杜洋 - 基金投资策略和运作

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。本基金的基本投资策略是以价值评估为准绳，以低估的价格买入物有所值的资产，评估视角从胜率和赔率两个方向出发，胜率角度评估企业价值创造确定性和持续性，赔率角度侧重标的梦想与现实股票价格之间的距离，两者兼具的标的非常稀少，两者都不明显的标的我们不参与。在科技革命时代，盲目追求胜率是危险的。　　本基金当前投资方向以科技产业为主。2026年二季度，我们重点布局在AI基础设施板块，对部分赔率下降的方向进行了减仓。由于当前AI资本开支的强度过大，对其持续性始终存在质疑，因此投资机会角度可能更偏向结构性而不是总量层面。从AI的能力提升和应用扩散的产业追踪看，我们判断资本开支依然有韧性，不应该过于担忧资本开支的迅速崩塌，但入不敷出的压力是始终存在的，最终的困局解除需要应用和大模型的收入端快速爬升来接力。未来我们会自下而上寻找AI应用相关的标的。　　当下产业趋势依然明确：1、模型能力逐步提升，商业化落地探索加速，部分领域可能出现爆款；2、海外以不同的方式追求大模型能力的提升，对产业链先进制造能力和材料性能要求越来越高，同时由于需求高增、供给扩张不足，国内更多公司开始切入海外相关供应链；3、美国追求AGI霸权，对中国的AI能力严格限制，带来国产替代的机会。我们的基金配置以这三个方向为重点，要注意到，不同方向阶段性确定性和赔率不同，个股机会也需要逐渐确认，综合评估之后会灵活增减仓

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。组合二季度结构大体稳定，保持了大盘成长风格，但仓位明显下降，主要是在部分持仓个股明显上涨过程中，综合考虑基本面和估值的情况，逐步减持兑现盈利，在电子、医药、机械、地产等板块内。组合计划保持对内需链条的超配，在医药、机械、新能源、食品饮料等领域寻找自下而上的机会，力争提高收益。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。本基金的基本投资策略是以价值评估为准绳，以低估的价格买入物有所值的资产，评估视角从胜率和赔率两个方向出发，胜率角度评估企业价值创造确定性和持续性，赔率角度侧重标的梦想与现实股票价格之间的距离，两者兼具的标的非常稀少，两者都不明显的标的我们不参与。　　本基金聚焦创业板，上半年布局了通信、电子、新能源、化工等方向，对一些涨幅过大、预期收益率不够的个股进行了减仓，对基本面较为稳健、涨幅有限的个股坚持长期持有。市场参与者众多，采用不同的投资策略和投资周期做交易，随着市场风险偏好提升，部分标的短期涨幅巨大，我们会仔细分辨其中上涨的原因和未来的标的预期收益，缺乏价值评估的标尺而贸然参与是非常危险的。　　未来会结合市场情况，对公司治理结构良好、具备一定成长空间、竞争格局较好、盈利能力较为稳定、当前估值具有一定安全边际的个股逐步建仓、加仓，力争依靠长期持有获取企业盈利增长带来的投资收益。

2026年上半年，国内新能源汽车行业保持增长态势，但整体增速出现明显放缓。1-5月，累计销量达到580.2万辆，同比增长3.5%，但较此前年份高增长水平有显著回落，主要受国内需求释放节奏变化和购置税政策调整影响。行业整体展现“内冷外热”特征，国内市场承压，出口持续高增，1-5月新能源汽车出口超180万辆，同比增长超过一倍，拉动整体产销逆势回升。上半年锂电产业链景气持续，电池和关键材料环比、同比均大幅增长，需求由新能源车与储能共同拉动，多环节产能利用率高企。上游材料提价显著，但中下游涨价传导有限，整体分化加剧，产业链利润加速修复，结构优化趋势明显，上游盈利能力明显改善。在基金操作层面，2026年上半年本基金于上下游板块间实施了动态再平衡。我们超配了上游锂矿资源中受益于碳酸锂价格上涨、盈利显著提升的个股，同时低配了下游乘用车及零部件等阶段性利润承压的板块，主要考虑到整车企业正面临销量增速趋缓、车型竞争日益激烈的多重挑战。同时，我们积极看好新能源产业链中新兴技术与新增需求方向，布局了AI基础设施等高成长性赛道，并配置了具备技术先发优势和核心竞争力的个股，取得了超额收益。