黄维 - 基金投资策略和运作

2026年1-2月国内经济各项指标延续了2025年4季度的趋势，继续稳步修复。政策取向继续指向支持经济复苏，两会公布赤字率继续维持在4%，继续扩大内需促进消费。但在2月末海外美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封闭导致能源价格暴涨，风险偏好明显下降。　　债券市场方面，一季度债券收益率维持震荡，短端收益率一直保持稳定。在3月美伊冲突爆发后，资金宽松的状态继续维持。整体上高等级信用债和银行二级永续债，凭借其较高的稳定性依旧备受市场青睐，利差仍在相对较低的位置。　　权益和可转债市场方面，在1月初指数持续上涨，呈现全面上涨的态势，随后进入2月指数进入震荡，但在春节后创出年内新高。随后美伊冲突爆发，能源价格暴涨，指数快速回调，3月WIND全A下跌8.73%，最终使得3月末WIND全A指数转为下跌1.15%。　　2026年1季度组合维持偏低的组合久期，在1-2月维持较高的权益仓位，在3月权益下跌过程中进行了适度减仓。

我们在前期定期报告中提到，今年科技产业核心关注是AI Agent的落地，年初我们欣喜的看到，Openclaw的热潮在全球引爆，身边到处在讨论“养龙虾”，让我们看到了Agent的雏形。　　“龙虾”对算力的消耗是惊人的，而且随着任务复杂度提升，上下文长度的增长，对Tokens的消耗只会越来越大，可以想象，如果我们身边的人都在使用AI Agent，对算力的消耗是多么惊人。因此，我们坚定的认为，我们正处于一轮惊人的AI基建浪潮起点。　　另外，此次基建需求的上行斜率和空间都远大于以往任何一次产业变革，我们回顾过往，上一次快速爆发的产业浪潮是新能源，其渗透率有五年的快速提升阶段，带动了上游资源品和中游材料的价格暴涨，此次AI浪潮，影响的范围将更广更深远。我们观察到去年存储价格启动上涨，到后面光纤光缆、电子布、CPU处理器、模拟芯片和功率器件，然后到上游的靶材、PCB材料，再到发电相关的燃气轮机、变压器，然后是上游的特种金属等，涨价的品类越来越多，影响范围越来越广，这带来了巨大的投资机会。　　除了涨价外，上游各类环节也在升级，以满足更强的性能、更快的响应速度和更稳定的运行环境。不少材料和器件，其使用量和价值量出现了显著提升，典型如半导体材料、CCL材料和光器件等。　　因此，AI通胀将是今年一个重要的产业机遇。上一轮新能源通胀，带来了上游锂矿和材料股价的巨大涨幅，此轮AI通胀的机会或将更大更持久。　　综上，我们一季度的主要变化，就是增配了部分AI通胀链条个股，同时，我们依然看好自主可控相关的半导体材料和半导体设备，以及优势制造出海机会，自主可控和优势制造从中长期来看可以说是免疫甚至是受益于以伊冲突，由于我们具备更稳健的能源结构（新能源）及供应链，有望在此次动荡中获得更多市场份额。

26年一季度市场跌宕起伏，1月市场情绪极度乐观，各种产业宏大叙事和美联储降息周期的逻辑演绎得如火如荼。但随后美联储主席的换届风波，以及之后的美伊战争，全球宏观流动性的逻辑迅速变化，油价因为中东战局不能快速结束而大幅上涨，带动全球经济可能加速往滞胀和衰退的方向发展。对于中国的出口产业，以及依赖宏大叙事的产业方向，都有可能遇到戴维斯双杀的窘境，具体行业的影响我们后续还需要仔细观察和甄别判断。　　产品一季度的调整，更多还是聚焦于内需。一方面国内十五五规划以及重要会议，都突出了内需的重要性，且内需很多方向经历了长周期的出清后，性价比越发凸显。另一方面，美伊战争改变了很多行业的投资逻辑，我们关注有性价比的行业中，农业的大周期拐点可能随着油价上行而加速到来，3月后我们开始逐步深耕农业的具体方向，在今年往后的阶段有可能持续在从中挖掘超额收益。

