刘凌云 - 基金投资策略和运作

二季度国际冲突缓和，美伊核心分歧基本可控。通胀回升叠加经济韧性仍存，主要经济体陆续进入加息周期，其中欧洲、日本已经落地，美联储新主席提出更严格的通胀纪律，美联储加息预期升温。国内经济增长方面，4—5月经济数据较一季度有所走弱，且结构分化愈发明显，体现在增速、价格两个方面，呈现出PPI回升但CPI偏弱、外需强但内虚弱、M2稳定但社融走弱的特点，AI相关产业是全球经济的重要增长拉动项。具体看，5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%；1—5月出口累计总值达17134亿美元，累计同比15.5%，韧性持续强化；1—5月份全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%；前5个月社会消费品零售总额20.32万亿元，同比增长5%；5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%，M2同比8.6%。二季度经济增速放缓，一方面与外部的输入性冲击有关，另一方面受地方财政支出增速降低影响。由于3月起原油价格快速上涨，中游行业直接面临成本抬升的压力，且在下游需求未见明显好转的情况下成本难以传导，因此中游化工等行业开工率出现明显下滑，拖累了增速。展望三季度，原油价格的回落会释放中游加工企业的利润空间，财政支出也有望加快进度，经济整体增速预计会较二季度抬升，且边际改善预期较强的是二季度K型分化向下的部分，地产失速下滑概率较低，大概率震荡寻底。但是整体结构上，现有的分化很难在短期内逆转，内需仍需政策呵护。通胀层面，输入性通胀压力减轻，部分供需格局较好的行业如集成电路将率先进入需求拉动型通胀，猪肉价格近期出现筑底迹象，CPI预计年内稳中有升。国内政策方面，两会将2026年GDP目标增速定在4.5-5%，为调结构、防风险留出空间。宏观政策取向更加积极，赤字率维持4%左右，货币政策延续"适度宽松"基调，降准降息保留选项。执行层面，一季度财政发力明显，带动基建投资大幅增长，但二季度财政支出放缓，1-5月一本账支出增速放缓至0.8%，二本账累计支出增速-4.3%。货币政策方面，央行在二季度对于流动性的态度整体偏中性、呵护流动性合理充裕，数量上先收后放，其中3-5月分别净回笼中长期流动性2,500亿、4,000亿和9,000亿，6月起开始转为净投放，在此背景下DR007中枢在4-5月以下行为主，从1.4%最低下行至1.3%，随后抬升至1.45%并趋于稳定。展望三季度，我们认为财政政策力度有望加大，新型政策性金融工具将落地见效，货币政策将继续与财政协同配合，由于外部冲击减弱，资金价格难以回到二季度低点，中性预期下DR007应围绕1.4%窄幅波动。若经济增速没有出现失速的情况，短期内全面降息概率或不高，需要一定因素触发，降准尚有一定空间。二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行，具体可以分为四个阶段：4月初至4月末，资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10Y国债收益率快速下行并一度低于1.75%；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发担忧，利率震荡；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.7%附近；6月多空交织，月初资金快速收紧，10年期国债上行至1.75%附近，随后央行加大投放力度，10年期国债下行至1.71%附近。展望三季度，我们认为债市或仍将处于震荡格局，但整体中枢或较二季度抬升，主要因资金利率抬升概率较大。二季度资金之所以可以达到超宽松状态，一方面是银行存款快速向非银流动，带来资产荒，当时短债资产的套息空间较大，非银配置动力强；另一方面是央行在外部局势不确定性增强的情况下有意维持宽松。而以上情形在三季度都会有所变化，短债利率位置已经较低，固收类产品收益有所下滑，非银配债资金增速或放缓；上文我们提到三季度经济增速有望回升，央行或引导资金利率更加中性。对于短债，经历了Q2资金先松后紧，资金中枢上下限基本明确，套息收益预期较稳定。本基金报告期内采取票息积累和利率债波段交易的投资策略，在注重流动性、安全性的基础上，精选中高等级个券，严控信用风险，积极根据曲线形态、期限利差、信用利差等变化，选择较优品种择优投资，并根据市场情况适时调整杠杆水平叠加低仓位的利率债、二永债交易策略以提升基金的业绩表现。

二季度国际冲突缓和，美伊核心分歧基本可控。通胀回升叠加经济韧性仍存，主要经济体陆续进入加息周期，其中欧洲、日本已经落地，美联储新主席提出更严格的通胀纪律，美联储加息预期升温。国内经济增长方面，4—5月经济数据较一季度有所走弱，且结构分化愈发明显，体现在增速、价格两个方面，呈现出PPI回升但CPI偏弱、外需强但内虚弱、M2稳定但社融走弱的特点，AI相关产业是全球经济的重要增长拉动项。具体看，5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%；1—5月出口累计总值达17134亿美元，累计同比15.5%，韧性持续强化；1—5月份全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%；前5个月社会消费品零售总额20.32万亿元，同比增长5%；5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%，M2同比8.6%。二季度经济增速放缓，一方面与外部的输入性冲击有关，另一方面受地方财政支出增速降低影响。由于3月起原油价格快速上涨，中游行业直接面临成本抬升的压力，且在下游需求未见明显好转的情况下成本难以传导，因此中游化工等行业开工率出现明显下滑，拖累了增速。展望三季度，原油价格的回落会释放中游加工企业的利润空间，财政支出也有望加快进度，经济整体增速预计会较二季度抬升，且边际改善预期较强的是二季度K型分化向下的部分，地产失速下滑概率较低，大概率震荡寻底。但是整体结构上，现有的分化很难在短期内逆转，内需仍需政策呵护。通胀层面，输入性通胀压力减轻，部分供需格局较好的行业如集成电路将率先进入需求拉动型通胀，猪肉价格近期出现筑底迹象，CPI预计年内稳中有升。国内政策方面，两会将2026年GDP目标增速定在4.5-5%，为调结构、防风险留出空间。宏观政策取向更加积极，赤字率维持4%左右，货币政策延续"适度宽松"基调，降准降息保留选项。