高兵 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股先扬后抑、宽幅震荡，1月一度突破4100点整数关口，春季躁动普涨，3月受海外地缘冲突冲击全线走弱，上证指数、沪深300、创业板指、科创50分别下跌1.94%、3.89%、0.57%、6.54%。期间能源与AI算力具备结构性机会。行业层面：煤炭、石油石化、公用事业等能源周期与防御板块领涨；非银金融、可选消费、计算机等跌幅居前。　　配置方向上，我们继续看好能源和AI，历史上每一轮中东地缘冲突后，能源结构都将出现深远变化，我们看好能源安全背景下新能源渗透率提升，为国内电动车及锂电、储能、风光、电力设备相关公司带来份额提升。AI的产业变革还在持续，带动AI硬件、下游智驾、机器人等产业发展。本基金围绕成长和质量两条线索进行配置。成长方向围绕锂电、储能、整车、固态电池、AIDC电力设备等新能源景气方向；质量方向配置了护城河较高、竞争力可持续的优质资产。

回顾2026年1季度，中国经济继续呈现企稳的态势，同时，投资者对中国权益资产的信心开始不断增强。百年未有之大变局依然充满了惊涛骇浪，美伊战事给1季度的全球股票市场都带来了巨大的波动。尽管美伊战事和霍尔木兹海峡的通航给全球带来了更多不确定性，但是目前看对中国的影响相对较小，在经历过向下波动率的释放和风险偏好的调整后，预计战争对中国市场的冲击会逐步减弱。这背后的根本原因是在党中央、国务院的领导下，中国经济对能源安全的准备最充分。在生产端，作为亚太地区和制造国里原油储备最多的国家，油价对中国经济的能源安全影响最小，在消费端，作为新能源汽车渗透率最高的国家之一，油价对中国居民的消费生活影响也相对较小。　　我们很少把目光过度关注宏大叙事，但我们仍希望提醒投资者，百年未有的大变局正在进入加速变革阶段。全球市场在短期可能高估了美伊战争对中国的负面冲击，而低估了该事件对全球地缘政治和产业变革的长期影响。油价在相对高位的运转，再次向欧洲地区证明了，新能源的安全、自主和可控确实强于传统能源，也向全球消费者证明了电动车的价值，这将改变中长期的地缘政治框架，并加速全球能源体系的可再生、清洁化转型。油气的供应链不稳定和高价格也可能重塑整个化工体系。同时，中东地区的石油和美元是美国金融体系的关键筹码和重要负债端，又是美国AI数据中心全球化布局的能源基座，这几个关键功能随着战争和地缘政治局势的巨变，正面临巨大的不确定性，也会给美国的AI战略转型和货币金融体系重塑带来巨大的挑战。　　回到微观的当下，我们的目光则更多聚焦在人类科技加速变革和中国公司创新出海。在AI这一端，全球AI技术演进出现新变局，AI技术从前期的底层算力军备竞赛，加速向多模态大模型落地、AI Agent（人工智能体）全面商用以及端侧智能硬件扩散，前沿竞争更加激烈。尽管A股市场仍然将大量资产押注于海外算力的光供应链，实际上产业的进步是全面和多样化的。我们相对而言更加看好国产模型、国产算力和国产先进制程，我们依然维持今年会有更多来自中国的好消息的判断，让我们拭目以待。在创新出海这一端，中国公司经受住了2025年关税战的冲击，交上了继续稳步全球化的答卷，无论是中国机床、中国电力设备、中国模型、中国云计算能力还是中国IP、中国创新药，都充满亮点，让我们对中国公司的长期竞争力更加充满信心，正可谓：潮平两岸阔，风正一帆悬。　　A、H股票市场在1季度继续呈现了宽幅波动的走势。市场对高景气给与了足够的溢价，这让AI相关的最紧缺环节显得最为抢手，我们也有所获益。同时，中东战事带来的资源品价格波动和萧条忧虑带来了长端利率的波动和红利资产的分化。我们对大中华权益资产的未来依然充满信心，也依然会保持足够的耐心，寻找更多Alpha。　　行业配置上，本基金在1季度减持了一些涨幅较大的光纤光缆公司，在成长资产方向减少了AI基础设施的投资比例，加大了对国产模型、国产算力和国产先进制程的投资，在价值资产方向继续保持对航运、能源和安全资产的较大投资强度。整体配置思路在成长风格上适度减配，在以内需和复苏为代表的价值风格上适当增配，主要行业包括电子、电力设备、石油化工、医药生物和交运。

