孙晨进 - 基金投资策略和运作

2026年开年，A股市场延续2025年强劲上升势头，市场量能急剧放大，杠杆资金加速涌入。管理层迅速做出反应，通过“组合拳”形式为市场“降温”，引导市场回归理性。3 月，受中东地缘局势影响，A 股市场呈现波动，但较海外部分股指具备一定韧性。从主要指数来看，一季度中证红利指数上涨4.07%，上证指数、沪深300、科创50指数下跌1.94%、3.89%、6.54%。行业方面，石油石化、建筑材料、有色金属表现相对较好，非银金融、商贸零售、社会服务表现较弱。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，基本面逻辑清晰的优质公司估值恢复的确定性较高，价值和成长因子有望交替走强。

2026年开年，A股市场延续2025年强劲上升势头，市场量能急剧放大，杠杆资金加速涌入。管理层迅速做出反应，通过“组合拳”形式为市场“降温”，引导市场回归理性。3 月，受中东地缘局势影响，A 股市场呈现波动，但较海外部分股指具备一定韧性。从主要指数来看，一季度中证红利指数上涨4.07%，上证指数、沪深300、科创50指数下跌1.94%、3.89%、6.54%。行业方面，石油石化、建筑材料、有色金属表现相对较好，非银金融、商贸零售、社会服务表现较弱。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，基本面逻辑清晰的优质公司估值恢复的确定性较高，价值和成长因子有望交替走强。

2026年开年，A股市场延续2025年强劲上升势头，市场量能急剧放大，杠杆资金加速涌入。管理层迅速做出反应，通过“组合拳”形式为市场“降温”，引导市场回归理性。3 月，受中东地缘局势影响，AH市场呈现波动，但较海外部分股指具备一定韧性。从主要指数来看，一季度中证红利指数上涨4.07%，上证指数、沪深300、科创50指数下跌1.94%、3.89%、6.54%。行业方面，石油石化、建筑材料、有色金属表现相对较好，非银金融、商贸零售、社会服务表现较弱。港股方面，波动更为剧烈，恒生指数下跌3.29%，恒生科技指数下跌15.7%。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，基本面逻辑清晰的优质公司估值恢复的确定性较高，价值和成长因子有望交替走强。

2026年一季度，A股市场整体呈现出震荡走势，国内经济复苏、通胀温和回升，增加投资者对股票的信心，AI产业链、新能源、特高压、化工等高景气细分行业关注度明显上升，在一季度也获得不错的表现，但海外环境扰动明显增加，对全球风险资产形成一定冲击，国内股票市场表现出相对的韧性，波动也明显小于海外股票资产。　　在投资上，我们以偏股混基金指数为基准，结合行业轮动策略与基本面选股策略，获取超额收益。

2026年一季度，A股市场整体呈现出震荡走势，国内经济复苏、通胀温和回升，增加投资者对股票的信心，AI产业链、新能源、特高压、化工等高景气细分行业关注度明显上升，在一季度也获得不错的表现，但海外环境扰动明显增加，对全球风险资产形成一定冲击，国内股票市场表现出相对的韧性，波动也明显小于海外股票资产。　　在投资上，我们仍然结合行业轮动与沪深300多因子选股模型，并且控制风险之下，做好超额收益。