执行层面，一季度财政发力明显，带动基建投资大幅增长，但二季度财政支出放缓，1-5月一本账支出增速放缓至0.8%，二本账累计支出增速-4.3%。货币政策方面，央行在二季度对于流动性的态度整体偏中性、呵护流动性合理充裕，数量上先收后放，其中3-5月分别净回笼中长期流动性2,500亿、4,000亿和9,000亿，6月起开始转为净投放，在此背景下DR007中枢在4-5月以下行为主，从1.4%最低下行至1.3%，随后抬升至1.45%并趋于稳定。展望三季度，我们认为财政政策力度有望加大，新型政策性金融工具将落地见效，货币政策将继续与财政协同配合，由于外部冲击减弱，资金价格难以回到二季度低点，中性预期下DR007应围绕1.4%窄幅波动。若经济增速没有出现失速的情况，短期内全面降息概率或不高，需要一定因素触发，降准尚有一定空间。二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行，具体可以分为四个阶段：4月初至4月末，资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10Y国债收益率快速下行并一度低于1.75%；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发担忧，利率震荡；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.7%附近；6月多空交织，月初资金快速收紧，10年期国债上行至1.75%附近，随后央行加大投放力度，10年期国债下行至1.71%附近。展望三季度，我们认为债市或仍将处于震荡格局，但整体中枢或较二季度抬升，主要因资金利率抬升概率较大。二季度资金之所以可以达到超宽松状态，一方面是银行存款快速向非银流动，带来资产荒，当时短债资产的套息空间较大，非银配置动力强；另一方面是央行在外部局势不确定性增强的情况下有意维持宽松。而以上情形在三季度都会有所变化，短债利率位置已经较低，固收类产品收益有所下滑，非银配债资金增速或放缓；上文我们提到三季度经济增速有望回升，央行或引导资金利率更加中性。对于短债，经历了Q2资金先松后紧，资金中枢上下限基本明确，套息收益预期较稳定。本基金报告期内在控制账户久期与杠杆水平的基础上，积极把握利率债的交易机会；同时，在控制信用风险的前提下提高组合投资收益。

二季度国际冲突缓和，美伊核心分歧基本可控。通胀回升叠加经济韧性仍存，主要经济体陆续进入加息周期，其中欧洲、日本已经落地，美联储新主席提出更严格的通胀纪律，美联储加息预期升温。国内经济增长方面，4—5月经济数据较一季度有所走弱，且结构分化愈发明显，体现在增速、价格两个方面，呈现出PPI回升但CPI偏弱、外需强但内虚弱、M2稳定但社融走弱的特点，AI相关产业是全球经济的重要增长拉动项。具体看，5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%；1—5月出口累计总值达17134亿美元，累计同比15.5%，韧性持续强化；1—5月份全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%；前5个月社会消费品零售总额20.32万亿元，同比增长5%；5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%，M2同比8.6%。二季度经济增速放缓，一方面与外部的输入性冲击有关，另一方面受地方财政支出增速降低影响。由于3月起原油价格快速上涨，中游行业直接面临成本抬升的压力，且在下游需求未见明显好转的情况下成本难以传导，因此中游化工等行业开工率出现明显下滑，拖累了增速。展望三季度，原油价格的回落会释放中游加工企业的利润空间，财政支出也有望加快进度，经济整体增速预计会较二季度抬升，且边际改善预期较强的是二季度K型分化向下的部分，地产失速下滑概率较低，大概率震荡寻底。但是整体结构上，现有的分化很难在短期内逆转，内需仍需政策呵护。通胀层面，输入性通胀压力减轻，部分供需格局较好的行业如集成电路将率先进入需求拉动型通胀，猪肉价格近期出现筑底迹象，CPI预计年内稳中有升。国内政策方面，两会将2026年GDP目标增速定在4.5-5%，为调结构、防风险留出空间。宏观政策取向更加积极，赤字率维持4%左右，货币政策延续"适度宽松"基调，降准降息保留选项。执行层面，一季度财政发力明显，带动基建投资大幅增长，但二季度财政支出放缓，1-5月一本账支出增速放缓至0.8%，二本账累计支出增速-4.3%。货币政策方面，央行在二季度对于流动性的态度整体偏中性、呵护流动性合理充裕，数量上先收后放，其中3-5月分别净回笼中长期流动性2,500亿、4,000亿和9,000亿，6月起开始转为净投放，在此背景下DR007中枢在4-5月以下行为主，从1.4%最低下行至1.3%，随后抬升至1.45%并趋于稳定。展望三季度，我们认为财政政策力度有望加大，新型政策性金融工具将落地见效，货币政策将继续与财政协同配合，由于外部冲击减弱，资金价格难以回到二季度低点，中性预期下DR007应围绕1.4%窄幅波动。若经济增速没有出现失速的情况，短期内全面降息概率或不高，需要一定因素触发，降准尚有一定空间。二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行，具体可以分为四个阶段：4月初至4月末，资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10Y国债收益率快速下行并一度低于1.75%；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发担忧，利率震荡；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.7%附近；6月多空交织，月初资金快速收紧，10年期国债上行至1.75%附近，随后央行加大投放力度，10年期国债下行至1.71%附近。展望三季度，我们认为债市或仍将处于震荡格局，但整体中枢或较二季度抬升，主要因资金利率抬升概率较大。二季度资金之所以可以达到超宽松状态，一方面是银行存款快速向非银流动，带来资产荒，当时短债资产的套息空间较大，非银配置动力强；另一方面是央行在外部局势不确定性增强的情况下有意维持宽松。而以上情形在三季度都会有所变化，短债利率位置已经较低，固收类产品收益有所下滑，非银配债资金增速或放缓；上文我们提到三季度经济增速有望回升，央行或引导资金利率更加中性。对于短债，经历了Q2资金先松后紧，资金中枢上下限基本明确，套息收益预期较稳定。报告期内，本基金以同业存单、利率债、逆回购、高等级信用债等为主要配置方向，存单发行银行主要为国有行和股份行，期限以3-6个月为主，根据市场情况择机进行1年期存单的波段交易操作。在确保基金安全性和流动性的基础上，做好指数跟踪，并根据市场变化灵活调整资产配置，力求实现基金净值平稳增长。

