程伟庆 - 基金投资策略和运作

今年的A股市场，延续2024年924行情，继续慢牛之路，全年行情可以划分为三段。第一段是1月初到3月中旬，单边上升阶段。行情触发因素是deepseek、人形机器人以及电影《哪吒2》，经过春节期间的发酵，节后相关概念股大涨。2月下旬,行情开始爆燃，引爆点有两个，一是民营企业座谈会召开，科技大佬纷纷出席；二是阿里披露的业绩超预期，并宣布每年千亿以上的资本支出，恒生科技行情也由此启动。3月份，年内重磅会议释放的信息，比如GDP目标5%、赤字率4%以及各项政策，基本符合预期。第二段是3月中旬到4月初，震荡下行阶段。3月高层会议结束后，叠加即将开启的财报季，A股情绪逐步回落，一直到4月2日都尚属正常的调整。直到特朗普政府官宣关税政策，引发全球资本市场巨震，A股也遭受重创。第三段是4月初到年末，持续了将近9个月的上涨行情。史诗级别大跌后，国内维稳信心坚决，出手极快，增持权益ETF、国有资产平台回购自身股票等等，指数快速回升。同时，国内高层会议传达了持续稳定和活跃资本市场的信息。之后利好消息不断，5月份首先是月初一行一会一局联合召开的重磅会议，发布了一系列资本市场利好政策，有我们期待已久的降息降准，还有支持中央汇金发挥类平准基金作用，增加科技、消费、养老等方面的政策贷款额度等等，总体来看略超预期，随后LPR也同步下调。之后中中美贸易关系出现了戏剧性反转，双方都宣布大幅下调此前互相加征的关税，谈判结果和达成速度大超预期。到了三季度，美联储再次重启降息，给行情再添一把火。不过11月之后，没有重大消息催化，市场情绪开始回落，市场出现了月度级别的回调，尤其是前期大涨的科创板块回调明显。不过12月之后再度重启上行，也再度验证了牛市仍在。从主流宽基指数的年度涨幅来看，分化较大。科创创业板类指数涨幅遥遥领先，双创50大涨60%，科创100、科创200也都涨超50%，综合宽基指数中，中小市值指数涨幅大于大市值指数，中证2000涨幅36%，而沪深300涨幅17%，差距比较明显。标杆指数-上证综指今年一度站上4000点，日成交量也一度放大到3万亿之上，并稳在了2万亿左右。行情分化还体现在行业板块上，大幅上涨的板块主要集中在三大主线上，AI相关的通信、芯片，后期进一步扩散到电力设备、中美关系博弈相关的稀土以及海外降息周期相关的黄金，而红利风格下的白酒、煤炭年度跌幅靠前。本基金的投资目标是实现以年为单位的绝对收益，策略主要分成两部分：精选股票池和择时交易。股票池的个股，呈哑铃结构，大部分分布在景气周期上行的行业中，尤其是中期内通过再融资产生ROE增量和利润增量的细分领域龙头、股价表现上有进攻性特征的个股，还有一小部分是防御型为主的偏红利、价值风格的个股。在股票池内，使用以情绪因子为基础的量化情绪模型（K策略），通过择时交易来获得绝对收益，并降低组合波动。仓位决策上较灵活，会控制回撤以应对震荡的市场。收益归因上，配置是主要贡献方，交易和择时拖累了基金表现。配置贡献主要是由电子、机械设备、通信、计算机、电力设备贡献。择时的拖累，主要发生在7月份和8月份，仓位未能加满所致。全年基金平均仓位在75%左右，区间根据模型在65-90%之间波动。

