曲径 - 基金投资策略和运作

回顾2026年一季度，国内经济在温和通胀、政策积极支持的背景下运行，呈现"外需相对稳定、内需逐步恢复、新动能表现较好"的特点。海外方面，全球宏观环境不确定性依然突出。特朗普正式提名沃什担任新一任联储主席后，市场对偏鹰派货币政策的担忧持续发酵。三月，美伊冲突引发油价暴涨，推高全球通胀预期，对新兴市场风险偏好形成明显压制。A股行业表现来看，能源与资源板块成为市场亮点，煤炭和石油石化板块涨幅居前，反映出能源安全主题持续受到资金青睐，传统能源价值重估逻辑仍在演绎。消费与金融板块整体表现疲软，科技板块内部呈现结构性特征，通信行业表现突出，而计算机、电子等板块则相对平淡。因子表现来看，A股市场风格市场表现出明显的“均值回归"特征。长期反转、账面市值比表现较强，反映出前期超跌的个股在近期迎来了强劲的修复。与价值端的强势形成鲜明对比，质量与规模因子表现低迷，同时盈利因子遭遇了一定的回撤，且残差波动率因子为负，反映出市场对高波动、高权重、高盈利蓝筹股的暂时回避。值得注意的是，质量与股息这两个因子虽然全样本表现一般甚至为负，但其头部组合(前10%标的)却表现出色。这说明在质量和红利领域，只有最顶尖的“核心资产"仍具备避险吸引力。后市展望，从中长期配置视角，我们重点关注三大方向：首先是科技成长领域，科技创新是推动经济增长的关键动力，半导体、人工智能、生物科技等行业将继续受到政策和市场的双重支持，有望出现新的增长点。其次，全球地缘冲突的背景下，商品的资源稀缺性被重新定价，我们关注相对滞涨的工业金属板块。最后，看好2026年PPI底部回升，“反内卷”政策深入推进带来的工业品价格与盈利修复的机遇，其中供给格局清晰的基础化工行业值得重点关注。    中小盘股票中蕴藏了丰厚的量化选股收益，在宏观冲击不确定性的背景下，风格轮动可能加快，市场机会与风险并存，有利于量化模型在中小盘里挖掘超额收益。我们将密切观察宏观变化、市场波动，力争让组合的超额收益更为平稳。

2025年对于A股市场而言，是挑战与机遇并存的一年。在全球经济复苏和国内政策调整的双重影响下，A股市场经历波动但整体呈现稳健增长的态势。年初，受到全球疫情反复和地缘政治紧张的影响，市场情绪一度低迷，但随着国内经济逐步恢复，以及政策面的积极调整，市场逐渐回暖。特别是在科技创新、新能源、消费升级等领域，表现尤为突出。从因子表现来看，上半年，受全球降息预期反复与国内产业政策落地的双重影响，成长风格中的动量因子一度占据主导，人工智能应用端等新兴产业带动了小盘成长股的阶段性估值修复。然而三季度以来，顺周期复苏的预期逐步抬升，大类风格波动剧烈，在10月和12月初分别有两次极致的风格轮动，整体来看，盈利、波动率、流动性回撤较大。10月初，市场风格切换到小市值低波为主的分散化行情，主要因子超额迎来了一轮反弹，而12月初以来，市场又延续了7-9月的集中行情，风险偏好波动剧烈。  在报告期内，本基金利用基本面数据、量价数据、宏观微观另类数据等数据源，利用机器学习模型对个股的未来收益进行预测，并采用量化优化器生成投资组合，以追求达到在未来预期收益高的股票上高配，在未来预期收益低的股票上低配的效果，力争挖掘对业绩比较基准的超额收益。

2025年，全球宏观经济呈现“分化复苏、温和通胀”的格局，美联储货币政策逐步转向宽松，全球流动性环境边际改善。国内经济结构性转型仍在稳步推进，优质企业出海持续取得正面进展，A股与港股市场呈现结构性行情，机遇与挑战并存。两地市场于一季度在以Deepseek AI大模型为代表的科技创新浪潮带动下，持续上行至3月中旬。随后，由于贸易战风险因素出现大幅回落，同时也出现了全年最好的权益市场买点。下半年市场风险偏好明显提升，在科技和有色金属等行业的带领下，出现较好的赚钱效应。总体而言，本基金的投资逻辑始终坚持基于基本面研究，通过自下而上的视角精选具备长期创造现金流能力及商业模式护城河的优质标的。在过去的一年，我们的布局重点集中在以下三个维度，也同时是目前我们比较看好的几个方向。  1.周期行业（上游资源品与生猪养殖行业）：在供应侧刚性约束与全球再通胀周期的双重逻辑下，我们长期战略性配置了铜、金、铝及石油等细分领域的资源型龙头。