张荣创金合信基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 9.8 年/15 年 | 5,348.02万元 / 5,348.02万元 | 当前/累计管理基金个数 | 1 / 16 | 基金经理风格 | 股票型 | 管理基金以来年化收益率7.41% | |
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张荣 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
聚利债券(001199)001199.jj创金合信聚利债券型证券投资基金2026年第1季度报告 
一季度，权益市场整体呈“冲高回落、结构分化”的态势。在商业航天主题与AI产业利好共振下，市场一度延续跨年行情，上证综指突破4100点；但随后受监管规范主题炒作、海外流动性扰动及美伊冲突等地缘政治因素影响，市场风险偏好显著回落，指数转入震荡调整。结构上，市场呈现“科技与周期双主线驱动，月末转向防御”的特征：前期人工智能、商业航天等主题投资活跃，中期风格切换至贵金属、能源等涨价链条，后期在地缘冲突冲击下，资金加速流向石油链、高股息及高通胀受益板块。一季度，可转债市场整体呈现“冲高回落”的态势，走势与权益市场高度同步但弹性稍弱。年初在“春季躁动”与科技主题催化下，市场估值一度大幅抬升；然而进入3月，受美伊冲突等地缘风险发酵、财报季临近以及部分个券超预期强赎等多重因素扰动，市场风险偏好显著回落，估值快速压缩。结构上，资金由前期的“股性进攻”转向“债性防御”，具备债底支撑的品种表现更优。产品权益以哑铃型结构配置，配置策略主要为“红利+周期&成长”。债券部分，2026年第一季度，机构行为及预期、地缘政治、货币政策取向是债市核心交易主线。去年年末，相对宽松的公募基金销售新规落地，债券市场并未给予非常积极的反应，市场更担心2026年更大的债券供给冲击，中债10年期国债到期收益率由去年末的1.8473%上行至1月7日的1.9019%；随后，市场不断修正2026年的政府GDP增长目标及政府债券供给压力，收益率缓慢下行；2月底，美伊冲突爆发，市场逐步担忧输入性通胀的影响。报告期内，管理人围绕宏观经济走势、内外政策信号及机构行为变化，灵活进行了久期的动态管理和利率债、信用债的配置比例调整，力争在有效控制组合波动的同时，为投资者赚取稳健的收益。
创金沪港深精选混合(001662)001662.jj创金合信沪港深研究精选灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
1月普遍看好成长风格，同时对春季躁动保持乐观，多条主线各自发力，均衡配置。大科技和有色化工为主，合计配置比例为约40%；制造业（机器人+锂电+储能+军工）配置比例15%；恒生科技和港股红利配置比例各10%，少量消费与地产。2月份依然看好大科技，周期分化，结构性看好铝镍稀土煤炭，黄金铜和化工稍减；消费板块略微提升配置，其他板块维持不变。3月份，判断春季躁动结束，地缘冲突风险会持续，市场避险情绪会反复震荡；因此减仓科技，加仓周期有色化工，减仓恒科，增加港股红利；维持中游制造和金融地产不变。展望下一季度：A股有望随着地缘冲突发展而反弹。乐观情景，4月地缘缓和直接反弹；中性情景，冲突突然加剧导致急促下跌后反弹。反弹中流动性敏感品种受益，震荡或下跌中红利资产更稳健；总体上均衡偏积极的配置。且地缘冲突下，中国资产和中国经济体的韧性进一步得到证明，人民币地位进一步提升，产业基本面更加支持慢牛延续。
