薛冀颖 - 基金投资策略和运作

2026年二季度市场有一定上涨，其中上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.35%，沪深300上涨11.9%。科技方向的个股涨幅相对较大，二季度基本维持之前组合结构，在均衡配置的基础上适当偏向成长方向，主要在于认为市场持续有结构性的机会，一些优质公司的估值水平仍具有一定吸引力，而且随着无风险收益率的持续下降，预计持续会有增量资金入市。成长方向配置较多个股跟人工智能算力相关，主要在于产业趋势确定，并且能选出一些公司质地较好，业绩有持续增长，持仓期间股价表现相对较好，给组合带来了一定的超额收益。

2026年二季度市场有一定上涨，其中上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.35%，沪深300上涨11.9%。科技方向的个股涨幅相对较大，二季度基本维持之前组合结构，在均衡配置的基础上适当偏向成长方向，主要在于认为市场持续有结构性的机会，一些优质公司的估值水平仍具有一定吸引力，而且随着无风险收益率的持续下降，预计持续会有增量资金入市。成长方向配置较多个股跟人工智能算力相关，主要在于产业趋势确定，并且能选出一些公司质地较好，业绩有持续增长，成长潜力较大。

本季度蓝筹成长组合表现平平，核心拖累来自持仓中的消费板块。主要源于两大因素：一是消费基本面偏弱，四、五月社零数据低于市场预期，消费景气度与春节旺季形成显著反差，核心源于居民消费行为的结构性变化——居民节假日消费意愿偏强，但日常消费更趋谨慎节俭，常态化消费复苏力度不足。二是市场风格挤压明显，二季度科技板块持续占据市场主线，对其他板块形成显著资金分流，消费板块资金持续流出，估值回落压制板块表现。　　但我们对消费板块的后续表现并不悲观。从核心基本面来看，国内居民储蓄规模持续抬升，居民消费能力具备坚实基础，当前消费复苏乏力的核心症结并非消费能力不足，而是居民消费信心偏弱，而消费信心主要受收入预期、资产财富效应两大因素影响。目前以上海为代表的一线城市房价已出现企稳回暖迹象，后续随着地产市场稳步修复，居民资产端压力有望缓解，进而带动消费信心边际改善。同时，A股市场的回暖将持续释放财富效应，进一步提振居民消费意愿。针对市场分歧较大的居民收入问题，我们认为，伴随国内经济结构持续优化调整，科技等优势赛道持续景气，相关行业从业人员收入与消费能力稳步改善，有望逐步带动整体消费市场回暖上行。　　养殖板块二季度表现偏弱，但我们中长期配置观点未发生改变。当前行业持续处于亏损区间，产能出清进程持续推进，行业供需格局将逐步优化，中长期猪价有望稳步修复、回归合理估值区间。目前生猪板块无论是基本面还是二级市场股价，均处于周期底部区间，具备较高的左侧配置价值。　　此外，本季度我们适度加仓科技板块。当前AI产业高速发展，带动上游硬件端需求持续高增，产业链多个环节呈现供需紧平衡格局，产品价格显著上行，板块高景气度具备持续性，因此我们对相关优质标的进行了重点布局。

2026年二季度市场有一定上涨，其中上证指数上涨5.2%，创业板指下上涨36.35%，沪深300上涨11.9%。科技方向的个股涨幅相对较大，二季度基本维持之前组合结构，在均衡配置的基础上适当偏向成长方向，主要在于认为市场持续有结构性的机会，一些优质公司的估值水平仍具有一定吸引力，而且随着无风险收益率的持续下降，预计持续会有增量资金入市。成长方向配置较多个股跟人工智能算力相关，主要在于产业趋势确定，并且能选出一些公司质地较好，业绩有持续增长，持仓期间股价表现相对较好，给组合带来了一定的超额收益。

二季度市场分化极为明显，一方面随着霍尔木兹海峡的封锁以及开放迟迟不及预期，市场开始担心油价的上涨会带来滞胀风险，传统板块持续回调，而另一方面AI相关的资本开支持续超预期，AI基建欣欣向荣，因此带动AI算力、半导体、PCB等相关产业链股价大幅上涨。　　二季度本基金减仓了受传统经济影响大，且位置较高的有色、油运等板块，并适当增配了AI产业链，主要为一些供给受限，有望享受通胀的PCB上游材料，此外调整了化工板块的结构。目前本基金重点持仓配置在：1、化工行业，本轮化工回调之后我们认为化工更具投资价值，一方面长期的供给端受限逻辑依然没有变化，上限较高，另一方面短期来看五六月份由于淡季以及海峡封锁带来原料上涨，化工基本面环比回落明显，但是往后看海峡逐渐放开，后续无论是旺季到来还是下游补库，都可能带来基本面的环比上行；2、AI相关的PCB材料、光模块材料等，AI基建带来的持续超预期，部分PCB材料，如电子布、铜箔、钻针等由于供给受限，价格有望超预期；3、油运：年初随着长锦的入局，运价一路上涨，油运供应端的稀缺显露无疑，后续霍尔木兹海峡假如放开，则存在较大的可能性出现原油抢运，带来运价上涨。

