黄维 - 基金投资策略和运作

二季度科技板块整体表现亮眼，我们的产品由于主要配置了科技板块，细分来看核心配置在AI通胀领域，是科技板块的核心主线之一，产品净值有良好的表现。　　下半年，我们认为科技行业景气度将继续上行，一方面，随着英伟达Rubin服务器三季度的出货，对AI硬件需求会有更大的拉动，Rubin服务器成本中存储、PCB、光网络和被动元件的价值量都有大幅提升，将对需求有明显拉动，另外，硬件端有许多环节都有供应瓶颈，最典型如半导体，其产品扩张存在诸多制约，例如以洁净室为代表的基建环节海外需要至少一年维度的时间周期，然后海外半导体设备现在交付周期全面拉长，也显著影响了扩产节奏。因此，我们依然坚定看好AI硬件紧缺环节的投资机遇。　　当然，随着二季度的上涨，也有部分标的的股价对其后续业绩有所反应了，因此科技板块后续也可能出现分化格局，我们将在硬件各环节中持续挖掘依然具备较大成长空间的投资机会。

二季度科技板块整体表现亮眼，我们的产品由于主要配置了科技板块，细分来看核心配置在AI通胀领域，是科技板块的核心主线之一，产品净值有良好的表现。　　下半年，我们认为科技行业景气度将继续上行，一方面，随着英伟达Rubin服务器三季度的出货，对AI硬件需求会有更大的拉动，Rubin服务器成本中存储、PCB、光网络和被动元件的价值量都有大幅提升，将对需求有明显拉动，另外，硬件端有许多环节都有供应瓶颈，最典型如半导体，其产品扩张存在诸多制约，例如以洁净室为代表的基建环节海外需要至少一年维度的时间周期，然后海外半导体设备现在交付周期全面拉长，也显著影响了扩产节奏。因此，我们依然坚定看好AI硬件紧缺环节的投资机遇。　　当然，随着二季度的上涨，也有部分标的的股价对其后续业绩有所反应了，因此科技板块后续也可能出现分化格局，我们将在硬件各环节中持续挖掘依然具备较大成长空间的投资机会。　　非科技AI行业在上半年表现较差，确实也受到了一部分流动性挤压，不过我们认为，这些板块的系统性下跌也到了末期，具备全球竞争力的一批资产，如电力设备、医药和机械中的细分行业龙头，其估值水位确实回调到比较合适位置，未来或有望随着业绩兑现走出向上趋势。

上半年国内宏观层面相对稳定，一季度GDP同比增长5.0%，“名义改善、再通胀抬升”，5月CPI同比上涨1.2%、PPI同比上涨3.9%，剪刀差扩大。制造业PMI自3月重返荣枯线上方至50.3，生产分项维持51+，显示供给端韧性与外需景气对冲内需偏弱。政策方面财政端转向“收入内生修复、支出节奏趋稳”，货币端强调“适度宽松、精准有效”，明确“稳汇率、稳物价、稳增长”的均衡目标，全面降息/降准概率低，更多依赖结构性工具与利率走廊优化，在名义增速回升+流动性平稳的情况下2026年上半年A股在“科技—资源”的双线主导下呈现显著“K型分化”，AI链条领涨、上游能源与高股息防御抗跌，而多数传统内需链条承压；三月初美伊冲突引发的大宗与风险偏好冲击构成阶段性“外部变量”，但随二季度中后段地缘风险边际缓和与油价回落，风险偏好与交易主线快速修复，成交额创历史新高，科创风格再度占优。操作层面，本基金一贯相对均衡，不会押注在单一赛道，年初在科技制造消费医药几个大的赛道都有配置，但基于对于消费预期以及个股收益率的考量，一季度减持了本来不多的消费持仓，制造赛道，随着美伊战争之后油价上涨，担心对中游制造环节本来就不厚的利润率带来影响，因此持仓比例也有所降低，科技尤其是组合持仓较重的半导体产业链在跟踪的过程中发现景气度不断上行，因此仓位有所增加，但结构上期间有所变化，做了一点调整，后半段降低了设备材料的持仓，增加了模拟以及国产算力的配置比例，科技板块的配置和内部结构调整都为组合带来非常丰厚的回报。创新药在年初配置的比例相比全基来讲也不算低，上半年行业基本面以及行业逻辑没有发生变化，上半年行业对外授权的金额在不断创新高，行业内主流公司在海外重要会议上读出非常漂亮的数据，但行情走势是一路下跌的态势，考虑到很多公司股价可以用时间换空间，因此也是一路增持，上半年的持仓比例还是略有上升。整体上来讲K型走势的市场环境中，虽然有拖累板块，但科技板块的重配以及选择的个股表现突出，整体上半年组合表现还算不错，获得30.91%的正回报。

