万琼 - 基金投资策略和运作

2026年1季度，中国经济持续弱复苏的格局。在结构上，延续“供给强、需求弱”的分化，生产端表现强劲，新质生产力动能凸显；需求端则内需偏弱、外需强劲。同时，工业与高技术制造带动“开门红”，财政靠前发力、货币适度宽松协同托底。投资止跌企稳、消费温和修复，价格端PPI环比改善、同比有望在二三季度转正，名义修复延续。国际方面，美联储与欧英日政策路径及地缘事件交织，上行动能与不确定性共存。国际局势，特别是中东冲突升级，成为影响季度后半段市场的主导变量，能源价格上涨加剧全球通胀压力，制约主要央行宽松空间，收紧的流动性预期压制了股市的风险偏好，同时，成本攀升挤压中下游利润，并对未来外需构成潜在威胁。一季度港股先扬后抑、分化显著：1月开门红，交投与IPO活跃，南向净流入强，情绪修复。3月在全球流动性与地缘扰动下,港股显著回撤。结构上资源、高股息受涨价交易支撑，科技成长承压。整体资金面仍稳健，新股募资与储备充足，支持市场中期弹性。总体来看，2026年中国增长企稳与通胀中枢抬升有利于港股盈利改善，但估值短期仍受海外风险扰动，红利风格阶段性占优。随着美元流动性急剧紧缩阶段过去，相对缓和的资金面将对港股成长风格给予支撑。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。截至2026年03月31日，本基金A基金份额净值为0.8647元，份额累计净值为0.8647元，本基金C基金份额净值为0.8519元，份额累计净值为0.8519元，报告期内，本基金A基金份额净值增长率为-16.72%，本基金C基金份额净值增长率为-16.77%，同期业绩基准增长率为-16.76%。

2026年1季度，中国经济持续弱复苏的格局。在结构上，延续“供给强、需求弱”的分化，生产端表现强劲，新质生产力动能凸显；需求端则内需偏弱、外需强劲。同时，工业与高技术制造带动“开门红”，财政靠前发力、货币适度宽松协同托底。投资止跌企稳、消费温和修复，价格端PPI环比改善、同比有望在二三季度转正，名义修复延续。国际方面，美联储与欧英日政策路径及地缘事件交织，上行动能与不确定性共存。国际局势，特别是中东冲突升级，成为影响季度后半段市场的主导变量，能源价格上涨加剧全球通胀压力，制约主要央行宽松空间，收紧的流动性预期压制了股市的风险偏好，同时，成本攀升挤压中下游利润，并对未来外需构成潜在威胁。一季度港股先扬后抑、分化显著：1月开门红，交投与IPO活跃，南向净流入强，情绪修复。3月在全球流动性与地缘扰动下,港股显著回撤。结构上资源、高股息受涨价交易支撑，科技成长承压。整体资金面仍稳健，新股募资与储备充足，支持市场中期弹性。总体来看，2026年中国增长企稳与通胀中枢抬升有利于港股盈利改善，但估值短期仍受海外风险扰动，红利风格阶段性占优。随着美元流动性急剧紧缩阶段过去，相对缓和的资金面将对港股成长风格给予支撑。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。截至2026年03月31日，本基金A基金份额净值为0.9020元，份额累计净值为0.9020元，本基金C基金份额净值为0.8953元，份额累计净值为0.8953元，报告期内，本基金A基金份额净值增长率为-2.14%，本基金C基金份额净值增长率为-2.20%，同期业绩基准增长率为-1.39%。