国内经济方面，国内经济较一季度有所走弱，结构分化进一步凸显，体现在增速与价格两个维度：PPI 回升但 CPI 偏弱，外需强而内需弱，M2 稳定但社融走弱。经济放缓的拖累来自两方面：一是外部输入性冲击；二是地方财政支出增速回落。3 月起原油价格快速上行，中游行业直接面临成本抬升，而下游需求未明显好转，成本难以向下传导，中游化工等行业开工率明显下滑，拖累整体增速。展望三季度，分化格局延续，仍需政策呵护。财政支出有望提速，经济增速预计较二季度抬升；地产失速下行概率偏低，大概率震荡寻底。通胀层面，原油价格回落或释放中游加工企业利润空间，输入性通胀压力减轻；集成电路等供需格局较好的行业或转入需求拉动型通胀；猪肉价格近期现筑底迹象，CPI 年内预计稳中有升。国内政策方面，二季度财政支出放缓，1-5 月一般公共预算支出增速降至 0.8%，1-5 月政府性基金预算累计支出同比 -4.3%。货币政策方面，央行二季度流动性态度整体偏中性、呵护合理充裕，数量上先收后放，DR007 最低下行至 1.3%。展望三季度：财政力度有望加大，新型政策性金融工具落地见效；货币政策继续与财政协同，外部冲击减弱背景下资金价格难回二季度低点，中性预期 DR007 围绕 1.4% 窄幅波动。若经济未现失速，短期全面降息概率不高，需触发因素；降准尚有一定空间。债券市场方面，二季度收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率下行，7年以内及超长债表现占优。4月份资金极度宽松，叠加地缘缓和，债市修复；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发担忧，利率震荡；中下旬基本面偏弱+MLF超额投放推动再度走强，10Y国债下行至1.7%附近；6月份，多空交织，月初资金快速收紧，10Y上行至1.75%；随后央行加大投放，10Y回落至1.71%附近。展望三季度，债市或仍处震荡格局，但中枢较二季度抬升，主因资金利率牵引。二季度资金宽松的两大支撑——存款向非银搬家带来的"资产荒"以及央行外部不确定性下的主动呵护——在三季度均边际弱化：短债利率已处低位、固收产品收益下滑，非银配债资金增速或放缓；叠加经济预期回升，央行或引导资金更趋中性。转债投资方面，侧重交易思路。2026 年二季度转债呈"V 型修复 + 高位震荡"：3 月中下旬地缘冲突引发调整，随后展开修复，估值重回历史极值区域；价格与估值双高，行情以波段推进。展望三季度，结构慢牛延续，但对交易能力要求提升，定位"好于纯债、弱于权益"，需加强条款博弈关注。配置上以高价低溢价策略捕弹性，方向聚焦： AI 算力/半导体主线及景气扩散； 电力/能源安全；顺周期与银行等低估值权重作防御打底。 权益投资方面，寻找确定性。2026年二季度，AI产业链维持高景气，光模块出货量环比实现增长，新技术路径稳步推进，成长逻辑强化；高端 PCB 产能偏紧，客户锁单至后年。展望三季度，市场关注点将从“预期先行”转向“业绩兑现”与“技术验证”。股票配置上，聚焦1.6T量产能力领先、硅光技术深厚以及向新技术布局的龙头厂商，板厂利润兑现的弹性与确定性以及上游材料涨价的持续性。需警惕AI资本开支不及预期、技术路线验证不及预期等风险。本基金报告期内，债券方面采取短久期票息累积及利率债波段交易的投资策略，在注重流动性、安全性的基础上，精选中高等级个券，严控信用风险。股票方面，继续持有基本面质地优良，中长期回报可观的企业；转债方面，看好转债市场结构性机会，把握股市波动率抬升带来的交易性机会。

二季度国际冲突缓和，美伊核心分歧基本可控。通胀回升叠加经济韧性仍存，主要经济体陆续进入加息周期，其中欧洲、日本已经落地，美联储新主席提出更严格的通胀纪律，美联储加息预期升温。国内经济增长方面，4—5月经济数据较一季度有所走弱，且结构分化愈发明显，体现在增速、价格两个方面，呈现出PPI回升但CPI偏弱、外需强但内虚弱、M2稳定但社融走弱的特点，AI相关产业是全球经济的重要增长拉动项。具体看，5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%；1—5月出口累计总值达17134亿美元，累计同比15.5%，韧性持续强化；1—5月份全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%；前5个月社会消费品零售总额20.32万亿元，同比增长5%；5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%，M2同比8.6%。二季度经济增速放缓，一方面与外部的输入性冲击有关，另一方面受地方财政支出增速降低影响。由于3月起原油价格快速上涨，中游行业直接面临成本抬升的压力，且在下游需求未见明显好转的情况下成本难以传导，因此中游化工等行业开工率出现明显下滑，拖累了增速。展望三季度，原油价格的回落会释放中游加工企业的利润空间，财政支出也有望加快进度，经济整体增速预计会较二季度抬升，且边际改善预期较强的是二季度K型分化向下的部分，地产失速下滑概率较低，大概率震荡寻底。但是整体结构上，现有的分化很难在短期内逆转，内需仍需政策呵护。通胀层面，输入性通胀压力减轻，部分供需格局较好的行业如集成电路将率先进入需求拉动型通胀，猪肉价格近期出现筑底迹象，CPI预计年内稳中有升。国内政策方面，两会将2026年GDP目标增速定在4.5-5%，为调结构、防风险留出空间。宏观政策取向更加积极，赤字率维持4%左右，货币政策延续"适度宽松"基调，降准降息保留选项。执行层面，一季度财政发力明显，带动基建投资大幅增长，但二季度财政支出放缓，1-5月一本账支出增速放缓至0.8%，二本账累计支出增速-4.3%。货币政策方面，央行在二季度对于流动性的态度整体偏中性、呵护流动性合理充裕，数量上先收后放，其中3-5月分别净回笼中长期流动性2,500亿、4,000亿和9,000亿，6月起开始转为净投放，在此背景下DR007中枢在4-5月以下行为主，从1.4%最低下行至1.3%，随后抬升至1.45%并趋于稳定。展望三季度，我们认为财政政策力度有望加大，新型政策性金融工具将落地见效，货币政策将继续与财政协同配合，由于外部冲击减弱，资金价格难以回到二季度低点，中性预期下DR007应围绕1.4%窄幅波动。