刘江 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，中国股票市场震荡上行，而板块分化较大，沪深300指数上涨11.90%，在全球AI创新浪潮的带动下，代表科技成长方向的战略新兴指数、科创50指数均有超过50%的显著上涨。我们一直重点投资的算力基础设施板块，仍然是市场的焦点：光通信板块持续向上，随着光连接在大型数据中心的数量增加，相关的中国厂商在本轮创新浪潮中，进一步提升了自己的供应链地位；作为云厂商算力投资的最上游环节，半导体晶圆厂景气度持续提升，代工厂和存储IDM的价格不断上行，同时为缓解制造瓶颈，全球晶圆厂都在提高资本开支强度，给相关半导体设备、材料和零部件公司带来前所未有的上行周期；同时，AI浪潮不仅是一个投资板块，更是各行各业最重要的时代背景，算力投资对很多传统制造业的拉动作用开始体现，玻纤布、铜箔、电力设备、机床加工等行业的景气度快速提升，部分重资产环节体现出极强的涨价弹性。与此同时，我们也在积极寻找大模型应用落地的投资机会，在通用大模型、流程工业AI、智能终端等方向有所布局。本基金持续专注于科技产业投资，跟踪人工智能浪潮对不同行业的影响，在其中寻找投资机会。在坚持子行业相对均衡原则的同时，把握阶段性主线脉络，重点出击，争取超额收益。报告期内，我们进一步减持了港股互联网龙头，取得了一定的正收益。我们仍然在观察互联网公司庞大的数据、用户和算力资源，能否转化为AI时代的大模型优势，以及在模型之上，是否还存在贴近用户的应用型商业模式。科技的未来永远充满不确定性和不期而遇的机会，我们对各个板块保持紧密跟踪，用组合投资的策略来控制风险、力求收益。

2026年二季度，中国资本市场呈现极强的结构性特征，和AI相关的硬件资产，特别是电子、通信板块涨幅巨大，而与AI相关度低的资产则总体呈现震荡阴跌的态势。组合在二季度的盈利来源主要是光通信、半导体、PCB等资产，亏损来源主要是消费、资源品等资产。操作方面，组合增持了半导体设备，减持了服务消费。展望未来，人工智能的技术革命依然在向前推进，模型、算力、应用都在快速进化迭代，这一轮人工智能革命影响的深度和广度有望超越移动互联网，并且对全球经济的拉动已经蔓延到更基础的电力基础设施建设、矿产开发等领域，甚至对全球地缘政治格局也将带来深远影响，因此这依然会是组合最重点的投资方向。然而，人工智能的投资也开始进入深水区，难度开始加大，也呈现新的投资脉络：（1）随着全球算力资本开支达到数千亿美金量级，投资者越来越关注资本开支是否能带来足够大的回报，目前来看尚无明确答案，因此算力投资的波动会逐步加大；（2）随着产业链核心标的市值越来越大，在整体算力贝塔边际走弱的背景下，市场逐步转向算力新技术或者上游产业链供应瓶颈环节，这些板块资金容纳量相对有限，技术路线的不确定性也比较大；（3）原本市场认为传媒和计算机板块可能会逐步受益于AI应用的渗透和落地，然而从美股市场的反馈来看，越来越多投资者转向认为软件云计算公司都会成为AI颠覆的对象，虽然这一认知较为极端，但是在大模型公司不断进化迭代，现有软件公司与AI的融合路线尚不清晰的背景下，传媒计算机板块处于叙事逆风的状态可能会维持相当一段时间；（4）电力基建反而可能是这一阶段较好的投资板块，首先AI带来的电力需求爆发是明确的，其次中国的电力设备公司在技术和成本上具有全球比较优势，最后中国企业逐步切入北美产业链的产业趋势处于相对前期。另外，我们继续看好以下主线：新兴消费成为大消费板块的亮点，90后和00后逐步成长为消费市场主力，推动了谷子经济、宠物经济、游戏经济等新的消费业态的快速发展，消费品出海也蔚为风潮；另外随着资本市场的回暖，高端消费也开始企稳改善，包括航空、酒店、免税、博彩、旅游；随着65-70年出生人口逐步退休，中国进入深度老龄化社会，新一代“老人”消费观从节俭转向享受，需求从生存型向品质型升级，银发经济也将成为消费板块新的结构性亮点。国产替代持续跃进，中国的工程师红利和制造业集群优势，持续引领我们国家往产业链更高附加值的环节实现国产替代，包括半导体、船舶、航空飞机、航天火箭等。在组合构建方面，本产品将坚持成长风格，持续寻找与新质生产力相关的投资主线和标的，每个阶段聚焦于3-4个核心的投资主线，在保持锐度的同时适当控制风险，力争为持有人带来较好的投资体验和持有回报。

