邱骏 - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济延续修复态势。3月制造业PMI录得50.4%，环比上升1.4%，上升幅度高于可比季节性。结构上，外需依旧为核心驱动力，新出口订单上行，制造业产需修复，需求分项首次超过生产，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，一季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升。一季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，截至3月底新增专项债发行量突破1万亿元，远超去年同期进度，有效对冲土地收入下滑缺口，支出结构上，呈现出“民生保障与基建投资两端发力”的格局。地产方面，2月召开的中央政治局会议首次提出“做优增量、盘活存量”与“加强安全能力建设”，为全年工作定下基调。地方层面，上海“沪七条”在限购、公积金、房产税等领域协同发力；南京、宁波等地房票制度实现“全城通兑”；佛山、绍兴“好房子”建设标准从倡导走向量化奖补。政策工具箱不断丰富，政策传导效率提升。 　　一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。总体看，债市行情受股债跷跷板、地缘冲突、经济数据韧性、货币政策定力、通胀扰动等多因素驱动。1月初权益大涨叠加供给冲击，推升长端收益率，随后权益降温，叠加配置盘发力，推动长端收益率下行。春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，债市转为震荡调整，3月中短端受益于同业利率调降预期强化，超长端则在通胀预期等因素压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。全季1年期国债收益率下行 11bp 左右，1年期AAA 同业存单收益率下行11bp左右，10 年期国债收益率下行 3bp 左右，30年期国债收益率上行10bp左右。报告期内，资金面整体维持宽松，我们整体保持了较低的组合杠杆，择机参与了中短期限利率债、信用债的波段交易，根据市场行情变化灵活调整了组合久期。　　展望2026年2季度，面对“十五五”规划开局之年，2026 年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀预期与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与中短期限利率债、信用债交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。3月制造业PMI录得50.4%，环比上升1.4%，上升幅度高于可比季节性。结构上，外需依旧为核心驱动力，新出口订单上行，制造业产需修复，需求分项首次超过生产，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，一季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升。一季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，截至3月底新增专项债发行量突破1万亿元，远超去年同期进度，有效对冲土地收入下滑缺口，支出结构上，呈现出“民生保障与基建投资两端发力”的格局。地产方面，2月召开的中央政治局会议首次提出“做优增量、盘活存量”与“加强安全能力建设”，为全年工作定下基调。地方层面，上海“沪七条”在限购、公积金、房产税等领域协同发力；南京、宁波等地房票制度实现“全城通兑”；佛山、绍兴“好房子”建设标准从倡导走向量化奖补。政策工具箱不断丰富，政策传导效率提升。 　　一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。总体看，债市行情受股债跷跷板、地缘冲突、经济数据韧性、货币政策定力、通胀扰动等多因素驱动。1月初权益大涨叠加供给冲击，推升长端收益率，随后权益降温，叠加配置盘发力，推动长端收益率下行。春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，债市转为震荡调整，3月中短端受益于同业利率调降预期强化，超长端则在通胀预期等因素压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。全季1年期国债收益率下行11bp左右，1年期AAA同业存单收益率下行11bp左右，10年期国债收益率下行3bp左右，30年期国债收益率上行10bp左右。报告期内，资金面整体维持宽松，我们整体保持了较低的组合杠杆，在行情趋势发生变化时，我们也及时应对，灵活调整组合杠杆和久期，择机参与了各期限利率债、信用债、存单的波段交易。　　展望2026年2季度，面对“十五五”规划开局之年，2026 年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀预期与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与各期限债券品种波段交易。

