劳杰男 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，上证指数上涨5.20%、深证成指上涨20.24%、沪深300上涨11.90%、创业板指上涨36.35%、恒生指数下跌7.69%、中证红利指数下跌12.32%。分行业和板块来看，上涨较多的为电子上涨90.92%、通信上涨63.84%、建筑材料上涨35.20%、机械设备上涨23.41%，基本均由AI的高景气带动，尤其是AI的基础设施建设高强度驱动带来的紧缺环节大幅度上涨。下跌较多的为石油石化下跌22.20%、农林牧渔下跌20.19%、钢铁下跌18.59%、商贸零售下跌17.52%。非AI资产的基本面从景气趋势角度来看，确实乏善可陈。尽管从2026年3月份以来，中国制造业采购经济指数（PMI）持续在50以上，但总体经济仍呈现生产强、消费弱的特征，且生产端强的结构大部分仍由AI投资的高景气带动，两级分化的特征尤其明显，大部分非AI相关的行业运行较弱。从股票市场的表现和运行来看，资金行为愈发一致趋同，值得警惕。报告期内，本基金仍注重行业和风格资产的相对均衡构建组合，组合持仓个股以稳健成长和稳健价值个股为主，这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、估值合理且有吸引力。行业配置方面，组合总体仍围绕以科技创新和高端制造为代表的高景气高成长资产、以消费和医药为代表的优质长久期资产、以金融为代表的低估值高股息资产进行布局，并结合比较基准进行规则化投资。考虑到AI的持续高景气趋势以及基准MSCI中国A股指数中部分行业个股的权重大幅提升，组合在AI相关的“芯、存、光、电”等子行业资产中，挑选基本面景气趋势强、公司质地优秀、从中长期来看仍有空间的个股进行投资，部分个股的阶段性估值确实偏高。对于部分到达目标价的个股，组合在二季度也进行了兑现止盈操作。对于非AI的资产，组合在二季度进行了一定的优化，主要配置在新能源、医药、化工、消费、金融等，降低了有色、汽车、工程机械等行业的持仓权重比例。

回顾2026年二季度，港股市场整体呈现先反弹、后震荡回调的走势特征。4月，市场基于地缘政治边际缓和的预期迎来阶段性反弹；进入5月后，市场波动明显加剧，行业与风格分化持续放大。资金高度聚焦人工智能产业链标的，显著的资金虹吸效应导致多数非热点行业个股持续走弱，市场结构性行情特征凸显。二季度港股行情由海内外多重因素共同驱动。产业层面，全球人工智能技术迭代持续提速，海外前沿大模型不断突破，国产大模型商业化、技术落地进程同步加快。随着AI智能体、AI代理等应用场景持续落地，市场算力需求稳步攀升，带动芯片、存储、光通信、电路板等算力硬件板块成为核心投资主线。同时，产业链上游产品涨价带动行业盈利预期持续上修，进一步推升相关板块市场热度，成为二季度港股最核心的结构性机会。地缘与通胀层面，中东地区经多轮博弈谈判后达成停战共识，霍尔木兹海峡航运通行秩序逐步恢复，全球能源供给紧张格局得到缓解。但前期阶段性能源短缺的滞后影响持续显现，推升二季度整体通胀数据阶段性回升，对市场风险偏好形成一定压制。宏观流动性层面，新任美联储主席履职后，并未释放激进的紧缩信号，但受通胀反弹影响，市场提前计价下半年加息预期，海外流动性收紧预期升温，对港股整体估值与资金面形成扰动，加剧了市场震荡波动。整体而言，2026年二季度港股整体指数震荡下行，但市场内部结构性分化极致，各行业收益率差距显著。在整体市场承压的背景下，人工智能算力产业链等高景气赛道凭借产业红利，走出独立行情，为市场提供了明确的阶段性投资机会。