孙伟 - 基金投资策略和运作

2季度，结构性行情非常明显，以电子、通信为代表的科技表现非常好。组合坚持了科技为主的成长股投资策略，科技投资以AI算力（海外的光通信、PCB为主）、国产芯片半导体为主，以港股科技、游戏、电力等为辅，持仓追求估值性价比、中长期成长明确的优质公司。　　经过2季度大幅上涨后，科技板块积累了较大的涨幅，波动也开始加大，一方面优中选优，集中到优质核心受益公司上，另一方面布局中报业绩不错且成长空间明确的公司。　　本基金将选择以下两类优质公司进行投资，以科技为主：　　1）科技　　6月下旬海外AI算力的光通信和PCB有所调整，有望提供不错的投资机会，AI产业依然在发展初期，依然看好。同时逐步买入估值有吸引力的游戏、计算机等公司。考虑到港股恒生科技跌幅较大，我们也会适当增加优质公司的持仓。　　2）红利　　稳定分红的、股息率较高的公用事业类央企：银行、电力等。

2026年二季度，A股市场整体呈现高位震荡，板块极致分化状态。受地缘战争影响，市场大幅波动；战争缓和后，原油等大宗商品出现较大幅度调整。AI产业趋势明朗，算力、芯片等相关的科技板块表现活跃。国际上，美国经济较为强劲，联储主席沃什上任，数据成为未来决策的重要依据，年内降息概率大幅下降，全球风险资产压力加大，均出现较大幅度调整。国内经济运行平稳，出口强劲；上海等城市二手房销售有所回暖，房地产行业有望下半年触底企稳。消费修复需要时间，消费相关板块估值中枢尚未稳固，板块整体出现大幅回调。创新药持续调整，估值有优势，具有投资机会；科技板块二季度涨幅过大，高位震荡，但是行业景气延续，相关公司盈利能力提升，估值合适的情况下，依然存在较大投资机会。　　二季度，本基金积极寻找投资机会，精选个股，在创新药、AI、机器人等科技方向寻找投资机会进行配置。我们积极把握方向，挖掘A股和港股投资机会。　　国内经济在出口和科技的带动下运行良好；货币政策、财政政策依然宽松，政策托底效应明显。二手房销量触底反弹，房地产行业出现企稳迹象，将会降低对经济的负面影响。新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等新兴行业对经济产生正向影响，存在较大投资机会。国内消费需要时间修复，预计底部运行时间较长。2026年3季度，我们将采取如下投资策略：控制仓位，自下而上精选个股进行投资配置。重点关注方向：创新药、AI、机器人等。

二季度国内资金流动性维持平稳适度，货币政策保持总量稳定、结构精准发力，持续依托科技创新再贷款、设备更新专项工具加大信贷倾斜力度，重点赋能人工智能、功率半导体、高端装备制造、商业航天等新质生产力赛道，持续夯实实体经济复苏根基。　　股票市场二季度整体走出“探底回升、结构性修复”震荡上行走势，行情分水岭集中在4月中下旬中东冲突烈度边际缓和的节点，科技成长是2季度的主线行情。本季度上证指数上涨5.2%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创综指上涨55.71%，沪深300上涨11.90%，北证50指数上涨0.23%。4月上旬市场延续一季度避险情绪，高股息、原油、贵金属、国防军工维持相对强势，高位成长股延续3月回撤行情；4月下旬地缘冲突降温，叠加一季报AI产业链业绩集中兑现，市场风险偏好显著修复，主线风格切换至科技成长赛道。整体来看，市场极致分化特征凸显，光芯片、光模块、算力设备、功率半导体、商业航天等高景气科创板块持续领涨，成为资金核心配置方向，科技成长主线走出独立行情，市场资金逐步从避险资产回流至高景气硬科技赛道。　　本基金二季度坚持科技制造方向的成长股投资，配置上偏重高景气成长方向，以业绩兑现度高、估值合理的细分方向龙头标的为基础，投资符合新质生产力、设备更新、重点领域安全能力建设等方向的标的，包括AI领域进入海外产业链的优势环节、国产大模型和算力等突破后的国产半导体产业链、储能、AI能源、航空发动机及港股互联网等景气度提升的板块及核心环节个股。　　本基金后续将沿着产业链重点挖掘高性价比个股，加大对处于产业周期右侧的优质公司的投资比例，陪伴公司共同成长。