本基金于2026年1月30日成立，在一季度完成了建仓工作，目前持仓主要聚焦半导体。在半导体的细分方向中，本基金二季度目前投资核心布局方向是以半导体设备材料链条为主，国产算力以及其他方向为辅的策略型配置。　　我们认为，从半导体的全球宏观层面来看，2025年全球半导体市场创历史新高，展望未来，AI将是半导体行业增长的核心引擎。在AI产业趋势下，半导体许多细分领域均迎来了需求的变革，部分细分领域中长期需求拉动明显，产业链纷纷加码扩产，作为基石的设备材料产业链迎来较大的成长机遇。与此同时，从国内半导体产业的发展来看，国内的AI产业发展进程同样加速，预计未来将有更广阔的成长空间和成长增速预期，国内半导体产业近几年进步非常明显，产业链同样走到了进一步加速扩产的时间节点。因此我们认为从中长期维度看，受益于国产半导体扩产的国产半导体设备材料链条将迎来良好的成长机遇，同时该赛道具备赛道空间较大、国产替代可能性较大以及确定性较强等的特点，有望在中长期迎来“从1到N”的显著性突破。综上我们看好在AI产业趋势下，半导体设备材料链条的成长机遇，在二季度的持仓方向中，以半导体设备材料链条为主要的配置方向。　　同时，我们也认为，半导体国产替代将是未来中长期的成长方向，除了半导体设备材料链条以外，以国产算力为代表的不少优秀的国产半导体公司也有望抓住中长期机遇，实现业绩的持续增长，我们将在国产算力以及其他方向的半导体中精选半导体细分板块与个股，捕捉相应的投资机会。

2026年二季度，本基金继续保持较高的权益仓位，并坚定不移地贯彻“AI电力”与“AI硬件”双轮驱动的投资框架。我们在顶住AI电力短期波动的过程中，在AI硬件端精准前瞻地把握了CCL（覆铜板）等高景气细分环节，为组合贡献了较为显著的超额收益。　　在AI电力方向，我们延续“算力的尽头是电力，AI的下半场是能源”的投资框架。正如我们在前期报告中指出的，电力已经成为当前AI扩张中最核心的“硬约束”。　　二季度的产业微观数据进一步印证了我们的判断。一方面，全球数据中心建设持续提速，海外电网与发电设备的产能瓶颈愈发凸显；另一方面，全球主流燃气轮机厂商的订单积压已排至2030年以后，供需错配极其显著。在此背景下，国内燃气轮机整机及相关核心零部件企业迎来了前所未有的历史性机遇。二季度内，国内产业链在大型燃气轮机整机订单承接和海外客户产品认证方面继续保持极高的推进效率。这种从“产能外溢”到“实质性国产替代”的逻辑闭环，大幅提升了AI电力产业链的业绩可见度，也构成了本基金在电力设备领域长期重仓的底气。　　在维持AI电力核心配置的同时，二季度本基金在AI硬件领域的布局贡献了大部分的收益。随着以OpenClaw为代表的开源AI　Agent的快速崛起并广泛部署，AI应用正从单纯的“对话模型”向“本地运行的自主任务执行”发生质变。这直接导致了全网Token使用量呈指数级暴增，对AI底层算力硬件提出了更高、更迫切的需求。在此逻辑下，我们在二季度重点持仓的AI服务器上游的核心基础材料——CCL（覆铜板）涨幅较大，该板块的爆发也为组合贡献了二季度较大的收益。　　展望后市，我们将继续围绕AI电力（以燃气轮机为重点）与AI硬件（聚焦高壁垒核心材料与零部件）进行深度布局，在不确定性中寻找确定性机遇，力争通过严谨的产业趋势研判，为持有人创造长期可持续的回报。

2026年一季度市场窄幅震荡，其中上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300下跌3.89%。一季度基本维持之前组合结构，稍降低了一些仓位，在均衡配置的基础上适当偏向成长方向。主要在于认为市场在震荡调整中仍持续有结构性的机会，一些优质公司的估值水平仍具有一定吸引力，而且随着无风险收益率的持续下降，预计持续会有增量资金入市。成长方向配置较多个股跟人工智能算力相关，主要在于产业趋势确定，相关公司的成长潜力较大。另外适当增加了能源相关个股的配置。

