丁宇佳 - 基金投资策略和运作

报告期内，国内经济呈现结构性修复特征，政策面持续释放“稳增长”信号，通胀数据呈现温和回升态势，制造业PMI重回荣枯线以上，外部环境因素影响减弱。货币政策实际操作稳健，引导市场预期向中性回归。随着经济基本面边际改善与风险偏好回升，年末机构获利了结需求集中释放，债券市场承压运行，整体呈现偏弱震荡状态。　　具体来看：10月，资金面维持宽松态势，央行重启国债买卖操作，推动债券收益率快速下行；11月，CPI同比由降转升，基本面驱动逻辑弱化，债市交易情绪趋于谨慎；12月，货币政策预期趋于中性，重要会议后“稳增长”政策推升风险偏好，机构止盈压力显现，债券收益率震荡上行。　　本基金在报告期内采取利率策略主导的配置思路。通过灵活调整组合久期和持仓结构，有效捕捉了市场结构性机会，实现了相对稳健的收益表现。展望下一个季度，出于对风险和流动性的考量，本基金继续将投资范围限定在低风险的资产，包括国债、政策性金融债、债券回购和银行存款（包括协议存款、定期存款）。

四季度，债券市场延续震荡格局。10月，央行宣布重启购债，中短端利率曲线先呈现牛陡走势，随后趋于平坦，而10年至30年期区间曲线相对陡峭，主要受市场对基金赎回费新规的担忧影响。11月，债市缺乏明确主线，对偏弱的基本面数据反应平淡，降息预期不高，叠加个别债券展期事件，利率维持窄幅震荡。12月，受政策预期影响，市场情绪迅速转向谨慎。临近年底，基金赎回规模增加，配置型机构购债意愿不足，交易盘则减持长期债券及银行二级资本债、永续债。资金面保持平稳，由配置盘主导的短期债券表现相对较好。10年期国债收益率主要围绕1.85%附近波动，30年期与10年期国债利差维持在约40个基点的水平。　　四季度，人工智能、有色，军工及航空等板块行情交替上演，市场整体呈现出较强的结构性特征，但板块轮动速度较快。在广谱收益率处于低位的宏观背景下，红利资产对于中长期资金而言仍具备较强的配置吸引力，因此继续维持红利风格的基础仓位，并在此基础上布局具有稳定高分红特征的优质个股。在弹性仓位配置方面，我们持续看好人工智能产业的长期发展趋势，保持对AI端侧硬件、算力硬件及相关基础设施的投入；基于对中国科技产业崛起的积极预期，同步加强了对半导体制造类资产的布局。此外，我们也持续关注消费电子与储能等板块的投资机会。　　报告期内，本基金坚持稳健风格，主要采用杠杆和票息策略，择机进行了波段操作。

2025年四季度，尽管宏观经济尚待修复、流动性平稳偏宽松、股债跷跷板效应有所弱化，但国内债券市场整体依然呈现震荡偏空格局。下半年以来，我国净出口持续超预期带动贸易顺差历史性突破1万亿美元，外需强于内需、生产好于消费的基本面格局没有变化。且由于完成全年GDP增长目标压力不大，稳增长政策力度边际退坡，体现在实体和金融数据有所转弱，但长端利率并未对传统意义上的利好因素做过多定价，债券更多受消息面和机构行为的影响演化为易跌难涨的弱势资产。从资金面来看，央行重启二级市场买入国债、逐月加量投放买断式逆回购并压低14D、MLF等公开市场操作利率向7D回购利率靠拢，DR001也趋势性下破1.3%，但在政策利率曲线极度平坦化的同时债券利率曲线却陡峭化走熊，10Y国债上破1.85%、30Y国债触达2.28%，均为最近1年来新高，30Y-10Y期限利差大幅走扩至40bp以上，反映出此前多年债牛行情积累的债券投资级情绪逐步退潮。与此对应的中长期纯债基金中位数收益率始终在0附近波动。但短端票息品种尤其是3Y以内信用债受益于存款搬家及理财上量，较长久期利率债明显抗跌，季度内信用债ETF规模持续增长、科创债ETF逐步扩容，持续利好交易所特定信用个券，信用利差同样呈现短端企稳、长端走阔的态势，此外，银行二永债受配置需求和交易力量双弱的冲击表现最为落后，而超长信用债交投热度进一步减弱。从机构行为上看，由于空头思维主导债市使得债市情绪对消息更为敏感，其中公募债基久期中位数先升高后降至一年内50%左右的分位数水平；券商自营则利用日内反向、期货开空等操作便利和灵活策略增大了市场波动， EVE等利率风险指标制约银行自营承接超长债能力，保险产品调降预定利率后保费流入边际不及预期导致超长地方债也未见往年的抢跑行情。整体而言，最近一个季度债市处于逆风调整期，信用债表现好于利率债，短端票息策略和杠杆套息策略确定性最强，显著优于久期策略；转债方面，供需格局进一步趋紧的缩量市场环境下，转债指数及估值水平均高位震荡，全市场价格中位数130-135区间徘徊，百元平价溢价率、隐含波动率等指标持续处于近年来较高分位数。　　四季度，AI、机器人、新消费、创新药和军工等行情轮番演绎，整体行情结构性较强，但轮动偏快。红利资产在关税冲击后关注度提升，市场整体结构依然偏弱哑铃型，但节奏上红利资产和成长类资产涨跌略有错配。在广谱收益率下行的背景下，我们认为红利资产对于偏中长期的资金依然有较强的吸引力，因此我们继续维持着红利风格的底仓，并在此基础上布局高分红的优质个股。对于弹性仓位，我们依然坚定看好AI的产业趋势，维持着AI端侧硬件以及算力端硬件和基建的布局；在看好中国科技崛起的基础上，加强布局了半导体制造类资产。同时，我们也保持着对文旅、消费电子和医疗等板块的关注。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，整体组合风格偏防御。权益仓位则主要配置低估值、高分红、抗通胀的个股为主，通过自上而下的行业轮动以减少组合净值波动，力争实现低回撤下获取稳健收益。

