桑俊国投瑞银基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 11.5 年/17 年 | 13.37亿元 / 13.37亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 4 / 19 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率8.72% | |
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桑俊 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国投瑞银创新动力混合(121005)121005.jj国投瑞银创新动力混合型证券投资基金2026年第一季度报告 
2月底美伊战争的爆发，彻底扰乱了全球经济运行的节奏。由于霍尔木兹海峡运输的封锁，以能源为主的供应链出现紊乱，经济增长预期下调，通胀压力显著提升，进而加剧了全球金融体系的动荡。美伊战争最核心的冲击表现为原油价格的变动。供应恐慌叠加风险溢价，到一季度末，布伦特原油已经站上了100美元/桶，较去年的油价中枢显著提高；天然气、尿素、农产品价格也同步上涨。黄金起初还受益于战争所带来的避险需求，但后续因滞胀风险带动的强美元呈现出冲高回落的趋势。目前来看，战争对中国经济的影响相对有限且基本可控。美伊战争爆发之前，中国经济增长已经出现了改善的迹象，除了商品贸易持续高增之外，一线城市房地产市场也显现出企稳回升的迹象。后续能源冲击直接推升了输入型通胀，带动化工、物流、出行领域的成本上升，霍尔木兹海峡受阻也导致石油化工及下游产业链被迫降低负荷，价格大幅波动扰乱了企业日常经营活动，库存水平持续下降。在原油全球短缺的背景下，由于中国能源结构中煤炭占比超过50%，因此相对而言，具备全产业链竞争优势的中国制造业更具韧性，有望在脆弱性比拼中获得更多的竞争优势。面对突发外部冲击带来的不确定性，本基金系统性降低了持仓水平。由于美国和伊朗本身都属于原油净出口国家，局部的高油价并不会对两者经济产生直接的系统性冲击，反而会导致摩擦的时间拉长，快速结束的难度加大，对风险资产的压力是持续存在的。因此，本基金在一季度系统性降低了持仓水平，减少了上游材料领域的配置，增加了新旧能源相关的资产。从结果上看，股票市场在一季度呈现出前高后低的情况，能源行业和科技领域相对受益。中期而言，市场会通过拉长时间来消化能源价格上涨的压力，中国制造业的优势将会凸显，这也会成为本基金中期关注的核心方向。考虑到美伊战争会缓和但难以结束，未来油价中枢水平会系统性抬升。参考俄乌战争的经验，对于原油依赖度较高的国家而言，能源转型的紧迫感和力度将加大，中国资本开支高的重工业、新能源行业有望再度重估。外部冲击带来的市场调整是难得的投资机遇，接下来，本基金会继续沿着产业的中期运行逻辑，基于制造业寻找和布局机会。我们将继续挖掘产业的新变化，延续行业相对分散、个股相对集中的风格，重视行业竞争格局和公司回报，并结合对产业周期、商业模式和竞争优势的理解，在个人能力范围之内，精选个股。
国投瑞银竞争优势混合(014210)014210.jj国投瑞银竞争优势混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2月底美伊战争的爆发，彻底扰乱了全球经济运行的节奏。由于霍尔木兹海峡运输的封锁，以能源为主的供应链出现紊乱，经济增长预期下调，通胀压力显著提升，进而加剧了全球金融体系的动荡。美伊战争最核心的冲击表现为原油价格的变动。供应恐慌叠加风险溢价，到一季度末，布伦特原油已经站上了100美元/桶，较去年的油价中枢显著提高；天然气、尿素、农产品价格也同步上涨。