栾江伟 - 基金投资策略和运作

2026年2季度基金持仓的行业集中度和个股集中度有所提升，但还是相对比较分散。2季度末持仓较多是有色金属、锂电、游戏、机器人、少数AI相关个股、低估值个股等。伊朗和美国达成初步协议后，加息预期反而上升，导致6月下旬黄金、白银等产品价格大跌，我们认为市场对加息预期未来可能有所修复，还是需要密切关注各种就业、通胀数据以及美伊冲突和美国关税的反复。随着光纤、存储大厂纷纷启动扩产，AI相关板块产品价格可能面临见顶风险。随着token价格持续下跌和AI智能体应用低于预期，AI投资回报率可能低于预期，导致未来AI投资增速可能放缓。整体看，AI投资相关板块可能面临较大风险，之前持续回调的消费、分红板块可能有一定防御价值，但进攻能力不足，因为基本面难以有效改善。当前量化资金对市场的影响越来越大，量化短线风格明显，市场波动越来越大，继续寻找景气度预期向上的行业和个股。整体仓位需要控制。操作上，未来将继续提高行业集中度，个股集中度看情况而定，个股流动性务必重视。兼顾效率和风险，偏右侧的投资策略可能更为合适。

2026年二季度，随着产业链上下游涨价信号此起彼伏，宏观经济数据对信息技术产业的交叉验证，半导体设备、存储、PCB、先进封装等细分行业呈现了持续上涨行情，成交量不断放大，虹吸了其他基本面相对次之行业的交易资金，因此整个市场呈现出K型走势，硬科技向上，其他向下，医药也不例外。但我们认为，当前市场核心利好因素正在持续累积，前期压制医药板块的悲观预期已充分消化，行业整体估值处于历史低位，安全边际充足、下行空间极度有限。行业政策持续边际向好，创新审评提速、医保双通道扩容、创新出海扶持力度加强，叠加人口老龄化带来的刚性医疗需求稳固，行业基本面处于稳步弱修复通道，正向催化在持续增多。综合判断，医药当前系统性风险较低、有明确结构性修复机会，整体处于震荡上行、结构优化的修复周期。虽然整体行情仍以分化为主，但细分赛道的业绩确定性、估值修复的性价比在持续提升。组合操作上我们维持中性偏积极的仓位思路，依托行业基本面修复趋势主动优化结构，重点关注CXO、创新药等高景气、高兑现度的成长主线。现阶段行业赔率优于多数赛道，我们主要赚取业绩兑现、政策改善、估值修复带来的结构性收益，积极把握本轮行业底部修复行情。

2026年2季度基金持仓的行业集中度和个股集中度有所提升，但还是相对比较分散。2季度末持仓较多是有色金属、锂电、游戏、机器人、少数AI相关个股、低估值个股等。伊朗和美国达成初步协议后，加息预期反而上升，导致6月下旬黄金、白银等产品价格大跌，我们认为市场对加息预期未来可能有所修复，还是需要密切关注各种就业、通胀数据以及美伊冲突和美国关税的反复。随着光纤、存储大厂纷纷启动扩产，AI相关板块产品价格可能面临见顶风险。随着token价格持续下跌和AI智能体应用低于预期，AI投资回报率可能低于预期，导致未来AI投资增速可能放缓。整体看，AI投资相关板块可能面临较大风险，之前持续回调的消费、分红板块可能有一定防御价值，但进攻能力不足，因为基本面难以有效改善。当前量化资金对市场的影响越来越大，量化短线风格明显，市场波动越来越大，继续寻找景气度预期向上的行业和个股。整体仓位需要控制。操作上，未来将继续提高行业集中度，个股集中度看情况而定，个股流动性务必重视。兼顾效率和风险，偏右侧的投资策略可能更为合适。港股流动性不足，做空赚钱效应更强，港股投资需谨慎。

