蒋璆 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场呈现上行趋势，尤其是创业板和科创板涨幅较大。我们在二季度的投资运作基本抓住了市场的主线，重点布局了高景气的光模块、半导体设备等板块，并且增加了PCB、存储等板块的配置比例。减持的品种主要是电力设备、有色金属等方向的个股。后续的市场，我们继续重点关注AI产业链，包括海外算力、国产算力、半导体等，同时密切跟踪周期等板块，谨慎寻找潜在的投资机会。

2026年二季度，A股整体震荡上行，结构分化极致，科创50与创业板领涨，成长和科技主线如AI硬件、半导体、算力板块表现突出。传统蓝筹、消费、医药、地产板块大幅跑输，上涨高度集中于高端制造与成长行业。港股同期整体承压，恒生指数及恒生科技指数波动剧烈，硬科技细分如半导体、电气设备、AI硬件短期跑赢，但大多数权重板块、消费、地产、家电、零售等板块均表现较差，部分行业跌幅明显。本基金在2季度增持了半导体设备，MLCC等AI产业链标的，增持了超跌的创新药行业，减持了港股互联网，煤炭等行业。报告期内，海外算力和半导体等行业为基金做出正面贡献，医药，储能和其他行业为基金做出负面贡献。

二季度海外大模型ARR不断提速，海外模型跑通了ROI的正循环，算力投入开始进入加速，AI的需求短期不再质疑更多考虑供给侧投入。二季度我们主要聚焦于光、PCB材料、被动元器件、半导体设备的投资，在这些板块做了持续的选股。

2026年二季度，市场流动性极度集中在科技板块，非科技板块下跌幅度较大。本基金对于新能源上游板块的配置不是很成功。主要通过被动器件，AI涨价材料获得部分收益。

2026年二季度，市场活跃，风险偏好较高。2026年二季度，上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.35%。标普500上涨14.87%，恒生指数下跌7.69%。行业方面，二季度市场极致分化，电子、通信、建材大幅上涨，餐饮旅游、农林牧渔、传媒、钢铁等行业显著调整。　　　　报告期内，我们仍然维持相对均衡的行业配置，并对个股进行适当的调整。

2026年二季度，能源价格上涨导致的滞涨预期，以及美联储加息预期上行，风险资产出现大幅波动，亚太新兴市场，尤其是AI硬件产业链企业聚集的日、韩、台市场大幅跑赢。　　　　展望三季度，由于结构性的差异和流动性的压力，港股可能仍弱于A股。对于A股，我们仍从需求侧着手，寻找在滞涨环境中，仍能传导上游涨价的行业。同时由于港股主要承接A股的流动性溢出，因此配置方向要集中于相对于A股赛道存在基本面，或者估值面优势的行业及个股。维持杠铃策略。　　　　在报告期内，我们还是坚持杠铃策略，同时严格遵循高低切换的原则，寻找相对的估值洼地。具体来说，1，与宏观弱相关的，行业本身存在出清，成长逻辑 ，医药；2，美股科技股的映射，AI硬件产业链；3，外需仍是少数有增量的方向，关注全球定价的大宗商品和新兴市场业务扩张的企业。

2026年我们看到经济结构和市场趋势都出现了K型分化, 标志着经济的驱动力转向科技和出海。AI产业链现阶段在国内的优势环节包括：1）制造环节如光模块、PCB、液冷，2）上游原材料如铜箔、电子布、钻针、光纤，3）电力电子，但极端向AI资产聚集效应出现后，我们需要时间去等待行业的兑现。我们认为产业趋势下的K型不会以“突然终结”的方式结束，而会通过高位震荡、内部去伪存真、资金外溢至低位板块的方式逐步收敛。本季度基金操作上，从景气度方面选择加仓了电源电力、储能、半导体设备，在电池中上游各环节进行了调整。同时我们关注到厄尔尼诺峰值年会伴随全球用电增速抬升，开始对部分底部电力环节进行少量布局。

2026年第二季度，在年初经济实现良好开局的基础上，出口保持韧性，政策总基调延续稳中求进，注重精准发力，政策保持连续性、一致性。货币政策统筹总供给和总需求的关系，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，巩固拓展经济稳中向好势头。　　　　二季度科技公司的成长性和营收质量不断加强，在全球供应链波动的背景下，我国企业展现了极强的产品工艺科技实力和产能优势，充分受益于全球范围内的人工智能浪潮。　　供给不平衡导致上游环节涨价，包括晶圆代工、化工材料和金属零部件、电子元件、稀土元素等各个环节。我国企业恰逢产品向高质量升级，顺利承接高端市场需求，实现了从“规模红利”向“技术红利”的转型。　　本基金维持较高仓位运作，坚持PEG成长投资策略，整体配置集中在创业板的高端制造方向，包括高端材料和先进机械设备，和受益于AI趋势的核心器件。

