曲径 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，国内经济在温和通胀、政策积极支持的背景下平稳运行，呈现外需相对稳定、内需逐步恢复、新动能表现较好的特点，并在二季度进一步确认了温和复苏的方向，海外则始终笼罩在不确定性之中，美伊冲突推升油价与美联储货币政策转鹰成为贯穿全程的两条外部压制线索，而国内层面3月PPI同比41个月来首次转正、企业盈利拐点显现；行业层面，年初能源与资源板块成为亮点，但5月以来随大宗价格高位回落而明显调整，电子、通信为代表的"新质生产力"持续领涨，消费板块则全程偏弱。因子表现方面，今年以来表现突出的因子中，动量与Beta表现最为强劲，说明市场呈现显著的趋势行情，资金积极追逐高弹性资产。同时，成长性因子在多空收益和头部超额收益两个维度均表现亮眼。相对而言，基本面质量与价值因子表现承压。投资质量、短期反转及盈利质量的多空收益表现不佳。市场呈现出极强的动量延续效应。  在报告期内，本基金利用基本面数据、量价数据、宏观微观另类数据等数据源，利用机器学习模型对个股的未来收益进行预测，并采用量化优化器生成投资组合，以追求达到在未来预期收益高的股票上高配，在未来预期收益低的股票上低配的效果，力争挖掘对业绩比较基准的超额收益。

2026年上半年，国内经济在温和通胀、政策积极支持的背景下平稳运行，呈现外需相对稳定、内需逐步恢复、新动能表现较好的特点，并在二季度进一步确认了温和复苏的方向，海外则始终笼罩在不确定性之中，美伊冲突推升油价与美联储货币政策转鹰成为贯穿全程的两条外部压制线索，而国内层面3月PPI同比41个月来首次转正、企业盈利拐点显现；行业层面，年初能源与资源板块成为亮点，但5月以来随大宗价格高位回落而明显调整，电子、通信为代表的"新质生产力"持续领涨，消费板块则全程偏弱。因子表现方面，今年以来表现突出的因子中，动量与Beta表现最为强劲，说明市场呈现显著的趋势行情，资金积极追逐高弹性资产。同时，成长性因子表现亮眼。相对而言，基本面质量与价值因子表现承压。投资质量、短期反转及盈利质量的表现偏弱，说明市场对传统防御性质量因子并不买账，市场呈现出极强的动量延续效应。  在报告期内，本基金采用基本面数据、量价数据、宏观微观另类数据等数据源，利用机器学习模型辅助判断趋势，并采用量化优化器协助构建投资组合，以追求达到在未来预期收益高的股票上高配，在未来预期收益低的股票上低配的效果，关注小市值股票，力争通过量化模型挖掘超额收益。

上半年，中国经济整体运行在合理区间，GDP增长4.7%，CPI温和上涨1%，PPI由负转正。然而经济结构分化明显，AI硬件相关的产业链成为拉动投资、出口的引擎。而消费、地产、基建等传统行业则表现愈发低迷。上游通胀与下游通缩压力并存。  资本市场作为实体经济的映射，呈现更加极致的分化局面。AI硬件相关的板块虹吸其他板块的流动性；以消费、地产、周期为代表的各种传统行业资产则表现偏弱。这既体现了AI产业对经济结构的真实变革，也体现了市场看重景气度和边际变化，却忽视长期商业模式、竞争格局以及估值水平的特征。  尽管部分传统行业公司出现不同程度调整，上证综指仍实现上涨。相比之下，港股市场表现偏弱。一方面，港股科技板块以消费互联网为主，AI算力产业链权重相对不足；另一方面，市场对美联储加息及流动性收紧的预期升温，也对港股估值形成压制。二季度，恒生指数和恒生科技指数分别下跌7.7%和3.8%。受基金聚焦港股市场的定位影响，组合在二季度不可避免地承受了一定净值回撤。  二季度我们减持了部分估值已较充分反映乐观预期的科技公司，仅保留了部分国产半导体制造相关企业的仓位。与此同时，我们增持了一些长期价值被市场低估、但短期不在AI景气主线上的优质公司。近期这类公司股价调整较多，我们认为其中部分标的已具备较好的中长期配置价值。

