秦毅 - 基金投资策略和运作

资本市场在今年一季度表现出较大的波动。开年以后，市场延续了25年底的涨势，随后在1月中旬进入窄幅震荡，直至2月底。期间，由于地产数据出现回暖、PPI数据跌幅收窄等因素，以化工为代表的顺周期板块表现较好；此外，以科技为代表的成长股也展现出较强的结构性特征。市场成交量维持高位，以商业航天为代表的主题行情也出现阶段性机会。2月28日，美以伊冲突爆发，3月3日，伊朗封锁霍尔木兹海峡，全球原油运输大动脉受阻。此事对全球产生了重大冲击，海峡承担了全球约30%的原油贸易量、约20%的LNG、余约13%的海运化学品贸易、约1/3的海运化肥贸易。在冲突期间，关键商品运输受阻，带来全球原油、LNG、化工品等价格上涨。随着冲突的持续，中东油田陆续出现减产，这意味着即便战后油田复产，依然会带来产量损失。战后将出现相当一段时间的高油价局面，这对美联储的降息节奏带来重大影响。我们很难预料战事如何演变，但我们可以挖掘无论在停战前还是停战后，均能受益的行业和标的：新能源：未来相当一段时间内，高油价将成为大概率事件。因此，新能源需求将迎来提升，其中，储能、碳酸锂、新能源车将成为受益较明显的板块。煤化工：相比于油价的上涨幅度，煤化工生产提升较小，且无供应链中断风险；价格端则跟随化工品价格上涨，因此利差扩大，相关企业受益。电解铝：战前供需处于紧平衡状态，冲突期间中东电解铝工厂被迫停产，未来将迎来供需缺口。尽管高油价会带来需求的压制，但供给端的缺口将会更大。国内电解铝企业将会受益。此外，我们继续关注以下板块：科技。国内外大模型能力的快速提升，带来Tokens需求的飞速增长，国内外AI基础设施建设仍无法满足需求的增长。因此，为AI基础设施提供硬件的供应链企业，依旧具有投资机会，只是现阶段需精选个股，而非板块性机会。AI应用也逐步开始出现，这意味着将迎来更大的市场空间和投资机会。内需板块。冲突为全球需求复苏蒙上阴影，然后国内需求经过过去两年的调整后，能够看到部分子行业已经触底，其中优质的龙头企业基本面开始复苏，估值处于底部，投资性价比较好。

2026年第一季度，美以伊冲突严重冲击国际能源体系，海外通胀预期再起、货币宽松受掣肘，发达国家制造业恢复苗头也面临降温风险。全球权益市场普遍调整，风险偏好走低。A股也扭转了年初强势行情，跟随走弱，小盘股调整幅度更大。转债市场调整，高估值得到一定程度的消化。海外债市收益率显著上行，主要经济体长债收益率上行10-50BP不等。国内债市与海外明显背离，总体偏强运行，信用和中短利率债收益率显著下行、中长利率债收益率区间震荡。通胀处于低位，能源韧性高，人民银行积极释放呵护流动性的信号，可能对债市走强提供了支撑。往后看，美以伊局势能否缓和，依然是关键变量，这决定了通胀与货币政策如何演化，也决定了全球制造业回暖势头能否持续。报告期内产品纯债仓位较低；权益维持风格均衡，并基于市场波动相应地适度调节了仓位，等待地缘政治和经济基本面走势更加明朗。

2026年一季度，A股市场经历“春季躁动—市场降温—地缘避险”三阶段，煤炭、石油石化上涨显著，非银、消费板块承压，整体呈震荡分化格局，红利资产及资源品表现突出。2月底及之后，美以伊冲突成为扰动市场的核心变量。冲突的进展以及其对能源价格、避险情绪、供应链和货币政策等的全方位影响，造成了短期市场涨跌无序。若冲突持续，能源价格的冲击随时间进一步恶化，对经济造成更大的影响，真实需求无法与更高的资源品价格相匹配，即使是现在受益的商品不久后也可能由于需求衰退变成受损。