李煜 - 基金投资策略和运作

一季度市场行情跌宕起伏，呈现“开门红—震荡—急跌反弹”的三段特征；结构性分化显著，能源与科技领涨市场，消费和金融表现低迷；市场风格基本延续了去年底的情况，动量特征明显。整体而言，市场表现与基本面的变化还是相呼应的，在弱复苏背景下，少数增长确定的领域成为资金集中的主要方向；而地缘政治冲突带来能源与金属市场大幅波动，幅度变化近几十年少见，对全球经济都有重要影响；除此之外的行业个股则普遍承压。 　　组合本季度继续保持了相对较高的权益仓位，主要持仓部分没有大的调整，整体结构变动不大。

一季度市场行情跌宕起伏，呈现“开门红—震荡—急跌反弹”的三段特征；结构性分化显著，能源与科技领涨市场，消费和金融表现低迷；市场风格基本延续了去年底的情况，动量特征明显。整体而言，市场表现与基本面的变化还是相呼应的，在弱复苏背景下，少数增长确定的领域成为资金集中的主要方向；而地缘政治冲突带来能源与金属市场大幅波动，幅度变化近几十年少见，对全球经济都有重要影响；除此之外的行业个股则普遍承压。 　　组合本季度继续保持了相对较高的权益仓位，主要持仓部分没有大的调整，整体结构变动不大。

一季度市场行情跌宕起伏，呈现“开门红—震荡—急跌反弹”的三段特征；结构性分化显著，能源与科技领涨市场，消费和金融表现低迷；市场风格基本延续了去年底的情况，动量特征明显。整体而言，市场表现与基本面的变化还是相呼应的，在弱复苏背景下，少数增长确定的领域成为资金集中的主要方向；而地缘政治冲突带来能源与金属市场大幅波动，幅度变化近几十年少见，对全球经济都有重要影响；除此之外的行业个股则普遍承压。 　　组合本季度的持仓权益比例变动不大，继续维持了相对较高的仓位；对持仓标的有小幅调整，部分因素是应对高波动市场下锁定部分盈利；组合整体结构变化不大，在维持组合弹性基础上，仍以相对低位的资产为主。

一季度市场行情跌宕起伏，呈现“开门红—震荡—急跌反弹”的三段特征；结构性分化显著，能源与科技领涨市场，消费和金融表现低迷；市场风格基本延续了去年底的情况，动量特征明显。整体而言，市场表现与基本面的变化还是相呼应的，在弱复苏背景下，少数增长确定的领域成为资金集中的主要方向；而地缘政治冲突带来能源与金属市场大幅波动，幅度变化近几十年少见，对全球经济都有重要影响；军工行业的表现则更为极致，在商业航天、地缘冲突等事件催化，股价波动剧烈。 　　组合本季度持仓结构进行调整，对浮盈较大个股获利了结，降低航空工业的持仓比重，增加船舶工业、军工电子的持仓；提高权益持仓比例，结构上以国防军工为主。

一季度股票市场整体延续区间震荡和结构分化的特征，随着外部地缘政治事件进入谈判阶段，最剧烈的扰动时刻或已经过去，市场对外部因素的反应逐步钝化，重新聚焦景气线索。债市在一季度外部地缘事件影响下走势震荡，短端利率相对稳定，长端利率宽幅震荡。 　　本组合在一季度债券久期中枢保持稳定，股票仓位中性偏低，整体持仓变化不大。

一季度市场行情跌宕起伏，呈现“开门红—震荡—急跌反弹”的三段特征；结构性分化显著，能源与科技领涨市场，消费和金融表现低迷；市场风格基本延续了去年底的情况，动量特征明显。整体而言，市场表现与基本面的变化还是相呼应的，在弱复苏背景下，少数增长确定的领域成为资金集中的主要方向；而地缘政治冲突带来能源与金属市场大幅波动，幅度变化近几十年少见，对全球经济都有重要影响；除此之外的行业个股则普遍承压。 　　组合本季度持仓结构进行调整，对浮盈较大的化工、非银类持仓进行了获利了结，增持家电等股息率相对较高的资产，调整电力、食品等高股息类持仓，整体结构变动不大。

一季度市场行情跌宕起伏，呈现“开门红—震荡—急跌反弹”的三段特征；结构性分化显著，能源与科技领涨市场，消费和金融表现低迷；市场风格基本延续了去年底的情况，动量特征明显。整体而言，市场表现与基本面的变化还是相呼应的，在弱复苏背景下，少数增长确定的领域成为资金集中的主要方向；而地缘政治冲突带来能源与金属市场大幅波动，幅度变化近几十年少见，对全球经济都有重要影响；除此之外的行业个股则普遍承压。 　　组合本季度的持仓权益比例变动不大，继续维持了相对较高的仓位；对持仓标的有小幅调整，部分因素是应对高波动市场下锁定部分盈利；组合整体结构变化不大，在维持组合弹性基础上，仍以相对低位的资产为主。

一季度市场行情跌宕起伏，呈现“开门红—震荡—急跌反弹”的三段特征；结构性分化显著，能源与科技领涨市场，消费和金融表现低迷；市场风格基本延续了去年底的情况，动量特征明显。整体而言，市场表现与基本面的变化还是相呼应的，在弱复苏背景下，少数增长确定的领域成为资金集中的主要方向；而地缘政治冲突带来能源与金属市场大幅波动，幅度变化近几十年少见，对全球经济都有重要影响；除此之外的行业个股则普遍承压。 　　组合本季度继续保持了相对较高的权益仓位，主要持仓部分没有大的调整，整体结构变动不大。