报告期内，我国经济运行在缓慢向上的修复通道中。1-2 月受春节假期停工停产、节前备货周期收尾等因素扰动，制造业景气度承压，PMI 连续两个月运行于收缩区间；进入 3 月，伴随企业复工复产进程全面提速，叠加稳增长政策靠前发力、效果逐步显现，制造业景气度实现显著回升，PMI 回升至 50.4%，重返扩张区间。生产、新订单及新出口订单等核心分项指标同步改善，其中高技术制造业 PMI 攀升至 53.5%，大幅高于制造业整体水平，新质生产力领域已成为驱动制造业复苏的核心引擎。　　报告期内，债券市场资金面持续宽松，可能和财政支出前置、再贷款投放节奏偏快、资本市场风险偏好下降等因素有关，一季度，1年国债收益率下行11bp至1.22%，10年国债收益率下行4bp至1.82%。权益市场方面，一季度风险偏好先扬后抑，上证指数季度下跌 1.94%。　　　　报告期内，债券方面，我们仍以持有短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，年初观察到资金持续宽松的迹象，择机参与了中长久期利率债的交易机会。股票方面，我们仍坚持长期投资，但继续优化了组合的行业分布，对部分全球领先的高端先进制造业龙头进行了增配，对部分商业模式优秀或改善确定性强、资产久期清晰，虽受短期宏观周期扰动但业绩已初现拐点的标的进行了初步的布局。转债方面，整体继续降低仓位。　　　年初以来，地缘扰动持续，全球经济展望不确定性增加，内需向上的趋势流畅性和幅度仍有待观察，市场的风险偏好有所收敛。我们认为，能源价格扰动对全球经济的影响其持续性有待观察，乐观的角度看待中长期的影响，以油为代表的成本端上升对国内经济而言未必是完全的利空。过去五年间，中国始终处于通胀下行的进程中，这背后既源于产能出清的节奏持续偏缓，过剩产能未能及时消化，也受制于市场需求的整体不振，供需两端的失衡制约了经济活力的释放，而能源、物流及原材料等环节的成本上涨，有可能演变为倒逼成本控制能力弱、抗风险水平低的落后产能加速退出市场，优化过去一直制约通胀的供需格局问题；与此同时，成本端的压力也会逐步向终端传导，推动市场价格中枢温和上移，进而加快通胀回暖的进程，为经济走出通缩压力、实现供需格局的再平衡创造有利条件。更值得关注和期待的是，中国头部制造企业会否利用规模效应及成本优势，化解短期成本端的扰动和能源供应的不稳定因素等危机，借机进一步提升全球市场份额，再次展现化危为机的超凡能力和韧性。　　　展望债券市场，短期在通胀没有确认回升之前还将以区间震荡为主，一旦确认通胀有所回暖，债券收益率则面临的实质性的上行风险。我们仍将以持有短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，综合考虑市场资金面因素、宏观经济数据现实与预期、期限利差等因素适时参与利率债的波段交易。展望权益市场，估值及风险偏好在不同行业中结构性分化更趋严重，代表最前沿的某些科技创新领域的标的估值大幅抬升，甚至出现明显泡沫化定价，而在本轮牛市中还不乏估值没有明显抬升，且长期性价比显著优于债券的优质资产标的，遵循“长期竞争格局改善、公司治理向好、股东回报有提升潜力”的方向，我们依然可以寻找到一些长期可投标的，我们将持续围绕这条线索布局股票资产。转债方面，整体估值较前期有所下降，但中枢依然偏高，我们仍将对转债投资保持谨慎态度。

报告期内，国内经济延续修复态势。3月制造业PMI录得50.4%，环比上升1.4%，上升幅度高于可比季节性。结构上，外需依旧为核心驱动力，新出口订单上行，制造业产需修复，需求分项首次超过生产，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，一季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升。一季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，截至3月底新增专项债发行量突破1万亿元，远超去年同期进度，有效对冲土地收入下滑缺口，支出结构上，呈现出“民生保障与基建投资两端发力”的格局。地产方面，2月召开的中央政治局会议首次提出“做优增量、盘活存量”与“加强安全能力建设”，为全年工作定下基调。地方层面，上海“沪七条”在限购、公积金、房产税等领域协同发力；南京、宁波等地房票制度实现“全城通兑”；佛山、绍兴“好房子”建设标准从倡导走向量化奖补。政策工具箱不断丰富，政策传导效率提升。 　　一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。总体看，债市行情受股债跷跷板、地缘冲突、经济数据韧性、货币政策定力、通胀扰动等多因素驱动。1月初权益大涨叠加供给冲击，推升长端收益率，随后权益降温，叠加配置盘发力，推动长端收益率下行。春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，债市转为震荡调整，3月中短端受益于同业利率调降预期强化，超长端则在通胀预期等因素压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。