孙绍冰 - 基金投资策略和运作

二季度整体市场从低位反弹后一路上涨，新高后开始震荡，上证指数从3月底3891.86点涨到最高点4258点，之后在3900-4200点之间震荡，各个板块间表现分化较大。但市场风格较为极致，整体以科技成长风格占优。A股主要机会围绕AI算力和通胀链进行展开，市场主要围绕景气度和产能紧缺方向聚集资金。成交量上4月温和、5月全面放量（3万亿以上）、6月维持高位震荡，二季度成交逐级走高。海外来看，报告期内纳斯达克创历史新高，主要是科技板块中存储、CPU、光模块领涨，后续关注美联储议息会议。报告期内我们延续了一季度的思路和持仓，也有相应的调整，我们降低了锂电产业链的持仓，将更多的仓位配置在算力产业链和半导体产业链，并增加了端侧的持仓。市场短期对拥挤度讨论较多，我们觉得可以景气度和业绩为前提，动态去跟踪行业表现。

二季度整体市场从低位反弹后一路上涨，新高后开始震荡，上证指数从3月底3891.86点涨到最高点4258点，之后在3900-4200点之间震荡，各个板块间表现分化较大。但市场风格较为极致，整体以科技成长风格占优。A股主要机会围绕AI算力和通胀链进行展开，市场主要围绕景气度和产能紧缺方向集中资金。成交量上4月温和、5月全面放量（3万亿以上）、6月维持高位震荡，二季度成交逐级走高。海外来看，纳斯达克创历史新高，主要是科技板块中存储、CPU、光模块领涨。后续关注美联储议息会议。报告期内我们延续了一季度的思路和持仓，也进行了相应的调整，我们调整了锂电产业链的持仓，将一些仓位配置在算力产业链和半导体产业链，并增加了端侧和消费电子的持仓。市场短期对拥挤度讨论较多，我们觉得可以以景气度和业绩跟踪为前提，动态去看待行业。

一月市场整体还处在比较好的情绪氛围中，元旦后便开启了春季躁动行情，主要还是叙事主题为主，一是以有色为代表的资源品，在金银大幅上涨的带动中行业涨幅明显，二是相关大模型公司的港股上市，引发了国内相关主题应用的大幅波动，三是抢占卫星轨道资源，商业航天板块也大幅异动，波动加剧，一月份市场主要是宏观叙事为主，基本面为主的板块表现平淡。2月份大盘微涨，主要是顺周期的行业领涨，市场的主线主要预期PPI转正，因而化工，有色，煤炭，钢铁，建材为代表的顺周期涨幅明显，指数波动加大，科技板块整体上以波动为主。3月份因美伊战争爆发，中东冲突升级、美联储降息预期延后市场冲高回落、市场行情全线回调，核心是成长股估值承压、价值防御、避险主导。报告期间指数整体波动较大，板块间表现差异很明显，我们在此期间延续了四季度的逻辑，尽管短期美伊冲突影响市场情绪，但我们觉得后期景气度上升的行业依然具有性价比，算力产业链目前我们觉得产业趋势依旧向好，目前相关光模块公司的估值已具有性价比。从已公布的海外大厂的业绩情况来看，大厂的capex基本都超预期，从产业的发展趋势来看，我们依然看好算力产业链及未来相关的应用方向。半导体设备一直都是国产替代的逻辑，受益于两存的资本开支和先进设备不断突破。锂电主要受益于储能需求爆发，带动相关产业链如碳酸锂涨价，因美伊冲突，导致油价大涨，加速新能源储能的需求爆发。报告期内，本基金减持了消费电子，增加了锂电产业链的配置，主要配置了AI算力产业链，锂电材料，半导体设备等领域。