2026年2季度基金持仓的行业集中度和个股集中度有所提升，但还是相对比较分散。2季度末持仓较多是有色金属、锂电、游戏、机器人、少数AI相关个股、低估值个股等。伊朗和美国达成初步协议后，加息预期反而上升，导致6月下旬黄金、白银等产品价格大跌，我们认为市场对加息预期未来可能有所修复，还是需要密切关注各种就业、通胀数据以及美伊冲突和美国关税的反复。随着光纤、存储大厂纷纷启动扩产，AI相关板块产品价格可能面临见顶风险。随着token价格持续下跌和AI智能体应用低于预期，AI投资回报率可能低于预期，导致未来AI投资增速可能放缓。整体看，AI投资相关板块可能面临较大风险，之前持续回调的消费、分红板块可能有一定防御价值，但进攻能力不足，因为基本面难以有效改善。当前量化资金对市场的影响越来越大，量化短线风格明显，市场波动越来越大，继续寻找景气度预期向上的行业和个股。整体仓位需要控制。操作上，未来将继续提高行业集中度，个股集中度看情况而定，个股流动性务必重视。兼顾效率和风险，偏右侧的投资策略可能更为合适。港股流动性不足，做空赚钱效应更强，港股投资需谨慎。

2026年2季度基金持仓的行业集中度和个股集中度有所提升，但还是相对比较分散。2季度末持仓较多是有色金属、锂电、游戏、机器人、少数AI相关个股、低估值个股等。伊朗和美国达成初步协议后，加息预期反而上升，导致6月下旬黄金、白银等产品价格大跌，我们认为市场对加息预期未来可能有所修复，还是需要密切关注各种就业、通胀数据以及美伊冲突和美国关税的反复。随着光纤、存储大厂纷纷启动扩产，AI相关板块产品价格可能面临见顶风险。随着token价格持续下跌和AI智能体应用低于预期，AI投资回报率可能低于预期，导致未来AI投资增速可能放缓。整体看，AI投资相关板块可能面临较大风险，之前持续回调的消费、分红板块可能有一定防御价值，但进攻能力不足，因为基本面难以有效改善。当前量化资金对市场的影响越来越大，量化短线风格明显，市场波动越来越大，继续寻找景气度预期向上的行业和个股。整体仓位需要控制。操作上，未来将继续提高行业集中度，个股集中度看情况而定，个股流动性务必重视。兼顾效率和风险，偏右侧的投资策略可能更为合适。

2026年2季度基金持仓的行业集中度和个股集中度有所提升，但还是相对比较分散。2季度末持仓较多是有色金属、锂电、游戏、机器人、少数AI相关个股、低估值个股等。伊朗和美国达成初步协议后，加息预期反而上升，导致6月下旬黄金、白银等产品价格大跌，我们认为市场对加息预期未来可能有所修复，还是需要密切关注各种就业、通胀数据以及美伊冲突和美国关税的反复。随着光纤、存储大厂纷纷启动扩产，AI相关板块产品价格可能面临见顶风险。随着token价格持续下跌和AI智能体应用低于预期，AI投资回报率可能低于预期，导致未来AI投资增速可能放缓。整体看，AI投资相关板块可能面临较大风险，之前持续回调的消费、分红板块可能有一定防御价值，但进攻能力不足，因为基本面难以有效改善。当前量化资金对市场的影响越来越大，量化短线风格明显，市场波动越来越大，继续寻找景气度预期向上的行业和个股。整体仓位需要控制。操作上，未来将继续提高行业集中度，个股集中度看情况而定，个股流动性务必重视。兼顾效率和风险，偏右侧的投资策略可能更为合适。

2026年二季度，市场迎来成长股盛宴。沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。行业方面，电子上涨89.88%，通信上涨66.12%，建材上涨34.75%，机械化工计算机也略有上涨，其余板块则大部分收跌。总结一句话，市场大幅分化，与AI资本开支的硬件相关指数暴涨，而其余与AI关系不大的板块下跌，甚至与AI应用相关的传媒板块也下跌超过16%。本基金今年以来，依据行业景气度进行配置，并且细分到TMT的子领域进行景气度比较，选出景气度排名靠前的板块进行配置。二季度通过景气比较的框架在相关领域集中做了配置，主要配置存储、电子布、被动元器件、半导体设备等四个细分景气板块，并且取得了相对明显的超额收益。随着人工智能基础模型的不断迭代，目前在推理和应用端产生了如“龙虾”等层出不穷的超级应用，同时AI带来的产品通胀和海外缺点将更为明显，存储、电子布、各种被动元器件等具有价格弹性的板块投资价值凸显。下半年，随着元器件涨价落地带来盈利改善，对设备端的资本开支加大，我们也持续看好半导体设备板块。

