徐嶒蜂巢基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 10.3 年/15 年 | 1,943.33万元 / 1,943.33万元 | 当前/累计管理基金个数 | 1 / 9 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率22.54% | |
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徐嶒 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
东吴双三角股票A005209.jj东吴双三角股票型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年，行情跌宕起伏。从去年开始，我们发现大类资产呈现高波动的特征，且这种特征延续到了26年。宏观叙事和产业趋势交织也导致了大类资产的频繁泡沫化和去泡沫化。 具体来说，年初贵金属的疯狂的上涨，从贵金属蔓延到工业金属，再发酵到石化等基础化工。然而2月份，去美元化的叙事掉头往下，美元指数先是跟着石油价格的上涨回升，后正式结束去美元化的叙事，美元回流美国市场。 人工智能仍然以不可抵挡的势头迅猛发展，大规模的数据中心导致了美国市场的”缺电”叙事。供电板块承接了有色指数的泡沫，并在4月份板块股价到顶。接着，科技板块拉动指数，尤其是创业板指数上行。在持续的科技和非科技板块的分化中，全球K型经济的逻辑已经成了全市场的共识。然而，就在全市场都认为只能拥抱科技的时候，全球再次联动式的调整。6月下旬，美股、韩股和A股相继下跌，且调整幅度很大，很多板块已经跌回年初的位置。 回头来看，从年初到现在，各个板块又再次筹码均衡，回到了年初的起跑线。我们认为，人工智能产业趋势可能是市场自发进行了估值回归。毕竟，在前期高度抱团的时候，很多板块已经透支了未来的预期，所以回调较大是合理的。回调后，真正有望有业绩、估值合理的板块可能再次上涨。 我们认为，算力或即电力。全球能源虽然多样，但是安全性不够，数据中心耗电量巨大，任何一种能源都无法完全满足。我们认为，合理的方式就是应该多种能源共存，共同为各个国家和数据中心提供多种保障，包括传统的燃机和电网，也包括新型能源，比如储能系统，比如燃料电池。我们认为，全球存储巨头扩产从预期变成了事实，国内的扩产也同时跟进，这样导致半导体产业链确定性增强。存、算、传、热、电是人工智能五大核心板块，市场一直在围绕着几个板块进行轮动。本基金会关注各板块的业绩、估值。
宏观经济层面，2026年上半年我国GDP增速4.7%、仍处4.5%-5%的目标区间，其中一季度实现“开门红”、二季度明显回落，结构上延续外强内弱、供强需弱。具体看，一季度我国GDP增速为5.0%，整体韧性较强；二季度GDP增速为4.3%，主要是投资、消费增速显著走弱：二季度社零同比增0.2%，单月一度跌至负增（数据来源：wind）；总投资和地产、制造业、基建三大分项投资的同比跌幅均走阔。相比之下，出口持续强于预期，AI链和新三样等共同支撑外需韧性，成为上半年经济重要的支撑项。外部冲突爆发后油价走高、政策发力节奏放缓（财政发力节奏偏慢、未降准降息等）、居民信心不足制约消费和地产复苏等，是二季度经济放缓的主拖累。 展望2026年下半年，经济预计可能实现弱修复，全年GDP增速有望落在目标区间、预计可能呈“浅V”字型走势；出口或仍是主要支撑，消费、投资能否修复是关键。外需看，下半年出口大概率维持强韧性，主要有两点支撑：一是AI产业预计有望维持高景气，拉动电子产品出口高增，二是全球能源转型或持续推进，与我国“新三样”产品优势实现共振。内需看，需求不足、信心不足的困境仍待解决，宏观政策仍有进一步发力的必要和空间。下半年重点在消费和投资两端能否修复，一是看促消费政策能否进一步改善居民收入预期和消费倾向；二是看重大项目、专项债、“两重”、“六张网”等投资抓手能否加快落地和推进、对冲地产投资压力。节奏看，二季度可能就是年内压力相对较大的阶段，随着油价中枢逐步回落、基数走低和政策托底，下半年经济增速有望小幅回升。