若经济增速没有出现失速的情况，短期内全面降息概率或不高，需要一定因素触发，降准尚有一定空间。二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行，具体可以分为四个阶段：4月初至4月末，资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10Y国债收益率快速下行并一度低于1.75%；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发担忧，利率震荡；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.7%附近；6月多空交织，月初资金快速收紧，10年期国债上行至1.75%附近，随后央行加大投放力度，10年期国债下行至1.71%附近。展望三季度，我们认为债市或仍将处于震荡格局，但整体中枢或较二季度抬升，主要因资金利率抬升概率较大。二季度资金之所以可以达到超宽松状态，一方面是银行存款快速向非银流动，带来资产荒，当时短债资产的套息空间较大，非银配置动力强；另一方面是央行在外部局势不确定性增强的情况下有意维持宽松。而以上情形在三季度都会有所变化，短债利率位置已经较低，固收类产品收益有所下滑，非银配债资金增速或放缓；上文我们提到三季度经济增速有望回升，央行或引导资金利率更加中性。对于短债，经历了Q2资金先松后紧，资金中枢上下限基本明确，套息收益预期较稳定。本基金报告期内主要采取短久期、票息积累叠加较低仓位中长久期利率债波段操作的投资策略，一方面根据不同市场情况动态调整组合久期，另一方面在注重流动性、安全性基础上，精选个券，严控信用风险，积极优化配置结构，并把握利率债、金融债高胜率的波段交易机会，努力实现低风险基础上的较好回报。

二季度国际冲突缓和，美伊核心分歧基本可控。通胀回升叠加经济韧性仍存，主要经济体陆续进入加息周期，其中欧洲、日本已经落地，美联储新主席提出更严格的通胀纪律，美联储加息预期升温。国内经济增长方面，4—5月经济数据较一季度有所走弱，且结构分化愈发明显，体现在增速、价格两个方面，呈现出PPI回升但CPI偏弱、外需强但内虚弱、M2稳定但社融走弱的特点，AI相关产业是全球经济的重要增长拉动项。具体看，5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%；1—5月出口累计总值达17134亿美元，累计同比15.5%，韧性持续强化；1—5月份全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%；前5个月社会消费品零售总额20.32万亿元，同比增长5%；5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%，M2同比8.6%。二季度经济增速放缓，一方面与外部的输入性冲击有关，另一方面受地方财政支出增速降低影响。由于3月起原油价格快速上涨，中游行业直接面临成本抬升的压力，且在下游需求未见明显好转的情况下成本难以传导，因此中游化工等行业开工率出现明显下滑，拖累了增速。展望三季度，原油价格的回落会释放中游加工企业的利润空间，财政支出也有望加快进度，经济整体增速预计会较二季度抬升，且边际改善预期较强的是二季度K型分化向下的部分，地产失速下滑概率较低，大概率震荡寻底。但是整体结构上，现有的分化很难在短期内逆转，内需仍需政策呵护。通胀层面，输入性通胀压力减轻，部分供需格局较好的行业如集成电路将率先进入需求拉动型通胀，猪肉价格近期出现筑底迹象，CPI预计年内稳中有升。国内政策方面，两会将2026年GDP目标增速定在4.5-5%，为调结构、防风险留出空间。宏观政策取向更加积极，赤字率维持4%左右，货币政策延续"适度宽松"基调，降准降息保留选项。执行层面，一季度财政发力明显，带动基建投资大幅增长，但二季度财政支出放缓，1-5月一本账支出增速放缓至0.8%，二本账累计支出增速-4.3%。货币政策方面，央行在二季度对于流动性的态度整体偏中性、呵护流动性合理充裕，数量上先收后放，其中3-5月分别净回笼中长期流动性2,500亿、4,000亿和9,000亿，6月起开始转为净投放，在此背景下DR007中枢在4-5月以下行为主，从1.4%最低下行至1.3%，随后抬升至1.45%并趋于稳定。展望三季度，我们认为财政政策力度有望加大，新型政策性金融工具将落地见效，货币政策将继续与财政协同配合，由于外部冲击减弱，资金价格难以回到二季度低点，中性预期下DR007应围绕1.4%窄幅波动。若经济增速没有出现失速的情况，短期内全面降息概率或不高，需要一定因素触发，降准尚有一定空间。二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行，具体可以分为四个阶段：4月初至4月末，资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10Y国债收益率快速下行并一度低于1.75%；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发担忧，利率震荡；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.7%附近；6月多空交织，月初资金快速收紧，10年期国债上行至1.75%附近，随后央行加大投放力度，10年期国债下行至1.71%附近。展望三季度，我们认为债市或仍将处于震荡格局，但整体中枢或较二季度抬升，主要因资金利率抬升概率较大。二季度资金之所以可以达到超宽松状态，一方面是银行存款快速向非银流动，带来资产荒，当时短债资产的套息空间较大，非银配置动力强；另一方面是央行在外部局势不确定性增强的情况下有意维持宽松。而以上情形在三季度都会有所变化，短债利率位置已经较低，固收类产品收益有所下滑，非银配债资金增速或放缓；上文我们提到三季度经济增速有望回升，央行或引导资金利率更加中性。对于短债，经历了Q2资金先松后紧，资金中枢上下限基本明确，套息收益预期较稳定。本基金报告期内采取买入并持有到期、摊余成本法估值的投资策略。一方面组合久期与封闭期基本匹配，力争基金资产在开放前可完全变现，充分保障产品流动性，另一方面，精选个券，严控信用风险，积极优化配置结构，努力实现低风险基础上的较好回报。

