马强 - 基金投资策略和运作

2026年上半年A股市场整体上涨，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨3.16%、7.55%、35.58%。一季度在全球经济复苏预期驱动下，周期风格曾经一度领先。2月底开始的中东地缘冲突带动油价快速上涨，通胀回升风险加大，货币政策走向不确定，不同行业的趋势出现K型分化。人工智能大模型迭代加速，产业资本开支速度加快，导致供应链供需紧张；传统行业需求则受到通胀的明显抑制。在此背景下，二季度电子、通信领衔泛科技板块大幅上涨，传统板块显著回落。宏观背景的变化、产业的发展无疑是驱动风格转换的重要因素，科技进步本身、动量交易也加剧了这种波动的复杂性。　　本基金上半年重点配置基础化工、石油石化、电子、建筑材料等板块，原油价格波动影响了化工行业的复苏节奏，从产能周期逻辑出发，行业仍然处在资本回报率提升的周期，资产价格有回升空间。

2026年上半年，美国和以色列与伊朗爆发局部战争，成为对全球经济影响最大的地缘政治事件，战争走势和未来预期直接影响原油价格波动，进而间接影响其他大宗商品和全球金融市场。　　在此背景下，全球各国经济呈现不同程度的K型复苏特征，其中美国和中国作为全球AI产业发展最为迅猛的两个经济体，K型分化更为明显。依托于下游巨额的资本开支投入，AI硬件产业呈现高景气度发展，而乐观的产业预期，又带动了上游整个链条的产能扩张。与AI产业蓬勃发展相比，国内消费表现相对平淡，且短期难以看到扭转的拐点信号，收入预期提升是提振消费信心的核心驱动因素。　　2026年上半年，我们有针对性的调整了投资策略。以往的投资风格侧重于长期稳健成长，行业相对均衡，持仓更为分散。今年的投资风格侧重于把握产业投资机遇，行业更加聚焦，持仓集中度提升，更好的匹配当下的经济结构和产业景气度分化。　　今年上半年，我们重点布局AI相关产业，其中重仓光通信产业，阶段性参与了PCB、液冷、电源、变压器等相关细分行业的投资。除了AI之外，我们阶段性投资了碳酸锂、锂电池、新能源整车、风电等新能源相关行业。

上半年，国内经济呈现外需较强、内需渐进修复的格局。出口延续韧性，对冲了房地产投资继续回落的拖累；内需修复温和，消费与地产的企稳仍需时间。价格端变化最为明确，PPI同比降幅先收窄、二季度完成由负转正，工业品价格与企业盈利同步改善，CPI保持温和，量稳价升使盈利修复的基础较去年扎实。政策上，财政前置发力与适度宽松的货币环境形成合力，社融在政府债券带动下平稳增长。外部环境半年中明显切换：年初地缘冲突推高油价与风险溢价，二季度随局势缓和而消退；但不同于去年的美元走弱与美联储降息，上半年美联储转向偏鹰、美元阶段性走强，压制了有色与贵金属。　　资产层面，债券市场延续曲线陡峭化，短端在资金面平稳下下行、长端窄幅整理，利率运行于低位。权益市场先涨、再调、后修复：年初由资源与科技带动上行，3月地缘扰动令风险偏好快速降温，二季度自低位企稳并在季中完成一轮修复。半年中最值得关注的是主线切换，年初占优的煤炭、石油石化等资源方向在二季度明显回落，电子、通信为代表的科技成长接棒成为最强主线。半年区间成长显著优于价值、中小盘相对占优，电子、通信涨幅居前。二季度后段赚钱效应收敛、上涨宽度收窄，指数强势更多依赖少数龙头支撑。转债跟随权益活跃，但估值始终处于相对高位。　　本基金上半年债券部分以高等级券种为底仓，股票仓位维持在中枢偏低水平，持仓结构相对均衡。