报告期内，权益市场较为震荡，结构上偏向成长和中小市值。权益市场先涨后跌，有色、通信、军工、化工和钢铁等表现较好，地产、医药、消费和传媒等表现偏弱。整体上看，外需驱动的行业较好，而内需相关则表现低于预期。另外，受基本面和债市波动影响，高股息等红利资产表现一般。债券市场博弈情绪较浓，虽然四季度经济层面承压，资金面也表现中规中矩，但债市收益率却因为多因素大幅调整，信用利差也开始走阔。长端发行量较大，使得长端调整更多。转债经过前期的调整，当前估值水平适中，在权益表现较好的背景下也出现阶段性上行。　　报告期内，权益方面做了调整，仓位方面仍维持在半仓附近。结构上减持了部分涨幅较大的AI硬件，增持了部分滞胀的品种，其他行业方面保持均衡。持仓较高的仍是电子，另外把银行行业换成了券商。债券配置变化不大，转债层面适当降低了仓位，但在经济偏弱的背景下仍维持对科技的配置。总体来说，考虑到绝对收益的账户属性，保持了仓位适中和分散的行业配置。

四季度债券市场先是经历了以中美关税摩擦升级为起点的修复行情，但随着央行宣布重启国债买卖后连续两个月国债买入量均低于市场预期，且基金费率新规的负面影响反复，以及货币宽松预期的边际弱化和超长利率债的供给担忧，使得机构持券意愿薄弱，留存资金多采取中短票息策略作为防守。权益市场方面震荡走强、呈现N型行情，在11月创出新高后经历了约一个月的回踩盘整，又在有色、航天、通信和石化等板块的轮番带领下，市场风险偏好得以维持，推动大盘指数年末回升至前高附近。　　报告期内，本基金在债券部分延续短利率持仓为主，并视调整步幅择机参与中长品种的反弹交易。在权益部分逐步加码医药生物、科技制造以及软件自主相关的仓位，同时寻找红利质量和可选消费的布局机会。

报告期内，国内经济稳步复苏，中美贸易关系走向缓和。央行10月份重启买债，并持续通过多种工具向市场释放流动性，市场资金面整体平稳向宽。从国内债券市场来看，债市利率呈现先下后上的大幅震荡格局。10月份，在三季度利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底宣布重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金四季度有部分赎回，及时卖出部分利率债和信用债，在组合规模下降的过程中保持较低的久期和杠杆。

报告期内，国内经济稳步复苏，中美贸易关系走向缓和。央行10月份重启买债，并持续通过多种工具向市场释放流动性，市场资金面整体平稳向宽。从国内债券市场来看，债市利率呈现先下后上的大幅震荡格局。10月份，在三季度利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底宣布重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金临近年底资产逐步到期，在重新配置之前主要投资短期利率债和回购资产。