本基金在二季度维持较为平稳的仓位水平，延续“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的投资策略。基金运作过程中，重点关注企业长期基本面与估值的匹配度，核心配置具备核心竞争力、经营稳健的龙头企业，力求以合理或偏低的估值水平进行投资布局，并适度采取逆向投资策略。二季度港股市场风格切换明显，资金集中布局人工智能相关板块，个股波动性也有所上升。由于港股资金面受到美联储货币政策的影响，非热点行业受基本面因素和市场叙事影响而出现估值下修。本组合在季度内择机适度调整，精选并增配盈利增长确定性强、行业竞争格局和技术具备领先优势的科技标的，包括上游电子原材料领域，将受益于行业供需不平衡所带来的持续涨价增厚企业盈利。此外，组合维持对创新药板块的较高关注，创新药在今年以来在临床进展和对外授权方面均维持良好趋势。当前市场受海外波动扰动，部分板块交易拥挤度抬升，市场不确定性加大，资金或逐步转向估值低位行业与优质个股。港股本轮调整已较大程度反映风险偏好回落、流动性偏紧及通胀预期变化。依托国内在人工智能、半导体、新能源领域的前瞻布局，我国在AI长期发展中具备突出优势。组合除持续精选具备稳定高分红能力与良好盈利能力的优质价值型公司外，我们仍长期看好人工智能、战略新兴产业与高端制造出海的发展前景，后续将继续筛选具备核心竞争力、盈利兑现确定性高、估值合理或相对低估的标的进行配置。当前，基金配置范围已覆盖资讯科技、互联网平台、通信服务、医疗保健、原材料、金融、工业、消费等多个核心行业。

2026年第二季度，全球地缘政治形势复杂，但中国经济受到出口强劲增长和科技产业快速发展的支撑，仍然维持了较强的韧性。二季度以来，中东局势逐步缓和，原油价格高位回落，但仍然存在反复风险。中国由于有着较大规模的原油战略库存、多元化的原油采购来源，以及有着新能源、煤化工等能源替代的优势行业，受到的影响相对较小。本次中东冲突后，中国的地缘环境、经济韧性和产业优势将进一步凸显。另一方面，全球AI产业发展如火如荼，中国在AI产业发展上具有诸多优势，例如完整的上下游供应链、充足稳定的电力供应、强大的软件工程化能力等，因此我们认为未来随着AI产业的进一步发展，中国经济高质量发展的动能将更加持续。二季度，权益市场整体呈现震荡中上行的特征。4月以来，随着美伊冲突逐步缓和，市场风险偏好回升，加之中国经济的韧性较强，股市呈现出指数震荡上行、结构性机会显著的特征。我们认为，中国股市的中长期投资价值仍然突出。一方面，中国的制造业全球竞争优势进一步加强，尤其是AI带动的科技产业高速发展，一批优质公司具备全球竞争力和显著的投资价值；另一方面，中国的利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。本基金定位为投资于中国国有企业的主题基金。我们认为，中国的国有企业在两个方向中具备显著的竞争优势和投资价值，因此本基金主要投资于以下两个方向。一是垄断牌照型行业，例如金融、电力、电信、公用事业、铁路、煤炭、石油石化等。这些行业通常关系到国家安全和国民经济命脉，因此主要由国有企业控制。作为国家基础设施，这些行业通常具有巨大的初始投资成本和显著的规模经济效应，在当前投资逐步进入成熟期后，这些行业的优质国企已经具备的良好的竞争格局、健康的资产负债表、强劲的自由现金流与分红能力，长期持有可以获取稳健的盈利增长和稳定的分红收益。二是科技前沿行业与战略稀缺资源，例如AI硬科技、半导体自主可控、先进军工装备、战略资源储备等。这些行业与国家实力息息相关，需要大量的前期投入和长期研发，虽然效率上可能不如民营企业，但可以充分发挥国有企业“集中力量办大事”的优势。而且从结果上来看，目前这些行业已经逐步从投入期进入了收获期，AI产业的核心供应链逐步实现自主可控，半导体设备材料的国产化率持续提升，军工领域的战斗机和军舰均已达到国际领先水平，铜、铝、黄金、稀土、小金属等战略资源价格中枢提升，且部分品种通过配额管控等方式实现了盈利能力的持续改善，这些方向同样具备长期的投资价值。