本基金作为低碳经济主题基金，按照产品投资范围的约束，基于产业景气度、上市公司业绩和估值的变化，重点布局以下方向：（1）布局产业趋势的变化：从较长的历史表现来看，产业趋势的变化会催生较多的投资机遇，这是本基金重点布局的战略方向。当前，我国正处于低碳转型和经济高质量发展的转型期，产业政策的扶持、微观形态的重构，将催生大量新兴技术和商业模式。基于行业景气度和上市公司的业绩变化或将产生较大的超额收益。（2）筛选具备估值吸引力的绩优股：伴随着国内经济结构的转型升级，经济增长中枢的下行以及政策鼓励耐心资本的入市，市场投资结构逐渐回归以企业内在价值和长期投资回报为导向，具备估值吸引力的高质量成长企业逐渐回归合理估值水平，特别是包括新能源在内的具备全球竞争力的高端制造领域。（3）适度逆向的投资机会：市场情绪针对过往行业或公司基本面预期往往出现较大的“羊群效应”，本基金在逆向选股中会积极把握“非共识性正确”投资机会，这些行业或公司往往短期内被各种各样的负面因素影响，但随后基本面有望发生重大变化驱动业绩和估值戴维斯双击。回顾2025年，全球能源转型步伐加快，光伏新增装机再创新高，新能源汽车渗透率突破关键阈值，人形机器人与智能驾驶进入商业化落地初期。与此同时，新能源主产业链供需格局显著优化：锂电池环节在经历两年多的产能出清后，龙头企业盈利能力持续修复。光伏行业在政策引导与市场化机制推动下，落后产能加速退出，产业链价格企稳回升。四季度，在板块估值与情绪双双触底的背景下，超跌优质标的迎来强劲反弹，而电网设备、能源数字化等防御性方向则表现稳健。

今年三季度，国内宏观经济稳步运行，推动产业深化改革和重点领域反内卷有序推进。美国经济数据疲软下开启新一轮降息周期，中美关税连续两次暂缓有利于国内经济基本面稳中向好和资本市场的风险偏好改善。回顾三季度，资本市场的关注点聚焦于AI算力需求的持续增长下带来的：1.应用端的景气落底，如机器人和智能驾驶；2.AI算力基建引发的算力芯片、光模块、AI电气设备的需求增长；3.算力带来能源需求的紧缺日益严峻，推动储能、固态电池和SOFC等业态、新技术的加速落地。回顾三季度，我们基于AI技术演进方向和宏微观经济变化带来的产业趋势，投资方向重点侧重于低碳方向的景气成长、价值修复和困境反转方向，积极布局低估值和高成长投资机会。基于我们对产业趋势的判断，重点筛选以下领域的投资机会。1.AI算力：积极把握AI算力需求的持续增长带来的电气设备需求的放量和AIDC技术路线的变化，算力的拉动有望持续催生新的技术周期，如SST等新技术；2.AI端侧：积极把握AI带来的具身智能产业发展机遇，重点关注人形机器人和智能驾驶领域的突破，包括无人物流车的应用；3.光储方向：随着算力对电力需求的不断增长和电网设备老旧、新型电力系统的构建，全球范围内储能迎来高速增长，龙头公司有望迎来量利双升；4.固态技术：随着智能汽车和人形机器人、AI手机等应用的落地，高能量密度的电池需求迫切性不断提升，固态电池技术有望迎来加速突破期。展望四季度，中美关税虽然出现阶段性的负面扰动，但关税的纷争也必然损害美国消费者的利益，中美经济仍然紧密联系的背景下难以出现较大的系统性风险，我们密切跟踪和观察中美领导高层会晤与否，以及双方政策出现缓和的可能性。基于短期的摩擦冲突对资本市场的风险偏好的影响，我们将从基本面的业绩和估值水平以及生命周期位置等多维度进行综合优化持仓结构，规避对美出口敞口较高的细分领域，均衡配置内需科技的配置比例。基于长期成长空间和业绩的确定性、估值水平等综合评估各类资产回报率，重点聚焦于：1.受益于全球灵活性电源的供给不断增加，储能需求的迫切性也在不断增强（户储、工商储、大储），我们将继续持有并优化国内外景气度较高的储能方向的配置；2.产业链自下而上我们关注到锂电池新技术方面有较多的进展，我们进一步优化配置固态电池核心材料；3.AI技术的发展一方面对于AIDC电气设备的需求不断增加，另一方面也加速了端侧需求的爆发，国内龙头车企纷纷布局智能驾驶，产业奇点有望加速临近，我们将持续积极布局相关未来产业的投资机会。

