纪文静 - 基金投资策略和运作

债券方面，标志性的10Y国债收益率整体上行。年初迅速下探至历史新低1.60%后，在经济复苏预期抬升和央行宏观审慎关注债券市场的影响下，收益率上行至1.90%年内高点；二季度在关税冲突导致外需下滑的担忧与扩内需对冲的政策合力影响下，10Y国债收益率回落至年初1.65%水平；三季度受“反内卷”政策驱动，商品和权益市场接连上涨，市场风险偏好显著提振，叠加公募基金销售费用新规征求意见，债券收益率再度触及1.90%年内高点；年末主要受机构行为变化和央行重启购债等政策扰动，债市收益率变化以振荡为主，10Y国债收益率最终报收于1.85%。回顾全年，货币政策维持“适度宽松”基调：降准0.5%，下调7天期逆回购操作利率10BP，并通过常态化的买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）和中断后择机重启的公开市场国债买卖，保持了流动性的充裕。财政政策角度，“更加积极的财政政策”定调下，中央财政发力为：4%的赤字率、1.3万亿超长期特别国债和新型政策性金融工具，为各项稳内需促消费支持创新政策的出台提供有力支持。尤其值得注意的是，尽管自二季度起就面临关税冲突的影响，2025年我国进出口总值仍创出历史新高，其中出口26.99万亿元，同比增长6.1%。多方协力下，基本面的韧性和活力逐步体现，此前偏悲观的预期得以显著修正。产品操作上，本报告期组合配置上仍以投资级信用债为主，在久期维度进行较大幅度的调整：春节后阶段性转向防守，主动缩短久期至1.7年左右；二季度考虑到收益率的抬升和关税冲突，拉长久期至5.5年左右；三季度观察到商品和权益市场上涨对风险偏好的提振，久期降至2.5年左右；至2025年末久期降至1.8年左右。券种选择上，结合信用利差、机构行为和政策变化等因素，自2025年下半年起逐步减持3-5年期限的银行二级资本债，整体持仓集中于3Y以内的普通信用债。

2025年权益市场表现较好，全年上证指数上涨18.41%。本产品上半年权益配置比例相对较高，且在4月份市场短暂调整时阶段性提升了权益仓位。下半年随着权益市场的不断上涨，本产品的权益配置比例有所下降。行业配置方面，本产品降低了机器人等制造业、银行、化工等行业的配置比例，增加了计算机、公用事业和广义消费的配置比例。债券方面，本产品年初久期处于较短水平，2025年长端收益率有所上行，配置价值有所改善，本产品略微增加了债券类资产的久期，但仍处于相对偏低的区间。

权益方面，2025年市场在政策驱动、流动性改善以及科技创新的多重作用下呈现震荡上行格局。期间虽然受到关税摩擦扰动影响，但随着一揽子稳预期、稳市场政策逐步显效，叠加对经济转型中优势产业信心的积聚，市场走出修复行情，市场亮点明显转向符合“新质生产力”方向的科技成长板块，出现了盈利预期与估值共振的阶段性行情。整体来看，全年上证指数上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，中证500上涨30.39%，中证800上涨20.89%，中证1000上涨27.49%。港股表现上半年明显好于A股，而下半年则弱于A股，全年恒生指数上涨27.77%，恒生科技上涨23.45%。从行业来看，有色金属、通信、电子、电力设备、机械设备涨幅超40%，而食品饮料、煤炭跌幅超5%。本产品2025年操作上基本维持了股票资产的配置比例，结构上更关注受益于“新质生产力”发展方向的行业机会。　　转债方面，2025年在强劲的权益市场和“供需失衡”的驱动下，中证转债指数不断刷新2015年以来新高，全年上涨18.66%，转债估值也突破了2022年初的高点刷新了历史。转债相比正股的性价比进一步降低。高估值背后一方面和“固收+”资金在资产荒背景下对转债配置需求旺盛有关；另一方面也在于市场出现了历史罕见的“退出潮”，存量规模大幅缩水将近1900亿，而新发供给还在缓慢放量中，从而加剧了“僧多粥少”的局面，强力推升了整体估值。本产品操作上在前期上涨、估值修复中对一些高价、高估值标的进行了兑现，较年初降低了组合的转债配置比例。　　债券方面，2025年经济整体呈现弱复苏格局，新老经济分化，地产周期出现超预期下降，仅高技术制造与“两新”政策相关的设备购置维持高增，消费修复动能亦边际放缓，企业盈利改善仍待时日。但全年市场风险偏好持续提升，反内卷政策下商品价格快速冲高逆转了国内通胀走势的预期，公募基金销售费用新规征求意见稿对市场的扰动以及进一步宽松货币政策预期的落空，都使得市场结束了连续两年的单边牛市，进入震荡偏弱格局。整体来看，10年国债收益率全年在1.6%至1.9%区间波动，年底收于1.85%，相较年初上行17BP；30年国债上行更为明显，全年上行36BP至2.27%。信用债全年表现优于利率债，收益率低位震荡而利差持续压缩。本产品在债券配置上精选个券，同时适时调整组合久期和杠杆，努力获取稳定的收益。