我们在前期定期报告中提到，今年科技产业核心关注是AI Agent的落地，年初我们欣喜的看到，Openclaw的热潮在全球引爆，身边到处在讨论“养龙虾”，让我们看到了Agent的雏形。　　“龙虾”对算力的消耗是惊人的，而且随着任务复杂度提升，上下文长度的增长，对Tokens的消耗只会越来越大，可以想象，如果我们身边的人都在使用AI Agent，对算力的消耗是多么惊人。因此，我们坚定的认为，我们正处于一轮惊人的AI基建浪潮起点。　　另外，此次基建需求的上行斜率和空间都远大于以往任何一次产业变革，我们回顾过往，上一次快速爆发的产业浪潮是新能源，其渗透率有五年的快速提升阶段，带动了上游资源品和中游材料的价格暴涨，此次AI浪潮，影响的范围将更广更深远。我们观察到去年存储价格启动上涨，到后面光纤光缆、电子布、CPU处理器、模拟芯片和功率器件，然后到上游的靶材、PCB材料，再到发电相关的燃气轮机、变压器，然后是上游的特种金属等，涨价的品类越来越多，影响范围越来越广，这带来了巨大的投资机会。　　除了涨价外，上游各类环节也在升级，以满足更强的性能、更快的响应速度和更稳定的运行环境。不少材料和器件，其使用量和价值量出现了显著提升，典型如半导体材料、CCL材料和光器件等。　　因此，AI通胀将是今年一个重要的产业机遇。上一轮新能源通胀，带来了上游锂矿和材料股价的巨大涨幅，此轮AI通胀的机会或将更大更持久。　　综上，我们一季度的主要变化，就是增配了部分AI通胀链条个股，同时，我们依然看好自主可控相关的半导体材料和半导体设备，以及优势制造出海机会，自主可控和优势制造从中长期来看可以说是免疫甚至是受益于以伊冲突，由于我们具备更稳健的能源结构（新能源）及供应链，有望在此次动荡中获得更多市场份额。

2026年一季度市场窄幅震荡，其中上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300下跌3.89%。一季度基本维持之前组合结构，稍降低了一些仓位，在均衡配置的基础上适当偏向成长方向。主要在于认为市场在震荡调整中仍持续有结构性的机会，一些优质公司的估值水平仍具有一定吸引力，而且随着无风险收益率的持续下降，预计持续会有增量资金入市。成长方向配置较多个股跟人工智能算力相关，主要在于产业趋势确定，相关公司的成长潜力较大。另外适当增加了能源相关个股的配置。

2026年，人工智能正从“工具”迈向“伙伴”，AI　Agent的落地成为科技赋能文化娱乐升级的关键转折点。我们在前期定期报告中提出，今年科技产业的核心关注在于AI　Agent的实际应用进展。年初以来，Openclaw的热潮在全球引爆，身边到处在讨论“养龙虾”，让我们看到了Agent的雏形，其拟人化交互和任务执行能力，让我们看到了下一代互动娱乐形态的雏形。　　这类AI　Agent不仅能协助处理日常事务，更可深度参与内容创作与社交娱乐——例如自动生成个性化短视频脚本、扮演游戏中的动态角色、或在虚拟社交空间中提供陪伴式服务。随着任务复杂度提升和上下文长度增加，单次交互所需的Tokens显著增长。可以预见，若AI　Agent实现广泛普及，将对底层算力基础设施形成持续而强劲的需求。因此，我们坚定的认为，我们正处于一轮惊人的由用户体验升级驱动的AI基建浪潮起点。　　与以往产业变革相比，本轮AI浪潮的影响范围更广、渗透速度更快。我们回顾过往，上一次快速爆发的产业浪潮是新能源，其渗透率有五年的快速提升阶段，带动了上游资源品和中游材料的价格暴涨，此次AI浪潮，影响的范围将更广更深远。我们观察到去年存储价格启动上涨，到后面光纤光缆、电子布、CPU处理器、模拟芯片和功率器件，然后到上游的靶材、PCB材料，再到发电相关的燃气轮机、变压器，然后是上游的特种金属等，涨价的品类越来越多，影响范围越来越广，这带来了巨大的投资机会。　　除了涨价外，上游各类环节也在升级，以满足更强的性能、更快的响应速度和更稳定的运行环境。不少材料和器件，其使用量和价值量出现了显著提升，典型如半导体材料、CCL材料和光器件等。这些技术进步最终将服务于更高品质的文化娱乐体验。　　因此，我们认为，支撑下一代文娱体验的技术升级，是当前重要的产业机遇。上一轮新能源周期带来了上游资源品的巨大回报，而本轮由AI驱动的结构性升级，或将带来更为深远的投资空间。　　综上，我们一季度的主要变化，就是增配了部分服务于AI文娱场景的个股。同时，我们依然看好自主可控相关的半导体材料和半导体设备，以及大排量摩托车为代表的休闲娱乐终端机会，这两个主线从中长期来看可以说是免疫甚至是受益于以伊冲突，由于我们具备更稳健的能源结构（新能源）及供应链，有望在此次动荡中获得更多市场份额。