1.市场回顾今年的A股市场，成长风格显著占优，三季度这一趋势扩散到极致。从主流宽基指数来看，科创创业板类指数涨幅遥遥领先，双创50大涨65%，创业板指、科创50也有50%左右的涨幅，而红利、北证则表现落后，上证50、中证2000也只有12%、14%的涨幅。上证指数在三季度一路突破3600、3700、3800三个整数点位，日成交量也一度放大到3万亿之上，并稳在了2万亿左右。行情分化体现在行业板块上，AI相关的通信、芯片以及新能源板块中的电池、光伏大涨，而红利风格下的银行、电力、煤炭表现落后。行情的催化因素，宏观层面，美联储再次重启降息；资金层面，大资金呵护市场的迹象明显；AI方面，主要有世界机器人大会召开、国内发布了人工智能+行动意见、deepseek宣布为匹配国产芯片精度升级了现有模型等等；新能源方面，主要是固态电池新技术，以及光伏行业的反内卷去产能等消息。诸多好消息，引爆了成长板块的行情。2.投资回顾本基金的投资目标是实现以年为单位的绝对收益，策略主要分成两部分：精选股票池和择时交易。股票池的个股，呈哑铃结构，大部分分布在景气周期上行的行业中，尤其是中期内通过再融资产生ROE增量和利润增量的细分领域龙头、股价表现上有进攻型特征的个股，还有一小部分是防御型为主的偏红利、价值风格的个股。在股票池内，使用以情绪因子为基础的量化情绪模型（K策略），通过择时交易来获得绝对收益，并降低组合波动。仓位决策上较灵活，会控制回撤以应对震荡的市场。根据上述策略，本基金三季度涨幅较大。收益归因上，配置是主要贡献方，交易和择时拖累了基金表现。择时的拖累，主要发生在7月份和8月份，都是因为大涨期间仓位未能加满所致。三季度，本基金平均仓位在77%左右，区间根据模型在65-90%之间波动。配置上，对组合有较大贡献的动作主要是在8-9月大幅加仓芯片、人工智能、机器人，同时减仓消费、医药。3.市场展望及操作计划还有3个月年度收官，对资本市场影响较大的主要还是在美联储降息、中美贸易关系、国内经济复苏以及政策落地上。目前来看，美联储大概率还会在年内降息1-2次，资本市场基本已经定价；中美贸易关系上，大方向确定，但细节上还会有不确定性，对资本市场影响会产生短期冲击；而国内，央行仍在继续投放货币，国内政策也在陆续出台，不过资金们最关心的降息目前仍有不确定性。根据我们的情绪模型，长期情绪仍在区间震荡，中期情绪目前还在过热区域，已经徘徊了2个多月，短期情绪9月中旬回落，到月底又开始回升。从中期情绪看，根据历史经验，1-3个月的调整概率上升。目前来看，市场是在结构化调整，板块间分化非常大，不过目前的行情主要还是情绪驱动，极致分化行情大概率会回归，时间节奏上要看增量利好消息是否能持续。四季度，我们仍是谨慎乐观的操作思路，以绝对收益为目标，根据情绪模型动态调整基金仓位，同时放大模型阈值，增加交易操作，以应对波动的市场。

