唐能 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，市场强势上涨。2025年三季度美国降息预期逐步增加，全球流动性充裕，全球贸易冲突阶段性缓和，A股市场在二季度触底上涨的基础上，强势上涨，市场进入趋势性上涨阶段。市场结构分化比较明显，科技成长和资源品是市场上涨的主力板块，消费、高分红、金融、加工属性的周期行业走势较弱。全球算力需求在三季度进一步大幅上调，美国科技巨头大幅上调未来三年的资本开支，人工智能引领的科技板块强势上涨，光模块、PCB、液冷等算力推动的相关板块涨幅巨大，此外，短期巨大的需求释放带动存储、半导体设备等板块进入周期性上行阶段，科技成长全面开花。资源品在美国降息、全球资源区域供给管控等背景下，资源品价格持续上涨，黄金、铜、稀土等板块持续上涨，三季度后期，锂矿钨矿也开始表现。此外，军工、机械等在外贸需求推动的板块业绩趋势也相对明朗，有所上涨。新能源板块的储能、海风需求旺盛，带动新能源板块走出底部，强势反弹。内需相关板块相对较弱，消费、金融、高分红等板块持续调整，一方面，科技和资源板块的资金分流，另一方面，需求相对较弱，业绩趋势不太明朗。　　全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。　　展望未来，经济托底的决心很强，政策在持续加码，海外流动性进一步宽裕，市场有望持续上涨，市场已从存量市场转为增量市场。西方高通胀虽然反复，但是高点已过，趋势向下，国内放松已经一段时间了，市场有望在犹豫中上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产从高周转模式逐步进入租售并举发展模式，地产销售相对平稳，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能未来几年的投资机会，从今年开始，人工智能的行业应用有望逐步从主题投资阶段向以用户和收入等基本面驱动的阶段演变。此外，医药、智能汽车、半导体等很多领域，经过多年的累积，产品创新能力进一步增强，这些行业有望进入产品创新带动业绩趋势上行的投资阶段。

2025年三季度，市场强势上涨。2025年三季度美国降息预期逐步增加，全球流动性充裕，全球贸易冲突阶段性缓和，A股市场在二季度触底上涨的基础上，强势上涨，市场进入趋势性上涨阶段。　　市场结构分化比较明显，科技成长和资源品是市场上涨的主力板块，消费、高分红、金融、加工属性的周期行业走势较弱。全球算力需求在三季度进一步大幅上调，美国科技巨头大幅上调未来三年的资本开支，人工智能引领的科技板块强势上涨，光模块、PCB、液冷等算力推动的相关板块涨幅巨大，此外，短期巨大的需求释放带动存储、半导体设备等板块进入周期性上行阶段，科技成长全面开花。资源品在美国降息、全球资源区域供给管控等背景下，资源品价格持续上涨，黄金、铜、稀土等板块持续上涨，三季度后期，锂矿钨矿也开始表现。此外，军工、机械等在外贸需求推动的板块业绩趋势也相对明朗，有所上涨。新能源板块的储能、海风需求旺盛，带动新能源板块走出底部，强势反弹。内需相关板块相对较弱，消费、金融、高分红等板块持续调整，一方面，科技和资源板块的资金分流，另一方面，需求相对较弱，业绩趋势不太明朗。全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。　　展望未来，经济托底的决心很强，政策在持续加码，海外流动性进一步宽裕，市场有望持续上涨，市场已从存量市场转为增量市场。西方高通胀虽然反复，但是高点已过，趋势向下，国内放松已经一段时间了，市场有望在犹豫中上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产从高周转模式逐步进入租售并举发展模式，地产销售相对平稳，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能未来几年的投资机会，从今年开始，人工智能的行业应用有望逐步从主题投资阶段向以用户和收入等基本面驱动的阶段演变。此外，医药、智能汽车、半导体等很多领域，经过多年的累积，产品创新能力进一步增强，这些行业有望进入产品创新带动业绩趋势上行的投资阶段。　　三季度，猪肉价格持续走弱，行业又开始进入去母猪产能阶段，这一次行业调整时间较长，今年进入第三次去产能阶段，产能去化较为充分，猪肉价格有望进入上升周期，目前养殖板块估值非常便宜，看好养殖板块未来一年的投资机会。