回顾2026年二季度，国内经济增长受中东冲突影响出现下滑，内需相关指标均出现不同程度回落，通胀指标继续修复。海外中东地缘冲突局势有所反复，美联储加息预期升温。在海外流动性紧缩风险和国内内需疲弱的环境下，权益资产内部出现极度分化，AI板块一枝独秀，非AI板块持续磨底。4月美伊谈判在反复博弈中推进，随着双方达成临时停火协议，原油价格回落、风险偏好快速提升。此外随着上市公司年报与一季报密集披露，业绩超预期的AI硬件以及电力设备等板块显著走强，前期表现较好的煤炭、石化等能源股有所回撤。5月中旬过后，中东局势迎来反复，较高的油价中枢推动海外通胀预期逐步攀升，此外国内宏观经济数据短期也有所承压，市场整体进入下行调整阶段。其中，前期涨幅较高的AI硬件产业链、半导体等板块交易过热引发市场担忧，行情波动明显提升。煤炭行业迎来短期供需错配，煤价大涨，银行板块阶段性抗跌，红利风格整体跑赢。直至二季度末，中东局势再度迎来缓和，海外流动性收紧预期最强的阶段过去，叠加国内出口等数据的反弹，风格再度回归AI主线，煤炭、石化等能源股在中东局势缓和下大幅回撤，银行、电力板块也表现低迷，红利板块明显跑输。总体来看，二季度市场分化显著、赚钱效应并不高，煤炭、石化等能源品下跌，消费板块延续颓势。市场演绎较为极致，除了与AI相关资产获得极强的超额收益以外，包括红利资产在内的其他资产在二季度表现均较弱。因此本基金在二季度的主要思路是控制持仓的有效仓位，优中选优，把红利资产主要集中在金融、公用事业、高速公路等底仓资产。因此在红利资产集中回撤的过程中，相对收益较为明显。展望2026年三季度，海外地缘冲突或逐步缓和，国内宏观经济延续修复，通胀指标回暖或推动企业盈利改善明显。我们认为除AI类景气维持高位以外，出口链中的高端制造、周期资源及金融等红利类资产有望迎来困境反转。流动性方面，海外流动性紧缩最坏的阶段已过，而国内货币政策环境仍将保持宽松。从基本面来看，宏观经济或保持弱复苏的态势。结构上，出口在霍尔木兹海峡通航和国内制造业优势的背景下有望保持韧性，消费或继续承压，地产投资仍将磨底，基建投资或将企稳回升。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。

回顾2026年二季度，国内宏观经济修复节奏受中东冲突影响有所回落，海外中东局势进入拉锯与缓和的转折期，但油价上涨带来的通胀预期升温则对风险偏好形成扰动，指数在科技产业趋势强化带动下冲高，赚钱效应仍偏弱、行业结构极为分化，整体风格也由价值重回成长。4月美伊谈判在反复博弈中推进，随着双方达成临时停火协议，原油价格回落、风险偏好快速提升。此外随着上市公司年报与一季报密集披露，业绩超预期的AI硬件以及电力设备等板块显著走强，前期表现较好的煤炭、石化等能源股有所回撤。5月中旬过后，中东局势迎来反复，较高的油价中枢推动海外通胀预期逐步攀升，此外国内宏观经济数据短期也有所承压，市场整体进入下行调整阶段。其中，前期涨幅较高的AI硬件产业链、半导体等板块交易过热引发市场担忧，行情波动明显提升。煤炭行业迎来短期供需错配，煤价大涨，而有色金属板块则随着黄金价格回落出现深度调整。