赵治烨 - 基金投资策略和运作

债券市场方面，二季度期间银行间市场流动性整体维持超宽松格局，资金中枢持续低位运行，机构配置意愿强，整体震荡下行。4 月初超长特别国债集中发行引发供给担忧，叠加海外地缘冲突反复、油价高位震荡带来输入性通胀预期扰动，长端收益率阶段性上行调整，4 月中下旬至 5 月内需数据持续偏弱、海外通胀预期边际缓和，长端再度迎来持续下行行情，6 月资金面由紧至松，利率上跳后于季末逐步回落。点位来看，1 年国债全季度下行 11BP，10 年国债下行 9BP，利率曲线维持陡峭化形态，远端凹凸程度略有收敛；信用方面，全市场增量配置资金持续充裕，资产稀缺逻辑延续带动信用收益率中枢同步下移，信用利差整体保持易下难上格局，高等级城投、产业债配置需求旺盛，低评级尾部个体风险偶发但未扩散，信用市场整体运行平稳。 本基金在报告期内前中期维持灵活偏中性的杠杆与久期，后期逐步转为更为积极的杠杆与久期策略，报告期内积极排布组合负债结构，基金净值合理增长，获取较好的投资业绩。

报告期内，国内经济运行总体平稳，向好态势持续巩固，制造业PMI与工业企业利润等指标保持合理区间，经济中长期向好的基础进一步夯实。政策端坚持科技创新与扩大内需协同发力，增长动能不断增强。在投资策略上，本基金围绕能源安全、科技创新等板块展开布局：能源安全方向配置电力设备新能源等；科技创新方向侧重电子与通信领域。本基金力求通过上述行业配置，为持有人争取合理的投资回报。

2026 年二季度，以编程能力为代表的 AI 应用持续爆发，推理侧负载飙升，直接推动全球存储芯片（HBM、DRAM、NAND Flash 等）供需缺口超预期扩大，存储合约价录得本轮周期以来最大单季涨幅。面对存储需求的强劲增长，海外存储巨头虽已相继公布中长期扩产计划，但存储芯片产能建设周期通常长达 1.5 至 2 年，产能释放呈渐进式特征，短期供给弹性极为有限，供需紧张预计延续至 2027 年之后。国内方面，“两存”IPO 与扩产节奏强化产业预期。在全球扩产浪潮与国产化加速的双重催化下，国内存储企业正步入 “盈利改善→扩产→盈利再提升”的正循环。在强烈的缺货预期与扩产共振下，存储产业链上游的半导体设备、材料、零部件等环节终于得到市场充分定价，涨幅显著领先市场。报告期内，本基金充分把握了存储缺货行情驱动下设备材料板块的主升浪机会。报告期内在具体操作上做了三个调整：一是清仓估值偏高、基本面偏弱的二线设备材料标的；二是减仓前期涨幅大、估值处于高位的国产算力龙头；三是把资金集中到有全球客户导入能力和平台化能力的核心龙头企业。在主动控制整体仓位的前提下，持续聚焦高景气、高确定性板块，努力提升组合的风险收益比，力争在景气周期里获取合理收益。展望 2026 年三季度及更长期，全球存储行业供需紧张格局有望延续。国内晶圆厂单年扩产高峰预期已从此前的 20-30 万片上调至 40-50 万片，行业成长天花板大幅打开。与此同时，AI 推理需求持续旺盛，算力基础设施建设是长期趋势，国产算力芯片具备极高的战略价值与广阔的成长空间。后续，我们将继续坚守 “AI 算力驱动 + 国产替代” 两条主线，深耕半导体设备、材料、零部件等上游关键环节，动态优化持仓，并持续关注国产算力芯片等壁垒高、空间大的优质板块，力争把握行业长期成长机会，为基金份额持有人创造合理的投资回报。

2026年二季度宏观层面呈现"通胀温和回升、PPI转正、制造业景气微扩、内需偏弱、外需超预期"的组合，为风险偏好相对前期回暖提供了托底，但K型分化的经济结构强化了资金对高景气板块的偏好。A股呈现"指数上行、内部分化"的特征：成长科技（尤其AI硬件）走出主升浪，而消费、资源、金融地产等传统板块系统性承压。市场主线高度收敛于AI算力产业链（电子、通信）。主要宽基指数表现：沪深300上涨11.90%；中证500上涨18.56%；中证2000上涨7.78% 。本基金继续重点关注景气度处于上升区间且估值相对合理的科技领域资产，延续一季度趋势，重点配置于硬科技成长与高端制造，降低对顺周期消费及新能源板块的敞口暴露。