2026年一季度A股市场呈现出显著的结构性分化特征。从主要指数表现来看，市场整体呈现"小盘强、大盘弱"的格局。在申万一级行业中，31个行业中有9个录得正收益，领涨行业围绕周期资源品展开，主要受益于全球地缘政治紧张局势推升大宗商品价格，以及国内电力基础设施投资需求增加。下游消费品板块则表现趋弱，与国内经济整体仍处于筑底过程较为匹配。上证资源指数所代表的上游强周期行业是一季度表现亮眼的方向之一，指数全季大幅收涨8.85%，已经连续第二个季度大幅跑赢市场。这一表现主要受到宏观经济复苏预期、全球商品市场供需失衡以及流动性环境变化等多重因素的共同推动。有色金属、贵金属、化工等分项亮点频出，包括煤炭板块在中东局势爆发后也引发替代预期受到资金关注。全球新能源汽车、风电、人形机器人产业加速渗透，稀土永磁材料作为核心零部件耗材需求迎来爆发式增长。能源金属中的锂、钴、镍，以及铜、铝等有色金属，更是新能源产业链、电力基建的刚需品种。供给端，国内行业管控趋严，稀土开采配额刚性约束，有色金属环保限产常态化，海外矿山扩产周期漫长，叠加部分国家出口限制，全球供给收缩态势明显。中东局势紧张加剧军事冲突风险，也使得全球各经济体强化资源供给安全的信念继续提升。展望后续，大宗商品市场在二季度或将进入一个多空因素激烈博弈的结构性分化阶段，普涨行情难以为继，板块间的冷热不均将成为主旋律。市场或将告别年初的单边思维，进入一个由地缘政治、供给约束和宏观情绪共同主导的复杂博弈期。不过在AI驱动的重要产业趋势以及复杂地缘安全诉求的推动下，资源品正经历从"周期商品"到"战略资产"的范式转变，其长期价值依然值得期待。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

海外方面：3月以来，全球政策环境呈现“地缘风险上升、宽松节奏放缓”的特征。中东冲突导致原油等工业品原材料供给受到扰动，推升油价、航运与供应链风险溢价，并通过能源价格、金融条件和风险偏好三条路径向全球经济传导。海外经济体普遍增长偏弱、通胀受扰，美联储、欧洲央行均因此维持更审慎的宽松立场。国内方面：中国经济开年有回暖趋势，消费温和反弹，投资开始回稳，出口保持强劲，新质生产力正加速成为中国经济增长的核心动能。2026年3月制造业PMI重返扩张区间，制造业产需两端同步扩张，其中外需强劲是需求改善的主因。在出口拉动下，库存周期出现了上行势头。中东冲突抬高了输入性成本，并对上游能源、资源板块形成一定支撑。国内政策仍坚持“以稳为主、以内为本”的主线，强调财政靠前发力、货币协同配合、资金尽快转化为实物工作量。市场方面：一季度A股市场“先扬后抑、结构分化”。1月市场开门红、交易活跃，随后在内外扰动与盈利兑现博弈下进入盘整阶段。3月在中东冲突催化下，能源、化工以及煤炭等顺周期与高股息表现占优，科技成长承压。整体看，外部冲击通过大宗与通胀预期传导至国内价格链与风格，二季度需继续跟踪地缘局势与海外政策节奏。港股市场呈现与A股相似的特征，煤炭、石油石化和电气设备板块表现优异，高股息类资产表现良好，港股科技板块表现承压。在利率中枢持续下移的背景下，港股通红利类资产凭借较好的股息收益获得投资者关注。随着全球地缘局势不确定性抬升，港股整体震荡，市场风格转向防御，红利资产的投资价值受到关注。恒生港股通高股息率指数作为价值型策略指数，当前成份股的估值水平相对较低，具有相对不错的股息率水平。该指数在过往历史表现中，长期表现相对稳健，具备长期投资价值。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。

