龚丽丽 - 基金投资策略和运作

四季度市场整体震荡，走势一波三折，大小盘出现了一定的分化，由于境外市场也在讨论人工智能是否存在泡沫，境内相关的产业链并未能继续延续强势表现。宽基指数涨跌幅及排序为：中证500(0.72%)>沪深300(-0.23%)>创业板50(-0.83%)>科创50(-10.10%)。市值维度区别并不明显，规模指数涨跌幅及排序为：中证2000(3.55%)>中证500(0.72%)>中证1000(0.27%)>沪深300(-0.23%)。风格维度继续分化，中信风格指数涨跌幅及排序为：周期(5.89%)>金融(3.69%)>成长(-0.30%)>稳定(-0.42%)>消费(-3.46%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：石油石化(16.97%)>国防军工(16.74%)>有色金属(15.63%)>通信(14.72%)>消费者服务(8.45%)，后五为：房地产(-9.91%)<医药(-9.39%)<计算机(-6.72%)<传媒(-6.02%)<汽车(-4.42%)。　　宏观数据层面，2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月PPI同比-2.2%，前值-2.1%；11月CPI同比0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月M2同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　权益市场的长期趋势反映上市公司总体盈利能力的逐步提升，背后的驱动力是经济长期增长动能以及科技升级、产业升级带来的生产力提升。四季度总体宏观经济基本面依旧承压，延续回落的趋势。虽然10月份两项增量财政政策工具陆续落地，但是短期未见成效。结构来看，外需在10月份的一次性因素扰动消退之后，出口有较大幅度反弹回升，出口增速11月回升7pct至5.9%，并且中国累计贸易顺差首次突破1万亿美元，充分展现出中国的产业竞争力。10月底投放完成的5000亿新型政策性金融工具预计拉动7万亿投资，效果将会主要体现在2026年。2026年作为“十五五”规划的开局之年，我们认为政策会靠前发力，叠加欧美日韩财政共振发力，以及联储降息带动全球金融条件的进一步放松，我们认为2026年实现经济开门红概率较高。在经济复苏大背景下，权益市场配置价值凸显。在科技领先但市场仍未确定明显主线时，宽基指数仍是较优选择。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

四季度市场整体震荡，走势一波三折，大小盘出现了一定的分化，由于境外市场也在讨论人工智能是否存在泡沫，境内相关的产业链并未能继续延续强势表现。宽基指数涨跌幅及排序为：中证500(0.72%)>沪深300(-0.23%)>创业板50(-0.83%)>科创50(-10.10%)。市值维度区别并不明显，规模指数涨跌幅及排序为：中证2000(3.55%)>中证500(0.72%)>中证1000(0.27%)>沪深300(-0.23%)。风格维度继续分化，中信风格指数涨跌幅及排序为：周期(5.89%)>金融(3.69%)>成长(-0.30%)>稳定(-0.42%)>消费(-3.46%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：石油石化(16.97%)>国防军工(16.74%)>有色金属(15.63%)>通信(14.72%)>消费者服务(8.45%)，后五为：房地产(-9.91%)<医药(-9.39%)<计算机(-6.72%)<传媒(-6.02%)<汽车(-4.42%)。　　宏观数据层面，2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月PPI同比-2.2%，前值-2.1%；11月CPI同比0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月M2同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　权益市场的长期趋势反映上市公司总体盈利能力的逐步提升，背后的驱动力是经济长期增长动能以及科技升级、产业升级带来的生产力提升。四季度总体宏观经济基本面依旧承压，延续回落的趋势。虽然10月份两项增量财政政策工具陆续落地，但是短期未见成效。结构来看，外需在10月份的一次性因素扰动消退之后，出口有较大幅度反弹回升，出口增速11月回升7pct至5.9%，并且中国累计贸易顺差首次突破1万亿美元，充分展现出中国的产业竞争力。10月底投放完成的5000亿新型政策性金融工具预计拉动7万亿投资，效果将会主要体现在2026年。2026年作为“十五五”规划的开局之年，我们认为政策会靠前发力，叠加欧美日韩财政共振发力，以及联储降息带动全球金融条件的进一步放松，我们认为2026年实现经济开门红概率较高。在经济复苏大背景下，权益市场配置价值凸显。在科技领先但市场仍未确定明显主线时，宽基指数仍是较优选择。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