我们在前期定期报告中提到，今年科技产业核心关注是AI Agent的落地，年初我们欣喜的看到，Openclaw的热潮在全球引爆，身边到处在讨论“养龙虾”，让我们看到了Agent的雏形。　　“龙虾”对算力的消耗是惊人的，而且随着任务复杂度提升，上下文长度的增长，对Tokens的消耗只会越来越大，可以想象，如果我们身边的人都在使用AI Agent，对算力的消耗是多么惊人。因此，我们坚定的认为，我们正处于一轮惊人的AI基建浪潮起点。　　另外，此次基建需求的上行斜率和空间都远大于以往任何一次产业变革，我们回顾过往，上一次快速爆发的产业浪潮是新能源，其渗透率有五年的快速提升阶段，带动了上游资源品和中游材料的价格暴涨，此次AI浪潮，影响的范围将更广更深远。我们观察到去年存储价格启动上涨，到后面光纤光缆、电子布、CPU处理器、模拟芯片和功率器件，然后到上游的靶材、PCB材料，再到发电相关的燃气轮机、变压器，然后是上游的特种金属等，涨价的品类越来越多，影响范围越来越广，这带来了巨大的投资机会。　　除了涨价外，上游各类环节也在升级，以满足更强的性能、更快的响应速度和更稳定的运行环境。不少材料和器件，其使用量和价值量出现了显著提升，典型如半导体材料、CCL材料和光器件等。　　因此，AI通胀将是今年一个重要的产业机遇。上一轮新能源通胀，带来了上游锂矿和材料股价的巨大涨幅，此轮AI通胀的机会或将更大更持久。　　综上，我们一季度的主要变化，就是增配了部分AI通胀链条个股，同时，我们依然看好自主可控相关的半导体材料和半导体设备，以及优势制造出海机会，自主可控和优势制造从中长期来看可以说是免疫甚至是受益于以伊冲突，由于我们具备更稳健的能源结构（新能源）及供应链，有望在此次动荡中获得更多市场份额。

我们在前期定期报告中提到，今年科技产业核心关注是AI Agent的落地，年初我们欣喜的看到，Openclaw的热潮在全球引爆，身边到处在讨论“养龙虾”，让我们看到了Agent的雏形。　　“龙虾”对算力的消耗是惊人的，而且随着任务复杂度提升，上下文长度的增长，对Tokens的消耗只会越来越大，可以想象，如果我们身边的人都在使用AI Agent，对算力的消耗是多么惊人。因此，我们坚定的认为，我们正处于一轮惊人的AI基建浪潮起点。　　另外，此次基建需求的上行斜率和空间都远大于以往任何一次产业变革，我们回顾过往，上一次快速爆发的产业浪潮是新能源，其渗透率有五年的快速提升阶段，带动了上游资源品和中游材料的价格暴涨，此次AI浪潮，影响的范围将更广更深远。我们观察到去年存储价格启动上涨，到后面光纤光缆、电子布、CPU处理器、模拟芯片和功率器件，然后到上游的靶材、PCB材料，再到发电相关的燃气轮机、变压器，然后是上游的特种金属等，涨价的品类越来越多，影响范围越来越广，这带来了巨大的投资机会。　　除了涨价外，上游各类环节也在升级，以满足更强的性能、更快的响应速度和更稳定的运行环境。不少材料和器件，其使用量和价值量出现了显著提升，典型如半导体材料、CCL材料和光器件等。　　因此，AI通胀将是今年一个重要的产业机遇。上一轮新能源通胀，带来了上游锂矿和材料股价的巨大涨幅，此轮AI通胀的机会或将更大更持久。　　综上，我们一季度的主要变化，就是增配了部分AI通胀链条个股，同时，我们依然看好自主可控相关的半导体材料和半导体设备，以及优势制造出海机会，自主可控和优势制造从中长期来看可以说是免疫甚至是受益于以伊冲突，由于我们具备更稳健的能源结构（新能源）及供应链，有望在此次动荡中获得更多市场份额。

