丁宇佳 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内债券市场延续慢牛行情，但节奏由单边修复转向低位震荡。10年、30年期国债收益率近三个月下行11-13bps。季度内的利率走势可分为三个阶段：4月快速修复下行、5月反弹后震荡、6月低位窄幅盘整。这背后大致由三条主线共同作用：一是基本面呈现“开门红”与“弱现实”并存，实体经济K型分化明显，净出口持续高增、高科技制造业景气度尚可但地产、基建仍有拖累，金融数据方面不仅社融同比少增且信贷单月出现负增现象；二是通胀环境偏温和，PPI同比读数较主流预期提前转正，但向下游传导并不顺畅，海外地缘冲突导致的油价上行或仅为一次性扰动，叠加低迷的猪周期拖累CPI食品分项，使得物价因素并未成为债市掣肘；三是资金面显著宽松，银行间资金价格一度低于政策利率运行，即便央行公开市场阶段性净回笼，银行体系流动性仍自发宽裕。　　本基金主要以利率债、商业银行金融债、银行次级债、保险永续债和地方债的波段操作为主，积极把握杠杆策略和久期策略，根据大类资产配置策略灵活调整仓位参与可转债，以绝对收益思路实现组合的净值增长。

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金继续执行高等级信用债策略，组合整体保持中性附近久期，在收益低位附近卖出部分信用债，在市场震荡中获得了相对稳健的收益。

报告期内权益市场在地缘风险消退后出现了显著修复，其后明显分化波动加大。科技的产业趋势仍在，大国不会因为地缘风险而减少AI的资本开支，所以在修复阶段，电子通信等行业反弹较为迅速，市场结构性行情特征显著，市场资金迅速向科技靠拢，并逐步向上游材料、金属、半导体设备和CCL等行业扩散，走势较强。但传统行业包括消费、地产、医药和周期行业，在科技强势的背景下，因为基本面较弱，且广义流动性见顶而走势较弱。与之对应的是债市，在基本面定价下，长端债券逐步走强，表现略强于信用债。年初市场对广义赤字期待较高，但随后表态为用好存量政策，也是债市企稳走强的原因。　　报告期内，权益方面做了调整，整体中枢维持在5-8%附近的水平，结构上偏向科技上游材料中涨价确定性高的品种，同时参与了半导体设备等国产替代较强的品种。在季末行情较为热烈时，部分止盈了相关品种。债券维持中长久期，基于基本面配置了超长债券，因为市场资金利率较高，杠杆较低未参与套利。

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金在季度内坚持以利率和商金策略为主，以配置的思路积极实施商金债的骑乘策略，本季度灵活调整组合久期和杠杆，获得了相对较好的收益。

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金在二季度通过利率债灵活调整组合久期，同时在信用利差压缩过程中减仓了部分信用债，在市场波动行情中获得了相对有优势的收益。

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金在季度内坚持以利率和商金策略为主，以配置的思路积极实施商金债的骑乘策略，本季度灵活调整组合久期和杠杆，获得了相对较好的收益。

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金在二季度通过利率债灵活调整组合久期和杠杆，同时在信用利差压缩过程中减仓了部分信用债，在市场波动行情中获得了相对有优势的收益。

2026年二季度，国内债券市场延续慢牛行情，但节奏由单边修复转向低位震荡。10年、30年期国债收益率近三个月下行11-13bps。季度内的利率走势可分为三个阶段：4月快速修复下行、5月反弹后震荡、6月低位窄幅盘整。这背后大致由三条主线共同作用：一是基本面呈现“开门红”与“弱现实”并存，实体经济K型分化明显，净出口持续高增、高科技制造业景气度尚可但地产、基建仍有拖累，金融数据方面不仅社融同比少增且信贷单月出现负增现象；二是通胀环境偏温和，PPI同比读数较主流预期提前转正，但向下游传导并不顺畅，海外地缘冲突导致的油价上行或仅为一次性扰动，叠加低迷的猪周期拖累CPI食品分项，使得物价因素并未成为债市掣肘；三是资金面显著宽松，银行间资金价格一度低于政策利率运行，即便央行公开市场阶段性净回笼，银行体系流动性仍自发宽裕。机构行为上看总体供需偏紧的态势未见缓解，在公募债基、银行理财等非银规模达到历史最高，叠加分红险大幅上量、银行信贷投放转向债券投资的趋势加深，而政府债供给节奏慢于往年同期，信用债发行亦季节性偏弱，银行二级资本债与永续债行情表现相对占优。过去一个季度，债券收益率曲线形态整体牛陡，即短端下行较为明显，而10Y以上超长端走势较为纠结，与收敛到阶段性低位的信用利差相比，期限利差仍处于高位。　　本基金以利率债和商业银行金融债配置为主，部分仓位参与利率债和地方债的波段性操作，依托久期、杠杆工具调整持仓结构，力争优化组合票息与交易收益。

