王大鹏 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，全球市场呈现出一种高预期与高波动并行的特征。地缘政治风险已不再是偶尔飘过的乌云，而是市场定价的常态变量，地缘政治的不可预测性显著放大了大宗商品（尤其是黄金与能源）的波动率。2026年一季度A股市场整体处于震荡磨底与风格重塑阶段，宽基指数表现分化。结构上，石油石化、煤炭及电力板块持续走强。在全球地缘摩擦导致能源价格波动的背景下，高股息、现金流稳定的板块成为资金的“避风港”。　　本报告期内，本基金始终聚焦以电池、新能源及储能为代表的中国制造业，保持较高仓位运行，2026年一季度跑赢业绩比较基准。　　展望后市，4月份的年报与一季报集中披露期将是“排雷”的关键。市场将从“炒预期”转向“看业绩”，那些能证明自己AI投入已转化为收入的企业将脱颖而出。一季度部分科技板块大幅回调后，部分调整充分的先进制造（如锂电、电气设备等）以及具备全球竞争力的“出海”龙头，在一季度回撤后，其配置价值正在凸显。　　展望后市，我们认为行业正在完成一轮深度出清，新的增长逻辑正在逐步形成。2026年储能行业有望进入需求与盈利共振的阶段，包括国内电力系统对调节能力的需求持续提升以及海外大储项目在经济性与安全性方面更加成熟，行业竞争焦点将从价格转向系统效率、寿命与交付能力。我们认为具备系统集成能力、长期运维经验及海外项目交付能力的企业，有望在新阶段中脱颖而出。此外，随着AI算力需求快速增长，电力与储能正在成为AI基础设施不可忽视的约束条件。我们看到，AI数据中心对电力稳定性、峰谷调节及备用能力提出了更高要求，储能在其中的角色正从“可选配置”走向“关键基础设施”。这一趋势为高可靠性储能系统、电池及相关电力设备带来了新的中长期需求场景。我们认为2026年部分新能源材料领域可能出现行业集中度提升、无效产能加速出清、具备成本优势与技术壁垒的企业，议价能力边际改善。我们将继续坚持以中国制造业的长期竞争力为核心出发点，更加重视盈利质量与现金流安全，提高对储能、AI相关电力基础设施等新需求场景的研究与配置深度，动态评估周期、估值与产业趋势之间的平衡。我们将持续聚焦具备出海能力、盈利修复潜力与长期竞争壁垒的行业龙头，分享中国经济持续发展过程所带来的基础行业的稳定增长，为持有人创造长期回报。

2026年一季度，权益市场先扬后抑，整体略有下跌。国内经济呈现稳步复苏态势，美以伊冲突显著打压市场风险偏好。在此背景下行业表现分化，美以伊冲突导致石油等能源显著上涨，带动煤炭、石油石化、电力、电新、化工等板块表现靠前，AI等产业趋势延续，通信等延续良好表现，内需整体处于筑底阶段，消费板块整体排名处于中下游。　　本基金的投资仍然以医药板块为主，2026年一季度中信医药指数下跌0.89%，排名中上游，中证港股通医药指数下跌0.44%，亦排名中上游。一方面，今年政府工作报告指出打造生物医药等新兴支柱产业，生物医药产业地位提升，支撑了板块表现。另一方面，部分耗材、原料药等受益于化工涨价等涨幅靠前，CXO（医疗研发外包，下同）等订单持续复苏亦有较好表现，而消费医疗等板块延续弱势。港股医药方面，虽一度因为中东冲突有所调整，但在创新药产业趋势延续，CXO基本面延续向好等背景下保持了相对稳健的市场表现。　　展望后续行情，我们对板块行情保持乐观。具体方向上，我们看好创新药、CXO等方向；看好创新药领域，政策持续支持，商业保险发展有望贡献增量，创新药药企迎来研发收获期，对外授权等持续落地，在全球创新产业地位不断提升，商业化不断放量，企业盈利加速或转盈加速，随着BD授权出海以及后续海外管线的推进，有望打开更为广阔的成长空间；看好CXO领域，美生物安全法案影响预计持续降低，外部干扰持续弱化，外需及内需订单均呈现持续向好趋势，头部公司2026年指引增长良好，展望2026年CXO板块业绩有望实现良好的增长趋势，板块基本面延续向上。