宏观经济方面，二季度经济动能边际走弱，其中生产端和出口延续韧性，但内需承接偏慢，社零、地产等数据表现疲弱。受地缘冲突影响，国际油价上涨推动PPI明显上行，但CPI表现温和，上下游传导不畅。下半年需关注物价能否持续改善、出口是否保持韧性、以及内需修复进展。市场表现方面，二季度A股呈现极致分化，上证指数上涨5.2%，创业板指数上涨36.4%，科创50指数上涨75.7%。行业层面，赚钱效应高度集中于电子、通信等科技方向，而消费、传统制造业、金融地产等板块因基本面疲弱和资金外流等因素普遍承压。目前基金持仓以高端装备制造为主，高端装备制造企业一旦建立起技术壁垒、客户粘性和规模优势，往往具备宽阔的护城河和ROE稳定性。当前我们主要围绕以下两条投资主线进行布局：1）受益于我国工程师红利、具备全球性价比的优势出海制造业；2）AI驱动的优质算力基建装备。目前组合中主要配置的行业包括机械、新能源、汽车等行业。此外，本基金也关注上游资源品的布局机会。基于美元信用弱化和逆全球化等大逻辑，我们认为资源品可能处于长周期上行通道，部分优质个股的估值具备较强吸引力。短期商品价格波动可能对股票带来一定冲击，但长周期来看预期回报率较好。我们的投资策略是质量价值打底，景气思路辅助。在质量筛选层面，我们从企业管理、竞争优势、产业链地位、ROE等多方面筛选出有护城河的优质企业。在估值定价方面，我们关注财务报表质量、业绩确定性、估值水平和安全边际。最后，在质量过硬、估值合理的前提下，我们更加关注那些产业景气向上的行业，因为景气周期是优质公司价值释放的加速器。我们将继续动态调整组合，依靠优秀公司创造的股东盈利给投资者带来回报。最后，感谢基金持有人一直以来无声的鼓励与支持，希望投资者与我们一路同行，坚持做难而正确的事情，保持积极乐观的心态，共同实现我们的投资初心！