二季度国际冲突缓和，美伊核心分歧基本可控。通胀回升叠加经济韧性仍存，主要经济体陆续进入加息周期，其中欧洲、日本已经落地，美联储新主席提出更严格的通胀纪律，美联储加息预期升温。国内经济增长方面，4—5月经济数据较一季度有所走弱，且结构分化愈发明显，体现在增速、价格两个方面，呈现出PPI回升但CPI偏弱、外需强但内虚弱、M2稳定但社融走弱的特点，AI相关产业是全球经济的重要增长拉动项。具体看，5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%；1—5月出口累计总值达17134亿美元，累计同比15.5%，韧性持续强化；1—5月份全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%；前5个月社会消费品零售总额20.32万亿元，同比增长5%；5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%，M2同比8.6%。二季度经济增速放缓，一方面与外部的输入性冲击有关，另一方面受地方财政支出增速降低影响。由于3月起原油价格快速上涨，中游行业直接面临成本抬升的压力，且在下游需求未见明显好转的情况下成本难以传导，因此中游化工等行业开工率出现明显下滑，拖累了增速。展望三季度，原油价格的回落会释放中游加工企业的利润空间，财政支出也有望加快进度，经济整体增速预计会较二季度抬升，且边际改善预期较强的是二季度K型分化向下的部分，地产失速下滑概率较低，大概率震荡寻底。但是整体结构上，现有的分化很难在短期内逆转，内需仍需政策呵护。通胀层面，输入性通胀压力减轻，部分供需格局较好的行业如集成电路将率先进入需求拉动型通胀，猪肉价格近期出现筑底迹象，CPI预计年内稳中有升。国内政策方面，两会将2026年GDP目标增速定在4.5-5%，为调结构、防风险留出空间。宏观政策取向更加积极，赤字率维持4%左右，货币政策延续"适度宽松"基调，降准降息保留选项。执行层面，一季度财政发力明显，带动基建投资大幅增长，但二季度财政支出放缓，1-5月一本账支出增速放缓至0.8%，二本账累计支出增速-4.3%。货币政策方面，央行在二季度对于流动性的态度整体偏中性、呵护流动性合理充裕，数量上先收后放，其中3-5月分别净回笼中长期流动性2,500亿、4,000亿和9,000亿，6月起开始转为净投放，在此背景下DR007中枢在4-5月以下行为主，从1.4%最低下行至1.3%，随后抬升至1.45%并趋于稳定。展望三季度，我们认为财政政策力度有望加大，新型政策性金融工具将落地见效，货币政策将继续与财政协同配合，由于外部冲击减弱，资金价格难以回到二季度低点，中性预期下DR007应围绕1.4%窄幅波动。若经济增速没有出现失速的情况，短期内全面降息概率或不高，需要一定因素触发，降准尚有一定空间。二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行，具体可以分为四个阶段：4月初至4月末，资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10Y国债收益率快速下行并一度低于1.75%；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发担忧，利率震荡；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.7%附近；6月多空交织，月初资金快速收紧，10年期国债上行至1.75%附近，随后央行加大投放力度，10年期国债下行至1.71%附近。展望三季度，我们认为债市或仍将处于震荡格局，但整体中枢或较二季度抬升，主要因资金利率抬升概率较大。二季度资金之所以可以达到超宽松状态，一方面是银行存款快速向非银流动，带来资产荒，当时短债资产的套息空间较大，非银配置动力强；另一方面是央行在外部局势不确定性增强的情况下有意维持宽松。而以上情形在三季度都会有所变化，短债利率位置已经较低，固收类产品收益有所下滑，非银配债资金增速或放缓；上文我们提到三季度经济增速有望回升，央行或引导资金利率更加中性。对于短债，经历了Q2资金先松后紧，资金中枢上下限基本明确，套息收益预期较稳定。本基金报告期内采取短久期、票息积累的投资策略，一方面根据不同市场情况动态调整组合久期，另一方面在注重流动性、安全性基础上，精选个券，严控信用风险，积极优化配置结构，努力实现低风险基础上的较好回报。

二季度国际冲突缓和，美伊核心分歧基本可控。通胀回升叠加经济韧性仍存，主要经济体陆续进入加息周期，其中欧洲、日本已经落地，美联储新主席提出更严格的通胀纪律，美联储加息预期升温。国内经济增长方面，4—5月经济数据较一季度有所走弱，且结构分化愈发明显，体现在增速、价格两个方面，呈现出PPI回升但CPI偏弱、外需强但内虚弱、M2稳定但社融走弱的特点，AI相关产业是全球经济的重要增长拉动项。具体看，5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%；1—5月出口累计总值达17134亿美元，累计同比15.5%，韧性持续强化；1—5月份全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%；前5个月社会消费品零售总额20.32万亿元，同比增长5%；5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%，M2同比8.6%。二季度经济增速放缓，一方面与外部的输入性冲击有关，另一方面受地方财政支出增速降低影响。由于3月起原油价格快速上涨，中游行业直接面临成本抬升的压力，且在下游需求未见明显好转的情况下成本难以传导，因此中游化工等行业开工率出现明显下滑，拖累了增速。展望三季度，原油价格的回落会释放中游加工企业的利润空间，财政支出也有望加快进度，经济整体增速预计会较二季度抬升，且边际改善预期较强的是二季度K型分化向下的部分，地产失速下滑概率较低，大概率震荡寻底。但是整体结构上，现有的分化很难在短期内逆转，内需仍需政策呵护。通胀层面，输入性通胀压力减轻，部分供需格局较好的行业如集成电路将率先进入需求拉动型通胀，猪肉价格近期出现筑底迹象，CPI预计年内稳中有升。国内政策方面，两会将2026年GDP目标增速定在4.5-5%，为调结构、防风险留出空间。宏观政策取向更加积极，赤字率维持4%左右，货币政策延续"适度宽松"基调，降准降息保留选项。执行层面，一季度财政发力明显，带动基建投资大幅增长，但二季度财政支出放缓，1-5月一本账支出增速放缓至0.8%，二本账累计支出增速-4.3%。货币政策方面，央行在二季度对于流动性的态度整体偏中性、呵护流动性合理充裕，数量上先收后放，其中3-5月分别净回笼中长期流动性2,500亿、4,000亿和9,000亿，6月起开始转为净投放，在此背景下DR007中枢在4-5月以下行为主，从1.4%最低下行至1.3%，随后抬升至1.45%并趋于稳定。