本基金投资策略方面，坚持立足中长期视角，关注新兴科技与消费趋势，深耕新质生产力相关方向，积极挖掘新兴成长行业和景气方向的长周期投资机会,并基于行业发展阶段的变化，持续迭代行业配置，动态优化组合，努力为持有人创造价值。　　人工智能（AI）是新一轮科技创新和经济发展的核心引擎逐渐成为共识，整个产业链呈现蓬勃发展状态，报告期内，本基金重点配置方向为泛AI产业的景气细分方向，对于液冷散热、电源电力、PCB、光通信、设备、国产算力等方向均保持重点关注，致力于基于行业演进和逻辑发展持续挖掘机会。上半年，AI算力板块涨幅较大，反映的是市场对于产业景气度的认可，但值得注意的是由于预期较高、资金集聚，也容易带来资产价格波动，还需要加强甄别研判，优选经的起时间检验、能够穿越产业周期的优质资产。　　我们持续重点跟踪研究国家“十五五”规划明确的新兴产业与未来产业，将其作为未来挖掘长期投资机会的核心方向之一。此外值得关注的是当前市场状态下，有许多优质资产的估值和市值处于较为低估、相当有吸引力的位置，亦值得重点挖掘投资机会。

上半年，国内经济呈现外需较强、内需渐进修复的格局。出口延续韧性，对冲了房地产投资继续回落的拖累；内需修复温和，消费与地产的企稳仍需时间。价格端变化最为明确，PPI同比降幅先收窄、二季度完成由负转正，工业品价格与企业盈利同步改善，CPI保持温和，量稳价升使盈利修复的基础较去年扎实。政策上，财政前置发力与适度宽松的货币环境形成合力，社融在政府债券带动下平稳增长。外部环境半年中明显切换：年初地缘冲突推高油价与风险溢价，二季度随局势缓和而消退；但不同于去年的美元走弱与美联储降息，上半年美联储转向偏鹰、美元阶段性走强，压制了有色与贵金属。　　资产层面，债券市场延续曲线陡峭化，短端在资金面平稳下下行、长端窄幅整理，利率运行于低位。权益市场先涨、再调、后修复：年初由资源与科技带动上行，3月地缘扰动令风险偏好快速降温，二季度自低位企稳并在季中完成一轮修复。半年中最值得关注的是主线切换，年初占优的煤炭、石油石化等资源方向在二季度明显回落，电子、通信为代表的科技成长接棒成为最强主线。半年区间成长显著优于价值、中小盘相对占优，电子、通信涨幅居前。二季度后段赚钱效应收敛、上涨宽度收窄，指数强势更多依赖少数龙头支撑。转债跟随权益活跃，但估值始终处于相对高位。　　本基金上半年继续以绝对收益与回撤控制为首要目标。债券部分以高等级、中短久期券种为主、久期基本稳定。股票仓位由年初的中枢水平下调至中枢以下，减仓主要发生在情绪高涨、分化加剧的阶段；结构上向医药、电子及电力设备等科技成长倾斜，减持银行、煤炭、家用电器及港股科技。

26年上半年市场呈现宽幅震荡。一季度行业涨跌表现相对均衡，二季度则分化得更为极致，上涨板块主要集中于AI相关的行业中，内需和消费相关的行业承受了较大的压力。涨跌的背后虽有基本面的分化作为大背景，但行业贝塔对股价的影响还是远超我们的预期。期间我们保持了相对比较重的化工的持仓，减少了内需和消费的持仓，另外对科技的持仓做了一些调整。

2026年上半年，地缘政治扰动与AI产业叙事交织，各类资产价格波动剧烈。1月弱美元叙事强化，美国突袭委内瑞拉后全球避险情绪升温，伦敦金急速创下历史新高，但交易结构过于拥挤引发大幅回调，驱动有色板块随之大幅波动。3月起美伊冲突加剧，霍尔木兹海峡封锁致使油价飙升，能源资产强势领跑，煤炭、石油石化和基础化工持续受益。AI产业链蓬勃发展，驱动科技板块走出独立于地缘政治扰动的行情。三星、SK海力士盈利继续提升，外资对高成长性科技资产持续涌入，推动韩国综指创下亮眼涨幅。A股在前期震荡回调后4月大幅反弹，科技板块业绩成为最强催化，驱动双创指数创下历史新高，权益市场走出科技牛的强势行情。　　债市方面，年初中长期国债收益率冲高后持续修复，其中10年一度触及1.90%的年内高点，但随着配置盘逐步进场，国债收益率下行后进入震荡区间。4月美伊冲突愈演愈烈，央行以宽松的资金面应对外部冲击，DR001一度降至1.20%的临时隔夜正逆回购区间下限，叠加通胀预期逐步消化，交易盘参与度提升，10年国债收益率刷新年内最低点，30年-10年国债利差亦来到47bp的年内低位。5月资金回归适度宽松，6月央行推出隔夜逆回购新工具，10年国债收益率始终在1.75%附近区间震荡。信用债方面，“资产荒”格局仍未见改善，4月资金转松后，正carry配置机会驱动短久期信用债的信用利差压缩，但6月起评级下调预期逐渐发酵，部分弱资质主体的估值受到一定影响。　　年初，根据对宏观经济、权益市场情绪及转债市场估值的综合研判，我们维持了相对积极的转债仓位，3月突发地缘黑天鹅后，我们在仓位和行业结构上进行了一定调整，力图一定程度上控制回撤。二季度，在坚持原有配置风格的基础上，我们对持仓行业和个券配置做了适当优化，力争实现产品净值相对更好的回报。

