王大鹏 - 基金投资策略和运作

本报告期内，权益市场经过三季度的大幅上扬后，整体表现平稳。商业航天、AI不断受事件催化带动国防军工、通信等行业表现较好；大宗商品延续强势推动石化、有色等周期板块涨幅靠前；受茅台批价疲软及以旧换新补贴边际拉动效果减弱的影响，消费表现较弱，食品饮料、汽车等跌幅居前；受地产销售及房价较弱的影响，地产相关板块延续颓势，房地产板块跌幅居前。　　本报告期内，消费板块里轻工纺服、消费者服务等表现较好，其他的商品消费表现相对较差，主要是受到海南封关等事件性的影响以及与各自基本面有关。本基金在四季度 减持了医药。选股思路上，结合估值和成长性，精选消费各子行业中基本面相对较强的龙头。　　展望2026年，以旧换新补贴有所退坡，预计消费基本面紧跟真实需求，整体仍处于筑底阶段，但可能会出现某些细分消费赛道触底反转的机会，需要紧密跟踪微观指标的变化。考虑到目前市场的持仓结构和消费板块的估值及股价位置，预计明年消费板块有望录得好于今年的市场表现。本基金仍专注于消费板块，并根据景气度、基本面和估值在细分行业配置比例和选股上作出灵活调整，以获取超额收益。

2025年四季度，权益市场经过三季度的大幅上扬后，整体表现平稳。商业航天、AI不断受事件催化带动国防军工、通信等行业表现较好；大宗商品延续强势推动石化、有色等周期板块涨幅靠前；受茅台批价疲软及以旧换新补贴边际拉动效果减弱的影响，消费表现较弱，食品饮料、汽车等跌幅居前；受地产销售及房价较弱的影响，地产相关板块延续颓势，房地产板块跌幅居前。　　本基金继续坚持长期主义的投资理念，报告期内延续了上季度的配置思路，重点布局AH创新药方向。四季度中信医药指数下跌9.39%，恒生医疗保健指数下跌19.55%，排名均靠后。医药板块三季度业绩整体平淡，创新药板块四季度催化剂不多，回调明显。港股受流动性等影响，跌幅也较大。本基金四季度减持了创新药，并持续优化创新药内部持仓结构，小幅增持了CXO（医药研发生产外包）板块。　　展望一季度，我们继续看好创新药方向。经过四季度的BD（商务拓展 ，以下同）预期消化所致的股价回调后，板块吸引力进一步提升。从产业阶段看，国内药企对外授权等持续落地，在全球创新产业地位显著提升，头部公司业绩呈现加速盈利或加速转盈趋势，且积极拓展国际化，涌现出一批逐步具备国际竞争力的创新药企，产业发展趋势向好。随着BD授权出海以及后续海外管线的推进，有望打开更为广阔的成长空间。