二季度科技板块整体表现亮眼，本基金因重点配置了与文娱产业生态密切相关的科技方向，净值实现了良好增长。从持仓结构看，组合核心聚焦于AI通胀领域，如支撑AIGC视频生成、虚拟人实时渲染的高性能存储与光模块，以及应用于游戏AI服务器、智能直播终端等文娱科技场景的高端PCB和先进封装技术等。　　下半年，我们认为科技行业景气度将继续上行，一方面，随着英伟达Rubin服务器三季度的出货，对AI硬件需求会有更大的拉动，Rubin服务器成本中存储、PCB、光网络和被动元件的价值量都有大幅提升，将对需求有明显拉动，另外，硬件端有许多环节都有供应瓶颈，最典型如半导体，其产品扩张存在诸多制约，例如以洁净室为代表的基建环节海外需要至少一年维度的时间周期，然后海外半导体设备现在交付周期全面拉长，也显著影响了扩产节奏。因此，我们依然坚定看好AI硬件紧缺环节的投资机遇，特别是在支撑下一代互动娱乐、智能媒体等应用场景中的核心标的。　　当然，随着二季度的上涨，也有部分标的的股价对其后续业绩有所反应了，因此科技板块后续也可能出现分化格局，我们将聚焦与文娱内容创新、智能媒体体验升级密切相关的AI硬件环节，持续挖掘具备技术壁垒高、成长空间大的投资机会。

2026年上半年，本基金继续作为聚焦AI电力的特色产品进行管理，并进一步强化“算力的尽头是电力，AI的下半场是能源”的投资框架。一季度，组合由电力设备与新能源基础设施的相对均衡配置，逐步向燃气轮机整机及核心零部件集中。全球主流燃气轮机厂商订单排期延伸至2030年以后，国内企业在大型整机项目、核心部件供给和海外认证方面取得进展，相关配置为组合贡献了主要正收益。　　二季度，受宏观经济预期波动、市场风格切换以及前期涨幅较大等因素影响，A股整体震荡，AI电力板块出现一定幅度回调。基于对产业基本面的持续跟踪，本基金判断回调更多来自交易层面的筹码博弈与情绪释放，因此未削减AI发电设备的核心仓位，并利用市场调整进一步优化组合，向技术壁垒更高、景气确定性更强的细分环节集中。　　报告期内，海外部分大型数据中心项目受到电网接入容量和设备交付周期制约，科技企业加快探索表后微电网和就地供电方案；与此同时，海外客户及EPC企业向中国供应链寻求产能替代的节奏加快，国内燃气轮机整机及核心零部件企业的海外认证和意向订单持续推进。二季度，本基金还前瞻关注SOFC（固体氧化物燃料电池）这一分布式供电增量环节，并对具备核心材料和系统集成能力的企业进行了研究与布局。