创金合信转债精选债券(002101)002101.jj创金合信转债精选债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年第一季度，经济呈现“供需双升”的强劲开局，但结构性分化依然显著。外需受益于全球AI投资周期拉动及“抢出口”效应，出口增速远超预期；生产端在新质生产力驱动下显著回暖，基建投资持续托底。然而内需复苏仍显不平衡，社零增速处于低位，房地产投资虽降幅收窄但仍在筑底。政策层面，两会定调“积极有为”，财政靠前发力，货币环境保持宽松。值得注意的是，季末外部环境突变，2月底爆发的美伊冲突导致地缘局势急剧升温，霍尔木兹海峡的封锁风险推动国际油价飙升，市场在确认经济企稳的同时，对输入性通胀及滞胀风险的担忧升温。权益市场整体呈“冲高回落、结构极致分化”的态势。一季度，在商业航天基金集中建仓及AI多重利好共振下，市场一度延续跨年行情，上证综指突破4100点创十年新高；但随后受监管规范主题炒作及美伊冲突等地缘政治因素冲击，全球风险偏好骤降，指数转入震荡调整。结构上，市场呈现“科技与周期双主线驱动，月末转向防御”的特征：前期AI、商业航天等主题投资活跃，中期风格切换至贵金属、能源等涨价链条，后期在地缘冲突冲击下，资金加速流向石油链、高股息及高通胀受益板块，小盘股资金流出压力显著。债券市场方面，一季度整体表现强劲，收益率震荡下行，交易活跃度显著提升。资金面维持宽松是核心支撑，配置盘力量稳健，尤其在年初驱动信用利差出现压缩。尽管季末受美伊冲突引发的油价上涨及通胀担忧扰动，长端利率有所波动，但市场整体韧性较强，收益率曲线呈牛陡形态。可转债市场整体呈现“冲高回落”的态势，走势与权益市场高度同步但弹性稍弱。年初在“春季躁动”与科技主题催化下，市场估值一度大幅抬升；然而进入3月，受美伊冲突等地缘风险发酵、财报季临近以及部分个券超预期强赎等多重因素扰动，市场风险偏好显著回落，估值快速压缩。结构上，资金由前期的“股性进攻”转向“债性防御”，具备债底支撑的品种表现更优。产品一季度均衡配置转债，债性转债和平衡性转债为主，精选偏股型转债小仓位配置。
创金合信启富优选股票发起(019338)019338.jj创金合信启富优选股票型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
2026年作为“十五五”开局之年，一季度中国经济呈现 “生产强、出口旺、投资回升、消费温和、地产偏弱”的格局，主要特征表现为：经济复苏不均衡，工业与外贸强、消费与地产弱的格局明显；居民收入修复速度滞后于经济增速，制约内需持续回暖；海外地缘政治冲突、全球贸易壁垒增加，给外贸带来潜在不确定性；政策托底效果逐步显现，成为对冲经济压力的关键支撑。一季度A股市场表现为冲高回落、结构极致分化。前2月上涨、3月大跌，主要指数小幅收跌，成交量较去年同期显著放大，行业与风格表现极致分化。本基金持仓偏向中小市值高弹性品种，一季度净值震荡向上。本基金在行业和个股的选择上主要选择受益于经济复苏的弹性品种和估值偏低的稳健品种，在保持行业分散和个股分散的基础上，持续优化持仓结构。
创金合信群力一年定开混合（MOM）(011367)011367.jj创金合信群力一年定期开放混合型管理人中管理人（MOM）证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，中国经济表现超预期，主要动力源于外需回暖与国内基建投资增速的回升。外需方面，低基数背景下1-2月出口同比增长21.8%，较去年12月大幅抬升，且1-2月全球制造业PMI回升至扩张区间，也为出口走强创造了良好外需环境；从领先指标来看，中国3月的出口预计仍然保持高速增长。一季度宏观政策提前发力，1-2月广义基础设施投资同比增长11.4%。