方抗 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债市收益率整体先下行后震荡，收益率曲线走陡。2026年开年第一周，债市延续2025年11月中旬以来的调整走势，随着权益市场降温、年初配置盘力量增强和政府债供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。自2月下旬起，债市表现呈现结构分化，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面保持宽松和同业活期存款自律机制升级。总结来看，一季度债市在配置力量主导下整体表现好于市场预期，但超长期限利率债持续承压，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，组合以票息策略为核心，保持结构的灵活性，在控制组合回撤的前提下为持有人带来更好的收益体验。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于政策、经济和海外地缘冲突等。政策方面，预计二季度财政将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地，密切关注企业部门信贷投放、地方债发行节奏等；经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的进展以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度债市整体仍然多空交织，但资金趋势性宽松延续，票息的确定性仍高，期限利差大幅走阔后，仍然具备阶段性博弈机会，预期债券市场仍然可以维持谨慎乐观。

2026年一季度，债市收益率曲线呈牛陡走势，十年期以内品种表现较好，收益率震荡下行，十年期以上品种收益率小幅上行。1月初，权益市场快速上涨，债市承压，收益率曲线陡峭化上行，随后，一方面股市进入震荡期，另一方面实体经济信贷需求弱于预期，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬至3月底，债券期限利差走阔，收益率曲线显著走陡。短端受益于资金面保持宽松和同业活期存款自律机制升级，收益率全面下行；超长端受到地方债供给增加、由美以伊冲突引发的输入性通胀担忧等因素的影响，表现较弱，收益率震荡上行。报告期内，组合坚持票息优先，优选中短期限信用债作为底仓品种，根据资金面的变化，灵活调整组合杠杆水平。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于政策、通胀和海外地缘冲突等。政策方面，预计二季度财政将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地，密切关注企业部门信贷投放、特别国债发行节奏等；通胀方面，随着上游资源品价格回升，关注GDP平减指数回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的进展以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度债市多空交织，影响因素较为复杂，但外部因素扰动过后，长端和超长端利率债的赔率或有所改善。

2026年一季度，债市收益率曲线呈牛陡走势，十年期以内品种表现较好，收益率震荡下行，十年期以上品种收益率小幅上行。1月初，权益市场快速上涨，债市承压，收益率曲线陡峭化上行，随后，一方面股市进入震荡期，另一方面实体经济信贷需求弱于预期，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬至3月底，债券期限利差走阔，收益率曲线显著走陡。短端受益于资金面保持宽松和同业活期存款自律机制升级，收益率全面下行；超长端受到地方债供给增加、由美以伊冲突引发的输入性通胀担忧等因素的影响，表现较弱，收益率震荡上行。报告期内，组合坚持票息优先，优选中短期限信用债作为底仓品种，根据资金面的变化，灵活调整组合杠杆水平。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于政策、通胀和海外地缘冲突等。政策方面，预计二季度财政将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地，密切关注企业部门信贷投放、特别国债发行节奏等；通胀方面，随着上游资源品价格回升，关注GDP平减指数回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的进展以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度债市多空交织，影响因素较为复杂，但外部因素扰动过后，长端和超长端利率债的赔率或有所改善。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。代表大盘股表现的沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度股票市场整体微跌，债券市场小幅上涨。策略上，虽然对于权益市场的方向仍然看好，但考虑到转债较高的估值已经难以提供合适的安全边际，同时使得其波动较大，预期收益也不再具有吸引力，因此我们在转债资产上继续维持了较低的仓位，在控制好潜在波动和回撤风险的前提下，等待后续合适的介入机会。债券方面，组合整体保持了相对中性的久期，结构上以中短期限高等级信用债和长久期利率债为主。