2026年一季度里权益市场高位调整，沪深300、中证A50、创业板指和科创50指数分别下跌3.89%、3.78%、0.57%和6.54%。年初市场一度高歌猛进，但随着宽基类ETF持续被净赎回，市场温度开始下降，进入存量博弈阶段；2月底，美伊冲突爆发，油价暴涨导致衰退预期升温，市场风偏下行，市场进入了调整期。一季度里杠铃策略重新占优，周期红利和微盘股表现好于大盘。景气赛道里轮动速度较快，但光通信等为代表的海外最强势资产在A股的表现也靠前。　　一季度市场经历了一轮加杠杆和去杠杆的过程，因此风险偏好有较大的波动。目前全市场内部的估值差距还是比较大，我们看到一季度里，绝对估值水位较高的科创板块内部的调整幅度相对更为显著。今年年内PPI转正概率很高，有可能结束持续四年的下降周期。但近期的美伊冲突可能会让市场担心过高的能源价格会抑制终端需求的传导，我们认为还是要耐心等待终端消费的恢复。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，我们认为A股的优质龙头公司的配置价值显著。中国最优质的企业同时也具备全球竞争力，中国的制造业优势有助于这些企业最终成为全球性公司。我们会继续保持产品的龙头风格，价值和成长因子均衡配置，争取在动荡市场里获取稳定的超额收益。

我们核心的策略思路还是在AI产业发展的技术迭代方向以及紧缺方向，所以沿着这个思路，我们核心还是看好光（光模块、CPO等），电（电力电网、AIDC发电相关燃气轮机等），以及国产半导体设备方向，在这几个板块和方向上我们集中进行了布局和选股。二季度我们需要看到外部环境变化很大，但是AI的Agent起量明显，算力硬件逻辑进一步强化，国产算力基本面开始向上，未来我们依然沿着科技最强的贝塔方向，继续为持有人创造收益。

2026年开年，A股市场延续2025年强劲上升势头，市场量能急剧放大，杠杆资金加速涌入。管理层迅速做出反应，通过“组合拳”形式为市场“降温”，引导市场回归理性。3 月，受中东地缘局势影响，A 股市场呈现波动，但较海外部分股指具备一定韧性。从主要指数来看，一季度中证红利指数上涨4.07%，上证指数、沪深300、科创50指数下跌1.94%、3.89%、6.54%。行业方面，石油石化、建筑材料、有色金属表现相对较好，非银金融、商贸零售、社会服务表现较弱。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，基本面逻辑清晰的优质公司估值恢复的确定性较高，价值和成长因子有望交替走强。

2026年开年，A股市场延续2025年强劲上升势头，市场量能急剧放大，杠杆资金加速涌入。管理层迅速做出反应，通过“组合拳”形式为市场“降温”，引导市场回归理性。3 月，受中东地缘局势影响，A 股市场呈现波动，但较海外部分股指具备一定韧性。从主要指数来看，一季度中证红利指数上涨4.07%，上证指数、沪深300、科创50指数下跌1.94%、3.89%、6.54%。行业方面，石油石化、建筑材料、有色金属表现相对较好，非银金融、商贸零售、社会服务表现较弱。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，基本面逻辑清晰的优质公司估值恢复的确定性较高，价值和成长因子有望交替走强。

2026年开年，A股市场延续2025年强劲上升势头，市场量能急剧放大，杠杆资金加速涌入。3 月，受中东地缘局势影响，A 股市场呈现波动，但较海外部分股指具备一定韧性。从主要指数来看，一季度中证红利指数上涨4.07%，上证指数、沪深300、科创50指数下跌1.94%、3.89%、6.54%。行业方面，科技成长、资源品、价值蓝筹相继表现，整体来看，石油石化、建筑材料、有色金属表现相对较好，非银金融、商贸零售、社会服务表现较弱。　　本产品重点配置高端装备、科技成长板块，一季度经历了大幅的波动。展望二季度，地缘冲突有望缓和，国内政策发力叠加出口韧性支撑基本面修复，流动性维持宽松，我们依然看好商业航天、算力基础设施等高端制造行业的相关投资机会。今年以来成长板块内部细分赛道轮动切换较快，我们聚焦商业航天等战略新兴板块，此类板块既有明确产业趋势，又有较大的增长空间。