2025年，在全球宏观环境复杂多变、国内经济结构持续调整的背景下，中国资本市场经历了从预期修复到结构分化的过程。2025年A股市场整体呈现出“指数震荡、结构分化”的特征。一方面，外部环境仍具不确定性，全球货币政策节奏、地缘政治及贸易摩擦反复扰动市场风险偏好；另一方面，国内政策在稳增长、调结构与促创新之间逐步形成合力，市场对中国经济中长期韧性的认知有所修复。产业层面 ，以基础行业中的动力与储能电池为例来讲，2025年动力与储能电池产业处于明显的底部调整阶段。前期集中释放的产能叠加价格竞争，使行业整体盈利承压。然而，这一过程也加速了行业出清，竞争焦点从“扩产速度”转向“成本曲线、技术成熟度与客户结构”。我们观察到，头部电池企业在这一阶段展现出显著的经营韧性，通过规模化制造与工艺迭代，持续拉开单位成本差距，依托优质客户与长期合作关系，维持较高的产能利用率。同时我们看到中国电池企业的全球化布局进一步深化，海外建厂、本地化交付与全球客户认证，已不再是单纯的战略规划，而是逐步转化为实际订单与收入贡献。动力电池与新能源材料领域从2021年以来经历了明显的价格与盈利压力：一方面，前期产能集中释放导致供需阶段性失衡；另一方面，下游客户对成本控制要求显著提高，行业进入以现金流、成本曲线和技术差异化为核心的竞争阶段。与此同时，我们也观察到，部分具备规模优势、技术领先与全球客户基础的龙头企业，在行业低谷期进一步巩固了竞争壁垒。　　报告期内，本基金始终聚焦以电池、新能源及储能为代表的中国制造业重点方向，保持较高仓位运行。本基金在2025年四季度重点围绕 以下思路进行了布局与调整：1）聚焦具备成本、技术与交付能力优势的电池及材料龙头；2）提高对储能产业链中确定性更高环节的配置比例；3）谨慎对待同质化严重、盈利模式不清晰的产能扩张型公司。我们认为对周期位置、资本开支节奏及现金流安全性的判断愈发关键。　　展望2026年，我们认为行业正在完成一轮深度出清，新的增长逻辑正在逐步形成。2026年储能行业有望进入需求与盈利共振的阶段，包括国内电力系统对调节能力的需求持续提升以及海外大储项目在经济性与安全性方面更加成熟，行业竞争焦点将从价格转向系统效率、寿命与交付能力。我们认为具备系统集成能力、长期运维经验及海外项目交付能力的企业，有望在新阶段中脱颖而出。此外，随着AI算力需求快速增长，电力与储能正在成为AI基础设施不可忽视的约束条件。我们看到，AI数据中心对电力稳定性、峰谷调节及备用能力提出了更高要求，储能在其中的角色正从“可选配置”走向“关键基础设施”。这一趋势为高可靠性储能系统、电池及相关电力设备带来了新的中长期需求场景。我们认为2026年部分新能源材料领域可能出现行业集中度提升、无效产能加速出清、具备成本优势与技术壁垒的企业，议价能力边际改善。我们将继续坚持以中国制造业的长期竞争力为核心出发点，更加重视盈利质量与现金流安全，提高对储能、AI相关电力基础设施等新需求场景的研究与配置深度，动态评估周期、估值与产业趋势之间的平衡。　　在未来的投资中，我们将持续聚焦具备出海能力、盈利修复潜力与长期竞争壁垒的行业龙头，分享中国经济持续发展过程所带来的基础行业的稳定增长，为持有人创造长期回报。

2025年四季度，A股震荡上行，市场风险偏好依然处于高位。上证指数上涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，中证800指数上涨0.02%，创业板指下跌1.08%，国证2000 指数上涨1.83%，红利指数上涨2.87%。相较于三季度成长显著占优的格局，四季度风格上回归相对均衡。行业方面，中信行业指数中石油石化、国防军工、有色金属和通信等行业大幅领涨，商业航天等主题发酵，地产、医药、计算机和传媒等跌幅靠前，红利指数在四季度有所修复。　　本报告期内，本基金在行业和个股层面进行了均衡布局，在全市场中寻找内需增长相关的方向，通过自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，考察个股业绩增长与估值的匹配情况，以期通过相对分散化配置来更好的控制回撤。我们对以下几个方向进行了重点配置：市场风险仍处于高位，我们适当降低了电力等部分稳定类资产的仓位以应对市场风格的变化。但中长期看，我们认为有稳定盈利和现金流的红利资产依然具有长期战略配置价值。家电、消费电子、汽车等消费品仍面临以旧换新政策的高基数，在产业链中进一步筛选更具成长性的标的；持续看好在政策支持下出行等服务消费的投资机会；四季度生猪价格显著下跌，行业处于产能去化的左侧阶段，本基金对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局。本报告期本基金跑赢业绩比较基准，有色、建材、非银和银行等方向上的配置有较大正贡献。

报告期内，权益市场经过三季度的大幅上扬后，整体表现平稳。商业航天、AI不断受事件催化带动国防军工、通信等行业表现较好；大宗商品延续强势推动石化、有色等周期板块涨幅靠前；受茅台批价疲软及以旧换新补贴边际拉动效果减弱的影响，消费表现较弱，食品饮料、汽车等跌幅居前；受地产销售及房价较弱的影响，地产相关板块延续颓势，房地产板块跌幅居前。　　报告期内，本基金的投资相比之前更加均衡分散，减持了食品饮料，增持了有色金属、银行、非银等，重点方向包括高端制造、TMT、大消费、大金融、有色金属等板块。　　展望2026年，“十五五”规划初入开局之年，国内的宏观政策预计保持积极，经济有望呈现平稳运行的态势。我们预计2026年消费较2025年将有望改善，投资下滑势头得到扭转，出口会保持韧性，同时价格下行压力下降；海外经济体投资有望提速，继续对国内资本品形成拉动。在这种背景下上市公司盈利增速有望进一步抬升，而美联储仍处于降息周期当中，因此，A股在2026年仍将是积极可为的一年。2026年以中国制造优势为核心逻辑的领域更值得重视，包括AI产业链、半导体、新能源及电力设备、机器人、创新药、工程机械等领域。