报告期内美股医药板块整体表现较为稳健，各子板块有一定分化。4-5月，管理式医疗板块一枝独秀：3月见底后，先是受益于Medicare最终费率通知的改善，一季度利润率又普遍大超预期，迎来了显著的估值修复。自2023年四季度以来，医疗服务利用率超预期、保险业务利润率承压的大趋势似乎在2026年一季度得到了首次扭转。相对地，医院、医疗器械则面临景气度下滑的压力，估值持续压缩，一些过去被追捧的白马公司甚至已然腰斩。进入6月，一些大型药企迎来了重要管线的积极数据，科技板块波动率的上升也带来了部分避险资金流入。Biotech板块表现更佳，数桩百亿美元级别的大型收购和连续的中小收购事件持续推升板块情绪，同时美伊事态缓和、加息预期短暂松解，推升板块指数接近历史新高，亦带动生命科学上游板块修复估值。报告期内，我们调整了大型药企的个股持仓，进一步集中到我们认为当前研发管线最优质、下半年有重要数据读出且我们认为数据会超预期的少数大型药企当中。我们也进一步提升了中小市值Biotech组合持仓，在维持高度分散、摊薄二元风险的前提下，仍有多个Biotech新进前二十大持仓。尽管加息预期整体走高，但我们相信，基本面的向上动力足以抵消宏观环境的影响。根据我们的研究，从2026年中到2027年初，临床数据的读出将前所未有地密集和积极，许多早期潜力管线将在一系列未满足需求突出的治疗领域获得确证，收并购密集发生的趋势也将得到延续。我们将积极拥抱行业beta，精选个股alpha。遗憾的是，我们未能提前预判到医疗服务利用率的趋势反转，在参与管理式医疗的反弹时有所滞后。其他子板块仅作个股调整。港股医药板块报告期内出现进一步调整，但我们认为港股创新药板块消化估值的阶段已基本结束。二季度我们见证了大量积极的数据更新、管线进展和新增合作，中国创新药行业位居全球前列的研发效率和持续提升的创新质量持续得到更多认可。我们继续看好产品具备全球竞争力、拥有优质合作伙伴的头部公司。未来一段时间，还有一批优质创新药公司将寻求港股上市，我们将优中选优，考虑基石投资机会。本报告期汇添富全球医疗混合（QDII）人民币类份额净值增长率为2.06%，同期业绩比较基准收益率为-1.75%。本报告期汇添富全球医疗混合（QDII）美元类份额净值增长率为3.69%，同期业绩比较基准收益率为-1.75%。

