马强 - 基金投资策略和运作

26年二季度A股市场主要指数上涨，其中上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%；从行业板块表现来看，电子、通信、建材等板块涨幅居前，传媒、石油石化、食品饮料等板块跌幅居前。长城久鑫基金在本报告期内跑赢比较基准。截至2026年二季度末，长城久鑫基金重点配置在以机器人为代表的先进制造板块，持仓集中该板块的核心零部件企业，这些企业分布在汽车、机械设备、电子、电力设备等行业。展望26年三季度，行业发展有望进一步加速，应用于各类场景的具身智能产品预计会陆续落地。本基金会继续聚焦该板块，寻找在这个产业中卡位好、壁垒高、价值量大的优秀上市公司进行布局。

2季度行情极致分化，科创50和创业板指数分别上涨76%和36%，然而红利和微盘指数分别下跌12%和14%。电子、通信指数大幅领涨，但有22个行业下跌，其中13个行业跌幅在10%以上。跟年初的百花齐放不同，2季度AI相关产业独领风骚，包括光通信、存储、半导体设备及材料、PCB产业链、被动元器件等子行业，而其余行业的资金均被虹吸，尤其消费和周期行业最为明显。本基金2季度仍围绕算力相关硬件进行布局，在半导体设备、半导体材料、光通信、存储、被动元器件等方向均获得了明显正收益，基金净值大幅跑赢比较基准。同时面对市场极致的单边行情，我们也注重及时兑现收益，以控制回撤风险。3季度市场预计转为震荡修整，科技板块普遍估值偏高，预计市场对个股的基本面质地和业绩兑现程度会有更高要求，非AI的主题板块如商业航天、机器人、创新药等可能会有阶段性表现机会。同时，3季度要更多关注海外AI叙事的变化和流动性的情况。本基金3季度会更多关注业绩兑现度好、有价格或者产能提升逻辑，或未被AI叙事充分定价的方向，如国产算力、晶圆制造、半导体材料和零部件、芯片设计等细分领域。

2026年二季度A股整体上行，结构分化，其中上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指大幅上涨36.35%。行业层面，一季度占优的传统周期板块高位回落，电子、通信、机械设备、电力设备等高端制造、科技成长板块领涨，消费、地产、银行维持弱势震荡。二季度国内经济增速较一季度边际放缓，呈现 “外需强、内需弱” 的格局，高技术制造业、出口保持高景气，固定投资偏弱，居民消费复苏节奏偏慢。二季度中东地缘冲突逐步缓和，原油地缘溢价快消退，但美国通胀短期走高，就业稳健，流动性收紧预期升温。北美科技投资支出强劲，带动亚洲相关产业链走强。本基金二季度持仓仍以基础化工、石油石化、机械设备为主，基于地缘缓和、油价回落的宏观变化，减持石油石化上游标的；同时增持人工智能敞口大、或者有国产替代逻辑的新材料。

宏观经济方面，海外经济K型分化，国内经济韧性依旧。美国的通胀自美伊冲突以来居高不下，市场逐步交易美联储年内加息。国内二季度经济基本面相对平稳，全球制造业景气度上升与AI产业链蓬勃发展驱动出口超预期，但也面临有效需求不足的挑战，基建与房地产持续拖累固定资产投资表现，原油价格飙升进一步冲击内需。权益市场方面，AI产业链一枝独秀，双创表现优异，而小微盘受流动性冲击较大，红利板块吸引力相对下降。债券市场方面，利率债在资金宽松下呈牛陡格局，而信用债在票息资产稀缺背景下整体走牛。二季度以来，基本面修复较缓叠加资金维持低位，驱动长债走出一波行情，但季末资金收敛制约收益率下行空间。信用债方面，化债政策持续推进，而城投债供给收缩加剧供需矛盾，配置需求强劲驱动信用利差压缩至历史低位，但信用评级调整对部分主体带来一定影响。本季度，根据对经济基本面、全球风险偏好以及转债市场估值的综合研判，我们在保持偏成长和弹性风格的基础上对转债整体仓位做了一定的控制，同时，我们对持仓行业和个券配置做了适当优化，力争实现产品净值相对更好的回报。

