劳杰男 - 基金投资策略和运作

报告期内，中国经济总体保持平稳，增速边际放缓。从结构上看，工业和服务业增长继续成为主要驱动力，高技术产业、新兴产业增长突出。投资端受制于地产投资降幅持续扩大，整体维持低位，其中基建投资为主要支撑力量；消费端平稳，分项上服务消费、升级类商品、新动能消费持续涌现，政策提振效应加快释放；出口端延续韧性，尽管受美加征关税等扰动，但抢出口、结构优化及对非美地区出口保持较高增速。经济政策上，财政端延续“反内卷”，并从消费贷贴息、育儿补贴、设备更新再贷款等方面持续稳定经济优化结构；货币端，维持流动性适度宽松，使用定向政策工具配合财政发力。第三季度，权益市场整体呈现震荡上行的特征。中美贸易谈判缓和后，市场风险偏好修复，全球权益市场基本都创出年内新高，也包括A股、港股市场。我们认为中国的权益市场具有较好的中长期投资价值，一方面中国企业的全球化竞争力不断增强，AI、半导体、创新药、新能源等新兴产业内的优秀企业竞争力突出，科技创新和出海带来了强劲的成长驱动力，市场的底层资产逐步优化；另一方面，市场利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。本基金定位为投资于中国国有企业的主题基金。这一投资主题市场上有一定的分歧，一些观点认为中国的国有企业存在经营效率偏低、机制不够灵活等问题。但我们对这个问题有不同的看法，我们认为，中国的国有企业在两个方向中具备显著的竞争优势和投资价值，因此本基金主要投资于以下两个方向。一是垄断牌照型行业，例如金融、电力、电信、公用事业、铁路、煤炭、石油石化等。这些行业通常关系到国家安全和国民经济命脉，因此主要由国有企业控制。作为国家基础设施，这些行业通常具有巨大的初始投资成本和显著的规模经济效应，在当前投资逐步进入成熟期后，这些行业的优质国企已经具备的良好的竞争格局、健康的资产负债表、强劲的自由现金流与分红能力，长期持有可以获取稳健的盈利增长和稳定的分红收益。二是科技前沿行业与战略稀缺资源，例如半导体自主可控、先进军工装备、战略资源储备、可控核聚变等。这些行业与国家实力息息相关，需要不计成本的前期投入和长期研发，虽然效率上可能不如民营企业，但可以充分发挥国有企业“集中力量办大事”的优势。而且从结果上来看，目前这些行业已经逐步从投入期进入了收获期，半导体设备材料的国产化率持续提升，军工领域的战斗机和军舰均已达到国际领先水平，铜、铝、黄金、稀土、小金属等战略资源价格中枢提升，且部分品种通过配额管控等方式实现了盈利能力的持续改善，这些方向同样具备长期的投资价值。

回顾2025年三季度，港股市场延续上行态势，期间不同行业板块及风格交替表现，恒生指数与恒生科技指数自7月至9月分别累计实现明显涨幅，9月份涨势显著扩大。本报告期间港股市场受到多重因素支撑，具体包括：中共中央政治局会议释放温和信号以稳定经济预期，“反内卷” 相关政策助力提升行业规范度；同时，中美保持密切沟通，中美元首及高官对话有效缓和双边经贸关系。另一方面，港股市场汇聚了大量高股息率红利资产与优质科技资产，叠加人工智能技术突破、科技企业加大人工智能领域资本开支等积极因素，再配合美联储如期降息对市场风险偏好的提振，共同为港股提供了向上动力。整体来看，在经济政策支持、科技创新赋能与中美关系趋稳等因素的协同推动下，叠加南向资金年内净流入规模创历史同期新高，港股估值实现持续修复。本基金在三季度保持较为平稳的仓位，并维持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的投资策略。本基金重视企业长期基本面和估值的匹配，主要配置拥有核心竞争力和经营稳健的龙头企业，并力求以合理或偏低的价格进行投资。今年以来，中国资产持续受到全球投资者重点关注，核心驱动因素包括人工智能、创新药、新消费及军工等领域相继实现技术突破与产业进展，国际投资者对中国资产的认可度与关注度显著提升；同时，科技创新扶持政策与民营经济鼓励措施的落地，进一步激发了相关企业的投资意愿与发展活力。此外，“反内卷” 相关举措在各行业逐步推进，从中长期视角看，这一趋势有利于稳定市场竞争秩序、重塑行业价格体系、提升企业盈利水平，目前在快递、汽车、光伏等领域已显现积极成效。与此同时，尽管海外宏观环境波动与关税政策调整对港股市场形成一定扰动，但中美双方保持密切沟通的态势，已在一定程度上降低了 “黑天鹅事件” 的发生概率。南向资金的持续流入，也推动港股定价体系逐步优化，从长远来看，这将提升港股市场估值的稳定性，并助力估值向合理水平逐步回升。基于对科技发展、“反内卷” 趋势及高端制造出海机遇的重视，本基金组合在三季度继续保持行业相对均衡配置的同时，适度提升了相关行业的配置比例。当前基金配置范围覆盖互联网平台、通信服务、资讯科技、消费、医疗保健、原材料、金融、工业等多个行业。在个股选择层面，我们将持续精选具备稳定高分红能力与良好盈利能力的优质价值型公司、估值合理且竞争优势突出的稳定成长型公司，并适度采取逆向投资策略，布局因市场关注度较低而估值处于低估区间的细分领域龙头企业。

