孙晨进 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场在复杂多变的宏观环境中呈现震荡上行格局。主要指数表现分化明显，科创50指数以75.74%的惊人涨幅领跑，深证成指上涨20.24%，中证全指上涨12.14%，沪深300上涨11.90%，上证指数上涨5.20%，而中证红利指数则下跌12.32%，显示市场风格明显向成长股倾斜。二季度市场运行的核心逻辑发生了重要转变，A股驱动力逐步从估值扩张转向盈利驱动。4月中下旬一季报密集披露期，“业绩为王”成为市场共识，资金向业绩确定性强的板块集中。行业层面呈现显著的结构性分化，半导体及相关产业链成为二季度最亮眼的板块。资源品板块受益于地缘局势和涨价预期表现突出。石油石化、有色金属、基础化工等行业在油价中枢抬升和供给约束下获得资金青睐。港股市场二季度在地缘局势扰动及全球流动性博弈中承压调整，恒生指数下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%，表现弱于A股主要指数，呈现震荡探底格局。　　本报告期基金核心执行多因子量化增强投资框架，依托上市公司财报披露数据，结合各类因子收益表现、市场风格轮动情况动态优化持仓组合。后续市场环境下，具备扎实基本面支撑的优质标的估值修复空间确定性较强，价值、成长两类因子或将呈现轮动走强格局。

2026年二季度里权益市场高位震荡，极度分化。沪深300、中证A50、创业板指和科创50指数分别上涨了11.90%、6.54%、36.35%和75.74%。科创板块在二季度里一骑绝尘，创出历史新高。与此同时，红利和传统蓝筹股则跌跌不休，背后资金分化明显。二季度里宽基类ETF继续被赎回，由于科技板块的吸金效应，市场青睐的杠铃策略退潮。市场热度持续缩圈在AI直接受益的部分板块里，市场的不稳定性开始提升。这种极度分化的行情也导致了市场内部估值出现了极度分化，为市场调整带来了契机。　　进入二季度后，经济基本面相对于一季度的“开门红”有所承压，外需强但内需弱，供给端强但终端需求弱，新旧动能“K 型”分化。面对美伊冲突带来的油价蹿升，中国经济展现出较强的韧性。未来随着能源价格的回落，之前被中东冲突影响的终端需求有望恢复，我们需要观察后续中下游利润率的改善和消费端的修复。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，我们认为A股的优质龙头公司的配置价值显著。中国最优质的企业同时也具备全球竞争力，中国的制造业优势有助于这些企业最终成为全球性公司。我们会继续保持产品的龙头风格，价值和成长因子均衡配置，争取在动荡市场里获取稳定的超额收益。

2026年二季度，A股市场在复杂多变的宏观环境中呈现震荡上行格局。主要指数表现分化明显，科创50指数以75.74%的惊人涨幅领跑，深证成指上涨20.24%，中证全指上涨12.14%，沪深300上涨11.90%，上证指数上涨5.20%，而中证红利指数则下跌12.32%，显示市场风格明显向成长股倾斜。二季度市场运行的核心逻辑发生了重要转变，A股驱动力逐步从估值扩张转向盈利驱动。4月中下旬一季报密集披露期，“业绩为王”成为市场共识，资金向业绩确定性强的板块集中。行业层面呈现显著的结构性分化，半导体及相关产业链成为二季度最亮眼的板块。资源品板块受益于地缘局势和涨价预期表现突出。石油石化、有色金属、基础化工等行业在油价中枢抬升和供给约束下获得资金青睐。　　本报告期基金核心执行多因子量化增强投资框架，依托上市公司财报披露数据，结合各类因子收益表现、市场风格轮动情况动态优化持仓组合。后续市场环境下，具备扎实基本面支撑的优质标的估值修复空间确定性较强，价值、成长两类因子或将呈现轮动走强格局。

2026年二季度，A股市场在复杂多变的宏观环境中呈现震荡上行格局。主要指数表现分化明显，科创50指数以75.74%的惊人涨幅领跑，深证成指上涨20.24%，中证全指上涨12.14%，沪深300上涨11.90%，上证指数上涨5.20%，而中证红利指数则下跌12.32%，显示市场风格明显向成长股倾斜。二季度市场运行的核心逻辑发生了重要转变，A股驱动力逐步从估值扩张转向盈利驱动。4月中下旬一季报密集披露期，“业绩为王”成为市场共识，资金向业绩确定性强的板块集中。行业层面呈现显著的结构性分化，半导体及相关产业链成为二季度最亮眼的板块。资源品板块受益于地缘局势和涨价预期表现突出。石油石化、有色金属、基础化工等行业在油价中枢抬升和供给约束下获得资金青睐。　　本报告期基金核心执行多因子量化增强投资框架，依托上市公司财报披露数据，结合各类因子收益表现、市场风格轮动情况动态优化持仓组合。后续市场环境下，具备扎实基本面支撑的优质标的估值修复空间确定性较强，价值、成长两类因子或将呈现轮动走强格局。

