万琼 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，中国经济仍然延续供给强、需求弱的分化。生产端保持韧性，在AI产业链与出口高景气带动下动能强劲，规模以上工业增加值同比低位回升。需求端则内需转弱、外需强劲。社会消费品零售总额同比下滑，房地产投资降幅扩大，内需修复动能不足；出口依然强劲，延续高景气。价格端，受海外地缘冲突推升能源与大宗价格影响，PPI同比走高，名义修复加速兑现。货币政策保持适度宽松，宽松空间仍受海外通胀约束，财政与货币协同托底。海外方面，美伊冲突成为主导全球资产的核心变量。2季度前期，霍尔木兹海峡通行量持续低位，国际油价冲高，随着美伊局势边际缓和，原油高位震荡回落，外部流动性压力阶段性释放。政策上，美联储在通胀韧性与油价扰动下转向谨慎，全球流动性阶段性收紧。同时，海外AI产业趋势延续高景气，与国内AI产业链形成共振。港股2季度整体承压下跌,与A股的强势形成反差,主要受海外流动性收紧与风险偏好压制。2季度恒生指数下跌7.69%、恒生中国企业指数下跌9.74%。港股的弱势,核心源于其估值对海外流动性的高度敏感，美伊冲突持续发酵推高能源价格逆转了市场的降息预期，美联储转鹰、美债收益率高位，压制了以外资定价为主的港股风险偏好。受海外流动性收紧压制，红利内部分化。随着美元急剧紧缩阶段过去，相对缓和的资金面有望对港股给予支撑。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。截至2026年06月30日，本基金A基金份额净值为0.8218元，份额累计净值为0.8218元，本基金C基金份额净值为0.8093元，份额累计净值为0.8093元，报告期内，本基金A基金份额净值增长率为-4.96%，本基金C基金份额净值增长率为-5.00%，同期业绩基准增长率为-5.07%。

2026年2季度，中国经济仍然延续供给强、需求弱的分化。生产端保持韧性，在AI产业链与出口高景气带动下动能强劲，规模以上工业增加值同比低位回升。需求端则内需转弱、外需强劲。社会消费品零售总额同比下滑，房地产投资降幅扩大，内需修复动能不足；出口依然强劲，延续高景气。价格端，受海外地缘冲突推升能源与大宗价格影响，PPI同比走高，名义修复加速兑现。货币政策保持适度宽松，宽松空间仍受海外通胀约束，财政与货币协同托底。海外方面，美伊冲突成为主导全球资产的核心变量。2季度前期，霍尔木兹海峡通行量持续低位，国际油价冲高，随着美伊局势边际缓和，原油高位震荡回落，外部流动性压力阶段性释放。政策上，美联储在通胀韧性与油价扰动下转向谨慎，全球流动性阶段性收紧。同时，海外AI产业趋势延续高景气，与国内AI产业链形成共振。港股2季度整体承压下跌,与A股的强势形成反差,主要受海外流动性收紧与风险偏好压制。2季度恒生指数下跌7.69%、恒生中国企业指数下跌9.74%。港股的弱势,核心源于其估值对海外流动性的高度敏感，美伊冲突持续发酵推高能源价格逆转了市场的降息预期，美联储转鹰、美债收益率高位，压制了以外资定价为主的港股风险偏好。受海外流动性收紧压制，红利内部分化。随着美元急剧紧缩阶段过去，相对缓和的资金面有望对港股给予支撑。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。截至2026年06月30日，本基金A基金份额净值为0.7696元，份额累计净值为0.7696元，本基金C基金份额净值为0.7636元，份额累计净值为0.7636元，报告期内，本基金A基金份额净值增长率为-14.68%，本基金C基金份额净值增长率为-14.71%，同期业绩基准增长率为-15.00%。