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。物流产业覆盖物流基础设施、交通运输工具、物流服务三大板块，涵盖了交通运输及中游制造的大部分领域，体现了经济的景气度和制造业先进生产力的发展方向。所以本基金以力争抓住景气周期上升的投资机会和把握先进制造业的发展红利为目标，同时兼顾业绩稳定性，尽量减少波动与回撤。　　2026年一季度本产品延续了去年以来的配置思路，在绿色物流、新能源公交、AI引领的无人车低空等新技术；同时也适当配置了周期向上的航空、造船、轮胎等板块。产品业绩在2026年3月份受到了较大的冲击，冲击主要来源于因地缘政治导致的油价上涨。物流运输及相关配套产业，与油价相关性较高，导致短期回撤较大，本基金也做了适当的调仓来积极应对风险。目前看到国际油价已经从高点回落，物流运输及相关配套产业压力较大的阶段可能已过。同时机器人、AI、低空、智能配送等新技术也是智慧物流的重要组成部分，绿色物流、无人分拣及配送等科技趋势也会带来较好的投资机会。所以本产品继续保持了适当传统物流产业，也布局了一些物流领域的新技术趋势，对物流产业中长期发展保持乐观。

回顾2026年二季度，海外方面，一季度美以对伊朗发动的战争对市场的冲击在二季度逐步缓和，石油供应紧张情绪明显回落，布伦特原油现货均价从4月的超100美元/桶回落至6月的70多美元/桶，二季度布油的均价仍明显高于去年同期；通胀及加息预期推动美元指数持续上升至超101；二季度人民币汇率相对平稳。　　二季度，国内经济增长动能环比放缓，结构分化依旧明显，出口在产业周期与地缘共振下延续强势、二季度中枢维持在10%以上，但固定资产投资的集中下行成为经济指标放缓的主要影响，地产和消费仍偏弱。　　从价格指标来看，CPI同比在4、5月维持1.2%的低位企稳；PPI同比在油价上行带动下从4月的2.8%继续升至5月的3.9%，但本轮价格上行较大程度来自输入性通胀，涨价仍集中于上游，价格能否持续向下游传导以带动价格的全面改善还需持续观察。　　政策方面，延续托底增长的基调，政策目标函数仍强调结构优化、防风险和中期可持续性，并非单纯追求短期强刺激。　　债券市场方面，二季度债市收益率整体震荡走强，10Y国债收益率从一季度末的1.81%下行至二季度末的1.73%左右：信用债方面收益率全部下行，信用利差整体进一步收窄，低等级收窄幅度更大，多数品种信用利差已处于历史低位。股票市场，二季度整体震荡上行、结构性行情极致演绎，沪深300较一季度下跌后反弹上涨约12%，而以科创50为代表的双创指数表现最为亮眼、科创50大涨逾75%；转债方面整体跟随小市值股票波动，转债相关指数二季度小幅上涨。　　报告期内，经济数据环比走弱，价格虽有PPI的名义抬升但内生需求改善并不明显，投资者对未来国内经济增长前景仍不乐观；债券市场整体表现较好，信用债交易依旧拥挤、"资产荒"格局延续，信用利差处于历史低位；本组合维持中性偏低的纯债久期和杠杆水平，权益维持中性偏高仓位；转债估值较高，暂不参与。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，上半年经济延续复苏态势，一季度经济增速环比提升，二季度增长动能边际有所放缓，其中外需维持强劲，出口保持较高增长，内需相对平稳。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。人工智能产业趋势持续演绎下，科技类资产引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东等海外地缘局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50等指数持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。2026年二季度市场波动保持较高水平，结构分化进一步扩大，成长风格显著占优。本基金投资策略相对稳定，集中在上游周期、金融、公用事业等供需格局较好、盈利能力稳定的板块以及科技板块的优质龙头企业，二季度虽然继续保持了中低波动率的特征，但由于通信、电子等行业配置力度不足，分化的行情中，超额收益和绝对收益都有一定程度回撤。