秦毅 - 基金投资策略和运作

26年二季度A 股市场经历了一次凌厉的上涨，主要的驱动力来自科创板，科创50指数和科创100指数的涨幅分别达到了76%和61%；行业指数中的电子和通信行业涨幅分别达到90%和66%，三级子行业的玻璃纤维指数涨幅超过200%。国际市场上费城半导体指数的季度涨幅达到88%，是30年以来最大的季度涨幅，全球的人工智能领域的投资扩张和短期的供给约束造就的紧缺环节的价格大幅度上涨驱动了投资者的关注度越来越集中。与之形成对比的是其他绝大多数行业指数是下跌的，有接近一半的行业指数的跌幅超过10%。二季度组合净值的涨幅大幅度落后于市场，跑输行业平均水平约10%，相对分散的组合结构与高度集中的上涨机会之间的偏离是主要原因。另外在一季度开始逐渐减持了部分高景气度的标的，而左侧买入的部分标的在短期内持续下跌。5月份以来市场机会的集中度越来越狭窄，聚光灯之外的其他行业中的大多数公司进入了持续下跌，阶段性还出现了越来越流畅的下跌状态，少部分行业和公司与基本面下行有关，大多数主要是受到流动性缺失的影响。海外市场受无风险收益率的影响分化显著，只有高景气度行业还在上涨，其他板块也大多数进入持续下行阶段；国内市场的分化更多受到投资者行为的影响，预计这种状况将在7月份迎来转变的机会。在资本市场的投资机会越来越集中到人工智能硬件投资的情况下，我们一方面需要考虑行业景气度的持续性，评估细分领域的投资机会；也需要更加关注极致的市场结构之下保持强劲的基本面趋势的投资机会。26年以来核心城市房地产市场触底企稳，商品价格在众多细分领域出现显著上涨，后期主要关注三类投资机会：第一，在人工智能领域继续关注电源系统在功率半导体和材料升级过程中给中国公司带来的机会，目前经过持续上涨之后估值已经达到合理水平，景气度和产品方案是这类投资的主要关注因素；第二，医药和消费品行业内优秀公司的中长期增长趋势明确，企业经营状况较2024年有显著改善，前期股价持续下行之后行业内众多公司再次推出大规模的回购来维护企业价值，对二级市场投资者而言也是非常好的投资机会；第三，在市场流动性缺失的情况下，保险和券商行业在基本面持续改善的情况下估值水平已经再次回落到2024年的水平，具备非常好的投资机会。

二季度债券市场震荡走强，其中一年期、三年期、十年期国债收益率分别下行12bp、3bp、9bp，一季度表现偏弱的三十年期国债收益率在二季度大幅下行约13bp。二季度资金利率整体仍维持在低位，宽松预期推动此前表现偏弱的长端收益率逐步下行。四月份受利率债发行放量预期发酵影响，长端利率高位震荡，但随着资金面持续宽松及能源冲击缓和，十年期国债最低下探至1.74%，但随着五月份央行公开市场操作净回笼资金，导致市场有所调整，短端国债上行明显，但随着后续公布的部分经济数据偏弱，市场再度走强，并在六月份开始窄幅震荡。整体来看，债券市场仍面临较为复杂的外部环境，偏弱的基本面和宽松的流动性对债市形成支撑，但同时潜在的供给压力及表现强势的权益市场对债市造成一定压力，在收益率处于历史较低位置的背景下，难以走出趋势性行情，后续可能仍旧维持震荡走势。我们在二季度久期小幅下降，后续将根据市场走势择机调整久期水平。转债市场在二季度整体呈现震荡上行走势，但内部分化明显，万得可转债等权指数上涨5.88%，同期万得可转债正股等权指数上涨1.33%，转债表现大幅好于正股。但从板块来看，传统行业偏低价转债表现偏弱，而AI相关板块转债大幅上涨。总体来看，转债市场估值仍旧维持高位，整体投资性价比不高，但部分个券在次轮下跌后重新具备投资价值，我们将择机增配。权益市场在二季度表现强势，但结构特点鲜明，AI相关板块大幅上涨，而金融、消费等传统行业表现较弱，从指数表现来看，中小盘表现更强，二季度中证500指数上涨18.56%，而同期沪深300上涨11.90%。我们在权益投资上持续聚焦高分红、低波动的优质标的，短期表现偏弱，后续我们将继续做好组合管理，提升组合回报水平。

