马强 - 基金投资策略和运作

2026年一季度A股市场先扬后抑，核心指数整体小幅调整，其中上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。结构上周期占优，石油石化、煤炭、公用事业、建材、基础化工涨幅居前，消费、金融、地产等板块相对偏弱。地缘冲突导致能源供应受阻，原油价格急剧拉升，市场风险偏好快速回落。　　一季度国内经济实现良好开局，工业生产、外贸出口超预期回暖，核心城市房地产市场企稳，经济整体呈现“外需走强、内需修复”的态势。海外地缘冲突持续推升能源价格，以及部分工业品供应中断，主要经济体或将面临通胀上升、需求走弱的压力。我国能源来源多元化、稳定性强，中期有望凭借供应链稳定的优势，提升制造业在全球的份额。　　本基金一季度持仓以基础化工、石油石化、机械设备为主，根据宏观环境变化减持石油石化板块，增持中期相对优势得到加强的细分行业。基金管理人将继续密切跟踪宏观与企业基本面变化，动态评估个股风险收益比，力求控制回撤、把握结构性机会。

回顾2026年1季度，A股市场震荡回落。主要原因在于2月底，美国和以色列对伊朗发动袭击，引发海湾地区的局部战争，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油供给受限，大幅推升油价，导致全球金融市场下跌。由于战争进程和结果存在较大的不确定性，投资者的风险偏好有所下降，新老能源板块，低估值红利板块，表现相对占优。　　1季度投资组合，主要增配建材、通信，减配汽车、电子。　　由于战争走向存在一定的不确定性，且美国总统表态对全球资本市场的影响巨大，受战争影响的受益或受损资产，当前都存在较大的博弈，投资获利的难度大，短期的投资策略是宜静不宜动。中期看，AI军备竞赛还没有结束，积极把握市场下跌带来的投资机会。

一季度，国内经济整体延续2025年以来温和复苏的局面：国内经济增长平缓，外需出口增速较快，新质生产力行业亮点频出。物价水平逐渐抬升，PPI有望在2026年走出持续负增长的循环。　　权益市场方面，一季度A股先涨后跌，短期内经历了风险偏好快速提升和迅速回落两个阶段。前一阶段主要延续去年下半年以来美元即将进入降息的大周期，且叠加AI产业趋势确定性进一步增强，以及技术创新驱动的新一轮变革；此后突然爆发的美以伊战争迅速推高了油价，增加宏观层面的不确定性，压制了各类风险资产的表现。进入第二季度，不确定性取代确定性，成为本季度的主题词，随机性再次主导短期波动和交易。但与此同时，我们将会更加乐观，因为风险资产经历了流动性原因而下跌后，价格变得更加便宜，给了绝对收益者更好的买入价格。　　本组合在一季度震荡的市场中表现较好。

一季度，国内经济整体延续2025年以来温和复苏的局面：国内经济增长平缓，外需出口增速较快，新质生产力行业亮点频出。物价水平逐渐抬升，PPI有望在2026年走出持续负增长的循环。　　权益市场方面，一季度A股先涨后跌，短期内经历了风险偏好快速提升和迅速回落两个阶段。前一阶段主要延续去年下半年以来美元即将进入降息的大周期，且叠加AI产业趋势确定性进一步增强，以及技术创新驱动的新一轮变革；此后突然爆发的美以伊战争迅速推高了油价，增加宏观层面的不确定性，压制了各类风险资产的表现。进入第二季度，不确定性取代确定性，成为本季度的主题词，随机性再次主导短期波动和交易。但与此同时，我们将会更加乐观，因为风险资产经历了流动性原因而下跌后，价格变得更加便宜，给了绝对收益者更好的买入价格。　　一季度，本组合在市场剧烈波动期间，对持仓的板块集中度和仓位均做了优化和调整，调整的目标仍旧是在控制回撤的基础上，使组合具有一定的进攻弹性，整体满足产品要求。

26年一季度A股市场主要指数均下跌，其中上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%；从行业板块表现来看，煤炭、石油石化、电力及公共事业等板块涨幅居前，非银行金融、消费者服务、商贸零售等板块跌幅居前。长城久鑫基金在本报告期内跑输比较基准。　　截至2026年一季度末，长城久鑫基金依然重点配置在机器人等先进制造板块，持仓集中在机器人行业的核心零部件企业、关节模组制造商及整机制造集成商等行业上下游企业，这些企业分布在汽车、机械设备、电子、电力设备等行业。　　展望26年二季度，北美机器人头部企业有望发布新的机器人产品，国内龙头机器人企业有望登录资本市场，国内外行业进展不断，行业量产进一步加速落地。本基金会继续聚焦该板块，寻找在这个产业中卡位好、壁垒高、价值量大的优秀上市公司进行布局。

一季度，国内经济延续供给稳定、内需修复、价格温和、信用偏弱的复苏态势，财政前置与适度宽松的货币环境共振，叠加出口韧性支撑，宏观面总体向好，整体数据好于预期；核心城市二手房成交出现点状复苏；通胀结构分化，PPI同比降幅持续收窄、环比连续上涨，年内由负转正的路径清晰，CPI相对温和；资产层面，利率债短端下行、长端分化致曲线陡峭化，权益市场前半季度在全球共振背景下资源与科技领涨，3月地缘冲突推升油价与风险溢价引发阶段性回调、风险偏好显著降温；季度区间来看，风格上，中小盘及成长领先，行业上，煤炭、石油石化及公用事业领涨。转债在资金平稳与权益活跃的支撑下维持高位活跃，估值高位，择券和波段策略占优。　　一季度，本基金继续坚持绝对收益控回撤的思路进行运作。债券部分的持仓以高等级、中短久期的债券为主；股票方面，我们维持股票仓位在中枢水平，结构上增持了部分医药及科技，减持了部分港股科技及银行。