在地缘事件导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　报告期内，利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭，信用利差基本持平。　　策略上，考虑到短期限利差已经较低，减持了短期限品种，中低等级信用利差保护不足，防范评级治理增加流动性压力，组合结构上以高等级、高流动性信用债为主，不断优化组合结构，在收益率曲线上寻找凸点，把握交易性机会。　　报告期内，股票市场震荡上行，结构分化较大，成交持续活跃。主要宽基指数涨多跌少，其中，科创50和创业板大涨，中证500和沪深300表现居中，上证50相对落后，红利指数逆市下跌。行业板块则是涨少跌多，少数上涨的行业有电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工和电力设备等，领跌的石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理和食品饮料等，跌幅较大。指数表现和行业表现呈现出不一样的特征，主要是因为高景气科技成长方向持续大涨，一定程度上主导了指数走势。报告期内，本基金维持了均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了结构调整，整体风格变化不大。　　报告期内，转债市场偏震荡，表现不如股票市场。考虑到多数转债绝对价位和相对估值高位震荡，投资性价比有限，本基金在转债投资上相对谨慎。

2026年2季度，能源价格上涨导致的滞涨预期，以及美联储加息预期上行，风险资产出现大幅波动，亚太新兴市场，尤其是AI硬件产业链企业聚集的日、韩、台市场大幅跑赢。　　　　展望三季度，宏观经济依然处于类滞涨的大背景下，因此消费，尤其是可选消费的基本面，长期来看依然存在压力。因此在消费服务领域的配置：更偏向于需求确定，同时供给侧相对稳定的必选消费。 着重发掘一些跨行业进入科技领域的消费服务公司，例如之前一些跨领域进入AI相关业务、比如光通信的医疗器械公司。利用合同规定风格库外20%的仓位，更全面拥抱AI产业链的投资机会。

在海外地缘冲突导致的成本冲击、财政支出边际放缓、国内有效需求不足等因素影响下，二季度经济增速较一季度有所放缓。工业生产方面，1-5月工业增加值同比增长5.4%，为经济增长提供支撑。二季度固定资产投资增速转负，房地产投资继续下降，社零增速同比放缓。4-6月制造业PMI分别为50.3、50.0、50.3，维持在扩张区间，二季度出口表现仍然较强，特别是机电产品出口增速较高。受国际油价上涨推动，二季度PPI同比快速回升，CPI相对稳定。　　报告期内，7天逆回购利率、1年期及5年期LPR均保持不变，央行首次开展隔夜逆回购操作，有助于精准对冲流动性压力。资金面较为宽松，报告期DR001均价1.30%，较一季度略下行3BP，资金利率维持低位，但6月较4、5月边际上行。　　债券市场方面，二季度利率曲线普遍下行，超长端下行较多，但仍较为陡峭。信用利差基本持平。策略上，组合以流动性较好的利率债和高等级信用债为主，结合收益率曲线上相对凸点，不断优化组合结构，把握交易性机会。　　股票市场二季度震荡上行，结构分化明显，科技成长占优。节奏方面，四月上旬市场在外围地缘冲突烈度降级后开启反弹，随着一季报逐步披露，业绩超预期的科技成长板块走出独立上涨行情。从指数表现来看，上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，红利指数下跌11.88%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%，整体呈现成长领涨、红利承压的特点。从行业板块上看，分化也非常明显，领涨的方向整体受益于产业景气上行，包括电子、通信、建筑材料和机械设备等，表现靠后的行业有石油石化、农林牧渔、钢铁和商贸零售等，首尾收益率差距超过100%。二季度本基金维持了较为均衡的行业结构，根据景气度和估值匹配程度，进行了一定的结构调整，整体风格变化不大，聚焦于科技成长和周期等板块。　　转债指数二季度震荡收涨，与股票市场类似，转债内部结构分化很大，科技成长方向的偏股型转债涨幅靠前，金融与消费等方向的转债承压。季末转债价格中位数仍在历史高位，转债估值水平也处于2018年以来偏高位置。本基金在转债投资上相对谨慎，自下而上寻找转债市场的结构性机会为主。

回顾本季度，AI行业持续加速，尤其是在Coding领域，ARR的持续提升已经构建起初步的应用闭环；同时，市场对AI高景气的预期已经传导到中上游较强的订单，形成结构性供应紧缺和价格上行，产业进入了明显的盈利周期；　　　　　　　　基于此，本基金当前季度逐步将持仓重点从中游转移到上游，从海外转移到国产；优先布局三个方向：一是受益于自主可控的国产算力；二是受产能扩张和国产替换双轮驱动的半导体设备；三是PCB产业链上游的材料，受益需求提升和技术迭代。　　　　　　　　我们将紧密跟踪产业趋势，优化持仓，在AI浪潮里面把握核心投资机会。