邱骏 - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济延续修复态势。基本面依然呈现出“供强需弱、外强内弱、新强旧弱”的结构性特征，经济K型分化加剧。报告期内，政策面整体偏稳定为主。货币政策方面，上半年央行继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，总量与结构并重，强调增量+存量政策集成效应，增强政策前瞻性、灵活性、针对性，二季度人民银行宣布了将适时增加隔夜逆回购操作品种，以更好匹配银行体系短期流动性需求。上半年流动性整体维持宽松，资金价格整体处于低位，流动性分层情况仅在月末、季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，二季度财政支出节奏偏缓，上半年财政政策工具多数落地。6月底下达今年全部2000亿元设备更新、项目清单和第三批625亿元消费品以旧换新资金。地产方面， 4月28日中央政治局会议针对重点领域风险与房地产工作明确提出：“要有效防范化解重点领域风险。努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。房地产工作目标从“持续巩固稳定态势”转向“努力稳定房地产市场”，稳市场的底线权重进一步提升。城市更新从“加力实施”转向“扎实推进”，工作重心从扩规模转向重落地、求实效。整体而言，上半年城市更新政策的密集落地，对宏观经济、民生保障与房地产行业均具有里程碑式意义。　　报告期内，一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。二季度债市行情受资金宽松、长债供给节奏缓慢、经济结构分化、地缘冲突等多因素驱动，整体表现较好。整体看，报告期内，1年期国债收益率下行约21bp，1年期AAA同业存单收益率下行约16bp，1年期AAA信用债收益率下行约21bp，10年期国债收益率下行约11bp。报告期内，资金面整体维持宽松，我们择机参与了中短期限利率债的波段交易，根据市场行情变化灵活调整了组合久期。

报告期内，国内经济延续修复态势。基本面依然呈现出“供强需弱、外强内弱、新强旧弱”的结构性特征，经济K型分化加剧。报告期内，政策面整体偏稳定为主。货币政策方面，上半年央行继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，总量与结构并重，强调增量+存量政策集成效应，增强政策前瞻性、灵活性、针对性，二季度人民银行宣布了将适时增加隔夜逆回购操作品种，以更好匹配银行体系短期流动性需求。上半年流动性整体维持宽松，资金价格整体处于低位，流动性分层情况仅在月末、季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，二季度财政支出节奏偏缓，上半年财政政策工具多数落地。6月底下达今年全部2000亿元设备更新、项目清单和第三批625亿元消费品以旧换新资金。地产方面， 4月28日中央政治局会议针对重点领域风险与房地产工作明确提出：“要有效防范化解重点领域风险。努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。房地产工作目标从“持续巩固稳定态势”转向“努力稳定房地产市场”，稳市场的底线权重进一步提升。城市更新从“加力实施”转向“扎实推进”，工作重心从扩规模转向重落地、求实效。整体而言，上半年城市更新政策的密集落地，对宏观经济、民生保障与房地产行业均具有里程碑式意义。　　报告期内，一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。二季度债市行情受资金宽松、长债供给节奏缓慢、经济结构分化、地缘冲突等多因素驱动，整体表现较好。整体看，报告期内，1年期国债收益率下行约21bp，1年期AAA同业存单收益率下行约16bp，1年期AAA信用债收益率下行约21bp，10年期国债收益率下行约11bp。报告期内，资金面整体维持宽松，在收益率下行时，我们适时拉长组合久期，积极参与波段，在行情趋势发生变化时，我们也及时应对，灵活调整组合杠杆和久期，积极参与了各期限利率债的波段交易。

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报告期内，国内经济延续修复态势。基本面依然呈现出“供强需弱、外强内弱、新强旧弱”的结构性特征，经济K型分化加剧。报告期内，政策面整体偏稳定为主。货币政策方面，上半年央行继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，总量与结构并重，强调增量+存量政策集成效应，增强政策前瞻性、灵活性、针对性，二季度人民银行宣布了将适时增加隔夜逆回购操作品种，以更好匹配银行体系短期流动性需求。上半年流动性整体维持宽松，资金价格整体处于低位，流动性分层情况仅在月末、季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，二季度财政支出节奏偏缓，上半年财政政策工具多数落地。6月底下达今年全部2000亿元设备更新、项目清单和第三批625亿元消费品以旧换新资金。