一季度，受地缘等因素影响，市场呈现先涨后跌的走势，同时行业表现分化明显，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业表现较弱。本季度本基金仓位和持仓结构总体稳定，行业配置上较为均衡，适当超配了电子和有色金属；个股上以各行业头部公司为主。

2026年是十五五的开局之年，3月份两会政府工作报告明确指出以高质量发展为主题，以新质生产力为主线，稳中求进，以进促稳。从一季度各项经济数据指标反应我们取得了良好的开端，为全年4.5%~5%的经济增长目标奠定了扎实的基础。从我们面临的外部环境来看，外部冲突仍在持续，全球油价飙涨给我们输入性通胀带来了一定的压力。但是从我们自身经济增长的韧性来看，局部地区的冲突并未影响到我们原油的进口，通道依然畅通。截至2025年年底，非化石能源在我国能源结构中的占比已经超过20%，超过石油成为煤炭之后的第二大能源供给。而且我国有庞大的煤化工产能储备。这几个因素盘点下来看我们实际上受到国际局势震荡的影响非常有限。局部冲突如果持续下去，从中长期视角看非常有利于我们输出新能源产能。并且在全球ai基建浪潮之下，无论是“全民养虾”还是各种Agent此起彼伏涌现，AI商业模式的闭环形成渐行渐近，tokens消耗持续增长对我们的ai基础设施拉动效果明显。无论是电力设备相关还是光通信产业链都将充分受益这种拉动，有利于我们强化ai产业链出海的地位。　　一季度在3月份外部冲突的影响下，各类指数均有回撤。本基金一季度持仓主要围绕电子、通信、军工、计算机、机械设备和有色金属等。其中电子和通信板块的持仓主要是以海外算力（包括光模块、光芯片、PCB、光纤光缆、电子布、钻针、探针、电子铜箔、法拉第旋片等），计算机则以国产算力芯片和昇腾产业链配套为主。有色金属结合供需紧张的环节考虑涨价因素选择配置了工业金属和战略小金属等。商业航天自1月中下旬以来调整至月底，本产品从3月份开始围绕火箭配套、卫星载荷以及海外链的光伏设备做了配置。　　从基金净值的表现看，3月之后成长风格受到压制，对净值造成一定的回撤。整体上本基金主要还是围绕科技成长的方向做中长期配置。后续一方面要考虑科技成长内部品种的优化配置，继续做好深度下沉挖掘阿尔法研究。我们相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，对行业研究的深度和广度都要不断提升。另一方面对市场风格的变化要提前做好应对，3月份以来的外部冲突事件，虽然市场比较担心冲突带来的通胀压力，但我们则是站在冲突给我们带来的受益方向上去做了布局。因此我们并未择时降仓而是对组合结构进行了调整。整体上看一季度基金净值跑赢基金合同基准。

2026年一季度市场经历了较为激烈的震荡，万得全A指数在一月份和二月份分别上涨了5.83%和2.34%，但在中东地区地缘政治与战争的影响下，原油价格大幅上涨，资本市场也受到较大影响，万得全A指数三月份跌幅为8.73%。由于本组合配置了航空、游戏和有色板块，因此在原油价格超预期上涨与市场风险偏好快速回落的背景下，净值在三月份遭遇了较大幅度的回撤。　　根据宏观环境的最新变化与市场风险的再次评估，本组合一季度进行了较为重要的调仓。特别是判断原油价格可能将在较长时期内维持在高位，对航空板块造成实质性的成本上升，因此减持了航空板块。根据能源价格的评估与行业库存周期的判断，本组合加仓了增长确定性较高的储能板块，以及海外供给可能受到战争较大影响的化工板块。　　组合经过调整后，整体估值水平保持在较低分位，增长的确定性有所增强。　　我们将继续紧密跟踪调研上市公司，对外部影响做出较客观的评估，动态调整重仓个股的赔率；对波动率加大的个股调整持股周期，对冲非主业因素对股价的影响；根据最新的财务数据更新配置的贝叶斯模型。

