李倩 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，中国经济开局稳健。生产端增长平稳，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%、高技术制造业增长13.1%，均显著高于整体工业增速，制造业转型升级步伐加快。内需方面，1-2月固定资产投资同比增长1.8%，其中基础设施投资同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资下降11.1%。新建商品房销售面积及销售额持续下降，房地产开发端投资意愿持续低迷。销售端温和增长，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%。外贸表现强劲，1-2月进出口总额同比增长18.4%，外需韧性持续。通胀方面，2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，消费价格温和回升；PPI同比下降0.9%，环比上涨0.4%，连续两个月环比上涨。货币政策方面，市场资金面保持宽松，2月M2同比增长9.0%，显示市场流动性仍然充裕，货币政策继续支持实体经济恢复。报告期内，债市受股债跷跷板、央行操作、地缘政治等多因素驱动呈现高位震荡走势，长短端收益率分化显著。1月初权益大涨推升长端收益率，而后随着权益降温、央行持续释放宽松信号，市场对降息预期升温，债市修复长端收益率下行；2月末美伊冲突爆发引发避险情绪，短端债市回落；随后的原油暴涨导致通胀担忧骤然升温，长端收益率上行，中短端在资金面宽松的支撑下持续下行，最终期限分化进一步加剧，收益率曲线呈陡峭化特征。整体来看，一季度利率债短端表现好于长端，1-5年期下行约12BP，10年期下行3-5BP，30年期则上行8BP。报告期内，本基金在锚定核心指数为主的基础上，根据基本面、政策面、情绪面等对组合进行了灵活调整。

2026年第一季度，我国经济在复杂多变的内外部环境下，展现出温和修复的态势，整体复苏进程呈现出“工业偏强、投资分化、外需高增、消费温和”的格局。1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，在低基数与生产回暖共同作用下增速明显回升，工业生产景气度持续回暖，其中高端制造与装备制造业支撑作用进一步凸显。固定资产投资1-2月同比增长1.8%，整体保持平稳运行态势；其中制造业投资增速3.1%，新质生产力相关领域投资延续较快增长；基建投资同比增长11.4%，在专项债靠前发力支撑下保持高增速，成为稳投资的核心抓手；房地产开发投资同比下降11.1%，商品房销售面积与销售额降幅较前期有所收窄，地产对经济拖累边际弱化。受春节错位、外需韧性及“抢出口”效应等因素影响，1-2月出口增速大幅超预期，以美元计，1-2月出口同比增长21.8%，其中2月份单月出口更是同比大增39.6%，外贸对经济增长的拉动显著增强。1-2月社会消费品零售总额同比增长 2.8%，消费市场延续平稳修复态势。物价方面，1-2月CPI 同比上涨0.8%，物价水平温和回升；1-2月PPI 同比下降1.2%，2月同比降幅收窄至0.9%、环比上涨0.4%，工业品价格持续修复，上游通缩压力逐步缓解。报告期内，债券收益率整体呈现震荡下行趋势，曲线陡峭化特征显著。信用债凭借票息优势以及配置需求的重要支撑，整体表现持续好于利率债，成为一季度债市的核心亮点。具体来看，年初阶段，权益市场跨年行情延续走强，市场风险偏好有所提升，叠加政府债供给集中释放冲击，债市开年便遭遇较大调整压力。随着央行持续释放适度宽松的货币政策信号，市场流动性保持充裕状态，配置盘资金持续进场发力，共同推动债券收益率下行至阶段性低位。春节假期之后，美伊冲突爆发，地缘风险急剧升温，国际原油价格大幅暴涨，市场对于输入性通胀的担忧显著升温，同时，1-2月经济数据超预期，进一步加剧了市场的悲观预期，尤其是对超长端品种构成主要压制，债券收益率出现阶段性反弹；进入三月下旬，外部地缘冲突扰动与内部经济、政策预期反复拉锯，债市多空因素交织。一方面，市场配置需求旺盛、资金面整体宽松；另一方面，同业利率定价自律机制优化引发中短端收益率强势下行，而超长端品种则在通胀预期、供给压力等多重因素压制下震荡上行，期限分化现象进一步加剧，债券曲线陡峭化格局持续深化。报告期内，本基金以中高等级信用和利率品种配置为主。季度内，本基金结合市场环境的变化，增加了组合的杠杆和久期，并根据市场环境变化，动态优化组合的持仓结构。