报告期内，国内宏观稳中向好，科技领域呈现快速发展态势，人工智能在编程领域愈发成熟，已经初步实现完成复杂工作的能力。在AI应用爆发式增长的背景下，存储芯片、PCB、功率器件、被动元器件等领域纷纷出现部分供给不足的局面，引领科技投资进一步扩圈。另一方面，内需市场仍然保持稳定，社零数据虽有所波动，但绝大部分传统行业在经历持续去库存后，下半年有望实现经营拐点。报告期内，本基金坚持价值投资的导向，行业配置较为分散，不断在能力圈中挖掘更具备性价比的投资方向，兼顾成长行业的业绩弹性以及稳定现金流类企业带来的低波回报，以求在较低波动的同时谋求收益。

2季度，A股市场整体呈现“震荡向上、极致分化”的态势。主要宽基指数重心上移，其中上证指数稳步攀升并站稳4000点整数关口，深证成指与创业板指同步走强。市场风格切换极为显著，科技成长板块成为绝对领涨主线，通信、电子等AI产业链相关方向大幅飙升，科创50指数更是以75%的涨幅刷新历史新高。相比之下，商贸零售、农林牧渔等传统消费及金融板块表现疲弱。总体来看，在指数稳步抬升的表象下，市场呈现出“冰火两重天”的结构性行情特征，资金高度聚焦于高景气板块，业绩确定性与AI产业趋势成为定价的核心标尺。2季度以来，我们适当减持了受到大宗商品价格冲击的周期板块（石油、煤炭、电解铝等）的持仓，并择机增加了电子板块绩优股的持仓比重，我们认为随着AI基建的加速，电子板块中硬件相关个股能够充分受益于AI基建所带来的红利，并通过持续快速的业绩增长给投资者带来可期的回报。展望3季度以及后续的走势，通过权重股快速的业绩增长，以上证50、沪深300等为代表的大盘蓝筹指数估值已经回落到10年维度的中位数以下，我们对于后续市场的走势更加积极。考虑到国际政治经济局势的不确定性依然较多，在投资标的选择方面，我们更加强调自下而上的选股以及估值的安全边际，聚焦行业竞争格局的演变以及企业自身经营状况的改善，同时也将结合即将公布的2季报，针对持仓公司的市场份额变动、竞争格局演变、业绩增长前景以及重点财务指标变动等综合考量，对组合进行持续的优化和调整，力争给基金份额持有人带来更好的回报。

报告期内，国内宏观稳中向好，科技领域呈现快速发展态势，人工智能在编程领域愈发成熟，已经初步实现完成复杂工作的能力。在AI应用爆发式增长的背景下，存储芯片、PCB、功率器件、被动元器件等领域纷纷出现部分供给不足的局面，引领科技投资进一步扩圈。另一方面，内需市场仍然保持稳定，社零数据虽有所波动，但绝大部分传统行业在经历持续去库存后，下半年有望实现经营拐点。报告期内，本基金在权益方面，坚持价值投资的导向，重点投资于包含了周期反转期权、新能源材料、电子化学品的化工行业，兼顾低PB价值以及成长。固收方面，重点投资于低价格、低转股溢价率的优质可转债资产。