回顾2025年三季度，国内经济增长继续放缓，呈现生产韧性、消费和投资增速回落的格局，通胀指标在反内卷的推进下逐步企稳，但上市公司业绩中报整体盈利弹性仍弱。海外关税、中东地缘冲突等风险事件对市场情绪的冲击逐步钝化，美联储逐步进入降息周期。监管稳市场和增量资金入市的环境下，权益资产显著走强，科技成长风格表现领先，红利风格整体跑输。7月初在反内卷政策的推动下，基本面预期有所改善，叠加雅江水电站项目催化，钢铁、建材、化工等上游周期股出现阶段性反弹，红利资产也在7月初跑赢大盘。与此同时，创新药、AI算力、军工等产业景气也多点开花。至7月中旬，风险偏好进一步提升，银行股持续下行。在此背景下，红利风格相较成长板块明显跑输。进入8月，大盘指数延续低波动上涨，赚钱效应吸引大量杠杆资金进场，存款理财搬家的迹象也开始显现。期间，科创板和创业板指强势上冲，引发结构性交易过热。消费股在以旧换新补贴效应退坡的情况下继续走弱，周期股也在反内卷叙事弱化后弹性有限，红利风格继续跑输大盘。直至8月底9月上证指数突破3800点后，市场波动率放大、成交缩量，风格分化有所收敛。一方面科技板块交易额占比来到历史高位，部分资金获利了结，另一方面抗战阅兵结束，对大盘情绪有一定压制。总结来看，三季度在内需走弱、消费补贴趋缓、新兴产业景气多点开花的背景下，风格显著偏向科技成长，红利类资产则整体偏弱。在风格不利的情况下，本基金主要仓位偏向于全球化定价的工业金属和贵金属、反内卷相关的底部周期品以及低估值的保险金融，获得了比较好的超额收益。后续而言，海外美联储进入降息周期，国内经济增长仍保持弱增长，同时反内卷政策有望持续推进，预计宏观政策将适时适度加码推动经济修复。流动性方面，美联储降息将打开国内进一步降息空间，流动性环境或依然保持充裕。从基本面来看，国内产能周期或有望触底回升，PPI同比增速或已看到拐点向上，但整体经济增长仍有压力。结构上，出口受关税影响、但韧性或能保持，消费受以旧换新补贴退坡影响存在回落压力，制造业投资或跟随设备更新弱化而收敛。风格方面，市场风险偏好在4季度可能会有所下行，因此红利资产单边跑输市场的格局有望改变。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。