本基金作为低碳经济主题基金，按照产品投资范围的约束，基于产业景气度、上市公司业绩和估值的变化，重点布局以下方向：（1）布局质地优异的龙头股：伴随着国内经济结构的转型升级，经济增长中枢的下行以及政策鼓励耐心资本的入市，市场投资结构逐渐回归以企业内在价值和长期投资回报为导向，具备估值吸引力的高质量成长企业逐渐回归合理估值水平，特别是包括新能源在内的在具备全球竞争力的高端制造领域。（2）重点关注产业趋势的变化：从较长的历史表现来看，产业趋势的变化会催生较多的投资机遇，这是本基金重点布局的战略方向。当前，我国正处于低碳转型和经济高质量发展的转型期，产业政策的扶持、微观形态的重构，将催生大量新兴技术和商业模式。基于行业景气度和上市公司的业绩变化，将产生较大的超额收益。（3）适度逆向的投资机会：市场情绪针对过往行业或公司基本面预期往往出现较大的“羊群效应”，本基金在逆向选股中会积极把握“非共识性正确”投资机会，这些行业或公司往往短期内被各种各样的负面因素影响，但随后基本面有望发生重大变化驱动业绩和估值戴维斯双击。回顾上半年，国内风光储为主的新能源产业迎来较大的增长，除美国外的其他经济体也表现出较强的增强势头。同时，AI拉动的能源需求和当前相对滞后的储能供给、电网建设和全球关税冲突，更进一步带动了储能、电力设备和柴发、核电等领域的结构性需求增长。更进一步，AI技术的不断演化也加速了人形机器人、智能驾驶的到来，特斯拉Robotaxi和国内部分城市的试点加速了商业模式的落地。基于此，我们筛选2025年有望走出业绩反转和估值处于底部的公司予以重点布局，同时基于AI技术的推广重点关注受益于产业政策推动、具备较大发展潜力的新兴领域。

本基金的投资目标是实现以年为单位的绝对收益，策略主要分成两部分：精选股票池和择时交易。股票池的个股呈哑铃结构，大部分分布在景气周期上行的行业中，尤其是中期内通过再融资产生ROE增量和利润增量的细分领域龙头、股价表现上有进攻型特征的个股，还有一小部分是防御型为主的偏红利、价值风格的个股。在股票池内，使用以情绪因子为基础的量化情绪模型（K策略），力争通过择时交易来获得绝对收益，并降低组合波动。仓位决策上较灵活，会控制回撤以应对震荡的市场。根据上述策略，本基金上半年取得正收益。收益归因上，配置是主要贡献方，交易和择时拖累了基金表现。择时的拖累，主要发生在2月份和6月份，都是因为大涨期间仓位未能加满所致。整个上半年，平均仓位在71%左右，区间根据模型有过上下调整，但由于市场情绪一直在波动，所以始终保留了一定的头寸以应对市场变化。配置上，三个市场阶段对组合有较大贡献的动作主要是：1月份布局了机器人、芯片、电池；2月下旬逐步减少了科技、医药权重，同时增加了防御仓位；4月大跌后大幅降低防御型仓位，同时转向科技、医药、消费，6月份又将医药、消费仓位换成了新能源。下半年，我们仍坚持谨慎乐观的操作思路，以绝对收益为目标，根据情绪模型动态调整基金仓位，同时放大模型阈值，增加交易操作，以应对波动的市场。

（1）一季度市场回顾2025年一季度，A股波动较大。一月跌，二月涨，三月回调。从宽基指数来看，风格分化较大，北证、科创、小盘类指数涨幅领先，红利、沪深300、创业板指下跌。行业方面，黄金、机器人、软件领涨，煤炭、零售、石油石化领跌。影响A股市场的大事主要是：1月份，特朗普上任前，市场情绪一般。上任后，最受关注的加征关税的政策并没有马上落地，市场情绪开始高涨，这期间deepseek概念、人形机器人概念发酵，机器人、AI算力、AI应用轮番表现。不过除了有色，其他板块多数仍表现不佳。