黄金起初还受益于战争所带来的避险需求，但后续因滞胀风险带动的强美元呈现出冲高回落的趋势。目前来看，战争对中国经济的影响相对有限且基本可控。美伊战争爆发之前，中国经济增长已经出现了改善的迹象，除了商品贸易持续高增之外，一线城市房地产市场也显现出企稳回升的迹象。后续能源冲击直接推升了输入型通胀，带动化工、物流、出行领域的成本上升，霍尔木兹海峡受阻也导致石油化工及下游产业链被迫降低负荷，价格大幅波动扰乱了企业日常经营活动，库存水平持续下降。在原油全球短缺的背景下，由于中国能源结构中煤炭占比超过50%，因此相对而言，具备全产业链竞争优势的中国制造业更具韧性，有望在脆弱性比拼中获得更多的竞争优势。面对突发外部冲击带来的不确定性，本基金系统性降低了持仓水平。由于美国和伊朗本身都属于原油净出口国家，局部的高油价并不会对两者经济产生直接的系统性冲击，反而会导致摩擦的时间拉长，快速结束的难度加大，对风险资产的压力是持续存在的。因此，本基金在一季度系统性降低了A股和H股的持仓水平，降低了上游材料领域的配置水平，增加了新旧能源相关资产。从结果上看，股票市场在一季度呈现出前高后低的情况，能源行业和科技领域相对收益。中期而言，市场会通过拉长时间来消化能源价格上涨的压力，中国制造业的优势将会凸显，这也会成为本基金中期关注的核心方向。考虑到美伊战争会缓和但难以结束，未来油价中枢水平会系统性抬升。参考俄乌战争的经验，对于原油依赖度较高的国家而言，能源转型的紧迫感和力度将加大，中国资本开支高的重工业、新能源行业有望再度重估。外部冲击带来的市场调整是难得的投资机遇，接下来，本基金会继续沿着产业的中期运行逻辑，基于制造业寻找和布局机会。我们将继续挖掘产业的新变化，延续行业相对分散、个股相对集中的风格，重视行业竞争格局和公司回报，并结合对产业周期、商业模式和竞争优势的理解，在个人能力范围之内，精选个股。
国投瑞银瑞祥混合(002358)002358.jj国投瑞银瑞祥灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，A股市场震荡幅度加大，一月份创近期新高之后保持高位震荡，三月份受国际地缘冲突影响，大盘下挫至去年年末水平。尽管在国际冲突影响下，投资者风险偏好水平整体下降，但是A股市场整体仍然保持着健康良好的活跃度，对于外部事件的冲击，也表现出一定程度的韧性。我们认为目前的货币政策和财政政策有望延续，适度宽松的货币政策和积极有为的财政政策能够为企业发展和经济活动起到积极的促进作用，因此对于市场，我们中长期也保持积极乐观的态度，在短期的外部冲突事件过后，投资者风险偏好回升，市场有望企稳上涨。本基金权益配置围绕沪深300指数，通过较高仓位紧密跟踪市场，以反映A股大市值龙头企业的整体收益情况。我们积极参与新股发行，争取为投资者带来回报，同时做好基金的日常风险管控工作。
国投瑞银新机遇混合(000556)000556.jj国投瑞银新机遇灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2月底美伊战争的爆发，彻底扰乱了全球经济运行的节奏。由于霍尔木兹海峡运输的封锁，以能源为主的供应链出现紊乱，经济增长预期下调，通胀压力显著提升，进而加剧了全球金融体系的动荡。美伊战争最核心的冲击表现为原油价格的变动。供应恐慌叠加风险溢价，到一季度末，布伦特原油已经站上了100美元/桶，较去年的油价中枢显著提高；天然气、尿素、农产品价格也同步上涨。黄金起初还受益于战争所带来的避险需求，但后续因滞胀风险带动的强美元呈现出冲高回落的趋势。目前来看，战争对中国经济的影响相对有限且基本可控。美伊战争爆发之前，中国经济增长已经出现了改善的迹象，除了商品贸易持续高增之外，一线城市房地产市场也显现出企稳回升的迹象。