二季度，国内经济总体延续温和修复、稳中有进的运行态势，呈现外需较强、结构分化的特征：出口延续较强韧性、制造业景气维持在荣枯线上，工业企业盈利与工业品价格同步改善，PPI同比回升并由前期负值转为正增长，经济企稳向好的积极因素持续累积；内需修复节奏相对偏缓，消费与地产等领域仍待进一步巩固，但稳增长政策持续加力、修复方向不改；金融总量保持平稳，社融在政府债券带动下稳定增长，货币环境总体保持中性偏松、财政节奏相对积极，为经济修复提供支撑；海外方面，前期地缘冲突逐步缓和，油价与风险溢价明显回落、全球滞胀担忧有所缓解，但美联储立场偏鹰、美元走强，加息预期升温对有色、黄金等价格形成阶段性压制；资产层面，利率债在资金面平稳下低位窄幅波动、收益率曲线维持陡峭，权益市场季初在情绪低位企稳、中段迎来一轮明显修复、后半程转入结构分化，成长与科技方向明显占优、资源与周期方向明显回落，赚钱效应先扩散后收敛、市场宽度逐步走弱而龙头板块维持相对高位；季度区间来看，风格上，科技成长显著领先，行业上，电子、通信领涨，石油石化、钢铁及部分消费服务方向领跌。转债跟随权益回暖维持活跃，估值处于相对高位，择券和波段策略占优。二季度，本基金债券部分的持仓继续保持高等级中短久期，股票仓位较季初有所下降，结构上适度减持银行、非银金融及食品饮料等价值方向，小幅增持通信等科技成长方向，组合均衡度有所提升。

二季度，国内经济整体运行平稳：内需稳定，出口持续走强，新质生产力行业如AI产业链、高端装备制造及新能源汽车持续拉动出口高增长，为“十五五”开局打下扎实基础。二季度以来连续三个月PMI均处于荣枯线之上，物价水平尤其是PPI指数持续走高，也持续不断改善企业端的资产负债表。权益市场方面，在经历了3月份美以伊战争带来的市场冲击后，二季度市场迎来强劲反弹，风险偏好快速提升，其中：沪深300上涨11.9%，上证指数上涨5.2%，深成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。指数的涨幅分化充分表明市场存在的巨大分化，上涨的板块主要集中在海外AI算力、国产AI算力极其上下游产业链，而其他板块反而呈现大幅下跌，如地产链、消费、医药、周期和金融板块。本组合在二季度表现符合预期。

二季度市场分化，科技成长方向强势，多数传统产业则相对疲弱，这种表现是景气度差异在资产价格上面投射的结果。我们仍然保持对权益中长期投资机会的积极态度：一、适度宽松的流动性环境利于权益投资，同时目前市场环境及导向更为理性成熟，有望走出长周期的向上状态；二、在AI技术进步的驱动下全球进入新一轮创新周期，同时政策层面大力支持战略新兴产业，推动投资机会涌现；三、诸多龙头公司当前的动态估值并不高，意味着市场状态保持健康；四、中国优质资产的投资价值会不断被全球资本充分认知。人工智能（AI）是新一轮科技创新和经济发展的核心引擎逐渐成为共识，整个产业链呈现蓬勃发展状态，二季度，本基金重点配置方向为泛AI产业的景气细分方向，对于液冷散热、电源电力、PCB、光通信、设备、国产算力等方向均保持重点关注，致力于基于行业演进和逻辑发展持续挖掘机会。投资策略方面，本基金坚持基于中长期视角，关注新兴科技消费趋势，重视新质生产力方向，努力挖掘新兴成长行业和景气方向的长周期投资机会，并基于行业发展阶段的变化，持续迭代行业配置，动态优化组合，努力为持有人创造价值。

二季度，国内经济总体延续温和修复、稳中有进的运行态势，呈现外需较强、结构分化的特征：出口延续较强韧性、制造业景气维持在荣枯线上，工业企业盈利与工业品价格同步改善，PPI同比回升并由前期负值转为正增长，经济企稳向好的积极因素持续累积；内需修复节奏相对偏缓，消费与地产等领域仍待进一步巩固，但稳增长政策持续加力、修复方向不改；金融总量保持平稳，社融在政府债券带动下稳定增长，货币环境总体保持中性偏松、财政节奏相对积极，为经济修复提供支撑；海外方面，前期地缘冲突逐步缓和，油价与风险溢价明显回落、全球滞胀担忧有所缓解，但美联储立场偏鹰、美元走强，加息预期升温对有色、黄金等价格形成阶段性压制；资产层面，利率债在资金面平稳下低位窄幅波动、收益率曲线维持陡峭，权益市场季初在情绪低位企稳、中段迎来一轮明显修复、后半程转入结构分化，成长与科技方向明显占优、资源与周期方向明显回落，赚钱效应先扩散后收敛、市场宽度逐步走弱而龙头板块维持相对高位；季度区间来看，风格上，科技成长显著领先，行业上，电子、通信领涨，石油石化、钢铁及部分消费服务方向领跌。转债跟随权益回暖维持活跃，估值处于相对高位，择券和波段策略占优。二季度，本基金股票仓位维持在中枢水平附近，组合结构更加均衡，适当增持通信、电子及国防军工等科技成长方向，适当减持消费、资源与金融方向。