2025年权益市场表现较好，全年上证指数上涨18.41%。本产品上半年权益配置比例相对较高，且在4月份市场短暂调整时阶段性提升了权益仓位。下半年随着权益市场的不断上涨，本产品的权益配置比例有所下降。行业配置方面，本产品降低了机器人等制造业、银行、化工等行业的配置比例，增加了计算机、公用事业和广义消费的配置比例。债券方面，本产品年初久期处于较短水平，2025年长端收益率有所上行，配置价值有所改善，本产品略微增加了债券类资产的久期，但仍处于相对偏低的区间。

2025年市场在政策驱动、流动性改善以及科技创新的多重作用下呈现震荡上行格局。期间虽然受到关税摩擦扰动影响，但随着一揽子稳预期、稳市场政策逐步显效，叠加对经济转型中优势产业信心的积聚，权益市场走出修复行情，市场亮点明显转向符合“新质生产力”方向的科技成长板块，出现了盈利预期与估值共振的阶段性行情。　　转债方面，2025年在强劲的权益市场和“供需失衡”的驱动下，中证转债指数不断刷新2015年以来新高，全年上涨18.66%，转债估值也突破了2022年初的高点刷新了历史。转债相比正股的性价比进一步降低。高估值背后一方面和“固收+”资金在资产荒背景下对转债配置需求旺盛有关；另一方面也在于市场出现了历史罕见的“退出潮”，存量规模大幅缩水将近1900亿，而新发供给还在缓慢放量中，从而加剧了“僧多粥少”的局面，强力推升了整体估值。本产品操作上在前期上涨、估值修复中对一些高价、高估值标的进行了兑现，较年初降低了组合的转债配置比例。　　债券方面，2025年经济整体呈现弱复苏格局，新老经济分化，地产周期出现超预期下降，仅高技术制造与“两新”政策相关的设备购置维持高增，消费修复动能亦边际放缓，企业盈利改善仍待时日。但全年市场风险偏好持续提升，反内卷政策下商品价格快速冲高逆转了国内通胀走势的预期，公募基金销售费用新规征求意见稿对市场的扰动以及进一步宽松货币政策预期的落空，都使得市场结束了连续两年的单边牛市，进入震荡偏弱格局。整体来看，10年国债收益率全年在1.6%至1.9%区间波动，年底收于1.85%，相较年初上行17BP；30年国债上行更为明显，全年上行36BP至2.27%。信用债全年表现优于利率债，收益率低位震荡而利差持续压缩。本产品在债券配置上精选个券，同时适时调整组合久期和杠杆，努力获取稳定的收益。

权益方面，2025年市场在政策驱动、流动性改善以及科技创新的多重作用下呈现震荡上行格局。期间虽然受到关税摩擦扰动影响，但随着一揽子稳预期、稳市场政策逐步显效，叠加对经济转型中优势产业信心的积聚，市场走出修复行情，市场亮点明显转向符合“新质生产力”方向的科技成长板块，出现了盈利预期与估值共振的阶段性行情。整体来看，全年上证指数上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，中证500上涨30.39%，中证800上涨20.89%，中证1000上涨27.49%。从行业来看，有色金属、通信、电子、电力设备、机械设备涨幅超40%，而食品饮料、煤炭跌幅超5%。本产品2025年操作上基本维持了股票资产的配置比例，结构上更关注受益于“新质生产力”发展方向的行业机会。　　转债方面，2025年在强劲的权益市场和“供需失衡”的驱动下，中证转债指数不断刷新2015年以来新高，全年上涨18.66%，转债估值也突破了2022年初的高点刷新了历史。转债相比正股的性价比进一步降低。高估值背后一方面和“固收+”资金在资产荒背景下对转债配置需求旺盛有关；另一方面也在于市场出现了历史罕见的“退出潮”，存量规模大幅缩水将近1900亿，而新发供给还在缓慢放量中，从而加剧了“僧多粥少”的局面，强力推升了整体估值。本产品操作上在前期上涨、估值修复中对一些高价、高估值标的进行了兑现，较年初降低了组合的转债配置比例。　　债券方面，2025年经济整体呈现弱复苏格局，新老经济分化，地产周期出现超预期下降，仅高技术制造与“两新”政策相关的设备购置维持高增，消费修复动能亦边际放缓，企业盈利改善仍待时日。但全年市场风险偏好持续提升，反内卷政策下商品价格快速冲高逆转了国内通胀走势的预期，公募基金销售费用新规征求意见稿对市场的扰动以及进一步宽松货币政策预期的落空，都使得市场结束了连续两年的单边牛市，进入震荡偏弱格局。整体来看，10年国债收益率全年在1.6%至1.9%区间波动，年底收于1.85%，相较年初上行17BP；30年国债上行更为明显，全年上行36BP至2.27%。信用债全年表现优于利率债，收益率低位震荡而利差持续压缩。本产品在债券配置上精选个券，同时适时调整组合久期和杠杆，努力获取稳定的收益。