若美国迫于现实压力而较快结束冲突，能源供应预期逐步恢复，通胀压力缓解，油价在一段时间内回归合理价格，因冲突受益的相关资产可能会反向波动。我们很难对于未来地缘冲突的短期演进给出明确的判断。参考2018年以来全球各种类型的地缘冲突、贸易冲突的发展和演进，从中期维度进行判断可能更加清晰：冲击过程中的情绪扰动终将过去，资本市场的节奏可能被扰动但方向仍取决于自身周期规律。一方面，在冲突过程中，中国总是能够展现出应对冲击的韧性，冲击之后，国内资本市场和优秀企业往往受益于冲突后的全球资产配置的再均衡，优先选择那些仅因为冲突爆发短期被“杀估值”、但经营业务不受冲突影响的方向布局，例如AI产业链、国内内需消费、创新药等；尽量先行规避开因冲突直接受益或直接受损的方向。另一方面，虽然较难准确判断油价的波动，但地缘冲突对传统能源价格的冲击也会在中期维度加速推动世界各国能源结构的转换，中长期更加有利于中国制造业的突围，加速国内优势制造业的重估，例如，煤化工、动力电池、储能、风电产业链尤其受益明显。回归到国内资本市场的自身周期，未来中长期的国内经济结构变迁已经转向科技和出海，这将是市场长期的、未来的“核心资产”方向；而从中期角度来看，在经历了2024年9月以来的“预期扭转”到2025年的“系统提估值”后，展望2026年的资本市场，在经济结构转型和传统内需有望企稳的宏观背景下，周期拐点临近，市场将逐步迈向“盈利修复”年。本组合的布局也是坚持中长期投资、优质成长股投资的理念，重点围绕市场核心主线——AI、出海和优势制造业，展开投资。同时，为了更好的平滑组合净值的波动，一季度组合也进一步在超跌的港股通标的、内需消费、价值红利等板块优选个股做适当布局，以期为持有人提供更好的持有体验。1.当前AI产业链利润分布和中国企业优势领域在算力基础设施的硬件、材料和设备端，如算力芯片、光通信、服务器、PCB、变压器、电源等，景气度持续提升，中国企业在产业链上的份额持续提升，组合布局持续寻找需求爆发、供不应求、格局相对稳定的细分环节进行投资；另外，国产AI未来利润终将转向应用端，组合也一直在关注和适当布局AI与机器人结合下在垂直行业的应用、智能驾驶等方向。 2.海外业务和版图的扩张成为企业增长的“第二曲线”，是否具备出海能力、海外收入占比及成长性将越来越成为二级市场中长期价值投资的重要考量，同时，出海的产品品类全面开花，已经从中游制造业为主逐步拓展到品牌消费品和IP、电动车、创新药等更高附加值领域。一季度受关税、汇率、中东战乱扰动，较多企业的出海业务体现在收入和盈利端受损，对组合净值带来一定回撤和扰动，这些宏观变量的扰动并不影响企业的核心竞争力，也为二季度该方向的布局带来了机会。3.我们观察到中游制造业在“反内卷”和“双碳”政策持续供给约束下，盈利能力开始修复，同时，众多中游行业作为中国优势产业也率先受益于AI革命、能源革命，走出产业趋势。本年度内，组合在化工材料、电力设备产业链、建筑建材等重点看好的板块和方向上会持续自下而上挖掘优秀周期成长股进行投资。