报告期内，全球大类资产中，铜、黄金涨幅居前，美联储如期降息。A股各宽基指数窄幅波动，沪深两市总市值再创历史新高。市场交投活跃，其中电子行业成交占比较高。行业表现上，有色、石化、通信、军工涨幅居前，医药、地产跌幅较大。操作上，本基金运作主要着眼于控制每日跟踪误差、净值表现和业绩比较基准的偏差幅度。从实际运作结果观察，基金跟踪误差的主要来源是基金日常申赎和目标ETF跟踪偏离。作为被动投资型基金产品，本基金将继续坚持既定的指数化投资策略，以严格控制基金相对标的指数的跟踪偏离为投资目标，追求跟踪误差的最小化。

四季度市场整体震荡，走势一波三折，大小盘出现了一定的分化，由于境外市场也在讨论人工智能是否存在泡沫，境内相关的产业链并未能继续延续强势表现。宽基指数涨跌幅及排序为：中证500(0.72%)>沪深300(-0.23%)>创业板50(-0.83%)>科创50(-10.10%)。市值维度区别并不明显，规模指数涨跌幅及排序为：中证2000(3.55%)>中证500(0.72%)>中证1000(0.27%)>沪深300(-0.23%)。风格维度继续分化，中信风格指数涨跌幅及排序为：周期(5.89%)>金融(3.69%)>成长(-0.30%)>稳定(-0.42%)>消费(-3.46%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：石油石化(16.97%)>国防军工(16.74%)>有色金属(15.63%)>通信(14.72%)>消费者服务(8.45%)，后五为：房地产(-9.91%)<医药(-9.39%)<计算机(-6.72%)<传媒(-6.02%)<汽车(-4.42%)。　　宏观数据层面，2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月PPI同比-2.2%，前值-2.1%；11月CPI同比0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月M2同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　权益市场的长期趋势反映上市公司总体盈利能力的逐步提升，背后的驱动力是经济长期增长动能以及科技升级、产业升级带来的生产力提升。四季度总体宏观经济基本面依旧承压，延续回落的趋势。虽然10月份两项增量财政政策工具陆续落地，但是短期未见成效。结构来看，外需在10月份的一次性因素扰动消退之后，出口有较大幅度反弹回升，出口增速11月回升7pct至5.9%，并且中国累计贸易顺差首次突破1万亿美元，充分展现出中国的产业竞争力。10月底投放完成的5000亿新型政策性金融工具预计拉动7万亿投资，效果将会主要体现在2026年。2026年作为“十五五”规划的开局之年，我们认为政策会靠前发力，叠加欧美日韩财政共振发力，以及联储降息带动全球金融条件的进一步放松，我们认为2026年实现经济开门红概率较高。当前科技板块仍受益于AI技术的发展，人工智能进入到新的发展阶段，叠加全球算力的持续扩张，将进一步推动人工智能的普及并将产生新的应用场景，中国科技企业有望凭借创新与政策支持的双重利好实现突围。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

报告期内，全球大类资产中，铜、黄金涨幅居前，美联储如期降息。A股各宽基指数窄幅波动，沪深两市总市值再创历史新高。市场交投活跃，其中电子行业成交占比较高。行业表现上，有色、石化、通信、军工涨幅居前，医药、地产跌幅较大。操作上，本基金运作主要着眼于控制每日跟踪误差、净值表现和业绩比较基准的偏差幅度。从实际运作结果观察，基金跟踪误差的主要来源是基金日常申赎以及成分股定期调整。作为被动投资型基金产品，本基金将继续坚持既定的指数化投资策略，以严格控制基金相对标的指数的跟踪偏离为投资目标，追求跟踪误差的最小化。

在经历前期整体上涨后，受美联储降息预期反复、基本面数据放缓、内需相对承压等因素影响， A股市场进入震荡整固期。报告期内，上证综指、上证50、中证500、中证1000等宽基指数涨幅在2.5%以内。此外，不同行业指数依然分化，有色金属、石油石化、通信、国防军工等申万一级行业指数涨幅超10%，而医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等行业跌幅均在-5%以下。 操作上，本基金运作主要着眼于控制每日跟踪误差、净值表现和业绩比较基准的偏差幅度。从实际运作结果观察，基金跟踪误差的主要来源是基金日常申赎和指数成分股定期调整。作为被动投资型基金产品，本基金将继续坚持既定的指数化投资策略，以严格控制基金相对标的指数的跟踪偏离为投资目标，追求跟踪误差的最小化。

