李煜大成基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 4.6 年/15 年 | 10.90亿元 / 11.42亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 7 / 13 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率10.01% | |
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李煜 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
大成优质精选混合A014311.jj大成优质精选混合型证券投资基金2025年年度报告 
2025年A股市场逐级升温，各类资产均有所表现，资金在各板块间轮动较为显著。年初在DeepSeek冲击下，市场整体体现风险偏好回升，处于低位的各类资产均有明显涨幅，同期对应海外AI产业链标的则普遍承受较大抛压；Q2应对贸易战2.0阶段，新消费、红利、医药股轮番上行，是市场韧性的重要体现，当然背后也是对现象级消费、医药工程师红利的反应；下半年场内资金和情绪明显提升，在AI产业链上下游标的业绩高增带动下，Q1被抛售的海外AI产业链标的成为全年涨幅最大的板块，同期市场也是近十年表现最好的一段；年底尽管有资金获利了结的影响，但场内资金仍然保持了较高的活跃度，市场整体比预想中强劲得多。 组合在上半年表现较好，除了部分重仓股在上半年表现较好外，上半年市场的整体氛围也更有利于结构均衡的组合。上半年组合操作主要是兑现部分涨幅较大的持仓，合并集中原有持仓标的，组合的整合结构调整在年中基本完成，后期的结构变化基本延续这阶段的思路的。下半年市场快速演绎的过程中，组合中的部分持仓表现不错，但与上半年低位资产普涨不同，下半场市场表现更为集中，不同类别的资产表现差异显著放大，尤其是从Q4开始，直到现在也是这样，动量强化下的市场对分散持仓的组合并不算友好。整体而言，25年组合操作相对简单，部分获利了结，适当降低组合弹性，部分转向医药消费，增加对经济相关性的持仓暴露。 26年初市场表现延续去年Q4的趋势，部分行业和权重股表现强劲，叠加宏观事件影响，趋势强化的特征还是很明显的。 组合在年初略有调整，主要是增加了标的数量，但主要持仓部分变动不大，整体持仓以电子、医药和周期股为主。
展望2026年，我们对宏观经济与证券市场持谨慎乐观态度。站在当前时点回望，过去两年市场完成了一轮从低估向均衡水平的回归过程。资产价格的修复显著领先于宏观基本面的改善，市场部分定价了经济企稳修复的预期，也意味着2026年的市场环境将与过去两年有本质不同——我们不再处于“估值修复”的起点，而是进入了“情绪与基本面赛跑”的阶段。 宏观层面，积极财政政策的持续发力与“十五五”规划的逐步落地，仍将为总需求提供支撑；海外制造业景气周期的回升与我国出口结构升级，也赋予经济以韧性；企业盈利端，随着供给端收缩与产能出清持续推进，PPI具备温和回升潜力， A股盈利能力有望延续企稳态势。市场层面，当前A股估值中位数不算太低，这既反映了充裕流动性的支撑，也蕴含着市场对产业趋势的乐观定价。从历史经验看，市场表现领先于经济修复的阶段，同时伴随着估值扩张与情绪升温，而后续行情的延续性则取决于基本面的跟进速度。2026年的市场大概率将维持高波动特征，未来行情的进一步演绎，除了情绪驱动外，更需要看到盈利端的实际变化。 此外，外部宏观事件的潜在冲击影响可能要比25年影响更大一些，当前全球宏观环境呈现出低增长、高通胀阴影与财政扩张依赖并存的复杂局面，地缘政治博弈、贸易纠纷等都可能是这些治理难题的外溢方式，对一个相对高估值高波动的市场而言，机会与挑战并存，需要更小心谨慎面对。 当下的市场对组合目前这种均衡结构而言并不友好，在不确定性增加的过程中，组合管理方面坚守初心也变得更加困难，但还是希望组合在追求收益的过程中能够平衡风险。对于当前的市场，既需保持对产业趋势的敏感，也需警惕情绪过热带来的估值风险，力求在控制风险的前提下，实现资产的长期稳定增值。 最后，非常感谢基金份额持有人的宽容、信任与支持，2026 年我们将积极进行资产配置，适时调整组合结构，尽最大的努力以实现良好收益。
