朱锐 - 基金投资策略和运作

四季度经济基本面偏弱，央行重启购债但未有降准、降息政策落地，资金面维持宽松，机构行为对债市扰动加大，利率整体呈现震荡格局。本基金根据基本面、资金面和机构行为因素等灵活调整组合久期和杠杆，优化投资者持有体验。

2025年四季度国内经济平稳运行，尽管内需仍有待提振，但新质生产力发展取得成效，经济顶压前行、向新向优发展。10-11月制造业PMI指数在49附近运行，12月反弹到50以上，CPI同比由负转正，PPI同比跌幅收窄。四季度国内货币政策保持适度宽松，资金利率稳中略降，维持窄幅波动。国内股市延续偏强震荡走势，在风险偏好继续抬升等多重因素共振下，债市相对承压。债券收益率经历9月调整后，四季度先下后上，收益率曲线形态走陡。投资操作上，本基金灵活调整久期和杠杆，优化持仓结构，报告期内净值有所增长。

2025年四季度债券市场呈现显著结构性分化，利率债与信用债走势背离，整体在政策宽松与经济弱复苏的博弈中震荡前行。利率债市场在三季度回调后开启震荡修复，短端利率修复领先长端，收益率曲线呈温和牛平态势。央行维持稳定货币投放，资金面平稳充裕，多数期限国债收益率下降，进一步支撑利率债回暖。信用债市场则呈现 “成交升温但利差走阔” 的特征，公司债、中期票据等成交金额环比增长，但信用利差全面走阔，整体表现弱于利率债。整体来看，四季度债市在利空因素逐步出尽后出现一定修复，短端品种配置与交易价值凸显，为年末市场提供了稳健的配置选择。本基金四季度继续坚持中短信用债为主的投资策略，并在短端回调阶段积极新增配置资产稳定杠杆水平。账户四季度整体运行平稳，较为契合市场中短端相对稳定的市场环境。

2025年四季度债券市场呈现显著结构性分化，利率债与信用债走势背离，整体在政策宽松与经济弱复苏的博弈中震荡前行。利率债市场在三季度回调后开启震荡修复，短端利率修复领先长端，收益率曲线呈温和牛平态势。央行维持稳定货币投放，资金面平稳充裕，多数期限国债收益率下降，进一步支撑利率债回暖。信用债市场则呈现 “成交升温但利差走阔” 的特征，公司债、中期票据等成交金额环比增长，但信用利差全面走阔，整体表现弱于利率债。整体来看，四季度债市在利空因素逐步出尽后出现一定修复，短端品种配置与交易价值凸显，为年末市场提供了稳健的配置选择。本基金四季度季度随市场企稳逐步降低久期，继续压降长期限债券持仓比例，置换为中短期限，维持一定杠杆水平。

从已公布的数据来看，今年10、11月工业生产、固定资产投资、消费同比增速均有所下滑，反映出当前经济仍面临有效需求偏弱的问题。不过制造业PMI在12月大幅上行至50.1%，重返扩张区间，产需两端均有明显回升，反映出企业生产经营状况有所改善。12月的中央经济工作会议政策坚持积极的政策基调，财政政策更加积极，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量；货币政策保持适度宽松，并将促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量。4季度市场流动性保持宽松。央行对资金面呵护有加，买断式逆回购和MLF继续增量续做，本季度两者合计提供了1.5万亿较稳定的资金。此外10月重启公开市场国债买卖，本季度净买入1200亿元。资金面整体平稳，R001主要运行在1.3%-1.5%的区间内。国债收益率曲线更为陡峭，其中短端利率更为受益于资金面宽松利好；而长端和超长端利率则更多受到了来自风险偏好、市场预期等方面的压力。季末1年期国债收益率为1.34%，下行3个基点；10年期为1.85%，下行1个基点；30年为2.27%，上行2个基点。报告期内，本基金采取稳健的投资策略，重点配置高安全性和流动性的资产。根据负债端变化和期限利差加大的市场情况，灵活调整资产配置，组合久期相对偏短，努力平衡好收益和风险。

四季度债市震荡略强，其中超长期债券弱于中短期债券，利率债弱于信用债，期限利差进一步拉大，信用利差维持历史低位。今年以来，通缩预期改善和风险偏好抬升成为影响债市长期预期的主要因素，叠加供求关系的错位和期限利差的修复等因素，超长债成为今年以来表现较弱的债券资产之一。信用债具有票息优势而且供给压力不大，今年以来信用债表现相对稳定，整体表现好于利率债。报告期内，本基金采取信用配置为主、利率债交易为辅的投资策略，争取在控制回撤的基础上为客户创造具有竞争力的投资业绩。

四季度债市震荡略强，其中超长期债券弱于中短期债券，利率债弱于信用债，期限利差进一步拉大，信用利差维持历史低位。今年以来，通缩预期改善和风险偏好抬升成为影响债市长期预期的主要因素，叠加供求关系的错位和期限利差的修复等因素，超长债成为今年以来表现较弱的债券资产之一。信用债具有票息优势而且供给压力不大，今年以来信用债表现相对稳定，整体表现好于利率债。报告期内，本基金主要配置利率债、商业银行金融债和二级资本债，获得票息收益。同时，充分利用市场波动机会进行久期和仓位的灵活调节，争取为客户创造长期稳定且具有竞争力的投资业绩。