这些企业不仅具备强大的资源整合能力，更在通胀环境下拥有极强的定价权。随着美联储进入降息周期，美元下行趋势将进一步打开实物资产的估值空间。此外，我们逆势布局了部分处于估值底部的养殖龙头，核心逻辑在于其凭借农业科技投入形成的成本领先优势，待行业周期上行期间将提供更大的股价弹性。  2.科技板块（互联网，电子半导体，创新药）：正如我们在三季报中所述，AI及相关科技赛道的局部估值已透支了部分成长预期。因此，我们在四季度采取了更为审慎的策略，将头寸向具备坚实产业基础的互联网平台龙头以及国产替代业务扎实的半导体/电子企业集中。同时，对于回调充分、临床管线确定性强的创新药龙头，我们认为其“赔率”已极具吸引力，并进行了适度布局。  3.中国优质企业“出海”的红利期：我们持续追踪并积极布局那些已经跨越“出海”阵痛期、进入全球化布局收获期的中国优质企业。这些企业正在从单纯的“产品出海”升级为“品牌与产能出海”，其在海外市场的溢价能力正成为驱动公司净利润持续增长的“第二曲线”。相较欧美日韩等发达国家权益市场，中国权益市场中含海外收入占比仍较低，中国优质企业增加海外收入，或许也是未来十年的重要投资方向之一。

回望2025年的A股市场，我们经历了一个从预期修复转向基本面验证的复杂年份。年初，随着一系列逆周期调节政策的效能加速释放，市场在流动性充裕与政策底明确的双重支撑下，开启了一轮以核心资产估值修复为主线的反弹行情。然而，随着全球宏观环境的复杂化，特别是地缘政治博弈对全球供应链的持续重构，A股市场在年中经历了显著的波动与磨底。进入下半年，随着三季报及年报预期的逐步明朗，市场重心开始向具备全球竞争力的制造业龙头倾斜。从因子表现来看，上半年，受全球降息预期反复与国内产业政策落地的双重影响，成长风格中的动量因子一度占据主导，人工智能应用端等新兴产业带动了小盘成长股的阶段性估值修复。然而三季度以来，顺周期复苏的预期逐步抬升，大类风格波动剧烈，在10月和12月初分别有两次极致的风格轮动，整体来看，盈利、波动率、流动性回撤较大。10月初，市场风格切换到小市值低波为主的分散化行情，超额迎来了一轮反弹，而12月初以来，市场又延续了7-9月的集中行情，风险偏好波动剧烈。四季度，市场在内部政策定力与外部压力缓和的共同作用下，逐步走出观望情绪，完成从“防御避险”到“布局成长”的风格转换。  本基金以MSCI中国A股国际通指数为主要标准配置基金资产，投资于MSCI中国A股国际通指数成份股的比重在20个交易日内不持续低于组合中股票市值的70%，整体为高质量蓝筹风格。我们会持续跟踪市场风格因子特征，控制组合风险因子暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2025年对于A股市场而言，是挑战与机遇并存的一年。在全球经济复苏和国内政策调整的双重影响下，A股市场经历波动但整体呈现稳健增长的态势。年初，受到全球疫情反复和地缘政治紧张的影响，市场情绪一度低迷，但随着国内经济逐步恢复，以及政策面的积极调整，市场逐渐回暖。特别是在科技创新、新能源、消费升级等领域，表现尤为突出。从因子表现来看，上半年，受全球降息预期反复与国内产业政策落地的双重影响，成长风格中的动量因子一度占据主导，人工智能应用端等新兴产业带动了小盘成长股的阶段性估值修复。然而三季度以来，顺周期复苏的预期逐步抬升，大类风格波动剧烈，在10月和12月初分别有两次极致的风格轮动，整体来看，盈利、波动率、流动性回撤较大。10月初，市场风格切换到小市值低波为主的分散化行情，主要因子超额迎来了一轮反弹，而12月初以来，市场又延续了7-9月的集中行情，风险偏好波动剧烈。  本基金围绕国企红利主题进行投资，高配部分模型预测的景气行业，在行业内采用量化模型对个股进行配置，构成基金投资组合，整体表现为红利风格。基金利用基本面数据、量价数据、宏观微观另类数据等数据源，利用机器学习模型对个股的未来收益进行预测，并采用量化优化器生成以国企红利的特征为基准的投资组合，以追求达到在未来预期收益高的股票上高配，在未来预期收益低的股票上低配的效果，力争挖掘对业绩比较基准指数的超额收益。