权益方面，2025年市场在政策驱动、流动性改善以及科技创新的多重作用下呈现震荡上行格局。期间虽然受到关税摩擦扰动影响，但随着一揽子稳预期、稳市场政策逐步显效，叠加对经济转型中优势产业信心的积聚，市场走出修复行情，市场亮点明显转向符合“新质生产力”方向的科技成长板块，出现了盈利预期与估值共振的阶段性行情。整体来看，全年上证指数上涨18.41%，沪深300上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，中证500上涨30.39%，中证800上涨20.89%，中证1000上涨27.49%。港股表现上半年明显好于A股，而下半年则弱于A股，全年恒生指数上涨27.77%，恒生科技上涨23.45%。从行业来看，有色金属、通信、电子、电力设备、机械设备涨幅超40%，而食品饮料、煤炭跌幅超5%。本产品2025年操作上基本维持了股票资产的配置比例，结构上更关注受益于“新质生产力”发展方向的行业机会。　　债券方面，2025年经济整体呈现弱复苏格局，新老经济分化，地产周期出现超预期下降，仅高技术制造与“两新”政策相关的设备购置维持高增，消费修复动能亦边际放缓，企业盈利改善仍待时日。但全年市场风险偏好持续提升，反内卷政策下商品价格快速冲高逆转了国内通胀走势的预期，公募基金销售费用新规征求意见稿对市场的扰动以及进一步宽松货币政策预期的落空，都使得市场结束了连续两年的单边牛市，进入震荡偏弱格局。整体来看，10年国债收益率全年在1.6%至1.9%区间波动，年底收于1.85%，相较年初上行17BP；30年国债上行更为明显，全年上行36BP至2.27%。信用债全年表现优于利率债，收益率低位震荡而利差持续压缩。本产品在债券配置上精选个券，同时适时调整组合久期和杠杆，努力获取稳定的收益。

2025年国内债市表现偏弱，其中中债总财富指数实现0.10%收益，其中1-3年、3-5年、5-7年、7-10年以及10年以上分段指数分别增长1.18%、0.94%、0.92%、0.42%以及-4.20%，中长债基金指数与短债基金指数分别增长0.83%、1.40%，仅短债品种表现相对较好，但债券资本利得仍普遍收跌；尤其关注到TL合约全年下跌5.62%，跌幅较深。宏观方面，美国全球加征关税虽短期极大增加了经济前景的不确定性，但国内仍实现了科技突围以及出海经济超预期。下半年以来，反内卷政策推行，国内过去数年市场对整体物价水平走弱的预期扭转，并在股债定价上有所反映。新经济业态涨价显著，权益市场表现强劲，全年上证指数、深证成指以及沪深300分别录得18.4%、29.9%与17.7%的双位数增长，股债资产的夏普比率分化贯穿全年。　　报告期内，本基金的投资以票息策略为主，同时积极把握交易性机会力争增厚收益。

四季度权益市场整体震荡，上证指数小幅上涨2.22%。本产品权益仓位变化不大，行业结构上基于市场估值水平的变化，本产品小幅减持了通信、电子、有色等表现较好的行业，增持了一些传媒等行业的优质公司。过去一年多整体权益市场表现较好，但当前估值水平仍然处在合理区间，在各类权益资产中都能选出一些具备投资价值的标的。AI等新技术的发展给一些新兴行业公司打开了成长空间，本产品仍会关注相关的投资机会；同时一些消费、周期等传统行业中，很多公司的估值水平隐含了较为悲观的盈利假设，如果未来这种悲观预期能够逐渐修复，公司市值也有一定的提升空间。目前本产品的权益仓位仍然较为均衡，分布于TMT、消费、周期、公用事业等多个领域。债券方面，目前债券收益率水平仍然偏低，本产品维持了中短久期的配置。