东吴配置优化混合A582003.jj东吴配置优化灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年，国际形势复杂多变，世界经济增长总体放缓，多数国家通胀压力明显上升，而中国经济实现平稳增长，价格保持温和上涨，就业总体平稳，国际收支改善，特别是新兴领域新动能加快成长壮大。 市场方面，一季度，地缘政治事件和通胀预期导致市场波动加大，投资者风险偏好下降，能源板块受益出现上涨，科技主线仍然强劲。二季度，通胀又与科技融合，引发元器件和材料价格上涨，投资者逐渐开始担心需求，对高杠杆可能引发流动性问题也更加关注。 在红利资产内部，除煤炭和电力有过阶段性上涨，其余受制于内需疲弱，均处于震荡走势中。同期十年国债到期收益率下行，对比股息率与无风险收益率，红利资产配置价值明显提升。此外，强势板块在快速上涨之后，回撤幅度都比较大，控制组合风险的需求也在上升。 股票投资运作上，报告期内，本基金考虑个股基本面确定性及行业景气度的变化，致力首选长期具备成长价值的阿尔法类型标的，努力精选未来几年快速成长赛道里优秀的成长标的。
宏观经济层面，2026年上半年我国经济运行在合理区间，其中一季度实现“开门红”、二季度明显回落，结构上延续外强内弱、供强需弱。具体看，一季度我国GDP增速较高，整体韧性较强；二季度GDP增速略有下滑，主要是投资、消费增速显著走弱：二季度社零同比微增，单月一度跌至负增；总投资和地产、制造业、基建三大分项投资的同比跌幅均走阔。相比之下，出口持续强于预期，AI链和新三样等共同支撑外需韧性，成为上半年经济重要的支撑项。外部冲突爆发后油价走高、政策发力节奏放缓（财政发力节奏偏慢、未降准降息等）、居民信心不足制约消费和地产复苏等，是二季度经济放缓的主拖累。 展望2026年下半年，经济预计可能实现弱修复，全年GDP增速有望落在目标区间、预计可能呈“浅V”字型走势；出口或仍是主要支撑，消费、投资能否修复是关键。外需看，下半年出口大概率维持强韧性，主要有两点支撑：一是AI产业预计有望维持高景气，拉动电子产品出口高增，二是全球能源转型或持续推进，与我国“新三样”产品优势实现共振。内需看，需求不足、信心不足的困境仍待解决，宏观政策仍有进一步发力的必要和空间。下半年重点在消费和投资两端能否修复，一是看促消费政策能否进一步改善居民收入预期和消费倾向；二是看重大项目、专项债、“两重”、“六张网”等投资抓手能否加快落地和推进、对冲地产投资压力。节奏看，二季度可能就是年内压力相对较大的阶段，随着油价中枢逐步回落、基数走低和政策托底，下半年经济增速有望小幅回升。
东吴安盈量化混合A002270.jj东吴安盈量化灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，行情跌宕起伏。从去年开始，我们发现大类资产呈现高波动的特征，且这种特征延续到了26年。宏观叙事和产业趋势交织，也导致了大类资产的频繁泡沫化和去泡沫化。 具体来说，年初贵金属的疯狂的上涨，从贵金属蔓延到工业金属，再发酵到石化等基础化工。然而2月份，去美元化的叙事掉头往下，美元指数先是跟着石油价格的上涨回升，后正式结束去美元化的叙事，美元回流美国市场。 人工智能仍然以不可抵挡的势头迅猛发展，大规模的数据中心导致了美国市场的”缺电”叙事。供电板块承接了有色指数的泡沫，并在4月份板块股价到顶。接着，科技板块拉动指数，尤其是创业板指数上行。在持续的科技和非科技板块的分化中，全球K型经济的逻辑已经成了全市场的共识。然而，就在全市场都认为只能拥抱科技的时候，全球再次联动式的调整。6月下旬，美股、韩股和A股相继下跌，且调整幅度很大，很多板块已经跌回年初的位置。 回头来看，从年初到现在，各个板块又再次筹码均衡，回到了年初的起跑线。我们认为，人工智能产业趋势可能是市场自发进行了估值回归。毕竟，在前期高度抱团的时候，很多板块已经透支了未来的预期，所以回调较大是合理的。回调后，真正有望有业绩、估值合理的板块可能再次上涨。 下半年，本基金仍然根据宏观环境的变化重点关注科技、能源、周期等板块。