2025年四季度，全球资本市场进入中美地缘政治与全球宏观政策博弈的密集窗口期。期间，A股市场整体呈现“N”字走势：10月在国内"十五五"规划定调及中美经贸关系阶段性缓和推动下震荡走高；11月受美联储降息预期反复及AI泡沫担忧影响有所回调；12月在美联储降息落地、中央经济工作会议积极定调与人民币汇率升值的共振下强势反弹。10月整体呈现先跌后涨走势，核心驱动在于中美关系出现“先紧张后缓和”的明显转变。月初，市场主要受中美关税不确定性压制。月末利好集中释放，中美元首于韩国釜山举行会晤，商务部宣布中美双方在吉隆坡经贸磋商取得突破性进展——"芬太尼关税"税率下调10个百分点，"对等关税"中24%的部分获展期一年。美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%区间。11月，市场波动主要围绕美联储12月降息预期的反复、AI泡沫的发酵以及中日关系的紧张而展开。受益于中美吉隆坡共识的稳步落实，叠加国内10月CPI同比转正、PPI环比回升等经济数据利好，上证指数于11月14日创下年内新高4034点。12月，有色金属与商业航天成为市场主线，中央经济工作会议明确2026年经济工作基调，同时强调扩大内需是战略之举。海外方面，美联储如期降息，同时上调了明年的经济增长预期，温和下调了通胀预期。A股市场在年底最后一周，以连续上涨收尾。  本基金以偏股混合型基金的行业配置为锚定，整体表现为中盘平衡风格。在经济温和复苏与政策扶持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将密切观察宏观数据、产业政策及资金流向的变化，我们也会持续跟踪市场风格因子特征，争取控制组合风险暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

四季度我们增加了存储相关的半导体设备和利基型存储设计公司的配置。AI大模型向多模态架构演进带动非结构化数据增长，同时AI智能体长期记忆与强化学习需求带动数据存储增长。存储领域相关的投资方向包括：一是模组厂商因产品价格上涨带来的存货价值重估；二是上游存储产能扩张所带动的半导体设备需求提升；三是利基型存储因头部厂商减产而获得的涨价外溢。其中我们重点增加了对半导体设备领域的配置，半导体设备除了存储行业扩产带来的直接需求还有国产化提升的机会。  AI硬件相关子行业配置上，我们在国产算力与海外算力内部各做了部分调整，核心配置逻辑是竞争格局。在国产算力方面，虽然优质算力公司仍有优势，但是参与企业数量增加，短期竞争格局存在一定不确定性，因此我们主要聚焦于确定性高的制造环节。  AI应用相关子行业配置上，我们认为无论是B端还是C端应用，产品形态多样、业务逻辑复杂、且高度依赖数据积累与深度理解的领域，与大模型技术之间更多是协作赋能的关系，而非简单的替代或颠覆。在B端应用中，我们重点关注产品本身的复杂度和深度，以及对数据与业务逻辑的理解和融合能力。在C端应用中，我们更看重企业对用户需求多样性的把握，以及结合大模型技术进行快速响应与迭代的能力。

2025年四季度，全球资本市场进入中美地缘政治与全球宏观政策博弈的密集窗口期。期间，A股市场整体呈现“N”字走势：10月在国内"十五五"规划定调及中美经贸关系阶段性缓和推动下震荡走高；11月受美联储降息预期反复及AI泡沫担忧影响有所回调；12月在美联储降息落地、中央经济工作会议积极定调与人民币汇率升值的共振下强势反弹。10月整体呈现先跌后涨走势，核心驱动在于中美关系出现“先紧张后缓和”的明显转变。月初，市场主要受中美关税不确定性压制。月末利好集中释放，中美元首于韩国釜山举行会晤，商务部宣布中美双方在吉隆坡经贸磋商取得突破性进展——"芬太尼关税"税率下调10个百分点，"对等关税"中24%的部分获展期一年。美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%区间。11月，市场波动主要围绕美联储12月降息预期的反复、AI泡沫的发酵以及中日关系的紧张而展开。