2026年是十五五的开局之年，3月份两会政府工作报告明确指出以高质量发展为主题，以新质生产力为主线，稳中求进，以进促稳。从一季度各项经济数据指标反应我们取得了良好的开端，为全年4.5%~5%的经济增长目标奠定了扎实的基础。从我们面临的外部环境来看，外部冲突仍在持续，全球油价飙涨给我们输入性通胀带来了一定的压力。但是从我们自身经济增长的韧性来看，局部地区的冲突并未影响到我们原油的进口，通道依然畅通。截至2025年年底，非化石能源在我国能源结构中的占比已经超过20%，超过石油成为煤炭之后的第二大能源供给。而且我国有庞大的煤化工产能储备。这几个因素盘点下来看我们实际上受到国际局势震荡的影响非常有限。局部冲突如果持续下去，从中长期视角看非常有利于我们输出新能源产能。并且在全球ai基建浪潮之下，无论是“全民养虾”还是各种Agent此起彼伏涌现，AI商业模式的闭环形成渐行渐近，tokens消耗持续增长对我们的ai基础设施拉动效果明显。无论是电力设备相关还是光通信产业链都将充分受益这种拉动，有利于我们强化ai产业链出海的地位。　　一季度在3月份外部冲突的影响下，各类指数均有回撤。本基金一季度持仓主要围绕电子、通信、军工、计算机、机械设备和有色金属等。其中电子和通信板块的持仓主要是以海外算力（包括光模块、光芯片、PCB、光纤光缆、电子布、钻针、探针、电子铜箔、法拉第旋片等），计算机则以国产算力芯片和昇腾产业链配套为主。有色金属结合供需紧张的环节考虑涨价因素选择配置了工业金属和战略小金属等。商业航天自1月中下旬以来调整至月底，本产品从3月份开始围绕火箭配套、卫星载荷以及海外链的光伏设备做了配置。　　从基金净值的表现看，3月之后成长风格受到压制，对净值造成一定的回撤。整体上本基金主要还是围绕科技成长的方向做中长期配置。后续一方面要考虑科技成长内部品种的优化配置，继续做好深度下沉挖掘阿尔法研究。我们相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，对行业研究的深度和广度都要不断提升。另一方面对市场风格的变化要提前做好应对，3月份以来的外部冲突事件，虽然市场比较担心冲突带来的通胀压力，但我们则是站在冲突给我们带来的受益方向上去做了布局。因此我们并未择时降仓而是对组合结构进行了调整。整体上看一季度基金净值跑赢基金合同基准。

2026年开年我国经济基本面延续往年开门红走势，但海外波动加剧并从流动性和输入性通胀两个途径对我国资本市场产生影响，整体A股走势相应地表现为冲高回落走势。开年经济开门红持续，外需表现积极，叠加财政货币政策持续发力，A股延续跨年行情的走势，乐观情绪推动沪深指数进一步走高。3月初美伊冲突爆发，原油价格快速上行，全球通胀风险上行，美联储宽松受到较大制约，同时高油价带来的滞涨担忧引发全球资本市场下跌，A股受到拖累同样调整较多。行业轮动方面，前期涨幅较大的科技成长股（如半导体、人工智能相关标的）出现了较大幅度的回撤。相比之下，具备稳定现金流的红利资产表现出了一定的防御属性，但在全市场杀跌的背景下，也难以独善其身。仅有受地缘冲突直接驱动的能源链表现强势，煤炭、石油石化行业也成为一季度涨幅居于前列的一级行业。截至一季度收官，除中证1000小幅收涨外，A股主要指数均下跌。上证指数、深证成指、沪深300分别下跌1.94%、0.35%、3.89%。