我们在前期定期报告中提到，今年科技产业核心关注是AI Agent的落地，年初我们欣喜的看到，Openclaw的热潮在全球引爆，身边到处在讨论“养龙虾”，让我们看到了Agent的雏形。　　“龙虾”对算力的消耗是惊人的，而且随着任务复杂度提升，上下文长度的增长，对Tokens的消耗只会越来越大，可以想象，如果我们身边的人都在使用AI Agent，对算力的消耗是多么惊人。因此，我们坚定的认为，我们正处于一轮惊人的AI基建浪潮起点。　　另外，此次基建需求的上行斜率和空间都远大于以往任何一次产业变革，我们回顾过往，上一次快速爆发的产业浪潮是新能源，其渗透率有五年的快速提升阶段，带动了上游资源品和中游材料的价格暴涨，此次AI浪潮，影响的范围将更广更深远。我们观察到去年存储价格启动上涨，到后面光纤光缆、电子布、CPU处理器、模拟芯片和功率器件，然后到上游的靶材、PCB材料，再到发电相关的燃气轮机、变压器，然后是上游的特种金属等，涨价的品类越来越多，影响范围越来越广，这带来了巨大的投资机会。　　除了涨价外，上游各类环节也在升级，以满足更强的性能、更快的响应速度和更稳定的运行环境。不少材料和器件，其使用量和价值量出现了显著提升，典型如半导体材料、CCL材料和光器件等。　　因此，AI通胀将是今年一个重要的产业机遇。上一轮新能源通胀，带来了上游锂矿和材料股价的巨大涨幅，此轮AI通胀的机会或将更大更持久。　　综上，我们一季度的主要变化，就是增配了部分AI通胀链条个股，同时，我们依然看好自主可控相关的半导体材料和半导体设备，以及优势制造出海机会，自主可控和优势制造从中长期来看可以说是免疫甚至是受益于以伊冲突，由于我们具备更稳健的能源结构（新能源）及供应链，有望在此次动荡中获得更多市场份额。

我们在前期定期报告中提到，今年科技产业核心关注是AI Agent的落地，年初我们欣喜的看到，Openclaw的热潮在全球引爆，身边到处在讨论“养龙虾”，让我们看到了Agent的雏形。　　“龙虾”对算力的消耗是惊人的，而且随着任务复杂度提升，上下文长度的增长，对Tokens的消耗只会越来越大，可以想象，如果我们身边的人都在使用AI Agent，对算力的消耗是多么惊人。因此，我们坚定的认为，我们正处于一轮惊人的AI基建浪潮起点。　　另外，此次基建需求的上行斜率和空间都远大于以往任何一次产业变革，我们回顾过往，上一次快速爆发的产业浪潮是新能源，其渗透率有五年的快速提升阶段，带动了上游资源品和中游材料的价格暴涨，此次AI浪潮，影响的范围将更广更深远。我们观察到去年存储价格启动上涨，到后面光纤光缆、电子布、CPU处理器、模拟芯片和功率器件，然后到上游的靶材、PCB材料，再到发电相关的燃气轮机、变压器，然后是上游的特种金属等，涨价的品类越来越多，影响范围越来越广，这带来了巨大的投资机会。　　除了涨价外，上游各类环节也在升级，以满足更强的性能、更快的响应速度和更稳定的运行环境。不少材料和器件，其使用量和价值量出现了显著提升，典型如半导体材料、CCL材料和光器件等。　　因此，AI通胀将是今年一个重要的产业机遇。上一轮新能源通胀，带来了上游锂矿和材料股价的巨大涨幅，此轮AI通胀的机会或将更大更持久。　　综上，我们一季度的主要变化，就是增配了部分AI通胀链条个股，同时，我们依然看好自主可控相关的半导体材料和半导体设备，以及优势制造出海机会，自主可控和优势制造从中长期来看可以说是免疫甚至是受益于以伊冲突，由于我们具备更稳健的能源结构（新能源）及供应链，有望在此次动荡中获得更多市场份额。