地产方面，4月28日中央政治局会议针对重点领域风险与房地产工作明确提出：“要有效防范化解重点领域风险。努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。房地产工作目标从“持续巩固稳定态势”转向“努力稳定房地产市场”，稳市场的底线权重进一步提升。城市更新从“加力实施”转向“扎实推进”，工作重心从扩规模转向重落地、求实效。整体而言，上半年城市更新政策的密集落地，对宏观经济、民生保障与房地产行业均具有里程碑式意义。　　报告期内，一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。二季度债市行情受资金宽松、长债供给节奏缓慢、经济结构分化、地缘冲突等多因素驱动，整体表现较好。整体看，报告期内，1年期国债收益率下行约21bp，1年期AAA同业存单收益率下行约16bp，1年期AAA信用债收益率下行约21bp，10年期国债收益率下行约11bp。报告期内，资金面整体维持宽松，我们根据市场行情的变化，及时调整组合杠杆和久期，择机参与了各期限利率债、信用债、存单的波段交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。基本面依然呈现出“供强需弱、外强内弱、新强旧弱”的结构性特征，经济K型分化加剧。报告期内，政策面整体偏稳定为主。货币政策方面，上半年央行继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，总量与结构并重，强调增量+存量政策集成效应，增强政策前瞻性、灵活性、针对性，二季度人民银行宣布了将适时增加隔夜逆回购操作品种，以更好匹配银行体系短期流动性需求。上半年流动性整体维持宽松，资金价格整体处于低位，流动性分层情况仅在月末、季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，二季度财政支出节奏偏缓，上半年财政政策工具多数落地。6月底下达今年全部2000亿元设备更新、项目清单和第三批625亿元消费品以旧换新资金。地产方面， 4月28日中央政治局会议针对重点领域风险与房地产工作明确提出：“要有效防范化解重点领域风险。努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。房地产工作目标从“持续巩固稳定态势”转向“努力稳定房地产市场”，稳市场的底线权重进一步提升。城市更新从“加力实施”转向“扎实推进”，工作重心从扩规模转向重落地、求实效。整体而言，上半年城市更新政策的密集落地，对宏观经济、民生保障与房地产行业均具有里程碑式意义。　　报告期内，一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。二季度债市行情受资金宽松、长债供给节奏缓慢、经济结构分化、地缘冲突等多因素驱动，整体表现较好。整体看，报告期内，1年期国债收益率下行约21bp，1年期AAA同业存单收益率下行约16bp，1年期AAA信用债收益率下行约21bp，10年期国债收益率下行约11bp。报告期内，资金面整体维持宽松，我们择机参与了中短期限利率债、信用债的波段交易，根据市场行情变化灵活调整了组合久期。

报告期内，国内经济延续修复态势。基本面依然呈现出“供强需弱、外强内弱、新强旧弱”的结构性特征，经济K型分化加剧。报告期内，政策面整体偏稳定为主。货币政策方面，上半年央行继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，总量与结构并重，强调增量+存量政策集成效应，增强政策前瞻性、灵活性、针对性，二季度人民银行宣布了将适时增加隔夜逆回购操作品种，以更好匹配银行体系短期流动性需求。上半年流动性整体维持宽松，资金价格整体处于低位，流动性分层情况仅在月末、季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，二季度财政支出节奏偏缓，上半年财政政策工具多数落地。6月底下达今年全部2000亿元设备更新、项目清单和第三批625亿元消费品以旧换新资金。地产方面， 4月28日中央政治局会议针对重点领域风险与房地产工作明确提出：“要有效防范化解重点领域风险。努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。房地产工作目标从“持续巩固稳定态势”转向“努力稳定房地产市场”，稳市场的底线权重进一步提升。城市更新从“加力实施”转向“扎实推进”，工作重心从扩规模转向重落地、求实效。整体而言，上半年城市更新政策的密集落地，对宏观经济、民生保障与房地产行业均具有里程碑式意义。　　报告期内，一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。二季度债市行情受资金宽松、长债供给节奏缓慢、经济结构分化、地缘冲突等多因素驱动，整体表现较好。整体看，报告期内，1年期国债收益率下行约21bp，1年期AAA同业存单收益率下行约16bp，1年期AAA信用债收益率下行约21bp，10年期国债收益率下行约11bp。报告期内，本基金主要投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券。另外，紧密跟踪市场变化，挖掘投资范围内不同资产的投资价值，择优配置。同时，在跟踪误差可控的前提下，严控信用风险，保持组合流动性，增厚组合收益。