2026年的第二季度，A股和港股市场走出了极致的分化行情，AI相关板块的狂欢吸引了大量资金的流入，使得非AI板块出现股价的显著调整，交易集中度、估值分化、机构持仓等均在6月下旬呈现出近十年的极值水平。上证指数在二季度呈现整体震荡态势，但其中以算力、半导体、光模块等为代表的科技成长风格占据了绝对优势，以科创50为代表的科技硬件行情表现优异，吸取了市场上绝大多数的流动性，导致传统的价值风格、红利资产、顺周期、消费等板块均表现疲软。究其原因，全球CSP厂商主导的万亿美元级别的投资带来科技行业的“大基建”，给全球科技硬件带来了前所未有的通胀繁荣；而与此同时，高油价带来的通胀开始显现，并叠加各央行的加息预期，市场对外需和内需变得谨慎。一方面，AI科技行业的业绩大爆发，另一方面，非AI板块基本面承压，这是极致行情最根本的基础。其次，才是由于交易、资金、调仓等因素带来的资金面因素。但阳光下无新鲜事，我们相信常识还是相信“这次不一样”？无论科技行业的行情是否已经走到顶点，但短期如此极致的分化行情，也将会在Q3迎来重新的平衡。再平衡之后，科技行业本身内部也将会出现分化，届时可精选业绩兑现度较高、估值合理或偏低的个股进行投资。我们持续动态优化组合配置，重点聚焦以下板块：成长赛道方面，科技板块再平衡，经历调整之后，需重新审视科技行业的基本面演变：若景气度依然坚实，则其中真正受益于产业趋势、具备业绩兑现能力的公司，仍将拥有重新关注和布局的价值；反之，若基本面出现弱化，则需重新论证板块整体的投资逻辑。动力电池产业链受储能需求爆发驱动，产品价格出现回升，本质上是供需格局的阶段性改善，应给予足够重视；机器人、商业航天等短期尚难实现业绩落地的领域，则需密切跟踪产业演进节奏，待需求拐点信号明确时及时评估介入时机。出口链方面，跟踪数据显示出口导向型企业近期需求端维持向好态势，但部分标的股价相较前期已出现较明显回撤，这一方向值得重新审视和重视。滞涨品种方面，市场中仍存在一批因短期业绩平淡、缺乏主题催化而被边缘化的优质公司，当前处于估值底部区域。这类资产一方面有助于降低组合波动，另一方面也具备估值修复的潜在空间。超跌机会方面，在科技板块行情走向极致的过程中，大量其他行业股价已显著回落，相当数量的公司估值已滑落至具备中长期配置价值的水平，这一领域的布局窗口值得关注，如医药。顺周期板块方面，美国加息预期已反应的比较充分，但能源价格已经开始回落，美国通胀数据高点大概率已经出现，未来加息预期大概率不会进一步强化。尽管现在预期降息为时尚早，但顺周期板块基本面压力最大的时候应该已经过去，可以开始关注。

2026年二季度A股走势全面分化，一方面以电子和通讯为主要成分的科创板、创业板指数大幅上涨，另一方面以内需消费、中证红利和自由现金流为代表的传统行业指数显著承压，以中证红利指数为例，单季下跌12.32%，与万得全A指数收益差扩大到25%，处于过去五年极低分位。一方面美伊冲突带来油价高企，通胀压力较大，美联储加息预期升温，市场担忧传统经济需求受此压制，叠加内需依旧复苏动力不足，传统行业股价遭遇压制，而与此对立的另一面是AI产业革命带来的上游硬件需求激增，分子盈利强度首次超越了分母端利率的估值压制。本轮高利率环境并未压制科技股行情，与传统框架形成背离，反而使得资金加速向科技赛道迁移，叠加权重行业资金面的压制，导致高估值科技与低估值传统资产之间的拥挤度极差达到了极致水平，演绎了“冰火两重天”的格局。港股二季度同样表现疲软，恒生指数和恒生科技全面收跌，海外紧缩预期升温、美元指数走强压制离岸市场流动性，叠加国际资金被韩国市场分流，港股市场表现较差。本基金在一季度判断出需要警惕油价上涨带来的通胀压力对美联储降息速度的掣肘，并且降低了对全球宏观需求暴露度较高的有色仓位，与此同时也降低了港股非银仓位，并增加了能源和红利品种作为对冲。