2026年一季度，国内经济开局表现不错，从各项高频数据来看有边际向好的迹象。一季度债券市场收益率呈现震荡格局：春节之前债券市场跟随着股票市场波动，呈现出明显的跷跷板效应；春节后，长端债券受到地缘因素扰动和通胀预期影响表现一般，而在资金面宽松的背景下，短端整体表现平稳。　　二季度，在资金面宽松的大背景下，债市收益率整体震荡走强，利率债收益率整体下行；信用利差方面，短久期高等级利差小幅走阔，中等久期各评级信用债利差普遍收窄。具体来看，4月初受到超长期特别国债供给影响，10年期国债收益率在高位震荡；4月中旬至月末资金极度宽松叠加地缘缓和，债市出现一波修复和下行；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.70%低点附近；6月以来市场多空交织，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。转债市场跟随着权益市场波动，4月快速反弹后进入震荡行情，同时行情出现结构性分化，科技等行业呈现出结构性行情。　　转债市场跟随着权益市场波动，一二月份整体震荡上涨，转股溢价率升至历史极值，三月份受到地缘事件影响，全球风险偏好下行，转债跟随着正股调整。四月快速反弹后进入震荡行情，同时行情出现结构性分化，科技等行业呈现出结构性行情。　　组合根据市场情况不断优化持仓结构。

26年上半年A股市场主要指数上涨，其中上证指数上涨3.16%，深证成指上涨19.82%，创业板指上涨35.58%，科创50上涨64.25%；从行业板块表现来看，电子、通信、建材等板块涨幅居前，消费者服务、农林牧渔、商贸零售等板块跌幅居。长城久鑫基金在本报告期内跑输比较基准。　　截至2026年上半年末，长城久鑫基金重点配置在以机器人为代表的先进制造板块，持仓集中该板块的核心零部件企业，这些企业分布在汽车、机械设备、电子、电力设备等行业。　　展望26年三季度，行业发展有望进一步加速，应用于各类场景的具身智能产品预计会陆续落地。本基金会继续聚焦该板块，寻找在这个产业中卡位好、壁垒高、价值量大的优秀上市公司进行布局。

上半年，国内经济呈现外需较强、内需渐进修复的格局。出口延续韧性，对冲了房地产投资继续回落的拖累；内需修复温和，消费与地产的企稳仍需时间。价格端变化最为明确，PPI同比降幅先收窄、二季度完成由负转正，工业品价格与企业盈利同步改善，CPI保持温和，量稳价升使盈利修复的基础较去年扎实。政策上，财政前置发力与适度宽松的货币环境形成合力，社融在政府债券带动下平稳增长。外部环境半年中明显切换：年初地缘冲突推高油价与风险溢价，二季度随局势缓和而消退；但不同于去年的美元走弱与美联储降息，上半年美联储转向偏鹰、美元阶段性走强，压制了有色与贵金属。　　资产层面，债券市场延续曲线陡峭化，短端在资金面平稳下下行、长端窄幅整理，利率运行于低位。权益市场先涨、再调、后修复：年初由资源与科技带动上行，3月地缘扰动令风险偏好快速降温，二季度自低位企稳并在季中完成一轮修复。半年中最值得关注的是主线切换，年初占优的煤炭、石油石化等资源方向在二季度明显回落，电子、通信为代表的科技成长接棒成为最强主线。半年区间成长显著优于价值、中小盘相对占优，电子、通信涨幅居前。二季度后段赚钱效应收敛、上涨宽度收窄，指数强势更多依赖少数龙头支撑。转债跟随权益活跃，但估值始终处于相对高位。　　本基金上半年债券部分以高等级券种为主、并适度延长了久期。权益部分持仓相对均衡，适度减持银行及非银金融等，小幅增加科技成长。