1季度市场波动剧烈，1月份走出凌厉的春季攻势，AI应用、半导体设备、CPO、太空光伏、贵金属、基础化工等板块都有不错的涨幅。2月以煤炭、钢铁、小金属为代表的周期走强，电力设备异军突起，消费和科技走弱。3月美伊冲突爆发，市场风险偏好急剧下行，只有少数板块如银行、煤炭、石油、锂电、储能等有超额收益，有色、军工、TMT领跌。1季度主要宽基指数均收绿，北证50、科创50领跌，红利和尾盘指数有正收益。行业层面上表现较好的是煤炭、石油石化、电力、建材、新能源、化工，表现较差的是非银金融、消费者服务、商贸零售。整体成交较为活跃。　　本基金1季度仍围绕算力相关硬件进行布局，在半导体设备、PCB产业链、太空算力、数据中心电力设备、CPO等细分方向上取得正收益，但是在3月市场快速下行中由于重仓科技板块，净值出现了明显回撤。　　展望2季度，我们认为随着季报逐渐披露，基本面趋势好的科技公司仍将获得市场认可，我们会优选龙头公司进行配置。未来随着外部战争逐渐降温，市场风险偏好上行，我们会在科技板块中筛选出景气度高的细分方向，更多关注竞争格局好、技术有领先优势的成长标的，围绕算力的新技术方向、受益于战后叙事的新能源方向、国内科技基座的半导体方向都会是关注重点

一二月市场延续了去年底的趋势和风格，成长板块体现出超额，伊朗冲突爆发之后，市场整体由涨转跌，同时油气资源类和红利类开始跑赢其他板块。一季度整体看，煤炭、石油、电力等领涨。我们对26年经济持谨慎乐观态度，大部分仓位集中在化工行业周期类股票上。

一季度，国内经济延续供给稳定、内需修复、价格温和、信用偏弱的复苏态势，财政前置与适度宽松的货币环境共振，叠加出口韧性支撑，宏观面总体向好，整体数据好于预期；核心城市二手房成交出现点状复苏；通胀结构分化，PPI同比降幅持续收窄、环比连续上涨，年内由负转正的路径清晰，CPI相对温和；资产层面，利率债短端下行、长端分化致曲线陡峭化，权益市场前半季度在全球共振背景下资源与科技领涨，3月地缘冲突推升油价与风险溢价引发阶段性回调、风险偏好显著降温；季度区间来看，风格上，中小盘及成长领先，行业上，煤炭、石油石化及公用事业领涨。转债在资金平稳与权益活跃的支撑下维持高位活跃，估值高位，择券和波段策略占优。　　一季度，本基金债券部分的持仓以高等级、中短久期为主，权益部分减持期货对冲头寸，增加股票仓位，持仓结构上以通信、半导体及创新药为主。

本基金核心策略为基于产业发展的长期趋势，寻找最大变化中的投资机会，通过行业聚焦的方式，获取行业超额收益。新能源依然是目前能看得到的变化大的方向之一，未来本基金将继续跟踪新能源的发展趋势，帮助组合的构建。同时，随着研究范围的扩大，本基金也会寻找其他行业尤其是制造业的投资机会，比如AI带来的数据中心投资需求，机器人量产带来的供应链机会等。一季度本基金投资于锂电池龙头等新能源产业有较强竞争力的环节，同时积极寻找其他行业的投资机会，比如AI数据中心供应链，机器人供应链以及AI端侧应用等行业的机会，与本基金的核心策略保持一致。

1-2月，美国通胀温和降温，但下届美联储主席被视为鹰派，美债收益率先上后下；由于投资者对AI资本开支的担忧加剧，美股整体走弱。3月以来，地缘冲突持续发酵，霍尔木兹海峡运输受阻，原油价格大幅上行，叠加2月美国就业数据走弱，滞涨预期升温，美股下跌加速，美元指数明显走强，美债收益率上行。国内经济开局表现较好，3月制造业PMI重回扩张区间，年后权益市场冲高震荡，之后在地缘黑天鹅影响下有所回调。债券市场方面，受股债跷跷板效应影响，年初中长期利率债急跌后缓慢修复，地缘冲突爆发后通胀预期明显抬升，中长期利率债震荡回调，但资金面整体维持宽松，利率曲线陡峭化明显；信用债市场风景独好，持续演绎资产荒逻辑，信用利差与信用债收益率均下行至历史低位。　　报告期内，产品维持了原有策略和风格。季度初，根据对宏观经济、权益市场情绪及转债市场估值的综合研判，我们维持了相对积极的转债仓位，3月突发地缘黑天鹅后，我们对持仓行业和个券配置做了适当优化，力图一定程度上控制回撤。

一季度，国内经济延续供给稳定、内需修复、价格温和、信用偏弱的复苏态势，财政前置与适度宽松的货币环境共振，叠加出口韧性支撑，宏观面总体向好，整体数据好于预期；核心城市二手房成交出现点状复苏；通胀结构分化，PPI同比降幅持续收窄、环比连续上涨，年内由负转正的路径清晰，CPI相对温和；资产层面，利率债短端下行、长端分化致曲线陡峭化，权益市场前半季度在全球共振背景下资源与科技领涨，3月地缘冲突推升油价与风险溢价引发阶段性回调、风险偏好显著降温；季度区间来看，风格上，中小盘及成长领先，行业上，煤炭、石油石化及公用事业领涨。转债在资金平稳与权益活跃的支撑下维持高位活跃，估值高位，择券和波段策略占优。　　一季度，本基金股票仓位维持在中枢水平，结构上增持有色及医药，减持消费及化工。