2026年上半年，国内经济在温和通胀、政策积极支持的背景下平稳运行，呈现外需相对稳定、内需逐步恢复、新动能表现较好的特点，并在二季度进一步确认了温和复苏的方向，海外则始终笼罩在不确定性之中，美伊冲突推升油价与美联储货币政策转鹰成为贯穿全程的两条外部压制线索，而国内层面3月PPI同比41个月来首次转正、企业盈利拐点显现；行业层面，年初能源与资源板块成为亮点，但5月以来随大宗价格高位回落而明显调整，电子、通信为代表的"新质生产力"持续领涨，消费板块则全程偏弱。因子表现方面，今年以来表现突出的因子中，动量与Beta表现最为强劲，说明市场呈现显著的趋势行情，资金积极追逐高弹性资产。同时，成长性因子在多空收益和头部超额收益两个维度均表现亮眼。相对而言，基本面质量与价值因子表现承压。投资质量、短期反转及盈利质量的多空收益表现不佳，市场呈现出极强的动量延续效应。  在报告期内，本基金以中证500指数的行业配置为锚定，保持了均衡的风格和行业配置，整体表现为中盘平衡风格。基金利用基本面数据、量价数据、宏观微观另类数据等数据源，利用机器学习模型对个股的未来收益进行预测，并采用量化优化器生成聚焦中证500指数的风险特征的投资组合，以追求达到在未来预期收益高的股票上高配，在未来预期收益低的股票上低配的效果，力争挖掘对业绩比较基准指数的超额收益。

2026年上半年，国内经济在温和通胀、政策积极支持的背景下平稳运行，呈现外需相对稳定、内需逐步恢复、新动能表现较好的特点，并在二季度进一步确认了温和复苏的方向，海外则始终笼罩在不确定性之中，美伊冲突推升油价与美联储货币政策转鹰成为贯穿全程的两条外部压制线索，而国内层面3月PPI同比41个月来首次转正、企业盈利拐点显现；行业层面，年初能源与资源板块成为亮点，但5月以来随大宗价格高位回落而明显调整，电子、通信为代表的"新质生产力"持续领涨，消费板块则全程偏弱。  在报告期内，我们保持了均衡的风格和行业配置，整体表现为中大盘成长风格。基金采用多维数据进行建模，包括基本面数据、量价数据、宏观微观另类数据等数据源，利用机器学习模型对个股的未来收益进行预测，并采用量化优化器生成投资组合，以追求达到在未来预期收益高的股票上高配，在未来预期收益低的股票上低配的效果，力争挖掘对业绩比较基准指数的超额收益。

2026年上半年，国内经济在温和通胀、政策积极支持的背景下平稳运行，呈现外需相对稳定、内需逐步恢复、新动能表现较好的特点，并在二季度进一步确认了温和复苏的方向，海外则始终笼罩在不确定性之中，美伊冲突推升油价与美联储货币政策转鹰成为贯穿全程的两条外部压制线索，而国内层面3月PPI同比41个月来首次转正、企业盈利拐点显现；行业层面，年初能源与资源板块成为亮点，但5月以来随大宗价格高位回落而明显调整，电子、通信为代表的"新质生产力"持续领涨，消费板块则全程偏弱。  因子表现方面，今年以来表现突出的因子中，动量与Beta表现最为强劲，说明市场呈现显著的趋势行情，资金积极追逐高弹性资产。同时，成长性因子表现亮眼。相对而言，基本面质量与价值因子表现承压。投资质量、短期反转及盈利质量的表现偏弱，说明市场对传统防御性质量因子并不买账。市场呈现出极强的动量延续效应。  本基金以MSCI中国A股国际通指数为主要标准配置基金资产，投资于MSCI中国A股国际通指数成份股的比重在20个交易日内不持续低于组合中股票市值的70%，整体为高质量蓝筹风格。我们会持续跟踪市场风格因子特征，控制组合风险因子暴露，追求穿越周期的稳健超额。