后续能源冲击直接推升了输入型通胀，带动化工、物流、出行领域的成本上升，霍尔木兹海峡受阻也导致石油化工及下游产业链被迫降低负荷，价格大幅波动扰乱了企业日常经营活动，库存水平持续下降。在原油全球短缺的背景下，由于中国能源结构中煤炭占比超过50%，因此相对而言，具备全产业链竞争优势的中国制造业更具韧性，有望在脆弱性比拼中获得更多的竞争优势。面对突发外部冲击带来的不确定性，本基金系统性降低了持仓水平。由于美国和伊朗本身都属于原油净出口国家，局部的高油价并不会对两者经济产生直接的系统性冲击，反而会导致摩擦的时间拉长，快速结束的难度加大，对风险资产的压力是持续存在的。因此，本基金在一季度系统性降低了权益持仓水平，增加了债券等稳定类资产的比例，应对资产价格的波动。中期而言，市场会通过拉长时间来消化能源价格上涨的压力，中国制造业的优势将会凸显，这也会成为本基金中期关注的核心方向。考虑到美伊战争会缓和但难以结束，未来油价中枢水平会系统性抬升。参考俄乌战争的经验，对于原油依赖度较高的国家而言，能源转型的紧迫感和力度将加大，中国资本开支高的重工业、新能源行业有望再度重估。外部冲击带来的市场调整是难得的投资机遇，接下来，本基金会继续沿着产业的中期运行逻辑，基于制造业寻找和布局机会。我们将继续挖掘产业的新变化，延续行业相对分散、个股相对集中的风格，重视行业竞争格局和公司回报，并结合对产业周期、商业模式和竞争优势的理解，在个人能力范围之内，精选个股。
国投瑞银精选收益混合(001218)001218.jj国投瑞银精选收益灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
一季度A股主要指数呈现分化格局，价值风格显著强于成长风格。年初，“跨年行情”延续，商业航天、AI大模型等科技主题领涨，上证指数创下十年新高。二月市场转向周期涨价风格，地缘政治紧张带动石油、贵金属价格飙升。三月，随着美以伊冲突爆发，避险情绪占主导，资金大规模流向红利资产（电力、煤炭、石油），小盘股出现资金净流出。截至一季度末，上证指数下跌1.9%，沪深300下跌3.9%，表现较好的是红利指数，上涨6.7%；同时，中信一级行业之间的表现也分化巨大，能源相关的煤炭（+17.6%）、石化（+12.2%）行业涨幅领先，综合金融（-15.8%）、非银金融（-14.8%）表现大幅落后。本报告期内，我们延续上年年报中反内卷、红利股息、出海及科技创新四个维度的投资机会发掘，重点聚焦化工顺周期方向。核心逻辑在于周期触底与反内卷政策带动的格局优化，化工板块已从过去几年的总量扩张转向结构化复苏的新阶段。供给端，化工行业在建工程增速自2025年起首次转负，一季度显示扩产阶段基本收尾，反内卷与“十五五”能耗、环保约束性要求加快了低效产能的出清。盈利端，考虑到多数化工品价格处于历史30%分位数以下，一旦供需好转，具备极强的盈利修复弹性，拥有成本优势的一体化龙头公司，其ROE有望从历史极值反弹。预计反内卷是国内未来产业发展的新常态，其本质是从过去过度竞争、以价换量、盲目资本开支的低效发展，转向行业自律、供需重塑、盈利回升的高质量竞争。我们将重点关注相关方向。
国投瑞银成长优选混合(121008)121008.jj国投瑞银成长优选混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2月底美伊战争的爆发，彻底扰乱了全球经济运行的节奏。由于霍尔木兹海峡运输的封锁，以能源为主的供应链出现紊乱，经济增长预期下调，通胀压力显著提升，进而加剧了全球金融体系的动荡。美伊战争最核心的冲击表现为原油价格的变动。供应恐慌叠加风险溢价，到一季度末，布伦特原油已经站上了100美元/桶，较去年的油价中枢显著提高；天然气、尿素、农产品价格也同步上涨。