受益于中美吉隆坡共识的稳步落实，叠加国内10月CPI同比转正、PPI环比回升等经济数据利好，上证指数于11月14日创下年内新高4034点。12月，有色金属与商业航天成为市场主线，中央经济工作会议明确2026年经济工作基调，同时强调扩大内需是战略之举。海外方面，美联储如期降息，同时上调了明年的经济增长预期，温和下调了通胀预期。A股市场在年底最后一周，以连续上涨收尾。  本基金是以沪深300指数为基准的量化指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。在经济温和复苏与政策扶持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将密切观察宏观数据、市场变化、跟踪市场风格因子，争取控制组合风险暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2025年四季度，全球资本市场进入中美地缘政治与全球宏观政策博弈的密集窗口期。期间，A股市场整体呈现“N”字走势： 10月在国内"十五五"规划定调及中美经贸关系阶段性缓和推动下震荡走高；11月受美联储降息预期反复及AI泡沫担忧影响有所回调；12月在美联储降息落地、中央经济工作会议积极定调与人民币汇率升值的共振下强势反弹。10月整体呈现先跌后涨走势，核心驱动在于中美关系出现“先紧张后缓和”的明显转变。月初，市场主要受中美关税不确定性压制。月末利好集中释放，中美元首于韩国釜山举行会晤，商务部宣布中美双方在吉隆坡经贸磋商取得突破性进展——"芬太尼关税"税率下调10个百分点，"对等关税"中24%的部分获展期一年。美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%区间。11月，市场波动主要围绕美联储12月降息预期的反复、AI泡沫的发酵以及中日关系的紧张而展开。受益于中美吉隆坡共识的稳步落实，叠加国内10月CPI同比转正、PPI环比回升等经济数据利好，上证指数于11月14日创下年内新高4034点。12月，市场预期中央经济工作会议召开，有色金属与商业航天成为市场主线，中央经济工作会议明确2026年经济工作基调，同时强调扩大内需是战略之举。海外方面，美联储如期降息，同时上调了明年的经济增长预期，温和下调了通胀预期。A股市场在年底最后一周，以连续上涨收尾。    本基金以中小盘股作为投资主要范围，中小盘中蕴藏了丰厚的量化选股收益，在经济温和复苏与政策扶持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快，也有利于量化模型在中小盘里创造超额收益。我们将密切观察宏观变化、市场波动，力争让组合的超额收益更为平稳。

2025年四季度，全球资本市场进入中美地缘政治与全球宏观政策博弈的密集窗口期。期间，A股市场整体呈现“N”字走势：10月在国内"十五五"规划定调及中美经贸关系阶段性缓和推动下震荡走高；11月受美联储降息预期反复及AI泡沫担忧影响有所回调；12月在美联储降息落地、中央经济工作会议积极定调与人民币汇率升值的共振下强势反弹。10月整体呈现先跌后涨走势，核心驱动在于中美关系出现“先紧张后缓和”的明显转变。月初，市场主要受中美关税不确定性压制。月末利好集中释放，中美元首于韩国釜山举行会晤，商务部宣布中美双方在吉隆坡经贸磋商取得突破性进展——"芬太尼关税"税率下调10个百分点，"对等关税"中24%的部分获展期一年。美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%区间。11月，市场波动主要围绕美联储12月降息预期的反复、AI泡沫的发酵以及中日关系的紧张而展开。受益于中美吉隆坡共识的稳步落实，叠加国内10月CPI同比转正、PPI环比回升等经济数据利好，上证指数于11月14日创下年内新高4034点。12月，有色金属与商业航天成为市场主线，中央经济工作会议明确2026年经济工作基调，同时强调扩大内需是战略之举。