2月份，deepseek、人形机器人以及电影《哪吒2》经过春节期间的发酵，节后相关概念股大涨。下旬，行情开始爆燃，引爆点有两个：一是民营企业座谈会召开，科技大佬纷纷出席；二是阿里最新披露的业绩超预期，并宣布每年千亿以上的资本支出。宽基指数中，北证、科创板类指数涨幅领先。行业方面，人工智能、机器人、影视院线涨幅亮眼。3月份，年内重磅会议释放的信息，比如GDP目标5%，赤字率4%，以及各项政策，基本符合预期。会议结束后，叠加即将开启的财报季，A股热度逐步回落，双创类指数大幅回调。行业方面，科技、新能源大板块回调较多，芯片、人工智能、软件、机器人、电池、光伏跌幅靠前。黄金、家电、创新药涨幅领先，消费大板块整体表现不错。海外，全球一直在等的关税政策直到4月初才宣布，情况比预期要差，引发全球资本市场巨震。另外，一季度的美联储议息会议都没有宣布降息，不过经济数据疲软以及大幅加税的政策下，目前资金预期年内降息概率较大。（2）一季度投资回顾本基金的投资目标是实现以年为单位的绝对收益，策略主要分成两部分：精选股票池和择时交易。股票池的个股，呈哑铃结构，大部分分布在景气周期上行的行业中，尤其是中期内通过再融资产生ROE增量和利润增量的细分领域龙头、股价表现上有进攻型特征的个股，还有一小部分是防御型为主的偏红利、价值风格的个股。在股票池内，使用以情绪因子为基础的量化情绪模型（K策略），通过择时交易来获得绝对收益，并降低组合波动。仓位决策上较灵活，会控制回撤以应对震荡的市场。根据上述策略，本基金季度有一定涨幅。收益归因上，配置是主要贡献方，交易和择时拖累了基金表现。择时的拖累主要发生在2月份，市场大涨之后，情绪模型提示风险，持仓个股也出现了卖出信号，因此逐步降低了基金仓位，但整个上行行情直到3月中旬才结束，这期间低仓位影响了组合表现，不过低仓位在3月下跌中有效控制了回撤。配置上，季度内调整较大，1月份主要以进攻仓位为主，布局了机器人、芯片、电池，给组合贡献较大；2月份，随着市场大幅上行，在下旬逐步减少了科技、医药权重，同时增加了防御仓位；3月份，中旬增加了医药、新能源，下旬逐步减少了防御型、新能源仓位，开始小幅加仓科技方向。季度交易的拖累，主要发生在科技板块的卖出，以及新能源行业的买入上。（3）市场展望及操作计划今年市场重大的扰动因素，主要是美国关税政策、美联储降息以及国内政策应对。前者底牌逐渐明朗，关键看国内的应对。第二项主要看美国经济情况，目前来看年内降息概率比较高，不过节奏也很关键，当然是越早越好。国内政策上，内容的确定性比较高，不确定的是时间点。根据我们的情绪模型，长期情绪位于中分位，一直在924行情之后的平台区间震荡，中期情绪1-2月持续上升，2月末触及泡沫区域后开始回落，整个3月都在下行通道中，短期情绪中枢也在不断下降，不过3月末中期、短期都有企稳迹象。从情绪模型的历史数据看，叠加财报季的影响，如果外围无重大超预期的扰动因素，预计4月中下旬中短期情绪或开始企稳共振上行，市场下一轮上行或随之开启。二季度，我们仍坚持谨慎乐观的操作思路，以绝对收益为目标，根据情绪模型动态调整基金仓位，同时放大模型阈值，增加交易操作，以应对波动的市场。