大成景禄灵活配置混合A003373.jj大成景禄灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年A股市场逐级升温，各类资产均有所表现，资金在各板块间轮动较为显著。年初在DeepSeek冲击下，市场整体体现风险偏好回升，处于低位的各类资产均有明显涨幅，同期对应海外AI产业链标的则普遍承受较大抛压；Q2应对贸易战2.0阶段，新消费、红利、医药股轮番上行，是市场韧性的重要体现，当然背后也是对现象级消费、医药工程师红利的反应；下半年场内资金和情绪明显提升，在AI产业链上下游标的业绩高增带动下，Q1被抛售的海外AI产业链标的成为全年涨幅最大的板块，同期市场也是近十年表现最好的一段；年底尽管有资金获利了结的影响，但场内资金仍然保持了较高的活跃度，市场整体比预想中强劲得多。 组合在上半年表现要好于下半年，除了部分重仓股在上半年表现较好外，上半年市场的整体氛围也更有利于结构均衡的组合。上半年组合操作主要是兑现部分涨幅较大的持仓，合并集中原有持仓标的，组合的整合结构调整在年中基本完成，后期的结构变化基本延续这阶段的思路的。下半年市场快速演绎的过程中，组合中的部分持仓表现不错，但与上半年低位资产普涨不同，下半场市场表现更为集中，不同类别的资产表现差异显著放大，尤其是从Q4开始，直到现在也是这样，动量强化下的市场对分散持仓的组合并不算友好，当然押错方向就更惨。整体而言，25年组合操作相对简单，部分获利了结，适当降低组合弹性，部分转向医药消费，增加对经济相关性的持仓暴露。 26年初市场表现延续去年Q4的趋势，部分行业和权重股表现强劲，叠加宏观事件影响，趋势强化的特征还是很明显的。 组合在年初略有调整，主要是增加了标的数量，但主要持仓部分变动不大，整体持仓以电子、医药和周期股为主。
展望2026年，我们对宏观经济与证券市场持谨慎乐观态度。站在当前时点回望，过去两年市场完成了一轮从低估向均衡水平的回归过程。资产价格的修复显著领先于宏观基本面的改善，市场部分定价了经济企稳修复的预期，也意味着2026年的市场环境将与过去两年有本质不同——我们不再处于“估值修复”的起点，而是进入了“情绪与基本面赛跑”的阶段。 宏观层面，积极财政政策的持续发力与“十五五”规划的逐步落地，仍将为总需求提供支撑；海外制造业景气周期的回升与我国出口结构升级，也赋予经济以韧性；企业盈利端，随着供给端收缩与产能出清持续推进，PPI具备温和回升潜力，A股盈利能力有望延续企稳态势。市场层面，当前A股估值中位数不算太低，这既反映了充裕流动性的支撑，也蕴含着市场对产业趋势的乐观定价。从历史经验看，市场表现领先于经济修复的阶段，同时伴随着估值扩张与情绪升温，而后续行情的延续性则取决于基本面的跟进速度。2026年的市场大概率将维持高波动特征，未来行情的进一步演绎，除了情绪驱动外，更需要看到盈利端的实际变化。 此外，外部宏观事件的潜在冲击影响可能要比25年影响更大一些，当前全球宏观环境呈现出低增长、高通胀阴影与财政扩张依赖并存的复杂局面，地缘政治博弈、贸易纠纷等都可能是这些治理难题的外溢方式，对一个相对高估值高波动的市场而言，机会与挑战并存，需要更小心谨慎面对。 当下的市场对组合目前这种均衡结构而言并不友好，在不确定性增加的过程中，组合管理方面坚守初心也变得更加困难，但还是希望组合在追求收益的过程中能够平衡风险。对于当前的市场，既需保持对产业趋势的敏感，也需警惕情绪过热带来的估值风险，力求在控制风险的前提下，实现资产的长期稳定增值。 最后，非常感谢基金份额持有人的宽容、信任与支持，2026年我们将积极进行资产配置，适时调整组合结构，尽最大的努力以实现良好收益。
德邦福鑫A001229.jj德邦福鑫灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，整个市场波动较大，最终我们仍然收获不错的涨幅。全年来看，我们主要的策略是以AI算力为核心，外加创新药、AI应用、消费电子、新能源等方向作为辅助的配置思路。
展望2026年，我们会以AI为中心，继续保持“1+X”的投资策略，其中的“1”仍然是泛AI算力，“X”这个部分，会以AI应用、创新药、智驾等方面作为辅助。不过，近期出现重大的宏观事件，伊朗战事持续发酵。我们对于中东战局对全球经济的影响仍然十分担心，在战局清晰之前，我们还是会相对保守地看待整个市场。针对这个宏观事件，我们也会针对性的进行一定程度上的配置调整，以期望对冲或者降低宏观事件对净值带来的影响。