黄金起初还受益于战争所带来的避险需求，但后续因滞胀风险带动的强美元呈现出冲高回落的趋势。目前来看，战争对中国经济的影响相对有限且基本可控。美伊战争爆发之前，中国经济增长已经出现了改善的迹象，除了商品贸易持续高增之外，一线城市房地产市场也显现出企稳回升的迹象。后续能源冲击直接推升了输入型通胀，带动化工、物流、出行领域的成本上升，霍尔木兹海峡受阻也导致石油化工及下游产业链被迫降低负荷，价格大幅波动扰乱了企业日常经营活动，库存水平持续下降。在原油全球短缺的背景下，由于中国能源结构中煤炭占比超过50%，因此相对而言，具备全产业链竞争优势的中国制造业更具韧性，有望在脆弱性比拼中获得更多的竞争优势。面对突发外部冲击带来的不确定性，本基金系统性降低了持仓水平。由于美国和伊朗本身都属于原油净出口国家，局部的高油价并不会对两者经济产生直接的系统性冲击，反而会导致摩擦的时间拉长，快速结束的难度加大，对风险资产的压力是持续存在的。因此，本基金在一季度系统性降低了持仓水平，减少了上游材料领域的配置，增加了新旧能源相关的资产。从结果上看，股票市场在一季度呈现出前高后低的情况，能源行业和科技领域相对受益。中期而言，市场会通过拉长时间来消化能源价格上涨的压力，中国制造业的优势将会凸显，这也会成为本基金中期关注的核心方向。考虑到美伊战争会缓和但难以结束，未来油价中枢水平会系统性抬升。参考俄乌战争的经验，对于原油依赖度较高的国家而言，能源转型的紧迫感和力度将加大，中国资本开支高的重工业、新能源行业有望再度重估。外部冲击带来的市场调整是难得的投资机遇，接下来，本基金会继续沿着产业的中期运行逻辑，基于制造业寻找和布局机会。我们将继续挖掘产业的新变化，延续行业相对分散、个股相对集中的风格，重视行业竞争格局和公司回报，并结合对产业周期、商业模式和竞争优势的理解，在个人能力范围之内，精选个股。
国投瑞银瑞利混合(LOF)(161222)161222.sz国投瑞银瑞利灵活配置混合型证券投资基金(LOF)2026年第一季度报告
一季度，美伊冲突带来的高油价成为短期焦点，投资者开始担忧战争进程拉长导致油价高企，最终引发衰退。结构上，能源和资源相关行业表现相对较好，内需相关的商贸零售、券商、计算机表现落后。风格方面，同2025年相比开始变得相对均衡，不再是防御和科技两端结构。一季度，本产品仓位有所下降，结构方面变化不大，个股更加集中，总体上依旧延续之前的投资框架。
国投瑞银价值成长一年持有混合(010423)010423.jj国投瑞银价值成长一年持有期混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，A股和H股市场呈现震荡调整态势。沪深300指数一季度下跌3.89%，恒生指数一季度下跌3.29%，恒生科技指数一季度下跌15.70%。按照中信一级行业分类，一季度涨幅靠前的行业主要是煤炭、石油石化、电力及公用事业，而跌幅靠前的行业则包括非银金融、消费者服务、计算机。涨幅靠前的行业主要为传统偏防御属性的资产，受中东局势影响较大；而跌幅靠前的行业主要因为其基本面短期内承压。本基金在一季度延续了此前的投资策略，主要寻找中国经济高质量发展转型期的投资机会，并结合自上而下和自下而上的方法对组合进行持续优化。组合在一季度的持仓主要分布在AI科技、新能源、部分必选消费等方向。其中，在AI科技领域，我们主要看好受益于AI产业高速发展的算力基础设施链，包括光通讯产业和国产半导体产业；在新能源方向，我们主要看好受益于供需错配的锂电产业和渗透率快速提升的储能产业；优质消费公司一直是组合重点覆盖和配置的方向，我们看好饮料龙头公司“长坡厚雪”的长期投资价值。一季度，组合重点配置的国产算力、内需消费、港股互联网等方向。目前，我们已经对组合进行了积极的优化和调整。展望未来，我们将继续保持良好的投资心态和谨慎勤勉的工作态度，不断完善投资体系，争取为投资者创造中长期的高质量投资回报。
