杨飞 - 基金投资策略和运作

2026年二季度市场整体呈现较为集中的结构行情，从四月份开始，市场一直围绕确定性较强的科技方向进行演绎，科技领域的涨价品种、半导体中空间大的品种表现尤为突出。展望三季度，AI的发展使得所有原材料价格趋于紧张，有望引导价格从上游向下游逐步传导。目前低通胀、宽松流动性的宏观环境有利于市场，权益市场在中长期上仍有较好的结构性机会和配置价值。我们认为中国经济周期很快将进入新一轮起点，因此从我们具体布局上，更看好主业在22-24年受压制，25年开始改善，26年有望加速的个股，同时兼具一些科技相关新业务的加持的公司。我们重仓品种基本主营业务扎实且受益于AI产业趋势，预计会有持续较强表现。因此我们一直维持偏高仓位，从中观切入，偏自下而上的价值成长方向，我们也不断的通过深入个股研究回溯投资逻辑。我们坚持价值成长策略去获取认知内的收益，当下我们针对市场风格的变化，把研究重点聚焦到未来具备平台化能力的公司上，我们始终相信未来中国会有更多从优秀到卓越再到伟大的跨国企业，我们的研究框架主要聚焦寻找这类公司，进而获取确定的价值成长收益；行业上我们也聚焦到中期景气度更好的电力设备及新能源行业上。组合基本保持以低估值的价值成长股做底仓，在长期产业趋势的方向上坚定与优秀的公司一起成长，我们保持从中观切入研究，结合自下而上选股，更多的是在有一定估值安全边际的基础上去投资。

2026年二季度A股市场整体向好，但结构分化显著。海外地缘政治对油价的影响开始消除，油价回落至上涨前位置。国内经济而言，仍然呈现了经济转型期特征更加明显，以转型发展为代表的新质生产力加速推进。从海外环境来看，美国经济下行趋势明确，提前透支的服务业需求持续下降，居民支出增速也出现下降，失业率上行。制造业在AI的带动下出现上升，但是对于美国经济而言占比相对较小。流动性层面，沃什上任美联储主席后市场开始出现加息预期，我们认为美国较难真正加息，随着油价的回落，加息预期将呈现回落。美元长期走弱的方向明确，此前配置美国资产的全球资金将回流中国，这将在中长期带来中国资产的价值重估。在报告期内，我们投资策略以供需存在缺口的周期股为主，精选其中具备周期成长属性的个股。以科技板块投资为辅，在其中精选优质个股。

回顾2026年二季度，医药板块4月震荡、5月转弱、6月探底后月末反弹，从细分板块来看CXO表现相对突出，中药、医药商业、生物制品明显偏弱。院内药械板块处于缓慢恢复的通道中，产品结构上创新药械对传统药械的替代趋势仍在持续；海外需求驱动的创新药及其产业链延续了去年以来的高景气度，板块内部冷热分化特征显著。

2026年二季度A股市场整体向好，但结构分化显著。海外地缘政治对油价的影响开始消除，油价回落至上涨前位置。国内经济而言，仍然呈现了经济转型期特征更加明显，以转型发展为代表的新质生产力加速推进。从海外环境来看，美国经济下行趋势明确，提前透支的服务业需求持续下降，居民支出增速也出现下降，失业率上行。制造业在AI的带动下出现上升，但是对于美国经济而言占比相对较小。流动性层面，沃什上任美联储主席后市场开始出现加息预期，我们认为美国较难真正加息，随着油价的回落，加息预期将呈现回落。美元长期走弱的方向明确，此前配置美国资产的全球资金将回流中国，这将在中长期带来中国资产的价值重估。在报告期内，我们投资策略以供需存在缺口的周期股为主，精选其中具备周期成长属性的个股。