2026年一季度债市受股债跷跷板、央行流动性操作、宏观数据、地缘政治冲突及机构行为等多种因素影响，长短端表现分化--短端受到资金面宽松主导整体震荡下行，长端则受到多种因素影响呈现区间震荡走势，具体如下：1月初，权益市场表现较好，上证指数突破4100点，债券基金遭遇赎回，债市情绪一度承压，10年国债收益率上行至1.9%上方。此后央行结构性降息工具落地，资金价格宽松，债市开始走出修复行情。2月底，以色列和美国对伊朗展开军事打击，避险情绪推动债券收益率略微下行，此后美伊冲突焦灼，霍尔木兹海峡持续封闭推动国际油价飙升，市场对输入性通胀有所担忧，长端利率走弱，而资金价格持续宽松，市场转向配置短端债券，带动短端债券收益率进一步下行。整体上来看，利率债方面，1年期国债从1.34%下行到1.22%，10年期国债从1.85%下行到1.82%，1年期国开从1.55%下行到1.44%，10年期国开从2%下行到1.95%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.72%下行到1.58%，3年期AAA信用债从1.89%下行到1.76%。5年期AAA信用债从2.01%下行到1.89%。报告期内，本基金积极做好资产配置，寻找性价比更高的资产提升产品收益。

2026年第一季度，我国经济在复杂多变的内外部环境下，展现出温和修复的态势，整体复苏进程呈现出“工业偏强、投资分化、外需高增、消费温和”的格局。1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，在低基数与生产回暖共同作用下增速明显回升，工业生产景气度持续回暖，其中高端制造与装备制造业支撑作用进一步凸显。固定资产投资1-2月同比增长1.8%，整体保持平稳运行态势；其中制造业投资增速3.1%，新质生产力相关领域投资延续较快增长；基建投资同比增长11.4%，在专项债靠前发力支撑下保持高增速，成为稳投资的核心抓手；房地产开发投资同比下降11.1%，商品房销售面积与销售额降幅较前期有所收窄，地产对经济拖累边际弱化。受春节错位、外需韧性及“抢出口”效应等因素影响，1-2月出口增速大幅超预期，以美元计，1-2月出口同比增长21.8%，其中2月份单月出口更是同比大增39.6%，外贸对经济增长的拉动显著增强。1-2月社会消费品零售总额同比增长 2.8%，消费市场延续平稳修复态势。物价方面，1-2月CPI 同比上涨0.8%，物价水平温和回升；1-2月PPI 同比下降1.2%，2月同比降幅收窄至0.9%、环比上涨0.4%，工业品价格持续修复，上游通缩压力逐步缓解。报告期内，债券收益率整体呈现震荡下行趋势，曲线陡峭化特征显著。信用债凭借票息优势以及配置需求的重要支撑，整体表现持续好于利率债，成为一季度债市的核心亮点。具体来看，年初阶段，权益市场跨年行情延续走强，市场风险偏好有所提升，叠加政府债供给集中释放冲击，债市开年便遭遇较大调整压力。随着央行持续释放适度宽松的货币政策信号，市场流动性保持充裕状态，配置盘资金持续进场发力，共同推动债券收益率下行至阶段性低位。春节假期之后，美伊冲突爆发，地缘风险急剧升温，国际原油价格大幅暴涨，市场对于输入性通胀的担忧显著升温，同时，1-2月经济数据超预期，进一步加剧了市场的悲观预期，尤其是对超长端品种构成主要压制，债券收益率出现阶段性反弹；进入三月下旬，外部地缘冲突扰动与内部经济、政策预期反复拉锯，债市多空因素交织。一方面，市场配置需求旺盛、资金面整体宽松；另一方面，同业利率定价自律机制优化引发中短端收益率强势下行，而超长端品种则在通胀预期、供给压力等多重因素压制下震荡上行，期限分化现象进一步加剧，债券曲线陡峭化格局持续深化。报告期内，基金以利率债为主要标的配置。季度内，我们根据市场情况，积极调整组合结构和组合久期，合理配置不同期限资产的仓位，持续动态优化组合结构。