但很遗憾，自上而下的宏观策略判断让我们忽视了自下而上AI产业的发展力度，在AI产业出现趋势之际，大部分投资标的的估值水平已经不在管理人的投资框架之内。虽然我们也适当增加了低估的科技标的，但仍无法对冲传统行业的下跌，尤其是作为防御而配置的红利行业，虽无大的基本面变化，但并未体现防御属性，反而被科技虹吸严重。当前市场各行业之间的配置正在发生均衡，但必须承认科技仍是当前交易主线。展望三季度，本基金将关注美联储政策表态、美元和人民币汇率走势、AI后续商业化落地进展，料市场结构性机会仍将优于指数行情，本基金会着重关注出口链和有色的反转机会，以及由于资金面因素被打压的高自由现金流品种和非银机会，此外也会适当关注科技回调后的部分低估机会，但本基金仍将恪守能力圈范围，不会盲目追高科技，无论如何，我们都会聚焦于有扎实基本面支撑的结构性机会，并严格恪守估值的安全边际，希望在长期给投资者带来稳健回报。

2026年第二季度，权益市场风格分化严重。科技一枝独秀，全球共振，并带动A股几乎所有宽基指数走强；但科技之外的成分股深度调整，以红利、现金流、小微盘为代表的许多策略均录得历史较大跌幅。债市总体偏强。4月到5月上半月，美以伊冲突缓和，通胀忧虑缓解，同时，国内资金价格维持在3月以来的低位水平上，驱动了国内债市走强。5月下半月以后，资金价格向美以伊冲突之前水平回归，债市随即转入震荡。经济层面，海外AI基建热潮带动中国出口增长，并对工业生产形成了关键的支撑。内需相关板块总体弱势，这既有行业过剩、债务管控、房地产市场延续调整等影响，可能也与今年3月以来广义财政支出力度的下降有关。往后看，货币政策预计维持总体平稳，在突发情况下以边际宽松来应对，收紧和更大幅度宽松概率可能较低；财政支出力度的变化可能是内需波动的主要来源，需要对政策保持紧密追踪。权益市场上，科技之外的板块无差别调整，部分板块和策略的估值吸引力上升，但其修复可能还需要等待内需基本面的改观以及市场风格向着均衡方向发展。报告期内产品权益仓位维持偏高水平，风格上维持了大小哑铃配置，在调整过程中进一步提高了小盘持仓的比重。

2026年的第二季度，A股和港股市场走出了极致的分化行情，AI相关板块的狂欢吸引了大量资金的流入，使得非AI板块出现股价的显著调整，交易集中度、估值分化、机构持仓等均在6月下旬呈现出近十年的极值水平。上证指数在二季度呈现整体震荡态势，但其中以算力、半导体、光模块等为代表的科技成长风格占据了绝对优势，以科创50为代表的科技硬件行情表现优异，吸取了市场上绝大多数的流动性，导致传统的价值风格、红利资产、顺周期、消费等板块均表现疲软。究其原因，全球CSP厂商主导的万亿美元级别的投资带来科技行业的“大基建”，给全球科技硬件带来了前所未有的通胀繁荣；而与此同时，高油价带来的通胀开始显现，并叠加各央行的加息预期，市场对外需和内需变得谨慎。一方面，AI科技行业的业绩大爆发，另一方面，非AI板块基本面承压，这是极致行情最根本的基础。其次，才是由于交易、资金、调仓等因素带来的资金面因素。但阳光下无新鲜事，我们相信常识还是相信“这次不一样”？无论科技行业的行情是否已经走到顶点，但短期如此极致的分化行情，也将会在Q3迎来重新的平衡。再平衡之后，科技行业本身内部也将会出现分化，届时可精选业绩兑现度较高、估值合理或偏低的个股进行投资。我们持续动态优化组合配置，重点聚焦以下板块：成长赛道方面，科技板块再平衡，经历调整之后，需重新审视科技行业的基本面演变：若景气度依然坚实，则其中真正受益于产业趋势、具备业绩兑现能力的公司，仍将拥有重新关注和布局的价值；反之，若基本面出现弱化，则需重新论证板块整体的投资逻辑。动力电池产业链受储能需求爆发驱动，产品价格出现回升，本质上是供需格局的阶段性改善，应给予足够重视；机器人、商业航天等短期尚难实现业绩落地的领域，则需密切跟踪产业演进节奏，待需求拐点信号明确时及时评估介入时机。