2026年上半年，国内经济在温和通胀、政策积极支持的背景下平稳运行，呈现外需相对稳定、内需逐步恢复、新动能表现较好的特点，并在二季度进一步确认了温和复苏的方向，海外则始终笼罩在不确定性之中，美伊冲突推升油价与美联储货币政策转鹰成为贯穿全程的两条外部压制线索，而国内层面3月PPI同比41个月来首次转正、企业盈利拐点显现；行业层面，年初能源与资源板块成为亮点，但5月以来随大宗价格高位回落而明显调整，电子、通信为代表的"新质生产力"持续领涨，消费板块则全程偏弱。 因子表现方面，今年以来表现突出的因子中，动量与Beta表现最为强劲，说明市场呈现显著的趋势行情，资金积极追逐高弹性资产。同时，成长性因子表现亮眼。相对而言，基本面质量与价值因子表现承压。投资质量、短期反转及盈利质量的表现偏弱，说明市场对传统防御性质量因子并不买账，市场呈现出极强的动量延续效应。  本基金是以中证500指数为主要基准权重指数的量化基金，对标基准保持了均衡的风格和行业配置，整体表现为中盘平衡风格。本基金的选股策略是基于交易所深度行情和上市公司基本面等信息，应用数量化的投资方法，系统性地捕捉市场的非有效性，力争获取相对基准的超额收益。展望2026年，在经济温和复苏与政策支撑并存的背景下，市场机会与风险并存，风格轮动可能加快。我们借助基本面因子和量价因子的负相关性，持续挖掘数据特征规律，平衡高波动环境下的风险，力争让量化组合的超额收益更为平稳。

2026年上半年，国内经济在温和通胀、政策积极支持的背景下平稳运行，呈现外需相对稳定、内需逐步恢复、新动能表现较好的特点，并在二季度进一步确认了温和复苏的方向，海外则始终笼罩在不确定性之中，美伊冲突推升油价与美联储货币政策转鹰成为贯穿全程的两条外部压制线索，而国内层面3月PPI同比41个月来首次转正、企业盈利拐点显现；行业层面，年初能源与资源板块成为亮点，但5月以来随大宗价格高位回落而明显调整，电子、通信为代表的"新质生产力"持续领涨，消费板块则全程偏弱。因子表现方面，今年以来表现突出的因子中，动量与Beta表现最为强劲，说明市场呈现显著的趋势行情，资金积极追逐高弹性资产。同时，成长性因子在多空收益和头部超额收益两个维度均表现亮眼。相对而言，基本面质量与价值因子表现承压。投资质量、短期反转及盈利质量的多空收益表现不佳。市场呈现出极强的动量延续效应。  在报告期内本基金围绕国企红利主题进行投资，高配部分模型预测的景气行业，在行业内采用量化模型对个股进行配置，构成基金投资组合，整体表现为红利风格。基金利用基本面数据、量价数据、宏观微观另类数据等数据源，利用机器学习模型对个股的未来收益进行预测，并采用量化优化器生成聚焦国企红利的投资组合，以追求达到在未来预期收益高的股票上高配，在未来预期收益低的股票上低配的效果，力争挖掘对业绩比较基准指数的超额收益。

2026年上半年，国内经济在温和通胀、政策积极支持的背景下平稳运行，呈现外需相对稳定、内需逐步恢复、新动能表现较好的特点，并在二季度进一步确认了温和复苏的方向，海外则始终笼罩在不确定性之中，美伊冲突推升油价与美联储货币政策转鹰成为贯穿全程的两条外部压制线索，而国内层面3月PPI同比41个月来首次转正、企业盈利拐点显现；行业层面，年初能源与资源板块成为亮点，但5月以来随大宗价格高位回落而明显调整，电子、通信为代表的"新质生产力"持续领涨，消费板块则全程偏弱。  在报告期内，我们保持了均衡的风格和行业配置，整体表现为中大盘成长风格。基金采用多维数据进行建模，包括基本面数据、量价数据、宏观微观另类数据等数据源，利用机器学习模型对个股的未来收益进行预测，并采用量化优化器生成投资组合，以追求达到在未来预期收益高的股票上高配，在未来预期收益低的股票上低配的效果，力争挖掘对业绩比较基准指数的超额收益。