2025年四季度，尽管宏观经济尚待修复、流动性平稳偏宽松、股债跷跷板效应有所弱化，但国内债券市场整体依然呈现震荡偏空格局。下半年以来我国净出口持续超预期带动贸易顺差历史性突破1万亿美元，外需强于内需、生产好于消费的基本面格局没有变化。且由于完成全年GDP增长目标压力不大，稳增长政策力度边际退坡，体现在实体和金融数据有所转弱，但长端利率并未对传统意义上的利好因素做过多定价，债券更多受消息面和机构行为的影响演化为易跌难涨的弱势资产。从资金面来看，央行重启二级市场买入国债、逐月加量投放买断式逆回购并压低14D、MLF等公开市场操作利率向7D回购利率靠拢，DR001也趋势性下破1.3%，但在政策利率曲线极度平坦化的同时债券利率曲线却陡峭化走熊，10Y国债上破1.85%、30Y国债触达2.28%，均为最近1年来新高，30Y-10Y期限利差大幅走扩至40bp以上，反映出此前多年债牛行情积累的债券投资级情绪逐步退潮。与此对应的中长期纯债基金中位数收益率始终在0附近波动。但短端票息品种尤其是3Y以内信用债受益于存款搬家及理财上量，较长久期利率债明显抗跌，季度内信用债ETF规模持续增长、科创债ETF逐步扩容，持续利好交易所特定信用个券，信用利差同样呈现短端企稳、长端走阔的态势，此外，银行二永债受配置需求和交易力量双弱的冲击表现最为落后，而超长信用债交投热度进一步减弱。从机构行为上看，由于空头思维主导债市使得债市情绪对消息更为敏感，其中公募债基久期中位数先升高后降至一年内50%左右的分位数水平；券商自营则利用日内反向、期货开空等操作便利和灵活策略增大了市场波动，EVE等利率风险指标制约银行自营承接超长债能力，保险产品调降预定利率后保费流入边际不及预期导致超长地方债也未见往年的抢跑行情。整体而言，最近一个季度债市处于逆风调整期，信用债表现好于利率债，短端票息策略和杠杆套息策略确定性最强，显著优于久期策略；转债方面，供需格局进一步趋紧的缩量市场环境下，转债指数及估值水平均高位震荡，全市场价格中位数130-135区间徘徊，百元平价溢价率、隐含波动率等指标持续处于近年来较高分位数。　　本基金主要以利率债及商业银行金融债、银行次级债、保险永续债和地方债的波段操作为主，积极把握杠杆策略和久期策略，根据大类资产配置思想灵活调整仓位参与可转债，以绝对收益思路力争实现组合的净值增长。

2025年四季度，尽管宏观经济尚待修复、流动性平稳偏宽松、股债跷跷板效应有所弱化，但国内债券市场整体依然呈现震荡偏空格局。下半年以来我国净出口持续超预期带动贸易顺差历史性突破1万亿美元，外需强于内需、生产好于消费的基本面格局没有变化。且由于完成全年GDP增长目标压力不大，稳增长政策力度边际退坡，体现在实体和金融数据有所转弱，但长端利率并未对传统意义上的利好因素做过多定价，债券更多受消息面和机构行为的影响演化为易跌难涨的弱势资产。从资金面来看，央行重启二级市场买入国债、逐月加量投放买断式逆回购并压低14D、MLF等公开市场操作利率向7D回购利率靠拢，DR001也趋势性下破1.3%，但在政策利率曲线极度平坦化的同时债券利率曲线却陡峭化走熊，10Y国债上破1.85%、30Y国债触达2.28%，均为最近1年来新高，30Y-10Y期限利差大幅走扩至40bp以上，反映出此前多年债牛行情积累的债券投资级情绪逐步退潮。与此对应的中长期纯债基金中位数收益率始终在0附近波动。但短端票息品种尤其是3Y以内信用债受益于存款搬家及理财上量，较长久期利率债明显抗跌，季度内信用债ETF规模持续增长、科创债ETF逐步扩容，持续利好交易所特定信用个券，信用利差同样呈现短端企稳、长端走阔的态势，此外，银行二永债受配置需求和交易力量双弱的冲击表现最为落后，而超长信用债交投热度进一步减弱。从机构行为上看，由于空头思维主导债市使得债市情绪对消息更为敏感，其中公募债基久期中位数先升高后降至一年内50%左右的分位数水平；券商自营则利用日内反向、期货开空等操作便利和灵活策略增大了市场波动，EVE等利率风险指标制约银行自营承接超长债能力，保险产品调降预定利率后保费流入边际不及预期导致超长地方债也未见往年的抢跑行情。整体而言，最近一个季度债市处于逆风调整期，信用债表现好于利率债，短端票息策略和杠杆套息策略确定性最强，显著优于久期策略；转债方面，供需格局进一步趋紧的缩量市场环境下，转债指数及估值水平均高位震荡，全市场价格中位数130-135区间徘徊，百元平价溢价率、隐含波动率等指标持续处于近年来较高分位数。　　2025年四季度，A股整体行情偏震荡且具有较强的结构性；宏观冲击反复，但危中生机；科技产业化加速落地，引领投资趋势；国内新经济特征显现，经济结构逐步转型。AI、机器人、新消费、创新药和军工等行情轮番演绎，整体行情结构性较强,但轮动偏快。红利资产在关税冲击后关注度提升，市场整体结构依然偏弱哑铃型，但节奏上红利资产和成长类资产涨跌略有错配。在广谱收益率下行的背景下，我们认为红利资产对于偏中长期的资金依然有较强的吸引力，因此我们继续维持着红利风格的底仓，并在此基础上布局高分红的优质个股。对于弹性仓位，我们依然坚定看好AI的产业趋势，维持着AI端侧硬件以及算力端硬件和基建的布局；在看好中国科技崛起的基础上，加强布局了半导体制造类资产。同时，我们也保持着对文旅、消费电子和医疗等板块的关注。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债及地方债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，少量仓位参与可转债及银行二级资本债和保险永续债，整体组合偏防御。

