陈启明 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业维度上看，参考中信行业指数，2025年四季度涨跌幅居前的行业分别为石油石化（16.97%）、国防军工（16.74%）、有色金属（15.63%）、通信（14.72%）、消费者服务（8.45%）；涨幅垫底的行业分别为房地产（-9.91%）、医药（-9.39%）、计算机（-6.72%）、传媒（-6.02%）、汽车（-4.42%）。　　展望2026年一季度，2026年是“十五五”规划的开局之年，我国经济发展仍处于重要战略机遇期，预计宏观经济将在政策协同发力下稳步复苏，呈现“稳中有进、质效提升”的态势，结构性调整仍是经济增长的重点。政策落地层面，超长期特别国债已率先发力，明确消费品以旧换新补贴标准，首批625亿元资金于元旦前下达，精准覆盖岁末年初消费旺季，统一全国补贴标准助力全国统一大市场建设，政策从阶段性稳增长措施转向内需体系常态化安排。结构性方面，着眼于做好金融“五篇大文章”，引导金融资源更多支持科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业，以及促消费、稳外贸等国民经济重点领域和薄弱环节，随着各项政策落地见效，内需增长动力将持续激活，产业升级步伐进一步加快。　　2025年下半年，本基金提升了固态电池相关方向的配置，降低了其余板块的配置。　　液态锂离子电池经过多年发展，其能量密度已接近350Wh/kg理论上限，且存在安全性不足、低温性能不佳等缺点。固态电池是指以固体电解质替代传统液态或凝胶电解液的二次电池体系，凭借材料与结构的革新，从根源上破解了传统液态锂电池的核心瓶颈，成为下一代锂电池技术的核心演进方向。　　固态电池具备安全性好、能量密度高、宽工作温域等优点。安全性方面，传统液态锂电池采用液态电解液，存在易燃、易泄漏、热失控风险高等固有缺陷，而固态电池以不可燃的固态电解质替代液态电解液，可显著降低热失控引发的起火爆炸隐患；据中科院数据，固态电池针刺实验不起火率可接近100%。能量密度方面，当前主流液态锂电池能量密度普遍低于300Wh/kg，难以满足高端出行与航空运输的长续航需求。固态电池通过适配高镍正极、硅基负极甚至锂金属负极，能量密度可突破400Wh/kg，部分企业研发的全固态电池模组能量密度已达600Wh/kg，较传统锂电提升50%以上，支撑续航能力升级；适用场景方面，固态电池具备宽温域工作特性，-20℃低温容量保持率可达80%以上，解决了北方地区新能源装备低温性能衰减问题，且无液态成分渗漏风险，可适配严苛使用环境。　　2025年以来，国家围绕固态电池顶层设计的规范和鼓励政策密集出台。2月，国家八部门联合发布的《新型储能制造业高质量发展行动方案》将固态电池列为重点攻关方向。9月，国家能源局等部门联合发布《关于推进能源装备高质量发展的指导意见》，明确将固态电池列为重点攻关方向，并提出2027年前培育3–5家全球领先企业的目标；工信部发布中试平台建设通知，将固态电池及关键材料列为重点建设方向，打通实验室到工厂的“死亡之谷”。12月，《电动汽车用固态电池 第1部分：术语和分类》进入征求意见阶段，取消“半固态电池”表述，将电池分为液态、混合固液和固态电池，规定固态电池失重率应不大于0.5%（较此前团体标准更严格），同时后续将推进性能、安全和寿命规范制定，形成全链条技术规则。　　2025年固态电池的科学问题基本解决，多厂家发布样品并陆续搭建产线。4月，广汽表示已经完成了30Ah全固态电芯研发、能量密度超400Wh/kg；11月，广汽国内首条车规级全固态中试产线投产，预计将于2026年运用到昊铂车型上。7月，宁德时代表示公司在固态电池研发方面的科学问题已经基本解决。10月，奇瑞宣布已实现固态电池全产业链技术突破，并展示了犀牛S全固态电池模组，电芯能量密度600Wh/kg。11月，上汽集团宣布清陶动力全固态电池产线已全线贯通，该产线预计2026年开展样车测试，目标在2027年完成全固态电池量产交付。　　固态电池也是全球车企竞争的焦点。2025年2月，奔驰官宣搭载硫化物全固态电池的EQS开启全球路测；9月公布路测数据，单次充电行驶超1200公里，剩余电量可行驶137公里，证实固态电池续航优势。10月，三星SDI与德国宝马及美国电池公司Solid Power签署三方协议，携手开展全固态电池验证项目。10月，丰田宣布计划最早在2027年推出首款搭载量产全固态电池的车型，目标是在续航、充电速度和性能上全面领先。11月，美国Quantum Scape公司向合作伙伴交付首批QSE-5型号B1样品电芯，其“鹰隼生产线”已完成关键设备安装。　　