2026年二季度A股市场在经历一季度的地缘政治冲击后，呈现出震荡修复、结构性分化的特征。主要宽基指数表现差异显著，科创50指数以75.74%的涨幅遥遥领先，反映出市场对硬科技和成长赛道的强烈偏好。上证指数涨幅相对温和（5.20%），主要受传统权重板块拖累。这一表现与一季度形成鲜明对比。一季度受美伊冲突影响，沪指下跌1.94%，科创50下跌6.54%，市场整体避险情绪浓厚。二季度随着地缘局势边际缓和，市场风险偏好显著修复，资金从防御性板块向成长赛道大幅迁移。二季度宏观环境的核心变化在于外部不确定性的消化和内部政策红利的释放。地缘局势不稳引发全球经济滞胀担忧，但国内"十五五"规划正式落地实施，政策从预期阶段进入执行验证阶段。"反内卷"政策持续深化改善企业竞争环境，推动PPI回升。2024年9月以来的估值修复行情在二季度告一段落，市场转向盈利驱动。一季报显示成长风格归母净利润增速达40%，显著高于消费、周期、金融板块的0%-10%。全A非金融、非石油石化企业盈利增速重回两位数增长，ROE在经历连续19个季度下滑后首次边际回稳。上证资源指数所代表的上游强周期行业在二季度呈现剧烈波动，指数全季收跌5.41%。原油价格剧烈波动是二季度资源板块的核心扰动因素。油价的大幅回调主要受中东地缘冲突缓和、美联储降息预期反复以及全球需求担忧等多重因素影响。原油价格的剧烈波动直接拖累了石油石化板块的表现，并通过成本传导机制影响了整个资源产业链的定价逻辑。宏观经济环境也对资源板块形成双重影响，2026年二季度中国制造业PMI分别为50.3%（4月）、50.0%（5月）和50.3%（6月），维持在荣枯线附近徘徊，显示经济复苏动能不强。工业增加值同比增速约为4.5%，较往年有所放缓。宏观经济的弱复苏格局导致资源品需求端支撑有限，但PPI同比从一季度的0.5%回升至二季度的2.8%，显示工业品价格有所改善，对资源企业盈利形成一定支撑。此外，二季度全球债市剧烈波动，30年期美债收益率升至5.12%，创2007年以来新高，日本、英国长期国债收益率也突破历史高位。市场流动性紧张预期下，有色金属等大宗商品价格遭遇大幅回调，资金风险偏好下降，对一季度表现出色的资源品板块进行集中止盈。展望后续，资源板块三季度有望迎来结构性机会，但整体全面普涨行情或较难出现。全球铜市场有望延续供需紧平衡格局，供给端受秘鲁等地缘政治风险、海外矿山生产扰动及成本抬升影响，铜价具备较强底部支撑。中东地缘冲突造成海外铝厂减产规模较大，且年内难以看到规模产能回归，电解铝下半年或仍存供应缺口。随着7-8月中报披露，有基本面支撑的上游有色金属相关板块依然值得关注，尤其是供需格局偏紧的品种。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

二季度国内经济保持平稳，总的来看，经济仍然维持了之前外需保持较强韧性、内需平稳、流动性合理充裕的格局。在一季报业绩超预期，以及旺盛需求驱动下，二季度A股走出一轮由AI产业趋势主导的科技成长行情。虽然各大宽基指数二季度普遍上涨，但板块和行业间分化较大。宽基中，以科创50、科创100为代表的成长风格大幅领先。行业板块层面，行情极致缩圈，赚钱效应高度集中于科技主线，在宽基普涨的背景下，中信一级行业仅有7个行业上涨，电子和通信表现亮眼，上游资源、消费表现落后。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，随着霍尔木兹海峡的逐步放开，供应链对全球经济的冲击得到有效缓解。不管中美，以AI为代表的科技产业已成为经济增长的重要支撑，而消费均或多或少面临一定压力，预计这种K型分化在三季度仍然延续。虽然AI产业仍然处于高景气状态，但考虑到当前全球资金在AI产业的拥挤交易，任何基本面的风吹草动都可能带来股价的大幅波动，在6月下旬，相关迹象已经显露。在产业景气度未见到拐点前，科技仍然是值得关注的重要方向，但经过二季度行情的极致分化后，以及6月下旬科技相关板块波动加大后，预计三季度行情或趋向均衡。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年2季度，中国经济仍然延续供给强、需求弱的分化。生产端保持韧性，在AI产业链与出口高景气带动下动能强劲，规模以上工业增加值同比低位回升。需求端则内需转弱、外需强劲。社会消费品零售总额同比下滑，房地产投资降幅扩大，内需修复动能不足；出口依然强劲，延续高景气。价格端，受海外地缘冲突推升能源与大宗价格影响，PPI同比走高，名义修复加速兑现。货币政策保持适度宽松，宽松空间仍受海外通胀约束，财政与货币协同托底。海外方面，美伊冲突成为主导全球资产的核心变量。2季度前期，霍尔木兹海峡通行量持续低位，国际油价冲高，随着美伊局势边际缓和，原油高位震荡回落，外部流动性压力阶段性释放。政策上，美联储在通胀韧性与油价扰动下转向谨慎，全球流动性阶段性收紧。同时，海外AI产业趋势延续高景气，与国内AI产业链形成共振。