2026年二季度整体市场出现震荡上行态势，特别是科创指数表现较好。二季度市场结构出现了剧烈分化，半导体设备、AI 算力硬件相关行业领涨市场，红利、周期、消费、医药等板块大幅下跌。随着市场结构分化加剧，投资者情绪也出现大幅震荡，A股市场受海外影响巨大，市场也经常出现单日大幅下挫，随后几日又创新高的态势。整体二季度市场还是处于慢牛的氛围之中，科技等板块盈利效果明显。市场出现这种走势，与宏观基本面也基本吻合，整体经济也出现了冷热不均，今年出口一枝独秀，而内需和投资都很疲弱，科技类和受益涨价的资源类企业盈利增长迅速，而消费、下游制造业企业盈利压力较大。三季度，从资金面看，美联储预期反复是最大的外部波动源，而国内流动性预期维持中性。短期新任美联储主席沃什刻意模糊货币政策立场，这种不确定性引发市场重新定价，美股科技股随之出现明显波动。国内方面，央行定调为资本市场尤其是科技板块提供充裕、稳定的货币金融环境，整体流动性有望保持平稳。从基本面来看，在算力板块仍然维持较高景气度以及与海外市场高度关联的情况下，其中报业绩和海外财报会影响 A 股科技乃至大盘的走势。海外个别大厂的财报和资本开支预期，都会引发市场对AI投资见顶的担忧，从而引发科技板块的调整。总体上，三季度基本面的大方向并未逆转，但扰动因素较上半年明显增多，短期再平衡的频率和幅度都可能较二季度有所提升。三季度也是国内中报业绩披露期，预计与AI投资相关的板块业绩会继续超预期，市场将重新回归业绩主线。2026年虽然可能还是慢牛格局，但是选股难度加大，市场也可能会有较大的波动，我们认为牛市前半段由“流动性和风险偏好推升”的阶段可能要收敛，2026年很多科技应用要落地，即将进入到后半程“由业绩驱动”。届时，很多板块要做“减法”，也就是寻找哪些有确切业绩支撑的个股，这就需要我们不断去做深入研究和取舍比较，加大实地调研，不断追求事实真相。今年投资选股难度加大，不过这也正好是机构投资者所擅长的领域，也是体现出专业能力的阿尔法收益。我们的投资策略是长期投资于中国证券市场上优秀的高质量公司，靠优秀公司创造的盈利能力来获取股东价值。我们会继续坚持“高质量”和“逆向投资”两个核心原则去选股，买“好”和“便宜”的公司。“高质量”的标准是能够给股东带来高ROIC（投入资本回报率）的公司，聚焦“高质量成长”是长期获得高回报率的关键，同时兼顾“质量”和“成长”，两者缺一不可。“逆向投资”是买在无人问津时，卖在人声鼎沸处，认清人性的短板，敢于与市场不一致。要想取得长期优秀的业绩，也必须要坚持长远的眼光，忽视短期的波动和各种噪音干扰，这就需要具备非同寻常的耐心。在投资成功的道路上，需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。绝大多数投资者都希望兑现眼前利益而不是慢慢变富，这也正为长期主义投资间接创造了难得的机会，特别是在不成熟的市场中，长期机会反而更多。不过道理虽然简单，但是做起来却是无比艰难，投资是个逆人性的事情，要承受各种压力和扰动，要懂得放弃可以短期轻松获得的“快钱”，这难上加难，过程也非常煎熬。另外，投资还需要客观面对事实真相，既不能盲目乐观，也不要一味悲观，更多是要“客观”，要打破路径依赖和感情偏好，克服执念，能够客观真实面对事物发展的本来面目，及时采取措施，才能不犯大的错误。在超过十年的投资经历中，我们也经历过很多次市场大的波折和风格切换，也经历过刻骨铭心的惨痛教训，我们慢慢懂得了自己哪些不可为，哪些可为，懂得更加敬畏市场，敬畏人性，市场有太多不可预测和我们不懂的地方，要谦卑的面对更多的未知，对持有的优秀公司多一些忍耐和坚持，坚定与优秀公司一起长期成长，靠公司的盈利增长才是最可靠最能复制的长期有效策略。投资最难的事情就是，克服人性的弱点，理解复利的价值，拥抱简单的信念，坚持到底的决心。我们相信，只要坚持走正确的道路，笃定信念，莫听穿林打叶声，中间可能经历暴风骤雨，颠沛曲折，但当最终取得长期优秀回报的时候，就会欣慰的发现，归去，也无风雨也无晴，一切付出都是值得的，也都是最好的安排。未来我们继续看好四个方向：1、以人工智能为代表的科技创新板块：海外和国产算力会共振，逐渐延伸到AI应用板块。海外算力业绩普遍超预期，海外大厂今年资本开支增速迅猛，看好受益海外算力的国内科技公司。国内算力业绩兑现相对滞后海外，但是自主替代的趋势不可逆转，后面业绩弹性也较大。最看好未来变化最大的，与AI相关的液冷散热和电源侧两个子系统的投资机会，2026年都是新增需求，业绩兑现在下半年，明年弹性更大，可能成为潜力方向。除此以外，科技板块中的创新方向也值得我们不断关注和学习，比如玻璃基板、CPO、OCS交换机、先进封装等值得关注。2、高端制造公司：关注制造业出海的公司，以及处于科技产业的上游设备制造公司。部分制造业的细分方向，海外需求旺盛，中国出口产品竞争力较强，关税影响不大，中国制造业出海的空间巨大，值得长期关注。科技产业下游需求旺盛，上游设备开支也将复苏，未来国产化替代空间大，值得重点关注。今年AI拉动的资本开支巨大，看好国产半导体设备制造公司，随着两存即将上市，预计今年半导体设备需求旺盛，短期市场也表现较好。当然投资也要把握节奏，对于估值过高的公司也要耐心等待，等待合理的介入时机。3、创新药和创新医疗器械：2026年上半年创新药不断创新低，创新药长期逻辑没有变化。受益于国家全链条支持创新药政策的落实，医保对创新药降价力度趋缓，国家大力支持商业保险发展，催生了创新药新的发展空间。创新药也是中国工程师红利的集中体现，中国创新药开始进入收获周期，2026年上半年海外BD项目加速兑现，行业保持高速增长，创新药业绩也开始兑现，未来这一趋势不会改变。近期在市场再平衡阶段，低位的创新药开始反弹，得到了资金关注，预计未来还会持续。4、新消费：虽然近年整体消费景气度不高，但结构性机会还是存在，特别看好新消费的趋势，与经济周期影响不大，符合产业升级趋势，以及年轻人的消费倾向。当前消费股行情低迷，正是逢低吸纳的好时机。