回顾2025年三季度，宏观经济数据继续呈现增长放缓的态势，但监管巩固资本市场回稳向好势头的环境下，叠加海外关税影响逐步钝化、美联储逐步进入降息节奏，权益市场风险偏好显著提升，科技成长风格大幅上行，推动科创板、创业板走出强势上涨行情。7月，随着反内卷政策的深入推进，基本面改善预期强化，大盘指数继续向上突破。期间，一方面部分行业出台自律文件，叠加雅江水电站项目开工，钢铁、建材、化工等顺周期资产阶段性反弹。另一方面，创新药BD出海带来业绩改善，AI算力维持高景气，相关品种也迎来强势上涨。7月底，政治局会议缺乏增量刺激政策，市场出现小幅调整。此后大盘在杠杆资金等增量资金加速入市的背景下进一步上冲，存款理财搬家的叙事也开始强化，股债跷跷板效应明显。结构上，AI叙事依然占据主导，通信、电子领涨全行业；有色板块则受黄金上涨和稀土出口等因素推动；反内卷背景下，锂电行业盈利预期显著改善。直至8月底9月初，上证指数突破3800点，在结构性交易过热、阅兵结束、中报业绩缺乏弹性的背景下，市场波动率放大、成交缩量，风格分化有所收敛。期间小盘股超额收益明显回落，电力设备替代通信成长领涨行业。总体来看，整体三季度市场风险偏好大幅提升，牛市氛围已然形成，小盘股、科技成长股超额收益明显，上游周期品种仅在反内卷预期下阶段性表现，消费股表现持续低迷，红利风格大幅跑输。美联储进入降息周期，国内四季度经济增长压力仍大，AI产业叙事仍在持续，科技成长风格或继续占优。反内卷叙事逐步推进下，顺周期资产有望逐步修复。在这样的背景下，本组合一方面减配了内需定价的传统消费品，同时减配了偏防御的银行、电力等红利品种。增配了通信、电子等科技成长板块。总体而言，本基金仍自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。三季度市场风险偏好有所提振，同时高景气产业多点开花，因此本基金在整体风格层面更加偏向成长，而在优质个股上集中仓位。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。

2025年三季度，上证指数上涨12.73%、深证成指上涨29.25%、沪深300上涨17.90%、创业板指上涨50.40%、恒生指数上涨11.56%、中证红利仅上涨0.94%。分行业和板块来看，三季度上涨幅度较大的为通信上涨48.65%、电子上涨47.60%、电力设备上涨44.67%、有色金属上涨41.82%；三季度唯一下跌的板块为银行下跌10.19%，其它上涨幅度较小的为交通运输上涨0.61%、石油石化上涨1.76%、公用事业上涨2.15%。三季度，人工智能尤其是海外的大模型及其应用等积极进展，带动国内相关板块及个股大幅上涨。国内“反内卷”积极推动，使得对国内的价格走势预期和经济发展预期均有明显的改观，以储能为代表的新能源板块大幅上涨，有色、化工等板块亦有所跟随，尤其是有色板块，叠加美国的降息等影响，涨幅不逊色于人工智能等相关板块。客观来看，国内经济和市场环境在三季度发生了较为明显的变化，红利型资产遭到了市场较大程度的抛弃，尤其是之前表现较为强势的银行板块。报告期内，本基金注重行业和风格资产的相对均衡构建组合，组合持仓个股以低pb的稳健价值个股和低pe的稳健成长个股为主，这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、估值合理且有吸引力。三季度，随着宏观和市场环境的明显变化，组合在持仓结构上进行了一定的调整，降低了银行股等红利型资产的持仓比重，增加保险股的持仓比例。组合继续在估值较低的稳健成长类型公司中积极寻找，对未来预期收益空间不错的个股加大了布局，尤其是受益于“出海”的优质个股，对竞争格局和增长预期相对恶化的个股以及部分达到目标价格的个股进行了减持操作。组合增加了有色、化工、新能源等板块中优质个股的持仓，以应对全球流动性宽松及国内“反内卷”推动下潜在的价格上涨。另外，人工智能大模型及应用积极进展，全球相关的基础设施建设和资本开支大幅增加，进入了某种程度上的竞赛大比拼，国内产业链上相关优质公司的成长趋势难轻言结束，结合其成长空间和市值精选个股。

回顾2025年第3季度，经济整体平稳增长，流动性较为宽松，市场风险偏好继续提升。传统消费整体一般，但市场亮点也有很多，全球流动性放松大背景下，金、铜等金属价格持续上涨。海外AI进度超预期，海外大厂持续加大AI相关投入，带动国内光模块需求大幅增长。新能源方面，风电、储能需求旺盛。游戏板块方面，主要游戏公司流水保持较快增长。在基本面改善驱动下，相关的AI、有色、新能源、游戏等板块出现了较大幅度上涨。我们适当提高了仓位，加大了科技板块的配置。重点布局了高端制造、半导体、新能源、通信、医药等板块。