资本市场在今年一季度表现出较大的波动。开年以后，市场延续了25年底的涨势，随后在1月中旬进入窄幅震荡，直至2月底。期间，由于地产数据出现回暖、PPI数据跌幅收窄等因素，以化工为代表的顺周期板块表现较好；此外，以科技为代表的成长股也展现出较强的结构性特征。市场成交量维持高位，以商业航天为代表的主题行情也出现阶段性机会。2月28日，美以伊冲突爆发，3月3日，伊朗封锁霍尔木兹海峡，全球原油运输大动脉受阻。此事对全球产生了重大冲击，海峡承担了全球约30%的原油贸易量、约20%的LNG、余约13%的海运化学品贸易、约1/3的海运化肥贸易。在冲突期间，关键商品运输受阻，带来全球原油、LNG、化工品等价格上涨。随着冲突的持续，中东油田陆续出现减产，这意味着即便战后油田复产，依然会带来产量损失。战后将出现相当一段时间的高油价局面，这对美联储的降息节奏带来重大影响。我们很难预料战事如何演变，但我们可以挖掘无论在停战前还是停战后，均能受益的行业和标的：新能源：未来相当一段时间内，高油价将成为大概率事件。因此，新能源需求将迎来提升，其中，储能、碳酸锂、新能源车将成为受益较明显的板块。煤化工：相比于油价的上涨幅度，煤化工的生产成本提升较小，且无供应链中断风险；价格端则跟随化工品价格上涨，因此利差扩大，相关企业受益。电解铝：战前供需处于紧平衡状态，冲突期间中东电解铝工厂被迫停产，未来将迎来供需缺口。尽管高油价会带来需求的压制，但供给端的缺口将会更大。国内电解铝企业将会受益。此外，我们继续关注以下板块：科技。国内外大模型能力的快速提升，带来Tokens需求的飞速增长，国内外AI基础设施建设仍无法满足需求的增长。因此，为AI基础设施提供硬件的供应链企业，依旧具有投资机会，只是现阶段需精选个股，而非板块性机会。AI应用也逐步开始出现，这意味着将迎来更大的市场空间和投资机会。内需板块。冲突为全球需求复苏蒙上阴影，然后国内需求经过过去两年的调整后，能够看到部分子行业已经触底，其中优质的龙头企业基本面开始复苏，估值处于底部，投资性价比较好。

资本市场在今年一季度表现出较大的波动。开年以后，市场延续了25年底的涨势，随后在1月中旬进入窄幅震荡，直至2月底。期间，由于地产数据出现回暖、PPI数据跌幅收窄等因素，以化工为代表的顺周期板块表现较好；此外，以科技为代表的成长股也展现出较强的结构性特征。市场成交量维持高位，以商业航天为代表的主题行情也出现阶段性机会。2月28日，美以伊冲突爆发，3月3日，伊朗封锁霍尔木兹海峡，全球原油运输大动脉受阻。此事对全球产生了重大冲击，海峡承担了全球约30%的原油贸易量、约20%的LNG、约13%的海运化学品贸易、约1/3的海运化肥贸易。在冲突期间，关键商品运输受阻，带来全球原油、LNG、化工品等价格上涨。随着冲突的持续，中东油田陆续出现减产，这意味着即便战后油田复产，依然会带来产量损失。战后将出现相当一段时间的高油价局面，这对美联储的降息节奏带来重大影响。我们很难预料战事如何演变，但我们可以挖掘无论在停战前还是停战后，均能受益的行业和标的：新能源：未来相当一段时间内，高油价将成为大概率事件。因此，新能源需求将迎来提升，其中，储能、碳酸锂、新能源车将成为受益较明显的板块。煤化工：相比于油价的上涨幅度，煤化工的生产成本提升较小，且无供应链中断风险；价格端则跟随化工品价格上涨，因此利差扩大，相关企业受益。电解铝：战前供需处于紧平衡状态，冲突期间中东电解铝工厂被迫停产，未来将迎来供需缺口。尽管高油价会带来需求的压制，但供给端的缺口将会更大。国内电解铝企业将会受益。此外，我们继续关注以下板块：科技。国内外大模型能力的快速提升，带来Tokens需求的飞速增长，国内外AI基础设施建设仍无法满足需求的增长。因此，为AI基础设施提供硬件的供应链企业，依旧具有投资机会，只是现阶段需精选个股，而非板块性机会。AI应用也逐步开始出现，这意味着将迎来更大的市场空间和投资机会。内需板块。冲突为全球需求复苏蒙上阴影，然后国内需求经过过去两年的调整后，能够看到部分子行业已经触底，其中优质的龙头企业基本面开始复苏，估值处于底部，投资性价比较好。