上半年，国内经济呈现外需较强、内需渐进修复的格局。出口延续韧性，对冲了房地产投资继续回落的拖累；内需修复温和，消费与地产的企稳仍需时间。价格端变化最为明确，PPI同比降幅先收窄、二季度完成由负转正，工业品价格与企业盈利同步改善，CPI保持温和，量稳价升使盈利修复的基础较去年扎实。政策上，财政前置发力与适度宽松的货币环境形成合力，社融在政府债券带动下平稳增长。外部环境半年中明显切换：年初地缘冲突推高油价与风险溢价，二季度随局势缓和而消退；但不同于去年的美元走弱与美联储降息，上半年美联储转向偏鹰、美元阶段性走强，压制了有色与贵金属。　　资产层面，债券市场延续曲线陡峭化，短端在资金面平稳下下行、长端窄幅整理，利率运行于低位。权益市场先涨、再调、后修复：年初由资源与科技带动上行，3月地缘扰动令风险偏好快速降温，二季度自低位企稳并在季中完成一轮修复。半年中最值得关注的是主线切换，年初占优的煤炭、石油石化等资源方向在二季度明显回落，电子、通信为代表的科技成长接棒成为最强主线。半年区间成长显著优于价值、中小盘相对占优，电子、通信涨幅居前。二季度后段赚钱效应收敛、上涨宽度收窄，指数强势更多依赖少数龙头支撑。转债跟随权益活跃，但估值始终处于相对高位。　　本基金上半年债券部分以高等级券种为底仓、久期适度延长。股票仓位由中枢水平小幅回落，结构上系统性降低银行、非银金融及食品饮料等价值方向的权重，小幅增加通信等科技成长配置，均衡度较年初改善。

2026年上半年，地缘政治扰动与AI产业叙事交织，各类资产价格波动剧烈。1月弱美元叙事强化，美国突袭委内瑞拉后全球避险情绪升温，伦敦金急速创下历史新高，但交易结构过于拥挤引发大幅回调，驱动有色板块随之大幅波动。3月起美伊冲突加剧，霍尔木兹海峡封锁致使油价飙升，能源资产强势领跑，煤炭、石油石化和基础化工持续受益。AI产业链蓬勃发展，驱动科技板块走出独立于地缘政治扰动的行情。三星、SK海力士盈利继续提升，外资对高成长性科技资产持续涌入，推动韩国综指创下亮眼涨幅。A股在前期震荡回调后4月大幅反弹，科技板块业绩成为最强催化，驱动双创指数创下历史新高，权益市场走出科技牛的强势行情。　　债市方面，年初中长期国债收益率冲高后持续修复，其中10年一度触及1.90%的年内高点，但随着配置盘逐步进场，国债收益率下行后进入震荡区间。4月美伊冲突愈演愈烈，央行以宽松的资金面应对外部冲击，DR001一度降至1.20%的临时隔夜正逆回购区间下限，叠加通胀预期逐步消化，交易盘参与度提升，10年国债收益率刷新年内最低点，30年-10年国债利差亦来到47bp的年内低位。5月资金回归适度宽松，6月央行推出隔夜逆回购新工具，10年国债收益率始终在1.75%附近区间震荡。信用债方面，“资产荒”格局仍未见改善，4月资金转松后，正carry配置机会驱动短久期信用债的信用利差压缩，但6月起评级下调预期逐渐发酵，部分弱资质主体的估值受到一定影响。　　报告期内，纯债方面，坚持票息+杠杆策略为主；权益方面，一季度在维持原有配置风格的基础上，适当降低了风险暴露以控制回撤，二季度提升了对交易操作的重视，方向上关注更有成长性的行业和个股。