一季度市场呈现显著的“先扬后抑”特征。报告期初期，在宏观流动性宽松预期及执行型智能体（Agent）应用爆发的驱动下，风险偏好回升，市场出现较大幅度上涨。进入2月下旬，受全球地缘政治局势升级（如美以对伊朗空袭事件）影响，市场避险情绪显著抬升，叠加对全球经济衰退风险的担忧，市场出现明显回调。　　报告期内，本基金密切跟踪科技领域特别是人工智能产业的范式迁移。我们观察到，海外Claude Cowork与国内OpenClaw等应用的破圈，标志着执行型Agent进入商业化落地元年。从感知到执行：Agent通过多步推理与工具调用，极大拓展了AI的应用边界，同时也带来了下游推理端Token消耗量的指数级增长，为算力基础设施和头部模型厂商提供了坚实的业绩兑现基础。 估值体系切换： 市场投资逻辑已从初期的主题炒作，深度转向对核心技术壁垒与商业化落地能力的审视。具备真实业绩弹性的细分领域，在季度后期的调整中表现出了更强的韧性。　　本基金在报告期内保持了对AI科技主线的核心配置，重点布局了国内AI算力产业链。在AI Agent带来算力需求爆发的背景下，国内的算力产业链面临巨大的机会，谁能创造出有效供给，谁就能吃到产业的红利。面对地缘政治引发的宏观波动，本基金将以产业为先，依靠产业的确定性来对冲宏观的不确定性。

一季度国际形势复杂多变，美以伊冲突波及全球能源供应及航运，原油天然气等能源价格抬升，市场开始部分计价滞涨乃至衰退预期。美联储降息预期回落，全球流动性宽松预期有所收紧。权益市场也在通胀、流动性、地缘、增长等几个因素预期之间波动。市场表现来看，煤炭及石油石化能源类资产随能源价格上涨涨幅居前；AI叙事继续但板块内分化明显，稀缺环节有涨价逻辑驱动的板块超额明显；有色板块内部贵金属及部分小金属表现好于工业金属；消费板块仍在磨底。　　本基金一季度依然围绕科技创新、医药消费两条线布局，持仓以电子、医药、通信为主。科技主要布局在AI及半导体设备，医药主要布局在CXO板块。

2026年是十五五的开局之年，3月份两会政府工作报告明确指出以高质量发展为主题，以新质生产力为主线，稳中求进，以进促稳。从一季度各项经济数据指标反应我们取得了良好的开端，为全年4.5%~5%的经济增长目标奠定了扎实的基础。从我们面临的外部环境来看，外部冲突仍在持续，全球油价飙涨给我们输入性通胀带来了一定的压力。但是从我们自身经济增长的韧性来看，局部地区的冲突并未影响到我们原油的进口，通道依然畅通。截至2025年年底，非化石能源在我国能源结构中的占比已经超过20%，超过石油成为煤炭之后的第二大能源供给。而且我国有庞大的煤化工产能储备。这几个因素盘点下来看我们实际上受到国际局势震荡的影响非常有限。局部冲突如果持续下去，从中长期视角看非常有利于我们输出新能源产能。并且在全球ai基建浪潮之下，无论是“全民养虾”还是各种Agent此起彼伏涌现，AI商业模式的闭环形成渐行渐近，tokens消耗持续增长对我们的ai基础设施拉动效果明显。无论是电力设备相关还是光通信产业链都将充分受益这种拉动，有利于我们强化ai产业链出海的地位。　　一季度在3月份外部冲突的影响下，各类指数均有回撤。本基金一季度持仓主要围绕电子、通信、军工、计算机、机械设备和有色金属等。其中电子和通信板块的持仓主要是以海外算力（包括光模块、光芯片、PCB、光纤光缆、电子布、钻针、探针、电子铜箔、法拉第旋片等），计算机则以国产算力芯片和昇腾产业链配套为主。有色金属结合供需紧张的环节考虑涨价因素选择配置了工业金属和战略小金属等。商业航天自1月中下旬以来调整至月底，本产品从3月份开始围绕火箭配套、卫星载荷以及海外链的光伏设备做了配置。　　从基金净值的表现看，3月之后成长风格受到压制，对净值造成一定的回撤。整体上本基金主要还是围绕科技成长的方向做中长期配置。后续一方面要考虑科技成长内部品种的优化配置，继续做好深度下沉挖掘阿尔法研究。我们相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，对行业研究的深度和广度都要不断提升。另一方面对市场风格的变化要提前做好应对，3月份以来的外部冲突事件，虽然市场比较担心冲突带来的通胀压力，但我们则是站在冲突给我们带来的受益方向上去做了布局。因此我们并未择时降仓而是对组合结构进行了调整。整体上看一季度基金净值跑赢基金合同基准。