2026年二季度国内经济整体延续平稳修复态势，出口、生产等外需相关环节表现强劲（出口人民币计价同比由4月的9.7%回升至5月的13.8%）。但内需修复的斜率仍偏平缓，投资端整体承压，固定资产投资累计同比降至-4.1%，其中房地产开发投资（累计同比-16.2%）与民间投资（-7.1%）拖累明显。物价方面，CPI同比稳定在1.2%的温和区间，PPI在输入型涨价（油价）与供给侧优化推动下同比进一步走高（4月2.8%、5月3.9%）、环比连续为正，物价持续下降压力延续显著缓解的态势。房价整体企稳，70个大中城市新建商品住宅环比维持窄幅微跌、下行趋势基本磨平，但社会消费品零售在高基数与需求偏弱下有所走弱（5月同比-0.6%）；产业方面，人工智能、算力硬件（半导体/先进封装/光通信）、创新药等新质生产力方向延续快速发展的强劲态势，成为经济与市场结构中最亮眼的增量，特别是国内外AI逐步进入商业化加速、产业正反馈的阶段；政策方面，政府着力于稳定总需求，将扩大内需作为当前的首要任务，同时积极发展经济增长新动能和新质生产力；外部环境方面，美伊停战，油价等商品价格出现明显回落，但美联储的货币政策比市场预期的更为鹰派，市场对未来流动性宽松的预期受到了较强的冲击；国内资本市场方面，我们认为较多优质龙头公司仍处于长期价值低估的状态，但部分中小盘公司存在局部性高估的风险。在此背景下，2026年二季度市场风格较一季度出现明显反转，成长显著跑赢价值，上证指数上涨5.20%、沪深300上涨11.90%、创业板指大涨36.35%。行业方面，二季度表现较好的行业有电子（+90.92%）、通信（+63.84%）、建筑材料（+35.20%）、机械设备（+23.41%）等，AI算力产业链领涨全市场；表现落后的行业有石油石化（-22.20%）、农林牧渔（-20.19%）、钢铁（-18.59%）、商贸零售（-17.52%）、美容护理（-17.49%）、食品饮料（-17.32%）等。二季度货币市场利率延续平稳宽松格局，银行间7天质押式回购加权平均利率（R007）以政策利率为中枢运行，资金利率波动率维持低位并较一季度进一步收敛。债券收益率在波动中重心下移：10年国债中债估值利率自高点1.82%下行至低点1.70%，30年国债自2.37%下行至2.17%；信用债方面，3年期AAA级中票自1.76%下行至1.61%，5年期AAA-级商业银行二级资本债自2.07%下行至1.83%。总体而言，上半年债券市场始终未脱离"区间震荡"格局，但塑造这一区间的内在力量，在二季度已发生边际变化。本基金主要投资于消费服务、先进制造、TMT、医药四大成长板块中，具备优质的商业模式、优秀管理层、良好的公司治理、较强竞争壁垒的上市公司。本报告期内，本基金进行了适度的组合调整，主要增持了光通信、半导体、AI供需缺口环节等方向的资产，减持了部分资源品、消费等方向的资产。本基金债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益来源，通过相对积极的久期风险暴露调整，与权益资产形成股债对冲，提升组合整体的夏普比率。报告期内，从投资组合的风险暴露分解方面而言，组合维持了中性的久期中枢与杠杆水平，维持了中性偏低的信用风险暴露。在组合债券底仓资产变动的基础上，通过挖掘利率债与高等级信用债市场的结构性轮动机会作为收益增厚的来源。

创新药是医药行业未来3-5年最核心的投资主线。报告期内，我们对组合的重仓方向、结构、个股并无重大调整。年初以来创新和创新产业链表现较好。中国制药行业，在新药早期研发端的优势持续体现，对全球市场pipeline的持续输出初见端倪，中国新药研发的高效率、高产出、高性价比吸引到全球MNC的关注。2026年至今，BD交易延续了2024-2025年的持续增长趋势。同时，我们看到越来越多的平台化合作和早研打包合作。这些交易占比，未来会持续往各个治疗领域的临床pipeline占比、中长期的全球销售额市占率转化，为中国新药企业打开新的成长空间。我们坚定看好，创新药出海全球会是医药行业未来几年最重要的主线。我们认为地缘政治对本轮新药IP出海的影响非常有限，本轮出海为中国企业和全球大pharma合作共赢，主要基于以下理由：全球大药企补充临床管线的诉求非常迫切，中国在全球创新产业链上的卡位和分工日益清晰，早研和早期临床的效率优势无可取代。内需需关注基本医保支付的持续调结构，“真支持创新，支持真创新”的核心思路；支付端的分化预计会带来较长周期的业务分化。同时，密切跟踪商业健康险顶层设计、监管模式、政策支持力度在2026年的变化。医药行业未来2-3年会持续表现出较好的抗周期性和科技属性。我们的组合也会持续聚焦在产业主线和优质标的上。