国内二季度经济展现强大韧性，综合景气度持续运行在合理区间，制造业生产端保持活跃，政策组合拳精准发力，内需潜力逐步释放。物价环境温和健康，货币政策保持合理充裕，为实体经济提供有力支撑。企业盈利显著回暖，“反内卷”政策成效显现，工业利润增速大幅回升，A股盈利上行周期已清晰开启，基本面基石愈发牢固。全球央行集体转鹰，但中国货币政策保持独立性，以我为主、精准发力。美联储政策重心向内，欧日央行被迫收紧，在全球紧缩浪潮中，中国经济政策的前瞻性与灵活性优势凸显，人民币资产吸引力持续提升，境外资本配置中国资产的信心不断增强。二季度A股震荡上行，创业板指展现强劲活力，市场风险偏好积极向好。成交量持续活跃，赚钱效应扩散，增量资金有序入市。　　 A股成长风格引领全局，新质生产力主线获得市场高度认同，中国资本市场正成为全球投资者分享经济转型红利的重要平台。科技成长板块全面绽放，半导体、通信、电子设备等战略性新兴产业领跑市场，充分彰显中国产业升级的澎湃动力。市场正从估值修复顺利过渡至盈利驱动新阶段，业绩为王主线回归，优质资产定价效率提升。　　　　在投资上，我们以偏股混基金指数为基准，结合行业轮动策略与基本面选股策略，获取超额收益。

2026年二季度，股指期货的基差水平整体呈现震荡状态，从第一季月合约来看，各品种期货呈现负向扩大后波动的情况，且季末股指期货的贴水幅度有所扩大，这也意味着跟随股指期货基差选择合适的对冲策略仓位非常有必要。但是，在股指期货基差普遍负溢价的时期，部分交易日也存在随市场波动而出现的基差迅速收窄的情况，这为量化对冲策略的实施在对冲端创造了有利条件，只是在仓位管理上可能需要更为精细化的操作。量化对冲策略的主要投资逻辑为，试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而力争将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。当股指期货合约呈现较大负溢价时，基金的对冲成本较高，基金获取收益的难度较大；当股指期货合约呈现正溢价时，对冲操作可能给基金带来基差收益，对冲策略的性价比提高。在二季度股指期货基差环境下，本基金继续保持了量化对冲的核心策略+量化可转债的“卫星”策略的格局，在对冲策略层面根据基差水平保持了中等偏低的仓位，同时，依靠量化对冲策略和量化可转债策略较低的相关性，通过资产配置策略提升组合性价比，力争改善组合的收益和回撤等特征。整体来看，二季度本基金的收益小幅为正，这主要得益于量化对冲策略的贡献。二季度中，我们跟随不同对冲成本环境下的对冲策略性价比调整对冲策略的仓位，尽量降低基差环境对基金收益的影响。二季度股票组合表现较好，相对于对应的指数超额收益为正，量化对冲策略的收益贡献为正；且基于性价比的考量，在常用的沪深300对冲策略之外，在中证500股指期货贴水相对较少的时期，我们同时也建立了部分中证500对冲策略的仓位，这部分对基金净值表现的贡献也为正。二季度中证转债指数上涨，但权益市场整体呈现较强的结构性分化和动量效应，这对于以捕捉估值修复机会为目标的量化转债策略较为不利，因此量化转债策略的收益贡献为负。在基金的后续运作中，我们也将在“核心+卫星”的策略框架下，根据不同基差水平下对冲策略的性价比选择合适的对冲仓位，并且持续关注市场上存在的机会，以期增厚基金收益。

国内二季度经济展现强大韧性，综合景气度持续运行在合理区间，制造业生产端保持活跃，政策组合拳精准发力，内需潜力逐步释放。物价环境温和健康，货币政策保持合理充裕，为实体经济提供有力支撑。企业盈利显著回暖，“反内卷”政策成效显现，工业利润增速大幅回升，A股盈利上行周期已清晰开启，基本面基石愈发牢固。全球央行集体转鹰，但中国货币政策保持独立性，以我为主、精准发力。美联储政策重心向内，欧日央行被迫收紧，在全球紧缩浪潮中，中国经济政策的前瞻性与灵活性优势凸显，人民币资产吸引力持续提升，境外资本配置中国资产的信心不断增强。二季度A股震荡上行，创业板指展现强劲活力，市场风险偏好积极向好。成交量持续活跃，赚钱效应扩散，增量资金有序入市。　　A股成长风格引领全局，新质生产力主线获得市场高度认同，中国资本市场正成为全球投资者分享经济转型红利的重要平台。科技成长板块全面绽放，半导体、通信、电子设备等战略性新兴产业领跑市场，充分彰显中国产业升级的澎湃动力。市场正从估值修复顺利过渡至盈利驱动新阶段，业绩为王主线回归，优质资产定价效率提升。　　在投资上，我们仍然结合行业轮动与沪深300多因子选股模型，并且控制风险之下，做好超额收益。