A股市场成交活跃，结构持续分化。1季度末在美伊冲突催化下，避险情绪升温、前期热门板块承压，市场震荡回调；进入4月后，随着外部扰动减退、油价回落及1季报收官，全A盈利增速回暖，市场核心逻辑由估值修复切换至业绩兑现，转入景气驱动的结构性行情，呈现"科技领涨、指数震荡抬升"格局，AI算力等高景气赛道获资金集中增配。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年2季度，美伊冲突持续发酵推高能源价格，通胀黏性明显增强，市场关于美联储政策路径的博弈由"何时降息"转为"何时加息"。4月和6月的FOMC会议上，美联储连续两次选择按兵不动，将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间。6月议息会议删除了前瞻指引，最新点阵图全面转"鹰"，市场对未来收紧的预期大幅升温。整体基调已从观望转向防范通胀反弹。经济基本面方面，2026年1季度美国实际GDP年化季环比增速6月底最新修正至2.1%，这一增长主要得益于消费者支出、企业投资、出口以及政府支出的共同拉动。美国制造业PMI继续保持扩张，连续数月处于扩张区间。制造业面临的成本压力虽有缓和但仍处高位。消费信心持续承压，但边际有所回暖。就业边际转弱、失业率仍处相对低位。通胀方面，整体价格压力因能源大幅上行而重新抬头。指数表现来看，2季度标普500指数和纳斯达克100指数，在科技股盈利强劲及AI投资热潮推动下均创下历史新高。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。截至2026年06月30日，本基金A基金份额净值为2.1785元，份额累计净值为2.1785元，本基金C基金份额净值为2.1511元，份额累计净值为2.1511元，本基金I基金份额净值为2.1743元，份额累计净值为2.1743元，报告期内，本基金A基金份额净值增长率为24.44%，本基金C基金份额净值增长率为24.35%，本基金I基金份额净值增长率为24.39%，同期业绩基准增长率为24.16%。

2026年二季度A股市场在经历一季度的地缘政治冲击后，呈现出震荡修复、结构性分化的特征。主要宽基指数表现差异显著，科创50指数以75.74%的涨幅遥遥领先，反映出市场对硬科技和成长赛道的强烈偏好。上证指数涨幅相对温和（5.20%），主要受传统权重板块拖累。这一表现与一季度形成鲜明对比。一季度受美伊冲突影响，沪指下跌1.94%，科创50下跌6.54%，市场整体避险情绪浓厚。二季度随着地缘局势边际缓和，市场风险偏好显著修复，资金从防御性板块向成长赛道大幅迁移。二季度宏观环境的核心变化在于外部不确定性的消化和内部政策红利的释放。地缘局势不稳引发全球经济滞胀担忧，但国内"十五五"规划正式落地实施，政策从预期阶段进入执行验证阶段。"反内卷"政策持续深化改善企业竞争环境，推动PPI回升。2024年9月以来的估值修复行情在二季度告一段落，市场转向盈利驱动。一季报显示成长风格归母净利润增速达40%，显著高于消费、周期、金融板块的0%-10%。全A非金融、非石油石化企业盈利增速重回两位数增长，ROE在经历连续19个季度下滑后首次边际回稳。上证资源指数所代表的上游强周期行业在二季度呈现剧烈波动，指数全季收跌5.41%。原油价格剧烈波动是二季度资源板块的核心扰动因素。油价的大幅回调主要受中东地缘冲突缓和、美联储降息预期反复以及全球需求担忧等多重因素影响。原油价格的剧烈波动直接拖累了石油石化板块的表现，并通过成本传导机制影响了整个资源产业链的定价逻辑。宏观经济环境也对资源板块形成双重影响，2026年二季度中国制造业PMI分别为50.3%（4月）、50.0%（5月）和50.3%（6月），维持在荣枯线附近徘徊，显示经济复苏动能不强。工业增加值同比增速约为4.5%，较往年有所放缓。宏观经济的弱复苏格局导致资源品需求端支撑有限，但PPI同比从一季度的0.5%回升至二季度的2.8%，显示工业品价格有所改善，对资源企业盈利形成一定支撑。此外，二季度全球债市剧烈波动，30年期美债收益率升至5.12%，创2007年以来新高，日本、英国长期国债收益率也突破历史高位。市场流动性紧张预期下，有色金属等大宗商品价格遭遇大幅回调，资金风险偏好下降，对一季度表现出色的资源品板块进行集中止盈。