固态电池也适配于商业航天、航空、人形机器人、消费电子等新兴领域。2025年1月，美国国家航空航天局（NASA）的TES-22 CubeSat卫星搭载固态电池完成低地球轨道 (LEO) 任务，成功验证了固态电池在太空环境中的性能，为小型卫星应用提供了数据支持。4月，美国NASA在航空电池技术领域取得重大突破，开发出固态架构电池增强可充电性与安全性系统（SABERS），已实现超500Wh/kg的能量密度。12月，欣界能源 “猎鹰” 固态电池助力亿航216系列eVTOL完成全国首例跨海峡往返飞行，能量密度超480Wh/kg，为现有主流航空电池的1.5-2倍。12月，众擎全尺寸人形机器人T800搭载了行业首款专为人形机器人研发的固态电池，4-5小时的稳定续航打破传统液态电池的能源瓶颈。消费电子领域，2024年以来多家手机厂已经推出搭载半固态电池的手机产品，2025年1月三星推出专为可穿戴设备等小型科技产品设计的全固态电池原型，后续全固态电池在消费电子应用前景广阔。　　固态电池产业化从0到1，孕育丰富投资机遇。2026-2027年全固态电池从工程测试走向批量生产，是固态电池走向产业化的起步阶段。市场研究机构EVTank预测，到2030年全球固态电池出货量将达614GWh（其中全固态产品占比近30%），在全球锂电池出货量5.1TWh中占比12%。固态电池作为具有战略意义的重要全新产品，将为全产业链带来丰富的投资机遇。　　截至2025年四季度末，本基金已全面配置固态电池板块，包括固态电池材料、设备厂、电池厂等环节；结合产业化进展，综合考虑弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素优选标的。　　我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。同时，我们提示广大投资者，由于固态电池处在产业化初期，投资需警惕技术路径的不确定性、技术创新的节奏变化、商业化落地可能延迟的风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。

回顾2025年四季度，医药指数在9月见顶后持续回调，核心原因在于医药中的主力板块创新药前期对BD出海的预期阶段性偏乐观，而产业节奏未能充分跟上股价反应，导致板块整体出现较大幅度回调。与此同时，器械及部分创新药产业链公司估值偏高，前期对业绩出现拐点的预判拉高了估值，但在实际业绩表现承压、预期已被透支且板块缺乏新的催化剂的情况下，股价也出现了回调。　　展望2026年一季度，创新药以及创新药产业链仍将是我们的配置基本盘。经历了一段时间的调整后，医药行业尤其是创新药领域的中期产业趋势依然明确。随着中国创新药企业在海外不断披露高质量临床数据、持续推进海外授权合作，并在国内外市场实现业绩高增长，创新药仍将是医药行业的主线方向。创新药产业链则有望受益于国内外生物技术交易的回暖以及美联储降息周期，业绩可能迎来拐点。此外，脑机接口作为医疗器械领域的未来方向，预计在2026年也将持续获得政策与产业层面的催化。同时，海内外大模型的快速迭代以及垂类应用的不断涌现，未来也将给医药行业带来深远影响。因此，除创新药及其产业链外，本基金还将考虑在脑机接口、AI医疗与AI制药等领域进行适当布局。　　从长期维度看，我们仍将重点关注以下方向的投资机会：受益于国产替代、技术创新以及提升患者生存质量的创新药、创新医疗器械和设备；受益于处方外流的药品零售和流通领域；受益于消费复苏的医疗服务和消费医疗；受益于工程师红利、承接全球需求的医药制造和研发服务；受益于政策支持的传统中药、OTC和院内中药；以及同样受益于工程师红利与国产替代浪潮的生命科学上游产业链。同时，我们将持续跟踪新兴医疗技术、AI+医疗与新药研发、医疗大数据、细胞与基因治疗、合成生物学、脑机接口等领域技术进步孕育的新的投资机会。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年或将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长趋势。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　基于对宏观环境与产业趋势的深度研判，我们认为化工行业正迎来历史性的布局良机，因此将其作为本产品的核心配置方向。主要基于以下三点逻辑：　　首先，我们认为化工长周期供需拐点已现，当前周期底部特征显著。核心化工品价差已跌至历史极低分位，向下空间极为有限。