二季度的市场完全走出地缘战争的担忧，代表产业趋势和高景气度的AI产业链高歌猛进，此前我们围绕未来产业的布局受地缘回撤较大、我们均衡后加大国产化配置力度，更多兼顾风险和收益的匹配程度。策略的运作上，我们维持此前的观点不变：整体上我们选择优势制造业细分龙头作为底仓，在代表新质生产力的成长股方向结合估值和未来成长空间选择具备独特竞争优势的细分行业和隐形冠军进行配置。地缘战争带来的不确定性使得我们重视以能源安全为主线的新的产业构建、油价抬高通胀中枢背景下对主题策略的压制，我们将围绕泛能源安全（包括能源替代）、未来产业和战争脱敏相关的资产做评估和布局。往后看，十五五规划乃至大国博弈的深水区，以具身智能为代表的AI应用等生产力变革，是绕不开的效率提升的重点，由此衍生带动的产业链升级机会是无比巨大的，无论数量级还是价值量都是继手机、汽车之后的超大市场。在此，我们不仅能找到具备中国制造优势的机器人软硬件供应链的技术变革和具备大规模生产能力的公司，也能在场景落地和赋能千行百业过程中找到一批受益的企业，由此通过产业挖掘和跟踪研判捕捉未来产业走进现实和共性技术平台企业升级的投资机会，调整后更加具备战略价值。同时，AI产业链的大时代需求最旺盛的还是在人口基数最庞大、制造业体系最完备的中国，围绕国产化带来的一系列产业投资机会都将纳入我们的视野。

过去1个季度，我们投资表现不佳，是过去几年表现最差的季度，中东战争爆发后，我们当时判断全球会因能源危机进入滞涨，利率高企，从而把仓位从科技切换到了新能源，显然，这个动作是错的。在中东局势缓解，能源危机解除后，我们又回到了科技板块，虽然错失了比较大的涨幅，但这显然还是当下全球的主线，我们回归科技投资。

2026年二季度，市场整体呈现上涨态势，其中沪深300指数在二季度上涨11.90%，中证500指数在二季度上涨18.56%。本基金在二季度经过调仓，聚焦到了具备长期成长动能的方向，后续也将继续沿着这一思路，精选个股，寻找符合时代方向的细分，挖掘被低估的成长。从中长期来看，消费及高端制造业依然具备广阔的发展前景，对内是拉动我国经济增长的重要引擎，对外具备持续的全球竞争力。我们坚信，在这两块沃土中的持续耕耘，一定会在未来带来丰厚的收获，从而给投资者带来良好的回报。

二季度A股市场单边上涨，整体表现比较好，其中科创50指数的表现要明显好于沪深300指数以及创业板指数；市场整体呈现中大市值公司明显好于中小微市值的公司，微盘股指数的表现远远落后于全市场其它指数；此外，市场结构性特征也非常明显，以国产算力为代表的电子半导体以及以海外算力为代表的通信有明显的超额收益。回顾上述二季度的市场表现，主要有以下一些原因：一、一季度的地缘冲突暂时得到缓解，二季度开始市场风险偏好显著提升；二、在国内外AI资本支出的支持下，国产算力以及海外算力的需求都呈现超预期的增长，此外AI算力的创新也推动了AI硬件价值量的提升，AI硬件产业链在二季度实现了估值与业绩预期的双重提升；三、虽然海外因为部分宏观数据超预期，有短期加息的预期，但中长期低利率的环境预期没有改变，反观国内市场的流动性是非常充裕的，这也显著支撑了市场的估值体系。分行业看，表现最好的行业为建筑材料、电子、通信，表现较弱的行业为石油石化、钢铁、农林牧渔。  本基金二季度继续在AI算力基础设施内部进行调整。组合在一季度末主要聚焦在存储芯片以及存储设备板块，进入二季度后组合逐步加大光芯片产业链的配置比例，到二季度末组合基本聚焦在AI国产算力方向以及少部分光芯片产业链方向。组合在二季度做出比较大的调整主要原因是看好国产算力方向以及光芯片产业链的投资机会。国产算力受益于下游国内AI资本支出的大幅提升、先进产能供应偏紧带来的价值量提升、国产化率提升的三重因素拉动；光芯片产业链受益于下游光互联需求的爆发式增长、技术迭代升级带来的价值量提升、国产化率提升的三重因素拉动。国产算力主要包括计算（如CPU、GPU、ASIC、fab）与存储（如存储芯片、存储设备）等方向；光芯片产业链主要包括光芯片IDM制造、光芯片下游的无源器件等方向。组合持续保持较高仓位。