2026年一季度，权益市场先扬后抑，整体略有下跌。国内经济呈现稳步复苏态势，美以伊冲突显著打压市场风险偏好。在此背景下行业表现分化，美以伊冲突导致石油等能源显著上涨，带动煤炭、石油石化、电力、电新、化工等板块表现靠前，AI等产业趋势延续，通信等延续良好表现，内需整体处于筑底阶段，消费板块整体排名处于中下游。　　本基金在一季度减持了医药，增持了电子等行业，重点持仓方向包括高端制造、TMT、大金融、大消费、有色金属等板块。　　“十五五”规划开局之年，预计国内的宏观政策保持积极， 1-2月宏观经济数据开局良好，呈现稳中向好态势。在地缘政治影响下，能源安全问题依然突出，全球产业链分工的趋势存在不确定性，但我国有全面完整的制造业供应链和强大的成本优势，AI产业链、新能源、机器人、工程机械高端制造行业、创新药产业链等方向值得重点关注。

今年以来港股市场表现疲弱，3月份因中东局势动荡，投资者风险偏好下行，全球市场普遍下跌。自本基金成立日到1季度末，中证港股通指数下跌9.83%，中证港股通科技下跌18.10%，中证港股通医药下跌12.54%；行业方面，煤炭、石化、电力设备及新能源、公用事业等涨幅居前，传媒、商贸零售、电子、国防军工等跌幅居前；周期、制造风格显著优于科技、消费风格。海外地缘局势的动荡使投资者对全球经济的悲观预期增强，而中国能源供应的多元化使得中国制造的优势将更为突出，这有望推动出口增速中枢进一步上移。今年前两个月中国经济已经实现了良好开局，价格下行压力显著缓解，预计上市公司整体盈利增速将保持上行态势。　　本基金遵循成长投资思路，自上而下分析和筛选具备持续成长潜力、拥有广阔应用场景以及能够顺应人口或产业趋势的板块。一季度，本基金稳步建仓科技与医药两大方向，重点配置了医药、电子、计算机等行业，其中医药有小幅正贡献，电子、计算机等有一定拖累。当前港股的性价比极高，过去一段时间市场的下跌对地缘紧张局势定价较为充分，短期看可能还会对市场带来一定扰动，但中长期值得乐观。本基金继续重点配置创新药、算力、AI应用、互联网、新消费、半导体等领域，这些领域当中有一批代表着中国各领域的标杆类公司，竞争优势、公司治理、真实的盈利能力处于各自所处行业领先地位，本基金将重点布局。

本报告期内，受中东地缘冲突影响，A股市场冲高回落，风险偏好有所下行。一季度主要指数录得下跌，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证800指数下跌2.28%，创业板指下跌0.57%，国证2000 指数上涨0.67%，风格上有所均衡。行业方面，中信行业指数表现结构性分化，煤炭、石油石化、电力及公用事业等领涨，非银行金融、消费者服务以及商贸零售等板块领跌。　　本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：市场风险下行，外围不确定性上升，金融方向我们重点配置了业绩相对稳健的高股息银行板块，我们认为有稳定盈利和现金流的红利资产具有长期战略配置价值。消费电子和汽车等阶段性面临成本上行的压力，筛选具备估值性价比兼具成长性的龙头公司；一季度生猪价格加速下跌创多年新低，判断行业处于产能去化的左侧阶段，本基金对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局。

2026年一季度，本基金净值有一定幅度上涨。回顾市场2026年第一季度的行业表现，煤炭、石油石化和公用板块表现领先，部分原因是外部地缘风险事件的发生对相关大宗商品影响较大，而非银、消费者服务和商贸零售板块表现落后，部分原因是市场对国内消费复苏的预期有所调整。本报告期内，本基金重点配置了机械、医药和通信等方向，看好优质公司的出海潜力。部分持仓公司业绩保持稳健增长，组合表现跑赢基准。