报告期内，国内经济延续修复态势。基本面依然呈现出“供强需弱、外强内弱、新强旧弱”的结构性特征，经济K型分化加剧。报告期内，政策面整体偏稳定为主。货币政策方面，上半年央行继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，总量与结构并重，强调增量+存量政策集成效应，增强政策前瞻性、灵活性、针对性。上半年流动性整体维持宽松，资金价格整体处于低位，流动性分层情况仅在月末、季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，二季度财政支出节奏偏缓，上半年财政政策工具多数落地。地产方面，4月28日中央政治局会议针对重点领域风险与房地产工作明确提出：“要有效防范化解重点领域风险。努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。房地产工作目标从“持续巩固稳定态势”转向“努力稳定房地产市场”，稳市场的底线权重进一步提升。城市更新从“加力实施”转向“扎实推进”，工作重心从扩规模转向重落地、求实效。整体而言，上半年城市更新政策的密集落地，对宏观经济、民生保障与房地产行业均具有里程碑式意义。　　报告期内，一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。二季度债市行情受资金宽松、长债供给节奏缓慢、经济结构分化、地缘冲突等多因素驱动，整体表现较好。报告期内，对于债券市场，资金面整体维持宽松，我们根据市场行情的变化，及时调整组合杠杆和久期，择机参与了各期限利率债、信用债、存单的波段交易。报告期内，对于权益市场投资，市场走势显著分化，科技主线表现明显好于其他股票。我们在坚持长期投资的基础上，继续对组合进行优化，围绕AI算力产业、半导体产业等高端制造产业，增加了对确定性强的行业龙头的投资。同时，我们也注重对组合进行适当均衡配置，对受市场风格影响大而错杀，但本身业绩良好的标的进行布局。可转债方面，由于高估值的因素，我们整体保持了较低的仓位。

报告期内，国内经济延续修复态势。3月制造业PMI录得50.4%，环比上升1.4%，上升幅度高于可比季节性。结构上，外需依旧为核心驱动力，新出口订单上行，制造业产需修复，需求分项首次超过生产，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，一季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升。一季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，截至3月底新增专项债发行量突破1万亿元，远超去年同期进度，有效对冲土地收入下滑缺口，支出结构上，呈现出“民生保障与基建投资两端发力”的格局。地产方面，2月召开的中央政治局会议首次提出“做优增量、盘活存量”与“加强安全能力建设”，为全年工作定下基调。地方层面，上海“沪七条”在限购、公积金、房产税等领域协同发力；南京、宁波等地房票制度实现“全城通兑”；佛山、绍兴“好房子”建设标准从倡导走向量化奖补。政策工具箱不断丰富，政策传导效率提升。 　　一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。总体看，债市行情受股债跷跷板、地缘冲突、经济数据韧性、货币政策定力、通胀扰动等多因素驱动。1月初权益大涨叠加供给冲击，推升长端收益率，随后权益降温，叠加配置盘发力，推动长端收益率下行。春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，债市转为震荡调整，3月中短端受益于同业利率调降预期强化，超长端则在通胀预期等因素压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。全季1年期国债收益率下行 11bp 左右，1年期AAA 同业存单收益率下行11bp左右，10 年期国债收益率下行 3bp 左右，30年期国债收益率上行10bp左右。报告期内，资金面整体维持宽松，我们整体保持了较低的组合杠杆，择机参与了中短期限利率债、信用债的波段交易，根据市场行情变化灵活调整了组合久期。　　展望2026年2季度，面对“十五五”规划开局之年，2026 年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀预期与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与中短期限利率债、信用债交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。3月制造业PMI录得50.4%，环比上升1.4%，上升幅度高于可比季节性。