万琼 - 基金投资策略和运作

2025年中国经济延续稳步改善态势，国内积极宏观政策持续落地见效，逆周期调节与化债、地产纾困政策协同发力，消费需求逐步回暖、投资端企稳回升，房地产市场风险已得到一定程度的缓释，出口端亦保持较强韧性。同时，高技术制造业、先进装备、新能源等领域增长态势良好，叠加AI产业化快速推进，新质生产力驱动作用持续凸显，全年经济实现温和复苏。海外方面，全球经济延续缓慢复苏格局，美国经济仍有韧性，通胀水平逐步回落，劳动力市场紧张格局有所改善，核心服务价格涨幅趋于平缓。美联储全年完成多次降息，全球流动性仍宽松，但受通胀粘性及复苏节奏等因素影响，主要经济体货币政策趋于稳健。行情方面，2025年A股市场呈现震荡上行的态势。年初在经济复苏预期和Deepseek的性能超预期带来的中国科技资产重估双重推动下，市场企稳上行；市场在遭受美国全球关税政策冲击后，随着AI产业利好持续释放、关税政策缓和，市场热度持续提升，全年结构性上涨行情显著。上证指数点位近十年首次站上4000点，其中科技属性的创业板指、科创50表现抢眼；风格方面小盘成长占优，中证2000表现领先；行业表现分化明显，AI算力、半导体、有色金属、国防军工、机械等领域表现亮眼，而食品饮料、煤炭、房地产等板块承压。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2025年中国经济延续稳步改善态势，国内积极宏观政策持续落地见效，逆周期调节与化债、地产纾困政策协同发力，消费需求逐步回暖、投资端企稳回升，房地产市场风险已得到一定程度的缓释，出口端亦保持较强韧性。2025年12月，制造业PMI回升至50.1，规模以上工业增加值同比增长在5%左右。制造业投资，尤其是高端制造及高精尖技术领域，有望实现乐观增速。在全球科技博弈的背景下，国产替代和自主可控的需求支撑电子、通信及航空航天等重点科技板块的长期增长。同时，叠加AI产业化快速推进，新质生产力驱动作用持续凸显，全年经济实现温和复苏。海外方面，全球经济延续缓慢复苏格局。2025年美国经济呈现“前低后高”走势，通胀与核心通胀中枢回落但仍具黏性，货币政策步入有序降息周期，美股在科技驱动下延续上行趋势。美联储在2025年共降息3次，联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%。全球流动性仍宽松，但受通胀粘性及复苏节奏等因素影响，主要经济体货币政策趋于稳健。A股市场呈现结构特征，小盘和成长风格表现强劲。行业层面，有色金属、通信、电子、国防军工行业表现出色，其背后是AI发展带动上下游产业链的高增长和高景气。食品饮料、煤炭、房地产和交通运输行业表现相对落后，这主要因为地产产业链处在纾困企稳阶段，楼市价格企稳过程中居民消费意愿受到影响。宽基方面，科创、创业板块宽基指数普遍表现优异，尾盘股表现亮眼，小盘风格依旧在趋势中。2025年港股表现出色，呈现年初至年中冲高、年末回调的走势。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2025年中国经济延续稳步改善态势，国内积极宏观政策持续落地见效，逆周期调节与化债、地产纾困政策协同发力，消费需求逐步回暖、投资端企稳回升，房地产市场风险已得到一定程度的缓释，出口端亦保持较强韧性。同时，高技术制造业、先进装备、新能源等领域增长态势良好，叠加AI产业化快速推进，新质生产力驱动作用持续凸显，全年经济实现温和复苏。海外方面，全球经济延续缓慢复苏格局，美国经济仍有韧性，通胀水平逐步回落，劳动力市场紧张格局有所改善，核心服务价格涨幅趋于平缓。美联储全年完成多次降息，全球流动性仍宽松，但受通胀粘性及复苏节奏等因素影响，主要经济体货币政策趋于稳健。行情方面，2025年A股市场呈现震荡上行的态势。