2季度，结构性行情非常明显，以电子、通信为代表的科技板块表现非常好。组合坚持以科技为主的新兴产业投资策略，科技投资以AI算力（海外的光通信、PCB为主）、国产芯片半导体为主，以港股科技、游戏等为辅。6月下旬逐步降低了二三线科技的持仓，集中到一线核心受益的海外AI算力产业链公司上。　　经过2季度大幅上涨后，科技板块积累了较大的涨幅，波动也开始加大，但AI产业依然在发展初期，依然看好，我们一方面优中选优，集中到优质核心受益公司上，另一方面布局中报业绩不错且成长空间明确的公司，并逐步买入估值有吸引力的游戏、计算机等公司。考虑到港股恒生科技跌幅较大，我们也适当增加了优质公司的持仓。

本基金重点看好人形机器人行业的未来发展。近期马斯克展示弗里蒙特产线照片，供应链相关公司也在持续进行交付，可以看出特斯拉机器人量产一直在稳步推进。二季度本基金持续重点布局海外龙头主机厂产业链内具备核心卡位优势的企业，同时在边际产业进展方向挖掘低位低估值标的。也增配个别国内机器人龙头相关标的。值得注意的是，虽然人形机器人行业远期空间巨大，但目前硬件方案尚未完全定型，软件算法尚不成熟，未来发展仍存在不确定性。　　本基金将始终坚持前瞻研究，努力挖掘优质投资机会，优先选择管理层战略坚定、执行力强，核心环节具备卡位优势，或者产品力极强、格局较佳的优质公司重点布局。

2026年二季度，A股市场整体呈现高位震荡，板块极致分化状态。受地缘战争影响，市场大幅波动；战争缓和后，原油等大宗商品出现较大幅度调整。AI产业趋势明朗，算力、芯片等相关的科技板块表现活跃。国际上，美国经济较为强劲，联储主席沃什上任，数据成为未来决策的重要依据，年内降息概率大幅下降，全球风险资产压力加大，均出现较大幅度调整。国内经济运行平稳，出口强劲；上海等城市二手房销售有所回暖，房地产行业有望下半年触底企稳。消费修复需要时间，消费相关板块估值中枢尚未稳固，板块整体出现大幅回调。创新药持续调整，估值有优势，具有投资机会；科技板块二季度涨幅过大，高位震荡，但是行业景气延续，相关公司盈利能力提升，估值合适的情况下，依然存在较大投资机会。　　二季度，本基金积极寻找投资机会，精选个股，在创新药、AI、机器人等科技方向寻找投资机会进行配置。我们积极把握方向，挖掘A股投资机会。　　国内经济在出口和科技的带动下运行良好；货币政策、财政政策依然宽松，政策托底效应明显。二手房销量触底反弹，房地产行业出现企稳迹象，将会降低对经济的负面影响。新的经济动能正在逐步形成，芯片、算力、机器人、创新药等新兴行业对经济产生正向影响，存在较大投资机会。国内消费需要时间修复，预计底部运行时间较长。2026年3季度，我们将采取如下投资策略：控制仓位，自下而上精选个股进行投资配置。重点关注方向：创新药、AI、机器人、与工业相关的大宗产品等。