二季度科技板块整体表现亮眼，我们的产品由于主要配置了科技板块，细分来看核心配置在AI通胀领域，是科技板块的核心主线之一，产品净值有良好的表现。　　下半年，我们认为科技行业景气度将继续上行，一方面，随着英伟达Rubin服务器三季度的出货，对AI硬件需求会有更大的拉动，Rubin服务器成本中存储、PCB、光网络和被动元件的价值量都有大幅提升，将对需求有明显拉动，另外，硬件端有许多环节都有供应瓶颈，最典型如半导体，其产品扩张存在诸多制约，例如以洁净室为代表的基建环节海外需要至少一年维度的时间周期，然后海外半导体设备现在交付周期全面拉长，也显著影响了扩产节奏。因此，我们依然坚定看好AI硬件紧缺环节的投资机遇。　　当然，随着二季度的上涨，也有部分标的的股价对其后续业绩有所反应了，因此科技板块后续也可能出现分化格局，我们将在硬件各环节中持续挖掘依然具备较大成长空间的投资机会。　　非科技AI行业在上半年表现较差，确实也受到了一部分流动性挤压，不过我们认为，这些板块的系统性下跌也到了末期，具备全球竞争力的一批资产，如电力设备、医药和机械中的细分行业龙头，其估值水位确实回调到比较合适位置，未来或有望随着业绩兑现走出向上趋势。

二季度科技板块整体表现亮眼，我们的产品由于主要配置了科技板块，细分来看核心配置在AI通胀领域，是科技板块的核心主线之一，产品净值有良好的表现。　　下半年，我们认为科技行业景气度将继续上行，一方面，随着英伟达Rubin服务器三季度的出货，对AI硬件需求会有更大的拉动，Rubin服务器成本中存储、PCB、光网络和被动元件的价值量都有大幅提升，将对需求有明显拉动，另外，硬件端有许多环节都有供应瓶颈，最典型如半导体，其产品扩张存在诸多制约，例如以洁净室为代表的基建环节海外需要至少一年维度的时间周期，然后海外半导体设备现在交付周期全面拉长，也显著影响了扩产节奏。因此，我们依然坚定看好AI硬件紧缺环节的投资机遇。　　当然，随着二季度的上涨，也有部分标的的股价对其后续业绩有所反应了，因此科技板块后续也可能出现分化格局，我们将在硬件各环节中持续挖掘依然具备较大成长空间的投资机会。　　非科技AI行业在上半年表现较差，确实也受到了一部分流动性挤压，不过我们认为，这些板块的系统性下跌也到了末期，具备全球竞争力的一批资产，如电力设备、医药和机械中的细分行业龙头，其估值水位确实回调到比较合适位置，未来或有望随着业绩兑现走出向上趋势。

二季度科技板块整体表现亮眼，我们的产品由于主要配置了科技板块，细分来看核心配置在AI通胀领域，是科技板块的核心主线之一，产品净值有良好的表现。　　下半年，我们认为科技行业景气度将继续上行，一方面，随着英伟达Rubin服务器三季度的出货，对AI硬件需求会有更大的拉动，Rubin服务器成本中存储、PCB、光网络和被动元件的价值量都有大幅提升，将对需求有明显拉动，另外，硬件端有许多环节都有供应瓶颈，最典型如半导体，其产品扩张存在诸多制约，例如以洁净室为代表的基建环节海外需要至少一年维度的时间周期，然后海外半导体设备现在交付周期全面拉长，也显著影响了扩产节奏。因此，我们依然坚定看好AI硬件紧缺环节的投资机遇。　　当然，随着二季度的上涨，也有部分标的的股价对其后续业绩有所反应了，因此科技板块后续也可能出现分化格局，我们将在硬件各环节中持续挖掘依然具备较大成长空间的投资机会。　　非科技AI行业在上半年表现较差，确实也受到了一部分流动性挤压，不过我们认为，这些板块的系统性下跌也到了末期，具备全球竞争力的一批资产，如电力设备、医药和机械中的细分行业龙头，其估值水位确实回调到比较合适位置，未来或有望随着业绩兑现走出向上趋势。

