杜洋 - 基金投资策略和运作

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金的基本投资策略是以价值评估为准绳，以低估的价格买入物有所值的资产，评估视角从胜率和赔率两个方向出发，胜率角度评估企业价值创造确定性和持续性，赔率角度侧重标的梦想与现实股票价格之间的距离，两者兼具的标的非常稀少，两者都不明显的标的我们不参与。　　本基金聚焦创业板，全年布局了AI基础设施、新能源、化工等方向，对一些涨幅过大、预期收益率不够的个股进行了减仓，对基本面较为稳健、涨幅有限的个股坚持长期持有。市场参与者众多，采用不同的投资策略和投资周期做交易，随着市场风险偏好提升，部分标的短期涨幅巨大，我们会仔细分辨其中上涨的原因和未来的标的预期收益，缺乏价值评估的标尺而贸然参与是非常危险的。　　未来会结合市场情况，对公司治理结构良好、具备一定成长空间、竞争格局较好、盈利能力较为稳定、当前估值具有一定安全边际的个股逐步建仓、加仓，力争依靠长期持有获取企业盈利增长带来的投资收益。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。组合结构在一季度大体稳定，保持了大盘成长风格，在电子、医药、地产等板块内，做了适度的个股切换，主要是根据基本面和估值的情况。组合计划保持对内需链条的超配，同时在医药、机械、新能源等领域寻找自下而上的机会，力争提高收益。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需出现边际变化使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。　　2月底中东爆发地缘冲突，随着局势不断升级，原油价格飙涨，市场对通胀的担忧导致降息预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。进入4月份初，市场预期受到消息面影响，开始向战争可能很快结束的方向偏转，但从冲突相关方仍然保持紧锣密鼓、持续推进的战备细节可以判断，这场战争很可能还没有达到烈度最高的时刻。不过，鉴于全球市场已经在短时间内出现较大幅度的调整，因此对战争的恐慌情绪可能即将触顶。因为在信息高度共享的时代，市场对最新变化进行定价的快速程度往往超出想象。也即，战争及其对经济的实质性影响可能很长，但金融市场更可能在情绪和预期的推动下跑的更快。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。1月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。港股方面，恒生科技走势弱于恒生指数，其中恒生科技自1月中旬至一季度末呈现新一轮调整态势。2026年第一季度，每位基金经理分别针对自己管理范围内的组合持仓进行了适度优化调整。其中，新能源链条的持仓占比有所调降，有色金属和交运行业亦有所减持，小幅增加了中游的电子、机械和轻工等行业的配置比例，此外医药行业的持仓总体上维持稳定。本基金自完成募集、开启投资运作至今，已有两年多、即将满三年的时间。在此期间，基金经理团队一直坚持定期讨论、保持密切沟通，力图发挥每位投资经理的认知和能力优势，最大限度的将平台的投研成果向投资收益进行转化。我们很感谢投资者的一路陪伴。未来我们也将继续努力，争取为投资者贡献长期的、更可持续的价值增长。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长相对平稳修复、通胀较为温和的态势。3月以来中东局势持续升级，带动油价飙升，通胀预期抬升，投资者对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，海外主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能平稳，外需保持强劲、内需企稳。供需格局改善使得部分工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行，输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度连续上涨，1月中下旬后转向震荡，3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期持续下降，在此背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。2026年一季度市场波动继续扩大，风险偏好也经历了明显的波动，结构分化依然显著。本基金投资策略相对稳定，集中在上游周期、金融、公用事业等供需格局较好、盈利能力稳定的板块以及科技板块的优质龙头企业，一季度在保持中低波动率的同时，取得一定的绝对收益，相对基准也实现正的超额收益。