2026年一季度，A股市场在多重因素交织下出现回调，波动有所放大。主因外部地缘冲突升级、油价带动通胀预期升温、全球流动性收紧预期提升等导致市场风险偏好下降。地缘冲突反复情况下，市场交投活跃但资金博弈激烈，全球市场波动剧烈，但由于中国相对远离地缘冲突，且国内具备政策支撑和宏观基本面的企稳，市场在调整过程中相对有底部支撑。美以伊冲突局势蔓延，对全球经济和资本市场带来较大冲击。短期需要警惕油价上涨带来通胀进而掣肘美联储的降息速度，即对全球的流动性风险需要抱以谨慎态度。此外，需要额外关注滞胀或者衰退的可能。即使美以伊冲突有所反复，但中期来看，即使停战缓和，对能源相关的基础设施摧毁并非一朝一夕得以缓解，很多能源品、化工品、耗能较高的金属等产品的供给恢复会晚于需求的恢复，中期这些产品的价格中枢系统性抬升已经成为既定事实，这和何时停战无关，我们认为这将成为后续中长期的交易主线，且在当前位置看，这些品种的投资标的估值依旧不贵，市场总是太在乎短期的波动而忽视了中长期的确定性。基于当前全球资本市场估值水位并非低位，未来1-2个季度对股市的展望相对谨慎。但长期来看，中国完备的工业链体系以及强大的内需将支撑国内企业发展，冲突结束之后，中国产业链的韧性将再次展现出优于全球的实力，届时相信中国资产将得到系统性重估。鉴于美以伊冲突对全球流动性和资本市场的冲击，未来1-2个季度本基金运作会相对保守。在合理降低仓位的基础上，增配能源板块作为对冲，并且加大红利股以及内需的配置，此外，降低了和资本市场表现关联度较高的非银仓位。待冲突逐渐明朗之后，再重新将组合调整成进攻状态。无论如何，我们都会聚焦于有扎实基本面支撑的结构性机会，并严格恪守估值的安全边际。

一季度债券市场不同期限品种走势分化，曲线结构陡峭化，其中一年期、三年期、十年期国债收益率分别下行9bp、6bp、3bp，而三十年期超长国债收益率则逆市上行8bp。一季度国内资金利率仍旧维持低位，短端国债维持强势，并逐步传导至信用债，推动信用利差大幅下行，杠杆收益较为显著；而长端利率则跟随基本面及权益市场的波动而变化，股债跷跷板效应较为明显，一月初权益市场大幅上扬，长端利率债收益率逐步上行，十年期国债最高上行至1.90%，但随着权益市场涨幅放缓，收益率逐步回落，同时通胀担忧、地缘扰动、流动性变化持续对债券市场造成干扰，十年期国债收益率在二月中旬开始进入窄幅波动阶段。整体来看，债券市场尚不具备走出趋势性行情的基础，偏弱的基本面和充裕的流动性对债券市场形成支撑，而持续回升的通胀、出现回暖迹象的二手房市场及地缘扰动导致的油价冲击则形成一定逆风，短期内债券市场仍可能持续震荡波动。我们在一季度久期整体维持不变，结构上适度减少长端利率品种，增加中长端品种，后续我们将随着利率曲线期限结构变化而调整配置结构。转债市场在一季度先上后下，波动较大，万得可转债等权指数下跌0.84%，同期万得可转债正股等权指数上涨2.62%，转债表现弱于正股，呈现出压估值行情。回顾来看，一月份随着权益市场上涨，转债持续上扬，但随着地缘政治的冲击，转债市场跟随权益市场大幅下行，且跌幅更大，转债高估值状况小幅改善，但仍旧维持高位。我们在此前随着转债市场上涨已减少部分投资，此次市场回调后，部分个券估值压缩较大，重新具备较好投资价值，我们后续将择机小幅配置此类转债。权益市场在一季度震荡下行，总体上中小盘指数表现好于大盘指数，一季度中证500指数上涨2.03%，而同期沪深300下跌3.89%，市场波动率在地缘问题冲击下大幅提升。我们在权益投资上持续聚焦高分红、低波动的优质标的，整体波动率和业绩表现大幅好于主要宽基指数，呈现出较好的防御特点，后续我们将继续做好组合管理，追求较好的风险收益比。