2026年一季度，A股整体呈现“经济边际修复、政策前置托底、市场先扬后抑”的特征。宏观上，春节扰动后经济环比改善，3月制造业PMI回升并重返扩张区间，固定资产投资和社零较2025年末有所改善。需求端受春节因素扰动呈现季节性波动，但高技术产业投资维持较快增长。出口面临地缘政治不确定性升温的压力，美国关税政策余波叠加中东局势紧张，外需边际承压。但国内政策靠前发力，两会明确"稳增长"与"扩内需"主线，财政赤字率适度提升、货币保持适度宽松，叠加基建启动和出口韧性共同支撑了季度初的风险偏好修复。反应到市场上可以看到成交量持续放大，投资者情绪在春节后逐步回暖。市场风格方面，大小盘分化显著，小盘股整体占优。而价值与成长风格则轮动较为频繁，1月防御性价值风格相对抗跌，2月成长风格随AI产业链反弹而占优，3月周期价值板块在能源涨价逻辑下走强。具体到指数上，小盘成长略微占优。行业和个股上，本季度市场呈现显著的结构性分化，能源与资源类周期板块成为资金青睐方向。具体到中信行业上，煤炭、石油石化、公用事业、建材、电力设备表现亮眼，这些板块主要受益于中东局势紧张推升能源价格、国内特高压建设加速、以及"人工智能+"与新能源产业链的政策催化。商贸零售、消费者服务、金融等则有所承压，反映市场对消费复苏节奏放缓的担忧。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2026年1季度，中国经济持续弱复苏的格局。在结构上，延续“供给强、需求弱”的分化，生产端表现强劲，新质生产力动能凸显；需求端则内需偏弱、外需强劲。同时，工业与高技术制造带动“开门红”，财政靠前发力、货币适度宽松协同托底。投资止跌企稳、消费温和修复，价格端PPI环比改善、同比有望在二三季度转正，名义修复延续。国际方面，美联储与欧英日政策路径及地缘事件交织，上行动能与不确定性共存。国际局势，特别是中东冲突升级，成为影响季度后半段市场的主导变量，能源价格上涨加剧全球通胀压力，制约主要央行宽松空间，收紧的流动性预期压制了股市的风险偏好，同时，成本攀升挤压中下游利润，并对未来外需构成潜在威胁。一季度港股先扬后抑、分化显著：1月开门红，交投与IPO活跃，南向净流入强，情绪修复。3月在全球流动性与地缘扰动下,港股显著回撤。结构上资源、高股息受涨价交易支撑，科技成长承压。整体资金面仍稳健，新股募资与储备充足，支持市场中期弹性。总体来看，2026年中国增长企稳与通胀中枢抬升有利于港股盈利改善，但估值短期仍受海外风险扰动，红利风格阶段性占优。随着美元流动性急剧紧缩阶段过去，相对缓和的资金面将对港股成长风格给予支撑。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。截至2026年03月31日，本基金基金份额净值为0.5748元，份额累计净值为0.5748元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为-2.19%，同期业绩基准增长率-1.53%。