2025年三季度，上证指数上涨12.73%、深证成指上涨29.25%、沪深300上涨17.90%、创业板指上涨50.40%、恒生指数上涨11.56%、中证红利仅上涨0.94%。分行业和板块来看，三季度上涨幅度较大的为通信上涨48.65%、电子上涨47.60%、电力设备上涨44.67%、有色金属上涨41.82%；三季度唯一下跌的板块为银行下跌10.19%，其它上涨幅度较小的为交通运输上涨0.61%、石油石化上涨1.76%、公用事业上涨2.15%。三季度，人工智能尤其是海外的大模型及其应用等积极进展，带动国内相关板块及个股大幅上涨。国内“反内卷”积极推动，使得对国内的价格走势预期和经济发展预期均有明显的改观，以储能为代表的新能源板块大幅上涨，有色、化工等板块亦有所跟随，尤其是有色板块，叠加美国的降息等影响，涨幅不逊色于人工智能等相关板块。客观来看，国内经济和市场环境在三季度发生了较为明显的变化，红利型资产遭到了市场较大程度的抛弃，尤其是之前表现较为强势的银行板块。报告期内，本基金注重行业和风格资产的相对均衡构建组合，组合持仓个股以低pb的稳健价值个股和低pe的稳健成长个股为主，这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、估值合理且有吸引力。三季度，随着宏观和市场环境的明显变化，组合在持仓结构上进行了一定的调整，降低了银行股等红利型资产的持仓比重，增加保险股的持仓比例。组合继续在估值较低的稳健成长类型公司中积极寻找，对未来预期收益空间不错的个股加大了布局，尤其是受益于“出海”的优质个股，对竞争格局和增长预期相对恶化的个股以及部分达到目标价格的个股进行了减持操作。组合增加了有色、化工、新能源等板块中优质个股的持仓，以应对全球流动性宽松及国内“反内卷”推动下潜在的价格上涨。另外，人工智能大模型及应用积极进展，全球相关的基础设施建设和资本开支大幅增加，进入了某种程度上的竞赛大比拼，国内产业链上相关优质公司的成长趋势难轻言结束，结合其成长空间和市值精选个股。

回顾本报告期，港股市场呈现上涨态势，尽管整体波动较为明显，但仍展现出较强的韧性。本报告期内，港股市场受到多重因素提振，具体包括：中国国家主席出席民营企业座谈会并发表重要讲话；政府工作报告总体基调体现 “迎难而上、奋发有为” 的政策导向；六部门推动中长期资金入市；降准降息政策实施；“以旧换新” 政策持续推动内需修复；国内人工智能大模型取得突破性进展，刺激科技企业加大资本开支等。尽管特朗普政府的政策对全球经济造成扰动，但市场迅速修复，于六月份回升至年内高位区间。这主要得益于大规模增量政策为香港股市提供了重要的稳定支撑，加之港股市场拥有众多高股息率的红利资产与优质科技资产，叠加南向资金年内净流入创下历史同期新高，共同推动港股市场实现估值提升。本基金在本报告期内保持了相对平稳的仓位，延续 “行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整” 的投资策略。本基金注重企业长期基本面与估值的匹配度，重点配置具备核心竞争力且经营稳健的龙头企业，力求以合理或偏低的价格进行投资布局。宏观增量政策的持续落地及多个领域的突破，带动港股市场情绪改善。2025年中国资产受到全球投资者的重点关注，主要原因是在人工智能、创新药、新消费和军工领域出现了 “DEEPSEEK 时刻”，国际投资者对中国资产的认知正在重塑。而科技创新与鼓励民营经济的相关措施，将进一步刺激企业增加投资。我们坚信，在政策支持下，民营经济发展前景广阔、大有可为。与此同时，海外宏观因素及关税政策的变化对港股市场造成一定影响，导致市场波动性仍较显著，但南下资金的持续流入已推动港股定价体系逐步发生转变，从长远来看，这将提升港股市场估值的稳定性，并逐步促进估值合理回升。为应对市场变化，基于对科技发展、创新药及消费新场景的重视，本基金组合在本报告期适度增加了相关行业的配置。在个股选择方面，我们将继续精心筛选具有稳定高分红能力和盈利能力的优质价值型公司，以及估值合理且具备竞争优势的稳定成长型公司，并适度逆向布局因市场关注度较低而估值处于低估状态的细分领域龙头企业。