2026年一季度，整个市场呈现较大的波动。我们在一季度中，为了应对伊朗战事可能带来的影响，对仓位进行一些调整。降低了科技的比重，提高了能源化工等行业仓位。其中主要的考虑是为了预防伊朗战事超预期的持续，带来的不确定性风险。均衡一些的配置，能够更好的平衡整体仓位带来的风险。后续我们会根据宏观事件的变化，以及我们对于科技产业的跟踪，及时调整科技和能源化工的仓位配比。从更长的维度来看，我们对科技仍然充满信心，产业的趋势景气度依旧。

从基本面来看，2026年1-2月经济开局良好，投资方面，1-2月固定资产投资累计同比1.8%，较2025年明显回升，其中，1-2月地产投资累计同比-11.1%，降幅比上年全年收窄6.1个百分点，符合每年一季度季节性回升的规律；制造业投资有所改善，1-2月制造业投资累计同比+3.1%，较前值上升2.5个百分点，BCI指数也出现回升，企业预期有所改善；基建投资同比转正，1-2月广义基建同比增速9.8%、狭义基建增11.4%，与建筑业PMI和水泥发运率、沥青开工率回升高频数据表现有所背离，可持续性有待观察。消费方面，1-2月社会消费品零售同比+2.8%，较上月上升1.9个百分点，地产后周期和春节相关消费改善。出口方面，1-2月，以美元计价的中国出口同比增长21.8%，整体呈现强劲韧性，分国别来看，一带一路、RCEP红利持续释放，东盟、欧盟贡献主要增量，对冲对美部分的拖累，分产品来看，受益于AI投资浪潮和产品竞争力，出口科技含量稳步提高。　　一季度央行延续支持性货币政策，继续助力稳增长，银行间流动性均衡偏松，资金利率整体平稳。公开市场操作方面，一季度逆回购到期107312亿元，投放96882亿元；MLF到期9500亿元，投放2000亿元；国库定存到期1500亿元，投放2500亿元；买断式逆回购到期16000亿元，投放13000亿元。　　市场方面，回顾2026年一季度，债市受央行操作、权益市场、地缘政治等多因素驱动，呈震荡走势，长短端收益率分化显著，10年国债收益率整体延续了去年四季度以来的震荡格局，始终在1.80%-1.90%区间内反复拉锯。3月油价飙升推升通胀预期，长端收益率上行，而资金面宽松支撑短端持续下行，最终收益率曲线呈陡峭化特征。展望二季度，市场当前核心矛盾将仍在外部地缘，地缘局势明朗之前，预计市场情绪将保持谨慎；同时二季度是经济基本面修复的观察期，叠加四月中或将会公布超长国债发行计划，后续波动率可能进一步抬升，当前围绕维持适当久期和杠杆、积极运用信用策略的核心思路，兼顾收益与风险控制，灵活把握结构性机会。　　本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，配置了优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级信用债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，为投资人创造长期稳健的投资回报。

本季度由于二月底出现突发的伊朗战争因素，市场呈现倒V型走势，3月开始迎来市场调整，上证综指下跌1.8%，上证50指数下跌6.9%，沪深300指数下跌4.3%，深成指下跌0.9%，创业板指数下跌1.8%。分板块来看，公用事业，建材和化工板块领涨，非银，商贸和农业板块跌幅靠前。　　当前市场核心新增变量为伊朗局势冲突，事件走向不确定性强、前瞻预判难度大。从各方利益博弈及美国战略诉求判断，本次冲突持续时间大概率有限，但未来油价中枢和地缘较战争前已经发生变化；在明确降温信号出现前，权益市场风险偏好将维持低位。后续需紧密跟踪战事进展，若出现明确拐点信号，将打开年内权益市场重要反弹窗口，亦是优质配置时点。聚焦行业涨价方向，尤其是困境反转板块的企稳涨价主线，具备更高风险收益比，为后续重点关注与配置领域。德邦大健康主要配置为估值合理的大健康类的优质龙头企业，动态优化个股的挑选，应对变化较快的市场。

2025年A股市场逐级升温，各类资产均有所表现，资金在各板块间轮动较为显著。年初在DeepSeek冲击下，市场整体体现风险偏好回升，处于低位的各类资产均有明显涨幅，同期对应海外AI产业链标的则普遍承受较大抛压；Q2应对贸易战2.0阶段，新消费、红利、医药股轮番上行，是市场韧性的重要体现，当然背后也是对现象级消费、医药工程师红利的反应；下半年场内资金和情绪明显提升，在AI产业链上下游标的业绩高增带动下，Q1被抛售的海外AI产业链标的成为全年涨幅最大的板块，同期市场也是近十年表现最好的一段；年底尽管有资金获利了结的影响，但场内资金仍然保持了较高的活跃度，市场整体比预想中强劲得多。 　　组合在上半年表现要好于下半年，除了部分重仓股在上半年表现较好外，上半年市场的整体氛围也更有利于结构均衡的组合。上半年组合操作主要是兑现部分涨幅较大的持仓，合并集中原有持仓标的，组合的整合结构调整在年中基本完成，后期的结构变化基本延续这阶段的思路的。下半年市场快速演绎的过程中，组合中的部分持仓表现不错，但与上半年低位资产普涨不同，下半场市场表现更为集中，不同类别的资产表现差异显著放大，尤其是从Q4开始，直到现在也是这样，动量强化下的市场对分散持仓的组合并不算友好，当然押错方向就更惨。整体而言，25年组合操作相对简单，部分获利了结，适当降低组合弹性，部分转向医药消费，增加对经济相关性的持仓暴露。 　　26年初市场表现延续去年Q4的趋势，部分行业和权重股表现强劲，叠加宏观事件影响，趋势强化的特征还是很明显的。 　　组合在年初略有调整，主要是增加了标的数量，但主要持仓部分变动不大，整体持仓以电子、医药和周期股为主。