2025年三季度，市场强势上涨。2025年三季度美国降息预期逐步增加，全球流动性充裕，全球贸易冲突阶段性缓和，A股市场在二季度触底上涨的基础上，强势上涨，市场进入趋势性上涨阶段。市场结构分化比较明显，科技成长和资源品是市场上涨的主力板块，消费、高分红、金融、加工属性的周期行业走势较弱。全球算力需求在三季度进一步大幅上调，美国科技巨头大幅上调未来三年的资本开支，人工智能引领的科技板块强势上涨，光模块、PCB、液冷等算力推动的相关板块涨幅巨大，此外，短期巨大的需求释放带动存储、半导体设备等板块进入周期性上行阶段，科技成长全面开花。资源品在美国降息、全球资源区域供给管控等背景下，资源品价格持续上涨，黄金、铜、稀土等板块持续上涨，三季度后期，锂矿钨矿也开始表现。此外，军工、机械等在外贸需求推动的板块业绩趋势也相对明朗，有所上涨。新能源板块的储能、海风需求旺盛，带动新能源板块走出底部，强势反弹。内需相关板块相对较弱，消费、金融、高分红等板块持续调整，一方面，科技和资源板块的资金分流，另一方面，需求相对较弱，业绩趋势不太明朗。　　全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。　　展望未来，经济托底的决心很强，政策在持续加码，海外流动性进一步宽裕，市场有望持续上涨，市场已从存量市场转为增量市场。西方高通胀虽然反复，但是高点已过，趋势向下，国内放松已经一段时间了，市场有望在犹豫中上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产从高周转模式逐步进入租售并举发展模式，地产销售相对平稳，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能未来几年的投资机会，从今年开始，人工智能的行业应用有望逐步从主题投资阶段向以用户和收入等基本面驱动的阶段演变。此外，医药、智能汽车、半导体等很多领域，经过多年的累积，产品创新能力进一步增强，这些行业有望进入产品创新带动业绩趋势上行的投资阶段。

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2025年三季度，市场强势上涨。2025年三季度美国降息预期逐步增加，全球流动性充裕，全球贸易冲突阶段性缓和，A股市场在二季度触底上涨的基础上，强势上涨，市场进入趋势性上涨阶段。市场结构分化比较明显，科技成长和资源品是市场上涨的主力板块，消费、高分红、金融、加工属性的周期行业走势较弱。全球算力需求在三季度进一步大幅上调，美国科技巨头大幅上调未来三年的资本开支，人工智能引领的科技板块强势上涨，光模块、PCB、液冷等算力推动的相关板块涨幅巨大，此外，短期巨大的需求释放带动存储、半导体设备等板块进入周期性上行阶段，科技成长全面开花。资源品在美国降息、全球资源区域供给管控等背景下，资源品价格持续上涨，黄金、铜、稀土等板块持续上涨，三季度后期，锂矿钨矿也开始表现。此外，军工、机械等在外贸需求推动的板块业绩趋势也相对明朗，有所上涨。新能源板块的储能、海风需求旺盛，带动新能源板块走出底部，强势反弹。内需相关板块相对较弱，消费、金融、高分红等板块持续调整，一方面，科技和资源板块的资金分流，另一方面，需求相对较弱，业绩趋势不太明朗。　　全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。　　展望未来，经济托底的决心很强，政策在持续加码，海外流动性进一步宽裕，市场有望持续上涨，市场已从存量市场转为增量市场。西方高通胀虽然反复，但是高点已过，趋势向下，国内放松已经一段时间了，市场有望在犹豫中上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产从高周转模式逐步进入租售并举发展模式，地产销售相对平稳，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能未来几年的投资机会，从今年开始，人工智能的行业应用有望逐步从主题投资阶段向以用户和收入等基本面驱动的阶段演变。此外，医药、智能汽车、半导体等很多领域，经过多年的累积，产品创新能力进一步增强，这些行业有望进入产品创新带动业绩趋势上行的投资阶段。