二季度全球宏观环境变化较大，美伊战争一波三折，最终局势往缓和方向发展，油价也逐步回到战前水平，但全球经济经历了这次供应链扰动后，往什么方向发展的不确定性还是很高的。全球流动性环境也在美联储新主席上任后有持续趋紧的预期，这和年初市场的乐观预期大相径庭。　　产业角度，以AI为首的科技继续催化不断，市场表现也是高歌猛进，进一步强化了短期供应链的紧缺，但是现阶段也逐步遇到了产业链价值分配、是否能够获取足够成长性的外部现金流来反哺投资等不可逃避的问题。而内需的基本面，5-6月除了出口一枝独秀之外，其余表现乏善可陈，以至于市场经历了极致的二元分化局面。　　产品二季度进行一些个股方向上的小幅调整，结构上总体变化不大，仍然聚焦于广义的内需方向。面临极端的逆风行情，只能结构上减仓一些短期催化不大的行业，把有限子弹分配到短期可能兑现一些变化的方向上。　　这次市场极致分化的行情带给我们很大的教训，值得我们深刻反思。我们还是坚守对于价值回归的理解，非AI行业经历惨痛的杀跌，其实越来越多行业和公司都进入到长期可以布局且赔率极大的区间，后续我们将会屏蔽市场的高波动情绪，尽量挖掘兑现久期短+赔率高的方向，争取净值也早日回摆回升。

二季度科技板块整体表现亮眼，我们的产品由于主要配置了科技板块，细分来看核心配置在AI通胀领域，是科技板块的核心主线之一，产品净值有良好的表现。　　下半年，我们认为科技行业景气度将继续上行，一方面，随着英伟达Rubin服务器三季度的出货，对AI硬件需求会有更大的拉动，Rubin服务器成本中存储、PCB、光网络和被动元件的价值量都有大幅提升，将对需求有明显拉动，另外，硬件端有许多环节都有供应瓶颈，最典型如半导体，其产品扩张存在诸多制约，例如以洁净室为代表的基建环节海外需要至少一年维度的时间周期，然后海外半导体设备现在交付周期全面拉长，也显著影响了扩产节奏。因此，我们依然坚定看好AI硬件紧缺环节的投资机遇。　　当然，随着二季度的上涨，也有部分标的的股价对其后续业绩有所反应了，因此科技板块后续也可能出现分化格局，我们将在硬件各环节中持续挖掘依然具备较大成长空间的投资机会。　　非科技AI行业在上半年表现较差，确实也受到了一部分流动性挤压，不过我们认为，这些板块的系统性下跌也到了末期，具备全球竞争力的一批资产，如电力设备、医药和机械中的细分行业龙头，其估值水位确实回调到比较合适位置，未来或有望随着业绩兑现走出向上趋势。

2026年二季度市场有一定上涨，其中上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.35%，沪深300上涨11.9%。科技方向的个股涨幅相对较大，二季度基本维持之前组合结构，在均衡配置的基础上适当偏向成长方向，主要在于认为市场持续有结构性的机会，一些优质公司的估值水平仍具有一定吸引力，而且随着无风险收益率的持续下降，预计持续会有增量资金入市。成长方向配置较多个股跟人工智能算力相关，主要在于产业趋势确定，并且能选出一些公司质地较好，业绩有持续增长，持仓期间股价表现相对较好，给组合带来了一定的超额收益。