一季度，国内经济表现稳健。抢出口和春节错位的影响下，外需韧性凸显，出口数据亮眼；CPI低位窄幅震荡，PPI逐步反弹，受地缘政治冲突影响，国际油价大涨，通胀担忧显现；信贷投放相对平稳，1-2月社融小幅多增，但居民中长期贷款依然乏力，地产销售持续低迷。政策方面来看，货币政策保持适度宽松基调，央行积极通过公开市场工具投放流动性，呵护资金市场。3月后资金价格明显走低，平稳跨季。财政政策更加积极，目标赤字率4%保持不变，保持高强度扩张的同时着力优化结构。债市方面，一季度行情有所分化，总体呈现先上后下，短端好于长端，信用好于利率的特征。年初权益市场连续大涨，受股债跷跷板效应影响，债市承压。随后权益市场降温，叠加资金面宽松，债市开启修复行情，尤其中短利率债和信用债需求旺盛，持续下行。长债和超长债则受基本面边际回暖预期影响和通胀预期影响，行情反复，曲线陡峭化明显。可转债市场整体先扬后抑，中证转债指数季度内录得负收益。节奏来看，从年初开始，科技成长板块领涨叠加转债估值快速抬升，前三周指数就达到了年内最高点。随后市场进入调整，估值水平大幅压缩，偏股型高价品种调整幅度较大。具体来看，1年国债下行12bp至1.22%，5年国债下行9bp至1.54%，10年国债下行3bp至1.82%。信用债以AAA的中短期票据为例，1年期下行14bp至1.58%，3年期下行13bp至1.76%，5年期下行13bp至1.88%。1年期AAA存单下行12bp至1.51%。本基金严控信用风险，票息策略打底，积极参与波段交易，增厚收益，同时通过转债投资提升组合收益弹性。可转债操作上，组合整体坚持中低价品种为主、辅助部分弹性品种的持仓结构，并在仓位上做了一定幅度的调整。后续仍将根据高性价比与个券精选相结合的思路做配置。

一季度，国内经济表现稳健。抢出口和春节错位的影响下，外需韧性凸显，出口数据亮眼；CPI低位窄幅震荡，PPI逐步反弹，受地缘政治冲突影响，国际油价大涨，通胀担忧显现；信贷投放相对平稳，1-2月社融小幅多增，但居民中长期贷款依然乏力，地产销售持续低迷。政策方面来看，货币政策保持适度宽松基调，央行积极通过公开市场工具投放流动性，呵护资金市场。3月后资金价格明显走低，平稳跨季。财政政策更加积极，目标赤字率4%保持不变，保持高强度扩张的同时着力优化结构。债市方面，一季度行情有所分化，总体呈现先上后下，短端好于长端，信用好于利率的特征。年初权益市场连续大涨，受股债跷跷板效应影响，债市承压。随后权益市场降温，叠加资金面宽松，债市开启修复行情，尤其中短利率债和信用债需求旺盛，持续下行。长债和超长债则受基本面边际回暖预期影响和通胀预期影响，行情反复，曲线陡峭化明显。具体来看，1年国债下行12bp至1.22%，5年国债下行9bp至1.54%，10年国债下行3bp至1.82%。信用债以AAA的中短期票据为例，1年期下行14bp至1.58%，3年期下行13bp至1.76%，5年期下行13bp至1.88%。1年期AAA存单下行12bp至1.51%。本基金严控信用风险，保持适度久期，积极把握资金宽松下的套息机会，结合市场情况灵活调整组合结构，维持组合的灵活性。

一季度，国内经济表现稳健。抢出口和春节错位的影响下，外需韧性凸显，出口数据亮眼；CPI低位窄幅震荡，PPI逐步反弹，受地缘政治冲突影响，国际油价大涨，通胀担忧显现；信贷投放相对平稳，1-2月社融小幅多增，但居民中长期贷款依然乏力，地产销售持续低迷。政策方面来看，货币政策保持适度宽松基调，央行积极通过公开市场工具投放流动性，呵护资金市场。3月后资金价格明显走低，平稳跨季。财政政策更加积极，目标赤字率4%保持不变，保持高强度扩张的同时着力优化结构。债市方面，一季度行情有所分化，总体呈现先上后下，短端好于长端，信用好于利率的特征。年初权益市场连续大涨，受股债跷跷板效应影响，债市承压。随后权益市场降温，叠加资金面宽松，债市开启修复行情，尤其中短利率债和信用债需求旺盛，持续下行。长债和超长债则受基本面边际回暖预期影响和通胀预期影响，行情反复，曲线陡峭化明显。具体来看，1年国债下行12bp至1.22%，5年国债下行9bp至1.54%，10年国债下行3bp至1.82%。信用债以AAA的中短期票据为例，1年期下行14bp至1.58%，3年期下行13bp至1.76%，5年期下行13bp至1.88%。1年期AAA存单下行12bp至1.51%。本基金严控信用风险，把握骑乘收益和杠杆套息收益，结合市场情况积极把握交易性机会并适时调整组合结构，保持适度杠杆和久期。

