李煜 - 基金投资策略和运作

四季度权益市场小幅区间震荡，主要权重指数表现略强，仅科创板调整略多，商品和海外AI的强劲走势提振了A股相关板块，AI产业链和涨价预期的周期品在第四季度大部分时间都表现较好，市场风险偏好始终保持较高水平，比之前预想要强势很多。特别是临近年末A500的持续放量上行，对市场整体回升起到非常重要的作用。 　　组合本季度继续保持了相对较高的权益仓位，获利了结部分有色、电子类持仓，略增加医药持仓，主要持仓部分没有大的调整，整体结构变动不大。

本季度市场在三季度大幅反弹的基础上震荡盘整，上证综指上涨2.8%，上证50指数上涨2.0%，深成指上涨0.3%，沪深300指数上涨0.2%，创业板指数下跌1.1%。分板块来看，有色，军工和通信板块领涨，医药，房地产和计算机板块跌幅靠前。　　由于三季度市场走势强劲上涨幅度较大，本季度指数在相对高位波动加大，震荡为主，中期向好的逻辑趋势没有变化，中国在多个关键领域的科技实力逐步突破和追赶，中国资产的重估将逐步推进。科技成长前期涨幅过大，需要产业催化累积和业绩高增的持续验证，等待消化高估值的过程；短期有涨价催化的部分周期方向关注度提升，持续性是核心关注点，从数据来看10月开始CPI同比转正，PPI环比上涨，对应方向的配置积极度应该显著提升。德邦大健康主要配置为估值合理的大健康类的优质龙头企业，动态优化个股的挑选，应对变化较快的市场。

四季度权益市场小幅区间震荡，主要权重指数表现略强，仅科创板调整略多，商品和海外AI的强劲走势提振了A股相关板块，AI产业链和涨价预期的周期品在第四季度大部分时间都表现较好，市场风险偏好始终保持较高水平，比之前预想要强势很多。特别是临近年末A500的持续放量上行，对市场整体回升起到非常重要的作用。 　　组合本季度继续保持了相对较高的权益仓位，获利了结部分有色、电子类持仓，略增加医药持仓，主要持仓部分没有大的调整，整体结构变动不大。

四季度权益市场小幅区间震荡，主要权重指数表现略强，仅科创板调整略多，商品和海外AI的强劲走势提振了A股相关板块，AI产业链和涨价预期的周期品在第四季度大部分时间都表现较好，市场风险偏好始终保持较高水平，比之前预想要强势很多。特别是临近年末A500的持续放量上行，对市场整体回升起到非常重要的作用。 　　组合本季度的持仓权益比例变动不大，继续维持了相对较高的仓位，但对持仓结构进行了较大调整。对持仓中盈利较多的股票大部分进行获利了结，对转债部分进行了清仓，结构上以电子、医药、传媒为主，适度分散；在保持组合的弹性同时，尽可能以相对低位的资产为主。组合操作目的是保持弹性的情况下适当防御，事后看结果事与愿违，低估了市场风险偏好的持续性。尽管如此，基金经理对于当前组合持仓仍保持充分信心。

四季度权益市场小幅区间震荡，主要权重指数表现略强，仅科创板调整略多，商品和海外AI的强劲走势提振了A股相关板块，AI产业链和涨价预期的周期品在第四季度大部分时间都表现较好，市场风险偏好始终保持较高水平，比之前预想要强势很多。特别是临近年末A500的持续放量上行，对市场整体回升起到非常重要的作用。 　　组合本季度持仓结构进行调整，对浮盈较大的电新类持仓进行了获利了结，买入家电、化工等股息率相对较高的资产，增持医药、食品饮料等高ROE类资产，结构上以高ROE+红利类资产为主。

本季度增持了资本周期偏低位置的化工公司，同时略微提高了制造业比重。

四季度权益市场小幅区间震荡，主要权重指数表现略强，仅科创板调整略多，商品和海外AI的强劲走势提振了A股相关板块，AI产业链和涨价预期的周期品在第四季度大部分时间都表现较好，市场风险偏好始终保持较高水平，比之前预想要强势很多。特别是临近年末A500的持续放量上行，对市场整体回升起到非常重要的作用。 　　组合本季度的持仓权益比例变动不大，继续维持了相对较高的仓位，但对持仓结构进行了较大调整。对持仓中盈利较多的股票大部分进行获利了结，对转债部分进行了清仓，结构上以电子、医药、传媒为主，适度分散；在保持组合的弹性同时，尽可能以相对低位的资产为主。组合操作目的是保持弹性的情况下适当防御，事后看结果事与愿违，低估了市场风险偏好的持续性。尽管如此，基金经理对于当前组合持仓仍保持充分信心。