2025年上半年市场总体相对平稳，有所波动，小幅上涨。一季度先跌后涨，2025年开年，美国在控通胀的背景下，衰退预期上升，美股高位快速回落，特别是美股科技板块，全面大跌，带动A股回落，国内DeepSeekR1的发布激发市场热情，快速修复开年的下跌，A股市场全面反弹，DeepSeek用户数快速上升，低成本高效率的大模型带动行业应用全面爆发，数据中心、云服务、计算机应用、国产算力等板块大幅上涨，成为市场和科技的主力板块，市场比较活跃，主题投资热情较高，机器人、AI眼镜、新消费都涨幅较大。此外，DeepSeek大模型需要较少的算力，引发市场对算力的投入的担忧，海外算力产业链有所调整，国内在先进算力被卡的背景下，研发出具备全球竞争力的大模型，大幅提升我国在未来人工智能的地位，国内长期经济增长预期得到修复，A股核心资产，特别是具备数据和应用场景的互联网平台公司大幅上涨。二季度仍然是季度初下跌，随后逐步修复，二季度初，美国突然发动关税贸易战，隔日A股市场剧烈下跌，随后，在全球多个国家坚决反制的背景下，贸易关系逐步缓和，随后A股逐步修复，平稳上涨，二季度A股市场小幅上涨，成长板块多点开花，上涨较多，特别是人工智能板块，全球算力投入进一步超预期，加上增加关税预期有所缓和，相关产业链的光模块、电子等触底强势反弹，是成长主力板块。此外，整个上半年，新消费多个细分行业增速较快，形成板块效应，潮玩、化妆、宠物、游戏等板块持续上涨，受海外授权落地的带动，创新药板块也上涨较多。地产、传统消费需求相对较弱，跑输市场。金融创新预期增强，带动金融科技、券商等板块有所上涨。　　2025年一季度DeepSeek-R1发布，在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力，采用了FP8训练、混合专家架构、多token预测等先进技术，在大幅降低成本的同时，实现了接近GPT-4的卓越性能。在生成速度上，DeepSeek-v3的生成吐字速度提升了三倍，为用户带来了更加流畅的使用体验。其开源模型采用MIT许可协议，这一举措极大地激发了全球开发者的参与热情。GPT发布GPT4.5,通过扩展两种不同范式来提升AI能力——无监督学习和推理能力。推理会让GPT-4.5在回应前先思考，这提高了它在科学、数学和其他困难复杂问题上的性能。而无监督学习，则增加了模型的词汇知识、直觉力，并减少了模型幻觉。全球人工智能投入在持续加码，大模型能力快速升级迭代，应用持续爆发。人工智能仍然是科技创新最核心的板块。

2025年上半年市场总体相对平稳，有所波动，小幅上涨。一季度先跌后涨，2025年开年，美国在控通胀的背景下，衰退预期上升，美股高位快速回落，特别是美股科技板块，全面大跌，带动A股回落，国内DeepSeekR1的发布激发市场热情，快速修复开年的下跌，A股市场全面反弹，DeepSeek用户数快速上升，低成本高效率的大模型带动行业应用全面爆发，数据中心、云服务、计算机应用、国产算力等板块大幅上涨，成为市场和科技的主力板块，市场比较活跃，主题投资热情较高，机器人、AI眼镜、新消费都涨幅较大。此外，DeepSeek大模型需要较少的算力，引发市场对算力的投入的担忧，海外算力产业链有所调整，国内在先进算力被卡的背景下，研发出具备全球竞争力的大模型，大幅提升我国在未来人工智能的地位，国内长期经济增长预期得到修复，A股核心资产，特别是具备数据和应用场景的互联网平台公司大幅上涨。二季度仍然是季度初下跌，随后逐步修复，二季度初，美国突然发动关税贸易战，隔日A股市场剧烈下跌，随后，在全球多个国家坚决反制的背景下，贸易关系逐步缓和，随后A股逐步修复，平稳上涨，二季度A股市场小幅上涨，成长板块多点开花，上涨较多，特别是人工智能板块，全球算力投入进一步超预期，加上增加关税预期有所缓和，相关产业链的光模块、电子等触底强势反弹，是成长主力板块。此外，整个上半年，新消费多个细分行业增速较快，形成板块效应，潮玩、化妆、宠物、游戏等板块持续上涨，受海外授权落地的带动，创新药板块也上涨较多。地产、传统消费需求相对较弱，跑输市场。金融创新预期增强，带动金融科技、券商等板块有所上涨。　　2025年一季度DeepSeek-R1发布，在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力，采用了FP8训练、混合专家架构、多token预测等先进技术，在大幅降低成本的同时，实现了接近GPT-4的卓越性能。在生成速度上，DeepSeek-v3的生成吐字速度提升了三倍，为用户带来了更加流畅的使用体验。其开源模型采用MIT许可协议，这一举措极大地激发了全球开发者的参与热情。GPT发布GPT4.5,通过扩展两种不同范式来提升AI能力——无监督学习和推理能力。推理会让GPT-4.5在回应前先思考，这提高了它在科学、数学和其他困难复杂问题上的性能。而无监督学习，则增加了模型的词汇知识、直觉力，并减少了模型幻觉。全球人工智能投入在持续加码，大模型能力快速升级迭代，应用持续爆发。人工智能仍然是科技创新最核心的板块。