2026年一季度，在财政靠前发力的支撑下，经济总体呈现“供给偏强、内需偏弱”的格局。工业生产与出口增速相对亮眼，中国制造的优势明显。随着消费补贴退坡，终端需求的恢复略显乏力。部分地区放开限购，带动二手房销售有一定修复；但全国范围内的地产销售和投资仍然偏弱，继续对经济形成拖累。3月PMI录得50.4，环比提升1.4，重回扩张区间。物价方面，受海外局势影响，原油价格大幅上涨；物价整体呈现温和回升，但总体位于偏低水平。基于此，货币政策整体维持适度宽松的基调，资金面较为宽松，资金利率降至较低水平。一季度债市呈现“短强长弱、震荡分化”的特征。一方面，资金利率的下行支撑短端利率回落，短久期票息较高的资产得到投资者的青睐。另一方面，随着油价的上升，市场对通胀抬升有一定预期；加上地方政府专项债的发行节奏前置，长端特别是超长端利率呈现区间宽幅震荡的格局。曲线整体陡峭化下行：5年国债和国开分别下行9bp和13bp，10年国债和国开分别下行3bp和6bp，30年国债反而上行8.5bp。30-10年利差扩大。本基金为被动型指数基金，我们将力争跟踪偏离度以及跟踪误差的最小化，注重保持组合的流动性。

2026年第一季度，我国经济在复杂多变的内外部环境下，展现出温和修复的态势，整体复苏进程呈现出“工业偏强、投资分化、外需高增、消费温和”的格局。1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，在低基数与生产回暖共同作用下增速明显回升，工业生产景气度持续回暖，其中高端制造与装备制造业支撑作用进一步凸显。固定资产投资1-2月同比增长1.8%，整体保持平稳运行态势；其中制造业投资增速3.1%，新质生产力相关领域投资延续较快增长；基建投资同比增长11.4%，在专项债靠前发力支撑下保持高增速，成为稳投资的核心抓手；房地产开发投资同比下降11.1%，商品房销售面积与销售额降幅较前期有所收窄，地产对经济拖累边际弱化。受春节错位、外需韧性及“抢出口”效应等因素影响，1-2月出口增速大幅超预期，以美元计，1-2月出口同比增长21.8%，其中2月份单月出口更是同比大增39.6%，外贸对经济增长的拉动显著增强。1-2月社会消费品零售总额同比增长 2.8%，消费市场延续平稳修复态势。物价方面，1-2月CPI 同比上涨0.8%，物价水平温和回升；1-2月PPI 同比下降1.2%，2月同比降幅收窄至0.9%、环比上涨0.4%，工业品价格持续修复，上游通缩压力逐步缓解。报告期内，债券收益率整体呈现震荡下行趋势，曲线陡峭化特征显著。信用债凭借票息优势以及配置需求的重要支撑，整体表现持续好于利率债，成为一季度债市的核心亮点。具体来看，年初阶段，权益市场跨年行情延续走强，市场风险偏好有所提升，叠加政府债供给集中释放冲击，债市开年便遭遇较大调整压力。随着央行持续释放适度宽松的货币政策信号，市场流动性保持充裕状态，配置盘资金持续进场发力，共同推动债券收益率下行至阶段性低位。春节假期之后，美伊冲突爆发，地缘风险急剧升温，国际原油价格大幅暴涨，市场对于输入性通胀的担忧显著升温，同时，1-2月经济数据超预期，进一步加剧了市场的悲观预期，尤其是对超长端品种构成主要压制，债券收益率出现阶段性反弹；进入三月下旬，外部地缘冲突扰动与内部经济、政策预期反复拉锯，债市多空因素交织。一方面，市场配置需求旺盛、资金面整体宽松；另一方面，同业利率定价自律机制优化引发中短端收益率强势下行，而超长端品种则在通胀预期、供给压力等多重因素压制下震荡上行，期限分化现象进一步加剧，债券曲线陡峭化格局持续深化。报告期内，本基金以中高等级信用债配置为主。我们根据申赎情况灵活调整组合仓位和久期，根据市场变化动态优化组合的持仓结构，充分挖掘收益率曲线结构上的定价机会。基于对市场的判断，一季度我们整体增加了组合的杠杆和久期。