展望后续，资源板块三季度有望迎来结构性机会，但整体全面普涨行情或较难出现。全球铜市场有望延续供需紧平衡格局，供给端受秘鲁等地缘政治风险、海外矿山生产扰动及成本抬升影响，铜价具备较强底部支撑。中东地缘冲突造成海外铝厂减产规模较大，且年内难以看到规模产能回归，电解铝下半年或仍存供应缺口。随着7-8月中报披露，有基本面支撑的上游有色金属相关板块依然值得关注，尤其是供需格局偏紧的品种。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年2季度，中国经济仍然延续供给强、需求弱的分化。生产端保持韧性，在AI产业链与出口高景气带动下动能强劲，规模以上工业增加值同比低位回升。需求端则内需转弱、外需强劲。社会消费品零售总额同比下滑，房地产投资降幅扩大，内需修复动能不足；出口依然强劲，延续高景气。价格端，受海外地缘冲突推升能源与大宗价格影响，PPI同比走高，名义修复加速兑现。货币政策保持适度宽松，宽松空间仍受海外通胀约束，财政与货币协同托底。海外方面，美伊冲突成为主导全球资产的核心变量。2季度前期，霍尔木兹海峡通行量持续低位，国际油价冲高，随着美伊局势边际缓和，原油高位震荡回落，外部流动性压力阶段性释放。政策上，美联储在通胀韧性与油价扰动下转向谨慎，全球流动性阶段性收紧。同时，海外AI产业趋势延续高景气，与国内AI产业链形成共振。A股市场成交活跃，结构持续分化。1季度末在美伊冲突催化下，避险情绪升温、前期热门板块承压，市场震荡回调；进入4月后，随着外部扰动减退、油价回落及1季报收官，全A盈利增速回暖，市场核心逻辑由估值修复切换至业绩兑现，转入景气驱动的结构性行情，呈现"科技领涨、指数震荡抬升"格局，AI算力等高景气赛道获资金集中增配。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年2季度，中国经济仍然延续供给强、需求弱的分化。生产端保持韧性，在AI产业链与出口高景气带动下动能强劲，规模以上工业增加值同比低位回升。需求端则内需转弱、外需强劲。社会消费品零售总额同比下滑，房地产投资降幅扩大，内需修复动能不足；出口依然强劲，延续高景气。价格端，受海外地缘冲突推升能源与大宗价格影响，PPI同比走高，名义修复加速兑现。货币政策保持适度宽松，宽松空间仍受海外通胀约束，财政与货币协同托底。海外方面，美伊冲突成为主导全球资产的核心变量。2季度前期，霍尔木兹海峡通行量持续低位，国际油价冲高，随着美伊局势边际缓和，原油高位震荡回落，外部流动性压力阶段性释放。政策上，美联储在通胀韧性与油价扰动下转向谨慎，全球流动性阶段性收紧。同时，海外AI产业趋势延续高景气，与国内AI产业链形成共振。A股市场成交活跃，结构持续分化。1季度末在美伊冲突催化下，避险情绪升温、前期热门板块承压，市场震荡回调；进入4月后，随着外部扰动减退、油价回落及1季报收官，全A盈利增速回暖，市场核心逻辑由估值修复切换至业绩兑现，转入景气驱动的结构性行情，呈现"科技领涨、指数震荡抬升"格局，AI算力等高景气赛道获资金集中增配。与A股的强势形成反差,港股2季度整体承压下跌,主要受海外流动性收紧与风险偏好压制。2季度恒生指数下跌7.69%、恒生中国企业指数下跌9.74%。港股的弱势,核心源于其估值对海外流动性的高度敏感，美伊冲突持续发酵推高能源价格逆转了市场的降息预期，美联储转鹰、美债收益率高位,压制了以外资定价为主的港股风险偏好。受海外流动性收紧压制，红利内部分化。随着美元急剧紧缩阶段过去，相对缓和的资金面有望对港股给予支撑。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。截至2026年06月30日，本基金基金份额净值为0.4232元，份额累计净值为0.4232元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为-14.16%，同期业绩基准增长率-14.54%。