一是积极财政政策靠前发力，提前下达中央预算内投资、“两重”项目预算支出，各级财政加快支出进度，支持项目早启动早实施；二是货币政策保持宽松，金融总量较快增长，2月末社会融资规模同比增长8.2%，广义货币供应量同比增长9%。物价方面，受国际大宗商品价格上行和宏观政策持续显效等因素影响，PPI环比持续上涨，同比降幅连续收窄。2026年第一季度，全球宏观环境从年初的“增长韧性+降息预期”切换为“地缘冲突爆发+滞胀风险定价”。2月底爆发的中东局势升级成为拐点，一季度资产价格呈现 “商品强、权益弱、波动率显著提升”的特征：布伦特原油一季度累计上涨 79.25%，3月底一度突破118美元/桶，核心逻辑是地缘冲突引发的供应中断担忧及全球航运受阻。黄金在“避险需求”与“高利率压制”的博弈中震荡上行，季度累计上涨 6.78%；尽管美债收益率走高对其形成压力，但地缘政治风险溢价提供了强力支撑。全球股市整体回撤，标普500指数下跌 4.63%，纳斯达克100指数下跌 5.98%，Wind全A下跌1.15%，整体来看，A股相对海外市场具备较强的韧性；权益市场重心从AI题材转向宏观避险，价值股表现优于成长股。本产品基于月度大类资产配置策略下风格判断进行管理，动态调整子管理人权重，以实现在合理控制投资组合波动风险的前提下，取得长期稳健增值的目标；整体以大盘价值风格为主，适当配置质量和科技成长风格。一季度在地缘冲突加剧的扰动下，油价上涨至历史高位，成为影响定价的核心因素，全球风险偏好明显下降，流动性压力陡增。但复盘历史来看，地缘冲突对股票定价只是短期扰动，基本面和估值才是穿越周期的保障。从宏观格局来看，整个世界正在从追求效率的旧均衡，迈向强调安全的新状态，高波动可能成为常态。相对于去年四季度，一季度减持了电子、通信等TMT行业，增持了石油石化、化工、有色、消费等顺周期行业。一方面国内企业盈利周期将显著受益于PPI周期的上行而触底回升，虽然地缘冲突对相关持仓造成了较大的回撤波动，但我们认为只改变节奏但不改变方向；另一方面，实物资产相对于科技，在安全优于效率的时代更具备韧性。后续本产品大方向还是以大盘价值为主，同时构造能够穿越波动的结构，能源化工、资源品、中国优势制造业产能等成为重点关注领域。
创金合信宁和平衡养老目标三年持有期混合发起（FOF）(017238)017238.jj创金合信宁和平衡养老目标三年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2026年第1季度报告
2026年一季度，中国经济表现超预期，主要动力源于外需回暖与国内基建投资增速的回升。外需方面，低基数背景下1-2月出口同比增长21.8%，较去年12月大幅抬升，且1-2月全球制造业PMI回升至扩张区间，也为出口走强创造了良好外需环境；从领先指标来看，中国3月的出口预计仍然保持高速增长。一季度宏观政策提前发力，1-2月广义基础设施投资同比增长11.4%。一是积极财政政策靠前发力，提前下达中央预算内投资、“两重”项目预算支出，各级财政加快支出进度，支持项目早启动早实施；二是货币政策保持宽松，金融总量较快增长，2月末社会融资规模同比增长8.2%，广义货币供应量同比增长9%。物价方面，受国际大宗商品价格上行和宏观政策持续显效等因素影响，PPI环比持续上涨，同比降幅连续收窄。2026年第一季度，全球宏观环境从年初的“增长韧性+降息预期”切换为“地缘冲突爆发+滞胀风险定价”。2月底爆发的中东局势升级成为拐点，一季度资产价格呈现 “商品强、权益弱、波动率显著提升”的特征：布伦特原油一季度累计上涨 79.25%，3月底一度突破118美元/桶，核心逻辑是地缘冲突引发的供应中断担忧及全球航运受阻。黄金在“避险需求”与“高利率压制”的博弈中震荡上行，季度累计上涨 6.78%；尽管美债收益率走高对其形成压力，但地缘政治风险溢价提供了强力支撑。