全季1年期国债收益率下行 11bp 左右，1年期AAA 同业存单收益率下行11bp左右，10 年期国债收益率下行 3bp 左右，30年期国债收益率上行10bp左右。报告期内，资金面整体维持宽松，我们整体保持了较低的组合杠杆，择机参与了中短期限利率债、信用债的波段交易，根据市场行情变化灵活调整了组合久期。　　展望2026年2季度，面对“十五五”规划开局之年，2026 年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀预期与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与中短期限利率债、信用债交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。3月制造业PMI录得50.4%，环比上升1.4%，上升幅度高于可比季节性。结构上，外需依旧为核心驱动力，新出口订单上行，制造业产需修复，需求分项首次超过生产，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，一季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升。一季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，截至3月底新增专项债发行量突破1万亿元，远超去年同期进度，有效对冲土地收入下滑缺口，支出结构上，呈现出“民生保障与基建投资两端发力”的格局。地产方面，2月召开的中央政治局会议首次提出“做优增量、盘活存量”与“加强安全能力建设”，为全年工作定下基调。地方层面，上海“沪七条”在限购、公积金、房产税等领域协同发力；南京、宁波等地房票制度实现“全城通兑”；佛山、绍兴“好房子”建设标准从倡导走向量化奖补。政策工具箱不断丰富，政策传导效率提升。 　　一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。总体看，债市行情受股债跷跷板、地缘冲突、经济数据韧性、货币政策定力、通胀扰动等多因素驱动。1月初权益大涨叠加供给冲击，推升长端收益率，随后权益降温，叠加配置盘发力，推动长端收益率下行。春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，债市转为震荡调整，3月中短端受益于同业利率调降预期强化，超长端则在通胀预期等因素压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。全季1年期国债收益率下行 11bp 左右，1年期AAA 同业存单收益率下行11bp左右，10 年期国债收益率下行 3bp 左右，30年期国债收益率上行10bp左右。报告期内，本基金主要投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券。另外，紧密跟踪市场变化，挖掘投资范围内不同资产的投资价值，择优配置。同时，在跟踪误差可控的前提下，严控信用风险，保持组合流动性，增厚组合收益。　　展望2026年2季度，面对“十五五”规划开局之年，2026 年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀预期与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与同业存单波段交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。3月制造业PMI录得50.4%，环比上升1.4%，上升幅度高于可比季节性。结构上，外需依旧为核心驱动力，新出口订单上行，制造业产需修复，需求分项首次超过生产，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，一季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升。一季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，截至3月底新增专项债发行量突破1万亿元，远超去年同期进度，有效对冲土地收入下滑缺口，支出结构上，呈现出“民生保障与基建投资两端发力”的格局。地产方面，2月召开的中央政治局会议首次提出“做优增量、盘活存量”与“加强安全能力建设”，为全年工作定下基调。地方层面，上海“沪七条”在限购、公积金、房产税等领域协同发力；南京、宁波等地房票制度实现“全城通兑”；佛山、绍兴“好房子”建设标准从倡导走向量化奖补。政策工具箱不断丰富，政策传导效率提升。 　　一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。总体看，债市行情受股债跷跷板、地缘冲突、经济数据韧性、货币政策定力、通胀扰动等多因素驱动。1月初权益大涨叠加供给冲击，推升长端收益率，随后权益降温，叠加配置盘发力，推动长端收益率下行。