2026年一季度市场窄幅震荡，其中上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300下跌3.89%。一季度基本维持之前组合结构，稍降低了一些仓位，在均衡配置的基础上适当偏向成长方向。主要在于认为市场在震荡调整中仍持续有结构性的机会，一些优质公司的估值水平仍具有一定吸引力，而且随着无风险收益率的持续下降，预计持续会有增量资金入市。成长方向配置较多个股跟人工智能算力相关，主要在于产业趋势确定，相关公司的成长潜力较大。另外适当增加了能源相关个股的配置。

2026年一季度市场窄幅震荡，其中上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300下跌3.89%。一季度基本维持之前组合结构，稍降低了一些仓位，在均衡配置的基础上适当偏向成长方向。主要在于认为市场在震荡调整中仍持续有结构性的机会，一些优质公司的估值水平仍具有一定吸引力，而且随着无风险收益率的持续下降，预计持续会有增量资金入市。成长方向配置较多个股跟人工智能算力相关，主要在于产业趋势确定，相关公司的成长潜力较大。另外适当增加了能源相关个股的配置。

回顾一季度，A股以震荡调整为主。万得全A下跌1.15%，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。　　尽管一季度消费板块表现相对平淡，但 CPI 数据逐步改善，春节期间消费数据亦不乏亮点，我们认为消费企业基本面有望逐渐改善，因此加大了消费板块的配置。　　在春节旺季，白酒需求展现了较强的韧性。比如头部白酒批价先跌后涨，当批价回落至一定区间时，大量消费需求被激发，支撑其批价再度回升，我们认为白酒行业已经历压力测试，行业底部逐步显现，或进入投资“击球区”。　　春节期间，国内旅游人次同比增长19%，显示出旅游市场的火热。节后，全国多地出台增设春假的相关政策，比如江苏省推行三天春假，与清明连休形成了6天小长假，浙江、四川、安徽等地也有类似政策。假期供给增加将进一步释放居民出游需求，酒店、景区等旅游相关企业有望受益，因此我们也增加了出行链的配置。　　春节后的猪价持续走弱，目前全国生猪价格已跌破10元/公斤，行业全面亏损。在亏损背景下，行业有望进入去产能阶段。国家层面亦在引导行业有序减产、避免过度竞争，鼓励龙头企业合理调控产能。随着行业产能出清，中长期猪价有望逐步回升、回归合理区间。当前生猪板块基本面与股价均处于周期底部，我们认为其具备较高配置价值。　　美伊冲突对市场形成明显扰动，我们将持续跟踪事态发展。在油价持续高位的假设下，中国制造有望凭借供应链优势快速提升全球份额，我们将精选相关受益标的进行布局。

2026年一季度，本基金整体取得了较好的收益，主要得益于对AI电力方向的配置。在全球AI基础设施加速落地的背景下，我们将投资重心进一步聚焦于AI电力及AI硬件两大领域，维持了较高的权益仓位，从而实现了超额收益。　　AI电力的驱动因素分析：电力仍是当前AI扩张中最核心的“硬约束”。一季度，全球数据中心建设持续提速，电力需求呈现高速增长。我们持有的燃气轮机产业链核心零部件企业，以及电网设备相关标的，贡献了组合的主要正收益。特别值得注意的是，全球主流燃气轮机厂商的订单已经排至2030年，成为整个AI产业链条中最紧张、最紧缺的环节。随着下半年AI发电瓶颈进一步凸显，这一供需错配将更加显著。我们看好国内燃气轮机整机及相关零部件企业。这些公司将充分受益于全球订单外溢与国产替代加速。从一季度来看，国内AI电力产业链已经迎来很多实质性利好，包括大型燃气轮机整机订单和海外公司的对产品的加速认证。这大大提升了AI电力产业链企业的可见度，也提升了市场对AI电力产业链的信心。　　在维持AI电力核心配置的同时，我们对AI硬件的布局整体表现也较为平稳。随着前沿AI模型的快速迭代和应用场景的广泛落地，AI硬件产业趋势持续向好。　　一季度，AI技术领域继续保持快速迭代。特别是OpenClaw这一开源AI智能体的快速崛起并获得广泛采用，不仅实现了本地运行的自主任务执行，还显著推动了token使用量的快速增长。这类AI智能体将成为推动AI从对话向真正自主执行转变的关键力量。我们看好OpenClaw带来的正反馈循环，它将进一步放大对AI硬件与电力的长期需求，持续强化整个AI生态的规模化扩张。　　展望后市，我们将继续围绕AI电力与AI硬件进行深度布局，在不确定性中寻找确定性机遇。我们力争通过严谨的产业趋势研判，为持有人创造长期可持续的回报。