宏观经济层面，2026年上半年我国GDP增速4.7%、仍处4.5%-5%的目标区间，其中一季度实现“开门红”、二季度明显回落，结构上延续外强内弱、供强需弱。具体看，一季度我国GDP增速为5.0%，整体韧性较强；二季度GDP增速为4.3%，主要是投资、消费增速显著走弱：二季度社零同比增0.2%，单月一度跌至负增（数据来源：wind）；总投资和地产、制造业、基建三大分项投资的同比跌幅均走阔。相比之下，出口持续强于预期，AI链和新三样等共同支撑外需韧性，成为上半年经济重要的支撑项。外部冲突爆发后油价走高、政策发力节奏放缓（财政发力节奏偏慢、未降准降息等）、居民信心不足制约消费和地产复苏等，是二季度经济放缓的主拖累。 展望2026年下半年，经济预计可能实现弱修复，全年GDP增速有望落在目标区间、预计可能呈“浅V”字型走势；出口或仍是主要支撑，消费、投资能否修复是关键。外需看，下半年出口大概率维持强韧性，主要有两点支撑：一是AI产业预计有望维持高景气，拉动电子产品出口高增，二是全球能源转型或持续推进，与我国“新三样”产品优势实现共振。内需看，需求不足、信心不足的困境仍待解决，宏观政策仍有进一步发力的必要和空间。下半年重点在消费和投资两端能否修复，一是看促消费政策能否进一步改善居民收入预期和消费倾向；二是看重大项目、专项债、“两重”、“六张网”等投资抓手能否加快落地和推进、对冲地产投资压力。节奏看，二季度可能就是年内压力相对较大的阶段，随着油价中枢逐步回落、基数走低和政策托底，下半年经济增速有望小幅回升。
东吴新经济混合A580006.jj东吴新经济混合型证券投资基金2026年中期报告
2026上半年，上证指数、沪深300指数呈现小幅上涨，但两者皆出现一定程度的双向波动，市场整体投资难度相对较大。全球局势依旧复杂，国际贸易关税冲击仍在持续，大宗商品价格有所波动，全球货币流动性宽松预期或受影响；国内经济增长动能仍然承压，虽在政策支持下稳中向好，但整体经济活跃程度有待提升。面对复杂的国际环境，国内一揽子政策组合精准务实、稳中有进，有望一定程度推升经济增长预期和市场投资信心。风格方面，市场更多关注相对景气的成长方向。从行业表现来看，2026上半年电子、通信、建筑材料、机械设备、综合、基础化工、电力设备等行业表现相对领先。 2026上半年，本基金主要配置AI 算力、消费电子、半导体、新能源等方向。上半年，在面对国际局势变化下，虽然重点持仓方向有所波动，但经评估后依然维持此前的产业趋势判断，因此基本保持年初的配置策略。本基金将持续关注全球科技创新浪潮，包括人工智能、消费电子、半导体、新能源、智能驾驶、机器人等领域，具体可能包括TMT、电力设备、汽车、机械等行业的投资机会。
宏观经济层面，根据国家统计局数据，2026年上半年我国GDP增速4.7%、仍处4.5-5%的目标区间，其中一季度实现“开门红”、二季度明显回落，结构上延续外强内弱、供强需弱。具体看，一季度我国GDP增速为5.0%，整体韧性较强；二季度GDP增速为4.3%，主要是投资、消费增速显著走弱：二季度社零同比增0.2%，单月一度跌至负增；总投资和地产、制造业、基建三大分项投资的同比跌幅均走阔。相比之下，出口持续强于预期，AI链和“新三样”等共同支撑外需韧性，成为上半年经济重要的支撑项。外部冲突爆发后油价走高、政策发力节奏放缓、居民信心不足制约消费和地产复苏等，是二季度经济放缓的主因。 展望2026年下半年，经济预计或实现弱修复，全年GDP增速有望落在目标区间、预计可能呈“浅V”字型走势；出口或仍是主要支撑，消费、投资能否修复可能是关键。