2026年是十五五的开局之年，3月份两会政府工作报告明确指出以高质量发展为主题，以新质生产力为主线，稳中求进，以进促稳。从一季度各项经济数据指标反应我们取得了良好的开端，为全年4.5%~5%的经济增长目标奠定了扎实的基础。从我们面临的外部环境来看，外部冲突仍在持续，全球油价飙涨给我们输入性通胀带来了一定的压力。但是从我们自身经济增长的韧性来看，局部地区的冲突并未影响到我们原油的进口，通道依然畅通。截至2025年年底，非化石能源在我国能源结构中的占比已经超过20%，超过石油成为煤炭之后的第二大能源供给。而且我国有庞大的煤化工产能储备。这几个因素盘点下来看我们实际上受到国际局势震荡的影响非常有限。局部冲突如果持续下去，从中长期视角看非常有利于我们输出新能源产能。并且在全球ai基建浪潮之下，无论是“全民养虾”还是各种Agent此起彼伏涌现，AI商业模式的闭环形成渐行渐近，tokens消耗持续增长对我们的ai基础设施拉动效果明显。无论是电力设备相关还是光通信产业链都将充分受益这种拉动，有利于我们强化ai产业链出海的地位。　　一季度在3月份外部冲突的影响下，各类指数均有回撤。本基金一季度持仓主要围绕电子、通信、军工、计算机、机械设备和有色金属等。其中电子和通信板块的持仓主要是以海外算力（包括光模块、光芯片、PCB、光纤光缆、电子布、钻针、探针、电子铜箔、法拉第旋片等），计算机则以国产算力芯片和昇腾产业链配套为主。有色金属结合供需紧张的环节考虑涨价因素选择配置了工业金属和战略小金属等。商业航天自1月中下旬以来调整至月底，本产品从3月份开始围绕火箭配套、卫星载荷以及海外链的光伏设备做了配置。　　从基金净值的表现看，3月之后成长风格受到压制，对净值造成一定的回撤。整体上本基金主要还是围绕科技成长的方向做中长期配置。后续一方面要考虑科技成长内部品种的优化配置，继续做好深度下沉挖掘阿尔法研究。我们相信阿尔法能够不断兑现的品种最终一定能走出来，这需要我们对行业和个股的选择更加慎重，对行业研究的深度和广度都要不断提升。另一方面对市场风格的变化要提前做好应对，3月份以来的外部冲突事件，虽然市场比较担心冲突带来的通胀压力，但我们则是站在冲突给我们带来的受益方向上去做了布局。因此我们并未择时降仓而是对组合结构进行了调整。整体上看一季度基金净值跑赢基金合同基准。

2025年A股持续震荡上行，上证指数突破4000点，上证指数、沪深300、创业板指、科创50分别上涨18.41%、17.66%、49.57%、35.92%。整体来看，全年科技创新带动市场上行，机器人、新消费、创新药、AI算力、储能等新兴成长行业产业趋势不断涌现。2025年市场大致经历四个阶段：1-3月春季躁动，4-6月对等关税冲击、ETF大额申购托底市场，7月至11月流动性充裕、AI产业趋势带动市场上涨、储能锂电底部反转，11月中旬国内外流动性环境边际放缓，呈现震荡行情。　　配置方向上，本基金围绕成长和质量两条线索进行配置。成长方向围绕锂电、储能、固态电池、aidc电力设备等新能源景气方向，密切跟踪产业进展，积极选股；质量方向配置了护城河较高、竞争力可持续的优质资产。