四季度整体仓位变化不大，权益持仓增配了电力设备出海方向。债券方面，组合久期中性偏低。

季度内，基金经理维持对涉及到国家科技安全、国防安全类型资产的看好，未来面向“十五五”的工作也有望稳步展开，基金经理坚定看好年内军工板块的表现，并在季度内进一步向“十五五”的战略方向进行了布局。

今年第四季度，本产品有一定的波动，但是最终略有回落。我们这个季度主要的策略是以AI算力为核心，外加创新药、AI应用、消费电子、新能源等方向作为辅助的配置思路。　　展望明年，我们会以AI为中心，继续保持“1+X”的投资策略，其中的“1”仍然是泛AI算力，“X”这个部分，会以AI应用、创新药、智驾，以及部分的化工作为辅助。对于明年一季度的行情，我们仍然保持乐观，不过也认为整体行情的波动有可能会进一步加大，需要更加审慎地评估各个板块给我们投资带来的确定性。

从基本面来看，今年四季度国民经济呈现企稳态势，基础仍需巩固。　　国内方面：　　1-11月份，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.0%，11月中国工业增加值同比从10月的4.9%回落至4.8%，工业表现大致平稳。中国12月官方制造业PMI较11月的49.2%回升至50.1%，较往年季节性水平偏高，自二季度以来重新回到景气度扩张区间，供需两端均有反弹、其中供给和外需相关指数反弹更多，整体来看受外需和年末重大项目推进速度加快的提振较多。1-11月固定资产投资累计同比-2.6%，较前值回落0.9个点，低于市场预期，地产、基建、制造业三大投资分项均明显走弱；11月社零同比增速由10月的2.9%进一步回落至1.3%，低于市场预期，连续六个月回落，以旧换新政策效果减退，商品消费走弱、服务消费保持韧性，1-11月累计同比增长4.0%；11月中国出口同比增速从10月的-1.2%回升至5.9%，同比转正并大幅回升，高于市场一致预期，基数下降及需求韧性共同支撑出口韧性，进口同比增速回升至1.9%，回升幅度不及预期，与能源价格和内需走弱有关。中国11月M1同比增长4.9%，前值6.2%，M2同比增长8.0%，前值8.2%，11月人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元，低于预期和季节性；11月社会融资规模增加24888亿元，增量超预期，企业债券、表外融资是主要支撑，政府债券拖累也有所减轻。中国11月CPI同比0.7%，前值0.2%，主要得益于基数回落和食品价格超季节性上涨；11月PPI同比-2.2%，前值-2.1%，同比跌幅稍有扩大、环比则连续第二个月上涨，反内卷、有色和下游消费品行业是主要拉动。　　公开市场操作方面，四季度逆回购到期141566亿元，投放132870亿元；MLF到期19000亿元，投放23000亿元；买断式逆回购到期37000亿元，投放48000亿元。不含国库现金及票据发行，四季度央行合计净投放6304亿元。　　12月10-11日，中央经济工作会议召开，部署2026年经济工作。国内外形势方面，会议指出“我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多”，决策层对当前的经济问题认知十分深刻；对于2026年的财政政策延续更加积极的基调，同时支出端可能会向基层与民生领域倾斜；货币政策方面，“继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，延续“适度宽松”提法，降准降息由“适时”调整为“灵活高效”，意味着货币政策将因需而动，更加注重有效性。　　回顾2025年四季度，公募销售新规扰动不断、市场对超长端供需格局担忧等因素共同对债市情绪形成压制，利率小幅走高，整体呈现震荡格局。往后看， 2026年债市预计呈现低利率、高波动的区间震荡格局，收益中枢小幅抬升，曲线形态走陡，策略上重视震荡市票息资产布局对整体收益的贡献，同时把握波动资产的交易机会。　　本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，配置了优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级信用债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

本季度市场迎来较强反弹，尤其科技板块强势反弹带动创业板指数领涨，创业板指数上涨52%，深成指上涨30%，沪深300指数上涨18%，上证综指上涨13%，上证50指数上涨10%。分板块来看，通信电子和电力设备板块领涨，银行采掘和交通运输板块涨幅靠后。　　本季度市场走势持续超预期上涨，为多方面因素共振。国内反内卷政策加持下，市场参与中游制造选股更加积极，提前反映远期改善的投资机会；美国国会两院通过美丽大法案，特朗普再次加码财政刺激，当下趋弱的美国就业和经济数据，强化了美联储降息的预期；中美关系阶段性缓和，关税等摩擦问题仍在但市场逐步钝化；更重要的是中国在多个关键领域的科技实力逐步突破和追赶，中国资产的重估得到认可，风险类资产风险偏好逐步提升。未来中期趋势将持续，短期由于涨幅有所累积，市场波动将加大。德邦大健康配置更加均衡的大健康类的优质龙头企业，动态优化个股的挑选，应对变化较快的市场。