2026年二季度，本基金对行业配置结构进行了动态调整。一方面适当优化了上游周期板块的结构，主要是减持了金融属性较强的贵金属以及受地缘扰动较大的航空、电解铝，增持了产业逻辑更加坚实、估值相对合理的煤炭、铜、碳酸锂等。另一方面是在科技成长板块中，配置向钽电容、稀土、高速连接器等人工智能产业链上的紧缺环节集中。此外，稳健红利板块的占比和结构基本保持平稳，集中于水电、垃圾焚烧发电、银行、建筑、通信运营商等供给格局稳定、需求韧性强的细分方向，并优选估值性价比突出的优质个股。本基金后续将继续秉持稳健、价值的投资风格，坚持研究驱动投资的理念，基于对行业、个股的投资机会的研判，动态优化组合，并平衡好收益与波动，力争在保持较低波动特征的同时，兼顾组合收益，努力为投资者创造更好的投资回报。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。组合二季度结构大体稳定，配置结构大体均衡，为了应对三年到期日，提前做了流动性安排，组合仓位有所下降。结构上，一方面减持了涨幅较大的科技类资产持股比例，另一方面小幅降低了受美伊战争冲击的板块，增持的方向主要是自下而上选择了一些中长期性价比比较合适的个股。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。本产品聚焦投资于制造业，通过自下而上的产业研究，把握技术创新、供需变化带来的产业升级机会，重点投资新材料、新能源、科技等方向。管理过程中通过行业比较、个股风险收益评估，动态进行调整，力争为持有人创造更多的回报。　　二季度，基金加仓了科技，减仓了上游材料，并维持了新能源的配置。　　科技方向，大模型在coding等新领域的应用打开成长空间，算力需求紧缺，行业景气度维持高位；多个环节出现供给紧缺的现象，未来两年AI全产业链将进行大规模扩产，设备的确定性较高；组合重点配置了半导体设备、光通信设备等方向。　　新能源方向，二季度受美伊冲突影响，油价波动较大，对新能源板块的短期需求及预期造成扰动。长期看全球新能源的渗透率仍可能有数倍提升空间，是兼具成长性与持续性的方向；中期1-2年维度看，新能源领域内各个细分方向景气度处于上行阶段，储能经济性凸显需求爆发式增长、锂电下游应用领域扩宽、风电国内海外量价齐升；我们仍看好新能源的投资机会，产品重点配置了风电、储能、锂电方向。　　材料方向，二季度受油价上涨、需求疲弱影响，上游材料板块波动较大，组合短期进行了减仓。但未来1-2年，仍看好化工、建材等底部板块盈利修复的弹性机会。当前行业处于历史相对底部，库存处于低位、供需格局在改善，叠加十五五期间双碳政策进一步趋严，盈利或将进入上行期，我们密切跟踪相关板块的基本面，在确认拐点时适时增加配置。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。组合二季度仓位有所下降，结合内需板块基本面变化，对业绩风险较大的公司做了适度减持。组合整体结构大体稳定，保持了对内需方向的超配，主要是立足于中期维度的基本面和估值弹性，看好内需方向的投资机会。同时，加大自下而上的个股选择，在建材、轻工、医药、机械等板块内根据个股中短期基本面，做了一定调整。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。组合二季度结构大体稳定，保持了大盘成长风格，但仓位明显下降，主要是在部分持仓个股明显上涨过程中，综合考虑基本面和估值的情况，逐步减持兑现盈利，在电子、医药、机械、地产等板块内。组合计划保持对内需链条的超配，在医药、机械、新能源、食品饮料等领域寻找自下而上的机会，力争提高收益。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。组合结构在一季度大体稳定，保持了大盘成长风格，在电子、医药、地产等板块内，做了适度的个股切换，主要是根据基本面和估值的情况。组合计划保持对内需链条的超配，同时在医药、机械、新能源等领域寻找自下而上的机会，力争提高收益。