赵治烨 - 基金投资策略和运作

4季度A股呈现震荡上行走势，上证指数于10月突破 4000点创十年新高，随后受 AI 板块泡沫担忧、美联储降息预期反复等影响陷入盘整，12月情绪回暖并以“十一连阳”收官。上证综指季度涨幅2.2%，沪深300、创业板综指因科技股分化呈现小幅波动，科创50因前期涨幅过大出现10%的回落，板块上商业航天、有色金属等高端制造与红利板块领涨，资金向大盘蓝筹与低估值方向集中，整体呈现结构分化下的高位震荡格局。中信30个一级行业中石油石化、军工、有色金属等领涨，房地产、医药、计算机等领跌。4季度以来，产品延续3季度组合的配置，前期增持的有色行业中的电解铝板块取得了不错的效果，我们认为电解铝行业产能受到严格限制，行业龙头的资本开支持续下行给相关公司持续提高分红水平奠定了坚实的基础。4季度价值风格的回归，印证了我们前期的观点：随着相关公司的股息率又回升到5%甚至更高的水平，以上公司的中长期投资价值凸显。展望26年1季度以及后续的走势，经过25年4季度以来的高位震荡，以上证50、沪深300等为代表的大盘蓝筹指数估值依然维持在10年维度的中位数+1倍标准差附近，部分中小市值个股上已经出现了估值过高的初步迹象。站在指数10年新高的位置，我们在投资标的选择方面，将更加偏重于自下而上的选股以及估值的安全边际，聚焦行业竞争格局的演变以及企业自身经营状况的改善，同时也将结合已经公布的3季报，针对持仓公司的市场份额变动、竞争格局演变、业绩增长前景以及重点财务指标变动等综合考量，对组合进行持续的优化和调整，力争给基金份额持有人带来更好的回报。

报告期内，国内宏观仍然处于结构调整状态，一方面地产投资、二手房价仍然处于寻底状态，另一方面，科技行业持续快速发展，贸易顺差再创历史新高，国内制造业全球竞争优势凸显。随着A股市场稳步上行，消费、地产等有望在未来一年见底企稳，传统行业与科技行业有望共振向上。报告期内，本基金坚持价值投资的导向，保持高胜率、高安全边际的投资方式，行业配置较为分散，不断在能力圈中挖掘更具备性价比的投资方向，价值和成长方向均衡配置，以求在较低波动的同时谋求绝对收益。

报告期内，国内宏观经济稳中向好，以AI和新质生产力为代表的板块有较好的表现，包括电子半导体、机器人、游戏、创新药等。本基金将持续挖掘成长板块中具备较高的业绩增长，较大的成长空间，估值相对合理的标的。

四季度中，受到央行政策操作、经济数据向好及长债供需失衡担忧等因素影响，债券市场呈现“短稳长升”格局，利率曲线陡峭化特征进一步凸显。具体来看，10月对三季度的上行进行修复反弹，并在央行重启买债后达到利率低点；11月资金面维持宽松但政策宽松预期降温，短端利率企稳，11月下旬超长债供需失衡担忧渐显，长端持续上行；12月超长端利率进一步上行后震荡企稳。点位来看，1年国债下行4BP，10年国债上行1BP，30年国债上行1BP，曲线形态陡峭化；信用方面，高评级品种利差保持稳定，低评级品种受个体事件影响波动加剧。本基金在报告期内整体维持灵活久期和中低杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，严控信用风险，基金净值合理增长，获取合理的投资业绩。

报告期内，国内宏观仍然处于结构调整状态，一方面地产投资、二手房价仍然处于寻底状态，另一方面，科技行业持续快速发展，贸易顺差再创历史新高，国内制造业全球竞争优势凸显。随着A股市场稳步上行，消费、地产等有望在未来一年见底企稳，传统行业与科技行业有望共振向上。报告期内，本基金坚持价值投资的导向，保持高胜率、高安全边际的投资方式，行业配置较为分散，不断在能力圈中挖掘更具备性价比的投资方向，以求在较低波动的同时谋求绝对收益。