资本市场在今年一季度表现出较大的波动。开年以后，市场延续了25年底的涨势，随后在1月中旬进入窄幅震荡，直至2月底。期间，由于地产数据出现回暖、PPI数据跌幅收窄等因素，以化工为代表的顺周期板块表现较好；此外，以科技为代表的成长股也展现出较强的结构性特征。市场成交量维持高位，以商业航天为代表的主题行情也出现阶段性机会。2月28日，美以伊冲突爆发，3月3日，伊朗封锁霍尔木兹海峡，全球原油运输大动脉受阻。此事对全球产生了重大冲击，海峡承担了全球约30%的原油贸易量、约20%的LNG、余约13%的海运化学品贸易、约1/3的海运化肥贸易。在冲突期间，关键商品运输受阻，带来全球原油、LNG、化工品等价格上涨。随着冲突的持续，中东油田陆续出现减产，这意味着即便战后油田复产，依然会带来产量损失。战后将出现相当一段时间的高油价局面，这对美联储的降息节奏带来重大影响。我们很难预料战事如何演变，但我们可以挖掘无论在停战前还是停战后，均能受益的行业和标的：新能源：未来相当一段时间内，高油价将成为大概率事件。因此，新能源需求将迎来提升，其中，储能、碳酸锂、新能源车将成为受益较明显的板块。煤化工：相比于油价的上涨幅度，煤化工的生产成本提升较小，且无供应链中断风险；价格端则跟随化工品价格上涨，因此利差扩大，相关企业受益。电解铝：战前供需处于紧平衡状态，冲突期间中东电解铝工厂被迫停产，未来将迎来供需缺口。尽管高油价会带来需求的压制，但供给端的缺口将会更大。国内电解铝企业将会受益。此外，我们继续关注以下板块：科技。国内外大模型能力的快速提升，带来Tokens需求的飞速增长，国内外AI基础设施建设仍无法满足需求的增长。因此，为AI基础设施提供硬件的供应链企业，依旧具有投资机会，只是现阶段需精选个股，而非板块性机会。AI应用也逐步开始出现，这意味着将迎来更大的市场空间和投资机会。内需板块。冲突为全球需求复苏蒙上阴影，然后国内需求经过过去两年的调整后，能够看到部分子行业已经触底，其中优质的龙头企业基本面开始复苏，估值处于底部，投资性价比较好。

年初以来到2月末市场延续从25年12月中旬以来的强势特征，赚钱效应显著，市场成交金额逐渐扩大到3万亿元的水平，其中中证1000和科创50指数到2月末的YTM 收益率超过10%。但3月份以来受到中东区域冲突扩大的影响，市场风险偏好大幅下降，截至一季度末市场主要指数的年内涨幅基本为负，HS300和中证A500指数年内收益率分别为-3.89%和-2.06%，科创50指数的跌幅达到6.54%。行业继续显著分化，受能源价格大幅上涨的影响，石油石化、煤炭和化工行业的表现显著领先，另外电力设备行业受到海外投资驱动和产品价格大幅上涨的影响，企业盈利在25年下半年大幅改善，一季度市场表现仍然强劲。3月初以来在市场下行的过程中，有色金属、机械、军工等行业跌幅很大。一季度组合净值略领先于市场，在2月末YTM 收益率超过10%，在此过程中组合小幅度降低权益仓位，组合风险偏好也有所收敛，但3月份以来组合净值还是难以避免比较大幅度的回撤，主要是由于组合内投资的机械、汽车、医疗器械等行业在3月份的快速下跌。