股票部分：报告期内，市场整体出现较大幅度上涨，但板块间分化巨大。期间国内经济相对平稳，货币条件略宽松，而在国际环境上，地缘政治与战争持续演绎，也对全球的货币政策预期出现了较明显的扰动。同时人工智能的技术进步与应用对全球与国内的市场风格影响较大。整体看，股票市场呈现了历史上也较为少见的剧烈分化，其中电子、通信、建材、机械等部分与人工智能相关的板块出现大幅上涨，而石油石化、农业、钢铁、零售等板块出现较大幅度下跌。总体操作看，本基金维持了相对较高的仓位运作。基于对估值合理、长期有竞争力的优质公司的中长期认可，本基金主要布局在品牌力上有较强竞争优势，或者成长能力较强的优质公司。期间尽管逐渐加大了人工智能产业链相关的仓位配置，但资金的虹吸造成板块间分化剧烈，对与人工智能相关性不大的、而竞争力强的优质公司的股价短期造成较大冲击。但我们仍然坚信，长期看，筛选出好企业，以合理的估值买入或持有，并赚取公司成长带来的回报，才能创造长期可持续的收益率。短期的资金虹吸带来的冲击，在中期维度，反而正是部分优质公司的买入良机。具体操作上，期间本基金加大了部分成长空间仍然较大、估值合理或偏低的公司仓位比例，如机械、零售、电力设备等行业，也对经营稳定性、持续性强的公司，以及有较强治理能力和竞争优势的医药、化工、消费等行业的龙头公司进行了逢低买入。同时对中期基本面压力较大，或估值已较为充分反映基本面的方向进行了减持，对整体的风险暴露有所控制。债券部分：2026年二季度，国内经济总体韧性很强，制造业PMI连续三个月落在荣枯平衡线或以上。具体来看，生产端数据相对保持韧性，主要受益于出口数据强劲，需求端数据则表现较弱，内需数据有所回落。此外，行业层面分化显著，新动能显著支撑经济，高技术制造业、装备制造业延续回升，消费品和原材料延续回落，服务业中的信息服务、互联网及软件等均处于高度景气。货币政策层面总体维持宽松态势，仅在6月中旬前后有所波动。海外方面，中东地区军事冲突逐步缓和，油价大幅回落，全球通胀预期有所降低。在此背景下，叠加债券配置需求旺盛，债券收益率从短端到长端均有不同程度的下行。报告期内，本基金债券资产以配置高等级信用债和利率债为主，并进行了结构优化。

报告期内，国内宏观经济延续前期稳健复苏态势，整体运行稳中向好，经济结构性分化特征显著。外需端延续超预期高景气，出口结构持续优化，工程机械、家电、新能源汽车、AI硬件、锂电池、光伏设备等高端制造品类实现强劲增长。贸易格局持续多元化，东盟、拉美、中东、非洲等新兴市场出口占比稳步提升，有效对冲欧美市场需求波动；同时中美经贸关系阶段性缓和，对美出口边际回暖，进一步夯实外贸基本盘。内需端呈现温和修复态势，结构上服务消费显著优于商品消费，餐饮、文旅、健康服务等接触型、体验型消费复苏动能强劲。固定资产投资结构性特征突出，基建依托政策托底维持稳健增速，制造业投资整体平稳，其中高端制造领域投资需求持续旺盛、增长动能充沛；房地产行业仍处于调整周期，但一线城市房价已率先企稳，后续边际改善空间可期。外部环境方面，中东地缘冲突反复扰动国际大宗商品价格，带来阶段性输入性通胀压力，叠加海外主要经济体货币政策持续调整，全球跨境资本流动波动加剧，外部不确定性因素仍对国内经济运行形成扰动。资本市场层面，二季度A股整体震荡上行，行情呈现结构性分化特征。全球AI算力建设浪潮持续演绎，光模块、光芯片、算力网络、半导体、存储芯片、AI服务器、PCB等算力硬件及电子产业链高景气板块涨幅领跑市场；而与国内内需高度关联的房地产、建筑建材、食品饮料等板块，受内需修复偏弱拖累，整体表现相对低迷。港股市场二季度持续调整，存量资金持续流出，市场整体赚钱效应偏弱。传统互联网、地产、大消费等权重板块走弱，仅少数稀缺AI产业链标的依托产业高景气走出独立行情，板块分化显著。组合运作层面，本产品始终坚守稳健持仓、均衡配置的核心投资策略，立足宏观经济与产业景气变化动态优化持仓结构。报告期内，我们适度减持估值承压、景气度偏弱的传统互联网、工业金属相关标的，重点加仓布局AI算力、高端电子元器件等高成长、高确定性板块。通过调仓换股进一步优化组合风险收益结构，提升持仓均衡度，有效增强产品整体运作效率与市场抗波动能力。