一月市场整体还处在比较好的情绪氛围中，元旦后便开启了春季躁动行情，主要还是叙事主题为主，一是以有色为代表的资源品，在金银大幅上涨的带动中行业涨幅明显，二是相关大模型公司的港股上市，引发了国内相关主题应用的大幅波动，三是抢占卫星轨道资源，商业航天板块也大幅异动，波动加剧，一月份市场主要是宏观叙事为主，基本面为主的板块表现平淡。2月份大盘微涨，主要是顺周期的行业领涨，市场的主线主要预期PPI转正，因而化工，有色，煤炭，钢铁，建材为代表的顺周期涨幅明显，指数波动加大，科技板块整体上以波动为主。3月份因美伊战争爆发，中东冲突升级、美联储降息预期延后市场冲高回落、市场行情全线回调，核心是成长股估值承压、价值防御、避险主导。报告期间指数整体波动较大，板块间表现差异很明显，我们在此期间延续了四季度的逻辑，尽管短期美伊冲突影响市场情绪，但我们觉得后期景气度上升的行业依然具有性价比，算力产业链目前我们觉得产业趋势依旧向好，目前相关光模块公司的估值已具有性价比。从已公布的海外大厂的业绩情况来看，大厂的capex基本都超预期，从产业的发展趋势来看，我们依然看好算力产业链及未来相关的应用方向。半导体设备一直都是国产替代的逻辑，受益于两存的资本开支和先进设备不断突破。锂电主要受益于储能需求爆发，带动相关产业链如碳酸锂涨价，因美伊冲突，导致油价大涨，加速新能源储能的需求爆发。报告期内，本基金主要配置在AI算力产业链，锂电产业链、半导体设备、商业航天等领域。

2025年是全球经济格局深度调整、国内经济复苏进程逐步深化的一年。全球层面，美联储加息周期收尾后的政策转向、地缘政治冲突的局部升级，叠加主要经济体经济增速分化，为全球资本市场带来多重变量；国内层面，经济复苏从“政策扶持”向“内生增长”过渡，消费修复、产业升级成为核心主线，政策端聚焦科技创新、民营经济扶持等关键领域，市场整体呈现“结构分化加剧、主线逻辑清晰”的特征，投资环境的复杂性与机遇性并存。2025年市场呈现“上半年震荡筑底、下半年主线拉升”的走势。上半年，国内经济复苏节奏不及市场预期，消费、地产等顺周期板块表现处于震荡磨底状态，资金更多聚焦于高股息防御板块及部分政策支持的科技创新中小市值股票；进入下半年，随着国内消费刺激政策落地见效、科技创新领域重大突破频发，叠加海外流动性宽松预期升温，市场风险偏好显著提升，主线板块迎来一波趋势性上涨行情。2025年，本基金主要配置在人工智能产业链、储能、消费电子板块、半导体存储等细分领域。未来我们希望从产业链中发现更多投资机会，力争为投资者创造更持续的收益。

2025年是全球经济格局深度调整，国内经济复苏进程逐步深化的一年。全球层面，美联储加息周期收尾后的政策转向、地缘政治冲突的局部升级，叠加主要经济体经济增速分化，为全球资本市场带来多重变量；国内层面，经济复苏从“政策扶持”向“内生增长”过渡，消费修复、产业升级成为核心主线，政策端聚焦科技创新、民营经济扶持等关键领域，市场整体呈现“结构分化加剧、主线逻辑清晰”的特征，投资环境的复杂性与机遇性并存。2025年市场呈现“上半年震荡筑底、下半年主线拉升”的走势。上半年，国内经济复苏节奏不及市场预期，消费、地产等顺周期板块表现处于震荡磨底状态，资金更多聚焦于高股息防御板块及部分政策支持的科技创新中小市值股票；进入下半年，随着国内消费刺激政策落地见效、科技创新领域重大突破频发，叠加海外流动性宽松预期升温，市场风险偏好显著提升，主线板块迎来一波趋势性上涨行情。2025年，本基金主要参与了人工智能产业链、新能源电池、储能、消费电子板块、AI端侧等细分领域的机会。未来我们希望从产业链中发现更多投资机会，力争为投资者创造更持续的收益。

三季度A股市场呈现普遍上涨的行情，其中，上证指数涨12.73%，创业板指涨50.4%，沪深300涨17.9%，通信、电子和有色金属行业涨幅靠前，综合金融、银行跌幅明显，排名落后。三季度成长行业表现较为突出，涨幅明显，主要是科技成长股领涨，尤其是海外算力链和新能源的细分领域，如储能、锂电等环节，有色金属受益于美联储降息和资源品涨价逻辑，今年涨幅较大。今年4月份以来市场风险偏好逐步提升，市场的交易量较以往上了一个台阶，三季度我们重点关注和配置在成长行业，但我们也发现一些成长行业的成交占比接近历史相对高位，我们保持高度关注。目前上证指数突破了2021年的点位，并在新的点位区间震荡，整体国内经济呈现弱复苏态势，反内卷的出台让市场对明年的PPI回正有所预期，同时10月中下旬即将召开的四中全会也让市场对十五五规划较为期待。进入四季度，我们重点关注明年景气度依然有增长的行业，以及业绩与估值匹配的个股，同时也密切关注与反内卷相关的行业如光伏、有色、煤炭等行业的投资机会。本基金在三季度重点布局了消费电子、新能源、机器人等行业中的成长性公司。