二季度A股市场单边上涨，整体表现比较好，其中科创50指数的表现要明显好于沪深300指数以及创业板指数；市场整体呈现中大市值公司明显好于中小微市值的公司，微盘股指数的表现远远落后于全市场其它指数；此外，市场结构性特征也非常明显，以国产算力为代表的电子半导体以及以海外算力为代表的通信有明显的超额收益。回顾上述二季度的市场表现，主要有以下一些原因：一、一季度的地缘冲突暂时得到缓解，二季度开始市场风险偏好显著提升；二、在国内外AI资本支出的支持下，国产算力以及海外算力的需求都呈现超预期的增长，此外AI算力的创新也推动了AI硬件价值量的提升，AI硬件产业链在二季度实现了估值与业绩预期的双重提升；三、虽然海外因为部分宏观数据超预期，有短期加息的预期，但中长期低利率的环境预期没有改变，反观国内市场的流动性是非常充裕的，这也显著支撑了市场的估值体系。分行业看，表现最好的行业为建筑材料、电子、通信，表现较弱的行业为石油石化、钢铁、农林牧渔。  本基金二季度继续在AI算力基础设施内部进行调整。组合在一季度末主要聚焦在存储芯片以及存储设备板块，进入二季度后组合逐步加大光芯片产业链的配置比例，到二季度末组合基本聚焦在光芯片产业链板块以及少部分AI国产算力芯片方向。组合在二季度做出比较大的调整主要原因是看好下半年光芯片产业链以及国产算力方向的投资机会。光芯片产业链受益于下游光互联需求的爆发式增长、技术迭代升级带来的价值量提升、国产化率提升的三重因素拉动；国产算力受益于下游国内AI资本支出的大幅提升、先进产能供应偏紧带来的价值量提升、国产化率提升的三重因素拉动。光芯片产业链主要包括光芯片IDM制造、光芯片上游检测设备、光芯片下游的无源器件等方向；国产算力主要包括计算芯片（如CPU、GPU、ASIC）等方向。组合持续保持较高仓位。

年初以来，我们认为各类资产的演绎相对充分，在年初下降了仓位，但仍看好AI的发展趋势，在算力内部做了一些调整，并聚焦了光器件。中东战争爆发后，我们对全球权益市场进一步谨慎，认为全球有可能进入能源紧缺，于是主要仓位切换到了新老能源。

2026年一季度A股市场表现先扬后抑，海外地缘政治波动与油价上行对3月市场产生负面影响。国内经济而言，国内经济转型期特征更加明显，以转型发展为代表的新质生产力加速推进，财政与货币政策维持宽松。从海外环境来看，美国经济下行趋势明确，提前透支的服务业需求持续下降，居民支出增速也出现下降，美国经济下行压力加大，失业率上行。流动性层面，油价上行影响了降息预期。美元长期走弱的方向明确，此前配置美国资产的全球资金将回流中国，这将在中长期带来中国资产的价值重估。在报告期内，我们投资策略以供需存在缺口的周期股为主，精选其中具备周期成长属性的个股。以新能源、科技板块投资为辅，在其中精选优质个股。

2026年一季度，市场整体震荡较大，其中沪深300指数在一季度下跌3.89%，中证500指数在一季度上涨2.03%。本基金在一季度经过调仓，进一步聚焦到了具备长期成长动能的方向，一方面关注具备长期确定性的消费公司，另一方面关注具备全球竞争力的制造龙头。此外，对具备供给约束的部分资源品也增加了关注。后续也将继续沿着这一思路，精选个股，寻找符合时代方向的细分，挖掘被低估的成长。从中长期来看，消费及高端制造业依然具备广阔的发展前景，对内是拉动我国经济增长的重要引擎，对外具备持续的全球竞争力。我们坚信，在这两块沃土中的持续耕耘，一定会在未来带来丰厚的收获，从而给投资者带来良好的回报。