直至二季度末，中东局势再度迎来缓和，海外流动性收紧预期最强的阶段过去，叠加国内出口等数据的反弹，风格再度回归AI主线，红利板块则经历大幅回撤。总体来看，整体二季度市场显著分化，AI硬件主线对其他板块“吸血”效应明显，消费板块持续承压，中游制造板块、周期股也有所回落。往后看，中东冲突局势对市场的影响有望逐步钝化，流动性紧缩预期最坏的阶段已过，随着国内基本面逐步修复，市场或企稳回升。“K”型分化来到阶段性极致水平，风格再均衡的胜率或逐步提升。从操作上而言，海外流动性紧缩预期显著影响风险偏好，国内宏观经济也出现阶段性增长放缓，权益市场分化至极致水平，因此组合优化了持仓结构，适当增加AI资产的比例，以对冲价值类资产的回撤。一方面在海外流动性紧缩预期升温的背景下减仓了周期相关的个股，另一方面组合提高了AI硬件、半导体设备以及海外新能源相关品种持仓。并逆向适当布局了出口高端制造、消费品。在整体持仓相对聚焦的前提下，控制回撤及有效仓位。展望未来，本基金仍自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，研究优选各个板块中的标的，精选长期的价值成长红利。

回顾2026年2季度，国内经济平稳增长，流动性较宽松。内需整体较弱，汽车、地产、白酒等消费较低迷。消费相关的板块表现一般。但成长板块方面，AI模型持续快速进步。国内外进一步加大对AI的投资。AI投资大幅增加的背景下，相关产品需求大幅增加。存储、电子布、覆铜板、铜箔、mlcc等价格大幅上涨，带动相关公司业绩高速增长。市场热点也集中在电子、通讯等AI相关的板块。本基金保持了较高仓位，重点布局了半导体、高端制造、电子、通讯等板块。

2026年二季度，上证指数上涨5.20%、深证成指上涨20.24%、沪深300上涨11.90%、创业板指上涨36.35%、恒生指数下跌7.69%、中证红利指数下跌12.32%。分行业和板块来看，上涨较多的为电子上涨90.92%、通信上涨63.84%、建筑材料上涨35.20%、机械设备上涨23.41%，基本均由AI的高景气带动，尤其是AI的基础设施建设高强度驱动带来的紧缺环节大幅度上涨。下跌较多的为石油石化下跌22.20%、农林牧渔下跌20.19%、钢铁下跌18.59%、商贸零售下跌17.52%。非AI资产的基本面从景气趋势角度来看，确实乏善可陈。尽管从2026年3月份以来，中国制造业采购经济指数（PMI）持续在50以上，但总体经济仍呈现生产强、消费弱的特征，且生产端强的结构大部分仍由AI投资的高景气带动，两级分化的特征尤其明显，大部分非AI相关的行业运行较弱。从股票市场的表现和运行来看，资金行为愈发一致趋同，值得警惕。报告期内，本基金仍注重行业和风格资产的相对均衡构建组合，组合持仓个股以稳健价值和稳健成长个股为主，这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、估值合理且有吸引力。行业配置方面，组合总体仍围绕以金融为代表的低估值高股息资产、以科技创新和高端制造为代表的高景气高成长资产、以消费和医药为代表的优质长久期资产进行布局，并结合比较基准进行规则化投资。考虑到AI的持续高景气趋势以及基准沪深300中部分行业个股的权重大幅提升，组合在AI相关的“芯、存、光、电”等子行业资产中，挑选基本面景气趋势强、公司质地优秀、从中长期来看仍有空间的个股进行投资，部分个股的阶段性估值确实偏高。对于部分到达目标价的个股，组合在二季度也进行了兑现止盈操作。对于非AI的资产，组合在二季度进行了一定的优化，主要配置在大金融等红利型资产、新能源、医药、化工、消费等，降低了有色、汽车、工程机械等行业的持仓权重比例。