二季度国内经济增长韧性仍在，但边际有所弱化、结构分化加剧。制造业景气度维持在扩张区间附近，出口链条表现相对稳健，内需动能有所弱化。价格指数整体上行，工业企业盈利亦明显改善。当前国内经济仍处于新旧动能切换与结构转型阶段，科技创新、高端制造与外需韧性是支撑经济平稳运行的重要力量。　　权益市场方面，二季度A股整体震荡上行、结构分化加剧，市场主线更多围绕盈利确定性、产业景气度及风险偏好变化展开，K型分化特征较为突出。债券市场则总体维持偏强震荡格局，在经济弱修复、资金环境总体平稳的背景下，收益率中枢有所下移；但季末受资金面扰动、通胀预期变化及外部约束影响，利率出现阶段性反复。　　展望后市，我们认为国内经济仍有望沿着高质量发展方向持续修复，政策取向大概率保持稳中有进，经济结构转型、科技创新和产业升级仍将是中期主线。对权益市场而言，科技主线逻辑仍将延续，但局部板块估值偏贵已是事实；非AI相关行业当前已进入可配置区间，但在政策未出现边际变化的背景下，难以形成较强的上行驱动。相应地，在高质量发展、产业升级转型阶段，经济总量上行空间仍较为有限，债券市场整体表现仍将偏强势。　　可转债市场方面，我们认为当前整体估值仍处于偏高水平，相较纯权益资产的配置性价比偏低，市场以结构性机会为主、整体性机会不足。短期内转债市场仍应以精选个券、严控估值约束、重视条款博弈为主，整体尚不具备战略性大幅增配的时机。　　本报告期内，组合权益仓位有所下降，转债仓位仍然维持低位。

进入2026年二季度，国内经济延续修复态势，但总量弹性仍偏温和，结构分化较为明显。生产端保持一定韧性，制造业景气边际改善，但内需修复节奏仍不均衡，居民消费和地产链条对经济预期的改善仍需要时间。政策层面继续维持稳增长和稳预期取向，财政、货币及产业政策对经济形成一定支撑，但企业盈利的全面修复尚需更多需求端信号确认。海外方面，美国经济仍具韧性，通胀回落过程存在反复，美联储降息节奏仍受到就业、通胀和金融条件约束，全球流动性环境短期难以快速转向宽松。展望后续，政策进一步发力的必要性仍在；外部环境中，美元利率、地缘扰动和全球产业链重构仍可能带来阶段性波动。整体看，宏观环境对权益资产不悲观，但盈利修复的持续性仍需验证。 　　市场走势呈现较强的结构性特征，科技成长方向明显占优，创业板、科创板表现强于主板，AI算力、半导体、通信等方向交易活跃；相比之下，红利、金融、消费、公用事业等偏价值资产表现较为平稳，部分板块阶段性承压。　　在比较复杂的国内外宏观环境下，我们总体看好价值风格和红利的方向仍没有改变，经过了4月尤其是5月金融和经济、消费等数据披露后，红利等偏价值板块大幅冲击调整，很多公司的股息安全垫进一步增厚，股息率从5%上行到6%甚至更高，长期配置机会可能已经到来，我们也积极寻找股息高，同时自身经营改善，现金流和盈利都往上的板块和公司，这是我们关注和选择的主要方向。

本基金聚焦科技成长方向，锚定AI算力（电力、光通信、存储）、半导体设备/材料、人形机器人、商业航天等“十五五”硬科技赛道以及新能源、工程机械等周期向上行业，在景气方向沿着产业发展脉络或者技术进步方向进行投资布局。结合行业景气度、市场及个股估值水平、公司质地及业绩释放情况、竞争格局等要素，进行组合的动态调整，以求降低回撤，创造持续的业绩回报。　　二季度我们始终保持高仓位运作，适当聚焦在光通信、国产算力、半导体等投资方向，6月以来进一步聚焦科技成长，虽然PCB上游、被动元器件等涨价领域表现突出，但未进一步增配，而是选择一些位置较低、关注度较低的景气受益标的，以求降低潜在波动风险，也取得了理想的收益。　　目前市场行情比较极致，核心是对经济新旧动能转换的强烈市场表达，在有产业趋势支撑的情况下，不轻言结构转换。对持仓个股做好跟踪，观察宏观经济、AI产业发展动态，做好波动应对。本基金将始终坚持前瞻研究，努力挖掘优质投资机会。