展望三季度，我们认为财政政策力度有望加大，新型政策性金融工具将落地见效，货币政策将继续与财政协同配合，由于外部冲击减弱，资金价格难以回到二季度低点，中性预期下DR007应围绕1.4%窄幅波动。若经济增速没有出现失速的情况，短期内全面降息概率或不高，需要一定因素触发，降准尚有一定空间。二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行，具体可以分为四个阶段：4月初至4月末，资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10Y国债收益率快速下行并一度低于1.75%；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发担忧，利率震荡；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.7%附近；6月多空交织，月初资金快速收紧，10年期国债上行至1.75%附近，随后央行加大投放力度，10年期国债下行至1.71%附近。展望三季度，我们认为债市或仍将处于震荡格局，但整体中枢或较二季度抬升，主要因资金利率抬升概率较大。二季度资金之所以可以达到超宽松状态，一方面是银行存款快速向非银流动，带来资产荒，当时短债资产的套息空间较大，非银配置动力强；另一方面是央行在外部局势不确定性增强的情况下有意维持宽松。而以上情形在三季度都会有所变化，短债利率位置已经较低，固收类产品收益有所下滑，非银配债资金增速或放缓；上文我们提到三季度经济增速有望回升，央行或引导资金利率更加中性。对于短债，经历了Q2资金先松后紧，资金中枢上下限基本明确，套息收益预期较稳定。本基金报告期内在控制账户久期与杠杆水平的基础上，继续通过杠杆套息策略来增厚账户收益；并积极把握利率债、银行二级资本债的交易机会。

二季度国际冲突缓和，美伊核心分歧基本可控。通胀回升叠加经济韧性仍存，主要经济体陆续进入加息周期，其中欧洲、日本已经落地，美联储新主席提出更严格的通胀纪律，美联储加息预期升温。国内经济增长方面，4—5月经济数据较一季度有所走弱，且结构分化愈发明显，体现在增速、价格两个方面，呈现出PPI回升但CPI偏弱、外需强但内虚弱、M2稳定但社融走弱的特点，AI相关产业是全球经济的重要增长拉动项。具体看，5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%；1—5月出口累计总值达17134亿美元，累计同比15.5%，韧性持续强化；1—5月份全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%；前5个月社会消费品零售总额20.32万亿元，同比增长5%；5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%，M2同比8.6%。二季度经济增速放缓，一方面与外部的输入性冲击有关，另一方面受地方财政支出增速降低影响。由于3月起原油价格快速上涨，中游行业直接面临成本抬升的压力，且在下游需求未见明显好转的情况下成本难以传导，因此中游化工等行业开工率出现明显下滑，拖累了增速。展望三季度，原油价格的回落会释放中游加工企业的利润空间，财政支出也有望加快进度，经济整体增速预计会较二季度抬升，且边际改善预期较强的是二季度K型分化向下的部分，地产失速下滑概率较低，大概率震荡寻底。但是整体结构上，现有的分化很难在短期内逆转，内需仍需政策呵护。通胀层面，输入性通胀压力减轻，部分供需格局较好的行业如集成电路将率先进入需求拉动型通胀，猪肉价格近期出现筑底迹象，CPI预计年内稳中有升。国内政策方面，两会将2026年GDP目标增速定在4.5-5%，为调结构、防风险留出空间。宏观政策取向更加积极，赤字率维持4%左右，货币政策延续"适度宽松"基调，降准降息保留选项。执行层面，一季度财政发力明显，带动基建投资大幅增长，但二季度财政支出放缓，1-5月一本账支出增速放缓至0.8%，二本账累计支出增速-4.3%。货币政策方面，央行在二季度对于流动性的态度整体偏中性、呵护流动性合理充裕，数量上先收后放，其中3-5月分别净回笼中长期流动性2,500亿、4,000亿和9,000亿，6月起开始转为净投放，在此背景下DR007中枢在4-5月以下行为主，从1.4%最低下行至1.3%，随后抬升至1.45%并趋于稳定。展望三季度，我们认为财政政策力度有望加大，新型政策性金融工具将落地见效，货币政策将继续与财政协同配合，由于外部冲击减弱，资金价格难以回到二季度低点，中性预期下DR007应围绕1.4%窄幅波动。若经济增速没有出现失速的情况，短期内全面降息概率或不高，需要一定因素触发，降准尚有一定空间。二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行，具体可以分为四个阶段：4月初至4月末，资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10Y国债收益率快速下行并一度低于1.75%；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发担忧，利率震荡；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.7%附近；6月多空交织，月初资金快速收紧，10年期国债上行至1.75%附近，随后央行加大投放力度，10年期国债下行至1.71%附近。展望三季度，我们认为债市或仍将处于震荡格局，但整体中枢或较二季度抬升，主要因资金利率抬升概率较大。二季度资金之所以可以达到超宽松状态，一方面是银行存款快速向非银流动，带来资产荒，当时短债资产的套息空间较大，非银配置动力强；另一方面是央行在外部局势不确定性增强的情况下有意维持宽松。而以上情形在三季度都会有所变化，短债利率位置已经较低，固收类产品收益有所下滑，非银配债资金增速或放缓；上文我们提到三季度经济增速有望回升，央行或引导资金利率更加中性。对于短债，经历了Q2资金先松后紧，资金中枢上下限基本明确，套息收益预期较稳定。报告期内，本基金把握利率债、地方债的配置交易机会，组合整体运作平稳，流动性风险可控。