三季度A股市场呈现普遍上涨的行情，其中，上证指数涨12.73%，创业板指涨幅50.4%，沪深300涨幅17.9%，通信、电子和有色金属行业涨幅靠前，综合金融、银行跌幅明显，排名落后。三季度成长行业表现较为突出，涨幅明显，主要是科技成长股领涨，尤其是海外算力链和新能源的细分领域，如储能、锂电等环节，有色金属受益于美联储降息和资源品涨价逻辑，今年涨幅较大。今年4月份以来市场风险偏好在逐步提升，市场的交易量较以往上了一个台阶，三季度我们重点关注和配置在成长行业，但我们发现一些成长行业的成交占比接近历史相对高位，我们保持高度关注。目前上证指数突破了2021年的点位，并在新的点位区间震荡，整体国内经济呈现弱复苏态势，反内卷的出台让市场对明年的PPI回正有所预期，同时10月中下旬即将召开的四中全会也让市场对十五五规划较为期待。进入四季度，我们重点关注明年景气度依然有增长的行业，以及业绩与估值匹配的个股，同时也密切关注与反内卷相关的行业如光伏、有色、煤炭等行业的投资机会。本基金在三季度重点布局了消费电子、锂电、算力、智能眼镜等行业中的成长性公司。

2025年上半年A股市场整体呈现先跌后涨的状态，4月初受对等关税影响后修复，截止到上半年末，上证指数涨幅2.76%，沪深300指数收平，涨幅0.03%，受金价上涨和地缘政治的影响，有色金属涨幅较多，银行和传媒以及国防军工涨幅较为靠前，受需求影响，煤炭、房地产和食品饮料涨幅靠后。2025年上半年整体指数走势比较超市场预期，各个主题板块表现比较亮眼，且轮动较快，机器人、创新药、核聚变、稀土、军贸等板块涨幅较大，AI人工智能产业链在成长板块表现依旧突出，当然中间也是一波三折，其间受海外算力回调和4月对等关税的影响，中间跌幅较大，更加考验基金经理对产业趋势的判断和个股择时的能力，上半年我们参与了AI算力产业链以及智能眼镜、模拟芯片和智能汽车等产业链的投资机会。

2025年上半年A股市场整体呈现先跌后涨的状态，4月初受对等关税影响后修复，截止到上半年末，上证指数涨幅2.76%，沪深300指数收平，涨幅0.03%，受金价上涨和地缘政治的影响，有色金属涨幅较多，银行和传媒以及国防军工涨幅较为靠前，受需求影响，煤炭、房地产和食品饮料涨幅靠后。2025年上半年整体指数走势比较超市场预期，各个主题板块表现比较亮眼，且轮动较快，机器人、创新药、核聚变、稀土、军贸等板块涨幅较大，AI人工智能产业链在成长板块表现依旧突出，当然中间也是一波三折，其间受海外算力回调和4月对等关税的影响，中间跌幅较大，更加考验基金经理对产业趋势的判断和个股择时的能力，上半年我们主要配置了光模块、计算机、消费电子、智能眼镜、人形机器人等行业中的成长性公司。

一季度A股市场呈现先抑后扬的行情，其中有色金属、汽车、机械、计算机等行业表现较好，涨幅靠前，煤炭，商贸零售和非银金融等行业跌幅靠前。因春节前deepseek的发布，带动了整体科技板块的行情，一季度各行业之间走势较为分化，主要以主题行业热点为主。本基金在一季度重点布局了人工智能、消费电子、计算机、汽车等行业中的成长性公司。

一季度A股市场呈现先抑后扬的行情，其中有色金属、汽车、机械、计算机等行业表现较好，涨幅靠前，煤炭，商贸零售和非银金融等行业跌幅靠前。因春节前deepseek的发布，带动了整体科技板块的行情，一季度各行业之间走势较为分化，主要以主题行业热点为主。本基金在一季度重点布局了电子、计算机、汽车等高端制造行业中的成长性公司。