夏林锋 - 基金投资策略和运作

2025年3季度，市场热度持续，风格有所分化。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳、明确提振资本市场，整体定调乐观且明确，市场情绪明显修复并且得以持续。流动性方面，央行持续进行双降操作，调降存量房贷利率，同时持续推动宽货币向宽信用转换，M1止跌回稳态势明显，唯独信用扩张仍显不足。经济形势方面，前期经济呈现企稳态势，然则地产景气有所反复，金三银四热度尚可、金九银十表现一般，复苏力度有所减弱，后续还需持续跟踪。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，2025年一季度上市公司盈利同比回稳转正，但是叠加国外需求扰动、国内需求反复，市场对于复苏的力度和节奏仍有分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国新任总统采取极限施压的谈判模式，不确定性仍未解除，中美关系仍有挑战，黄金维持高位，美元信用面临挑战。　　在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，摒弃偏见、坚守成长，持续进行结构优化，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。

九月出口金额同比增速显著回升。从区域上看，对美出口同比增速仍在低位水平，而对欧盟、非洲、拉美等国家和地区的出口同比增速均有较大提高；从产品类别上看，劳动密集型产品增速降幅收窄，机电产品、高新技术产品出口同比总体显著增长，外贸整体的走强显示出中国进出口的韧性。但国内消费增速回落至4%以内，内需表现转弱。海外美联储时隔九个月再度开始降息,反映出对未来经济衰退和通胀的预期，全球资本流动逐步发生变化。A股市场在经历了关税冲击后持续回升、取得了较好的涨幅，其中通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前，而公用事业、交通运输表现较弱，银行则跌幅较大。期间基金增加了储能、锂电等电力设备行业的配置比例。　　国内“十五五”规划纲要编制工作逐步启动，在人口负增长、投资乘数效应下降的背景下，科技创新和产业创新仍是发展新质生产力、实现高质量发展的战略基点；未来增长着重于全要素生产率的提升；在消费方面增加有效供给特别是高品质商品服务供给，并把服务业作为扩大消费的重点。我们关注在经济新旧动能转换过程中对供需两端带来的长期而深刻的影响，并从中挖掘投资机会。未来我们将继续勤勉尽责，谨慎投资，争取为持有人获得良好的回报。

2025年3季度，市场热度持续，风格有所分化。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳、明确提振资本市场，整体定调乐观且明确，市场情绪明显修复并且得以持续。流动性方面，央行持续进行双降操作，调降存量房贷利率，同时持续推动宽货币向宽信用转换，M1止跌回稳态势明显，唯独信用扩张仍显不足。经济形势方面，前期经济呈现企稳态势，然则地产景气有所反复，金三银四热度尚可、金九银十表现一般，复苏力度有所减弱，后续还需持续跟踪。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，2025年一季度上市公司盈利同比回稳转正，但是叠加国外需求扰动、国内需求反复，市场对于复苏的力度和节奏仍有分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国新任总统采取极限施压的谈判模式，不确定性仍未解除，中美关系仍有挑战，黄金维持高位，美元信用面临挑战。　　在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，摒弃偏见、坚守成长，持续进行结构优化，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。

三季度债券市场利率震荡向上，期限利差走扩，收益率曲线更趋陡峭化。国内宏观经济复苏态势较上半年有所放缓，7-8月各项经济指标在基数效应下走平，稳增长预期逐步升温。9月PMI为49.8%，环比回升0.4个百分点，供需同步改善，备产也相对积极，但价格回升步伐放缓，库存去化难度加大。1-8月固定资产投资累计同比0.5%，房地产仍是主要拖累项，房地产投资累计同比-12.9%，单月看，地产投资增速继续下滑，销售面积和金额仍然承压；8月基建投资（不含电力）同比-5.9%，极端高温天气的扰动有所放大，另外也可能受到用于项目支出的专项债发行规模减少的影响；8月制造业投资同比累计增速5.1%，单月同比-1.3%，中上游制造业投资同比整体增速放缓，反内卷政策市场化推进的影响逐步显现。消费端，8月社零增速同比3.4%，8月地方“以旧换新”陆续重启，但局部地区个别品类的资金到位与执行存在摩擦，加之去年8月起国补加力带来高基数，导致读数小幅承压。核心通胀仍然偏低，8月CPI同比增长-0.4%，主要受到食品价格拖累，但服务业价格对CPI同比的贡献走强。8月PPI同比-2.9%，受翘尾因素拖累减轻0.7个百分点的提振，其中煤炭、钢铁、玻璃等原材料行业或受到反内卷政策预期的提振、价格环比止跌回升。货币政策较为积极，今年以来央行政策工具投放规模持续走高，且在三季度央行的投放更多向中期的买断式逆回购与MLF倾斜，为市场注入长期流动性，资金利率中枢相对平稳。债券表现来看，1年国债、国开较二季度末分别上行3BP、12BP至1.37%、1.48%；10年国债、国开分别上行21BP、35BP至1.86%和2.04%。　　权益方面，三季度成长和价值之间的板块分化极致，以科创50为代表的成长股票单季度大涨近50%，而以中证红利为代表的价值板块则表现相对平稳，整体斜率有限。市场在三季度风险偏好处于极高水平，成交活跃，权益资产总体上行，表现超预期。但与此同时，过于快速的估值拔升也带来了以成长为代表的股票估值水位的高企，若后续无进一步的业绩和技术利好落地，需要关注四季度市场风格边际收敛的可能，基金在报告期内维持了权益资产的整体仓位，未来仍将恪守投资边际，在A股市场中寻找具有较高盈利质量和行业代表性的股票进行组合配置，同时关注估值上行后不同板块的估值比较，希望能够在长期中为持有人寻找和实现可以满足资产配置收益需求的资产收益。　　新价值混合型基金三季度在市场波动中平稳运行。本基金将继续保持较高的债券投资比例，始终坚持绝对收益的投资目标。