国投瑞银精选收益混合(001218)001218.jj国投瑞银精选收益灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，中国资本市场在政策支持、产业转型与全球资本再平衡的共同推动下，稳健性增强。我们认为进入2026年，经济基本面巩固与企业盈利能力改善将成为市场从估值修复迈向基本面驱动。本基金主要围绕以下四个方向，布局结构性机会：1）反内卷带来供给侧优化。十年前供给侧改革在削减过剩产能方面效果良好，此后PPI反弹，企业盈利能力回升。全国PPI从2015年低点-5.9%回升至2017年2月的7.8%，名义GDP增速从2015年四季度6.6%回升至2017年一季度11.8%。本轮反内卷更强调行业自律，采取自下而上方式，强调法治化与市场化手段，且需求端拖累更为显著，预计效果难以立竿见影，但为从供给端破解通缩提供了可行路径。化工原料、造纸、医药商业等行业通过协会自律、反内卷、产能整合等方式，优化供给实现供需再平衡。2）红利股息。从股息率视角看，经过过去3年高股息风格的演绎，传统高股息的银行、煤炭、运营商等行业股价持续高位，股息率已回落至4.5%以下；如家电、高端白酒、纺服等内需相关行业，不少公司基本面虽处于历史底部，短期或难起色，股息率却已超越传统高股息资产，但市场担忧消费基本面尚未触底，且当前盈利水平尚不稳定，考虑到股息，股价或已处于磨底阶段。3）积极出海，挖掘增量需求。海外经验启示，面对国内有效需求不足，积极出海的企业有望打开新的增长空间。海外市场不仅贡献增量收入，更有效对冲国内需求疲软与行业内卷带来的利润挤压。4）拥抱科技创新。过去以人工智能、半导体、光模块等为代表的硬科技赛道表现亮眼，AI产业已上升为国家战略。虽然科技的起点是算力、大模型等基础设施，但产业链若要实现自我循环，最终需在应用端实现实质性生产力提升，并产生显著经济效益。与消费相关的游戏、AI应用等方向同样值得长期跟踪。
展望2026年，正值“十四五”末、“十五五”初这一承前启后的关键节点，短期内重点关注重要政策会议的动向与公报，以及未来五年政策定调、产业方向及改革蓝图，这些可能对资金流向与投资机会分布产生直接影响。从已公布的“十五五”规划建议稿来看，政策重心再度聚焦“以经济建设为中心”，并强调以“超常规”科技攻坚、扩大居民消费来推动高质量发展。因此，我们在把握AI、高端制造等景气赛道结构性机会的同时，也应关注传统内需方向潜在的基本面修复机会。
国投瑞银价值成长一年持有混合(010423)010423.jj国投瑞银价值成长一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
本基金主要通过在能力圈内，积极寻找中国经济高质量发展转型期的投资机会，主要通过自下而上挖掘个股，构建符合中长期时代特征的投资组合。2025年本基金主要投资方向是AI科技、部分消费，并阶段性投资了金融及其他方向，站在当下，我们观察到AI技术已经渗透到各行各业，AI模型快速迭代的同时，AI基建相关公司的业绩在持续创新高，而消费行业依然有优秀的商业模式，尤其是内需消费诸多公司，其当前的估值和股价依然处于偏低的水平，但盈利已经有好转的迹象，市场可能低估了中国内需消费资产的韧性。未来我们依然会聚焦能力圈，积极寻找符合标准的投资机会。本基金通过在能力圈内，积极挖掘中国经济高质量发展转型期的投资机会，通过自下而上精选个股，构建契合中长期时代特征的投资组合。2025年，本基金重点配置AI科技与部分消费板块，并阶段性参与金融及其他方向。当前，我们观察到AI技术已渗透至各行各业，AI模型快速迭代，AI基建相关公司业绩持续创新高。消费行业具备优秀商业模式，尤其是内需消费领域的公司，我们认为其估值与股价仍处于偏低水平，但盈利已现好转迹象。市场或低估了中国内需消费资产的韧性。未来，我们将继续聚焦能力圈，积极挖掘符合投资标准的机会。