大成元鸿锦利债券A023657.jj大成元鸿锦利债券型证券投资基金2025年年度报告
四季度权益市场小幅区间震荡，主要权重指数表现略强，仅科创板调整略多，商品和海外AI的强劲走势提振了A股相关板块，AI产业链和涨价预期的周期品在第四季度大部分时间都表现较好，市场风险偏好始终保持较高水平，比之前预想要强势很多。特别是临近年末A500的持续放量上行，对市场整体回升起到非常重要的作用。 组合本季度的持仓权益比例变动不大，继续维持了相对较高的仓位，但对持仓结构进行了较大调整。对持仓中盈利较多的股票大部分进行获利了结，对转债部分进行了清仓，结构上以电子、医药、传媒为主，适度分散；在保持组合的弹性同时，尽可能以相对低位的资产为主。组合操作目的是保持弹性的情况下适当防御，事后看结果事与愿违，低估了市场风险偏好的持续性。尽管如此，基金经理对于当前组合持仓仍保持充分信心。
德邦优化A770001.jj德邦优化灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
从基本面来看，今年四季度国民经济呈现企稳态势，基础仍需巩固。 国内方面： 1-11月份，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.0%，11月中国工业增加值同比从10月的4.9%回落至4.8%，工业表现大致平稳。中国12月官方制造业PMI较11月的49.2%回升至50.1%，较往年季节性水平偏高，自二季度以来重新回到景气度扩张区间，供需两端均有反弹、其中供给和外需相关指数反弹更多，整体来看受外需和年末重大项目推进速度加快的提振较多。1-11月固定资产投资累计同比-2.6%，较前值回落0.9个点，低于市场预期，地产、基建、制造业三大投资分项均明显走弱；11月社零同比增速由10月的2.9%进一步回落至1.3%，低于市场预期，连续六个月回落，以旧换新政策效果减退，商品消费走弱、服务消费保持韧性，1-11月累计同比增长4.0%；11月中国出口同比增速从10月的-1.2%回升至5.9%，同比转正并大幅回升，高于市场一致预期，基数下降及需求韧性共同支撑出口韧性，进口同比增速回升至1.9%，回升幅度不及预期，与能源价格和内需走弱有关。中国11月M1同比增长4.9%，前值6.2%，M2同比增长8.0%，前值8.2%，11月人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元，低于预期和季节性；11月社会融资规模增加24888亿元，增量超预期，企业债券、表外融资是主要支撑，政府债券拖累也有所减轻。中国11月CPI同比0.7%，前值0.2%，主要得益于基数回落和食品价格超季节性上涨；11月PPI同比-2.2%，前值-2.1%，同比跌幅稍有扩大、环比则连续第二个月上涨，反内卷、有色和下游消费品行业是主要拉动。 公开市场操作方面，四季度逆回购到期141566亿元，投放132870亿元；MLF到期19000亿元，投放23000亿元；买断式逆回购到期37000亿元，投放48000亿元。不含国库现金及票据发行，四季度央行合计净投放6304亿元。 12月10-11日，中央经济工作会议召开，部署2026年经济工作。国内外形势方面，会议指出“我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多”，决策层对当前的经济问题认知十分深刻；对于2026年的财政政策延续更加积极的基调，同时支出端可能会向基层与民生领域倾斜；货币政策方面，“继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，延续“适度宽松”提法，降准降息由“适时”调整为“灵活高效”，意味着货币政策将因需而动，更加注重有效性。 回顾2025年四季度，公募销售新规扰动不断、市场对超长端供需格局担忧等因素共同对债市情绪形成压制，利率小幅走高，整体呈现震荡格局。往后看， 2026年债市预计呈现低利率、高波动的区间震荡格局，收益中枢小幅抬升，曲线形态走陡，策略上重视震荡市票息资产布局对整体收益的贡献，同时把握波动资产的交易机会。 本基金在报告期内采用票息资产与波动资产组合策略，配置了优质高性价比的城投债，辅以利率债、高评级信用债、高评级国股存单等的波段操作，在保证组合流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。