本报告期内，受中东地缘冲突影响，A股市场冲高回落，风险偏好有所下行。一季度主要指数录得下跌，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证800指数下跌2.28%，创业板指下跌0.57%，国证2000 指数上涨0.67%，风格上有所均衡。行业方面，中信行业指数表现结构性分化，煤炭、石油石化、电力及公用事业等领涨，非银行金融、消费者服务以及商贸零售等板块领跌。　　本报告期内，本基金维持相对平稳的仓位配置，主要在行业和个股层面进行了优化，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属受流动性冲击有所调整，但对中长期美元信用削弱的担忧难以消除，预计后续价格仍有上行空间；重点持仓的部分上游基础材料受益于电子、风电等下游需求高景气，涨价趋势明确，盈利改善逐步兑现，展望未来仍有较好的成长性，报告期内对净值贡献明显；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，继续持有优质的出海标的；受益于全球能源价格中枢上移，锂电产业链景气度改善，本基金增配了部分中上游锂电材料龙头的持仓；一季度生猪价格加速下跌创多年新低，判断行业处于产能去化的左侧阶段，本基金对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局；同时，我们维持了一定比例的稳定类资产持仓。

2026年一季度，权益市场先扬后抑，整体略有下跌。国内经济呈现稳步复苏态势，美以伊冲突显著打压市场风险偏好。在此背景下行业表现分化，美以伊冲突导致石油等能源显著上涨，带动煤炭、石油石化、电力、电新、化工等板块表现靠前，AI等产业趋势延续，通信等延续良好表现，内需整体处于筑底阶段，消费板块排名整体处于中下游。　　本基金的投资仍然以健康产业中的医药板块为主，2026年一季度中信医药指数下跌0.89%，排名中上游，一方面，今年政府工作报告指出打造生物医药等新兴支柱产业，生物医药产业地位提升，支撑了板块表现。另一方面，部分耗材、原料药等受益于化工涨价涨幅靠前，CXO（医疗研发外包，下同）等订单持续复苏亦有较好表现，而消费医疗等板块延续弱势。　　2026年一季度本基金的持仓集中在创新药、CXO等方向。本基金坚定产业中长期景气投资判断，结合经济环境、产业基本面趋势，持续强化创新、CXO等优质标的的配置。　　展望后续行情，我们对板块行情保持乐观。具体方向上，我们看好创新药、CXO等方向；看好创新药领域，主要原因在于政策的持续支持，商业保险发展有望贡献增量，创新药药企迎来研发收获期，对外授权等持续落地，在全球创新产业地位不断提升，商业化不断放量，企业盈利加速或转盈加速，随着BD授权出海以及后续海外管线的推进，有望打开更为广阔的成长空间；看好CXO领域，美生物安全法案影响预计持续降低，外部干扰持续弱化，外需及内需订单均呈现持续向好趋势，头部公司2026年指引增长良好，展望2026年CXO板块业绩有望实现良好的增长趋势，板块基本面延续向上。

2026年一季度，权益市场先扬后抑，整体略有下跌。国内经济呈现稳步复苏态势，美以伊冲突显著打压市场风险偏好。在此背景下行业表现分化，美以伊冲突导致石油等能源显著上涨，带动煤炭、石油石化、电力、电新、化工等板块表现靠前，AI等产业趋势延续，通信等板块延续良好表现，内需整体处于筑底阶段，消费板块排名整体处于中下游。 消费板块中轻工、医药、纺织服装、食品饮料等表现相对较好，处于行业中游位置，汽车、家电、农林牧渔、商贸零售、消费者服务等下跌较为明显，排名相对靠后。整体而言，当前消费板块处于筑底阶段，但部分公司或者细分行业如餐饮、酒店呈现一定的复苏迹象。　　报告期内，本基金整体提升了权益仓位，增加了医药等行业配置，其中重点增加了创新药及 CXO（医药研发外包，下同）等细分行业仓位，主要原因在于创新药经过前期调整，估值性价比已较为突出，CXO板块预计2026年基本面延续向上，业绩趋势向好。　　“十五五”规划开局之年，预计国内的宏观政策保持积极， 1-2月宏观经济数据开局良好，呈现稳中向好态势，其中1-2月份社零增速2.8%，较去年11、12月增速提升，呈现较好的改善趋势。在经济改善以及促进内需消费政策持续发力的背景下，预计消费板块有望改善。目前市场持仓结构、消费板块估值及股价位置均具备一定的比较优势，预计2026年消费板块有望录得好于2025年的市场表现。本基金将继续聚焦于消费板块，积极把握消费内部不同行业复苏节奏带来的投资机会，尤其是努力把握行业龙头的拐点机会，力争获取超额收益。