2026年一季度，本基金对行业配置结构进行了动态调整。一方面适当减配了上游周期板块的占比，主要是对有色金属行业中部分金融属性较强、达到阶段性目标市值的公司做了止盈，小幅增配了受益于能源价格上涨、估值相对合理的煤炭、煤化工等行业中的优质企业。另一方面增配了供给压力趋缓、需求触底改善且远期有望受益于国产算力需求蓬勃发展、估值充分调整的电力及公用事业行业，集中于水电、垃圾焚烧发电等细分方向的优质个股。此外，科技成长板块的占比保持平稳，主要是对军工、机械等行业所配置的个股做了调整。本基金后续将继续秉持稳健、价值的投资风格，坚持研究驱动投资的理念，基于对行业、个股的投资机会的研判，动态优化组合，并平衡好收益与波动，力争在保持较低波动特征的同时，兼顾组合收益，努力为投资者创造更好的投资回报。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。物流产业覆盖物流基础设施、交通运输工具、物流服务三大板块，涵盖了交通运输及中游制造的大部分领域，体现了经济的景气度和制造业先进生产力的发展方向。所以本基金以力争抓住景气周期上升的投资机会和把握先进制造业的发展红利为目标，同时兼顾业绩稳定性，尽量减少波动与回撤。　　2026年一季度本产品延续了去年以来的配置思路，聚焦绿色物流、新能源公交、AI引领的无人车低空等新技术；同时也适当配置了周期向上的航空、造船、轮胎等板块。以上配置的板块在2025年四季度取得了较好的收益率，但是在2026年3月份受到了较大的冲击，冲击主要来源于因地缘政治导致的油价上涨。物流运输及相关配套产业，与油价相关性较高，导致短期回撤，本基金也做了适当的调仓来积极应对风险。同时也积极看到，受损于油价上涨的板块，也会充分受益于油价的回落，地缘危机解除之后，物流运输及相关配套产业的利空有望解除。所以本产品继续保持了适当的配置比例，对中长期的发展前景展望较为乐观。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。组合结构在一季度大体稳定，保持了大盘成长风格，在电子、医药、地产等板块内，做了适度的个股切换，主要是根据基本面和估值的情况。组合计划保持对内需链条的超配，同时在医药、机械、新能源等领域寻找自下而上的机会，力争提高收益。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本基金的基本投资策略是以价值评估为准绳，以低估的价格买入物有所值的资产，评估视角从胜率和赔率两个方向出发，胜率角度评估企业价值创造确定性和持续性，赔率角度侧重标的梦想与现实股票价格之间的距离，两者兼具的标的非常稀少，两者都不明显的标的我们不参与。在科技革命时代，盲目追求胜率是危险的。　　本基金当前投资方向以科技产业为主。2026年一季度，我们重点布局在AI基础设施板块，并格外重视光通信和存储两个细分方向，前者有更长期的技术生命周期，后者展现出极为明显的价格弹性。由于当前AI资本开支的强度过大，对其持续性始终存在质疑，因此投资机会角度可能更偏向结构性而不是总量层面。从AI的能力提升和应用扩散的产业追踪看，我们判断资本开支依然有韧性，不应该过于担忧资本开支的迅速崩塌，但入不敷出的压力是始终存在的，最终的困局解除需要应用和大模型的收入端快速爬升来接力。在没有较为确定的应用端投资标的出现前，我们不会盲目参与。　　我们认为当下产业趋势相对较为明确：1、模型能力逐步提升，商业化落地探索加速，部分领域可能出现爆款；2、海外以不同的方式追求大模型能力的提升，对产业链先进制造能力和材料性能要求越来越高，同时由于需求高增、供给扩张不足，国内更多公司开始切入海外相关供应链；3、美国追求AGI领先地位，对中国的AI能力严格限制，带来国产替代的机会。我们的基金配置以这三个方向为重点，要注意到，不同方向阶段性确定性和赔率不同，个股机会也需要逐渐确认，综合评估之后会灵活增减仓。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。组合一季度变化不大，在内需链条上做了适度的个股切换，主要是在建材、家居、医药等板块上结合个股基本面情况做了个别调整。组合整体结构维持稳定，依然保持了对内需的明显超配。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。本产品聚焦投资于制造业，通过自下而上的产业研究，重点把握技术创新、供需变化带来的产业升级机会。管理过程中持续进行子行业比较、动态评估个股的预期收益率，从而使组合获得更好的风险收益比率。一季度，基于板块比较的结果，基金加仓了新能源与化工，适当减仓了科技。