春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，债市转为震荡调整，3月中短端受益于同业利率调降预期强化，超长端则在通胀预期等因素压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。全季1年期国债收益率下行 11bp 左右，1年期AAA 同业存单收益率下行11bp左右，10 年期国债收益率下行 3bp 左右，30年期国债收益率上行10bp左右。报告期内，资金面整体维持宽松，在收益率上行时，我们整体保持了较低的组合杠杆，在行情趋势发生变化时，我们也及时应对，灵活调整组合杠杆和久期，积极参与了各期限利率债的波段交易。　　展望2026年2季度，面对“十五五”规划开局之年，2026 年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀预期与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与各期限利率债交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。3月制造业PMI录得50.4%，环比上升1.4%，上升幅度高于可比季节性。结构上，外需依旧为核心驱动力，新出口订单上行，制造业产需修复，需求分项首次超过生产，后续经济修复成色仍待继续观察。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，一季度央行例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升。一季度流动性整体维持宽松，资金价格处于低位，流动性分层情况仅在季末较明显。财政政策方面，一季度专项债发行节奏明显前置，截至3月底新增专项债发行量突破1万亿元，远超去年同期进度，有效对冲土地收入下滑缺口，支出结构上，呈现出“民生保障与基建投资两端发力”的格局。地产方面，2月召开的中央政治局会议首次提出“做优增量、盘活存量”与“加强安全能力建设”，为全年工作定下基调。地方层面，上海“沪七条”在限购、公积金、房产税等领域协同发力；南京、宁波等地房票制度实现“全城通兑”；佛山、绍兴“好房子”建设标准从倡导走向量化奖补。政策工具箱不断丰富，政策传导效率提升。 　　一季度债市整体呈震荡格局，曲线陡峭化特征显著，长短分化。总体看，债市行情受股债跷跷板、地缘冲突、经济数据韧性、货币政策定力、通胀扰动等多因素驱动。1月初权益大涨叠加供给冲击，推升长端收益率，随后权益降温，叠加配置盘发力，推动长端收益率下行。春节后美伊冲突爆发、原油暴涨，通胀担忧升温，叠加1-2月经济数据全面超预期，债市转为震荡调整，3月中短端受益于同业利率调降预期强化，超长端则在通胀预期等因素压制下震荡上行，期限分化进一步加剧，曲线走向陡峭化。全季1年期国债收益率下行 11bp 左右，1年期AAA 同业存单收益率下行11bp左右，10 年期国债收益率下行 3bp 左右，30年期国债收益率上行10bp左右。报告期内，资金面整体维持宽松，我们整体保持了较低的组合杠杆，择机参与了中短期限利率债、信用债的波段交易，根据市场行情变化灵活调整了组合久期。　　展望2026年2季度，面对“十五五”规划开局之年，2026 年明确继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。海外方面，地缘因素影响下，需密切关注通胀预期与外围局势对市场情绪的冲击。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与中短期限利率债、信用债交易。

报告期内，国内经济呈现底部弱企稳态势。2025全年，制造业PMI以49.5%为中枢区间震荡，非制造业PMI则以50.2%为中枢区间震荡，整体波动不大，CPI和PPI在低基数上有所抬升，但实质性的物价回暖尚未出现，截至2025年年末，CPI同比读数上升0.7%至0.8%，PPI同比读数上升0.4%至-1.9%。　　货币政策方面，央行全年降息10bp、降准50bp，央行延续偏宽松的货币政策。财政政策方面，赤字率提升到4%，通过发行超长期特别国债，支持“两重”“两新”以及补充国有大行的核心一级资本，地方财政方面，通过发行专项债等措施置换存量隐性债务，补充地方政府性基金财力。总体来看，缓释风险+扩大内需是财政发力的主要方向，财政政策边际扩张还在继续。产业政策方面，7月政策层面开始“深入整治内卷式竞争”，我们认为对中长期经济可持续发展意义重大，有利于通胀的修复，重新建立“价格-经济”良性循环机制，展望2026年，“反内卷”+扩大内需仍是产业政策加力的重点方向。　　报告期内，债券市场上半年波动率显著高于下半年，一季度，市场对货币政策宽松充满期待，债券收益率大幅下探，十年国债一度下行至1.55%附近，随后在资金面持续收敛的压力下，债券收益率又大幅上升，10 年国债收益率最高升至 1.89%。二季度初，美国对等关税政策一度让市场对外需的担忧大幅上升，十年国债收益率又一度下行至1.60%附近，随着后续地缘政治风波的缓和，债券收益率缓慢上行，下半年区间震荡波幅收窄。