2026年二季度国内经济整体延续平稳修复态势，出口、生产等外需相关环节表现强劲（出口人民币计价同比由4月的9.7%回升至5月的13.8%）。但内需修复的斜率仍偏平缓，投资端整体承压，固定资产投资累计同比降至-4.1%，其中房地产开发投资（累计同比-16.2%）与民间投资（-7.1%）拖累明显。物价方面，CPI同比稳定在1.2%的温和区间，PPI在输入型涨价（油价）与供给侧优化推动下同比进一步走高（4月2.8%、5月3.9%）、环比连续为正，物价持续下降压力延续显著缓解的态势。房价整体企稳，70个大中城市新建商品住宅环比维持窄幅微跌、下行趋势基本磨平，但社会消费品零售在高基数与需求偏弱下有所走弱（5月同比-0.6%）；产业方面，人工智能、算力硬件（半导体/先进封装/光通信）、创新药等新质生产力方向延续快速发展的强劲态势，成为经济与市场结构中最亮眼的增量，特别是国内外AI逐步进入商业化加速、产业正反馈的阶段；政策方面，政府着力于稳定总需求，将扩大内需作为当前的首要任务，同时积极发展经济增长新动能和新质生产力；外部环境方面，美伊停战，油价等商品价格出现明显回落，但美联储的货币政策比市场预期的更为鹰派，市场对未来流动性宽松的预期受到了较强的冲击；国内资本市场方面，我们认为较多优质龙头公司仍处于长期价值低估的状态，但部分中小盘公司存在局部性高估的风险。在此背景下，2026年二季度市场风格较一季度出现明显反转，成长显著跑赢价值，上证指数上涨5.20%、沪深300上涨11.90%、创业板指大涨36.35%。行业方面，二季度表现较好的行业有电子（+90.92%）、通信（+63.84%）、建筑材料（+35.20%）、机械设备（+23.41%）等，AI算力产业链领涨全市场；表现落后的行业有石油石化（-22.20%）、农林牧渔（-20.19%）、钢铁（-18.59%）、商贸零售（-17.52%）、美容护理（-17.49%）、食品饮料（-17.32%）等，一季度领涨的资源/红利板块与消费板块在二季度明显补跌。本报告期内，本基金进行了适度的组合调整，主要增持了光通信、半导体、AI供需缺口环节等方向的资产，减持了部分资源品、消费等方向的资产。

债券方面，2026年二季度，央行通过货币政策工具灵活调节，呵护资金面平稳，资金利率和波动率均处于偏低水平，为债市运行提供了有力支撑。在流动性总体宽裕的背景下，债券收益率震荡下行。2026年二季度A股呈现极致分化的走势，大盘季线收阳，成长风格显著占优。4月开门红，中东冲突谈判预期升温叠加一季报业绩改善，市场震荡回升，DeepSeek V4发布适配华为昇腾生态催化国产算力主题，PPI时隔41个月转正，盈利驱动逻辑确立。5月成长主线加速，特朗普访华推动中美关系阶段性回暖，英伟达财报超预期提振全球AI产业链，但美联储鹰派转向叠加地缘局势反复令下旬承压。6月美伊签署停战谅解备忘录、霍尔木兹海峡解封，全球风险偏好急升，科技成长板块暴涨，月末地缘反复引发回调。结构上，AI算力产业链（半导体、通信、电子）表现较好，而红利、消费、周期板块深度回调，市场呈现极端"K型"分化，资金从传统防御板块系统性迁徙至科技成长主线。组合操作上，本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。股票方面，组合做了结构性调整，适度减持了短期基本面较弱的部分消费和周期类标的，成长中主要增持了AI产业链的核心和瓶颈环节。转债方面，随着溢价率大幅抬升，组合进行了逐步减仓操作。