2026年一季度，A股整体呈现“经济边际修复、政策前置托底、市场先扬后抑”的特征。宏观上，春节扰动后经济环比改善，3月制造业PMI回升并重返扩张区间，固定资产投资和社零较2025年末有所改善。需求端受春节因素扰动呈现季节性波动，但高技术产业投资维持较快增长。出口面临地缘政治不确定性升温的压力，美国关税政策余波叠加中东局势紧张，外需边际承压。但国内政策靠前发力，两会明确"稳增长"与"扩内需"主线，财政赤字率适度提升、货币保持适度宽松，叠加基建启动和出口韧性共同支撑了季度初的风险偏好修复。反应到市场上可以看到成交量持续放大，投资者情绪在春节后逐步回暖。市场风格方面，大小盘分化显著，小盘股整体占优。而价值与成长风格则轮动较为频繁，1月防御性价值风格相对抗跌，2月成长风格随AI产业链反弹而占优，3月周期价值板块在能源涨价逻辑下走强。具体到指数上，小盘成长略微占优。行业和个股上，本季度市场呈现显著的结构性分化，能源与资源类周期板块成为资金青睐方向。具体到中信行业上，煤炭、石油石化、公用事业、建材、电力设备表现亮眼，这些板块主要受益于中东局势紧张推升能源价格、国内特高压建设加速、以及"人工智能+"与新能源产业链的政策催化。商贸零售、消费者服务、金融等则有所承压，反映市场对消费复苏节奏放缓的担忧。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2026年一季度A股市场呈现出显著的结构性分化特征。从主要指数表现来看，市场整体呈现"小盘强、大盘弱"的格局。在申万一级行业中，31个行业中有9个录得正收益，领涨行业围绕周期资源品展开，主要受益于全球地缘政治紧张局势推升大宗商品价格，以及国内电力基础设施投资需求增加。下游消费品板块则表现趋弱，与国内经济整体仍处于筑底过程较为匹配。上证资源指数所代表的上游强周期行业是一季度表现亮眼的方向之一，指数全季大幅收涨8.85%，已经连续第二个季度大幅跑赢市场。这一表现主要受到宏观经济复苏预期、全球商品市场供需失衡以及流动性环境变化等多重因素的共同推动。有色金属、贵金属、化工等分项亮点频出，包括煤炭板块在中东局势爆发后也引发替代预期受到资金关注。全球新能源汽车、风电、人形机器人产业加速渗透，稀土永磁材料作为核心零部件耗材需求迎来爆发式增长。能源金属中的锂、钴、镍，以及铜、铝等有色金属，更是新能源产业链、电力基建的刚需品种。供给端，国内行业管控趋严，稀土开采配额刚性约束，有色金属环保限产常态化，海外矿山扩产周期漫长，叠加部分国家出口限制，全球供给收缩态势明显。中东局势紧张加剧军事冲突风险，也使得全球各经济体强化资源供给安全的信念继续提升。展望后续，大宗商品市场在二季度或将进入一个多空因素激烈博弈的结构性分化阶段，普涨行情难以为继，板块间的冷热不均将成为主旋律。市场或将告别年初的单边思维，进入一个由地缘政治、供给约束和宏观情绪共同主导的复杂博弈期。不过在AI驱动的重要产业趋势以及复杂地缘安全诉求的推动下，资源品正经历从"周期商品"到"战略资产"的范式转变，其长期价值依然值得期待。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

一季度国内经济保持平稳，工业增速好于去年年末，出口增速维持景气。一季度的扰动主要来自地缘政治，美国、以色列和伊朗的冲突导致油价短期急涨，海外流动性紧缩预期上升，投资者对全球经济增速与流动性预期出现反转，股票、商品等风险资产在战争后表现承压。一季度A股先扬后抑，在中东冲突发生前，有色、化工和电网设备等涨价催化板块表现占优，冲突后，煤炭、石油石化和储能等相对受益方向表现领先，而前期领涨板块出现较大回撤。宽基中，中证500相对占优，北证50表现落后。红利相关板块特别是煤炭、石油石化在中东冲突后受到资金青睐，体现了红利资产的防御属性。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望2026年二季度，当前联邦基金利率期货隐含认为26-27年美联储均不降息，美债利率也突破波动上沿，美债利率与美元对中东冲突长期性定价较为充分。但数据显示分析师对美股盈利预期仍在上修，反映美股对美伊冲突长期化定价并不充分。A股红利相关板块当前股息率仍然处于较高位置，虽然国内面临中东冲突带来的输入性通胀风险，但相比海外，利率上升风险较低，因此，在不确定性上升、市场风险偏好下降的背景下，红利相关资产的配置价值凸显。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年1季度，伊朗局势带来的不确定性与通胀黏性形成新的博弈，美联储暂缓降息。货币政策方面，在1月和3月的FOMC会议上，美联储连续两次选择按兵不动，将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间。鲍威尔强调政策的制定将高度依赖数据，旨在平衡地缘局势带来的双向风险。虽然点阵图仍保留年内一次降息的预期，但整体基调已转向观望。经济基本面方面，美国2025年4季度实际GDP年化季环比增速超预期放缓，主要受消费者支出减速及政府支出下降的拖累，但企业投资有所加速。美国制造业PMI继续保持扩张，连续数月处于扩张区间。但通胀预期升温带来美债利率与美元上行，金融条件收紧导致制造业面临的成本压力显著加剧。受汽油价格上涨、金融市场波动以及对地缘冲突的担忧影响，消费信心显著承压。就业边际转弱、失业率仍处相对低位。通胀方面，整体价格压力进一步温和回落。但近期能源价格的波动和偏强的PCE通胀数据，引发了市场对通胀反弹的隐忧。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。截至2026年03月31日，本基金基金份额净值为1.8396元，份额累计净值为1.8396元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为-7.50%，同期业绩基准增长率-7.44%。