本报告期内，权益市场经过三季度的大幅上扬后，整体表现平稳。商业航天、AI不断受事件催化带动国防军工、通信等行业表现较好；大宗商品延续强势推动石化、有色等周期板块涨幅靠前；受茅台批价疲软及以旧换新补贴边际拉动效果减弱的影响，消费表现较弱，食品饮料、汽车等跌幅居前；受地产销售及房价较弱的影响，地产相关板块延续颓势，房地产板块跌幅居前。　　本报告期内，中信医药指数下跌9.39%，排名靠后。医药板块三季度业绩整体平淡，创新药板块四季度催化剂不多，回调明显。报告期内，本基金继续看好中国医药产业的表现，维持以医药板块为主的持仓配置，持仓集中在创新药械、CXO（医药研发生产外包，以下同）等方向，由于持仓的创新药等表现较差，使得基金业绩跑输比较基准。　　展望一季度，我们对医药板块保持乐观，相对看好创新药械、CXO等方向。看好创新药械领域，经过四季度的BD（商务拓展 ，以下同）预期消化所致的股价回调后，板块吸引力预计将进一步提升。从产业阶段看，国内药企对外授权等持续落地，在全球创新产业地位显著提升，头部公司业绩呈现加速盈利或加速转盈趋势，且积极拓展国际化，涌现出一批逐步具备国际竞争力的创新药企，产业发展趋势向好。随着BD授权出海以及后续海外管线的推进，有望打开更为广阔的成长空间。看好CXO领域，2026年CXO板块业绩有望延续良好的增长趋势。美生物安全法案影响预计持续降低，由于产能稀缺性赋予的议价能力，预计药品关税影响有限，相关公司订单增长趋势良好。随着降息的持续，海外biotech持续复苏，MNC 在关税路径落地后研发开支亦有望恢复，外需趋势向好；国内创新药企BD及港股融资不断落地，现金储备增厚，研发活跃度提升，内需型CXO订单也呈现复苏趋势。

2025年四季度，A股震荡上行，市场风险偏好依然处于高位。上证指数上涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，中证800指数上涨0.02%，创业板指下跌1.08%，国证2000 指数上涨1.83%，红利指数上涨2.87%。相较于三季度成长显著占优的格局，四季度风格上回归相对均衡。行业方面，中信行业指数中石油石化、国防军工、有色金属和通信等行业大幅领涨，商业航天等主题发酵，地产、医药、计算机和传媒等跌幅靠前，红利指数在四季度有所修复。　　本报告期内，本基金维持相对均衡的仓位配置，在行业和个股层面进行优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：铜等部分工业金属受益于降息，同时供给约束超预期带动价格持续上行。黄金等贵金属在降息周期中，叠加全球央行持续购金以及黄金实物ETF的流入支撑价格突破新高，本基金在相关金属标的上维持重点配置，对净值有积极贡献；四季度生猪价格显著下跌，行业处于产能去化的左侧阶段，本基金对有显著成本优势的养殖龙头进行了布局；重点持仓的部分上游基础材料受益于AI、风电等下游需求高景气，盈利趋势性改善，展望未来仍有较好成长性；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，继续持有优质的出海标的；四季度我们仍维持了部分稳定类资产的仓位。本报告期本基金跑赢业绩比较基准，有色、建材、机械和交通运输等方向配置贡献较大收益。

2025年四季度，本基金净值有一定幅度上涨。回顾市场2025年第四季度的行业表现，通信、军工和石油石化板块表现领先，部分原因是市场整体风险偏好较高，相关板块有较多行业催化，而房地产、医药和传媒板块表现落后，部分原因系资金从基本面平稳、变化较小的板块流出。本报告期内，本基金重点配置了机械、医药和通信等方向，看好优质公司的出海潜力。部分持仓公司业绩保持稳健增长，估值有一定提升，组合取得一定的绝对收益。

2025年三季度，本基金净值有一定幅度上涨。回顾市场2025年第三季度的行业表现，通信、电子和电力设备及新能源板块表现领先，部分原因是市场整体风险偏好较高，相关板块有较多行业催化，而银行、交通运输和国防军工板块表现相对落后，部分原因系资金从基本面平稳、变化较小的板块流出。本组合在第三季度重点配置了机械和医药等方向，看好优质公司的出海潜力，部分持仓公司业绩保持稳健增长，估值有一定提升，组合取得一定的绝对收益。