回顾2026年一季度，国内经济增长延续修复，出口端超预期改善，通胀指标继续回升。海外中东地缘冲突局势紧张，滞胀风险推动全球加息预期抬升，全球大类资产波动加剧。在海外地缘风险和国内监管主动降温的环境下，权益资产波动加大，风格由成长转向价值，能源品显著跑赢。年初全球主要权益市场相关性持续提升，外围市场情绪维持高涨的背景下，国内春季躁动行情也有所延续，融资余额持续增加，但结构上资金在避开前期强势的方向，以商业航天叠加多产业主题方向轮动，红利资产弹性较低。但随着市场情绪过热、上证综指突破4100点，监管开始主动对市场降温。一方面交易所将融资保证金比例从80%提高到100%，另一方面，宽基ETF持续遭大额赎回，短期市场流动性降低。前期涨幅较高的商业航天概念股也经历明显回撤，红利资产相对抗跌。此后春节假期临近，市场交易平淡进入震荡行情。春节假期后，中东局势开始发酵，美以军事打击伊朗并斩首伊朗领导人，原油价格开始持续上涨，市场风险偏好快速回落。此后市场虽短暂企稳，但冲突演绎逐步恶化。在霍尔木兹海峡出现了实质性的停止后，原油价格进一步向上突破，滞胀风险推升全球各类资产波动率，A股再度进入下跌通道。结构上，前期涨幅较高的有色金属、商业航天、AI软件等行业调整明显，电力、煤炭、银行等资源品、红利防御股表现占优。总体来看，一季度市场波动明显加大、赚钱效应减弱，煤炭、石化、电力等资源品领涨，消费板块延续颓势。本基金适当控制了有效仓位，增配了低波动的品种,降低了高波动类资产的比重。行业上具体来看，在周期类红利资产中优选股息率较高的电解铝、煤化工等资产，同时优选了银行、高速公路中的高股息低波资产，以对冲地缘不确定性所带来的市场波动。展望2026年二季度，海外冲突仍有不确定风险，国内宏观经济虽延续修复，但全球经济的震荡可能带来新的经济政治格局，需要再进一步审慎评估。流动性方面，海外更多博弈油价的变动，降息预期在褪去，而国内货币政策环境仍将保持宽松。从基本面来看，宏观经济或保持弱复苏。结构上，出口在大的周期向上和国内制造业优势的背景下有望保持韧性，消费回暖仍存在一定的压力，地产投资仍将磨底，基建投资或呈加速态势。因此我们认为从风格层面而言，红利风格在弱市环境下具备防御属性，中长期资金入市和国家队托底的情况下，大盘股仍有望获得支撑。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。

2026年一季度，上证指数下跌1.94%、深证成指下跌0.35%、沪深300下跌3.89%、创业板指下跌0.57%、恒生指数下跌3.29%、中证红利上涨4.07%。分行业和板块来看，一季度上涨幅度较大的为煤炭上涨16.83%、石油石化上涨15.36%，下跌幅度较大的为非银金融下跌14.98%、商贸零售下跌14.43%。一季度，对市场带来最大扰动的是“美以伊战争”，石油价格大幅上涨，全球流动性环境亦发生巨大变化，对相关行业的股票表现带来明显影响。全球人工智能的发展仍在非常积极的进程之中，token（词元）的调用量巨幅增长，中国日均token调用量至2026年3月已突破140万亿，两年增长超千倍。代表性公司2026年的GTC大会明确表示AI全面进入推理时代，系统级创新引领智能体革命。另外，国内经济方面，2026年3月中国制造业采购经济指数（PMI）为50.4%，制造业景气水平回升。尤其值得注意的是，2026年3月中国主要原材料购进价格指数从2月的54.8升至3月的63.9，出厂价格指数从2月的50.6回升至3月的55.4，物价指数水平回升明显，对于企业盈利回升和经济回升是非常值得关注的积极信号。