全球股市整体回撤，标普500指数下跌 4.63%，纳斯达克100指数下跌 5.98%，Wind全A下跌1.15%，整体来看，A股相对海外市场具备较强的韧性；权益市场重心从AI题材转向宏观避险，价值股表现优于成长股。本基金的投资策略是基于月度大类资产配置策略基线进行组合管理，在可投范围内对权益（包括a股和非a股）、债券（中债和美债）以及商品进行配置，以实现在合理控制投资组合波动风险的前提下，取得长期稳健增值的目标。一季度在地缘冲突加剧的扰动下，油价上涨至历史高位，成为影响定价的核心因素，全球风险偏好明显下降，流动性压力陡增。但复盘历史来看，地缘冲突对股票定价只是短期扰动，基本面和估值才是穿越周期的保障。从宏观格局来看，整个世界正在从追求效率的旧均衡，迈向强调安全的新状态，高波动可能成为常态。相对于去年四季度，一季度主要有以下变化：债券方面，中债维持了对短久期品种的配置；权益方面，减少了对恒生科技以及国内科技成长行业的配置，增加了石油石化、化工、黄金、有色等顺周期行业；商品方面，保持了对黄金的配置。
公告日期: by:颜彪 、 魏凤春
创金合信医疗保健股票(003230)003230.jj创金合信医疗保健行业股票型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度申万医药指数下跌1.34%，涨幅靠前的有创新药、手套、手术机器人等，创新药靠业绩及出海授权带动，手套主要是涨价催化，手术机器人受益医保收费标准出台，业绩承压的流通、疫苗，及去年涨幅过大、基本面滞后的公司表现较弱。2026年政府工作报告将生物医药定位为新兴支柱产业，生物医药产业从培育期进入战略支柱、经济增长引擎阶段，创新药作为产业核心，预计将受益政策红利。两会工作报告也提出，加快发展商业保险，创新药支付有望改善。2026年一季度，我国创新药对外授权交易总额超600亿美元，其中首付款34亿美元，2025年总交易额1388亿美元，首付款75亿美元，2026年一季度金额接近2025年一半。国产创新药在CAR-T、TCE、小核酸等新兴领域实现授权，体现国产新药竞争力，随着跨国药企专利悬崖高峰临近，更多创新药将出海参与全球竞争。从已公布年报业绩看，创新药随市场准入持续放量，加上授权付款，部分biotech实现扭亏，龙头公司还上调2026年预期，年内多个创新药将披露临床数据，在欧美BLA或上市，海外商业价值逐步兑现。外需CRO在GLP等新产品带动下稳定增长，国内CRO服务价格战趋缓，新药研发投入加强，带动内需CRO量价齐升；医疗设备招投标常态化，设备企业业绩复苏，有高端产品的业绩快速增长，产品同质化的仍在磨底；耗材集采风险释放的骨科、电生理表现较好，出海业务也相对景气。投资策略，基于产业趋势和业绩表现，一季度主要持有创新药及临床cro、医疗设备和高值耗材。创新药选择有商业产品的公司，关注临床管线竞争力；临床cro价格回升，创新药投融资改善带动需求增长；医疗设备缓慢复苏，高端产品有结构性机会；高值耗材关注渗透率低、集采风险小的产品。二季度主要跟踪创新药临床数据以及经营情况。
创金合信群力一年定开混合（MOM）(011367)011367.jj创金合信群力一年定期开放混合型管理人中管理人（MOM）证券投资基金2025年年度报告
本基金基于月度大类资产配置策略下风格判断进行管理，动态调整子管理人权重，以实现在合理控制投资组合波动风险的前提下，取得长期稳健增值的目标。上半年，以价值风格为主，包括竞争壁垒较强的行业龙头价值品种和红利低波风格，适当配置较小比例质量和科技成长风格，在控制风险的前提下，保留一定的高赔率弹性仓位；操作上在3月中旬小比例止盈调减恒生科技股占比较高的均衡成长型投顾。下半年，减少了价值风格配置比例，同时增加部分质量和科技成长风格，整体组合呈现出偏成长的风格；同时整体仓位保持在较高水平。