全年来看，1年国债收益率上行26bp至1.34%，10年国债收益率上行18bp至1.85%。权益市场方面，风险偏好全面回暖，结构极致分化，以创业板、科创板为代表的成长板块领涨，AI算力、有色金属成为贯穿全年的主线，大消费及防御性板块表现相对弱势，上证指数年度上涨18.4%，上证50年度上涨12.9%，创业板指数年度上涨49.6%。　　报告期内，债券方面，我们以持有短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略，仅在债券市场出现比较明显的错误定价时参与了长久期利率债的交易机会，股票方面，我们持续提升组合的分散度和均衡度，适当减配了水电及医药标的，并增配了泛消费标的以及部分商业模式改善、有估值提升潜力的公用事业标的。转债方面，整体降低了仓位，少量挑选了部分有安全边际、可能出现向好的基本面变化的转债进行增配。

报告期内，国内经济整体延续修复态势。政策面整体以稳定为主，货币政策方面，一季度央行货币政策重心在于“稳汇率、防空转和防利率风险”；二季度央行宣布了总量降准降息、结构性货币政策工具等多项重磅政策，包括降准0.5个百分点，OMO降息10BP等。下半年货币政策延续适度宽松基调，10月央行恢复公开市场国债买卖操作，年末央行重启14D逆回购，资金价格整体处于低位，流动性分层情况仅在年末较明显。财政政策方面， 4月25日政治局会议首次提出设立新型政策性金融工具，旨在支持科技创新、扩大消费、稳定外贸。4季度新型政策性金融工具已逐步开始投放，中央财政额外安排5000亿元结存限额资金下达地方，用于支持地方化债、偿还政府拖欠企业账款，并扩大有效投资，预计对2026年初基建形成支撑。地产方面，3月两会定调全年方向，“稳住楼市股市”首次写入总体要求，并明确“建设好房子”作为产业转型方向。下半年多城继续优化楼市政策，稳步推进城中村和危旧房改造，推动新型城市基础设施建设。12月24日，北京住建委、发改委等部门联合发布《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，对限购政策、商贷及公积金政策进行优化。　　报告期内，债市整体震荡偏弱。一季度央行态度和权益风险偏好提振是驱动债市运行的核心因素，收益率波动上行为主。二季度债市主要围绕中美关税反复博弈和流动性走向实质宽松演绎，收益率下行为主。三季度，债券市场主要围绕“反内卷”、股债跷跷板和监管政策风险等演绎，债市整体走弱，曲线熊陡，债市收益率出现调整，全季1年期国债收益率上行3bp左右，10年期国债收益率上行21bp左右，30年期国债收益率上行38bp左右。四季度，债市主要围绕“基金监管收紧”、货币宽松预期弱化和超长端供需压力提升等因素运行，整体震荡偏弱。报告期内，资金面整体维持宽松，我们整体保持了较低的组合杠杆，择机参与了中短期限利率债、信用债的波段交易，根据市场行情变化灵活调整了组合久期。

报告期内，国内经济整体延续修复态势。政策面整体以稳定为主，货币政策方面，一季度央行货币政策重心在于“稳汇率、防空转和防利率风险”；二季度央行宣布了总量降准降息、结构性货币政策工具等多项重磅政策，包括降准0.5个百分点，OMO降息10BP等。下半年货币政策延续适度宽松基调，10月央行恢复公开市场国债买卖操作，年末央行重启14D逆回购，资金价格整体处于低位，流动性分层情况仅在年末较明显。财政政策方面， 4月25日政治局会议首次提出设立新型政策性金融工具，旨在支持科技创新、扩大消费、稳定外贸。4季度新型政策性金融工具已逐步开始投放，中央财政额外安排5000亿元结存限额资金下达地方，用于支持地方化债、偿还政府拖欠企业账款，并扩大有效投资，预计对2026年初基建形成支撑。地产方面，3月两会定调全年方向，“稳住楼市股市”首次写入总体要求，并明确“建设好房子”作为产业转型方向。下半年多城继续优化楼市政策，稳步推进城中村和危旧房改造，推动新型城市基础设施建设。12月24日，北京住建委、发改委等部门联合发布《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，对限购政策、商贷及公积金政策进行优化。　　报告期内，债市整体震荡偏弱。一季度央行态度和权益风险偏好提振是驱动债市运行的核心因素，收益率波动上行为主。二季度债市主要围绕中美关税反复博弈和流动性走向实质宽松演绎，收益率下行为主。三季度，债券市场主要围绕“反内卷”、股债跷跷板和监管政策风险等演绎，债市整体走弱，曲线熊陡，债市收益率出现调整，全季1年期国债收益率上行3bp左右，10年期国债收益率上行21bp左右，30年期国债收益率上行38bp左右。四季度，债市主要围绕“基金监管收紧”、货币宽松预期弱化和超长端供需压力提升等因素运行，整体震荡偏弱。报告期内，资金面整体维持宽松，在收益率上行时，我们整体保持了较低的组合杠杆，在行情趋势发生变化时，我们也及时应对，灵活调整组合杠杆和久期，积极参与了各期限利率债的波段交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。12月制造业PMI录得50.1%，环比上升0.9%，上升幅度高于季节性。