报告期内，本基金注重行业和风格资产的相对均衡构建组合，组合持仓个股以低pb的稳健价值个股和低pe的稳健成长个股为主，这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、估值合理且有吸引力。考虑到“美以伊战争”的不确定影响，组合适当降低股票仓位，以等待市场的风险释放和消化，并等待局势的相对明朗。组合继续在估值较低的稳健成长类型公司中积极寻找，对未来预期收益空间不错的个股加大了布局，尤其是受益于全球人工智能发展和“出海”的优质个股，对竞争格局和增长预期相对恶化的个股以及部分达到目标价格的个股进行了减持操作。行业配置方面，组合总体仍围绕以金融为代表的低估值高股息资产、以科技创新和高端制造为代表的高景气高成长资产、以消费和医药为代表的优质长久期资产进行布局，并结合比较基准进行规则化投资。

回顾2026年一季度，国内宏观经济逐步修复，A股市场先是经历一波春季躁动行情，随后在监管主动降温和海外地缘冲突的影响下波动放大，赚钱效应显著下降，整体风格也由成长逐步轮动至价值。年初全球主要权益市场相关性持续提升，外围市场情绪维持高涨的背景下，国内春季躁动行情也有所延续，融资余额持续增加，但结构上资金在避开前期强势的方向，以商业航天叠加多产业主题方向轮动。但随着市场情绪过热、上证综指突破4100点，监管开始主动对市场降温。一方面交易所将融资保证金比例从80%提高到100%，另一方面，宽基ETF持续遭大额赎回，短期市场流动性降低。前期涨幅较高的商业航天概念股也经历明显回撤。此后春节假期临近，市场交易平淡进入震荡行情。春节假期后，中东局势开始发酵，美以军事打击伊朗并斩首伊朗领导人，原油价格开始持续上涨，市场风险偏好快速回落。此后市场虽短暂企稳，但冲突演绎逐步恶化。在霍尔木兹海峡出现了实质性的关闭后，原油价格进一步向上突破，滞胀风险推升全球各类资产波动率，A股再度进入下跌通道。结构上，前期涨幅较高的有色金属、商业航天、AI软件等行业调整明显，电力、煤炭、银行等能源替代品、红利防御股表现占优。总体来看，整体一季度市场波动明显加大、赚钱效应减弱，煤炭、石化、电力等资源品领涨，消费板块延续颓势。往后看，中东冲突局势仍存在不确定性，国内权益市场波动率大幅提升，因此组合优化了持仓结构，降低了产品的波动率并控制了持仓仓位。一方面在成长性板块中优中选优，AIDC相关资产波动下适当增加了持仓。另一方面，组合还提高了能源安全相关品种持仓，并增配了电解铝等品种。总体而言，本基金仍自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。

2026年一季度，上证指数下跌1.94%、深证成指下跌0.35%、沪深300下跌3.89%、创业板指下跌0.57%、恒生指数下跌3.29%、中证红利上涨4.07%。分行业和板块来看，一季度上涨幅度较大的为煤炭上涨16.83%、石油石化上涨15.36%，下跌幅度较大的为非银金融下跌14.98%、商贸零售下跌14.43%。一季度，对市场带来最大扰动的是“美以伊战争”，石油价格大幅上涨，全球流动性环境亦发生巨大变化，对相关行业的股票表现带来明显影响。全球人工智能的发展仍在非常积极的进程之中，token（词元）的调用量巨幅增长，中国日均token调用量至2026年3月已突破140万亿，两年增长超千倍。代表性公司2026年的GTC大会明确表示AI全面进入推理时代，系统级创新引领智能体革命。另外，国内经济方面，2026年3月中国制造业采购经济指数（PMI）为50.4%，制造业景气水平回升。