结构上，外需依旧为核心驱动力，新出口订单上行，制造业产需修复，需求分项首次超过生产，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，一季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升。一季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，截至3月底新增专项债发行量突破1万亿元，远超去年同期进度，有效对冲土地收入下滑缺口，支出结构上，呈现出“民生保障与基建投资两端发力”的格局。地产方面，2月召开的中央政治局会议首次提出“做优增量、盘活存量”与“加强安全能力建设”，为全年工作定下基调。地方层面，上海“沪七条”在限购、公积金、房产税等领域协同发力；南京、宁波等地房票制度实现“全城通兑”；佛山、绍兴“好房子”建设标准从倡导走向量化奖补。政策工具箱不断丰富，政策传导效率提升。 　　一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。总体看，债市行情受股债跷跷板、地缘冲突、经济数据韧性、货币政策定力、通胀扰动等多因素驱动。1月初权益大涨叠加供给冲击，推升长端收益率，随后权益降温，叠加配置盘发力，推动长端收益率下行。春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，债市转为震荡调整，3月中短端受益于同业利率调降预期强化，超长端则在通胀预期等因素压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。全季1年期国债收益率下行 11bp 左右，1年期AAA 同业存单收益率下行11bp左右，10 年期国债收益率下行 3bp 左右，30年期国债收益率上行10bp左右。报告期内，资金面整体维持宽松，我们整体保持了较低的组合杠杆，择机参与了中短期限利率债、信用债的波段交易，根据市场行情变化灵活调整了组合久期。　　展望2026年2季度，面对“十五五”规划开局之年，2026 年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀预期与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与中短期限利率债、信用债交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。3月制造业PMI录得50.4%，环比上升1.4%，上升幅度高于可比季节性。结构上，外需依旧为核心驱动力，新出口订单上行，制造业产需修复，需求分项首次超过生产，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，一季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升。一季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，截至3月底新增专项债发行量突破1万亿元，远超去年同期进度，有效对冲土地收入下滑缺口，支出结构上，呈现出“民生保障与基建投资两端发力”的格局。地产方面，2月召开的中央政治局会议首次提出“做优增量、盘活存量”与“加强安全能力建设”，为全年工作定下基调。地方层面，上海“沪七条”在限购、公积金、房产税等领域协同发力；南京、宁波等地房票制度实现“全城通兑”；佛山、绍兴“好房子”建设标准从倡导走向量化奖补。政策工具箱不断丰富，政策传导效率提升。 　　一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。总体看，债市行情受股债跷跷板、地缘冲突、经济数据韧性、货币政策定力、通胀扰动等多因素驱动。1月初权益大涨叠加供给冲击，推升长端收益率，随后权益降温，叠加配置盘发力，推动长端收益率下行。春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，债市转为震荡调整，3月中短端受益于同业利率调降预期强化，超长端则在通胀预期等因素压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。全季1年期国债收益率下行 11bp 左右，1年期AAA 同业存单收益率下行11bp左右，10 年期国债收益率下行 3bp 左右，30年期国债收益率上行10bp左右。报告期内，资金面整体维持宽松，我们整体保持了较低的组合杠杆，择机参与了中短期限利率债、信用债的波段交易，根据市场行情变化灵活调整了组合久期。　　展望2026年2季度，面对“十五五”规划开局之年，2026 年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀预期与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与中短期限利率债、信用债交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。3月制造业PMI录得50.4%，环比上升1.4%，上升幅度高于可比季节性。