今年三季度国内经济仍然呈现出缓慢复苏的态势，尽管有关税影响，但出口依然较强，而投资和消费有所走弱。国内宏观流动性仍然较为宽松，投资者信心不断加强。海外来看，美国的就业数据继续有所放缓，而时隔接近一年后美联储在九月开启新一轮的降息周期。回到市场层面，三季度市场持续走强，不断创去年以来的新高，而大盘股开始走强，通信电子有色新能源等板块涨幅靠前。　　　　具体到本基金的运行上，本基金主要配置在景气度高、成长性好的行业上，目前持仓主要以人工智能、智能汽车和锂电、医药等板块为主。未来我们也会基于目前的研究方向，重点挖掘符合产业趋势、具备突出竞争力的公司。感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现大盘精选基金的良好表现。

2025年上半年，市场热度维持，风格持续均衡。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳、明确提振资本市场，整体定调乐观且明确，市场情绪明显修复并且得以持续。流动性方面，央行持续进行双降操作，调降存量房贷利率，同时持续推动宽货币向宽信用转换，M1止跌回稳态势明显，唯独信用扩张仍显不足。经济形势方面，经济企稳态势明显，同时地产景气有所恢复，金三银四热度较高，然则近期复苏力度有所减弱，后续还需跟踪验证。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，前期压力较大，近期已有好转，2025年一季度上市公司盈利同比回稳转正，但是叠加外需扰动，市场对于复苏的力度和节奏仍有分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国新任总统采取极限施压的谈判模式，不确定性仍未解除，中美关系仍有挑战，黄金维持高位，美元信用仍然面临挑战。　　在此背景之下，本基金维持中性略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，虚空心态、坚守成长，持续进行结构优化和高低切换，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。

2025年上半年债券市场收益率先上后下，总体呈现窄幅震荡的格局。流动性边际变化与政府债券供给节奏加快，共同推动利率在一季度小幅抬升；二季度流动性转松、通胀低迷，以及外部事件导致风险偏好走低共同促成了利率下行。上半年全国GDP增长录得5.3%，其中一、二季度分别为5.4%和5.2%。金融数据方面，1-6月新增社融22.83万亿元，人民币贷款增加12.92万亿元，政府债券净融资同比多4.32万亿元，发行节奏加快推动社融稳步增长，6月末社融规模存量同比增长8.9%，M2同比增长8.3%。经济数据方面，1-6月，全国固定资产投资同比增长2.8%，其中房地产、制造业和基建（不含电力）投资的累计同比增速分别为-11.2%、7.5%和4.6%，地产保持低位，基建边际走弱，制造业投资韧性犹在。上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，去年基数较低，以及消费品以旧换新补贴政策是主要的拉动因素。受关税豁免期“抢运”效应支撑，6月以美元计价出口同比增速为5.8%，较5月4.8%回升一个百分点。通胀呈现筑底态势，6月CPI同比增长0.1%，环比增长-0.1%，分项中，食品饮料、生活用品和服务、衣着与其他用品及服务表现强于季节性；PPI同比下降3.6%，环比增长-0.4%，主要受国际大宗商品价格波动及能源、黑色与建材价格拖累。货币政策维持宽松，央行在5月7日国新办新闻发布会上宣布下调政策利率10BP，并同时下调存款准备金率50BP，释放长期资金1万亿。银行间流动性充裕，二季度跨季资金面波动相较于一季度末更趋缓和，降息后DR001开盘价维持在1.30%附近。整体来看，无风险收益率曲线呈现平坦化走势，1年国债、国开较去年末分别上行26BP、27BP至1.34%、1.48%；10年国债、国开较去年末分别下行3BP、4BP至1.65%和1.69%。　　权益市场方面，权益资产总体表现企稳修复，一季度TMT受到行业催化表现较好，4月份权益市场受到关税战的影响，出现短期调整后逐渐回补，整体仍然呈现上行的趋势，流动性和主题活跃度持续居于高位。风格方面，沪深300、中证500、中证1000、中证2000分别上涨0.03%、3.31%、6.69%、15.24%，微盘股指数大涨43.29%，小盘显著强于大盘，流动性形成微盘股的支撑。基金在报告期内上调了权益资产的整体仓位，未来仍将恪守投资边际，在A股市场中寻找具有较高盈利质量、行业代表性、且估值具备长期合理性的股票进行组合配置，以期在长期中为持有人寻找和实现可以满足资产配置收益需求的资产收益。