出口链方面，跟踪数据显示出口导向型企业近期需求端维持向好态势，但部分标的股价相较前期已出现较明显回撤，这一方向值得重新审视和重视。滞涨品种方面，市场中仍存在一批因短期业绩平淡、缺乏主题催化而被边缘化的优质公司，当前处于估值底部区域。这类资产一方面有助于降低组合波动，另一方面也具备估值修复的潜在空间。超跌机会方面，在科技板块行情走向极致的过程中，大量其他行业股价已显著回落，相当数量的公司估值已滑落至具备中长期配置价值的水平，这一领域的布局窗口值得关注，如医药。顺周期板块方面，美国加息预期已反应的比较充分，但能源价格已经开始回落，美国通胀数据高点大概率已经出现，未来加息预期大概率不会进一步强化。尽管现在预期降息为时尚早，但顺周期板块基本面压力最大的时候应该已经过去，可以开始关注。

2026年的第二季度，A股和港股市场走出了极致的分化行情，AI相关板块的狂欢吸引了大量资金的流入，使得非AI板块出现股价的显著调整，交易集中度、估值分化、机构持仓等均在6月下旬呈现出近十年的极值水平。上证指数在二季度呈现整体震荡态势，但其中以算力、半导体、光模块等为代表的科技成长风格占据了绝对优势，以科创50为代表的科技硬件行情表现优异，吸取了市场上绝大多数的流动性，导致传统的价值风格、红利资产、顺周期、消费等板块均表现疲软。究其原因，全球CSP厂商主导的万亿美元级别的投资带来科技行业的“大基建”，给全球科技硬件带来了前所未有的通胀繁荣；而与此同时，高油价带来的通胀开始显现，并叠加各央行的加息预期，市场对外需和内需变得谨慎。一方面，AI科技行业的业绩大爆发，另一方面，非AI板块基本面承压，这是极致行情最根本的基础。其次，才是由于交易、资金、调仓等因素带来的资金面因素。但阳光下无新鲜事，我们相信常识还是相信“这次不一样”？无论科技行业的行情是否已经走到顶点，但短期如此极致的分化行情，也将会在Q3迎来重新的平衡。再平衡之后，科技行业本身内部也将会出现分化，届时可精选业绩兑现度较高、估值合理或偏低的个股进行投资。我们持续动态优化组合配置，重点聚焦以下板块：成长赛道方面，科技板块再平衡，经历调整之后，需重新审视科技行业的基本面演变：若景气度依然坚实，则其中真正受益于产业趋势、具备业绩兑现能力的公司，仍将拥有重新关注和布局的价值；反之，若基本面出现弱化，则需重新论证板块整体的投资逻辑。动力电池产业链受储能需求爆发驱动，产品价格出现回升，本质上是供需格局的阶段性改善，应给予足够重视；机器人、商业航天等短期尚难实现业绩落地的领域，则需密切跟踪产业演进节奏，待需求拐点信号明确时及时评估介入时机。出口链方面，跟踪数据显示出口导向型企业近期需求端维持向好态势，但部分标的股价相较前期已出现较明显回撤，这一方向值得重新审视和重视。滞涨品种方面，市场中仍存在一批因短期业绩平淡、缺乏主题催化而被边缘化的优质公司，当前处于估值底部区域。这类资产一方面有助于降低组合波动，另一方面也具备估值修复的潜在空间。超跌机会方面，在科技板块行情走向极致的过程中，大量其他行业股价已显著回落，相当数量的公司估值已滑落至具备中长期配置价值的水平，这一领域的布局窗口值得关注，如医药。顺周期板块方面，美国加息预期已反应的比较充分，但能源价格已经开始回落，美国通胀数据高点大概率已经出现，未来加息预期大概率不会进一步强化。尽管现在预期降息为时尚早，但顺周期板块基本面压力最大的时候应该已经过去，可以开始关注。