2026年二季度，A股市场在复杂多变的宏观环境中呈现震荡上行格局。主要指数表现分化明显，科创50指数以75.74%的惊人涨幅领跑，深证成指上涨20.24%，中证全指上涨12.14%，沪深300上涨11.90%，上证指数上涨5.20%，而中证红利指数则下跌12.32%，显示市场风格明显向成长股倾斜。二季度市场运行的核心逻辑发生了重要转变，A股驱动力逐步从估值扩张转向盈利驱动。4月中下旬一季报密集披露期，“业绩为王”成为市场共识，资金向业绩确定性强的板块集中。行业层面呈现显著的结构性分化，半导体及相关产业链成为二季度最亮眼的板块。资源品板块受益于地缘局势和涨价预期表现突出。石油石化、有色金属、基础化工等行业在油价中枢抬升和供给约束下获得资金青睐。　　本产品重点配置高端装备、科技成长板块。二季度商业航天、算力基建等高端制造赛道迎来阶段性修复，但成长板块细分赛道轮动节奏较快，行业内部分化明显，产品依托产业趋势聚焦商业航天等战略新兴领域，把握行业长期增长红利。进入三季度，国内政策托底力度有望持续释放，制造业基本面修复进程延续，流动性环境保持合理充裕，继续看好商业航天、算力基础设施等高端制造行业的相关投资机会。

2026年二季度，A股市场在复杂多变的宏观环境中呈现震荡上行格局。主要指数表现分化明显，科创50指数以75.74%的惊人涨幅领跑，深证成指上涨20.24%，中证全指上涨12.14%，沪深300上涨11.90%，上证指数上涨5.20%，而中证红利指数则下跌12.32%，显示市场风格明显向成长股倾斜。二季度市场运行的核心逻辑发生了重要转变，A股驱动力逐步从估值扩张转向盈利驱动。4月中下旬一季报密集披露期，"业绩为王"成为市场共识，资金向业绩确定性强的板块集中。行业层面呈现显著的结构性分化，半导体及相关产业链成为二季度最亮眼的板块。资源品板块受益于地缘局势和涨价预期表现突出。石油石化、有色金属、基础化工等行业在油价中枢抬升和供给约束下获得资金青睐。　　本报告期基金核心执行多因子量化增强投资框架，依托上市公司财报披露数据，结合各类因子收益表现、市场风格轮动情况动态优化持仓组合。后续市场环境下，具备扎实基本面支撑的优质标的估值修复空间确定性较强，价值、成长两类因子或将呈现轮动走强格局。

二季度海外大模型ARR不断提速，海外模型跑通了ROI的正循环，算力投入开始进入加速，AI的需求短期不再质疑更多考虑供给侧投入。二季度我们主要聚焦于光、PCB材料、被动元器件、半导体设备的投资，在这些板块做了持续的选股。

2026年二季度，A股市场在复杂多变的宏观环境中呈现震荡上行格局。主要指数表现分化明显，科创50指数以75.74%的惊人涨幅领跑，深证成指上涨20.24%，中证全指上涨12.14%，沪深300上涨11.90%，上证指数上涨5.20%，而中证红利指数则下跌12.32%，显示市场风格明显向成长股倾斜。二季度市场运行的核心逻辑发生了重要转变，A股驱动力逐步从估值扩张转向盈利驱动。4月中下旬一季报密集披露期，“业绩为王”成为市场共识，资金向业绩确定性强的板块集中。行业层面呈现显著的结构性分化，半导体及相关产业链成为二季度最亮眼的板块。资源品板块受益于地缘局势和涨价预期表现突出。石油石化、有色金属、基础化工等行业在油价中枢抬升和供给约束下获得资金青睐。　　本报告期基金核心执行多因子量化增强投资框架，依托上市公司财报披露数据，结合各类因子收益表现、市场风格轮动情况动态优化持仓组合。后续市场环境下，具备扎实基本面支撑的优质标的估值修复空间确定性较强，价值、成长两类因子或将呈现轮动走强格局。

2026年开年，A股市场延续2025年强劲上升势头，市场量能急剧放大，杠杆资金加速涌入。管理层迅速做出反应，通过“组合拳”形式为市场“降温”，引导市场回归理性。3 月，受中东地缘局势影响，A 股市场呈现波动，但较海外部分股指具备一定韧性。从主要指数来看，一季度中证红利指数上涨4.07%，上证指数、沪深300、科创50指数下跌1.94%、3.89%、6.54%。行业方面，石油石化、建筑材料、有色金属表现相对较好，非银金融、商贸零售、社会服务表现较弱。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，基本面逻辑清晰的优质公司估值恢复的确定性较高，价值和成长因子有望交替走强。