2026年一季度，在年初短暂的春季躁动之后，美以伊战争成为全球焦点，也自然主导了大类资产行情走势。由于中国不是战争当事方和相关方，石油储备也相对殷实，加之表观经济基本面较为坚挺，在本轮资产风暴中A股相对稳健。我们持续坚持“产业驱动、赛道比较、个股发掘、逆向投资”的投资框架，力求在高波动的市场中稳定输出确定性。

2026年1季度本基金持仓的行业集中度和个股集中度不高。持仓较多板块是医药、消费电子、银行、港口高速、生物柴油等，整体持仓比较分散。整体持仓包含低估值和成长股，股价位置太高、估值太贵的比较谨慎。两会前春季躁动行情还是比较明显的，进入3月份后，伊朗和美以冲突导致市场风险偏好迅速下降，多数个股回调幅度均很大，原油、银行、储能相关板块阶段性表现较好。随着冲突可能缓解，4月市场风险偏好可能有所好转，但短期反弹后可能还需要谨慎，每年均会出现一些年报和1季报低于预期的个股，预计5月初季报公布完后市场风险偏好才可能明显好转。维持中性仓位，继续维持景气度投资逻辑，兼顾股价位置和估值，感觉市场未来对纯主题炒作的参与度越来越低，可能还是结合基本面变化的板块轮动有更好的机会。当前量化资金对市场的影响越来越大，量化短线风格明显，持续性较差，量化也大量做日内回转交易，这些交易底层逻辑都必须重视起来，估值不是决定因素，景气度和催化剂才是，市场资金博弈得更加猛烈。

2026年1季度本基金持仓的行业集中度和个股集中度不高。持仓较多板块是医药、消费电子、银行、港口高速、生物柴油等，整体持仓比较分散。整体持仓包含低估值和成长股，股价位置太高、估值太贵的比较谨慎。两会前春季躁动行情还是比较明显的，进入3月份后，伊朗和美以冲突导致市场风险偏好迅速下降，多数个股回调幅度均很大，原油、银行、储能相关板块阶段性表现较好。随着冲突可能缓解，4月市场风险偏好可能有所好转，但短期反弹后可能还需要谨慎，每年均会出现一些年报和1季报低于预期的个股，预计5月初季报公布完后市场风险偏好才可能明显好转。维持中性仓位，继续维持景气度投资逻辑，兼顾股价位置和估值，感觉市场未来对纯主题炒作的参与度越来越低，可能还是结合基本面变化的板块轮动有更好的机会。当前量化资金对市场的影响越来越大，量化短线风格明显，持续性较差，量化也大量做日内回转交易，这些交易底层逻辑都必须重视起来，估值不是决定因素，景气度和催化剂才是，市场资金博弈得更加猛烈。