在经历前期整体上涨后，受美联储降息预期反复、基本面数据放缓、内需相对承压等因素影响， A股市场进入震荡整固期。报告期内，上证综指、上证50、中证500、中证1000等宽基指数涨幅在2.5%以内。此外，不同行业指数依然分化，有色金属、石油石化、通信、国防军工等申万一级行业指数涨幅超10%，而医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等行业跌幅均在-5%以下。 操作上，本基金运作主要着眼于控制每日跟踪误差、净值表现和业绩比较基准的偏差幅度。从实际运作结果观察，基金跟踪误差的主要来源是基金日常申赎和指数成分股定期调整。作为被动投资型基金产品，本基金将继续坚持既定的指数化投资策略，以严格控制基金相对标的指数的跟踪偏离为投资目标，追求跟踪误差的最小化。

四季度港股跟随A股震荡，整体表现不佳，美国对人工智能产业的争议也传递到了港股市场，投资者相对来说更偏向于通过红利投资进行避险。主要海外市场指数中，富时100指数(6.21%)>道琼斯工业平均指数(3.59%)>标普500指数(2.35%)>纳斯达克100指数(2.31%)>罗素2000指数(1.86%)>恒生指数(-4.56%)>恒生科技指数(-14.69%)。　　国内宏观数据层面，2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月PPI同比-2.2%，前值-2.1%；11月CPI同比0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月M2同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　海外流动性方面，美联储12月FOMC会议如期降息25BP，基准利率降至3.5%-3.75%，并启动准备金管理购买（RMPs），时点和规模超过此前预期，点阵图维持2026-2027年各降息一次指引。鲍威尔表态总体比市场预期偏鸽，虽然暗示可能暂停降息（well positioned to wait and see），但也为1月会议降息保留了可能性，强调1月会议前将公布大量数据，将据此做出决策。2026年是美国的中期选举年，特朗普政府有意愿在财政方面提前发力维持经济繁荣，就业市场的修复以及关税在2026年一季度的持续传导，2026年一季度降息概率较低，但是联储扩表会给全球流动性和风险资产价格带来支撑。　　AH溢价指数已经降至120左右，港股估值继续上升，但仍相对于A股有15%-20%的折价。长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值仍有望得到进一步提振。当前可继续关注内需修复的可持续性和外部环境的不确定性，红利类资产作为权益资产中稳定投资的代表，叠加港股较低估值带来的更高股息率，预计未来仍具有较高的长期投资性价比。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

四季度市场整体震荡，走势一波三折，大小盘出现了一定的分化，由于境外市场也在讨论人工智能是否存在泡沫，境内相关的产业链并未能继续延续强势表现。宽基指数涨跌幅及排序为：中证500(0.72%)>沪深300(-0.23%)>创业板50(-0.83%)>科创50(-10.10%)。市值维度区别并不明显，规模指数涨跌幅及排序为：中证2000(3.55%)>中证500(0.72%)>中证1000(0.27%)>沪深300(-0.23%)。风格维度继续分化，中信风格指数涨跌幅及排序为：周期(5.89%)>金融(3.69%)>成长(-0.30%)>稳定(-0.42%)>消费(-3.46%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：石油石化(16.97%)>国防军工(16.74%)>有色金属(15.63%)>通信(14.72%)>消费者服务(8.45%)，后五为：房地产(-9.91%)<医药(-9.39%)<计算机(-6.72%)<传媒(-6.02%)<汽车(-4.42%)。　　宏观数据层面，2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月PPI同比-2.2%，前值-2.1%；11月CPI同比0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月M2同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　权益市场的长期趋势反映上市公司总体盈利能力的逐步提升，背后的驱动力是经济长期增长动能以及科技升级、产业升级带来的生产力提升。四季度总体宏观经济基本面依旧承压，延续回落的趋势。虽然10月份两项增量财政政策工具陆续落地，但是短期未见成效。结构来看，外需在10月份的一次性因素扰动消退之后，出口有较大幅度反弹回升，出口增速11月回升7pct至5.9%，并且中国累计贸易顺差首次突破1万亿美元，充分展现出中国的产业竞争力。10月底投放完成的5000亿新型政策性金融工具预计拉动7万亿投资，效果将会主要体现在2026年。2026年作为“十五五”规划的开局之年，我们认为政策会靠前发力，叠加欧美日韩财政共振发力，以及联储降息带动全球金融条件的进一步放松，我们认为2026年实现经济开门红概率较高。当前科技板块仍受益于AI技术的发展，人工智能进入到新的发展阶段，叠加全球算力的持续扩张，将进一步推动人工智能的普及并将产生新的应用场景，中国科技企业有望凭借创新与政策支持的双重利好实现突围。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