2025年第三季度，权益市场表现良好。国内经济及上市公司业绩相对稳健，中美关税谈判取得一定成果，美国进入降息通道对国内市场也产生了积极影响。分板块看，受益于AI行业高景气，成长板块的通信、电子、计算机、电力设备及新能源等表现靠前；受降息预期影响，有色板块表现突出；红利及防御板块如银行、电力、石油石化等行业表现靠后；受茅台批价疲软及以旧换新补贴边际拉动效果减弱的影响，消费行业承压，食品饮料、商贸零售及家电等行业表现相对靠后。　　三季度，消费板块中汽车、医药和农林牧渔表现较好，其他商品消费和服务消费表现相对较差，主要与各行业基本面和政策边际变化有关。因此本基金在上半年减持食品饮料、家电，增持医药、汽车的策略行之有效，且三季度基本延续二季度的配置策略，超配医药和汽车。选股思路上，结合估值和成长性，重点精选消费行业基本面相对较强的龙头。　　展望四季度，预计消费整体基本面仍处于筑底阶段，如果出现边际明显改善的微观指标，那么市场对于明年的消费复苏期望值会有所提升。考虑到目前市场的持仓结构和消费板块的估值及股价位置，预计明年消费板块有望录得好于今年的市场表现。本基金仍专注于消费板块，并根据景气度、基本面和估值在细分行业配置比例和选股上作出灵活调整，以获取超额收益。

2025年前三个季度，中国经济继续放缓，生产端和需求端仍然低迷。除出口数据强劲外，消费、投资均边际走弱。而权益市场表现良好，主要由于政策底、资产荒和美元降息周期三重逻辑支撑，市场趋势向上。4月初一度因美国发动对等关税而大幅调整，随着中美关税协商取得阶段性成果，市场持续修复。国内政策持续落地，推动经济及消费预期回升，同时存款利率下降增强了优质高股息资产的吸引力。从结构上来看，权益市场表现分化，受部分金属上涨以及稀土反制等催化，有色延续良好表现；TMT板块的传媒、计算机、通信以及机械等板块表现强劲。　　报告期内，本基金的投资仍然以储能、电池、高端制造板块为主，保持高仓位运行。本基金2025年第三季度跑赢业绩比较基准，本基金将持续在产业内选择低渗透率、高成长性、容易形成良好商业模式和进入壁垒的行业，以及在选定行业中挑选具备强竞争力和持续创新能力的公司。　　展望四季度，中共中央将召开党的四中全会，重点讨论“十五五”规划，规划预计将聚焦新质生产力（AI及数字经济、新能源转型等）和服务消费等板块。我们将持续密切关注新兴产业的发展，包括AI、高端制造、互联网等机会，保持对行业前沿技术和市场动态的敏锐洞察，深入研究和评估公司的长期前景。我们持续看好科技创新引领现代化产业体系建设大背景下的科技成长股，以及在高端制造中不乏产能出清、行业拐点明确的优质公司。中国制造业在全球产业链具备成本优势，具备最为齐全的全球产业链，无论未来是全球化还是逆全球化，我国的成本优势都是最为明显的长板。本基金将继续坚持成长投资思路，以业绩稳定性强、技术优势突出、成长前景广阔等作为核心评估标准，深入挖掘细分领域的优质公司，努力为投资人获取超额回报。

三季度A股市场大幅上行，上证指数突破去年10月的高点。除红利指数偏弱以外，其他主要指数均录得显著涨幅，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证800指数上涨19.83%，创业板指上涨50.40%，国证2000 指数上涨17.24%，红利指数跌3.44%。成长方向显著占优，大小市值风格有所均衡。行业方面，中信行业指数中通信、电子、有色和电新等行业大幅领涨，交运、电力及公用事业、食品饮料等涨幅偏弱，银行指数三季度大幅回撤，连续三个月出现下跌。　　本基金在三季度维持相对平稳的仓位配置，在行业和个股层面进行优化，考虑自上而下考虑宏观和中观变量，结合自下而上选股，同时考察个股业绩增长与估值的匹配情况，我们对以下几个方向进行了重点配置：黄金等贵金属在降息周期中叠加全球央行持续购金以及黄金实物ETF的流入，价格显著上行，部分工业金属受益于降息，同时供给约束持续超预期，本基金在相关金属标的上维持重点配置，对净值有积极贡献；重点持仓的部分上游基础材料受益于AI、风电等下游需求高景气，盈利趋势性改善，在三季度取得较好效果；国内部分高端制造龙头凭借制造端优势走向全球，积极布局优质的出海战略标的；考虑到市场风险偏好的显著提升，三季度我们适当降低了部分稳定类资产的仓位以应对市场风格的变化。2025年三季度本基金跑赢业绩比较基准，有色、建材、机械和汽车等方向配置贡献较大收益。