供给端正出现实质性收缩，国内化工上市公司资本开支与在建工程增速双双转负，产能扩张周期宣告结束。海外方面，受能源与人工成本压迫，欧洲及日本化工巨头正加速永久性关闭产能。供需剪刀差的修正标志着行业已跨越至暗时刻，步入右侧复苏通道。　　其次，“反内卷”政策将加速行业盈利修复。“反内卷”的本质是打破地方保护主义，纠正要素配置扭曲，让低效产能自发出清，回归市场化竞争。当前行业开工率并不低，且需求端结构正在持续优化，随着海外及制造业需求占比的不断提升，化工行业对地产需求的依赖度已在逐步减少。此时政策只需遏制无序新增产能，供需平衡即可快速修复。这将引导企业战略由“内卷份额”回归“利润导向”，在增厚股东回报的同时，通过提高劳动者收入反哺内需，构建产业发展的良性循环。　　最后，置于全球视野下，中国化工产业已确立了绝对的竞争优势，众多细分品类拥有70%-80%的全球市场份额。国内高度一体化的全产业链网络实现了化工副产品的高效综合利用，构筑了海外数十年内无法复制的成本与效率护城河。在海外高成本产能加速出清、国内供给侧刚性约束的共振下，中国企业掌握全球定价权已是必然趋势。　　我们判断，当前化工板块处于盈利与估值的“双底部”，未来随着定价策略回归理性，行业有望迎来重估空间。我们相信，通过对这一方向的布局，本基金有望在未来为投资者创造良好收益。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年或将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长趋势。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批两重项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　在重点配置板块方面，科技板块受益于AI产业的蓬勃发展，已成为市场的中流砥柱。后市我们将继续聚焦科技成长主线，重点锁定人工智能与机器人等高确定性领域，在产业链关键环节寻找具备核心竞争力的优质公司。同时，我们对自主可控与国产替代方向的长期潜力保持乐观。另外，基于“反内卷”政策加速供给侧出清、推动行业竞争格局向好及盈利回升的逻辑，我们适时增加了对化工等顺周期板块的配置。　　我们的投资目标始终锚定发掘能够持续创造价值的优质公司，我们将持续跟踪持仓标的的基本面变化，综合评估其估值水平与增长潜力，通过动态优化仓位配置来给持有人创造更好的持有体验，致力为投资者实现可持续的合理回报。

2025年第四季度，国内实施更加积极有为的宏观政策，经济社会发展主要目标必将顺利完成；我国经济逆风前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力。我国经济发展中仍存在不少老问题与新挑战，外部环境变化的影响持续加深，国内供强需弱矛盾较为突出，重点领域也存在一定风险隐患；但这些大多是发展中、转型中必然存在的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。　　2025年第四季度，国内A股市场主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%；居后5位的依次为医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　2025年第四季度，本基金提升了对新能源行业、人形机器人行业的配置，降低了对TMT行业的配置。　　　　展望2026年一季度，在经济工作政策取向上，国家表示要加大逆周期和跨周期调节力度，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。细分板块来看：　　人工智能方面，自2023年生成式AI浪潮兴起以来，AI仍在迅速发展。2025年11月，谷歌Gemini3 Pro发布，在复杂推理、多模态理解、编程、解码速度等领域都取得了较大进步，模型能力天花板的提高进一步驱动应用落地场景的扩大。算力方面，海外大厂仍处于AI军备竞赛阶段，且Oracle、XAI等新兴玩家投入力度更大，带动2026年海外算力需求继续高增长，光模块、PCB产业链持续高景气。国内算力正加紧追赶，国产算力享受国产芯片比例提升、国产晶圆厂产能提升两大红利，预计2026年进入行业加速拐点。应用方面，2025年处于商业化初期阶段，大厂利用AI营销已经实现广告转化率提升，AI编程已经实现大规模商业化；2025年为Agent落地元年，2026年进入规模化扩张期，端侧将是大厂发力的重要方向。　　