二季度国际冲突缓和，美伊核心分歧基本可控。通胀回升叠加经济韧性仍存，主要经济体陆续进入加息周期，其中欧洲、日本已经落地，美联储新主席提出更严格的通胀纪律，美联储加息预期升温。国内经济增长方面，4—5月经济数据较一季度有所走弱，且结构分化愈发明显，体现在增速、价格两个方面，呈现出PPI回升但CPI偏弱、外需强但内虚弱、M2稳定但社融走弱的特点，AI相关产业是全球经济的重要增长拉动项。具体看，5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%；1—5月出口累计总值达17134亿美元，累计同比15.5%，韧性持续强化；1—5月份全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%；前5个月社会消费品零售总额20.32万亿元，同比增长5%；5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%，M2同比8.6%。二季度经济增速放缓，一方面与外部的输入性冲击有关，另一方面受地方财政支出增速降低影响。由于3月起原油价格快速上涨，中游行业直接面临成本抬升的压力，且在下游需求未见明显好转的情况下成本难以传导，因此中游化工等行业开工率出现明显下滑，拖累了增速。展望三季度，原油价格的回落会释放中游加工企业的利润空间，财政支出也有望加快进度，经济整体增速预计会较二季度抬升，且边际改善预期较强的是二季度K型分化向下的部分，地产失速下滑概率较低，大概率震荡寻底。但是整体结构上，现有的分化很难在短期内逆转，内需仍需政策呵护。通胀层面，输入性通胀压力减轻，部分供需格局较好的行业如集成电路将率先进入需求拉动型通胀，猪肉价格近期出现筑底迹象，CPI预计年内稳中有升。国内政策方面，两会将2026年GDP目标增速定在4.5-5%，为调结构、防风险留出空间。宏观政策取向更加积极，赤字率维持4%左右，货币政策延续"适度宽松"基调，降准降息保留选项。执行层面，一季度财政发力明显，带动基建投资大幅增长，但二季度财政支出放缓，1-5月一本账支出增速放缓至0.8%，二本账累计支出增速-4.3%。货币政策方面，央行在二季度对于流动性的态度整体偏中性、呵护流动性合理充裕，数量上先收后放，其中3-5月分别净回笼中长期流动性2,500亿、4,000亿和9,000亿，6月起开始转为净投放，在此背景下DR007中枢在4-5月以下行为主，从1.4%最低下行至1.3%，随后抬升至1.45%并趋于稳定。展望三季度，我们认为财政政策力度有望加大，新型政策性金融工具将落地见效，货币政策将继续与财政协同配合，由于外部冲击减弱，资金价格难以回到二季度低点，中性预期下DR007应围绕1.4%窄幅波动。若经济增速没有出现失速的情况，短期内全面降息概率或不高，需要一定因素触发，降准尚有一定空间。二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行，具体可以分为四个阶段：4月初至4月末，资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10Y国债收益率快速下行并一度低于1.75%；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发担忧，利率震荡；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.7%附近；6月多空交织，月初资金快速收紧，10年期国债上行至1.75%附近，随后央行加大投放力度，10年期国债下行至1.71%附近。展望三季度，我们认为债市或仍将处于震荡格局，但整体中枢或较二季度抬升，主要因资金利率抬升概率较大。二季度资金之所以可以达到超宽松状态，一方面是银行存款快速向非银流动，带来资产荒，当时短债资产的套息空间较大，非银配置动力强；另一方面是央行在外部局势不确定性增强的情况下有意维持宽松。而以上情形在三季度都会有所变化，短债利率位置已经较低，固收类产品收益有所下滑，非银配债资金增速或放缓；上文我们提到三季度经济增速有望回升，央行或引导资金利率更加中性。对于短债，经历了Q2资金先松后紧，资金中枢上下限基本明确，套息收益预期较稳定。本基金报告期内采取票息积累和利率债波段交易的投资策略，在注重流动性、安全性的基础上，精选中高等级个券，严控信用风险，积极根据曲线形态、期限利差、信用利差等变化，选择较优品种择优投资，并根据市场情况适时调整杠杆水平叠加低仓位的利率债、二永债交易策略以提升基金的业绩表现。

二季度国际冲突缓和，美伊核心分歧基本可控。通胀回升叠加经济韧性仍存，主要经济体陆续进入加息周期，其中欧洲、日本已经落地，美联储新主席提出更严格的通胀纪律，美联储加息预期升温。国内经济增长方面，4—5月经济数据较一季度有所走弱，且结构分化愈发明显，体现在增速、价格两个方面，呈现出PPI回升但CPI偏弱、外需强但内虚弱、M2稳定但社融走弱的特点，AI相关产业是全球经济的重要增长拉动项。具体看，5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%；1—5月出口累计总值达17134亿美元，累计同比15.5%，韧性持续强化；1—5月份全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%；前5个月社会消费品零售总额20.32万亿元，同比增长5%；5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%，M2同比8.6%。二季度经济增速放缓，一方面与外部的输入性冲击有关，另一方面受地方财政支出增速降低影响。由于3月起原油价格快速上涨，中游行业直接面临成本抬升的压力，且在下游需求未见明显好转的情况下成本难以传导，因此中游化工等行业开工率出现明显下滑，拖累了增速。展望三季度，原油价格的回落会释放中游加工企业的利润空间，财政支出也有望加快进度，经济整体增速预计会较二季度抬升，且边际改善预期较强的是二季度K型分化向下的部分，地产失速下滑概率较低，大概率震荡寻底。但是整体结构上，现有的分化很难在短期内逆转，内需仍需政策呵护。通胀层面，输入性通胀压力减轻，部分供需格局较好的行业如集成电路将率先进入需求拉动型通胀，猪肉价格近期出现筑底迹象，CPI预计年内稳中有升。国内政策方面，两会将2026年GDP目标增速定在4.5-5%，为调结构、防风险留出空间。宏观政策取向更加积极，赤字率维持4%左右，货币政策延续"适度宽松"基调，降准降息保留选项。执行层面，一季度财政发力明显，带动基建投资大幅增长，但二季度财政支出放缓，1-5月一本账支出增速放缓至0.8%，二本账累计支出增速-4.3%。