结构上，外需依旧为核心驱动力，新出口订单上行，制造业产需修复，需求分项首次超过生产，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，一季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升。一季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，截至3月底新增专项债发行量突破1万亿元，远超去年同期进度，有效对冲土地收入下滑缺口，支出结构上，呈现出“民生保障与基建投资两端发力”的格局。地产方面，2月召开的中央政治局会议首次提出“做优增量、盘活存量”与“加强安全能力建设”，为全年工作定下基调。地方层面，上海“沪七条”在限购、公积金、房产税等领域协同发力；南京、宁波等地房票制度实现“全城通兑”；佛山、绍兴“好房子”建设标准从倡导走向量化奖补。政策工具箱不断丰富，政策传导效率提升。 　　一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。总体看，债市行情受股债跷跷板、地缘冲突、经济数据韧性、货币政策定力、通胀扰动等多因素驱动。1月初权益大涨叠加供给冲击，推升长端收益率，随后权益降温，叠加配置盘发力，推动长端收益率下行。春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，债市转为震荡调整，3月中短端受益于同业利率调降预期强化，超长端则在通胀预期等因素压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。全季1年期国债收益率下行 11bp 左右，1年期AAA 同业存单收益率下行11bp左右，10 年期国债收益率下行 3bp 左右，30年期国债收益率上行10bp左右。报告期内，资金面整体维持宽松，在收益率上行时，我们整体保持了较低的组合杠杆，在行情趋势发生变化时，我们也及时应对，灵活调整组合杠杆和久期，积极参与了各期限利率债的波段交易。　　展望2026年2季度，面对“十五五”规划开局之年，2026 年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀预期与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与各期限利率债交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。3月制造业PMI录得50.4%，环比上升1.4%，上升幅度高于可比季节性。结构上，外需依旧为核心驱动力，新出口订单上行，制造业产需修复，需求分项首次超过生产，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，一季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升。一季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，截至3月底新增专项债发行量突破1万亿元，远超去年同期进度，有效对冲土地收入下滑缺口，支出结构上，呈现出“民生保障与基建投资两端发力”的格局。地产方面，2月召开的中央政治局会议首次提出“做优增量、盘活存量”与“加强安全能力建设”，为全年工作定下基调。地方层面，上海“沪七条”在限购、公积金、房产税等领域协同发力；南京、宁波等地房票制度实现“全城通兑”；佛山、绍兴“好房子”建设标准从倡导走向量化奖补。政策工具箱不断丰富，政策传导效率提升。 　　一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。总体看，债市行情受股债跷跷板、地缘冲突、经济数据韧性、货币政策定力、通胀扰动等多因素驱动。1月初权益大涨叠加供给冲击，推升长端收益率，随后权益降温，叠加配置盘发力，推动长端收益率下行。春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，债市转为震荡调整，3月中短端受益于同业利率调降预期强化，超长端则在通胀预期等因素压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。全季1年期国债收益率下行 11bp 左右，1年期AAA 同业存单收益率下行11bp左右，10 年期国债收益率下行 3bp 左右，30年期国债收益率上行10bp左右。报告期内，本基金主要投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券。另外，紧密跟踪市场变化，挖掘投资范围内不同资产的投资价值，择优配置。同时，在跟踪误差可控的前提下，严控信用风险，保持组合流动性，增厚组合收益。　　展望2026年2季度，面对“十五五”规划开局之年，2026 年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀预期与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与同业存单波段交易。