2025年上半年市场总体相对平稳，有所波动，小幅上涨。一季度先跌后涨，2025年开年，美国在控通胀的背景下，衰退预期上升，美股高位快速回落，特别是美股科技板块，全面大跌，带动A股回落，国内DeepSeekR1的发布激发市场热情，快速修复开年的下跌，A股市场全面反弹，DeepSeek用户数快速上升，低成本高效率的大模型带动行业应用全面爆发，数据中心、云服务、计算机应用、国产算力等板块大幅上涨，成为市场和科技的主力板块，市场比较活跃，主题投资热情较高，机器人、AI眼镜、新消费都涨幅较大。此外，DeepSeek大模型需要较少的算力，引发市场对算力的投入的担忧，海外算力产业链有所调整，国内在先进算力被卡的背景下，研发出具备全球竞争力的大模型，大幅提升我国在未来人工智能的地位，国内长期经济增长预期得到修复，A股核心资产，特别是具备数据和应用场景的互联网平台公司大幅上涨。二季度仍然是季度初下跌，随后逐步修复，二季度初，美国突然发动关税贸易战，隔日A股市场剧烈下跌，随后，在全球多个国家坚决反制的背景下，贸易关系逐步缓和，随后A股逐步修复，平稳上涨，二季度A股市场小幅上涨，成长板块多点开花，上涨较多，特别是人工智能板块，全球算力投入进一步超预期，加上增加关税预期有所缓和，相关产业链的光模块、电子等触底强势反弹，是成长主力板块。此外，整个上半年，新消费多个细分行业增速较快，形成板块效应，潮玩、化妆、宠物、游戏等板块持续上涨，受海外授权落地的带动，创新药板块也上涨较多。地产、传统消费需求相对较弱，跑输市场。金融创新预期增强，带动金融科技、券商等板块有所上涨。　　2025年一季度DeepSeek-R1发布，在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力，采用了FP8训练、混合专家架构、多token预测等先进技术，在大幅降低成本的同时，实现了接近GPT-4的卓越性能。在生成速度上，DeepSeek-v3的生成吐字速度提升了三倍，为用户带来了更加流畅的使用体验。其开源模型采用MIT许可协议，这一举措极大地激发了全球开发者的参与热情。GPT发布GPT4.5,通过扩展两种不同范式来提升AI能力——无监督学习和推理能力。推理会让GPT-4.5在回应前先思考，这提高了它在科学、数学和其他困难复杂问题上的性能。而无监督学习，则增加了模型的词汇知识、直觉力，并减少了模型幻觉。全球人工智能投入在持续加码，大模型能力快速升级迭代，应用持续爆发。人工智能仍然是科技创新最核心的板块。

2025年上半年市场总体相对平稳，有所波动，小幅上涨。一季度先跌后涨，2025年开年，美国在控通胀的背景下，衰退预期上升，美股高位快速回落，特别是美股科技板块，全面大跌，带动A股回落，国内DeepSeekR1的发布激发市场热情，快速修复开年的下跌，A股市场全面反弹，DeepSeek用户数快速上升，低成本高效率的大模型带动行业应用全面爆发，数据中心、云服务、计算机应用、国产算力等板块大幅上涨，成为市场和科技的主力板块，市场比较活跃，主题投资热情较高，机器人、AI眼镜、新消费都涨幅较大。此外，DeepSeek大模型需要较少的算力，引发市场对算力的投入的担忧，海外算力产业链有所调整，国内在先进算力被卡的背景下，研发出具备全球竞争力的大模型，大幅提升我国在未来人工智能的地位，国内长期经济增长预期得到修复，A股核心资产，特别是具备数据和应用场景的互联网平台公司大幅上涨。二季度仍然是季度初下跌，随后逐步修复，二季度初，美国突然发动关税贸易战，隔日A股市场剧烈下跌，随后，在全球多个国家坚决反制的背景下，贸易关系逐步缓和，随后A股逐步修复，平稳上涨，二季度A股市场小幅上涨，成长板块多点开花，上涨较多，特别是人工智能板块，全球算力投入进一步超预期，加上增加关税预期有所缓和，相关产业链的光模块、电子等触底强势反弹，是成长主力板块。此外，整个上半年，新消费多个细分行业增速较快，形成板块效应，潮玩、化妆、宠物、游戏等板块持续上涨，受海外授权落地的带动，创新药板块也上涨较多。地产、传统消费需求相对较弱，跑输市场。金融创新预期增强，带动金融科技、券商等板块有所上涨。　　2025年一季度DeepSeek-R1发布，在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力，采用了FP8训练、混合专家架构、多token预测等先进技术，在大幅降低成本的同时，实现了接近GPT-4的卓越性能。在生成速度上，DeepSeek-v3的生成吐字速度提升了三倍，为用户带来了更加流畅的使用体验。其开源模型采用MIT许可协议，这一举措极大地激发了全球开发者的参与热情。GPT发布GPT4.5,通过扩展两种不同范式来提升AI能力——无监督学习和推理能力。推理会让GPT-4.5在回应前先思考，这提高了它在科学、数学和其他困难复杂问题上的性能。而无监督学习，则增加了模型的词汇知识、直觉力，并减少了模型幻觉。全球人工智能投入在持续加码，大模型能力快速升级迭代，应用持续爆发。人工智能仍然是科技创新最核心的板块。