新能源板块具备短中长期的投资价值，长期看全球新能源的渗透率仍有较大提升空间，是兼具成长性与持续性的方向；中期1-2年维度看，新能源领域内各个细分方向景气度处于上行阶段，储能经济性凸显需求爆发式增长、锂电下游应用领域扩宽、风电国内海外量价齐升；短期角度，地缘冲突导致全球能源价格上涨，新能源成本优势较大，带动全球装机及出货量抬升；产品重点配置了风电、储能、锂电方向。化工板块进入新一轮景气上行期，经过22-25年四年的产能消化，供需关系改善，基本面度过拐点；同时地缘冲突导致的高油价背景下，煤化工作为原油替代路线盈利扩大、欧洲产能在能源价格高企退出，相关品种价格上涨；组合在化工板块重点配置了煤化工、MDI、钾肥等景气向上的品种。

回顾2026年一季度，海外方面，美以对伊朗发动的战争引发了原油价格接近翻倍的上涨，以及其他各类资产的大幅波动，由于对全球滞胀的担忧，避险情绪推动美元指数上涨，股票、商品、债券均有不同程度的下跌；一季度人民币汇率相对平稳；一季度，国内经济增长整体开门红，但结构分化明显，出口景气度仍较高，生产和基建较强，地产和消费仍偏弱；从价格指标来看，CPI低位震荡，PPI环比持续改善，同比接近正增长；目前涨价的板块主要在上游和少量中游行业，价格能否传导至下游以带动价格的全面改善还需持续观察；政策方面，根据3月份政府工作报告的政策框架，政策仍以托底增长为核心，但目标函数更强调结构优化、防风险和中期可持续性，并不是单纯追求短期强刺激。　　债券市场方面，一季度债券收益率震荡下行，10Y国债收益率从去年底的1.85%下行至1.81%，由于短端资金持续宽松，信用债收益率明显下行，信用利差明显压缩；股票市场，整体先涨后跌，结构性行情明显，沪深300等大盘指数下跌4%左右，而科创板200上涨6%左右；转债方面，整体跟随小市值股票波动，中证转债指数一季度小幅下跌1%。　　报告期内，经济数据整体改善，但价格仍低位运行，没有明显的改善；投资者对未来国内经济增长前景不乐观，随着油价上涨，投资者对国内需求增长的潜力有进一步担忧；债券市场整体表现较好，特别是信用债整体交易较为拥挤，信用利差处于历史相对低位；本组合维持偏低的纯债久期和杠杆水平，权益维持中性偏高仓位；转债估值较高，暂不参与。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。2026年一季度本产品延续去年四季度以来的配置思路。基于对2026年新能源需求增长乐观的预期，判断整个行业供需开始由供给过剩，进入到紧平衡的状态。尤其是此前供给过剩，价格处于低位的上游环节。2026年一季度，基于对新能源产业链各个细分板块的景气度比较和个股比较，本基金加大了对上游环节的配置，维持了对具有全球竞争力的龙头个股的配置。　　展望后续，新能源板块有望受益于高油价环境，以及对绿色环保的政策要求，储能及新能源车等产品或将保持较快的增长。本产品继续坚持深耕新能源汽车产业链，力争把握本产业内最强的细分板块，创造持续稳定的投资价值。

海外经济方面，美国货币政策进入降息周期，2025年三次降息分别发生在9月、10月和12月，每次幅度均为25个基点，符合市场预期。考虑到美国就业市场仍然承压、通胀短期压力可控，美联储进一步宽松仍可期待，有助于全球经济温和修复。　　2025年国内经济呈现“前高后稳”的态势，回顾全年，一季度经济实现良好开局，上半年国内生产总值同比增长5.3%，尽管三、四季度增速因国内外复杂环境而有所放缓，但仍实现全年增长目标。外需方面，虽受关税政策扰动，但出口韧性较强。内需方面，“以旧换新”政策带动耐用消费品零售增长，制造业投资增速承压，但新兴产业增长强劲。　　受全球流动性宽松、AI产业趋势发展和国内经济结构转型等因素推动，2025年A股宽基指数普涨，成长风格占优。一级行业方面，涨幅前三的申万一级行业为有色金属、通信、电子。本基金的基本投资策略是以价值评估为准绳，以低估的价格买入物有所值的资产，评估视角从胜率和赔率两个方向出发，胜率角度评估企业价值创造确定性和持续性，赔率角度侧重标的梦想与现实股票价格之间的距离，两者兼具的标的非常稀少，两者都不明显的标的我们不参与。　　本基金当前投资方向以科技产业为主。2025年开始，受到AI影响的行业越来越多，从IT基础设施，到能源电力板块，甚至对部分大宗原材料产生显著拉动。美国GDP增长扣掉AI投资相关甚至接近0。中期看，对每年1万亿美金投资规模的板块保持高度关注是非常有必要的。　　2025年，我们重点布局在AI基础设施板块，并格外重视光通信和存储两个细分方向，前者有更长期的技术生命周期，后者展现出极为明显的价格弹性。全年操作层面，除了保持光通信基础设施的高仓位，在AI拉动存储导致巨大供需缺口的背景下，布局了半导体设备相关标的；对于存储渠道商或者缺乏自有产能的概念股，由于缺乏标的定价基础，我们没有参与。