外需看，下半年出口大概率维持强韧性，主要有两点支撑：一是AI产业预计有望维持高景气，拉动电子产品出口高增，二是全球能源转型有望持续推进，与我国“新三样”产品优势实现共振。内需看，当前需求不足、信心不足的困境仍待解决，宏观政策仍有进一步发力的必要和空间。下半年重点或在消费和投资两端能否修复，一是看促消费政策能否进一步改善居民收入预期和消费倾向；二是看重大项目、专项债、“两重”、“六张网”等投资抓手能否加快落地和推进、对冲地产投资压力。节奏看，二季度可能就是年内压力比较大的阶段，随着油价中枢逐步回落、基数走低和政策托底，下半年经济增速有望小幅回升。 展望后市，若宏观经济在一揽子政策的持续推动下逐步稳中向好，更多行业有望迎来较好的机会。一方面，在AI浪潮推动下，具备产业升级、技术创新的科技行业或值得重视；另一方面，在国内供给侧改革推动下，部分周期性行业有望迎来供需拐点，同样或值得关注。同时，部分出海企业，凭借多年的积累，有望在新一轮复苏中获得更多的市场份额。 策略方面，致力紧密跟踪当前全球科技产业的核心驱动力，即 AI 相关产业的发展动态。同时重点关注AI 算力产业链和 AI 应用产业链的投资机会。 AI算力方面：第一，大型科技厂商之间合作紧密，有望共同推动后续几年的算力基础设施建设。第二，新模型的推出有望获得市场的较好反馈，未来大规模、高质量应用的基础或仍需AI算力规模的同步扩张。第三，算力基建核心环节技术创新多元，多个细分行业或仍具可观的成长性。AI 端侧应用方面：主要包括 AI 手机、AIPC、AI 穿戴（眼镜/手表/耳机）、AIoT 等产品，当前AI硬件产业或处于产业快速发展时期，相关产品的架构设计、模型训练、硬件升级正稳步推进，随着新产品陆续发布，后续市场空间或值得关注。AI 软应用方面：各家科技大厂表示AI可能是云计算规模增长的核心驱动力，且在多个AI应用方面取得进展。同时，持续关注物理AI在各个场景下的应用进展情况，包括智能机器人、智能驾驶、智慧物流、智慧工厂等方向。综上，一方面重点关注AI算力产业链的成长性，另一方面也需紧密关注AI应用潜在的发展可能。
东吴多策略混合A580009.jj东吴多策略灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
回顾2026年上半年行情，一季度市场震荡较大，先是海外货币政策的可能变化影响市场对估值的预期，3月开始外部局势的恶化使得市场趋势调整，4月开始在外部局势相对可控之后，市场开启震荡上行，科技板块表现突出，大类行业来看，电子、通信板块涨幅明显。年初来看，若不考虑全球宏观因素的影响，海外云大厂对于26年AI资本开支的预期仍较为乐观，行业景气可能也在持续，同时随着国内十五五规划的逐步开启，国内AI建设可能也会逐步加速，同时随着全球AI建设的加速，产业链供需也愈发变得紧张，存储、光纤、芯片、电子布/CCL等环节都出现涨价情况，产业链价格上涨逐步扩散，企业盈利也加速向好，景气趋势较为明显，同时产业链各环节也在开启新一轮产能扩张，也在逐步拉动上游设备材料的需求。 2026年来看，随着国内经济的逐步复苏和全球AI的继续发展，市场预计可能仍会聚焦在有望具备产业景气及政策友好相关的板块中，同时海外宏观因素虽有不确定性，但是如果后续海外宏观情况变得相对稳定，市场环境或将有利于科技成长板块，但考虑到降息环境可能会有所变化，目前仍要重视估值-业绩匹配度，横向对比各行业情况，本基金比较重视成长行业景气向上周期可能带来的盈利弹性，关注以AI产业链、存储半导体等方向的投资机会，同时会努力选择ROE持续抬升，行业盈利可能逐步稳定向上的行业及公司，致力于优选产业链估值业绩匹配较好的标的进行配置。