海外方面，美联储如期降息，同时上调了明年的经济增长预期，温和下调了通胀预期。A股市场在年底最后一周，以连续上涨收尾。  本基金是以中证500指数的行业配置为锚定，保持了相对均衡的风格和行业配置，整体表现为中盘平衡风格。在经济温和复苏与政策扶持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将密切观察宏观数据、产业政策及资金流向的变化，我们也会持续跟踪市场风格因子特征，争取控制组合风险暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2025年四季度，在国内稳增长政策持续加码与国际流动性预期波动的交织下，A股市场呈现“先抑后扬、风格切换”的演绎特征。前期在内需数据承压、外部不确定性尚存的环境下，高股息与低估值板块成为资金避风港；后期随着政策预期强化与主题催化加强，市场主线逐步转向以科技成长与高端制造为代表的进攻性方向，成长风格显著跑赢。行业层面，周期板块受益反内卷与产能治理政策初现强势，银行等高股息资产提供避险支撑，而科技成长在政策定调与事件催化下逐步发力，通信、国防军工等板块年末领涨；煤炭、钢铁等传统周期局部承压，汽车、电子等高估值领域则经历调整。量化风格因子方面，大类风格波动剧烈，在10月和12月初分别有两次极致的风格轮动，整体来看，盈利、波动率、流动性回撤较大。10月初，市场风格切换到小市值低波为主的分散化行情，超额迎来了一轮反弹，而12月初以来，市场又延续了7-9月的抱团集中行情，受风险偏好波动影响，超额短期承压。整体而言，四季度市场在内部政策定力与外部压力缓和的共同作用下，逐步走出观望情绪，完成从“防御避险”到“布局成长”的风格转换。  本基金是以中证500指数为主要基准权重指数的量化基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为中盘平衡风格。展望2026年，在经济温和复苏与政策托底并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们借助基本面因子和量价因子的负相关性，持续挖掘数据特征规律，平衡高波动环境下的风险，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2025年四季度，全球资本市场进入中美地缘政治与全球宏观政策博弈的密集窗口期。期间，A股市场整体呈现“N”字走势： 10月在国内"十五五"规划定调及中美经贸关系阶段性缓和推动下震荡走高；11月受美联储降息预期反复及AI泡沫担忧影响有所回调；12月在美联储降息落地、中央经济工作会议积极定调与人民币汇率升值的共振下强势反弹。10月整体呈现先跌后涨走势，核心驱动在于中美关系出现“先紧张后缓和”的明显转变。月初，市场主要受中美关税不确定性压制。月末利好集中释放，中美元首于韩国釜山举行会晤，商务部宣布中美双方在吉隆坡经贸磋商取得突破性进展——"芬太尼关税"税率下调10个百分点，"对等关税"中24%的部分获展期一年。美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%区间。11月，市场波动主要围绕美联储12月降息预期的反复、AI泡沫的发酵以及中日关系的紧张而展开。受益于中美吉隆坡共识的稳步落实，叠加国内10月CPI同比转正、PPI环比回升等经济数据利好，上证指数于11月14日创下年内新高4034点。12月，有色金属与商业航天成为市场主线，中央经济工作会议明确2026年经济工作基调，同时强调扩大内需是战略之举。海外方面，美联储如期降息，同时上调了明年的经济增长预期，温和下调了通胀预期。A股市场在年底最后一周，以连续上涨收尾。  本基金以偏股混合型基金的行业配置为锚定，整体表现为中盘平衡风格。在经济温和复苏与政策扶持并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们将密切观察宏观数据、产业政策及资金流向的变化，我们也会持续跟踪市场风格因子特征，争取控制组合风险暴露，力争让量化组合的超额收益更为平稳。