在经历前期整体上涨后，受美联储降息预期反复、基本面数据放缓、内需相对承压等因素影响， A股市场进入震荡整固期。报告期内，上证综指、上证50、中证500、中证1000等宽基指数涨幅在2.5%以内。此外，不同行业指数依然分化，有色金属、石油石化、通信、国防军工等申万一级行业指数涨幅超10%，而医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等行业跌幅均在-5%以下。 操作上，本基金运作主要着眼于控制每日跟踪误差、净值表现和业绩比较基准的偏差幅度。从实际运作结果观察，基金跟踪误差的主要来源是基金日常申赎和指数成分股定期调整。作为被动投资型基金产品，本基金将继续坚持既定的指数化投资策略，以严格控制基金相对标的指数的跟踪偏离为投资目标，追求跟踪误差的最小化。

回顾2025年四季度，红利板块表现呈现明显的震荡加剧特征，整体在市场风险偏好的波动中演绎了“防御跑赢-估值消化”的完整节奏。具体来看，10月份伴随市场整体风险偏好显著下降，具备低波动、高股息特性的红利类策略凭借防御属性脱颖而出，整体跑赢市场；但在市场情绪回暖后，板块随即迎来一波较大幅度的回撤，逐步消化前期积累的估值压力。四季度上证红利全收益指数最终微涨3.63%。　　展望2026年一季度，红利板块的配置价值值得重点关注，短期与中期逻辑均具备坚实支撑。短期维度，2026年一季度在政策预期催化下，市场风险偏好或迎来阶段性抬升。而经过2025年四季度的调整后，红利板块估值已逐步回落至合理区间，估值压力得到充分释放，当前已具备明确的逢低配置窗口机遇。中期看，红利策略已从单纯的市场风格偏好，升级为　“宏观环境驱动+政策制度护航”　的强共振格局。一方面，从当前宏观环境审视，低利率与“资产荒”是支撑红利策略吸引力的基石。近年来，主要国有大行及股份制银行相继下调存款利率，使一年期定期存款利率全面进入“破1%时代”，而十年期国债收益率亦在历史低位徘徊。在此背景下，高股息资产提供了稀缺的确定性现金流回报，成为抵御“资产荒”的天然工具，完美匹配险资的负债端久期和收益要求。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.021%，期间日跟踪误差为0.041%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

四季度港股跟随A股震荡，整体表现不佳，美国对人工智能产业的争议也传递到了港股市场，投资者相对来说更偏向于通过红利投资进行避险。主要海外市场指数中，富时100指数(6.21%)>道琼斯工业平均指数(3.59%)>标普500指数(2.35%)>纳斯达克100指数(2.31%)>罗素2000指数(1.86%)>恒生指数(-4.56%)>恒生科技指数(-14.69%)。　　国内宏观数据层面，2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月PPI同比-2.2%，前值-2.1%；11月CPI同比0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月M2同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　海外流动性方面，美联储12月FOMC会议如期降息25BP，基准利率降至3.5%-3.75%，并启动准备金管理购买（RMPs），时点和规模超过此前预期，点阵图维持2026-2027年各降息一次指引。鲍威尔表态总体比市场预期偏鸽，虽然暗示可能暂停降息（well positioned to wait and see），但也为1月会议降息保留了可能性，强调1月会议前将公布大量数据，将据此做出决策。2026年是美国的中期选举年，特朗普政府有意愿在财政方面提前发力维持经济繁荣，就业市场的修复以及关税在2026年一季度的持续传导，2026年一季度降息概率较低，但是联储扩表会给全球流动性和风险资产价格带来支撑。　　AH溢价指数已经降至120左右，港股估值继续上升，但仍相对于A股有15%-20%的折价。长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值仍有望得到进一步提振。当前可继续关注内需修复的可持续性和外部环境的不确定性，红利类资产作为权益资产中稳定投资的代表，叠加港股较低估值带来的更高股息率，预计未来仍具有较高的长期投资性价比。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。