宏观经济层面，2026年上半年我国GDP增速4.7%、仍处4.5-5%的目标区间，其中一季度实现“开门红”、二季度明显回落，结构上延续外强内弱、供强需弱。具体看，一季度我国GDP增速为5.0%，整体韧性较强；二季度GDP增速为4.3%，主要是投资、消费增速显著走弱：二季度社零同比增0.2%，单月一度跌至负增（数据来源：wind）；总投资和地产、制造业、基建三大分项投资的同比跌幅均走阔。相比之下，出口持续强于预期，AI链和新三样等共同支撑外需韧性，成为上半年经济重要的支撑项。外部冲突爆发后油价走高、政策发力节奏放缓（财政发力节奏偏慢、未降准降息等）、居民信心不足制约消费和地产复苏等，是二季度经济放缓的主拖累。 展望2026年下半年，经济预计可能实现弱修复，全年GDP增速有望落在目标区间、预计可能呈“浅V”字型走势；出口或仍是主要支撑，消费、投资能否修复是关键。外需看，下半年出口大概率维持强韧性，主要有两点支撑：一是AI产业预计有望维持高景气，拉动电子产品出口高增，二是全球能源转型或持续推进，与我国“新三样”产品优势实现共振。内需看，需求不足、信心不足的困境仍待解决，宏观政策仍有进一步发力的必要和空间。下半年重点在消费和投资两端能否修复，一是看促消费政策能否进一步改善居民收入预期和消费倾向；二是看重大项目、专项债、“两重”、“六张网”等投资抓手能否加快落地和推进、对冲地产投资压力。节奏看，二季度可能就是年内压力相对较大的阶段，随着油价中枢逐步回落、基数走低和政策托底，下半年经济增速有望小幅回升。
东吴安享量化混合A580007.jj东吴安享量化灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，行情跌宕起伏。从去年开始，我们发现大类资产呈现高波动的特征，且这种特征延续到了26年。宏观叙事和产业趋势交织，构成了26年全年的基调，也导致了大类资产的频繁泡沫化和去泡沫化。 具体来说，年初贵金属的疯狂的上涨，从贵金属蔓延到工业金属，再发酵到石化等基础化工。然而2月份，去美元化的叙事掉头往下，美元指数先是跟着石油价格的上涨回升，后正式结束去美元化的叙事，美元回流美国市场。 人工智能仍然以不可抵挡的势头迅猛发展，大规模的数据中心导致了美国市场的”缺电”叙事。供电板块承接了有色指数的泡沫，并在4月份板块股价到顶。接着，科技板块拉动指数，尤其是创业板指数上行。在持续的科技和非科技板块的分化中，全球K型经济的逻辑已经成了全市场的共识。然而，就在全市场都认为只能拥抱科技的时候，全球再次联动式的调整。6月下旬，美股、韩股和A股相继下跌，且调整幅度很大，很多板块已经跌回年初的位置。 回头来看，从年初到现在，各个板块又再次筹码均衡，回到了年初的起跑线。我们认为，人工智能产业趋势可能是市场自发进行了估值回归。毕竟，在前期高度抱团的时候，很多板块已经透支了未来的预期，所以回调较大是合理的。回调后，真正有望有业绩、估值合理的板块可能再次上涨。 下半年，本基金仍然重点关注储能和锂电池板块。锂电池板块随着旺季的到来，可能会回到合理的位置。
宏观经济层面，2026年上半年我国GDP增速4.7%、仍处4.5%-5%的目标区间，其中一季度实现“开门红”、二季度明显回落，结构上延续外强内弱、供强需弱。具体看，一季度我国GDP增速为5.0%，整体韧性较强；二季度GDP增速为4.3%，主要是投资、消费增速显著走弱：二季度社零同比增0.2%，单月一度跌至负增（数据来源：wind）；总投资和地产、制造业、基建三大分项投资的同比跌幅均走阔。相比之下，出口持续强于预期，AI链和新三样等共同支撑外需韧性，成为上半年经济重要的支撑项。外部冲突爆发后油价走高、政策发力节奏放缓（财政发力节奏偏慢、未降准降息等）、居民信心不足制约消费和地产复苏等，是二季度经济放缓的主拖累。 展望2026年下半年，经济预计可能实现弱修复，全年GDP增速有望落在目标区间、预计可能呈“浅V”字型走势；出口或仍是主要支撑，消费、投资能否修复是关键。外需看，下半年出口大概率维持强韧性，主要有两点支撑：一是AI产业预计有望维持高景气，拉动电子产品出口高增，三是全球能源转型或持续推进，与我国“新三样”产品优势实现共振。内需看，需求不足、信心不足的困境仍待解决，宏观政策仍有进一步发力的必要和空间。下半年重点在消费和投资两端能否修复，一是看促消费政策能否进一步改善居民收入预期和消费倾向；二是看重大项目、专项债、“两重”、“六张网”等投资抓手能否加快落地和推进、对冲地产投资压力。节奏看，二季度可能就是年内压力相对较大的阶段，随着油价中枢逐步回落、基数走低和政策托底，下半年经济增速有望小幅回升。