2026年一季度，债市收益率曲线呈牛陡走势，十年期以内品种表现较好，收益率震荡下行，十年期以上品种收益率小幅上行。1月初，权益市场快速上涨，债市承压，收益率曲线陡峭化上行，随后，一方面股市进入震荡期，另一方面实体经济信贷需求弱于预期，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬至3月底，债券期限利差走阔，收益率曲线显著走陡。短端受益于资金面保持宽松和同业活期存款自律机制升级，收益率全面下行；超长端受到地方债供给增加、由美以伊冲突引发的输入性通胀担忧等因素的影响，表现较弱，收益率震荡上行。报告期内，组合坚持票息优先，优选中短期限信用债作为底仓品种，根据资金面的变化，灵活调整组合杠杆水平。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于政策、通胀和海外地缘冲突等。政策方面，预计二季度财政将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地，密切关注企业部门信贷投放、特别国债发行节奏等；通胀方面，随着上游资源品价格回升，关注GDP平减指数回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的进展以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度债市多空交织，影响因素较为复杂，但外部因素扰动过后，长端和超长端利率债的赔率或有所改善。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51bps走扩8bps至59bps，30年国债与10年国债期限利差从42bps走扩11bps至53bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度纯债收涨，可转债先涨后跌。纯债策略上，产品保持适度久期和杠杆比例，重视中短端利率债、信用债的票息及套息策略，择机参与长端利率波段交易，优化配置结构，提升组合流动性。转债策略上，重点参与1月春季行情的趋势性机会，在高估值环境下通过整体仓位和控制高价、高溢价率因子的风险暴露管控回撤。后续产品将继续立足大类资产研究框架，持续优化组合持仓和期限结构，努力为投资人创造较好的回报。

2026年一季度，国内经济总体平稳，出口端保持较高增速，投资和消费端变化不大，财政和货币政策以稳为主，但全球地缘政治风险突发，美以伊冲突带来巨大损失，原油供给安全受到冲击，全球资本市场剧烈动荡。一季度，债券市场收益率小幅下行后转为震荡，收益率曲线明显走陡，长端利率波动较大。A股市场方面，年初风险偏好较高，商业航天、AI算力、自主可控等方向带动指数快速上涨，又在止盈压力下快速回落，一月份A股表现领先于其他市场；而随后在美联储新人选和地缘压力下，避险情绪上升，黄金大幅调整而油价中枢提高，二月底美以伊冲突爆发后，中国相对稳定的安全形势、提早布局的能源结构多元化以及完备的供应链体系，使得A股虽然总体承压，但在能源、电力、化工、出口链等方向也多次出现结构性机会；多只内地优质公司赴港上市，但受制于风险偏好，二级市场走势较弱。可转债年初处于高估值状态，股性支撑减弱后，基本回落至年初水平。报告期内，债券方面，组合适度调降久期，组合杠杆处于较低水平。股票方面，组合在季初相对积极，主要配置了商业航天、国产替代等科技成长方向标的；随后在2月末对科技和有色进行了减持，增持了化工板块标的。可转债方面，组合主要持有了均衡型品种。总体来看，权益类资产在3月面临了较大波动。当前来看，冲突各方诉求存在一定差异，但均需考虑国内因素，而其他各国态度不一，可能成为促使冲突走向缓和的重要因素。我们倾向于认为二季度末冲突终将缓和，外部面临通胀和衰退的双重压力，而中国经济相对受益，中期看好A股市场的配置机会，短期关注业绩兑现情况。预计在美以伊冲突的风险触顶前，市场仍将以结构性机会为主。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51bps走扩8bps至59bps，30年国债与10年国债期限利差从42bps走扩11bps至53bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析一季度纯债收涨，可转债先涨后跌。纯债策略上，产品保持适度久期和杠杆比例，重视中短端利率债、信用债的票息及套息策略，择机参与长端利率波段交易，优化配置结构，提升组合流动性。转债策略上，重点参与1月春季行情的趋势性机会，在高估值环境下通过整体仓位和控制高价、高溢价率因子的风险暴露管控回撤。后续产品将继续立足大类资产研究框架，持续优化组合持仓和期限结构，努力为投资人创造较好的回报。

2026年一季度，债市收益率整体先下行后震荡，收益率曲线走陡。2026年开年第一周，债市延续2025年11月中旬以来的调整走势，随着权益市场降温、年初配置盘力量增强和政府债供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。自2月下旬起，债市表现呈现结构分化，收益率曲线明显走陡，核心驱动因素包括1月至2月经济数据整体超预期和美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛压，短端则受益于资金面保持宽松和同业活期存款自律机制升级。总结来看，一季度债市在配置力量主导下整体表现好于市场预期，但超长期限利率债持续承压，利率曲线进一步陡峭化。报告期内，组合结构上偏好票息表现更为稳健的曲线段套息配置，并关注利率曲线潜在的修复交易机会，维持组合结构和杠杆灵活性，在控制组合回撤的前提下为持有人带来更好的收益体验。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于政策、经济和海外地缘冲突等。政策方面，预计二季度财政将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地，密切关注企业部门信贷投放、地方债发行节奏等；经济方面，随着物价回升和经济内生动能改善，关注名义增长回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的进展以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度债市整体仍然多空交织，但资金趋势性宽松延续，票息的确定性仍高，期限利差大幅走阔后，仍然具备阶段性博弈机会，预期债券市场仍然可以维持谨慎乐观。