2026年二季度，国内债券市场延续慢牛行情，但节奏由单边修复转向低位震荡。10年、30年期国债收益率近三个月下行11-13bps。季度内的利率走势可分为三个阶段：4月快速修复下行、5月反弹后震荡、6月低位窄幅盘整。这背后大致由三条主线共同作用：一是基本面呈现“开门红”与“弱现实”并存，实体经济K型分化明显，净出口持续高增、高科技制造业景气度尚可但地产、基建仍有拖累，金融数据方面不仅社融同比少增且信贷单月出现负增现象；二是通胀环境偏温和，PPI同比读数较主流预期提前转正，但向下游传导并不顺畅，海外地缘冲突导致的油价上行或仅为一次性扰动，叠加低迷的猪周期拖累CPI食品分项，使得物价因素并未成为债市掣肘；三是资金面显著宽松，银行间资金价格一度低于政策利率运行，即便央行公开市场阶段性净回笼，银行体系流动性仍自发宽裕。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债及地方债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，少量仓位参与可转债及银行二级资本债和保险永续债，整体组合偏防御。权益部分（不超过基金资产的20%）维持着80%科技成长的仓位占比，通过布局国产算力产业链、海外算力产业链、半导体设备、被动元器件和功率器件为主，剩余20%的仓位则用于布局红利优质个股，权益部分的整体逻辑是科技加红利的布局。

2026年二季度，国内基本面延续“K型”复苏格局，出口链与生产链表现相对占优。资金面整体呈现"前松后紧"的运行特征。4月，资金面宽松程度超出预期，叠加信贷需求偏弱、人民币结汇意愿较强，中短端利率回落至年内低位；适逢理财配置旺季，固收类基金申购需求旺盛，加之地缘冲突有所缓和、超长期国债发行与政府债供给压力相对可控，交易盘推动长端利率跟随下行。5月，资金面边际收敛，央行投放有所克制，但银行体系融出仍使资金维持在相对充裕水平，债市延续涨势；机构配置需求保持偏强，带动利差压缩行情延续。6月，央行边际回笼中长期资金，资金利率小幅收敛至1.4%附近，长端利率触及低点后止盈回调；临近季末，央行通过推出隔夜逆回购工具释放稳定资金面的信号，市场对资金面进一步收敛的预期趋于弱化，利率转为震荡下行。权益市场方面，结构性行情特征鲜明，地缘政治格局的演变进一步强化了国产替代的趋势主线。报告期内，科技板块结构性强势尤为突出，市场偏好集中于供需紧张、技术升级与出海三条逻辑，相关方向涵盖存储、PCB上游、半导体制造、先进封装、光芯片等领域。　　报告期内，本基金纯债仓位坚持稳健操作风格，以杠杆与票息策略为主，并择机增配性价比较高的资产；转债仓位以科技成长方向为主要配置，重点布局国产算力产业链、海外算力产业链、半导体设备、被动元器件及功率器件等板块，看好科技类个券的结构性投资机会。

2026年二季度，国内基本面延续“K型”复苏格局，出口链与生产链表现相对占优。资金面整体呈现"前松后紧"的运行特征。4月，资金面宽松程度超出预期，叠加信贷需求偏弱、人民币结汇意愿较强，中短端利率回落至年内低位；适逢理财配置旺季，固收类基金申购需求旺盛，加之地缘冲突有所缓和、超长期国债发行与政府债供给压力相对可控，交易盘推动长端利率跟随下行。5月，资金面边际收敛，央行投放有所克制，但银行体系融出仍使资金维持在相对充裕水平，债市延续涨势；机构配置需求保持偏强，带动利差压缩行情延续。6月，央行边际回笼中长期资金，资金利率小幅收敛至1.4%附近，长端利率触及低点后止盈回调；临近季末，央行通过推出隔夜逆回购工具释放稳定资金面的信号，市场对资金面进一步收敛的预期趋于弱化，利率转为震荡下行。权益市场方面，结构性行情特征鲜明，地缘政治格局的演变进一步强化了国产替代的趋势主线。报告期内，科技板块结构性强势尤为突出，市场偏好集中于供需紧张、技术升级与出海三条逻辑，相关方向涵盖存储、PCB上游、半导体制造、先进封装、光芯片等领域。　　报告期内，本基金纯债仓位坚持稳健操作风格，以杠杆与票息策略为主，并择机增配性价比较高的资产；权益仓位以科技成长方向为主要配置，重点布局国产算力产业链、海外算力产业链、半导体设备、被动元器件及功率器件等板块，看好科技类个券的结构性投资机会。

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金继续执行高等级信用债策略，本季度灵活调整组合久期和杠杆，在信用债收益低位卖出部分持仓，在市场震荡中获得了相对较好的收益。