2026年一季度，GDP同比增速大概率位于4.8%左右的中枢区间，政策基调强调稳增长与扩内需并重。生产端，工业回暖，制造业景气回升，3月官方制造业PMI回升至50.4，为近一年最强水平，重回扩张区间；需求端，外需强于内需，出口继续强劲，消费温和修复但不强，投资小幅扩张但结构分化。2月CPI同比上涨1.3%，PPI同比下降0.9%，降幅收窄，通缩压力边际缓解，但仍处于低通胀环境。综合而言，中国经济一季度实现平稳开局，工业与出口支撑增长，消费与民间投资仍偏弱，通缩压力边际缓解，经济延续“结构分化、政策托底”的格局。作为“十五五”规划的开局首季，中国经济加速新旧动能转换，新质生产力相关产业对经济的拉动作用显著增强，经济运行的稳定性有所提升。市场方面，一季度A股整体先扬后抑，波动加剧，热点迭代快。3月中下旬，受外部地缘冲突影响，市场经历了大幅回调，但市场活跃度及风险偏好仍维持在较高水平，人工智能应用端扩散，算力、半导体、国产替代链条活跃。AI产业化开始落地，生成式AI在制造、医疗、金融领域的深度应用开始贡献实质性的生产率增量；高端制造业领跑，半导体、低空经济、人形机器人等赛道不仅在资本市场活跃，在出口和工业增加值层面也表现亮眼，成为对冲传统行业放缓的关键。流动性维持了适度宽松的环境，一季度信贷投放精准滴灌“专精特新”和中小微企业，融资成本进一步下行。本基金将重点关注成长潜力大、细分领域景气度高的中小市值公司，注重盈利能力、现金流与负债率等基本面状况，通过量化选股模型精选优质个股，坚持分散化投资，同时关注交易拥挤度和板块估值等风险指标，规避过热风险，力争获取较好的收益表现。

2026年一季度债市受股债跷跷板、央行流动性操作、宏观数据、地缘政治冲突及机构行为等多种因素影响，长短端表现分化--短端受到资金面宽松主导整体震荡下行，长端则受到多种因素影响呈现区间震荡走势，具体如下：1月初，权益市场表现较好，上证指数突破4100点，债券基金遭遇赎回，债市情绪一度承压，10年国债收益率上行至1.9%上方。此后央行结构性降息工具落地，资金价格宽松，债市开始走出修复行情。2月底，以色列和美国对伊朗展开军事打击，避险情绪推动债券收益率略微下行，此后美伊冲突焦灼，霍尔木兹海峡持续封闭推动国际油价飙升，市场对输入性通胀有所担忧，长端利率走弱，而资金价格持续宽松，市场转向配置短端债券，带动短端债券收益率进一步下行。整体上来看，利率债方面，1年期国债从1.34%下行到1.22%，10年期国债从1.85%下行到1.82%，1年期国开从1.55%下行到1.44%，10年期国开从2%下行到1.95%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.72%下行到1.58%，3年期AAA信用债从1.89%下行到1.76%。5年期AAA信用债从2.01%下行到1.89%。报告期内，本基金以信用债配置为主，综合比较各类资产的性价比，不断优化产品结构，加强市场研判，积极参与利率债、高流动性信用债等交易，多策略提升产品收益和客户持有体验。

一季度，国内经济表现稳健。抢出口和春节错位的影响下，外需韧性凸显，出口数据亮眼；CPI低位窄幅震荡，PPI逐步反弹，受地缘政治冲突影响，国际油价大涨，通胀担忧显现；信贷投放相对平稳，1-2月社融小幅多增，但居民中长期贷款依然乏力，地产销售持续低迷。政策方面来看，货币政策保持适度宽松基调，央行积极通过公开市场工具投放流动性，呵护资金市场。3月后资金价格明显走低，平稳跨季。财政政策更加积极，目标赤字率4%保持不变，保持高强度扩张的同时着力优化结构。债市方面，一季度行情有所分化，总体呈现先上后下，短端好于长端，信用好于利率的特征。年初权益市场连续大涨，受股债跷跷板效应影响，债市承压。随后权益市场降温，叠加资金面宽松，债市开启修复行情，尤其中短利率债和信用债需求旺盛，持续下行。长债和超长债则受基本面边际回暖预期影响和通胀预期影响，行情反复，曲线陡峭化明显。具体来看，1年国债下行12bp至1.22%，5年国债下行9bp至1.54%，10年国债下行3bp至1.82%。信用债以AAA的中短期票据为例，1年期下行14bp至1.58%，3年期下行13bp至1.76%，5年期下行13bp至1.88%。1年期AAA存单下行12bp至1.51%。本基金严控信用风险，基于宽松的资金环境，保持适度杠杆获取套息收益，结合市场情况对组合资产及久期进行动态调整。