2026年一季度，股指期货的基差水平整体呈现震荡状态，从第一季月合约来看，各品种期货呈现先收窄后扩大的波动情况，且季末股指期货的贴水幅度有所扩大，这也意味着跟随股指期货基差选择合适的对冲策略仓位非常有必要；同时，在季末股指期货基差普遍负溢价的时期，也不乏随市场波动而出现的基差迅速收窄的情况，这为量化对冲策略的实施在对冲端创造了有利条件，只是在仓位管理上可能需要更为精细化的操作。量化对冲策略的主要投资逻辑为，试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而力争将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。当股指期货合约呈现较大负溢价时，基金的对冲成本较高，基金获取收益的难度较大；当股指期货合约呈现正溢价时，对冲操作可能给基金带来基差收益，对冲策略的性价比提高。在一季度股指期货基差环境下，本基金继续保持了量化对冲的核心策略+量化可转债的“卫星”策略的格局，在对冲策略层面根据基差水平保持了中等水平的仓位，同时，依靠量化对冲策略和量化可转债策略较低的相关性，通过资产配置策略提升组合性价比，力争改善组合的收益和回撤等特征。整体来看，一季度本基金的收益为正，这主要得益于量化对冲策略的贡献。一季度股票组合表现较好，相对于对应的指数超额收益为正，量化对冲策略的收益贡献为正；且在常用的沪深300对冲策略之外，在中证500股指期货贴水相对较少的时期，我们同时也建立了部分中证500对冲策略的仓位，这部分整体对基金净值表现的贡献也为正。一季度中证转债指数小幅下跌，尽管本基金所采用的量化可转债策略相对中证转债指数有一定的超额收益，但其量化转债策略的收益贡献为负。在基金的后续运作中，我们也将在“核心+卫星”的策略框架下，根据不同基差水平下对冲策略的性价比选择合适的对冲仓位，并且持续关注市场上存在的机会，以期增厚基金收益。

25年我们经历了科技投资的又一年牛市，在今年我们见证了二季度的创新药牛市、三季度的AI硬件牛市、四季度的新能源和商业航天牛市。站在当下科技行业迅速裂变、国际局势波谲云诡，我们其实能做的还是把握中期产业趋势中的确定性。　　AI我们依然认为是发展的主线。中国正在经历低通胀时代和经济转型的关键时期、美国债务问题和滞胀经济状态也需要AI来破局，中美的未来竞争就是科技行业的长期军备竞赛，但是中美科技禀赋略不同。如果我们看AI发展本质是几个层次，AI需要芯片，也就是硬件层，再下一层是电力为代表的能源层，再深处是资源品等。所以我们其实就是要沿着这不同层次去寻找行业投资机会。中国电力能源方面有优势，美国在芯片方面保持领先。　　寻找技术迭代方向和紧缺通胀环节是核心。从技术迭代上，随着GPU升级光进铜退成为事实，ScaleUp层CPO方案进入了产业量产的拐点，未来小光会暂时优于大光；HVDC、SST、双相液冷等在今年也会迎来从0-1到1-10的加速拐点；从紧缺环节看，Memory逐步成为战略性品质，CoWoS先进制程及封装会成为硬件的卡点之一、光芯片光纤等进入紧缺涨价周期、电子布、铜箔等也紧随其后。　　电力投资上看，电力电网具备投资的极其确定性，未来会持续景气；AIDC的发电备电带动了多种能源供应方案需求井喷，甚至未来光伏配储或者太空光伏都有可能大放异彩。　　AI应用层面我们欣喜的看到Openclaw为代表的Skill Agent开始起量，Token暴增的趋势被确认，Agent层面的scaling法则还在被验证；多模态、世界模型又带来新一轮模型底座的提升，整个产业趋势仍没有到拐点。　　AI需求也带动了资源品的需求提升，未来有色金属会进入长牛状态。　　我们很幸运的站在了可能的第四次工业革命的拐点，未来虽不确定、AI发展也一定会带来一定的社会问题，但是文明的发展就是在不确定性中摸石头过河，未来生产力的爆发也会普惠大众。3-4月可能是出现年度胜负手的关键时期，我们需要紧跟产业变化和宏观政治动向，把握时代方向。