回顾2025年上半年，宏观政策预期跟随外部关税变化，经济经历年初一波脉冲修复后在二季度开始走弱，但市场风险偏好整体维持较高，大盘指数呈现“N”型走势。年初国内经济数据表现平稳、外部关税影响也有所钝化，市场在情绪降至低位后企稳，科技股小幅异动。春节后DeepSeek进一步催化AI产业，叠加一系列经济数据的回暖，风险偏好快速上行。AI产业链、人形机器人等产业主题大幅跑赢，TMT板块交易快速过热，红利板块明显跑输。进入3月，两会政策交易回落、海外关税风险再起，市场风格逐步回归均衡，前期涨幅较大的科技板块开始调整，部分消费股和资源品在内需消费政策推动下走强，此外红利品种也在3月下旬跑出超额收益。4月初特朗普关税政策导致全球风险资产回落，大盘指数急剧下跌，出口链、科技板块回调明显。后续随着“国家队”资金托底以及内需刺激政策预期提升，市场逐步修复，并在5月关税谈判后进一步走强，创新药、军工、港股新消费等细分景气方向表现较好。中长期资金推动下，红利风格“缩圈”至红利低波品种，银行板块接连走高。在这样的背景下，本基金自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。2025年上半年除关税导致的显著调整外，整体市场保持震荡上行，因此在本基金适当提高了仓位。其中年初DeepSeek叙事下，本基金增加了科技板块的配置。二季度PPI指标持续走弱，叠加内需消费政策降温，减配了家电、食饮等消费股以及煤炭、石化等资源品，增配了低估低波的金融股。南下资金大幅流入港股的趋势下，组合增加了港股互联网龙头和股息率较高的红利资产配置。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。

报告期内，上证指数上涨2.76%、深证成指上涨0.49%、沪深300上涨0.03%、创业板指上涨0.53%、恒生指数上涨20.00%、中证红利下跌3.07%。分行业和板块来看，上涨幅度较大的为有色金属上涨18.12%、银行上涨13.10%、国防军工上涨12.99%、传媒上涨12.77%、通信上涨9.40%；下跌较多的为煤炭下跌12.29%、食品饮料下跌7.33%、房地产下跌6.90%、石油石化下跌4.79%、建筑装饰下跌3.06%。总体来看，2025年上半年香港市场表现突出，南下资金继续大幅流入。A股市场结构性特征明显且部分个股波动较大，尤其是一季度国内以“deepseek”为代表的中国人工智能大模型的积极发展，以更小的模型参数、更少的算力需求，取得不亚于甚至在某些方面更优于全球顶尖大模型的成绩表现，令全球瞩目；而在二季度海外人工智能大模型积极发展，继续大幅拉动对算力的需求和预期，海外代表性公司股价突破前高，国内以光模块为代表的算力相关股票亦大幅反弹。红利资产方面，银行股继续表现稳健，而偏周期型的煤炭、石油、有色金属等相应股票受不同的价格周期影响表现迥异。此外，国内经济进入二季度有所波动，4月份国内制造业PMI指数跌破50至49可见一斑，相关板块表现较弱，尤其是白酒板块受新的公务接待“禁酒令”影响跌幅尤其明显。报告期内，本基金从中长期获取稳健收益且能跑赢基准并能较好控制回撤的目标出发，坚持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的组合构建原则。本基金注重行业和风格资产的相对均衡构建组合，组合持仓个股以稳健价值和稳健成长类型为主，这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、估值合理且有吸引力。从具体的操作来看，相对可强调的是2025年一季度，市场的流动性和风险偏好提升，小市值公司和概念类个股表现强。组合前期在一些中小市值公司中，加大研究挖掘，在人工智能、机器人、低空经济、汽车智能化等相关行业中，对一些个股进行了布局，这些个股阶段性涨幅明显，组合进行了一定的减持操作。二季度，考虑到保险公司利差损的担忧积极缓解，组合主要增加了保险股的持仓，并对其估值修复的信心增强。遗憾的是，组合一季度在消费、医药等泛消费相关资产中增加了一定的持仓配置，但未能在创新药相关股票中暴露更多的敞口，核心是对其估值未能形成一个相对可确定的锚。