展望2026年，关于消费内需与科技出海方向的分化趋势，我们认为2026年有望成为消费内需资产与科技出海资产表现收敛的元年。主要原因包括：第一，过去几年中国宏观经济在外部贸易冲突、内部地产阶段性调整的背景下，表现出超强韧性；在各类政策支持下，经济增长质量较此前明显提升。第二，消费内需资产已有不少细分方向及龙头公司呈现景气恢复、报表修复特征，尤其是部分优质龙头，其资产负债表与利润表已度过行业下行期的阶段，并展现出恢复性增长态势。第三，AI应用已渗透至各行各业，海外主要厂商2026年仍将保持强劲的资本开支，当前AI科技类公司仍具备较高业绩兑现度，但高盈利水平的持续性值得深思与跟踪，且科技资产面临技术路线的不确定性。基于上述研判，我们认为2026年中国股市仍具投资机会，但需对资产本身进行更精准定价与更密切跟踪。我们将继续秉持审慎勤勉的投资理念，不断完善投资体系，争取为投资者创造中长期超越基准的回报。
国投瑞银竞争优势混合(014210)014210.jj国投瑞银竞争优势混合型证券投资基金2025年年度报告
中国经济新旧动能转换成效显著，2025年宏观经济呈现整体平稳、结构优化的特征，在缓和房地产下行压力的同时，依托高技术产业与高端装备领域重塑中长期经济增长引擎。面对全球地缘政治格局演变及人工智能（AI）技术革新浪潮，通过打造新质生产力、提升制造业核心竞争力，无论中国经济还是资本市场，均呈现出不同于过往的新气象。2025年是政策逐步发力叠加投资者风险偏好逐步提升的一年。无论是货币政策还是财政政策，结构性工具纷纷向制造业和新质产业倾斜、推动设备更新，鼓励高技术产业发展。从证券市场的结构性表现来看，核心的投资机遇依然集中在科技领域，并且逐步从科技产业向其他相关产业渗透。行业的高景气从上游AI算力产业链（光模块、PCB），逐步过渡到数据中心和电力电网系统，进而边际拉动供给已经偏紧的铜铝等有色金属，乃至跟人工智能相关的大模型、芯片设计、多模态、智能驾驶、机器人、商业航天和太空光伏等产业。风险偏好的提升是系统性的，同时也是结构性。低利率环境下，除了高风险偏好的投资者加大股票市场的投资，相对风险偏好偏低的机构投资者（保险、理财等）由于债券收益率的低水平，也在同步提高权益比例，主要集中“类债资产”，如银行、公用事业，以及由于供需格局变化和“反内卷”倡议的有色、化工等。全年来看，资本市场的良好表现核心来源于中国制造业企业核心竞争力的提升，这也是中国经济增长新旧动能转换的切实成效，中美贸易摩擦的反复和过程更是进一步强化了投资者的信心。在过去的一年，市场的核心超额主要来自于制造和科技领域，新技术、新产业层出不穷。相对于景气周期和竞争格局变化，行业潜在空间和技术边际催化对股票的影响更大。相对而言，受房地产行业和房价的影响，整体消费依然处于筑底的阶段。本基金在过去一年，顺应政策导向和产业变迁的大趋势，系统增加了科技、新消费、有色等相关领域的配置，同时在资产配置上，增加了港股互联网和科技领域的比例，争取在新的经济周期和产业环境中获取收益