2025年，在世界经贸秩序遭受重创、国内新旧动能转换存在阵痛的条件下，国内生产总值首次跨越140万亿元大关，比上年增长5.0%，顺利实现年度增长目标。从节奏上看，呈现“前高后低”；下半年以来，“反内卷”政策推动GDP平减指数企稳回升。2025年的增长主要由“新质生产力”和“多元化出口”支撑，有效抵消了房地产和内需疲软的压力。2025年，全球经济增速普遍放缓但内部分化加剧的特征显著。第一，美国加征关税举措冲击多边贸易体系，也推升美元信用风险，带动全球避险情绪升温，地缘冲突持续扰动全球产业链供应链；第二，全球人工智能投资浪潮与绿色转型加速推进，全球南方国家群体性崛起，为经济增长注入新动能。尽管受宏观经济预期、特朗普政府关税政策以及地缘政治局势等不利因素的影响，但在全球“宽货币”与“宽财政”的政策组合，加上AI带来的科技革命浪潮影响下，2025年贵金属成为领涨品种，以AI为代表的权益市场多数呈现上涨态势，债券与原油则相对承压，美元走弱，人民币汇率显著走强。2025年A股市场整体呈现“先抑后扬”走势。全年来看，上证指数涨18.4%，沪深300涨17.7%，创业板指、科创50分别涨49.6%、35.9%，中证红利跌1.4%；上证指数8月突破十年新高，年内高点达4034.1。由于全球“去美元化”及黄金避险需求，有色金属行业以 86.91% 的涨幅排名年度第一；同时，受AI模型爆发及国产算力的刺激，电子与信息技术板块强势崛起。在连续两年的走牛后，2025年中国债券市场经历了从“极致债牛”到“剧烈震荡”的转变，10年期国债收益率中枢从年初的约1.6%上行至年末的1.85%左右。2025年开年收益率即处在全年低点，尽管4月初的关税扰动对债市形成阶段性支撑，但随着“反内卷”政策推升再通胀预期，且权益市场（A股）持续走强，债市赚钱效应减弱；后续受《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》影响，市场出现预防性赎回，带动收益率中枢再度抬升。我们认为2026年大类资产定价将走向均衡。一是2026年政策环境、产业趋势、地缘政治等对风险资产仍较为有利。全球主要经济体财政扩张、货币宽松的整体格局尚未变化；AI为代表的新一轮全球技术投资周期尚未确认见顶；全球贸易和供应链的中期不确定性仍然存在。二是资产叙事将边际收敛。全球贸易、政治环境不确定性下降；美元空头交易拥挤度下降；AI资本开支增速趋缓，全球制造业在降息周期中复苏。三是资产间相关性趋于收敛。全球经济运行受非线性影响更深，传统经济周期运行规则失效；资产定价受政策与预期影响较大，且频繁切换；需要关注尾部风险带来的大类资产分散化失效的问题。从大类资产配置主线来看，在经历2025年估值大幅抬升后，2026年我们认为盈利的确定性将优于估值的弹性。整体来看，权益与商品超配，债券低配；美股和AH股均要关注风格的平衡性，黄金继续配置，铜铝为代表的工业金属进一步看好，原油不适宜继续看空；同时，要逐步增加反脆弱性资产的占比。具体到A股来看，我们认为2026年A股市场风格可能更趋于均衡，市场定价因素逐步从“流动性”转向“价格盈利”。核心主线：（1）景气成长-AI产业链从算力向应用的扩散；（2）出海-中国制造业的相对优势的资本品，工程机械、电网设备、储能等；（3）供需错配的商品-困境反转的行业以及需求增量的行业，化工、有色金属等。
创金沪港深精选混合(001662)001662.jj创金合信沪港深研究精选灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金持续维持积极均衡的配置策略。依据对宏观经济和股票市场的判断，调整仓位配置。配置方向涉及 AI 科技、顺周期（反内卷）、机器人及固态、大消费、金融等领域。在选股上，更加侧重个股的基本面变化带来的阿尔法机会。