新能源方面，海外大型储能自2024年起已进入经济性驱动的爆发式增长阶段；同时，AI推动数据中心功率密度快速提升，为储能需求带来显著增量。国内随着2025年电力市场化改革的深入推进，叠加多省实施的容量补偿或容量电价机制，大型储能电站的投资经济性凸显，国内2025年下半年的大型储能需求在“强制配储”政策取消的背景下仍超预期爆发。在储能需求非线性增长的强劲拉动下，锂电产业链历经三年产能出清，产能利用率触底回升，供需结构明显改善，行业正步入新一轮价格上涨与盈利扩张周期。　　人形机器人方面，在特斯拉2025年11月7日的股东大会上，马斯克表示机器人产线将启动“史上所有大型复杂制造产品中最快的产能爬坡”，从弗里蒙特工厂启动年产100万台的生产线，之后在得州建设年产能1000万台的生产线；2026年将启动第三代特斯拉人形机器人生产。综合来看，国内外人形机器人产业化持续推进，国内产业链企业有望深度受益。　　无论在哪个细分行业，我们都希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，为持有人创造合理的回报。

2025 年第四季度，国内量化投资市场整体呈现平淡运行的格局。期间，微盘股投资逻辑虽历经多轮事件性冲击的考验，但从整个季度的表现来看，其走势仍处于合理区间。在各类主流投资风格的对比中，红利型策略的表现持续相对弱势，未能实现有效突破。　　从宽基指数的表现维度观察，2025 年四季度各核心指数的走势分化程度有限，整体呈现清晰的 U 型运行轨迹。具体来看，上证 50 指数全季上涨 1.41%，沪深 300 指数微跌 0.23%，中证 500 指数上涨 0.72%，中证 1000 指数上涨 0.27%，而中证 2000 指数以 3.55% 的涨幅领跑全市场。从时间周期的角度进行纵向对比，该季度宽基指数的走势与第三季度的倒 U 型分布形成鲜明对照，清晰呈现出均值回复的市场特征。　　行业维度上看，参考中信行业指数，2025年四季度涨跌幅居前的行业分别为石油石化（16.97%）、国防军工（16.74%）、有色金属（15.63%）、通信（14.72%）、消费者服务（8.45%）；涨幅垫底的行业分别为房地产（-9.91%）、医药（-9.39%）、计算机（-6.72%）、传媒（-6.02%）、汽车（-4.42%）。行业角度看，呈现这样的格局是宏观流动性宽松、供给格局优化、政策与订单催化，以及资金轮动共同影响所致。多重逻辑下导致了四季度的盘整寻优走势。　　投资策略上，本基金通过甄别各个量化策略的选股逻辑，筛选具有相对可靠基本面的高分红投资标的，中长期可以为投资者带来超额收益的投资策略。未来基金将维持股票高仓位运行，持仓继续保持围绕成长高分红左侧类风格。板块配置上会协同行业信息及板块信息，做到均衡配置，尽可能避免极端事件对于净值的冲击。本基金通过控制投资股票个数，使得精确把握每一只标的与模型思路相一致变为可能，以更极致、更准确的风格表达获取收益。　　感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来优异回报。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业维度上看，参考中信行业指数，2025年四季度涨跌幅居前的行业分别为石油石化（16.97%）、国防军工（16.74%）、有色金属（15.63%）、通信（14.72%）、消费者服务（8.45%）；涨幅垫底的行业分别为房地产（-9.91%）、医药（-9.39%）、计算机（-6.72%）、传媒（-6.02%）、汽车（-4.42%）。　　展望2026年一季度，2026年是“十五五”规划的开局之年，我国经济发展仍处于重要战略机遇期，预计宏观经济将在政策协同发力下稳步复苏，呈现“稳中有进、质效提升”的态势，结构性调整仍是经济增长的重点。政策落地层面，超长期特别国债已率先发力，明确消费品以旧换新补贴标准，首批625亿元资金于元旦前下达，精准覆盖岁末年初消费旺季，统一全国补贴标准助力全国统一大市场建设，政策从阶段性稳增长措施转向内需体系常态化安排。结构性方面，着眼于做好金融“五篇大文章”，引导金融资源更多支持科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业，以及促消费、稳外贸等国民经济重点领域和薄弱环节，随着各项政策落地见效，内需增长动力将持续激活，产业升级步伐进一步加快。　　2025年第四季度，本基金延续2025年第三季度的投资方向，主要配置可控核聚变板块。　　