报告期内，国内经济稳步复苏，中美贸易关系走向缓和。央行10月份重启买债，并持续通过多种工具向市场释放流动性，市场资金面整体平稳向宽。从国内债券市场来看，债市利率呈现先下后上的大幅震荡格局。10月份，在三季度利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底宣布重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金在四季度规模相对稳定，继续执行利率加商金投资策略，四季度在利率下行阶段减仓了部分利率债，降低了组合久期和杠杆。

报告期内，国内经济稳步复苏，中美贸易关系走向缓和。央行10月份重启买债，并持续通过多种工具向市场释放流动性，市场资金面整体平稳向宽。从国内债券市场来看，债市利率呈现先下后上的大幅震荡格局。10月份，在三季度利空充分反映后，债券利差价值凸显，债券市场出现显著修复，尤其是央行在10月底宣布重启买债，进一步提振市场情绪。11月份，央行买债落地，但规模有限，利率未能进一步下行，同时市场解读相关政策报告认为未来信贷诉求相对下降，增量宽松政策有限，债市利率在11月份整体呈现震荡态势。12月份，进入年末考核时点，机构行为对市场产生比较大的扰动，受限于利率风险指标和兑现浮盈需求，部分机构卖出长债，此外对于2026年政府债供给结构的担忧和通胀渐起的预期也给债市带来不小压力，市场整体震荡偏弱，中短端品种相对稳定，期限利差拉大，曲线明显走陡。　　本基金四季度继续执行高等级信用债策略，在利率下行阶段减仓了长久期利率债和信用债，杠杆久期都保持在相对较低的位置。

2025年四季度，尽管宏观经济尚待修复、流动性平稳偏宽松、股债跷跷板效应有所弱化，但国内债券市场整体依然呈现震荡偏空格局。下半年以来我国净出口持续超预期带动贸易顺差历史性突破1万亿美元，外需强于内需、生产好于消费的基本面格局没有变化。且由于完成全年GDP增长目标压力不大，稳增长政策力度边际退坡，体现在实体和金融数据有所转弱，但长端利率并未对传统意义上的利好因素做过多定价，债券更多受消息面和机构行为的影响演化为易跌难涨的弱势资产。从资金面来看，央行重启二级市场买入国债、逐月加量投放买断式逆回购并压低14D、MLF等公开市场操作利率向7D回购利率靠拢，DR001也趋势性下破1.3%，但在政策利率曲线极度平坦化的同时债券利率曲线却陡峭化走熊，10Y国债上破1.85%、30Y国债触达2.28%，均为最近1年来新高，30Y-10Y期限利差大幅走扩至40bp以上，反映出此前多年债牛行情积累的债券投资级情绪逐步退潮。与此对应的中长期纯债基金中位数收益率始终在0附近波动。但短端票息品种尤其是3Y以内信用债受益于存款搬家及理财上量，较长久期利率债明显抗跌，季度内信用债ETF规模持续增长、科创债ETF逐步扩容，持续利好交易所特定信用个券，信用利差同样呈现短端企稳、长端走阔的态势，此外，银行二永债受配置需求和交易力量双弱的冲击表现最为落后，而超长信用债交投热度进一步减弱。从机构行为上看，由于空头思维主导债市使得债市情绪对消息更为敏感，其中公募债基久期中位数先升高后降至一年内50%左右的分位数水平；券商自营则利用日内反向、期货开空等操作便利和灵活策略增大了市场波动，EVE等利率风险指标制约银行自营承接超长债能力，保险产品调降预定利率后保费流入边际不及预期导致超长地方债也未见往年的抢跑行情。整体而言，最近一个季度债市处于逆风调整期，信用债表现好于利率债，短端票息策略和杠杆套息策略确定性最强，显著优于久期策略；转债方面，供需格局进一步趋紧的缩量市场环境下，转债指数及估值水平均高位震荡，全市场价格中位数130-135区间徘徊，百元平价溢价率、隐含波动率等指标持续处于近年来较高分位数。　　本基金以利率债和商业银行金融债配置为主，部分仓位参与利率债和地方债的波段性操作，灵活运用久期策略和杠杆策略力争获取超额收益。