二季度，国内经济总体延续温和修复、稳中有进的运行态势，呈现外需较强、结构分化的特征：出口延续较强韧性、制造业景气维持在荣枯线上，工业企业盈利与工业品价格同步改善，PPI同比回升并由前期负值转为正增长，经济企稳向好的积极因素持续累积；内需修复节奏相对偏缓，消费与地产等领域仍待进一步巩固，但稳增长政策持续加力、修复方向不改；金融总量保持平稳，社融在政府债券带动下稳定增长，货币环境总体保持中性偏松、财政节奏相对积极，为经济修复提供支撑；海外方面，前期地缘冲突逐步缓和，油价与风险溢价明显回落、全球滞胀担忧有所缓解，但美联储立场偏鹰、美元走强，加息预期升温对有色、黄金等价格形成阶段性压制；资产层面，利率债在资金面平稳下低位窄幅波动、收益率曲线维持陡峭，权益市场季初在情绪低位企稳、中段迎来一轮明显修复、后半程转入结构分化，成长与科技方向明显占优、资源与周期方向明显回落，赚钱效应先扩散后收敛、市场宽度逐步走弱而龙头板块维持相对高位；季度区间来看，风格上，科技成长显著领先，行业上，电子、通信领涨，石油石化、钢铁及部分消费服务方向领跌。转债跟随权益回暖维持活跃，估值处于相对高位，择券和波段策略占优。二季度，本基金债券部分的持仓以高等级、中短久期为主，权益部分持仓结构延续以电子、通信及医药等科技成长为主，对前期涨幅较大的电子、通信等方向进行了部分获利了结，股票仓位略有下降。

回顾2026年2季度，A股市场震荡上行。中东军事冲突以及局势发展预期，对于全球资本市场运行带来巨大的扰动，能源类资产及受益于油价上涨的资产价格先涨后跌。目前战争预计已接近尾声，AI产业发展重新成为影响全球资本市场的核心因素。2季度投资组合，围绕AI硬件相关产业进行布局，具体配置包括光通信及相关设备，液冷，电网设备，PCB上游材料，电子元器件，芯片等。目前投资者对于AI资本开支增长的可持续性存在分歧。我们认为值得观察的要素包括两个。一是大模型ARR增长趋势的变化，直接决定算力采购需求，核心在于能否开辟coding之外的新的需求增长曲线。二是AI军备竞赛的态势，大模型发展在短期是否会收敛为少数玩家的生意，核心在于模型能力差距的变化，进而影响云厂进行持续投入的决心。以上两点是我们对于AI硬件投资的核心判断指标，目前倾向于认为AI算力投资还没有结束，但是AI硬件普涨过程已经过去，未来投资机会将进一步收敛，而且投资难度和波动率会变大。

宏观经济方面，海外经济K型分化，国内经济韧性依旧。美国的通胀自美伊冲突以来居高不下，市场逐步交易美联储年内加息。国内二季度经济基本面相对平稳，全球制造业景气度上升与AI产业链蓬勃发展驱动出口超预期，但也面临有效需求不足的挑战，基建与房地产持续拖累固定资产投资表现，原油价格飙升进一步冲击内需。权益市场方面，AI产业链一枝独秀，双创表现优异，而小微盘受流动性冲击较大，红利板块吸引力相对下降。债券市场方面，利率债在资金宽松下呈牛陡格局，而信用债在票息资产稀缺背景下整体走牛。二季度以来，基本面修复较缓叠加资金维持低位，驱动长债走出一波行情，但季末资金收敛制约收益率下行空间。信用债方面，化债政策持续推进，而城投债供给收缩加剧供需矛盾，配置需求强劲驱动信用利差压缩至历史低位，但信用评级调整对部分主体带来一定影响。报告期内，纯债方面，坚持票息+杠杆策略为主；权益方面，适当控制了股票和转债的总仓位并提升了对交易操作的重视，方向上关注更有成长性的行业和个股。

二季度，国内经济整体运行平稳：内需稳定，出口持续走强，新质生产力行业如AI产业链、高端装备制造及新能源汽车持续拉动出口高增长，为“十五五”开局打下扎实基础。二季度以来连续三个月PMI均处于荣枯线之上，物价水平尤其是PPI指数持续走高，也持续不断改善企业端的资产负债表。权益市场方面，在经历了3月份美以伊战争带来的市场冲击后，二季度市场迎来强劲反弹，风险偏好快速提升，其中：沪深300上涨11.9%，上证指数上涨5.2%，深成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。指数的涨幅分化充分表明市场存在的巨大分化，上涨的板块主要集中在海外AI算力、国产AI算力极其上下游产业链，而其他板块反而呈现大幅下跌，如地产链、消费、医药、周期和金融板块。二季度，在面临明确的产业趋势，以及因为市场流动性带来的市场下跌的背景下，本组合适度进行了仓位和板块集中度提升，使得产品较好的在满足回撤的基础上，获得了较好的收益。