1.宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2.市场回顾股票市场方面，受中东地缘冲突升级影响，2026年一季度A股市场先扬后抑，上证综合指数在创近十年新高后震荡回落，一季度下跌1.94%。沪深300指数下跌3.89%，中证A500指数下跌2.06%，创业板综合指数小幅下跌0.49%。债券市场方面，一季度债市整体上涨，结构上信用债相对表现更好。其中，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%。在收益率曲线方面，国债收益率曲线走势延续陡峭化。其中，10年国债收益率从1.85%下行3.02bps至1.82%，10年期国开债收益率从2.00%下行5.52bps至1.95%，10年国债与1年国债期限利差从51.01bps走扩8.58bps至59.59bps，30年国债与10年国债期限利差从42.01bps走扩11.49bps至53.50bps。可转债方面，一季度中证转债指数下跌1.14%。3.运行分析2026年一季度，国内经济总量增速保持稳定，部分中游制造业盈利加速改善，房地产在政策作用下持续企稳，成交放量。物价层面，随着国内经济内生因素的带动，叠加全球能源价格在3月份以来的走高，国内CPI、PPI有望保持回升态势。国内财政政策力度保持平稳，人民银行保持支持性货币政策立场，继续实施了适度宽松的货币政策，流动性保持宽松。债券市场方面，中短期限债券受益于资金面宽松，收益率有所下行；而长久期债券则更多受到经济增长预期、通胀预期等因素影响，呈震荡走势。在此过程中，基金维持中等期限利率债配置，重视中短端高等级商业银行金融债投资价值。后续基金将立足把握基本面定价的市场机会，综合对收益率曲线形态和走势的分析，持续优化组合持仓期限结构。

2026年一季度，债市收益率曲线呈牛陡走势，十年期以内品种表现较好，收益率震荡下行，十年期以上品种收益率小幅上行。1月初，权益市场快速上涨，债市承压，收益率曲线陡峭化上行，随后，一方面股市进入震荡期，另一方面实体经济信贷需求弱于预期，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬至3月底，债券期限利差走阔，收益率曲线显著走陡。短端受益于资金面保持宽松和同业活期存款自律机制升级，收益率全面下行；超长端受到地方债供给增加、由美以伊冲突引发的输入性通胀担忧等因素的影响，表现较弱，收益率震荡上行。报告期内，组合坚持票息优先，优选中短期限信用债作为底仓品种，根据资金面的变化，灵活调整组合杠杆水平。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于政策、通胀和海外地缘冲突等。政策方面，预计二季度财政将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地，密切关注企业部门信贷投放、特别国债发行节奏等；通胀方面，随着上游资源品价格回升，关注GDP平减指数回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的进展以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度债市多空交织，影响因素较为复杂，但外部因素扰动过后，长端和超长端利率债的赔率或有所改善。

2026年一季度，债市收益率曲线呈牛陡走势，十年期以内品种表现较好，收益率震荡下行，十年期以上品种收益率小幅上行。1月初，权益市场快速上涨，债市承压，收益率曲线陡峭化上行，随后，一方面股市进入震荡期，另一方面实体经济信贷需求弱于预期，债市收益率转为下行，收益率曲线走平。2月下旬至3月底，债券期限利差走阔，收益率曲线显著走陡。短端受益于资金面保持宽松和同业活期存款自律机制升级，收益率全面下行；超长端受到地方债供给增加、由美以伊冲突引发的输入性通胀担忧等因素的影响，表现较弱，收益率震荡上行。报告期内，组合坚持票息优先，密切关注信用利差和机构行为的变化，动态调整组合持仓券种和结构，并根据市场风险偏好的变化加大组合久期摆布。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于政策、通胀和海外地缘冲突等。政策方面，预计二季度财政将继续靠前发力，新型政策性金融工具也将逐步落地，密切关注企业部门信贷投放、特别国债发行节奏等；通胀方面，随着上游资源品价格回升，关注GDP平减指数回升的斜率；海外地缘冲突方面，关注美以伊冲突的进展以及冲突对外需和通胀的影响。总体来看，2026年二季度债市多空交织，影响因素较为复杂，但外部因素扰动过后，长端和超长端利率债的赔率或有所改善。