今年一季度，国内外诸多标志性事件影响着全球资本市场的走向。在科技领域，DeepSeek和宇树机器人的出现，标志着国内在AI领域的颠覆性突破，中国全球创新步伐的加快折射出中国新经济爆发的巨大动能，这大幅提升了资本市场对于国内经济的预期。在宏观层面，全国两会聚焦稳定资产价格、提振消费与扩大内需，美国总统特朗普入职以后聚焦内部议题，中美博弈阶段性淡化、国内经济相对平稳，资本市场给予科技公司更高的估值溢价，这在AH市场均有较大的表现。展望二季度，美国总统特朗普突发性的超预期关税政策和愈演愈烈的中美关税对抗将深刻影响着全球供应链的格局和稳定性，各国应对关税的举措将进一步重构全球贸易格局。在这种不确定性的宏观背景下，一系列逆周期调节政策和扩大内需政策有望陆续出台，以内需为导向的行业有望率先受益。此外，美国与全球各大经济体的脱钩行为大概率会拉近中国和欧洲、亚洲等经济体的距离，一旦中欧经贸谈判进展顺利，相关上市公司有望充分受益增量市场带来的发展机会。在不断变化的市场环境中，资本市场的投资不仅需要关注基本面的变化，也需要规避美国贸易关税下的潜在风险。从基本面的角度，受益于AI需求的爆发和能源转型的需要，能源系统的扩建和电气设备的配套有望保持较高的景气度，有利于光储系统和电力设备的需求释放。AI技术的发展也加速了智能驾驶、人形机器人的发展，新的产业赛道有望落地兑现。同时，这些领域存在着大量的聚焦扩内需和逆周期调节受益的方向，我们将更加细致的分析基本面的变化和估值的水平，在确定性的基础上寻找业绩复苏和估值扩张的投资机会。

2024年，大部分宽基指数都获得了正收益，不过年内大跌大涨，波动较往年放大。影响行情的关键词主要是政策、新质生产力、红利。年内两波大的上涨行情，主要催化剂均是国内推出以降息为代表的政策包。2月份，面临中美债倒挂、汇率压力、银行净息差压力，国内LPR非对称降息，随后启动年内第一波上涨行情。3月份，政府重磅会议和文件中重点强调了新质生产力以及设备换新，以人工智能为代表的新质生产力成为年内主线之一。随后将近半年时间，虽然政策不断落地，但市场反应平平，主要原因就是美联储降息迟迟不落地，以及国内经济始终不温不火。直到9月中旬后，A股燃爆，而引爆点就是国新办的发布会以及提前举行的定调会议，降息降准、降低存量房贷利率、创设新的金融工具支持上市公司回购、鼓励长期资金入市、托底房地产市场、改善民营企业经营环境、支持消费、鼓励就业等等，大超预期，并且后续政策落地也非常快，一周内降准、降低存量房贷利率、一线城市地产政策纷纷落地，将A股情绪助推到极致。行情一直延续到11月上旬，月初仍是924行情的余波，美国大选、美联储降息以及国内重磅会议落定后，整体情绪开始回落，但各种题材炒作仍在持续，主要是固态电池、可控核聚变、自主可控、谷子经济等等，不过到月底大部分也开始降温，或者波动加剧。12月，A股风格切换，题材炒作逐步歇火，大盘、红利风格回归。本基金投资策略年内分成两段，5月末之前，组合配置呈哑铃型风格，哑铃策略的一头是偏上游的资源品，另一头是需求有增量的新兴科技领域，如人工智能、人形机器人和氢能等。5月末后，投资目标调整为实现以年为单位的绝对收益，投资策略分成两部分：精选股票池和择时交易。股票池的个股，依然呈哑铃结构，大部分分布在景气周期上行的行业中，尤其是中期内通过再融资产生ROE增量和利润增量的细分领域龙头、股价表现上有进攻型特征的个股，还有一小部分是防御型为主的偏红利、价值风格的个股。在股票池内，使用以情绪因子为基础的量化情绪模型（K策略），力争通过择时交易来获得绝对收益，并降低组合波动。仓位决策上较灵活，以应对震荡的市场。策略调整后，从5月末到年底，基金取得了一定的正收益，并且924行情调整期，基金也较好地控制了回撤。收益归因上，交易、择时是主要贡献方。配置上，10月上旬之前，组合以进攻型个股为主，10月9日之后，在降低仓位的同时，增加了防御型个股的权重。从行业上看，电子、电力设备、食品饮料贡献了较多的收益。仓位择时上，平均仓位70%左右，9月中下旬，逐步将仓位加至满仓，随后在10月情绪高位、11月情绪高位及时调整了仓位，降低了组合波动。交易上，半导体、光伏、休闲食品贡献较大。