2026年1-2月国内经济各项指标延续了2025年4季度的趋势，继续稳步修复。政策取向继续指向支持经济复苏，两会公布赤字率继续维持在4%，继续扩大内需促进消费。但在2月末海外美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封闭导致能源价格暴涨，风险偏好明显下降。随着美伊冲突强度逐步趋缓，叠加北美半导体产业链业绩预告逐步释出。市场风险偏好逐步稳定，开始向业绩超预期的方向交易。进入4月后，国内经济受益于稳定的供应能力，出口成为经济的强力支撑。而美国市场随着云厂商和半导体硬件公司的业绩持续大幅超预期，使得市场风险偏好在很短的时间内快速修复。交易主线重新聚焦到了算力硬件上，进入5月后存储的短缺又再次推高了全球硬件交易热情。而国内半导体产业链也在风险偏好的提升助力下走出了一波快速上涨的行情。然而进入5月后，虽然出口数据仍然在超预期，但其他数据均出现了不同程度的走弱。国内经济再次呈现出2022年之后的“出口强，内需弱”的特征。进入6月，随着美国非农数据连续两个月超预期，叠加美股2026年一季度业绩整体超预期，使得市场开始担忧美联储货币政策转向。美债利率大幅上行，压制风险偏好。而算力硬件在短时间内因供给缺口导致的涨价交易也在6月出现了分歧，北美大型云厂商开始寻求中国的AI开源模型以及苹果官宣涨价，使得市场开始担忧硬件价格快速上涨对大型云厂商的利润侵蚀。整个6月北美大型云厂商的股价都出现了明显的回调。6月国内经济延续了5月的格局，但PMI数据没有再继续下滑。而全球硬件涨价也推动了国内半导体产业链上半年需求爆发，A股在6月也继续集中交易国内半导体产业链。　　相对于海外和国内算力硬件产业链上如火如荼的投资扩产和订单需求爆发，传统需求端则没有明显起色。美债利率自美伊冲突后持续震荡上行，2年美债利率从3月初低点3.36%附近震荡上行至4.0%以上，一度接近4.3%的高位。美元指数也从98附近上行至6月末101以上的位置。二季度快速上行的美债利率和美元对除人工智能以外的实体需求产生了明显的压制，使得除人工智能以外的上市公司盈利在二季度承压。在这样的宏观背景下，权益市场出现了明显的分化，人工智能相关的硬件算力需求爆发推动产业链相关的公司股价大幅上涨。而除此之外的上市公司股价在二季度表现明显落后。　　债券市场方面，一季度债券收益率维持震荡，短端收益率一直保持稳定。在3月美伊冲突爆发后，资金宽松的状态继续维持。进入二季度，由于实体融资需求下降，资金利率在4月至5月间震荡下行，收益率也出现了一波下行。而进入6月随着资金面小幅上行，债券收益率也震荡回升，但总体仍保持在偏低的位置。2026年上半年，高等级信用债和银行二级永续债，凭借其较高的安全性和稳定性依旧备受市场青睐，利差仍在相对较低的位置。　　权益和可转债市场方面，在1月初指数持续上涨，呈现全面上涨的态势，随后进入2月指数进入震荡，但在春节后创出年内新高。随后美伊冲突爆发，能源价格暴涨，指数快速回调，3月WIND全A下跌8.73%，最终使得3月末WIND全A指数转为下跌1.15%。进入4月随着美伊冲突强度下降以及全球人工智能硬件相关公司强劲的业绩逐步披露市场风险偏好快速修复，WIND全A指数反弹8.69%。进入5月后市场已经充分消化了相关公司业绩带来的乐观预期，WIND全A指数在创出年内新高后快速回调，全月涨幅为0.59%。进入6月后，市场仍然延续5月末的弱势，在月初美债利率快速上行的阶段，WIND全A出现了明显回调。但随着市场逐步消化了海外冲击后，国内半导体产业链强劲的基本面再度推动市场在6月中旬开始快速反弹，截至月末WIND全A指数月涨幅为3.19%，但指数仍未突破5月高点。二季度看似平稳的指数走势下，A股市场却出现了剧烈的分化，指数的涨幅完全由科技相关的股票贡献，而其他行业的公司由于经营基本面明显弱于科技类公司的表现，导致很多行业的公司股价在二季度出现了较大幅度的回调。　　本组合：2026年上半年组合维持偏低的组合久期，在1-2月维持较高的权益仓位，在3月权益下跌过程中进行了适度减仓。进入4月随着权益市场企稳后，并在二季度后续阶段逐步提升了权益仓位，并在结构上增加了算力硬件和科技类公司的配置。　　展望2026年下半年，由于超预期的美伊冲突和美国人工智能投资的强度增加，使得美债收益率快速上升后高位震荡。这对全球需求产生了明显的压制，进而也会对我国出口中除人工智能外的商品产生影响。美国在人工智能方向上的投资强度仍在高位，而我国在人工智能方向上的投资也在2026年继续加速。这使得全球人工智能相关产业链迎来了需求强力的爆发，但这也大幅压制了其他方面的需求。全球经济出现了明显的结构分化，这也影响到了国内的经济运行。人工智能相关的产业链在年内的景气度仍然保持在高位，而在市场逐步消化这类强劲需求对全球流动性的虹吸后，也有希望能开始关注一些在基本面未受到明显冲击的行业和公司。下半年我们需要关注人工智能相关交易可能存在的“拥挤踩踏”风险，另一方面也需要寻找被流动性虹吸错杀的绩优标的。