2025年上半年中国经济顶住压力、迎难而上，运行总体平稳、稳中向好。国内生产总值同比增长5.3%，增速比去年同期和全年均提升0.3个百分点。消费潜力持续释放，社会消费品零售总额同比增长5.0%，最终消费支出对经济增长贡献率达52%。工业生产增势良好，规模以上工业增加值同比增长 6.4%，规模以上高技术制造业增加值增长 9.5%。就业形势总体平稳，全国城镇新增就业695万人，6月城镇调查失业率降至5%。物价低位运行，6月CPI由负转正。国际收支基本平衡，货物贸易进出口创同期新高。新质生产力加快培育，高技术产业、战略性新兴产业等发展迅速，为经济高质量发展注入新动力。2025年上半年，市场整体维持震荡向上格局。一季度A股和港股市场在经历前期波动后逐步震荡回暖，4月初随着特朗普宣布对全球征收大额关税，全球股市暴跌。之后三个月随着关税谈判逐步缓和，沪深和香港股市均逐步企稳，收复前期下跌空间。回顾2025年上半年，香港市场表现显著好于A股市场，上证指数上涨2.76%，恒生指数上涨20.0%。市场结构性差异显著。分行业看，有色金属、银行、国防军工等行业表现居前，而煤炭、食品饮料、房地产等行业表现相对落后。回顾权益市场过去几年波动历程，尽管股市波动是混沌难以预测的，但有两条真理在穿越时间后颠扑不破：一是价格与价值大幅偏离时会发生均值回归，二是长期看股价上涨高度与盈利变化幅度正相关甚至相同。因为股价上涨的长期驱动力是公司经营利润的增长。牢记这两点，我们始终把低估值和安全边际作为选股的前提条件。组合始终坚持低估值的产品定位，把好价格作为投资决策的第一权重。好价格可以降低个股的回撤风险，平抑组合的大幅波动。如果看对，投资标的可以享受戴维斯双击，即使看错，投资标的向下空间有限。万物皆周期，大部分成长行业也会成为周期行业，买贵了就透支了未来的成长，使得长期回报很低。没有增长的行业只要买得足够便宜，也会是一笔很好的投资。因此，本基金的选股思路更侧重成长和估值的均衡，始终把低估值和安全边际作为选股的前提条件。2025年上半年，在科学严格管理风险的前提下，我们积极挖掘那些商业模式优秀，经营发展可持续，公司治理良好，注重股东回报且估值较低的优质国企，在尽可能降低基金回撤的前提下谋求基金资产的中长期稳健增值。本基金在2025年上半年的投资中，一方面通过“PEG-ROIC”选股体系积极挖掘那些关注度较低，业绩成长较快但估值较低的成长类公司，另一方面积极寻找符合“高现金流、高分红、低估值”的优质价值类公司。

本基金是混合型基金，采用自下而上的投资方法，以基本面分析为立足点，在科学严格管理风险的前提下，重点投资于具有持续分红能力且估值相对合理的优质上市公司。力争实现基金资产的中长期稳健增值。回顾2025年上半年，整体政策基调保持平稳，内需延续弱修复、海外关税风险提升，市场波动率逐步下降、大盘指数震荡上行，但行业快速轮动、红利风格“缩圈”明显。年初国内经济数据表现平稳，资金提前布局春燥行情，科技股整体走强。红利指数表现较弱，直至1月中旬跟随大盘企稳，仅银行板块有超额收益，煤炭受基本面预期下行拖累明显。春节后市场情绪快速升温，一方面DeepSeek推动AI产业加速发展，另一方面国内基本面数据改善，AI、人形机器人等产业主题大幅跑赢，偏防御属性的红利板块明显跑输，煤炭、电力、银行等行业均表现靠后。进入3月，两会政策交易回落、海外关税风险再起，市场风格逐步回归均衡，红利品种在3月下旬市场调整期间相对抗跌，电力、银行等低波动红利股有所反弹。4月初关税摩擦加剧，市场预期对国内出口存在显著影响，大盘随之急剧下跌，出口链、科技板块领跌，红利板块继续跑赢大盘。后续随着国家队资金进场托底以及内需刺激政策预期的抬升，市场开启快速修复，并在5月关税谈判后进一步上涨。期间红利风格内部继续分化，红利低波品种延续强势上行，银行在中长期资金流入的支撑下持续跑出超额收益，电力、煤炭等行业则表现较弱。在这样的背景下，本基金在整体内需持续低迷的背景下对组合的有效仓位进行了控制，主要倾斜于与经济相关度较低的低波红利类资产，而低配煤炭、建材等业绩下滑且基本面明显受经济影响较大的板块。同时在消费补贴退坡的情况下降低了消费股的资产暴露。在二季度后期，考虑到市场风险释放较为充分、市场风险偏好有所修复，本基金增加了对保险、资源品板块中高股息资产的配置比例，获得了一定超额收益。