大成恒享混合A008869.jj大成恒享混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度权益市场小幅区间震荡，主要权重指数表现略强，仅科创板调整略多，商品和海外AI的强劲走势提振了A股相关板块，AI产业链和涨价预期的周期品在第四季度大部分时间都表现较好，市场风险偏好始终保持较高水平，比之前预想要强势很多。特别是临近年末A500的持续放量上行，对市场整体回升起到非常重要的作用。 组合本季度的持仓权益比例变动不大，继续维持了相对较高的仓位，但对持仓结构进行了较大调整。对持仓中盈利较多的股票大部分进行获利了结，对转债部分进行了清仓，结构上以电子、医药、传媒为主，适度分散；在保持组合的弹性同时，尽可能以相对低位的资产为主。组合操作目的是保持弹性的情况下适当防御，事后看结果事与愿违，低估了市场风险偏好的持续性。尽管如此，基金经理对于当前组合持仓仍保持充分信心。
德邦大健康灵活配置混合A001179.jj德邦大健康灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
本季度市场在三季度大幅反弹的基础上震荡盘整，上证综指上涨2.8%，上证50指数上涨2.0%，深成指上涨0.3%，沪深300指数上涨0.2%，创业板指数下跌1.1%。分板块来看，有色，军工和通信板块领涨，医药，房地产和计算机板块跌幅靠前。 由于三季度市场走势强劲上涨幅度较大，本季度指数在相对高位波动加大，震荡为主，中期向好的逻辑趋势没有变化，中国在多个关键领域的科技实力逐步突破和追赶，中国资产的重估将逐步推进。科技成长前期涨幅过大，需要产业催化累积和业绩高增的持续验证，等待消化高估值的过程；短期有涨价催化的部分周期方向关注度提升，持续性是核心关注点，从数据来看10月开始CPI同比转正，PPI环比上涨，对应方向的配置积极度应该显著提升。德邦大健康主要配置为估值合理的大健康类的优质龙头企业，动态优化个股的挑选，应对变化较快的市场。
大成睿鑫股票A009069.jj大成睿鑫股票型证券投资基金2025年年度报告
本季度增持了资本周期偏低位置的化工公司，同时略微提高了制造业比重。
大成国家安全主题灵活配置混合A002567.jj大成国家安全主题灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
季度内，基金经理维持对涉及到国家科技安全、国防安全类型资产的看好，未来面向“十五五”的工作也有望稳步展开，基金经理坚定看好年内军工板块的表现，并在季度内进一步向“十五五”的战略方向进行了布局。
大成景瑞稳健配置混合A008629.jj大成景瑞稳健配置混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度整体仓位变化不大，权益持仓增配了电力设备出海方向。债券方面，组合久期中性偏低。
大成红利优选一年持有混合发起式A013914.jj大成红利优选一年持有期混合型发起式证券投资基金2025年年度报告
四季度权益市场小幅区间震荡，主要权重指数表现略强，仅科创板调整略多，商品和海外AI的强劲走势提振了A股相关板块，AI产业链和涨价预期的周期品在第四季度大部分时间都表现较好，市场风险偏好始终保持较高水平，比之前预想要强势很多。特别是临近年末A500的持续放量上行，对市场整体回升起到非常重要的作用。 组合本季度持仓结构进行调整，对浮盈较大的电新类持仓进行了获利了结，买入家电、化工等股息率相对较高的资产，增持医药、食品饮料等高ROE类资产，结构上以高ROE+红利类资产为主。
大成景瑞稳健配置混合A008629.jj大成景瑞稳健配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度外部宏观事件不确定性减弱，叠加国内“反内卷”等利好政策，股票市场风险偏好有所提升，主要指数均实现上涨。从结构上来看细分行业分化显著，科技成长仍是主线，有色、通信及电子行业涨幅居前，而以食品饮料为代表的内需行业表现较弱。三季度债券收益率持续上行，长端利率显著攀升，短端相对稳定。本组合债券久期中枢保持稳定，股票仓位中性偏低，以红利资产为主，同时增配一定仓位的具备成长性的个股，以期获得稳健回报。