2026年二季度A股市场整体呈现结构性分化的震荡格局，市场波动较一季度明显放大，板块轮动节奏进一步加快，“哑铃型”配置思路成为全市场主流选择。 4月市场在一季度末的低位基础上震荡磨底，此前持续调整的科技板块重新获得资金青睐，AI算力、硬科技板块一马当先领涨市场，算力基础设施、光模块、存储芯片等细分板块表现尤为突出，国产大模型能力的持续突破带动全产业链算力需求进入“全链通胀”阶段。同期资源品涨价概念同步走强，石油石化、煤炭、有色等顺周期板块热度快速攀升，带动整个周期板块估值抬升，市场走出科技与资源品双线并行的强势行情。 进入5月，市场在前期连续上涨后进入高位震荡阶段，此前普涨的科技板块内部开始出现明显分化，缺乏业绩支撑的纯题材标的出现较大回撤。而地缘冲突持续发酵推升国际油价，布伦特原油价格一度突破108美元/桶，叠加PPI数据超预期上行，化工板块盈利预期持续上修，顺周期板块的强势行情得以延续。与此同时，半导体设备与材料板块业绩兑现能力凸显，国产替代从“政策补贴”正式转向“订单驱动”，头部设备企业一季度净利润创下历史新高，成为支撑硬科技板块行情的核心锚点。6月市场在政策发力的支撑下稳步抬升，沪指成功站稳4100-4200点区间，全市场并未出现系统性单边下跌，而是呈现出“成长板块内部轮动、低位板块阶段性修复”的特征。此前持续承压的大金融、消费等低位板块迎来小幅补涨，而科技与资源品两大主线依然牢牢占据市场资金的核心仓位，市场整体在高波动中完成了一轮资金结构的再平衡。 转债市场方面，二季度权益市场的高波动特征与转债市场自身的供给收缩形成共振，进一步放大了转债品种的估值弹性，中证转债指数走势与A股市场高度同步，在4月随权益市场同步企稳回升，5-6月随板块轮动呈现出明显的结构性行情。本基金在二季度的转债投资中延续了精细化的分散布局策略，重点锚定正股盈利预期上修、溢价率处于合理偏低区间的标的，在持仓结构上主动降低了高估值纯题材类转债的配置比例，适度提升了周期制造与硬科技成长类转债的仓位占比，对银行等偏债性的高股息转债保持较低配置比例，通过全市场扫描、个券深度跟踪的方式，在二季度高波动的市场环境中，依托正股的行情红利与转债的估值保护，为组合创造了合理的超额收益。

报告期内，国内宏观稳中向好，科技领域呈现快速发展态势，人工智能在编程领域愈发成熟，已经初步实现完成复杂工作的能力。在AI应用爆发式增长的背景下，存储芯片、PCB、功率器件、被动元器件等领域纷纷出现部分供给不足的局面，引领科技投资进一步扩圈。另一方面，内需市场仍然保持稳定，社零数据虽有所波动，但绝大部分传统行业在经历持续去库存后，下半年有望实现经营拐点。报告期内，本基金坚持价值投资的导向，行业配置较为分散，不断在能力圈中挖掘更具备性价比的投资方向，价值和成长方向均衡配置，以求在较低波动的同时谋求收益。

2026年二季度，国内经济延续修复，海外地缘冲突、油价及通胀预期波动等因素持续扰动市场风险偏好，权益市场呈现波动加大、结构分化显著的特征，算力、通信和半导体及设备等高景气方向表现活跃，红利、周期、消费等板块阶段性轮动；债券市场在流动性合理充裕、政府债供给和股债风险偏好变化等因素影响下总体维持区间震荡。报告期内，本基金根据固收底仓、权益增强的投资思路，固定收益端以国债和政策性金融债等高流动性品种构建底仓，辅以少量二级资本债及二永债提升静态收益，并根据资金面和收益率曲线变化动态调整久期、品种结构和杠杆水平，力争获取票息及波段收益；权益端在风险预算约束下推进建仓，重点配置景气度和业绩具有较强验证的AI算力、半导体国产化及通信等方向，同时以金融、消费红利和资源周期等品种平衡组合风格，并结合交易拥挤度、基本面兑现情况和个股性价比持续优化持仓结构、控制尾部风险。面对市场波动放大，本基金更加重视流动性管理和收益回撤比，通过自上而下的大类资产配置与自下而上的个券、个股精选相结合，努力在控制净值波动的基础上提升组合收益的持续性。

报告期内，国内经济运行延续平稳态势，制造业PMI与工业企业利润整体平稳，为经济中长期高质量发展提供了基础支撑。政策层面持续兼顾科技创新引领与内需潜力释放，双轮驱动格局进一步巩固。在组合管理上，本基金行业配置方面，围绕能源安全主线布局电力设备及新能源、石油石化；聚焦科技自立自强方向配置电子、通信；着眼新消费趋势关注传媒、计算机及医药生物；立足粮食安全主线配置化工、食品饮料及农林牧渔；同时，兼顾金融板块的配置价值，持有保险与银行等板块，力争在均衡布局中为持有人创造持续回报。

二季度债券市场震荡下行，长端表现显著优于短端。信用债市场各期限、各评级收益率持续下行，利差显著收窄。央行维持流动性的合理充裕，经济K型分化，信贷需求较为有限，催生债券配置需求。权益市场方面，科技成长表现较好，结构上科创50表现最强，其次为创业板指，方向主要有半导体、算力、光模块等，而另一方面，价值板块持续承压，金融地产经历不小的调整，权益的表现与经济的K型分化紧密相关。本基金二季度权益仓位整体偏高，对权益市场保持相对乐观。转债方面，整体估值较贵，二季度对转债配置较少。