年初在经济复苏预期和Deepseek的性能超预期带来的中国科技资产重估双重推动下，市场企稳上行；市场在遭受美国全球关税政策冲击后，随着AI产业利好持续释放、关税政策缓和，市场热度持续提升，全年结构性上涨行情显著。上证指数点位近十年首次站上4000点，其中科技属性的创业板指、科创50表现抢眼；风格方面小盘成长占优，中证2000表现领先；行业表现分化明显，AI算力、半导体、有色金属、国防军工、机械等领域表现亮眼，而食品饮料、煤炭、房地产等板块承压。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2025年中国经济延续稳步改善态势，国内积极宏观政策持续落地见效，逆周期调节与化债、地产纾困政策协同发力，消费需求逐步回暖、投资端企稳回升，房地产市场风险已得到一定程度的缓释，出口端亦保持较强韧性。同时，高技术制造业、先进装备、新能源等领域增长态势良好，叠加AI产业化快速推进，新质生产力驱动作用持续凸显，全年经济实现温和复苏。海外方面，全球经济延续缓慢复苏格局，美国经济仍有韧性，通胀水平逐步回落，劳动力市场紧张格局有所改善，核心服务价格涨幅趋于平缓。美联储全年完成多次降息，全球流动性仍宽松，但受通胀粘性及复苏节奏等因素影响，主要经济体货币政策趋于稳健。2025年港股表现出色，恒生科技和恒生指数涨幅均超20%。恒生科技指数呈现“前高后调”的震荡走势，全年最大涨幅超50%，但自10月高点回落以来最大回撤超20%。年初AI热潮兴起、DeepSeek等技术突破提振市场信心，叠加资金回流推动指数走高；后期则受互联网巨头低效竞争、AI泡沫担忧及高位获利了结等因素影响，指数回调。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2025年中国经济延续稳步改善态势，国内积极宏观政策持续落地见效，逆周期调节与化债、地产纾困政策协同发力，消费需求逐步回暖、投资端企稳回升，房地产市场风险已得到一定程度的缓释，出口端亦保持较强韧性。同时，高技术制造业、先进装备、新能源等领域增长态势良好，叠加AI产业化快速推进，新质生产力驱动作用持续凸显，全年经济实现温和复苏。海外方面，全球经济延续缓慢复苏格局，美国经济仍有韧性，通胀水平逐步回落，劳动力市场紧张格局有所改善，核心服务价格涨幅趋于平缓。美联储全年完成多次降息，全球流动性仍宽松，但受通胀粘性及复苏节奏等因素影响，主要经济体货币政策趋于稳健。2025年港股表现出色，恒生科技和恒生指数涨幅均超20%。恒生医疗指数全年涨幅约57%，呈现年初至年中冲高、年末回调的走势，跑赢恒生指数及A股医疗板块，整体走出深跌后的修复行情。驱动因素基于国内创新药BD交易持续落地，叠加国产创新药品出海预期，且医药行业估值处于低位，估值持续修复，部分头部公司迎来业绩拐点。同时港股通及全球资金流入改善板块流动性，市场定价逻辑从情绪博弈转向产业价值重估。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2025年，美国经济呈现“前低后高”走势，通胀黏性仍存，货币政策步入有序降息周期，美股在科技驱动下延续结构性牛市。从经济基本面上来看，2025年美国经济先抑后扬、整体韧性较强：一季度GDP环比按年率萎缩0.6%，二季度反弹至3.8%，三季度进一步提速至4.4%；私人消费仍是核心支撑，服务消费与非耐用品支出保持稳健。通胀方面，通胀与核心通胀中枢回落但仍具黏性，美国1月CPI同比增速3.0%，一季度回落后下半年回升，最终12月保持在2.7%；核心CPI同比从1月的3.3%回落至12月的2.6%，住房、医疗服务等仍是通胀主要黏性来源。从货币政策上来看，美联储在2025年共降息3次，9月、10月、12月各降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%。2025年美国股票市场表现稳健，标普500指数和纳斯达克100指数均创下新高。