二季度国内经济保持平稳，总的来看，经济仍然维持了之前外需保持较强韧性、内需平稳、流动性合理充裕的格局。在一季报业绩超预期，以及旺盛需求驱动下，二季度A股走出一轮由AI产业趋势主导的科技成长行情。虽然各大宽基指数二季度普遍上涨，但板块和行业间分化较大。宽基中，以科创50、科创100为代表的成长风格大幅领先。行业板块层面，行情极致缩圈，赚钱效应高度集中于科技主线，在宽基普涨的背景下，中信一级行业仅有7个行业上涨，电子和通信表现亮眼，上游资源、消费表现落后。二季度红利资产表现不佳，是2016年以来的最差季度表现。不过红利资产基本面并未出现大幅变化，当前国内无风险利率也仍然处于低位，个人判断红利相关公司的下跌更多是相对极致的市场风格所致。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，随着霍尔木兹海峡的逐步放开，供应链对全球经济的冲击得到有效缓解。不管中美，以AI为代表的科技产业已成为经济增长的重要支撑，而消费均或多或少面临一定压力，预计这种K型分化在三季度仍然延续。虽然AI产业仍然处于高景气状态，但考虑到当前全球资金在AI产业的拥挤交易，任何基本面的风吹草动都可能带来股价的大幅波动，二季度成长相对价值这种较为极致的分化预计三季度有望缓解。整体看，三季度行情或趋向均衡。红利相关板块经过二季度调整后，其高股息以及相对低波动的特征在三季度或具备良好的配置价值。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2026年2季度，美伊冲突持续发酵推高能源价格，通胀黏性明显增强，市场关于美联储政策路径的博弈由"何时降息"转为"何时加息"。4月和6月的FOMC会议上，美联储连续两次选择按兵不动，将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间。6月议息会议删除了前瞻指引，最新点阵图全面转"鹰"，市场对未来收紧的预期大幅升温。整体基调已从观望转向防范通胀反弹。经济基本面方面，2026年1季度美国实际GDP年化季环比增速6月底最新修正至2.1%，这一增长主要得益于消费者支出、企业投资、出口以及政府支出的共同拉动。美国制造业PMI继续保持扩张，连续数月处于扩张区间。制造业面临的成本压力虽有缓和但仍处高位。消费信心持续承压，但边际有所回暖。就业边际转弱、失业率仍处相对低位。通胀方面，整体价格压力因能源大幅上行而重新抬头。指数表现来看，2季度标普500指数和纳斯达克100指数，在科技股盈利强劲及AI投资热潮推动下均创下历史新高。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。截至2026年06月30日，本基金基金份额净值为2.3069元，份额累计净值为2.3069元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为25.40%，同期业绩基准增长率25.53%。

2026年2季度，中国经济仍然延续供给强、需求弱的分化。生产端保持韧性，在AI产业链与出口高景气带动下动能强劲，规模以上工业增加值同比低位回升。需求端则内需转弱、外需强劲。社会消费品零售总额同比下滑，房地产投资降幅扩大，内需修复动能不足；出口依然强劲，延续高景气。价格端，受海外地缘冲突推升能源与大宗价格影响，PPI同比走高，名义修复加速兑现。货币政策保持适度宽松，宽松空间仍受海外通胀约束，财政与货币协同托底。海外方面，美伊冲突成为主导全球资产的核心变量。2季度前期，霍尔木兹海峡通行量持续低位，国际油价冲高，随着美伊局势边际缓和，原油高位震荡回落，外部流动性压力阶段性释放。政策上，美联储在通胀韧性与油价扰动下转向谨慎，全球流动性阶段性收紧。同时，海外AI产业趋势延续高景气，与国内AI产业链形成共振。港股2季度整体承压下跌,与A股的强势形成反差,主要受海外流动性收紧与风险偏好压制。2季度恒生指数下跌7.69%、恒生中国企业指数下跌9.74%。港股的弱势,核心源于其估值对海外流动性的高度敏感，美伊冲突持续发酵推高能源价格逆转了市场的降息预期，美联储转鹰、美债收益率高位,压制了以外资定价为主的港股风险偏好。受海外流动性收紧压制，红利内部分化。随着美元急剧紧缩阶段过去，相对缓和的资金面有望对港股给予支撑。在投资策略上，本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。截至2026年06月30日，本基金基金份额净值为0.4862元，份额累计净值为0.4862元。报告期内，本基金基金份额净值增长率为-15.41%，同期业绩基准增长率-15.77%。