创新药是医药行业未来3-5年最核心的投资主线。报告期内，我们对组合的重仓方向、结构、个股并无重大调整。年初以来创新和创新产业链表现较好。中国制药行业，在新药早期研发端的优势持续体现，对全球市场pipeline的持续输出初见端倪，中国新药研发的高效率、高产出、高性价比吸引到全球MNC的关注。2026年至今，BD交易延续了2024-2025年的持续增长趋势。同时，我们看到越来越多的平台化合作和早研打包合作。这些交易占比，未来会持续往各个治疗领域的临床pipeline占比、中长期的全球销售额市占率转化，为中国新药企业打开新的成长空间。我们坚定看好，创新药出海全球会是医药行业未来几年最重要的主线。我们认为地缘政治对本轮新药IP出海的影响非常有限，本轮出海为中国企业和全球大pharma合作共赢，主要基于以下理由：全球大药企补充临床管线的诉求非常迫切，中国在全球创新产业链上的卡位和分工日益清晰，早研和早期临床的效率优势无可取代。内需需关注基本医保支付的持续调结构，“真支持创新，支持真创新”的核心思路；支付端的分化预计会带来较长周期的业务分化。同时，密切跟踪商业健康险顶层设计、监管模式、政策支持力度在2026年的变化。医药行业未来2-3年会持续表现出较好的抗周期性和科技属性。我们的组合也会持续聚焦在产业主线和优质标的上。

二季度市场分化程度进一步加剧，成长、科技类资产出现显著超额收益，赚钱效应突出。一方面，受益于人工智能产业高速增长、国内半导体自主可控进程加速两大核心驱动，电子、通信板块领涨全市场。细分板块中，海内外算力、晶圆制造、半导体设备及材料环节维持长周期高景气，行业龙头盈利预期持续上修。另一方面，AI全产业链高景气度向外传导，拉动电子元器件、建材、机械设备、电力设备等中下游环节需求放量，衍生出大量产业投资机遇。人工智能产业正全方位深度重塑生产、生活与各行各业。处于产业链上游的大模型数据持续爆发，头部科技企业资本开支亦维持高速扩张，产业长期成长逻辑明确。从电子、通信等硬科技，到机械、化工新材料、电力设备到建材等传统行业，最强的需求均来自人工智能的拉动，成为市值扩张最重要的驱动力。反映到投资上，我们积极调整和优化组合，在人工智能产业进行了战略性投资，尤其在半导体制造、半导体设备、存储、光芯片、国产算力等进行了重点投资和布局，个股选择上以行业的龙头和大市值股票为主导，通过行业的优化配置和个股的选择，实现了组合较大的超额收益。

2026年一季度国内经济整体较为平稳，出口、生产等较强，投资端有一定回升，物价、房价虽然较弱，但下行趋势明显放缓，PPI环比转正，通缩压力显著降低；产业方面人工智能、创新药等仍然延续快速发展的态势；政策方面，政府着力于稳定总需求，将扩大内需作为当前的首要任务,同时积极发展经济增长新动能和新质生产力；外部环境方面发生了较大变化，美以和伊朗的战争爆发给全球经济前景、流动性等带来了较大的不确定性，全球资本市场风险偏好显著下降；国内资本市场方面，我们认为较多优质龙头公司仍处于长期价值低估的状态，但部分中小盘公司存在局部性高估的风险。在此背景下，股票市场方面，2026年一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。行业方面，2026年一季度表现较好的行业有煤炭、石油石化、公用事业、建材等，表现落后的行业有非银、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等。货币与债券市场方面，一季度货币市场利率整体保持平稳宽松格局。银行间7天质押式回购加权平均利率（R007）以1.50%为中枢，同时资金利率的波动率维持低位，体现出资金面整体宽松且稳定性增强的特征。债券市场收益率曲线陡峭化变动，中短期限信用债收益率持续下行，3年期AAA级中票中债收益率曲线利率从年初的1.89%下行至1.77%；10年期国债收益率保持平稳，中债收益率曲线估值利率从年初的1.84%下行至季末的1.81%；超长端的30年国债收益率在波动中上行，其估值利率水平从年初的2.25%上行至2.33%。展望未来一段时期，债券市场大概率仍将延续震荡格局，利率运行区间的上下边界，仍将主要由两项关键基本面因素共同塑造。本报告期内，本基金进行了适度的组合调整，主要增持了部分供需趋势向好的周期品、AI上游产业链等方向的资产，减持了部分互联网、资源品等方向的资产。债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益来源，通过相对积极的久期风险暴露调整，与权益资产形成股债对冲，提升组合整体的夏普比率。报告期内，从投资组合的风险暴露分解方面而言，组合维持了中性的久期中枢与杠杆水平，维持了中性偏低的信用风险暴露。在组合债券底仓资产变动的基础上，通过挖掘利率债与高等级信用债市场的结构性轮动机会作为收益增厚的来源。