2025年，美国经济呈现“前低后高”走势，通胀黏性仍存，货币政策步入有序降息周期，美股在科技驱动下延续结构性牛市。从经济基本面上来看，2025年美国经济先抑后扬、整体韧性较强：一季度GDP环比按年率萎缩0.6%，二季度反弹至3.8%，三季度进一步提速至4.4%；私人消费仍是核心支撑，服务消费与非耐用品支出保持稳健。通胀方面，通胀与核心通胀中枢回落但仍具黏性，美国1月CPI同比增速3.0%，一季度回落后下半年回升，最终12月保持在2.7%；核心CPI同比从1月的3.3%回落至12月的2.6%，住房、医疗服务等仍是通胀主要黏性来源。从货币政策上来看，美联储在2025年共降息3次，9月、10月、12月各降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%。2025年美国股票市场表现稳健，标普500指数和纳斯达克100指数均创下新高。

国内方面：2025年12月，制造业PMI回升至50.1，规模以上工业增加值同比增长在5%左右，较11月略有回升。制造业投资，尤其是高端制造及高精尖技术领域，有望实现乐观增速。在全球科技博弈的背景下，国产替代和自主可控的需求有望支撑电子、通信及航空航天等重点科技板块的长期增长。房地产以及国内固定资产投资面临压力，在稳楼市相关政策推动下，房地产市场调整逐步趋稳；以旧换新等补贴政策助力家用电器消费需求释放。海外方面：美国关税政策调整与通胀回落形成博弈，美联储延续降息周期。美国2025年三季度实际GDP年化季环比增长4.3%超出预期，消费韧性和进口缩量为主要支撑；制造业PMI保持扩张，高技术制造业持续领跑，消费信心边际改善。市场方面：四季度A股市场整体偏震荡，行业板块间出现较大分化。周期板块和高端制造产业整体表现优异，石油石化、国防军工、有色金属、通信等行业涨幅居前。TMT内部走势分化，除了光模块及相关产业链表现良好，计算机、传媒和电子行业表现欠佳。地产板块表现落后。港股市场同样进入震荡盘整阶段，行业之间分化严重，港股通创新药、恒生科技等指数回调明显。有色金属、石油石化、银行及交通运输行业表现优异，医疗保健和消费板块表现落后。恒生港股通高股息率指数作为价值型策略指数，当前成份股的估值水平相对较低，具有相对不错的股息率水平。该指数在过往历史表现中，长期表现相对稳健，具备长期投资价值。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。

2025年四季度经济整体结构延续三季度情形，新兴产业以及出口链景气度相对较好，消费、房地产以及国内固定资产投资面临压力。海外方面，美国经济在AI投资以及宽松政策的支撑下维持韧性。四季度A股整体以震荡为主，行业板块间出现较大分化，周期板块整体涨幅相对领先，其中有色金属和石油石化涨幅居前。科技板块中，光模块及其相关产业链表现较好，计算机、传媒和电子等表现不佳。房地产、医药以及食品饮料短期基本面承压的行业表现也不佳。风格上，大盘价值四季度涨幅相对领先。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望2026年一季度，一方面，支撑本轮A股走强的几个关键因素，如政策、流动性以及国内高科技产业崛起等当前均未出现变化。另一方面，尽管部分板块估值较高，当前市场整体估值仍处于相对合理范围，在无风险收益率较低的宏观环境下，我们对A股市场整体相对乐观。政策方面，中央经济工作会议对反内卷重视度较高，首次要求把促进物价合理回升纳入货币政策考量。同时，会议再次强调了对科技自立自强以及抓紧培育发展新动能的目标。结构上关注受益于反内卷政策同时需求相对稳定的板块，以及2025年四季度调整充分短期出现边际催化的国内半导体板块。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

国内方面：2025年12月，制造业PMI回升至50.1，规模以上工业增加值同比增长在5%左右，较11月略有回升。制造业投资，尤其是高端制造及高精尖技术领域，有望实现乐观增速。在全球科技博弈的背景下，国产替代和自主可控的需求有望支撑电子、通信及航空航天等重点科技板块的长期增长。房地产以及国内固定资产投资面临压力，在稳楼市相关政策推动下，房地产市场调整逐步趋稳；以旧换新等补贴政策助力家用电器消费需求释放。海外方面：美国关税政策调整与通胀回落形成博弈，美联储延续降息周期。美国2025年三季度实际GDP年化季环比增长4.3%超出预期，消费韧性和进口缩量为主要支撑；制造业PMI保持扩张，高技术制造业持续领跑，消费信心边际改善。市场方面：四季度A股市场整体偏震荡，行业板块间出现较大分化。周期板块和高端制造产业整体表现优异，石油石化、国防军工、有色金属、通信等行业涨幅居前。TMT内部走势分化，除了光模块及相关产业链表现良好，计算机、传媒和电子行业表现欠佳。地产板块表现落后。港股市场同样进入震荡盘整阶段，行业之间分化严重，港股通创新药、恒生科技等指数回调明显。有色金属、石油石化、银行及交通运输行业表现优异，医疗保健和消费板块表现落后。2025年初以来，随着诸多中国biotech/pharma不断超预期的BD落地，中国的创新药行业亦迎来了自己的高光时刻，多年来依靠工程师红利及工业化能力积累的产品管线，叠加海外MNC面临专利悬崖、对研发效率提升及ROI的诉求而对BD强烈的需求，使得中国创新药板块迎来系统性重估。这样的产业化趋势一旦成型，将会是一个能持续若干年的过程。作为医药板块内核心组成部分，创新药也将带动医药指数系统性修复。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。截至2025年12月31日，本基金基金份额净值为0.5877元，份额累计净值为0.5877元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为-20.39%，同期业绩基准增长率-20.41%。