尤其值得注意的是，2026年3月中国主要原材料购进价格指数从2月的54.8升至3月的63.9，出厂价格指数从2月的50.6回升至3月的55.4，物价指数水平回升明显，对于企业盈利回升和经济回升是非常值得关注的积极信号。报告期内，本基金注重行业和风格资产的相对均衡构建组合，组合持仓个股以低pb的稳健价值个股和低pe的稳健成长个股为主，这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈利增长的持续稳定性强、估值合理且有吸引力。考虑到“美以伊战争”的不确定影响，组合适当降低股票仓位，以等待市场的风险释放和消化，并等待局势的相对明朗。组合继续在估值较低的稳健成长类型公司中积极寻找，对未来预期收益空间不错的个股加大了布局，尤其是受益于全球人工智能发展和“出海”的优质个股，对竞争格局和增长预期相对恶化的个股以及部分达到目标价格的个股进行了减持操作。行业配置方面，组合总体仍围绕以金融为代表的低估值高股息资产、以科技创新和高端制造为代表的高景气高成长资产、以消费和医药为代表的优质长久期资产进行布局，并结合比较基准进行规则化投资。

2026年第一季度，全球局势动荡加剧，中国经济显示出较强韧性。3月美伊冲突后，全球原油价格大幅上涨，对于全球实体经济、资本市场均产生了较大冲击。部分区域如日韩、东南亚、欧洲等对中东油气资源依赖度较高，人民生产生活均受到较大影响，甚至部分国家宣布进入国家紧急状态。而中国由于有着较大规模的原油战略库存、多元化的原油采购来源，以及有着新能源、煤化工等能源替代的优势行业，受到的影响相对较小。本次中东冲突后，中国的地缘环境、经济韧性和产业优势将进一步凸显。一季度，权益市场整体呈现宽幅震荡的特征。1-2月，市场整体稳中有涨，热点轮动较快，但3月以来，由于美伊冲突对于全球的风险偏好影响较大，A股跟随外盘同样有明显调整，但由于中国经济和股市的韧性较强，整体跌幅小于海外。我们认为虽然短期市场有波动，但中国股市的中长期投资价值仍然突出。一方面，中国的制造业全球竞争优势进一步加强，尤其是在全球局势的动荡之下，中国完善的上下游供应链、稳定的供应能力非常稀缺；另一方面，中国的利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。本基金定位为投资于中国国有企业的主题基金。这一投资主题市场上有一定的分歧，一些观点认为中国的国有企业存在经营效率偏低、机制不够灵活等问题。但我们对这个问题有不同的看法，我们认为，中国的国有企业在两个方向中具备显著的竞争优势和投资价值，因此本基金主要投资于以下两个方向。一是垄断牌照型行业，例如金融、电力、电信、公用事业、铁路、煤炭、石油石化等。这些行业通常关系到国家安全和国民经济命脉，因此主要由国有企业控制。作为国家基础设施，这些行业通常具有巨大的初始投资成本和显著的规模经济效应，在当前投资逐步进入成熟期后，这些行业的优质国企已经具备良好的竞争格局、健康的资产负债表、强劲的自由现金流与分红能力，长期持有可以获取稳健的盈利增长和稳定的分红收益。二是科技前沿行业与战略稀缺资源，例如半导体自主可控、先进军工装备、战略资源储备等。这些行业与国家实力息息相关，需要不计成本的前期投入和长期研发，虽然效率上可能不如民营企业，但可以充分发挥国有企业“集中力量办大事”的优势。而且从结果上来看，目前这些行业已经逐步从投入期进入了收获期，半导体设备材料的国产化率持续提升，军工领域的战斗机和军舰均已达到国际领先水平，铜、铝、黄金、稀土、小金属等战略资源价格中枢提升，且部分品种通过配额管控等方式实现了盈利能力的持续改善，这些方向同样具备长期的投资价值。