经济基本面整体未出现大的改变，但市场对于房价变化的关注度在持续提升。AI产业的强劲基本面是当前市场最宏大的叙事，市场风格由科技主导。市场在软件的争议和硬件的边际变化上不断演绎。在全球有色价格不断攀升的情况下，有色板块全年表现亮眼，化工板块在下半年也逐步有所表现。对于A股市场而言，市场对于长线资金入市下的资本市场的趋势向好的预期不断加强。
创金合信宁和平衡养老目标三年持有期混合发起（FOF）(017238)017238.jj创金合信宁和平衡养老目标三年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2025年年度报告
本基金的投资策略是基于月度大类资产配置策略基线进行组合管理，在可投范围内对权益（包括a股和非a股）、债券（中债和美债）以及商品进行配置，以实现在合理控制投资组合波动风险的前提下，取得长期稳健增值的目标。根据对经济周期的判断以及大类资产性价比的判断：一季度，债券方面，中债整体降低了债券的久期，增加了对短久期品种的配置，有效规避了一季度债市的大幅波动，我们判断美国仍处于降息周期而继续持有美债短久期资产；权益方面，逐步增加对国内红利类资产的配置，同时减少高股息在单个行业上的暴露。二季度，债券方面，中债维持了一季度对短久期品种的配置；同时基于对美元和美债利率的判断，清仓了所有美债资产。权益方面，以高票息资产为主要仓位，并且在二季度显著提升了对银行的暴露；另外，6月份开始，权益整体风格从大盘价值逐步转向均衡，增加了对恒生科技以及国内科技成长行业的配置。商品方面，二季度在底部重新配置黄金，以增加整个组合的稳定性。三季度，债券方面，中债维持了对短久期品种的配置；权益方面，权益整体风格从大盘价值逐步转向大盘成长，主要增加了对恒生科技以及国内科技成长行业的配置。商品方面，保持了二季度对黄金的配置。四季度，债券方面，中债维持了对短久期品种的配置；权益方面，四季度相对减少了恒生科技以及国内科技成长行业的配置；增加了对非银的配置。商品方面，保持了对黄金的配置。
公告日期: by:颜彪 、 魏凤春
2025年，在世界经贸秩序遭受重创、国内新旧动能转换存在阵痛的条件下，国内生产总值首次跨越140万亿元大关，比上年增长5.0%，顺利实现年度增长目标。从节奏上看，呈现“前高后低”；下半年以来，“反内卷”政策推动GDP平减指数企稳回升。2025年的增长主要由“新质生产力”和“多元化出口”支撑，有效抵消了房地产和内需偏弱的压力。2025年，全球经济增速普遍放缓但内部分化加剧的特征显著。第一，美国加征关税举措冲击多边贸易体系，也推升美元信用风险，带动全球避险情绪升温，地缘冲突持续扰动全球产业链供应链；第二，全球人工智能投资浪潮与绿色转型加速推进，全球南方国家群体性崛起，为经济增长注入新动能。尽管受宏观经济预期、特朗普政府关税政策以及地缘政治局势等不利因素的影响，但在全球“宽货币”与“宽财政”的政策组合，加上AI带来的科技革命浪潮影响下，2025年贵金属成为领涨品种，以AI为代表的权益市场多数呈现上涨态势，债券与原油则相对承压，美元走弱，人民币汇率显著走强。2025年A股市场整体呈现“先抑后扬”走势。全年来看，上证指数涨18.4%，沪深300涨17.7%，创业板指、科创50分别涨49.6%、35.9%，中证红利跌1.4%；上证指数8月突破十年新高，年内高点达4034.1。由于全球“去美元化”及黄金避险需求，有色金属行业以 86.91% 的涨幅排名年度第一；同时，受AI模型爆发及国产算力的刺激，电子与信息技术板块强势崛起。