2025年第四季度我国对可控核聚变的政策支持力度进一步加大。9月，《中华人民共和国原子能法》正式颁布，首次将“聚变”写入国家法律，明确建立聚变能源研发与应用安全管理体系，为商业化堆建设提供了法律框架。生态环境部同期发布《磁约束聚变装置环评导则（征求意见稿）》，首次将聚变纳入监管体系，加速了产业化进程。10月23日党的二十届四中全会审议通过的十五五规划中，核聚变被正式纳入“前瞻布局未来产业” 范畴，与氢能等并列被明确为“新的经济增长点”，为其后续工程化与产业化发展提供顶层设计与政策支持。12月25日，国家发改委基础设施发展司发文称，要加大长时储能、绿电制氢氨醇、核聚变等技术攻关。　　国内可控核聚变的产业进步也日新月异。2025年1月，合肥EAST装置实现“亿度千秒”高约束模长脉冲运行，创造了新的世界纪录。2025年3月，成都环流3号装置实现原子核温度1.17亿度、电子温度1.6亿度的"双亿度"运行，聚变三乘积达到10²⁰量级，标志着我国聚变研究正式进入燃烧等离子体实验阶段。2025年9月，张杰院士团队采用的"双锥对撞点火"（DCI）方案在实验中，聚变三乘积达到4.8×10²¹米⁻³·秒· 开尔文，创下世界最高水平，并公布了激光聚变能电站"三步走"战略规划，计划在2045年建成并运营中国首座激光聚变能电站。10月，合肥未来大科学城BEST装置400吨重、18米直径的杜瓦底座成功落位安装，计划2027年底建成，力争在2030年实现全球首次聚变能发电演示。同月，大科学装置“夸父”CRAFT的核心部件偏滤器原型机通过验收，该部件为国际最大、热负荷最高全尺寸工程验证件，稳态热负荷达20兆瓦/平方米，靶板邻接误差＜1毫米，采用混合偏滤器包层集成设计，理论氚增殖率提升超3%。　　2025年第四季度，中国在多国合作的ITER项目上也做出了较大的贡献。10月4日，中科院等离子体所联合上海电气交付 ITER 磁体低温测试平台低温恒温器，历时30个月完成设计与研制，为 ITER 磁体低温测试提供关键设备支撑。11月，ITER辉光放电清洗系统首个电极及朗缪尔探针系统通过最终设计评审，均由中方独家完成。12月，ITER校正场线圈采购包全部完工交付，最后一批4个线圈顺利交付，中方高质量完成全部制造任务。　　美国核聚变的政府支持、工程进展和商业化运作也较多。2025年7月，美国Helion公司宣布启动全球首座聚变电厂建设，计划2028年建成商业化示范堆，并开始为微软数据中心供电。2025年6月，美国谷歌宣布将购买Commonwealth Fusion Systems（CFS）公司首座商业发电厂一半的电力输出；9月22日，埃尼集团与CFS签订总额超10亿美元的协议，采购 CFS商用聚变电厂部分电力，该发电厂预计将在2030年代初投入运营。10月17日，美国能源部（DOE）发布《聚变科学与技术路线图》，该路线图作为国家级战略，旨在以最快速度推动聚变能源的研发与商业化进程。该路线图总体目标是：为美国竞争性聚变能源产业奠定科学和技术基础，支持私营聚变部门在2030年代中期实现规模化发展，最终将聚变能源送上电网。12月18日特朗普媒体科技集团与聚变能源初创公司TAE Technologies签署最终合并协议，合并后的公司计划于2026年选址并启动建设公用事业规模的聚变发电厂。　　中美之外的国家也加大核聚变投入。2025年10月14日，国际原子能机构（IAEA）正式发布的《2025年世界聚变展望》报告显示目前全球近40个国家积极推进聚变计划，私人投资累计突破100亿美元，运行、建设或规划中的聚变装置超160座，呈现多元并进的发展态势。英国Tokamak Energy 6月完成新一轮融资，总融资达3.35亿美元，目标2034年建成并投运试验工厂，单堆功率约500兆瓦。10月1日，德国政府发布“德国迈向核聚变发电站”的行动方案，力图在德国建造世界上第一座核聚变发电站，根据该行动方案，到2029年，德国将向该领域累计投入超20亿欧元。　　截至2025年四季度末，本基金已全面配置可控核聚变板块，包括磁体、包层、真空室、电源、检测、总装等各环节，布局托卡马克、仿星器、场反位形（FRC）等磁约束和激光约束、聚变裂变混合堆相关路线；结合产业化进展，综合考虑弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素。　　我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。