随着市场成交金额萎缩到1.8万亿的水平，并经历过3月下旬的快速下跌之后，A 股市场内在结构中的主要风险已经得以释放，预计后续将逐渐转为震荡格局；中东地区的军事冲突的持续状况将对全球金融市场造成非常大的扰动，全球金融市场的风险偏好下行和流动性压力将制约风险资产的表现。在后期组合优化中，主要关注以下三类资产：（1）基于基金经理研究能力圈，重点关注半导体、机械装备行业，特别是对产品能力大幅提高而估值合理的公司要重点投资；（2）大众消费品、医疗器械行业内优秀公司的中长期增长趋势仍然明确，目前的市场价格过度聚焦于短期的景气，为投资者提供了很好的机会；（3）在经过中期持续下行而基本面已经有所改善的建材、整车等行业寻找困境反转的机会。

资本市场在今年一季度表现出较大的波动。开年以后，市场延续了25年底的涨势，随后在1月中旬进入窄幅震荡，直至2月底。期间，由于地产数据出现回暖、PPI数据跌幅收窄等因素，以化工为代表的顺周期板块表现较好；此外，以科技为代表的成长股也展现出较强的结构性特征。市场成交量维持高位，以商业航天为代表的主题行情也出现阶段性机会。2月28日，美以伊冲突爆发，3月3日，伊朗封锁霍尔木兹海峡，全球原油运输大动脉受阻。此事对全球产生了重大冲击，海峡承担了全球约30%的原油贸易量、约20%的LNG、余约13%的海运化学品贸易、约1/3的海运化肥贸易。在冲突期间，关键商品运输受阻，带来全球原油、LNG、化工品等价格上涨。随着冲突的持续，中东油田陆续出现减产，这意味着即便战后油田复产，依然会带来产量损失。战后将出现相当一段时间的高油价局面，这对美联储的降息节奏带来重大影响。我们很难预料战事如何演变，但我们可以挖掘无论在停战前还是停战后，均能受益的行业和标的：新能源：未来相当一段时间内，高油价将成为大概率事件。因此，新能源需求将迎来提升，其中，储能、碳酸锂、新能源车将成为受益较明显的板块。煤化工：相比于油价的上涨幅度，煤化工的生产成本提升较小，且无供应链中断风险；价格端则跟随化工品价格上涨，因此利差扩大，相关企业受益。电解铝：战前供需处于紧平衡状态，冲突期间中东电解铝工厂被迫停产，未来将迎来供需缺口。尽管高油价会带来需求的压制，但供给端的缺口将会更大。国内电解铝企业将会受益。此外，我们继续关注以下板块：科技。国内外大模型能力的快速提升，带来Tokens需求的飞速增长，国内外AI基础设施建设仍无法满足需求的增长。因此，为AI基础设施提供硬件的供应链企业，依旧具有投资机会，只是现阶段需精选个股，而非板块性机会。AI应用也逐步开始出现，这意味着将迎来更大的市场空间和投资机会。内需板块。冲突为全球需求复苏蒙上阴影，然后国内需求经过过去两年的调整后，能够看到部分子行业已经触底，其中优质的龙头企业基本面开始复苏，估值处于底部，投资性价比较好。

2025年债券市场在低利率背景下呈现出高波动特点，十年期国债收益率全年主要在1.6%-1.9%的区间内来回波动，前两年表现较为突出的30年期超长债相对十年期国债持续走弱，二者期限利差有所走扩。相对较弱的经济基本面使得央行持续将短端利率稳定维持在较低水平，而出于对金融稳定等因素的考量，央行对降息降准较为审慎，且叠加财政发力带来的债券供给端压力，共同推动利率曲线陡峭化，短端品种表现较好，并进一步推动信用利差的收缩。权益市场则体现出风险偏好回暖的特点，万得全A全年上涨27.65%，结构上AI相关产业链及有色等行业涨幅居前，而与国内经济基本面相关度较高的消费行业表现偏弱，投资者结构上以险资为代表的长钱持续入市，多种因素共同推动权益市场估值水平持续抬升。