大模型技术迭代持续提速，海外大模型迭代节奏显著加快，模型在代码生成、智能体任务等核心能力上实现跨越式提升；国内大模型持续发力，逐步缩小与海外头部产品的差距。  AI大模型持续迭代，叠加AI Coding等各类应用加速落地，持续支撑AI算力行业维持高景气，AI行业亦是我们上半年核心配置方向。  在AI国产算力行业方面，一季度我们重点配置了半导体先进制造与半导体设备行业。二季度进一步增配了成熟制程及半导体零部件方向。当前AI对半导体行业的拉动已不再局限于GPU、存储等芯片环节，需求更多在向细分芯片品类延伸，基于这一趋势，我们适度增加成熟制造环节配置。而布局半导体零部件核心逻辑在于零部件行业有望先于设备进入上行周期，同时零部件行业产能供给偏紧，或将成为产业链发展的关键瓶颈。  AI海外算力产业链方面，我们综合考虑AI资本开支的迫切需求，同时兼顾海外云厂商面临的现金流约束与ROIC回报压力，我们在行业筛选上更倾向选择国内供给较少、竞争格局较好的细分赛道，包括光源芯片和晶体旋光片等。这类环节参与者有限，供给端不易出现激烈价格战，产品降价风险相对可控，盈利稳定性更强。  同时，我们还布局了部分互联网平台等AI应用，我们认为优质互联网平台具备综合竞争优势，包括大模型能力、算力供应链、流量入口以及丰富的变现场景等。

2026年上半年，国内经济在温和通胀、政策积极支持的背景下平稳运行，呈现外需相对稳定、内需逐步恢复、新动能表现较好的特点，并在二季度进一步确认了温和复苏的方向，海外则始终笼罩在不确定性之中，美伊冲突推升油价与美联储货币政策转鹰成为贯穿全程的两条外部压制线索，而国内层面3月PPI同比41个月来首次转正、企业盈利拐点显现；行业层面，年初能源与资源板块成为亮点，但5月以来随大宗价格高位回落而明显调整，电子、通信为代表的"新质生产力"持续领涨，消费板块则全程偏弱。因子表现方面，今年以来表现突出的因子中，动量与Beta表现最为强劲，说明市场呈现显著的趋势行情，资金积极追逐高弹性资产。同时，成长性因子在多空收益和头部超额收益两个维度均表现亮眼。相对而言，基本面质量与价值因子表现承压。投资质量、短期反转及盈利质量的多空收益表现不佳，市场呈现出极强的动量延续效应。  本基金是以沪深300指数为基准主要指数的指数量化增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差力争控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。基金利用基本面数据、量价数据、宏观微观另类数据等数据源，利用机器学习模型对个股的未来收益进行预测，并采用量化优化器生成聚焦沪深300风险特征的投资组合，以追求达到在未来预期收益高的股票上高配，在未来预期收益低的股票上低配的效果，力争挖掘对业绩比较基准指数的超额收益。

2026年上半年恒生科技指数经历了持续回落的过程。恒生科技指数受AI竞争、全球流动性、市场偏好等因素影响，出现了回调。但AI行业的基建及应用持续快速推进，AI基建及AI对细分行业的改造依然是我们看好的方向。我们的思考框架如下：  1）产业格局：AI生态层级分为算力层、模型层、应用层等相对明确的三层。以美国为例，在2025年3季度之前，每层都有相对明确的优质公司，在自身的细分领域进行积极研发和投入。但2025年3季度开始，各个分层内的优质企业利用自身的优势，开始积极跨界并给产业带来显著的格局变化。作为前导，美国AI产业链格局由单层竞争发展为多层混合竞争。对应国内的互联网优质公司在其生态中的布局也有类似趋势，因此产业将开启更为激烈的竞争，同时也有望催化垂直细分领域的应用提速。截止2026年2季度，三层结构依然成立，但混合竞争有所暂缓，主因为模型竞争开始出现梯度，主要公司转精力重新开始模型竞争。模型又推进算力层竞争。应用层竞争目前暂时停留在模型和垂直Agent阶段，大型互联网公司生态优势暂时未能得到体现。未来2个季度我们认为AI竞争主要会集中在算力层和模型层，部分行业AI垂直应用会得到突破。  2）投资节奏：回溯最近两轮IT技术革命，互联网和移动互联网，我们发现技术创新的投资节奏一般分布为4个阶段，第一阶段概念驱动、第二阶段业务数据驱动、第三阶段市场格局驱动、第四阶段跨界驱动。  3）AI产业发展所处阶段：不同环节所处阶段开始分化。算力层和模型层的公司进入第三阶段，行业细分垂直公司则处于第二阶段偏多，如自动驾驶、具身智能、AI制药、AI在养殖行业的应用等。  4）上半年布局：进一步加强了在AI产业链中涨价环节的布局，如算力层的光纤、晶圆代工、ccl材料公司、电容公司、AI稀有金属公司、液冷和机器人零配件生产设备的机床公司；token价格上涨的大模型公司等。