2025年第四季度，债券市场整体呈现稳中趋暖格局，中证全债指数上涨0.57%，反映利率环境维持宽松基调。在此背景下，本基金持续贯彻低久期策略，重点增持短端信用债，显著提升组合流动性与收益稳定性。当前信用利差分化加剧，本基金通过严格筛选主体资质与区域财政实力，规避高风险标的，实现信用风险的有效管控。同时，针对长端利率债，本基金灵活开展波段操作，有效捕捉了收益率曲线的结构性机会。股票市场方面，四大主要指数呈现结构性分化，上证指数逆势上涨2.22%，而深证成指与创业板指分别下跌0.01%和1.08%，沪深300微跌0.23%，显示市场风格由成长向价值切换。万得全A本季度微涨0.97%，整体波动收窄，反映市场情绪趋于谨慎。本基金维持股票仓位基本稳定，坚持行业均衡配置，避免过度集中于单一风格。在市场风格转换过程中，适时对消费、金融等低估值板块进行小幅加仓，同时对前期涨幅较大的科技与新能源板块进行结构性减仓，实现组合再平衡。四季度整体来看，股票端操作以防御性为主，通过行业轮动与个股精选，有效对冲了市场波动风险，为组合提供了稳健的收益增强。综合来看，本季度产品运作通过“短久期+高信用”债券配置与“均衡+再平衡”股票策略，实现了风险收益的优化匹配。债券端在低波动环境中获取稳定票息与资本利得，股票端在结构性行情中控制回撤并捕捉价值修复机会。展望2026年一季度，基于当前市场环境与政策导向，信用利差有望保持相对稳定， A股市场可能在一定时期内呈现震荡中缓步上行的运行特征。本基金将继续坚持当前策略，持续动态优化债券久期与行业配置，精选行业格局稳定、现金流充沛，具备高度竞争力的优质公司，力争为持有人创造持续稳健的回报。

2025年第四季度，中国经济在外部不确定性加剧背景下，通过财政精准发力、工业稳增长与消费结构性修复，实现了“稳增长、防通缩、促转型”的多重目标。增长动能由传统投资向高端制造与服务消费切换，通胀温和回升，政策框架从“总量刺激”转向“结构优化”。债券市场整体呈现稳中趋暖格局，中证全债指数上涨0.57%，反映利率环境维持宽松基调。针对利率债，本基金灵活开展波段操作，有效捕捉了收益率曲线的结构性机会。股票市场方面，四大主要指数呈现结构性分化，上证指数逆势上涨2.22%，而深证成指与创业板指分别下跌0.01%和1.08%，沪深300微跌0.23%，显示市场风格由成长向价值切换。万得全A本季度微涨0.97%，整体波动收窄，反映市场情绪趋于谨慎。本基金在四季度伊始开始逐步减仓。整体来看，股票端操作以防御性为主，通过行业轮动与个股精选，有效对冲了市场波动风险，为组合提供了稳健的收益增强。展望2026年一季度，基于当前市场环境与政策导向，信用利差有望保持相对稳定， A股市场可能在一定时期内呈现震荡中缓步上行的运行特征。本基金将继续坚持当前策略，持续动态优化债券久期与行业配置，精选行业格局稳定、现金流充沛，具备高度竞争力的优质公司，力争为持有人创造持续稳健的回报。

2025年四季度债券市场呈现显著结构性分化，利率债与信用债走势背离，整体在政策宽松与经济弱复苏的博弈中震荡前行。利率债市场在三季度回调后开启震荡修复，短端利率修复领先长端，收益率曲线呈温和牛平态势。央行维持稳定货币投放，资金面平稳充裕，多数期限国债收益率下降，进一步支撑利率债回暖。信用债市场则呈现 “成交升温但利差走阔” 的特征，公司债、中期票据等成交金额环比增长，但信用利差全面走阔，整体表现弱于利率债。整体来看，四季度债市在利空因素逐步出尽后出现一定修复，短端品种配置与交易价值凸显，为年末市场提供了稳健的配置选择。本基金四季度积极抓住市场反弹窗口压缩久期和杠杆，保持平稳运作，将整体账户的久期敞口和仓位保持在相对较低水平。

四季度债市震荡略强，其中超长期债券弱于中短期债券，利率债弱于信用债，期限利差进一步拉大，信用利差维持历史低位。今年以来，通缩预期改善和风险偏好抬升成为影响债市长期预期的主要因素，叠加供求关系的错位和期限利差的修复等因素，超长债成为今年以来表现较弱的债券资产之一。报告期内，本基金以配置中短端利率债为主，严控超长债持有比例，同时利用中期债券进行波段交易，期望通过以上操作为客户创造长期稳健且有竞争力的业绩回报。

三季度利率债整体呈现震荡上行的特征，“反内卷”政策和股债跷跷板效应压制债券市场，随后国债等债券利息收入恢复征收增值税政策等外部因素对债市机构行为造成了一定的扰动，加剧利率上行幅度。本基金根据基本面、资金面和机构行为因素等灵活调整组合久期和杠杆，力争优化投资者持有体验。