同时，我们提示广大投资者，由于可控核聚变产业正处于从0到1的初级阶段，投资需警惕技术路径的不确定性、技术创新的节奏变化、商业化落地可能延迟的风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年或将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长趋势。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批两重项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　从重点配置的方向来看，AI浪潮的爆发确立了科技板块的市场核心地位。我们将继续深耕科技成长领域，重点在于挖掘人工智能、机器人等高确定性赛道中具备核心技术壁垒的优质资产。同时，我们持续看好自主可控与国产替代方向的长期成长空间。值得注意的是，本期我们适度增配了化工等顺周期板块，这主要是基于“反内卷”政策加速行业供给侧出清、优化竞争格局并驱动盈利修复的判断。 　　在投资运作上，我们始终以价值投资为理念，持续跟踪公司基本面的变化，综合评估其估值水平与增长质量，通过灵活调仓优化持有人体验，致力实现可持续的长期合理回报。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年或将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长趋势。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批两重项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　受益于AI产业浪潮，科技板块在本期表现突出，成为市场核心驱动力。展望后续，我们将坚定维持科技成长方向的战略配置，尤其是对AI、机器人等确定性高的赛道进行深度挖掘，寻找拥有深厚护城河的产业链核心标的。与此同时，我们也高度重视自主可控与国产替代领域的长期成长红利。除此之外，捕捉到“反内卷”政策下供给侧出清带来的竞争格局优化与盈利修复机会，我们适度增配了化工等顺周期品种。　　我们的投资目标始终锚定发掘能够持续创造价值的优质公司，我们将持续跟踪持仓标的的基本面变化，综合评估其估值水平与增长潜力，通过动态优化仓位配置来给持有人创造更好的持有体验，致力为投资者实现可持续的合理回报。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年或将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长趋势。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　从重点配置的方向来看，科技板块在AI产业浪潮驱动下表现优异，成为市场核心主线。展望后市，我们将维持对科技成长的战略聚焦，重点深耕人工智能与机器人等高确定性赛道，在产业链核心环节挖掘具备深厚护城河的优质标的。同时，我们也将持续关注自主可控与国产替代领域的长期成长机遇，看好其广阔的发展空间。此外，基于“反内卷”政策加速行业供给侧出清、推动竞争格局优化与盈利修复的逻辑，我们适度增加了化工等顺周期板块的仓位。　　我们的投资始终锚定真正持续创造价值的企业，通过紧密跟踪基本面变化，结合估值与增长前景进行动态评估，优化持仓结构，致力于为投资者带来更好的投资体验和稳定的长期回报。

2025年三季度，我国经济增长动能有所放缓，但国内经济整体仍维持稳健运行。　　宏观经济数据来看，出口和消费仍旧是总量经济的核心支撑。投资方面，2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，三大分项增速均回落至二季度中枢水平以下。消费方面，1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1%，国补渠道逐步收窄。出口方面，以美元计，1-8月份我国出口总值24518亿美元，同比增长5.9%，维持韧性增长。　　国内市场2025年三季度主要指数涨幅明显，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.73%、17.90%、50.40%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、电子、电力设备、有色金属、综合，涨跌幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%、32.77%。