2025年4季度，关税政策调整与通胀回落形成博弈，美联储延续降息周期。12月FOMC会议上鲍威尔认为经济活动正以温和步伐扩张，就业下行风险正在累积，本次降息为年内第3次，旨在平衡经济增速放缓与通胀粘性。经济基本面方面，2025年美国3季度实际GDP年化季环比增长4.3%大超预期，消费韧性和进口缩量为主要支撑。美国制造业PMI保持扩张，12月Markit制造业PMI为51.8%，连续4个月处于扩张区间，高技术制造业持续领跑。消费信心边际改善，消费者对通胀和失业的担忧仍存，就业市场呈现分化。通胀方面，价格压力有所缓解，11月CPI同比上涨2.7%，11月核心CPI同比上涨2.6%。货币政策方面，4季度美联储继续降息。指数表现来看，4季度标普500指数和纳斯达克100指数持续上涨。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。截至2025年12月31日，本基金A基金份额净值为1.8793元，份额累计净值为1.8793元，本基金C基金份额净值为1.8585元，份额累计净值为1.8585元，本基金I基金份额净值为1.8771元，份额累计净值为1.8771元，报告期内，本基金A基金份额净值增长率为1.18%，本基金C基金份额净值增长率为1.10%，本基金I基金份额净值增长率为1.12%，同期业绩基准增长率为1.17%。

2025年四季度，A股市场整体处于高位震荡状态，指数波动性放大，核心矛盾从三季度的产业逻辑转向流动性收紧与风险偏好下行。上证指数在4000点附近反复博弈，全年累计上涨18.4%，但四季度单季表现为区间震荡，未能突破前期高点。驱动因素上，全球流动性收缩成为关键变量：美国政府关门影响行政效率，美联储准备金枯竭导致SOFR利率跳升。同时市场开始对AI产业投资持续性与回报覆盖度产生忧虑。整体而言，四季度市场在中央经济工作会议政策预期与业绩预告窗口的博弈中，呈现“指数稳、结构变”的特征，科技成长板块在三季度高涨幅后进入调整，而消费、金融等低估值板块相对抗跌，市场整体波动率较三季度提升。上证资源指数所代表的上游强周期行业也受益于美元弱势及全球流动性宽松逻辑，指数全季大幅收涨11.43%，已经连续第二个季度大幅跑赢市场。这一表现主要受到宏观经济复苏预期、全球商品市场供需失衡以及流动性环境变化等多重因素的共同推动。有色金属、贵金属、化工等分项亮点频出，仅煤炭板块受累于供需环境的萎靡而表现较弱。铜、铝等工业金属受益于全球宽松预期：美联储降息预期升温、美元走弱推动大宗商品金融属性强化。铜价在11月后企稳回升，叠加中国“新一轮找矿突破战略行动”持续推进，铜、铝、锂等资源勘探投入持续增加，支撑资源类企业长期估值。同时工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案》，明确2026年行业增加值目标，强化资源安全保障，为资源板块提供长期政策底座。黄金价格的续创新高与稀土出口管制全面升级也持续支持相应子板块的表现，市场对于资源品的认识已经上升到全球大国博弈的战略支点，而不仅是反应经济周期的传统需求变化逻辑。因此其远期叙事的持续性，以及对成长性的认可亦继续吸引资金关注。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。