2025年上半年，市场热度维持，风格持续均衡。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳、明确提振资本市场，整体定调乐观且明确，市场情绪明显修复并且得以持续。流动性方面，央行持续进行双降操作，调降存量房贷利率，同时持续推动宽货币向宽信用转换，M1止跌回稳态势明显，唯独信用扩张仍显不足。经济形势方面，经济企稳态势明显，同时地产景气有所恢复，金三银四热度较高，然则近期复苏力度有所减弱，后续还需跟踪验证。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，前期压力较大，近期已有好转，2025年一季度上市公司盈利同比回稳转正，但是叠加外需扰动，市场对于复苏的力度和节奏仍有分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国新任总统采取极限施压的谈判模式，不确定性仍未解除，中美关系仍有挑战，黄金维持高位，美元信用仍然面临挑战。　　在此背景之下，本基金维持中性略高仓位，坚持均衡成长的投资理念、坚持三年一倍的选股逻辑、坚持格股致知的专业态度，虚空心态、坚守成长，持续进行结构优化和高低切换，持续挖掘中长期看好的成长股，并重视成长性与估值的匹配。

上半年我国经济整体稳中向好。从经济结构来看，新质生产力发展取得积极成效，高技术制造业增加值增长9.5%，信息技术业增长11.1%。高技术服务业投资也增长了8.6%。同时随着扩内需相关政策的持续出台落地，国内需求持续回升，上半年最终消费支出对经济增长贡献率超过50%。A股在四月份经历了关税的大幅冲击后，逐步重拾信心，呈现出震荡上升的趋势，有色金属、银行、军工、TMT、机械等行业涨幅居前，而煤炭、食品饮料、地产、石化等行业跌幅较大。期间，基金保持了电力设备、新能源车的配置，增加了能源服务、生物合成等行业的配置比例。

从今年上半年来看，市场的赚钱效应不断累积，相比去年有明显的扩散，表现比较好的行业既有银行这种高股息的行业，也有军工、创新药、通信等高风险偏好品种。主要是因为今年上半年经济增速表现相对比较强，但整体物价水平仍然偏低，顺经济周期的品种上行的动力仍然不足。而且对于银行、保险等金融机构来讲，仍然面临比较严重的“资产荒”问题，且长债的品种的收益空间不断被压缩，只能通过不断增配权益比例来完成收益率目标。　　　　今年上半年市场的波动有所降低，除了4月初因为关税大幅调整之外，市场整体处于稳健的上涨趋势中。从投资策略上，我们仍然通过拉长投资期限，找到有基本面改善支撑的优质企业。25年上半年本基金仍主要投资在人工智能、医疗器械、新能源车及其产业链等领域，对于优质的个股选择长期持有，但也会特别注意估值保护的重要性，对涨幅过多的个股选择阶段性减仓。感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现大盘精选基金的良好表现。

年初我国经济平稳向好，消费、投资等实现同比增长。公共预算支出表现强于往年，随着地方新增专项债发行提速，相关财政支出力度有望保持强劲。三月初两会发布的《政府工作报告》给市场信心带来了较大的提振作用。报告将今年宏观调控的目标继续定为“稳增长”，并且推出了较大规模的财政与货币刺激措施，将扩大内需作为今年重点工作任务。A股市场则呈现振荡走势，机器人、AI等相关行业随着技术的迅速迭代带来新的预期和相应的主题投资机会。期间基金组合微调，我们看好机器人产业的发展，参与了部分机器人的阶段性投资。  尽管短期因关税问题市场面临不确定性，但政策支持市场向好的预期未变。我们看好中国创新周期与商品周期的复苏，继续寻找估值具有安全边际的稳定品种。未来我们将继续勤勉尽责，谨慎投资，争取为持有人获得良好的回报。

今年一季度国内政策延续发力，财政发力明显靠前，二手房成交也有明显的回暖趋势，从统计局经济数据也可以验证经济的复苏趋势较为明显。从海外看，美国的就业市场数据延续放缓趋势，而且特朗普对各个国家大幅加征关税，使得美国经济衰退的风险大幅上升。回到市场层面，一季度尤其是春节后A股继续上涨，小盘股仍表现更强，有色机械汽车等板块涨幅靠前。    具体到本基金的运行上，本基金主要配置在景气度高、成长性好的行业上，目前持仓主要以人工智能、智能汽车和锂电、医药等板块为主。未来我们也会基于目前的研究方向，重点挖掘符合产业趋势、具备突出竞争力的公司。感谢持有人一直以来对我们的支持，在后续投资中，我们将继续总结经验，勤勉尽责，努力实现大盘精选基金的良好表现。