2025 年四季度，A 股延续全年“结构性”的主基调，但整体进入高位震荡与风格切换并存的阶段。主要指数方面，沪深 300 跌0.23%；中证 500 涨 0.72%；中证 1000 涨0.27%；创业板指跌 1.08%；科创 50 跌 10.10% 。行业上，前期涨幅巨大、估值偏高的半导体、AI、CPO 等科技赛道震荡回调；煤炭、钢铁、有色金属、石油化工、公用事业等传统周期与资源板块涨幅靠前。本基金减持了部分估值偏高且短期景气度承压的算力芯片与自动化设备资产，增持了具备自主可控优势且估值相对合理的国产CPU、高端PCB及金融科技核心标的。

本报告期间，国内宏观经济基本面继续呈现稳定向好格局，制造业的全球竞争力得到进一步夯实，人工智能、创新药及半导体等前沿产业延续强劲发展态势。在此背景下，本基金一贯遵循价值投资理念，采用组合分散、严控回撤的投资方法，在红利资产、顺周期行业与科技创新领域进行均衡配置，重点发掘其中估值具备吸引力的高质量投资标的。

报告期内，国内经济延续温和复苏态势。国内消费不乏亮点，新兴消费业态如谷子经济、宠物经济、游戏、新式茶饮等行业快速发展，部分消费细分赛道已显现良好投资价值。上游资源品方面，黄金、铜、银等大宗商品价格持续走高，相关优质企业的资产负债表修复进程有望进一步加快。本基金在报告期坚持价值投资的理念，在内需为主的领域中寻找有较高护城河、可以持续创造超额收益的优秀公司，同时根据估值波动情况对行业分布进行动态平衡。

2025年四季度权益市场呈现“震荡筑底-调整分化-企稳回升”的阶段性特征：10月大盘价值板块抗跌，资源与金融领涨；11月受内外因素扰动，成长板块承压，市场整体调整；12月政策宽松与流动性改善推动成长与周期共振，市场企稳回升。结构上行业轮动显著，资源、金融、科技板块交替主导，资金向政策受益与产业趋势明确领域集中。本基金所持有转债较为分散，以正股偏弹性转债溢价率相对低估的转债为主，其中银行等红利类转债持仓相对较低，周期制造及成长相对较高。

报告期内，国内宏观仍然处于结构调整状态，一方面地产投资、二手房价仍然处于寻底状态，另一方面，科技行业持续快速发展，贸易顺差再创历史新高，国内制造业全球竞争优势凸显。随着A股市场稳步上行，消费、地产等有望在未来一年见底企稳，传统行业与科技行业有望共振向上。报告期内，本基金在权益方面，坚持价值投资的导向，保持高胜率、高安全边际的投资方式，重点投资于包含了周期反转期权、新能源材料、电子化学品的化工行业，兼顾低PB价值以及成长。固收方面，重点投资于低价格、低转股溢价率的优质可转债资产。

2025年，消费电子等传统板块依然面临成本上升与需求乏力的双重压力，行业景气度修复步伐缓慢。与此同时，人工智能产业呈现爆发式增长，驱动算力芯片和存储芯片紧缺，带动晶圆厂扩建潮，2026年有望成为扩产高峰，半导体设备和材料行业因此迎来前所未有的发展机遇。本基金顺应行业趋势优化持仓结构，着重布局两大方向：一是聚焦国产算力芯片产业链，围绕AI训练及推理市场，重点增持在GPU与ASIC等核心环节实现技术突破的龙头企业；二是加大对半导体设备和材料板块配置，涵盖光刻机、刻蚀设备、薄膜沉积设备等重点子行业，这些领域国产化进程正从“验证期”加速进入“规模化替代期”。运作层面，基金主动降低对周期性承压的消费电子板块敞口，聚焦“算力芯片-设备-材料-制造”产业闭环，积极把握国产替代加速带来的结构性机会。仓位管理方面，基金结合科技板块四季度震荡利用市场对半导体设备材料的认知差异进行动态调整，在关键节点主动加仓科技主线。

债券市场方面，三季度中，受到权益与商品市场风险偏好提升的影响，债券市场承压，整季度中利率震荡上行，曲线形态变陡。具体来看，7月上半月走势稳定，但中旬反内卷政策引发市场担忧，利率开启本轮上行走势；8月商品与股市伴生上涨，市场风险偏好快速提升，低利率的债券受到冲击，利率进一步上行；9月利率延续震荡上行的态势。点位来看，1年国债上行3bp，10年国债上行21bp，曲线明显变陡；信用方面，季度初有收敛的走势，9月后反转走阔。 本基金在报告期内整体维持灵活久期和中低杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，严控信用风险，力争基金净值合理增长，获取合理的投资业绩。