蜂巢趋势臻选混合A019985.jj蜂巢趋势臻选混合型证券投资基金2026年中期报告
中东冲突影响逐步趋弱后，二季度市场企稳回升，行情分化明显。科技股表现一枝独秀，带动创业板和科创版大幅上涨。 本基金在二季度仍旧保持高仓位，持仓结构变化不大，仍以算力、机器人和新能源等成长性较好且估值相对合理的行业作为核心配置。
东吴配置优化混合A582003.jj东吴配置优化灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
年初至今，外部风险特别是地缘政治冲突外溢风险上升，但在更加积极有为的宏观政策推动下，国内需求改善，出口强劲，新动能加快成长，共同拉动国民经济实现良好开局。物价和就业总体稳定，CPI同比较去年四季度回升，失业率同比持平。 政策方面，地缘事件延缓美联储降息节奏，国内货币政策保持适度宽松，资金价格明显下降，收益率曲线呈陡峭化，财政政策继续保持对投资和消费的托底。 市场方面，流动性较充裕，但风险偏好下降，能源和资源品板块领涨，科技板块先扬后抑，港股和红利风格持续调整。长期国债收益率区间震荡，人民币对美元汇率升值。 本基金考虑个股基本面确定性及行业景气度的变化，致力首选长期具备成长价值的阿尔法类型标的，努力精选未来几年快速成长赛道里优秀的成长标的。
蜂巢趋势臻选混合A019985.jj蜂巢趋势臻选混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度A股市场先扬后抑，上证指数一度突破4200点，随着三月份中东局势变得紧张，A股开始回调。最终上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300指数下跌3.89%。 本基金在一季度仍旧保持高仓位，持仓结构变化不大，仍以算力、机器人和新能源等成长性较好且估值相对合理的行业作为核心配置。
东吴安享量化混合A580007.jj东吴安享量化灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年开年，外部事件震撼了全球，不确定性的担忧横扫所有市场，从汇市、债市到商品和股市。我们可以看到贵金属的疯狂的上涨，从贵金属蔓延到工业金属，再发酵到石化等基础化工。我们要知道，宏观流动性对于各类资产的影响。地缘政治的影响不容小觑，巨大规模的套息交易已经把全球市场绑定在了一起，大类资产复杂的勾稽关系，是我们需要去认知和理解的。 人工智能仍然以不可抵挡的势头迅猛发展，算力竞赛如火如荼，毫无减缓的趋势，大规模的数据中心导致了美国市场持续的”缺电”叙事。另外，锂电池经过3年供给出清，2025年Q3正式进入供需拐点。该板块2024年盈利或已触底，部分尾部产能开始出清，2025年盈利迎来实质性的供需拐点。锂电下游需求高增长或可维持：首先全球储能大概率超预期，其次新能源车出海符合自身产业逻辑，可能也是全球能源安全背景下的较优选。基于此，报告期内，本基金主要配置锂电和电力相关标的。
东吴多策略混合A580009.jj东吴多策略灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