仅银行指数下跌，涨跌幅为-10.19%，其余行业指数中交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料涨幅靠后，涨跌幅分别为0.61%、1.76%、2.15%、2.44%。　　展望后续，海外，2025年9月美联储降息新周期开启，欧美财政扩张或将对全球需求形成支撑，中美贸易谈判预计将控制在有限范围内，中国出口的韧性预计仍将延续。中国经济增长动能尽管边际走弱，但宏观政策仍在延续，预计在政策对冲下，全年经济增长目标将顺利完成并为明年奠定良好开局。权益市场来看，分子端经济增长进入到新的阶段，侧重点由量的增长转向质的提升，总量向上弹性或有限，但在政策平滑下失速风险也较小，经济的结构转换和结构亮点将变得更为重要。另外居民财富入市不仅仅是权益市场分母端未来重要的增量资金，更是打通储蓄、投资、消费的内循环的重要组成部分。　　在重点配置板块方面，科技板块在人工智能产业的驱动下表现突出，成为市场的重要引领力量。展望未来，我们将继续保持对科技成长主线的高比例配置，着重布局AI与机器人等具备明确发展前景的产业方向。我们将围绕AI与机器人产业链的核心环节，持续挖掘具备技术壁垒与成长潜力的优质企业，把握产业趋势性机会。同时，我们也重点布局自主可控、进口替代等具有长期产业趋势的方向，我们认为相关标的远期有可期的成长空间。　　我们的投资目标始终锚定发掘能够持续创造价值的优质公司，我们将持续跟踪持仓标的的基本面变化，综合评估其估值水平与增长潜力，通过动态优化仓位配置来给持有人创造更好的持有体验，致力为投资者实现可持续的复合回报。

2025年三季度，我国经济增长动能有所放缓，但国内经济整体仍维持稳健运行。宏观经济数据来看，出口和消费仍旧是总量经济的核心支撑。投资方面，2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，三大分项增速均回落至二季度中枢水平以下。消费方面，1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1%，国补渠道逐步收窄。出口方面，以美元计，1-8月份我国出口总值24518亿美元，同比增长5.9%，维持韧性增长。　　国内市场2025年三季度主要指数涨幅明显，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.73%、17.90%、50.40%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、电子、电力设备、有色金属、综合，涨跌幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%、32.77%。仅银行指数下跌，涨跌幅为-10.19%，其余行业指数中交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料涨幅靠后，涨跌幅分别为0.61%、1.76%、2.15%、2.44%。　　回顾2025年三季度，7-8月指数基本呈现单边上涨走势，进入9月后横盘整理。行业方面，科技、电力设备新能源、有色、创新药等均有不错表现。科技方面，7-8月海外算力需求持续景气，推动光模块、PCB等相关板块表现出色；8月在国内大模型的进展有所加速迹象以及先进制程良率提升的背景下，国内需求提升预期带动国产算力也有不错表现；9月半导体设备在先进制程扩产预期下强势补涨；此外消费电子在三季度也有可观涨幅。　　展望未来，海外，2025年9月美联储降息新周期开启，欧美财政扩张或将对全球需求形成支撑，中美贸易谈判预计将控制在有限范围内，中国出口的韧性预计仍将延续。权益市场来看，分子端经济增长进入到新的阶段，侧重点由量的增长转向质的提升，总量向上弹性或有限，但在政策平滑下失速风险也较小，经济的结构转换和结构亮点将变得更为重要。另外居民财富入市不仅是权益市场分母端未来重要的增量资金，更是打通储蓄、投资、消费的内循环的重要组成部分。在行业层面，AI的进展仍值得重点关注，AI给海外CSP厂商带来的飞轮效应开始显现，国产模型也在有条不紊的前进，未来有望加速落地。汽车智能化、人形机器人、可控核聚变等产业的变化均可能带来新的投资机会。半导体方面，在AI等创新应用和国产化的双重加持下，有望迎来新一轮的成长周期。目前国内半导体公司数量仍然较多，存在重复投资研发等浪费现象，兼并重组是大势所趋。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会是本基金努力的方向。我们一直在努力调整组合，力争为持有人创造更好的回报。