本基金作为低碳经济主题基金，按照产品投资范围的约束，基于产业景气度、上市公司业绩和估值的变化，重点布局以下方向：1）布局产业趋势的变化：从较长的历史表现来看，产业趋势的变化会催生较多的投资机遇，这是本基金重点布局的战略方向。当前，我国正处于低碳转型和经济高质量发展的转型期，产业政策的扶持、微观形态的重构，将催生大量新兴技术和商业模式。基于行业景气度和上市公司的业绩变化或将产生较大的超额收益。2）筛选具备估值吸引力的绩优股：伴随着国内经济结构的转型升级，经济增长中枢的下行以及政策鼓励耐心资本的入市，市场投资结构逐渐回归以企业内在价值和长期投资回报为导向，具备估值吸引力的高质量成长企业逐渐回归合理估值水平，特别是在具备全球竞争力的包括新能源在内的高端制造领域。3）适度逆向的投资机会：市场情绪针对过往行业或公司基本面预期往往出现较大的“羊群效应”，本基金在逆向选股中会积极把握“非共识性正确”投资机会，这些行业或公司往往短期内被各种各样的负面因素影响，但随后基本面有望发生重大变化驱动业绩和估值戴维斯双击。回顾2024年，全球光伏新增装机持续高增、新能源车持续渗透，行业需求依然保持较快增长。同时，主产业链供需结构也在发生积极变化。伴随着盈利能力的下滑，二线公司产能开始退出，政策也在加码行业的优胜劣汰，锂电池龙头盈利能力开始回暖、光伏行业去产能态势增强。随着板块系统性的估值触底、情绪触底，供需边际改善情况下，超跌个股在四季度迎来较强的反弹，前期较为稳健的电网板块则相对平稳。展望2025年，随着AI技术的不断演化，智能驾驶和机器人进展有望加速，新能源新技术或将迎来关键的突破年份。基于此，我们筛选2025年有望走出业绩反转和估值处于底部区域的公司予以重点布局，精选受益于产业政策推动、新技术的发展具备较大发展潜力的新兴产业。

2024年三季度，A股经历了大反转。前期市场持续下跌，红利、价值风格表现抗跌，9月末市场大涨，引爆点就是国新办的发布会以及提前举行的定调会议。降息降准、降低存量房贷利率、创设新的金融工具支持上市公司回购、鼓励长期资金入市、托底房地产市场、改善民营企业经营环境、支持消费、鼓励就业等等，大超预期，并且后续政策落地也非常快，一周内降准、降低存量房贷利率、一线城市地产政策纷纷落地，将A股情绪助推到极致，科创创业板指数整体表现突出。本基金三季度涨超13%，收益归因上，交易贡献了约7.6%，配置贡献了约5.4%，择时贡献了约0.3%。其中交易方面，半导体、光伏、休闲食品贡献较大，通信、医药、轻工制造拖累较多；配置方面，主要是半导体、光伏、休闲食品、电池贡献，环保、医药、轻工制造、公用事业拖累，科创创业板股票权重约80%，是9月末大涨行情的主要贡献点；仓位择时上，基金仓位在60-95%区间波动，季度内大部分时间保持了低仓位，直到9月20日附近开始大幅加仓到高仓位，给组合贡献了正收益。