在连续两年的走牛后，2025年中国债券市场经历了从“极致债牛”到“剧烈震荡”的转变，10年期国债收益率中枢从年初的约1.6%上行至年末的1.85%左右。2025年开年收益率即处在全年低点，尽管4月初的关税扰动对债市形成阶段性支撑，但随着“反内卷”政策推升再通胀预期，且权益市场（A股）持续走强，债市赚钱效应减弱；后续受《公募基金销售费用管理规定》影响，市场出现预防性赎回，带动收益率中枢再度抬升。我们认为2026年大类资产定价将走向均衡。一是2026年政策环境、产业趋势、地缘政治等对风险资产仍较为有利。全球主要经济体财政扩张、货币宽松的整体格局尚未变化；AI为代表的新一轮全球技术投资周期尚未确认见顶；全球贸易和供应链的中期不确定性仍然存在。二是资产叙事将边际收敛。全球贸易、政治环境不确定性下降；美元空头交易拥挤度下降；AI资本开支增速趋缓，全球制造业在降息周期中复苏。三是资产间相关性趋于收敛。全球经济运行受非线性影响更深，传统经济周期运行规则失效；资产定价受政策与预期影响较大，且频繁切换；需要关注尾部风险带来的大类资产分散化失效的问题。从大类资产配置主线来看，在经历2025年估值大幅抬升后，2026年我们认为盈利的确定性将优于估值的弹性。整体来看，权益与商品超配，债券低配；美股和AH股均要关注风格的平衡性，黄金继续配置，铜铝为代表的工业金属进一步看好，原油不适宜继续看空；同时，要逐步增加反脆弱性资产的占比。具体到A股来看，我们认为2026年A股市场风格可能更趋于均衡，市场定价因素逐步从“流动性”转向“价格盈利”。核心主线：（1）景气成长-AI产业链从算力向应用的扩散；（2）出海-中国制造业的相对优势的资本品，工程机械、电网设备、储能等；（3）供需错配的商品-困境反转的行业以及需求增量的行业，化工、有色金属等。
创金合信荣和积极养老目标五年持有期混合发起（FOF）(017728)017728.jj创金合信荣和积极养老目标五年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2025年年度报告
本基金按照“价值（配置）+成长（交易）”的哑铃型策略进行管理，为了实现整体组合更好的收益率和回撤，在哑铃策略中进行了动态平衡。根据对经济周期的判断以及大类资产性价比的判断：一季度，对于价值部分，在去年四季度增加红利因子和金融行业暴露的基础上，进一步增加了对红利质量因子的暴露，且在港股红利上进行了一定比例的配置；同时部分增加了对内需的行业暴露（煤炭、电力、医药等）。成长部分，基于对估值和拥挤度的判断，在一季度进行了减配。二季度更多仓位集中在价值；对于价值部分，主要集中在高股息资产上；结构上，二季度红利低波是主要贡献；进一步增加了港股红利的配置比例。对于成长部分，基于对估值和拥挤度的判断，6月份开始增加了对恒生科技以及国内科技成长行业的配置。相对于二季度，三季度更多仓位集中在成长部分。成长部分，基于对估值和拥挤度，以及行业景气度的判断，6月份开始增加了对恒生科技以及国内科技成长行业的配置。四季度仓位仍集中在成长部分，主要是恒生科技以及国内科技成长行业的配置，同时增加了对非银的配置。
公告日期: by:颜彪 、 魏凤春
2025年，在世界经贸秩序遭受重创、国内新旧动能转换存在阵痛的条件下，国内生产总值首次跨越140万亿元大关，比上年增长5.0%，顺利实现年度增长目标。从节奏上看，呈现“前高后低”；下半年以来，“反内卷”政策推动GDP平减指数企稳回升。2025年的增长主要由“新质生产力”和“多元化出口”支撑，有效抵消了房地产和内需疲软的压力。2025年，全球经济增速普遍放缓但内部分化加剧的特征显著。第一，美国加征关税举措冲击多边贸易体系，也推升美元信用风险，带动全球避险情绪升温，地缘冲突持续扰动全球产业链供应链；第二，全球人工智能投资浪潮与绿色转型加速推进，全球南方国家群体性崛起，为经济增长注入新动能。