在逆全球化的大趋势面前，地缘政治依然存在着较多的不确定性，不过，随着中国制造业竞争优势的强化以及在科技前沿的突破，在大国博弈中依然占据主动。相对而言，以下两个层面的产业变化和增长趋势值得关注：其一、在科技领域，人工智能从基础设施投入向AI应用的顺利过渡。随着过去几年AI算力的投入和大模型的发展，AI应用的爆发接近临界点，从当前的产品呈现来看，多模态、Agent、端侧硬件等领域都在不断地迭代和发展，产品更新频次显著加快，参与者的体验感也在明显提升。同时，从海外互联网大厂的投入产出上看，一些公司也出现了通过外部融资来填补资本开支压力的情况。因此，投入与产出的你追我赶能否顺利衔接在2026年值得关注。其二、在传统领域，2025年国内经济呈现企稳回升迹象。从大类资产表现来看，2025年四季度债券收益率呈陡峭化趋势，与管理层对于物价企稳回升的政策方向有关，也跟“反内卷”和房地产政策存在关联。当前，中国步入工业化成熟期，中上游资本开支已接近尾声，企业在增量市场向存量市场转型中的诉求，由规模扩张转向效益提升。此外，一线城市随房价下跌，持有房地产的机会成本相对下降，挂牌量下行而成交量回升。这些积极变化值得跟踪关注，其对大类资产的影响值得重视。展望2026年，内外部都存在结构性变化的可能，但是低利率环境还没有发生根本性的变化，本基金会延续以下几个角度来进行布局：其一，低利率环境下资管机构"资产荒"逻辑依然成立，类债资产配置逻辑依然有效。尽管"反内卷"并不完全比拟2016-2017年供给侧改革，但行业层面盈利有望系统性回升，具备竞争优势的龙头企业将更为受益。盈利从底部回升，部分有望回归历史中枢水平，使得龙头企业进而变成高现金流、高分红的类债资产。这一逻辑或将由煤炭、石油化工等领域延伸至化工、机械等领域。其二，科技主导的"新质生产力"仍蕴含新机遇。针对当前中国缺卡、美国缺电的瓶颈，与AI需求强相关的领域高景气有望延续，包括存储产业链投资加速（设计设备材料）、先进逻辑代工突破、GPU与CPU的新变化、电力设备从地面到太空等。AI应用端爆发初见端倪，但是依然存在着突变的可能性。其三，美联储降息周期有望带来外部需求改善。虽然美联储政策路径尚待明确，但美国政府对低利率环境诉求强烈。若降息落地推动美国中长端利率同步下行，那么以房地产为代表的利率敏感性行业将迎来系统性改善，进而延续中国出口链高景气，推动中国出海企业盈利改善。家居、建材、机械、储能等领域都将受益。整体上，随着商品价格的逐步企稳，企业盈利存在着改善的空间，许多行业都存在着盈利回升和估值提升的空间。但是，未来如果盈利改善推动通胀预期的抬升，进而影响保险在内的资管公司在股票和债券上的资产配置策略的变化，则需要注意各类资产的股债性价比。经济增长阶段在变，产业发展趋势也在变，但是产业升级和消费变迁依然是我们寻找投资机遇的重要抓手。新的一年，我们依然相对乐观，会继续坚持行业相对分散、个股相对集中的风格，重视行业竞争格局和公司治理，弱化传统行业分类的影响，以产业趋势、商业模式和竞争优势为核心导向，在个人能力范围之内，精选个股。
国投瑞银成长优选混合(121008)121008.jj国投瑞银成长优选混合型证券投资基金2025年年度报告
中国经济新旧动能转换成效显著，2025年宏观经济呈现整体平稳、结构优化的特征，在缓和房地产下行压力的同时，依托高技术产业与高端装备领域重塑中长期经济增长引擎。面对全球地缘政治格局演变及人工智能（AI）技术革新浪潮，通过打造新质生产力、提升制造业核心竞争力，无论中国经济还是资本市场，均呈现出不同于过往的新气象。2025年是政策逐步发力叠加投资者风险偏好逐步提升的一年。无论是货币政策还是财政政策，结构性工具纷纷向制造业和新质产业倾斜、推动设备更新，鼓励高技术产业发展。从证券市场的结构性表现来看，核心的投资机遇依然集中在科技领域，并且逐步从科技产业向其他相关产业渗透。行业的高景气从上游AI算力产业链（光模块、PCB），逐步过渡到数据中心和电力电网系统，进而边际拉动供给已经偏紧的铜铝等有色金属，乃至跟人工智能相关的大模型、芯片设计、多模态、智能驾驶、机器人、商业航天和太空光伏等产业。风险偏好的提升是系统性的，同时也是结构性。低利率环境下，除了高风险偏好的投资者加大股票市场的投资，相对风险偏好偏低的机构投资者（保险、理财等）由于债券收益率的低水平，也在同步提高权益比例，主要集中“类债资产”，如银行、公用事业，以及由于供需格局变化和“反内卷”倡议的有色、化工等。