2026年的第二季度，A股和港股市场走出了极致的分化行情，AI相关板块的狂欢吸引了大量资金的流入，使得非AI板块出现股价的显著调整，交易集中度、估值分化、机构持仓等均在6月下旬呈现出近十年的极值水平。上证指数在二季度呈现整体震荡态势，但其中以算力、半导体、光模块等为代表的科技成长风格占据了绝对优势，以科创50为代表的科技硬件行情表现优异，吸取了市场上绝大多数的流动性，导致传统的价值风格、红利资产、顺周期、消费等板块均表现疲软。究其原因，全球CSP厂商主导的万亿美元级别的投资带来科技行业的“大基建”，给全球科技硬件带来了前所未有的通胀繁荣；而与此同时，高油价带来的通胀开始显现，并叠加各央行的加息预期，市场对外需和内需变得谨慎。一方面，AI科技行业的业绩大爆发，另一方面，非AI板块基本面承压，这是极致行情最根本的基础。其次，才是由于交易、资金、调仓等因素带来的资金面因素。但阳光下无新鲜事，我们相信常识还是相信“这次不一样”？无论科技行业的行情是否已经走到顶点，但短期如此极致的分化行情，也将会在Q3迎来重新的平衡。再平衡之后，科技行业本身内部也将会出现分化，届时可精选业绩兑现度较高、估值合理或偏低的个股进行投资。我们持续动态优化组合配置，重点聚焦以下板块：成长赛道方面，科技板块再平衡，经历调整之后，需重新审视科技行业的基本面演变：若景气度依然坚实，则其中真正受益于产业趋势、具备业绩兑现能力的公司，仍将拥有重新关注和布局的价值；反之，若基本面出现弱化，则需重新论证板块整体的投资逻辑。动力电池产业链受储能需求爆发驱动，产品价格出现回升，本质上是供需格局的阶段性改善，应给予足够重视；机器人、商业航天等短期尚难实现业绩落地的领域，则需密切跟踪产业演进节奏，待需求拐点信号明确时及时评估介入时机。出口链方面，跟踪数据显示出口导向型企业近期需求端维持向好态势，但部分标的股价相较前期已出现较明显回撤，这一方向值得重新审视和重视。滞涨品种方面，市场中仍存在一批因短期业绩平淡、缺乏主题催化而被边缘化的优质公司，当前处于估值底部区域。这类资产一方面有助于降低组合波动，另一方面也具备估值修复的潜在空间。超跌机会方面，在科技板块行情走向极致的过程中，大量其他行业股价已显著回落，相当数量的公司估值已滑落至具备中长期配置价值的水平，这一领域的布局窗口值得关注，如医药。顺周期板块方面，美国加息预期已反应的比较充分，但能源价格已经开始回落，美国通胀数据高点大概率已经出现，未来加息预期大概率不会进一步强化。尽管现在预期降息为时尚早，但顺周期板块基本面压力最大的时候应该已经过去，可以开始关注。

2026年的第二季度，A股和港股市场走出了极致的分化行情，AI相关板块的狂欢吸引了大量资金的流入，使得非AI板块出现股价的显著调整，交易集中度、估值分化、机构持仓等均在6月下旬呈现出近十年的极值水平。上证指数在二季度呈现整体震荡态势，但其中以算力、半导体、光模块等为代表的科技成长风格占据了绝对优势，以科创50为代表的科技硬件行情表现优异，吸取了市场上绝大多数的流动性，导致传统的价值风格、红利资产、顺周期、消费等板块均表现疲软。究其原因，全球CSP厂商主导的万亿美元级别的投资带来科技行业的“大基建”，给全球科技硬件带来了前所未有的通胀繁荣；而与此同时，高油价带来的通胀开始显现，并叠加各央行的加息预期，市场对外需和内需变得谨慎。一方面，AI科技行业的业绩大爆发，另一方面，非AI板块基本面承压，这是极致行情最根本的基础。其次，才是由于交易、资金、调仓等因素带来的资金面因素。但阳光下无新鲜事，我们相信常识还是相信“这次不一样”？无论科技行业的行情是否已经走到顶点，但短期如此极致的分化行情，也将会在Q3迎来重新的平衡。再平衡之后，科技行业本身内部也将会出现分化，届时可精选业绩兑现度较高、估值合理或偏低的个股进行投资。我们持续动态优化组合配置，重点聚焦以下板块：成长赛道方面，科技板块再平衡，经历调整之后，需重新审视科技行业的基本面演变：若景气度依然坚实，则其中真正受益于产业趋势、具备业绩兑现能力的公司，仍将拥有重新关注和布局的价值；反之，若基本面出现弱化，则需重新论证板块整体的投资逻辑。动力电池产业链受储能需求爆发驱动，产品价格出现回升，本质上是供需格局的阶段性改善，应给予足够重视；机器人、商业航天等短期尚难实现业绩落地的领域，则需密切跟踪产业演进节奏，待需求拐点信号明确时及时评估介入时机。