回顾2026年一季度行情，市场虽处于震荡阶段，但各个板块的波动较大，1月市场整体较好，周期与成长轮流上涨，各类主题也层出不穷，但2月以来，随着海外降息预期的变化以及外部局势的影响，以贵金属为代表的涨价板块开始回调，3月随着外部局势的加剧导致市场对通胀及衰退的担忧愈发加剧，全球科技板块都迎来较为明显的调整。 年初来看，若不考虑全球宏观因素的影响，海外云大厂对于26年AI资本开支的预期仍较为乐观，行业景气或也在持续，同时随着国内十五五规划的逐步开启，国内AI建设可能也会逐步加速，同时反内卷政策也在逐步推出，这可能会进一步加快部分领域的产能开始逐步收缩，传统周期行业也有望受益于此轮反内卷政策，同时随着AI建设的加速，产业链供需也愈发变得紧张，存储、光纤、芯片等环节都出现涨价情况，产业链价格上涨也有可能是今年值得关注的重点。同时随着光储协同需求的提高，锂电产业链也逐步走出产能过剩的阴霾，景气度也在逐步提高。目前来看，货币及财政环节还是对市场较为友好，部分周期板块可能也会受益于这样的宏观环境。 2026年来看，随着国内经济的逐步复苏和全球AI的继续发展，市场预计可能仍会聚焦在具备产业景气及政策友好相关的板块中，同时海外宏观因素虽有不确定性，但是如果后续海外宏观情况变得相对稳定，市场环境或将有利于科技成长板块，但考虑到降息环境可能会有所变化，目前仍要重视估值-业绩匹配度，低估值行业的股价波动性也会相对较低。横向对比各行业情况，本基金比较重视成长行业景气向上周期可能带来的盈利弹性，关注以AI、存储、储能、半导体、机器人等方向的投资机会，同时会努力选择ROE触底回升，行业盈利有望逐步稳定向上的行业，致力于优选产业链估值业绩匹配较好的公司进行配置。
东吴新经济混合A580006.jj东吴新经济混合型证券投资基金2026年第一季度报告
一季度，全球局势依旧复杂，国际贸易关税冲击仍在持续，全球货币流动性宽松预期或受影响，大宗商品价格有所波动；国内经济增长动能仍然承压，虽在政策支持下稳中向好，但整体经济活跃程度有待提升。据国家统计局数据，2月CPI指数同比回升，PPI指数同比跌幅收敛，3月PMI指数升至扩张区间，但整体扩张动能仍不算强。面对复杂的国际环境，国内一揽子政策组合精准务实、稳中有进，有望一定程度推升经济增长预期和市场投资信心。 2026年一季度，本基金主要配置AI算力、消费电子、半导体、智能驾驶等方向，整体仍围绕AI产业展开投资。本基金将持续关注全球科技创新浪潮，包括人工智能、消费电子、半导体、自动驾驶、机器人等领域，具体可能包括TMT、汽车、机械等行业的投资机会。 展望后市，若宏观经济在一揽子政策的持续推动下逐步稳中向好，更多行业有望迎来较好的机会。一方面，在AI浪潮推动下，具备产业升级、技术创新的科技行业或值得重视；另一方面，在国内供给侧改革推动下，部分周期性行业有望迎来供需拐点，同样或值得关注。同时，部分出海企业，凭借多年的积累，有望在新一轮复苏中获得更多的市场份额。 策略方面，紧密跟踪当前全球科技产业的核心驱动力，即 AI 相关产业的发展动态。同时重点关注AI 算力产业链和 AI 应用产业链的投资机会。 AI算力方面：第一，大型科技厂商之间合作紧密，有望共同推动后续几年的算力基础设施建设。第二，新模型的推出有望获得市场的较好反馈，未来大规模、高质量应用的基础或仍需AI算力规模的同步扩张。第三，算力基建核心环节技术创新多元，多个细分行业或仍具可观的成长性。AI 端侧应用方面：主要包括 AI 手机、AIPC、AI 穿戴（眼镜/手表/耳机）、AIoT 等产品，当前AI硬件产业或处于产业快速发展时期，相关产品的架构设计、模型训练、硬件升级正稳步推进，随着新产品陆续发布，后续市场空间或值得关注。AI 软应用方面：各家科技大厂表示AI可能是云计算规模增长的核心驱动力，且在多个AI应用方面取得进展。同时，持续关注物理AI在各个场景下的应用进展情况，包括智能机器人、智能驾驶、智慧物流、智慧工厂等方向。综上，一方面重点关注AI算力产业链的成长性，另一方面也需紧密关注AI应用潜在的发展可能。