2025年权益市场整体表现良好。国内经济及上市公司业绩相对稳健，中美关税谈判取得一定成果，美国进入降息通道对国内市场也产生了积极影响。分板块看，受益于AI（人工智能）行业高景气，成长板块的通信、电子、计算机、电力设备及新能源等表现靠前；受降息预期影响，有色、化工板块表现突出；由于市场风格等因素，银行、电力及公用事业等行业表现平淡；受地产销售及房价较弱的影响，地产相关板块表现较差；消费行业承压，食品饮料、商贸零售等行业表现相对靠后。　　本报告期内，本基金的投资仍然以健康产业中的医药板块为主。全年回顾看医药板块业绩整体平淡，诊断等内需复苏相对较弱，基本面趋势向好的外向型的CXO（医药研发外包，下同）及具备产业趋势的创新药表现相对较好。全年维度看本基金减持了中药、医疗器械，增持了创新药、CXO。创新药板块四季度催化剂不多，回调明显，本基金业绩表现一般。

2025年，在全球宏观环境复杂多变、国内经济结构持续调整的背景下，中国资本市场经历了从预期修复到结构分化的过程。2025年A股市场整体呈现出“指数震荡、结构分化”的特征。一方面，外部环境仍具不确定性，全球货币政策节奏、地缘政治及贸易摩擦反复扰动市场风险偏好；另一方面，国内政策在稳增长、调结构与促创新之间逐步形成合力，市场对中国经济中长期韧性的认知有所修复。产业层面，以基础行业中的动力与储能电池为例来讲，2025年动力与储能电池产业处于明显的底部调整阶段。前期集中释放的产能叠加价格竞争，使行业整体盈利承压。然而，这一过程也加速了行业出清，竞争焦点从“扩产速度”转向“成本曲线、技术成熟度与客户结构”。我们观察到，头部电池企业在这一阶段展现出显著的经营韧性，通过规模化制造与工艺迭代，持续拉开单位成本差距，依托优质客户与长期合作关系，维持较高的产能利用率。同时我们看到中国电池企业的全球化布局进一步深化，海外建厂、本地化交付与全球客户认证，已不再是单纯的战略规划，而是逐步转化为实际订单与收入贡献。动力电池与新能源材料领域从2021年以来经历了明显的价格与盈利压力：一方面，前期产能集中释放导致供需阶段性失衡；另一方面，下游客户对成本控制要求显著提高，行业进入以现金流、成本曲线和技术差异化为核心的竞争阶段。与此同时，我们也观察到，部分具备规模优势、技术领先与全球客户基础的龙头企业，在行业低谷期进一步巩固了竞争壁垒。　　报告期内，本基金始终聚焦以电池、新能源及储能为代表的中国制造业重点方向，保持较高仓位运行。本基金在2025年重点围绕以下思路进行了布局与调整：1）聚焦具备成本、技术与交付能力优势的电池及材料龙头；2）提高对储能产业链中确定性更高环节的配置比例；3）谨慎对待同质化严重、盈利模式不清晰的产能扩张型公司。我们认为对周期位置、资本开支节奏及现金流安全性的判断愈发关键。

2025年权益市场表现良好。国内经济及上市公司业绩相对稳健，中美关税谈判取得一定成果，美国进入降息通道对国内市场也产生了积极影响。分板块看，受益于AI行业高景气，成长板块的通信、电子、计算机、电力设备及新能源等表现靠前；受降息预期影响，有色、化工板块表现突出；由于市场风格等因素，银行、电力及公用事业等行业表现平淡；受地产销售及房价较弱的影响，地产相关板块表现较差；消费行业承压，食品饮料、商贸零售等行业表现相对靠后。　　报告期内，消费板块里汽车、轻工、农业等表现较好，跑赢沪深300指数，而食品饮料明显落后、全年垫底。其中原因与各自基本面相关，汽车、轻工、农业等板块由于补贴、反内卷或个别细分方向景气向好等原因，部分α个股表现斐然；食品饮料尤其大权重白酒在过去几年渠道库存累积较多，在需求疲软的背景下出清也较慢，报表表现滞后，盈利预测不断下调，股价表现不佳。　　报告期内，本基金在上半年减持了食品饮料、家电，增持了医药、汽车，并对医药行业的内部持仓结构做了调整，减持了消费医疗及院内诊疗标的，增持了创新药及CXO（医药研发外包）。下半年减持了医药，选股思路上，结合估值和成长性，精选各行业基本面相对较强的龙头。