出口链方面，跟踪数据显示出口导向型企业近期需求端维持向好态势，但部分标的股价相较前期已出现较明显回撤，这一方向值得重新审视和重视。滞涨品种方面，市场中仍存在一批因短期业绩平淡、缺乏主题催化而被边缘化的优质公司，当前处于估值底部区域。这类资产一方面有助于降低组合波动，另一方面也具备估值修复的潜在空间。超跌机会方面，在科技板块行情走向极致的过程中，大量其他行业股价已显著回落，相当数量的公司估值已滑落至具备中长期配置价值的水平，这一领域的布局窗口值得关注，如医药。顺周期板块方面，美国加息预期已反应的比较充分，但能源价格已经开始回落，美国通胀数据高点大概率已经出现，未来加息预期大概率不会进一步强化。尽管现在预期降息为时尚早，但顺周期板块基本面压力最大的时候应该已经过去，可以开始关注。

2026年二季度A股整体上行，但呈现“指数普涨、内部剧烈分化”的典型特征。核心宽基指数中，上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，万得全A上涨12.82%。真正的主升力量来自科技成长板块：科创50大涨75.74%，创业板指上涨36.35%，深证成指上涨20.24%，明显跑赢主板与大盘蓝筹。市场交投活跃，6月A股日均成交金额维持在3.12万亿元上下的高位。二季度风格分化达到极致，成长全面碾压价值。沪深300成长上涨23.78%，而沪深300价值下跌6.87%；大盘价值下跌11.01%、小盘价值下跌5.31%，与成长指数形成巨大剪刀差。成长内部则大小盘相对均衡（大盘成长+17.01%、小盘成长+21.89%），表明资金聚焦“成长赛道”本身而非单纯的市值下沉。传统高股息价值风格阶段性走弱，红利防御属性在风险偏好抬升期被显著冷落。申万31个一级行业中仅4个录得正收益，其余27个全部下跌，赚钱效应高度集中。二季度表现最突出的仍然是AI驱动的产业趋势下的算力投资，国内外产业共振，光通信模块、算力芯片、HBM、液冷等环节需求刚性上行，直接驱动电子、通信板块估值与业绩双升。公募成长风格持仓占比在45%上方维持高位，机构资金持续向科技集中。而国内宏观基本面平稳但偏弱，压制传统板块。一季度GDP同比+5.0%，制造业PMI二季度在50.0%-50.3%的荣枯线附近弱扩张；CPI低位运行（4、5月同比+1.2%），内需修复偏慢，压制消费与顺周期板块。这使资金更倾向拥抱有产业逻辑的成长而非依赖需求复苏的价值。三季度A股大概率会呈现“指数震荡、结构为王”格局，此前长达两个月极致行业分化行情有望出现明显收敛，历史上每一轮极端分化后都会迎来风格再平衡，全球市场同步出现行情收敛、波动放大特征。市场逻辑将由“炒预期”切换至中报“验成色”。上半年AI单一主线持续抽血其他板块的局面将有所缓解。配置上应坚定AI产业趋势这一中长期主线不动摇，同时针对前期高拥挤、高浮盈的单一赛道做好组合的适当再平衡。中报业绩验证是最重要的逻辑切换。业绩兑现能力成为衡量个股的核心标尺，在“科技缩圈”与“高切低扩散”之间寻求攻守平衡。以适当的平衡规避市场微观结构恶化的风险。AI板块前期预期打满，短期容易受负面信息冲击，波动更大，后续倾向于向AI内部相对估值合理的细分方向进行倾斜，AI板块机会并没有结束，但未来一个季度预计从普涨的β行情过渡到α行情，重点关注：AI端侧/垂直行业应用、智能驾驶、数据中心和服务器液冷、半导体材料和器件。CXO、创新药、电力设备、锂电中游、化工新材料、出海制造等板块二季度景气扎实，前期关注度偏低，存在业绩修复机会。另外，海外流动性收紧的预期是主要外部扰动，美债收益率上行与美元走强短期可能压制高估值成长股。短期市场预期博弈加剧，成交、赚钱效应存在收缩可能，行情将围绕各行业半年报业绩兑现情况重新定价。我们会持续对持仓个股的产业趋势、基本面趋势、估值水平进行全方位、动态评估和调整，密切关注组合整体的行业偏离、估值水位，及时止盈估值透支较大的标的，持续提升持有人的持仓体验。