本基金主要围绕国内半导体产业链进行配置，其中更侧重于国内半导体设备产业链以及国产算力芯片产业链。我们持续看好国内的人工智能产业链发展和国内半导体国产替代方向，以产业发展趋势和公司长期竞争力等维度精选个股。　　半导体设备一直是我们看好的方向，在AI从训练走向推理阶段，模型参数量、缓存占用增长和多模态、agent等应用的拉动下，存储成为今年受益于AI需求增长最大的细分领域。在美韩内存龙头一改过去保守的策略转向大幅扩产的背景下，全球晶圆厂设备（WFE）规模大幅上修，市场份额低、代际仍有差距的国内存储公司具备较大的扩产空间。同时国内半导体设备在经历了过去数年的从验证到批量订单，有望充分受益于国内存储芯片和先进逻辑的扩产需求，半导体设备的扩产订单有望在未来数年迎来爆发。　　我们认为国产算力芯片也有望受益于国产替代和需求爆发带来增长，国内AI产业也迎来了百花齐放，国产大模型厂商出现彼此之间你追我赶的版本持续迭代，不同模型在不同的垂直应用领域都有自己独特的优势，各家模型厂商ARR持续上修，tokens消耗的增幅超预期增长，多模态和agent等应用快速涌现，带动推理算力迎来爆发增长。供给端我们也能看到国内先进代工能力有所提升，有望推动国产算力芯片的自主替代显著加速。

2季度，结构性行情非常明显，以电子、通信为代表的科技板块表现非常好。组合坚持以科技为主的成长股投资策略，科技投资以AI算力（海外的光通信、PCB为主）、国产芯片半导体为主，以游戏、银行、电力等为辅，持仓追求估值性价比、中长期成长明确的优质公司。　　经过2季度大幅上涨后，科技板块积累了较大的涨幅，波动也开始加大，一方面优中选优，集中到优质核心受益公司上，另一方面布局中报业绩不错且成长空间明确的公司。　　本基金将选择以下两类优质公司进行投资，以科技为主：　　1）科技　　6月下旬海外AI算力的光通信和PCB有所调整，有望提供不错的投资机会，AI产业依然在发展初期，依然看好。并逐步买入估值有吸引力的游戏、计算机等公司。　　2）红利　　稳定分红的、股息率较高的公用事业类央企：如银行、电力等。

年初至今，申万医药指数下跌10.26%，而同期创业板上涨35.58%，科创板上涨53.99%。不同于板块股价持续下挫，梳理这半年医药产业所发生的大事件，我们认为产业趋势仍是持续向上的，叙事未见证伪信号。在需求端方面，仍延续今年一季度趋势，多个重磅BD交易持续落地；而在供给端方面，多家国内药企核心产品在ASCO学术大会重磅3期数据的披露，再次证明了国内药企供给能力具备比肩海外的实力，而后者尤为重要。我们认为这一轮和上一轮创新药行情的相同点都是供给能力的提升，而不同点则在于，上一轮供给能力提升更多的是国内市场国产替代的逻辑，而这一轮主要则是国内医药产业供给能力进一步的抬升，对接海外的巨大市场需求。产业发展趋势边际向上，叙事仍持续，那么我们认为行情就并未走完，而短期资本周期的逆风，反而给了合适的布局位点。因此本季度我们仍维持创新药标的的高仓位。　　同时，回顾2季度，随着各家公司一季财报的陆续披露，也为今年整体经营曲线定下基调。筛选看来，除了创新药财报延续既往的高景气度，CXO产业链多数标的交出了较为亮眼的业绩，也符合我们之前的判断，而且一旦景气度开始好转，各家公司业绩将会持续释放，也是我们看好的主要方向。　　投资时钟经常会大幅摇摆，尤其在A股，展望后市，伴随着资金周期的逐步恢复，产业逻辑持续兑现的标的，股价预期也将有所恢复，我们将会继续基于深度研究以及产业洞见，持续挖掘优质资产。