12月产需超预期回升，全年经济增长目标或基本实现。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，四季度延续适度宽松基调，10月央行恢复公开市场国债买卖操作，年末央行重启14D逆回购，资金价格整体处于低位，流动性分层情况仅在年末较明显。财政政策方面，4季度新型政策性金融工具已逐步开始投放，中央财政额外安排5000亿元结存限额资金下达地方，用于支持地方化债、偿还政府拖欠企业账款，并扩大有效投资，预计对明年初基建形成支撑。地产方面，多城继续优化楼市政策，12月24日，北京住建委、发改委等部门联合发布《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，对限购政策、商贷及公积金政策进行优化。《通知》内容包括：1）全方位缩短社保年限，将五环内购房社保年限由3年降至2年，五环外则由2年降至1年；2）二孩及以上的多子女家庭可在五环内多购买一套；3）房贷利率不再区分首套和二套，根据市场化定价；4）二套房公积金贷款首付比例由30%降至25%。整体来看，政策从“资格端+信贷端”同步发力，稳市场态度明确。　　四季度，债市主要围绕“基金监管收紧”、货币宽松预期弱化和超长端供需压力提升等因素运行，整体震荡偏弱。10月上旬，中美关税摩擦再起，叠加基金销售新规预期等扰动，10年国债围绕1.83%窄幅震荡，月末在央行重启国债买卖等驱动下突破1.8%。11月，债市主要反应央行买债规模不及预期、基金新规预期反复，曲线整体熊陡，偏弱的基本面数据对债市影响有限。12月，债市受降息预期降温、超长债供给担忧以及基金监管等扰动，30年国债领跌，流动性方面，隔夜资金价格创年内新低，曲线明显走陡。报告期内，本基金主要投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券。另外，紧密跟踪市场变化，挖掘投资范围内不同资产的投资价值，择优配置。同时，在跟踪误差可控的前提下，严控信用风险，保持组合流动性，增厚组合收益。　　展望2026年1季度，面对十五五规划开局之年，12月中央经济工作会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与同业存单波段交易。

报告期内，国内经济延续修复态势。12月制造业PMI录得50.1%，环比上升0.9%，上升幅度高于季节性。12月产需超预期回升，全年经济增长目标或基本实现。报告期内，政策面整体以稳定为主。货币政策方面，四季度延续适度宽松基调，10月央行恢复公开市场国债买卖操作，年末央行重启14D逆回购，资金价格整体处于低位，流动性分层情况仅在年末较明显。财政政策方面，4季度新型政策性金融工具已逐步开始投放，中央财政额外安排5000亿元结存限额资金下达地方，用于支持地方化债、偿还政府拖欠企业账款，并扩大有效投资，预计对明年初基建形成支撑。地产方面，多城继续优化楼市政策，12月24日，北京住建委、发改委等部门联合发布《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，对限购政策、商贷及公积金政策进行优化。《通知》内容包括：1）全方位缩短社保年限，将五环内购房社保年限由3年降至2年，五环外则由2年降至1年；2）二孩及以上的多子女家庭可在五环内多购买一套；3）房贷利率不再区分首套和二套，根据市场化定价；4）二套房公积金贷款首付比例由30%降至25%。整体来看，政策从“资格端+信贷端”同步发力，稳市场态度明确。　　四季度，债市主要围绕“基金监管收紧”、货币宽松预期弱化和超长端供需压力提升等因素运行，整体震荡偏弱。10月上旬，中美关税摩擦再起，叠加基金销售新规预期等扰动，10年国债围绕1.83%窄幅震荡，月末在央行重启国债买卖等驱动下突破1.8%。11月，债市主要反应央行买债规模不及预期、基金新规预期反复，曲线整体熊陡，偏弱的基本面数据对债市影响有限。12月，债市受降息预期降温、超长债供给担忧以及基金监管等扰动，30年国债领跌，流动性方面，隔夜资金价格创年内新低，曲线明显走陡。报告期内，资金面整体维持宽松，我们整体保持了较低的组合杠杆，择机参与了中短期限利率债、信用债的波段交易，根据市场行情变化灵活调整了组合久期。　　展望2026年1季度，面对十五五规划开局之年，12月中央经济工作会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策，在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策继续坚持“适度宽松”基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行。短期看，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行，基本面修复的过程持续。中期看，经济逐步改善但斜率温和，资金面中枢回归但整体充裕，共同决定市场走势将继续维持震荡，交易性机会依旧存在。我们将积极跟踪生产、消费的修复进度，同时跟踪政策的变化和市场预期的变化，择机参与中短期限利率债、信用债交易。