本基金投资策略以绝对收益为目标，择股选择标准是在景气周期上行的行业中，重点关注中期内通过再融资产生ROE增量和利润增量的细分领域龙头，尤其是业绩预期反转的公司，构建精选股票池；择时方面，在股票池内，使用以情绪因子为基础的交易判断量化模型（K策略），通过择时交易来降低组合波动。仓位决策上会更灵活，以应对震荡的市场。三季度，根据上述策略，配置、交易、择时均贡献了正收益。9月末大涨之后，短期情绪已经过热，不过中长期仍在正常区间。接下来A股情绪边际变化，主要影响因素有三个：一是国内政策的落地数量和频率，如果重磅政策持续不断发布，A股的上行趋势就还能持续，但边际影响会减弱，若政策不及预期或符合预期，A股大概率会震荡调整；二是10月季报披露期，如果大部分公司符合预期或超预期，又会给上行行情再加一把燃料；三是美国大选和美联储降息节奏，大选结果和降息的幅度都会对市场情绪造成干扰。对未来，我们认为短期或有调整，但中长期可期。四季度，我们仍坚持谨慎乐观的操作思路，以绝对收益为目标，根据情绪模型动态调整基金仓位，同时放大模型阈值，增加交易操作，力争年度内获得正收益。

今年三季度，国内宏观经济下行压力加大，虽然三中全会和7月底政治局会议提出了一系列深化改革和宏观政策发力的举措，但政策出台和落地仍需要一定的时间，投资者情绪的弱化不断增加了市场悲观情绪的蔓延，A股市场估值中枢不断回落，投资者的进一步离场也加速了市场的触底，A股投资也到了遍地黄金需要重拾信心的时刻。随着三季度末美联储降息的落地、国内政策组合拳的出台，A股市场走出一轮快速的牛市行情，市场情绪出现反转。股市是经济的晴雨表，往往会领先于宏观经济基本面的走势，政策的呵护、预期的改善大多时候会提前反映到资本市场的估值体系中，随着基本面的不断改善，投资者情绪的回暖会进一步推升估值泡沫水平。当前，低碳各领域仍处于估值区间的底部，伴随着供给端的出清加速、新型电力系统改革的推动，低碳相关资产有望迎来一轮估值体系的修复，我们保持密切的跟踪和预判，争取抓取细分领域的投资机会。当前，以光伏、锂电为代表的市场需求远未到行业天花板，随着欧洲光伏去库压力逐渐好转、亚非拉等新兴经济体持续放量、光储平价带来储能系统需求的持续高增，以逆变器、储能系统为代表的上市公司业绩持续回暖。此外，新技术的发展有望超出市场预期，随着新能源车在智能化、电动化方向不断深化，固态电池上车节奏加速下有望带来新一轮的格局优化。国家政策大力发展新质生产力，绿氢和燃料电池产业持续高增，随着设备成本的下降、度电成本的优化、政策限制的放松，绿氢行业有望盈利景气周期。当前，美联储降息已经落地、国内宏观调控空间进一步打开，市场情绪的回暖有利于成长板块的估值修复，新质生产力有望持续受到政策的支持。我们关注于新技术带来的科技革命，配置重点倾向于低碳经济与人工智能、智能驾驶、机器人、钙钛矿、绿氢、新型电力系统等新兴产业相交叉的环节。随着新技术的发展和成熟，钙钛矿、复合集流体、智能驾驶、固态电池、绿氢和燃料电池逐渐走向产业化阶段，这些行业领域普遍处于当前规模较小、远期行业天花板高的状态，未来存在较大的增长潜力，并随着欧盟碳关税落地，产业更新迭代加速发展，这也是本基金一直坚守的方向。展望四季度，在国内经济动能环比有望逐渐改善、政策端有望持续发力的大背景下，新质生产力和核心科技是政策发力的重点，也是国内经济高质量发展的核心，我们将重点关注行业景气度持续向好的低碳领域，既涵盖政策支持的新技术的渗透，同时也包括海外新兴市场需求的渗透。同时，随着供给端的改善，主产业链业绩有望触底回升，板块系统性估值修复仍存在较大潜力。