全年来看，资本市场的良好表现核心来源于中国制造业企业核心竞争力的提升，这也是中国经济增长新旧动能转换的切实成效，中美贸易摩擦的反复和过程更是进一步强化了投资者的信心。在过去的一年，市场的核心超额主要来自于制造和科技领域，新技术、新产业层出不穷。相对于景气周期和竞争格局变化，行业潜在空间和技术边际催化对股票的影响更大。相对而言，受房地产行业和房价的影响，整体消费依然处于筑底的阶段。本基金在过去一年，顺应政策导向和产业变迁的大趋势，系统增加了科技、新消费、有色等相关领域的配置，争取在新的经济周期和产业环境中获取收益。
在逆全球化的大趋势面前，地缘政治依然存在着较多的不确定性，不过，随着中国制造业竞争优势的强化以及在科技前沿的突破，在大国博弈中依然占据主动。相对而言，以下两个层面的产业变化和增长趋势值得关注：其一、在科技领域，人工智能从基础设施投入向AI应用的顺利过渡。随着过去几年AI算力的投入和大模型的发展，AI应用的爆发接近临界点，从当前的产品呈现来看，多模态、Agent、端侧硬件等领域都在不断地迭代和发展，产品更新频次显著加快，参与者的体验感也在明显提升。同时，从海外互联网大厂的投入产出上看，一些公司也出现了通过外部融资来填补资本开支压力的情况。因此，投入与产出的你追我赶能否顺利衔接在2026年值得关注。其二、在传统领域，2025年国内经济呈现企稳回升迹象。从大类资产表现来看，2025年四季度债券收益率呈陡峭化趋势，与管理层对于物价企稳回升的政策方向有关，也跟“反内卷”和房地产政策存在关联。当前，中国步入工业化成熟期，中上游资本开支已接近尾声，企业在增量市场向存量市场转型中的诉求，由规模扩张转向效益提升。此外，一线城市随房价下跌，持有房地产的机会成本相对下降，挂牌量下行而成交量回升。这些积极变化值得跟踪关注，其对大类资产的影响值得重视。展望2026年，内外部都存在结构性变化的可能，但是低利率环境还没有发生根本性的变化，本基金会延续以下几个角度来进行布局：其一，低利率环境下资管机构"资产荒"逻辑依然成立，类债资产配置逻辑依然有效。尽管"反内卷"并不完全比拟2016-2017年供给侧改革，但行业层面盈利有望系统性回升，具备竞争优势的龙头企业将更为受益。盈利从底部回升，部分有望回归历史中枢水平，使得龙头企业进而变成高现金流、高分红的类债资产。这一逻辑或将由煤炭、石油化工等领域延伸至化工、机械等领域。其二，科技主导的"新质生产力"仍蕴含新机遇。针对当前中国缺卡、美国缺电的瓶颈，与AI需求强相关的领域高景气有望延续，包括存储产业链投资加速（设计设备材料）、先进逻辑代工突破、GPU与CPU的新变化、电力设备从地面到太空等。AI应用端爆发初见端倪，但是依然存在着突变的可能性。其三，美联储降息周期有望带来外部需求改善。虽然美联储政策路径尚待明确，但美国政府对低利率环境诉求强烈。若降息落地推动美国中长端利率同步下行，那么以房地产为代表的利率敏感性行业将迎来系统性改善，进而延续中国出口链高景气，推动中国出海企业盈利改善。家居、建材、机械、储能等领域都将受益。整体上，随着商品价格的逐步企稳，企业盈利存在着改善的空间，许多行业都存在着盈利回升和估值提升的空间。但是，未来如果盈利改善推动通胀预期的抬升，进而影响保险在内的资管公司在股票和债券上的资产配置策略的变化，则需要注意各类资产的股债性价比。经济增长阶段在变，产业发展趋势也在变，但是产业升级和消费变迁依然是我们寻找投资机遇的重要抓手。新的一年，我们依然相对乐观，会继续坚持行业相对分散、个股相对集中的风格，重视行业竞争格局和公司治理，弱化传统行业分类的影响，以产业趋势、商业模式和竞争优势为核心导向，在个人能力范围之内，精选个股。