货币政策方面，央行在二季度对于流动性的态度整体偏中性、呵护流动性合理充裕，数量上先收后放，其中3-5月分别净回笼中长期流动性2,500亿、4,000亿和9,000亿，6月起开始转为净投放，在此背景下DR007中枢在4-5月以下行为主，从1.4%最低下行至1.3%，随后抬升至1.45%并趋于稳定。展望三季度，我们认为财政政策力度有望加大，新型政策性金融工具将落地见效，货币政策将继续与财政协同配合，由于外部冲击减弱，资金价格难以回到二季度低点，中性预期下DR007应围绕1.4%窄幅波动。若经济增速没有出现失速的情况，短期内全面降息概率或不高，需要一定因素触发，降准尚有一定空间。二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行，具体可以分为四个阶段：4月初至4月末，资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10Y国债收益率快速下行并一度低于1.75%；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发担忧，利率震荡；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.7%附近；6月多空交织，月初资金快速收紧，10年期国债上行至1.75%附近，随后央行加大投放力度，10年期国债下行至1.71%附近。展望三季度，我们认为债市或仍将处于震荡格局，但整体中枢或较二季度抬升，主要因资金利率抬升概率较大。二季度资金之所以可以达到超宽松状态，一方面是银行存款快速向非银流动，带来资产荒，当时短债资产的套息空间较大，非银配置动力强；另一方面是央行在外部局势不确定性增强的情况下有意维持宽松。而以上情形在三季度都会有所变化，短债利率位置已经较低，固收类产品收益有所下滑，非银配债资金增速或放缓；上文我们提到三季度经济增速有望回升，央行或引导资金利率更加中性。对于短债，经历了Q2资金先松后紧，资金中枢上下限基本明确，套息收益预期较稳定。本基金报告期内在严控信用风险的前提下，根据市场情况动态调整组合久期，采用票息策略、杠杆策略、骑乘策略等策略，同时挖掘个券进行配置和交易以提升组合收益，并积极把握市场波动的交易机会，组合运作平稳。

二季度国际冲突缓和，美伊核心分歧基本可控。通胀回升叠加经济韧性仍存，主要经济体陆续进入加息周期，其中欧洲、日本已经落地，美联储新主席提出更严格的通胀纪律，美联储加息预期升温。国内经济增长方面，4—5月经济数据较一季度有所走弱，且结构分化愈发明显，体现在增速、价格两个方面，呈现出PPI回升但CPI偏弱、外需强但内虚弱、M2稳定但社融走弱的特点，AI相关产业是全球经济的重要增长拉动项。具体看，5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%；1—5月出口累计总值达17134亿美元，累计同比15.5%，韧性持续强化；1—5月份全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%；前5个月社会消费品零售总额20.32万亿元，同比增长5%；5月末社会融资规模存量为458.81万亿元，同比增长7.7%，M2同比8.6%。二季度经济增速放缓，一方面与外部的输入性冲击有关，另一方面受地方财政支出增速降低影响。由于3月起原油价格快速上涨，中游行业直接面临成本抬升的压力，且在下游需求未见明显好转的情况下成本难以传导，因此中游化工等行业开工率出现明显下滑，拖累了增速。展望三季度，原油价格的回落会释放中游加工企业的利润空间，财政支出也有望加快进度，经济整体增速预计会较二季度抬升，且边际改善预期较强的是二季度K型分化向下的部分，地产失速下滑概率较低，大概率震荡寻底。但是整体结构上，现有的分化很难在短期内逆转，内需仍需政策呵护。通胀层面，输入性通胀压力减轻，部分供需格局较好的行业如集成电路将率先进入需求拉动型通胀，猪肉价格近期出现筑底迹象，CPI预计年内稳中有升。国内政策方面，两会将2026年GDP目标增速定在4.5-5%，为调结构、防风险留出空间。宏观政策取向更加积极，赤字率维持4%左右，货币政策延续"适度宽松"基调，降准降息保留选项。执行层面，一季度财政发力明显，带动基建投资大幅增长，但二季度财政支出放缓，1-5月一本账支出增速放缓至0.8%，二本账累计支出增速-4.3%。货币政策方面，央行在二季度对于流动性的态度整体偏中性、呵护流动性合理充裕，数量上先收后放，其中3-5月分别净回笼中长期流动性2,500亿、4,000亿和9,000亿，6月起开始转为净投放，在此背景下DR007中枢在4-5月以下行为主，从1.4%最低下行至1.3%，随后抬升至1.45%并趋于稳定。展望三季度，我们认为财政政策力度有望加大，新型政策性金融工具将落地见效，货币政策将继续与财政协同配合，由于外部冲击减弱，资金价格难以回到二季度低点，中性预期下DR007应围绕1.4%窄幅波动。若经济增速没有出现失速的情况，短期内全面降息概率或不高，需要一定因素触发，降准尚有一定空间。二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行，具体可以分为四个阶段：4月初至4月末，资金极度宽松叠加地缘缓和，债市修复，10Y国债收益率快速下行并一度低于1.75%；5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发担忧，利率震荡；5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期国债下行至1.7%附近；6月多空交织，月初资金快速收紧，10年期国债上行至1.75%附近，随后央行加大投放力度，10年期国债下行至1.71%附近。展望三季度，我们认为债市或仍将处于震荡格局，但整体中枢或较二季度抬升，主要因资金利率抬升概率较大。二季度资金之所以可以达到超宽松状态，一方面是银行存款快速向非银流动，带来资产荒，当时短债资产的套息空间较大，非银配置动力强；另一方面是央行在外部局势不确定性增强的情况下有意维持宽松。而以上情形在三季度都会有所变化，短债利率位置已经较低，固收类产品收益有所下滑，非银配债资金增速或放缓；上文我们提到三季度经济增速有望回升，央行或引导资金利率更加中性。对于短债，经历了Q2资金先松后紧，资金中枢上下限基本明确，套息收益预期较稳定。本基金报告期内采取短久期、票息积累叠加利率债波段操作的投资策略，在注重流动性、安全性的基础上，精选中高等级个券，严控信用风险，积极根据曲线形态、期限利差、信用利差等变化，选择较优品种择优投资，不断优化调整债券组合，并根据市场情况适时调整杠杆水平以提升基金的业绩表现。