尽管受宏观经济预期、特朗普政府关税政策以及地缘政治局势等不利因素的影响，但在全球“宽货币”与“宽财政”的政策组合，加上AI带来的科技革命浪潮影响下，2025年贵金属成为领涨品种，以AI为代表的权益市场多数呈现上涨态势，债券与原油则相对承压，美元走弱，人民币汇率显著走强。2025年A股市场整体呈现“先抑后扬”走势。全年来看，上证指数涨18.4%，沪深300涨17.7%，创业板指、科创50分别涨49.6%、35.9%，中证红利跌1.4%；上证指数8月突破十年新高，年内高点达4034.1。由于全球“去美元化”及黄金避险需求，有色金属行业以 86.91% 的涨幅排名年度第一；同时，受AI模型爆发及国产算力的刺激，电子与信息技术板块强势崛起。在连续两年的走牛后，2025年中国债券市场经历了从“极致债牛”到“剧烈震荡”的转变，10年期国债收益率中枢从年初的约1.6%上行至年末的1.85%左右。2025年开年收益率即处在全年低点，尽管4月初的关税扰动对债市形成阶段性支撑，但随着“反内卷”政策推升再通胀预期，且权益市场（A股）持续走强，债市赚钱效应减弱；后续受《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》影响，市场出现预防性赎回，带动收益率中枢再度抬升。我们认为2026年大类资产定价将走向均衡。一是2026年政策环境、产业趋势、地缘政治等对风险资产仍较为有利。全球主要经济体财政扩张、货币宽松的整体格局尚未变化；AI为代表的新一轮全球技术投资周期尚未确认见顶；全球贸易和供应链的中期不确定性仍然存在。二是资产叙事将边际收敛。全球贸易、政治环境不确定性下降；美元空头交易拥挤度下降；AI资本开支增速趋缓，全球制造业在降息周期中复苏。三是资产间相关性趋于收敛。全球经济运行受非线性影响更深，传统经济周期运行规则失效；资产定价受政策与预期影响较大，且频繁切换；需要关注尾部风险带来的大类资产分散化失效的问题。从大类资产配置主线来看，在经历2025年估值大幅抬升后，2026年我们认为盈利的确定性将优于估值的弹性。整体来看，权益与商品超配，债券低配；美股和AH股均要关注风格的平衡性，黄金继续配置，铜铝为代表的工业金属进一步看好，原油不适宜继续看空；同时，要逐步增加反脆弱性资产的占比。具体到A股来看，我们认为2026年A股市场风格可能更趋于均衡，市场定价因素逐步从“流动性”转向“价格盈利”。核心主线：（1）景气成长-AI产业链从算力向应用的扩散；（2）出海-中国制造业的相对优势的资本品，工程机械、电网设备、储能等；（3）供需错配的商品-困境反转的行业以及需求增量的行业，化工、有色金属等。
创金合信启富优选股票发起(019338)019338.jj创金合信启富优选股票型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年中国经济顶住压力实现稳定增长、结构持续优化，主要有以下特征： 1、经济增速放缓，增长稳健达标，总量再上台阶；2、结构优化提速，服务业与新质生产力成主力；3、需求结构分化，外需韧性强、内需修复不均衡；4、物价低位回升，经济压力边际缓解；5、政策积极有为，协同发力稳增长与促转型。在经济基本面支撑与政策协同的共同作用下，股市表现出震荡上行，结构分化，科技领涨的特征，呈“科技牛”的格局，主要指数大幅上涨、成交与两融创新高，电子等新兴产业领涨。本基金持仓偏向中小市值高弹性品种，在行业和个股的选择上主要选择受益于经济复苏的弹性品种和估值偏低的稳健品种，在保持行业分散和个股分散的基础上，持续优化持仓结构。
展望2026年，经济修复与产业升级延续，若房地产风险进一步化解、内需回暖，股市有望延续向好。