可转债方面，则受益于权益市场的上涨及本身供给的持续收缩，呈现出大幅上涨趋势，万得可转债等权指数全年上涨23.76%，整体溢价率水平位于历史高位。本产品在债券配置方面以利率债为主，久期有所降低，整体上维持中性久期水平，并适度调整期限结构分布。可转债部分全年贡献收益水平较好，但在估值持续走高的背景下，我们逐步降低仓位，优化组合风险收益特征。权益部分我们主要配置红利风格股票，通过稳健的股息收益回报降低组合的波动率。

2025年，中国资本市场在上半年经历了震荡调整后，下半年迎来了较为显著的上涨行情。年初由于国内外环境复杂多变，市场呈现出明显的分化格局。元旦过后，A股市场经历了一段短暂的快速调整，随后自1月下旬开始启动了持续至3月底的反弹行情。期间，以人工智能、机器人等为代表的科技行业，以及TMT、汽车和机械等成长板块表现突出；而传统周期性板块如煤炭和石油石化因大宗商品价格波动而承受压力，同时高分红板块也处于调整状态。进入第二季度，美国突然实施了“对等关税”措施，导致全球市场经历了一轮快速下跌。然而，随着关税缓冲期的到来及市场逐步适应特朗普式的谈判策略，全球市场情绪逐渐稳定，并开始恢复，部分市场甚至创下了年度新高。在此过程中，国内资本市场的结构性机会不断涌现，特别是在创新药、新消费和科技领域中，这些板块不仅有着坚实的产业基础作为支撑，其长期发展逻辑与短期业绩表现均表现出色，共同推动了这一阶段的结构性行情。此间，价值投资风格（由基本面改善驱动）与主题型投资风格（受益于流动性改善）并存且相互交织。到了第三季度，在主要央行宽松货币政策和AI技术热潮的双重推动下，全球资本市场表现强劲，尤其是A股和港股市场表现尤为抢眼，领跑全球其他主要股指。A股市场继续呈现明显的结构性特征，成长风格占据主导地位，“双创”板块超越主板。港股市场上，科技股在经历了二季度的低迷后，三季度实现了反弹，特别是恒生科技指数的表现优于恒生指数，显示了市场对于科技创新的高度关注。此外，南向资金的持续流入也为港股市场的上涨提供了动力。除了科技股外，有色板块中的金铜类股票同样表现优异。第四季度，资本市场在经历前期的快速上涨之后进入了盘整期，内部结构出现分化。前期领涨的成长型指数如科创50、恒生科技和创业板等有所回调，而大盘蓝筹股如上证指数和上证50则相对稳健。成长板块内部也出现了分化，除少数龙头股如光模块外，大多数科技股出现了调整。临近年底，商业航天成为了新的成长热点。有色板块在全球大宗商品价格上涨的支持下保持强势，化工等顺周期板块则因PPI修复而股价上升。展望2026年，预计上半年需求端将触底，部分领域有望复苏，加上全球大宗商品价格的上涨和国内“反内卷”政策的推进，PPI修复的可能性增大，这为之前低位的顺周期板块提供了修复机会。不过，顺周期板块的持续性将依赖于实际经济复苏的情况。消费领域的复苏可能会滞后，下半年CPI有望较上半年有所改善，届时带来消费潜在的投资机会。另外，得益于科技行业和资本市场的良好表现，高端消费品已显示出复苏迹象。综上所述，尽管存在一些不确定因素，但支持资本市场上行的动力仍然存在，预计未来一段时间内市场将继续维持震荡上行的趋势。市场成交量预计将保持高位，充裕的资金流动性将为各类投资机会提供坚实的基础。因此，投资者应重点关注那些具有真正成长潜力并且拥有强大产业背景的核心方向，这类资产有望继续成为市场的焦点。我们的目标是识别出那些能够实现持续增长的子行业和优质公司。