2026年一季度，本基金作为聚焦AI电力的特色产品，整体取得了良好的收益。在全球AI数据中心建设加速推进的背景下，我们进一步强化了“算力的尽头是电力，AI的下半场是能源”的投资框架，并将投资重心进一步聚焦于AI发电设备，尤其是燃气轮机领域。展望后市，我们将继续围绕AI电力，尤其是燃气轮机这一高景气度环节深化配置。　　AI电力的驱动因素分析：电力仍是当前AI扩张中最核心的“硬约束”。一季度，全球数据中心建设持续提速，电力需求呈现高速增长。我们持有的燃气轮机产业链核心零部件企业，以及电网设备相关标的，贡献了组合的主要正收益。全球主流燃气轮机厂商订单已排至2030年，成为整个AI产业链条中最紧张、最紧缺的环节。随着下半年AI发电瓶颈进一步凸显，这一供需错配将更加显著。我们看好国内燃气轮机整机及相关零部件企业，这些公司凭借完整产业链优势和技术突破，有望充分受益于全球订单外溢与国产替代进程，积极把握AI驱动下的海外电力基础设施建设机遇。　　进入2026年一季度，AI电力产业供需格局出现明显分化。燃气轮机作为AI数据中心最关键的稳定基荷与调峰电源，其行业景气度显著更高：全球巨头交付周期普遍延伸至2030年以后，积压订单创历史新高，价格弹性与利润率同步提升；国内产业链则凭借完整供应链优势，快速承接海外订单外溢，并在大型整机项目与海外认证环节取得突破。相比之下，广义电力设备板块（含变压器、电网升级相关）虽受益于存量改造与新增需求，呈现稳定增长，但订单放量相对渐进，竞争格局较为分散，景气度提升较为温和。基于上述对比，本基金在一季度进一步加大了对燃气轮机产业链的聚焦力度，从电力设备与新能源基础设施的均衡配置，向燃气轮机整机及核心零部件进行优化切换，以更好捕捉这一高确定性、高景气度的投资机会。　　从产业景气持续性来看，我们认为燃气轮机在未来较长时期内仍将保持较高景气度。从第一性原理出发，AI数据中心的核心需求在于提供连续、可靠且可快速响应的电力供应。可再生能源存在显著间歇性，难以满足24/7基荷需求；核电建设周期过长，短期难以规模化落地；煤电逐步退出，而柴油发电机仅适用于短期应急。在此背景下，燃气轮机凭借启动速度快、功率密度高、建设周期短以及运行可靠性强的突出优势，成为全球数据中心发电的主流选择。它能够在当前技术与基础设施约束下，同时满足速度、稳定性和可扩展性的要求，是AI电力扩张中最具现实可行性的解决方案。从中国数据中心及算力出海的角度看，海外电网同样面临承接能力不足的问题，燃气轮机亦为主流配套选择，国内相关厂商有望伴随出海进程，充分分享全球AI电力基础设施建设的长期机遇。　　展望后市，我们将继续围绕AI电力（以燃气轮机为重点）进行深度布局，在不确定性中寻找确定性机遇，力争通过严谨的产业趋势研判，为持有人创造长期可持续的回报。

2026年一季度市场呈现冲高回落、极致分化格局。年初在国内政策积极发力预期的背景下出现了非常漂亮的开门红，沪指一度逼近4200点，组合重仓的国内半导体产业链年初表现也非常亮眼。但3月受中东地缘冲突油价飙升、美联储降息预期延后、外资波动及获利盘了结冲击，市场开始深度回调，风险偏好下降，资金从成长转向价值与周期，组合重仓的科技制造医药板块都受到重创。指数层面：沪深300指数下跌3.89%，行业极度分化，受益于油价上涨的能源板块涨幅领先，石油石化板块涨幅超过20%，而非银、汽车、商贸零售等跌幅明显。　　我们一直以来强调中国经济转型背景下，组合在科技制造消费医药几个大的赛道里面深耕，在战争爆发初期，对于能源板块做了深入学习，由于石油石化上涨较快，同时无法判断战争何时结束，没有再依据这一事件去追这个板块，研究下来，觉得煤炭和风电在没有发生战争的情况下，板块有自己的上涨逻辑，风电在去年四季度就已经开始有配置，因此增加了少量煤炭的持仓，减持了部分中游制造的环节，另外我们研究也发现在短期冲击过后市场会回归到原有的经济周期和产业逻辑中去，因此对于科技和医药的持仓选择了坚守，并且在医药一直超跌的过程中不断加仓，我们也看到在3月下旬市场不断震荡的过程中，医药开始止跌企稳。市场终究会价值发现。对于去年四季度持有的消费持仓，由于上涨到了阶段性的目标价，做了减持。整体上来讲，由于科技制造医药板块跟随市场回调较多，组合也有较大回撤，感谢投资者对我们的认可与陪伴，也希望这份坚守能够给我们带来比较好的回报！