四季度权益市场整体震荡，上证指数小幅上涨2.22%，中证转债指数上涨1.32%。股票上，本产品主要选取一些更具成长性的投资机会，目前仍然分散投资于电子、计算机、传媒、新兴制造、新消费、医疗器械等领域。转债方面，本产品的投资策略会基于转债资产本身弹性和估值的变化，对转债仓位进行调节，因此历史上转债仓位的变化区间较大。在转债估值较贵或较为便宜时，转债持仓会阶段性的偏离产品的基准中枢。四季度可转债整体的估值水平一直在较高的水平震荡，因此基于本产品的选券和仓位管理策略，四季度产品整体维持了相对偏低的转债仓位。未来本产品将密切关注市场变化，如果转债估值持续维持高位，本产品的转债仓位可能会在一段时间内低于历史中枢。如果估值水平出现回落，本产品会择机提升转债投资比例，选择一些估值合理的转债进行配置。

四季度权益市场整体震荡，上证指数小幅上涨2.22%。本产品权益仓位变化不大，行业结构上基于市场估值水平的变化，本产品小幅减持了通信、电子、有色等表现较好的行业，增持了一些传媒等行业的优质公司。过去一年多整体权益市场表现较好，但当前估值水平仍然处在合理区间，在各类权益资产中都能选出一些具备投资价值的标的。AI等新技术的发展给一些新兴行业公司打开了成长空间，本产品仍会关注相关的投资机会；同时一些消费、周期等传统行业中，很多公司的估值水平隐含了较为悲观的盈利假设，如果未来这种悲观预期能够逐渐修复，公司市值也有一定的提升空间。目前本产品的权益仓位仍然较为均衡，分布于TMT、消费、周期、公用事业等多个领域。债券方面，目前债券收益率水平仍然偏低，本产品维持了中短久期的配置。

权益方面，四季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，中证500上涨0.72%，中证800上涨0.02%，中证1000上涨0.27%。有色金属、石油石化、通信、国防军工涨幅居前，超13%；医药生物、房地产、美容护理、计算机跌幅超7%。四季度经济总体延续弱复苏态势，GDP增速较三季度有所回落，新老经济的分化延续。地产周期仍在下降，仅高技术制造与“两新”政策相关的设备购置维持高增，消费修复动能亦边际放缓，企业盈利改善仍待时日。党的二十届四中全会和中央经济工作会议召开，政策端对强科技、稳增长以及扩内需等领域诉求仍强。市场则在三季度大幅上涨后，进入震荡整固阶段，整体呈现结构分化的特征。展望2026年一季度，经济基本面或仍然呈现新老经济分化的弱复苏状态，政策发力方向将更加聚焦科技自主创新与内需提振。财政前置有望支撑基建投资相较去年温和提速，货币流动性维持宽松格局，与财政形成有效配合。在此背景下，权益市场或延续结构性机会为主导的格局，科技成长与高端制造领域有望受益于政策倾斜及产业趋势向好而持续演绎行情。一季度市场对于“春季躁动”行情的期待有望支撑风险资产估值上行，尤其在政策窗口期和经济数据空窗期的共振下，市场情绪易升难降。在配置方向上，将继续聚焦受益于供给侧优化且具备盈利修复弹性的领域，重点关注高端制造、新能源产业链以及科技成长板块的结构性机会。　　转债方面，四季度转债在权益强力表现以及固收+资金助力下，估值突破2022年初高点刷新了历史，振幅有所放大，整季度上涨1.32%。转债相比正股的性价比进一步下降。需要关注转债后续波动放大以及高价转债强赎的概率增加。本产品操作上在前期上涨、估值修复中对一些高价、高估值标的进行了兑现，继续降低了组合的转债配置比例，后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　债券方面，四季度整体呈现弱势震荡格局，市场围绕政策预期以及公募基金销售费用新规频繁博弈。央行延续了支持性的货币政策，重启了国债买卖，但在总量宽松政策落空以及国债买卖规模不及预期的情况下，市场在经历了10月修复后，11月中旬迎来了调整回吐了10月的上涨。其中利率债期限利差进一步走阔，曲线进一步陡峭。全季度来看，10年国债从1.86%下行至1.85%，30年国债从2.25%上行至2.27%，1年国债从1.6%下行至1.55%。而信用债受益于负债端的稳定性，表现平稳，中短久期信用债利差处于低位，长久期信用债则受利率债走势以及供需结构影响有所承压。11月下旬个别信用主体风险事件引发市场对地产信用风险的担忧，带动信用利差走阔。展望2026年一季度，政策发力托底经济或带来基本面短期不弱，同时市场风险偏好抬升以及发债计划前置带来的债券供给压力，或对利率债形成一定压制，长端收益率存在上行风险。但公募基金销售费用新规落地，债券基金赎回费率较前期征求意见稿有一定程度放松，有助于稳定基金负债端，对中短久期信用债形成支撑。值得关注的是央行国债买卖的规模和期限变化，以及总量货币政策与财政的配合节奏。在此背景下，组合短期将继续保持中性偏短的久期，侧重中短端信用债配置，同时动态评估利率波动带来的交易机会，尤其关注市场风险偏好未来如出现边际回落带来的债市修复机会。