海外方面：3月以来，全球政策环境呈现“地缘风险上升、宽松节奏放缓”的特征。中东冲突导致原油等工业品原材料供给受到扰动，推升油价、航运与供应链风险溢价，并通过能源价格、金融条件和风险偏好三条路径向全球经济传导。海外经济体普遍增长偏弱、通胀受扰，美联储、欧洲央行均因此维持更审慎的宽松立场。国内方面：中国经济开年有回暖趋势，消费温和反弹，投资开始回稳，出口保持强劲，新质生产力正加速成为中国经济增长的核心动能。2026年3月制造业PMI重返扩张区间，制造业产需两端同步扩张，其中外需强劲是需求改善的主因。在出口拉动下，库存周期出现了上行势头。中东冲突抬高了输入性成本，并对上游能源、资源板块形成一定支撑。国内政策仍坚持“以稳为主、以内为本”的主线，强调财政靠前发力、货币协同配合、资金尽快转化为实物工作量。市场方面：一季度A股市场“先扬后抑、结构分化”。1月市场开门红、交易活跃，随后在内外扰动与盈利兑现博弈下进入盘整阶段。3月在中东冲突催化下，能源、化工以及煤炭等顺周期与高股息表现占优，科技成长承压。整体看，外部冲击通过大宗与通胀预期传导至国内价格链与风格，二季度需继续跟踪地缘局势与海外政策节奏。港股市场呈现与A股相似的特征，煤炭、石油石化和电气设备板块表现优异，高股息类资产表现良好，港股科技板块表现承压。在利率中枢持续下移的背景下，港股通红利类资产凭借较好的股息收益获得投资者关注。随着全球地缘局势不确定性抬升，港股整体震荡，市场风格转向防御，红利资产的投资价值受到关注。恒生港股通高股息率指数作为价值型策略指数，当前成份股的估值水平相对较低，具有相对不错的股息率水平。该指数在过往历史表现中，长期表现相对稳健，具备长期投资价值。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。

2026年1季度，中国经济持续弱复苏的格局。在结构上，延续“供给强、需求弱”的分化，生产端表现强劲，新质生产力动能凸显；需求端则内需偏弱、外需强劲。同时，工业与高技术制造带动“开门红”，财政靠前发力、货币适度宽松协同托底。投资止跌企稳、消费温和修复，价格端PPI环比改善、同比有望在二三季度转正，名义修复延续。国际方面，美联储与欧英日政策路径及地缘事件交织，上行动能与不确定性共存。国际局势，特别是中东冲突升级，成为影响季度后半段市场的主导变量，能源价格上涨加剧全球通胀压力，制约主要央行宽松空间，收紧的流动性预期压制了股市的风险偏好，同时，成本攀升挤压中下游利润，并对未来外需构成潜在威胁。A股一季度先扬后抑、结构分化：1月开门红、交易活跃；随后在内外扰动与盈利兑现博弈下阶段性整固；3月在中东冲突催化下，能源、化工、煤炭等顺周期与高股息占优，科技成长承压。整体看，外部冲击通过大宗与通胀预期传导至国内价格链与风格，二季度需继续跟踪地缘局势与海外政策节奏，国内政策协同与名义企稳仍是主线。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。