2026年一季度，A股市场在多重因素交织下出现回调，波动有所放大。主因外部地缘冲突升级、油价带动通胀预期升温、全球流动性收紧预期提升等导致市场风险偏好下降。地缘冲突反复情况下，市场交投活跃但资金博弈激烈，全球市场波动剧烈，但由于中国相对远离地缘冲突，且国内具备政策支撑和宏观基本面的企稳，市场在调整过程中相对有底部支撑。美以伊冲突局势蔓延，对全球经济和资本市场带来较大冲击。短期需要警惕油价上涨带来通胀进而掣肘美联储的降息速度，即对全球的流动性风险需要抱以谨慎态度。此外，需要额外关注滞胀或者衰退的可能。即使美以伊冲突有所反复，但中期来看，即使停战缓和，对能源相关的基础设施摧毁并非一朝一夕得以缓解，很多能源品、化工品、耗能较高的金属等产品的供给恢复会晚于需求的恢复，中期这些产品的价格中枢系统性抬升已经成为既定事实，这和何时停战无关，我们认为这将成为后续中长期的交易主线，且在当前位置看，这些品种的投资标的估值依旧不贵，市场总是太在乎短期的波动而忽视了中长期的确定性。基于当前全球资本市场估值水位并非低位，未来1-2个季度对股市的展望相对谨慎。但长期来看，中国完备的工业链体系以及强大的内需将支撑国内企业发展，冲突结束之后，中国产业链的韧性将再次展现出优于全球的实力，届时相信中国资产将得到系统性重估。鉴于美以伊冲突对全球流动性和资本市场的冲击，未来1-2个季度本基金运作会相对保守。在合理降低仓位的基础上，增配能源板块作为对冲，并且加大红利股以及内需的配置，此外，降低了和资本市场表现关联度较高的非银仓位。待冲突逐渐明朗之后，再重新将组合调整成进攻状态。无论如何，我们都会聚焦于有扎实基本面支撑的结构性机会，并严格恪守估值的安全边际。

资本市场在今年一季度表现出较大的波动。开年以后，市场延续了25年底的涨势，随后在1月中旬进入窄幅震荡，直至2月底。期间，由于地产数据出现回暖、PPI数据跌幅收窄等因素，以化工为代表的顺周期板块表现较好；此外，以科技为代表的成长股也展现出较强的结构性特征。市场成交量维持高位，以商业航天为代表的主题行情也出现阶段性机会。2月28日，美以伊冲突爆发，3月3日，伊朗封锁霍尔木兹海峡，全球原油运输大动脉受阻。此事对全球产生了重大冲击，海峡承担了全球约30%的原油贸易量、约20%的LNG、余约13%的海运化学品贸易、约1/3的海运化肥贸易。在冲突期间，关键商品运输受阻，带来全球原油、LNG、化工品等价格上涨。随着冲突的持续，中东油田陆续出现减产，这意味着即便战后油田复产，依然会带来产量损失。战后将出现相当一段时间的高油价局面，这对美联储的降息节奏带来重大影响。我们很难预料战事如何演变，但我们可以挖掘无论在停战前还是停战后，均能受益的行业和标的：新能源：未来相当一段时间内，高油价将成为大概率事件。因此，新能源需求将迎来提升，其中，储能、碳酸锂、新能源车将成为受益较明显的板块。煤化工：相比于油价的上涨幅度，煤化工生产提升较小，且无供应链中断风险；价格端则跟随化工品价格上涨，因此利差扩大，相关企业受益。电解铝：战前供需处于紧平衡状态，冲突期间中东电解铝工厂被迫停产，未来将迎来供需缺口。尽管高油价会带来需求的压制，但供给端的缺口将会更大。国内电解铝企业将会受益。此外，我们继续关注以下板块：科技。国内外大模型能力的快速提升，带来Tokens需求的飞速增长，国内外AI基础设施建设仍无法满足需求的增长。因此，为AI基础设施提供硬件的供应链企业，依旧具有投资机会，只是现阶段需精选个股，而非板块性机会。AI应用也逐步开始出现，这意味着将迎来更大的市场空间和投资机会。内需板块。冲突为全球需求复苏蒙上阴影，然后国内需求经过过去两年的调整后，能够看到部分子行业已经触底，其中优质的龙头企业基本面开始复苏，估值处于底部，投资性价比较好。