康佳燕 - 基金投资策略和运作

上半年国内债券市场整体向好，收益率整体走低。市场资金充裕，资金利率维持在利率走廊低位，债券收益率下行，中短端利率降幅更大，长端同步回落，超长端利率变化不大。二季度，央行通过公开市场操作，推动资金利率向政策利率靠拢，债市出现短期回调；受益于利率债供给减少，央行收窄利率走廊、落地隔夜逆回购工具，债市收益率再度下行。这一阶段中短端受资金面约束下行空间有限，长端也未突破关键点位，机构主要围绕压缩超长端利差操作。信用债收益率平稳下行，信用利差继续收窄。受评级趋严、部分主体评级变动、化债周期临近尾声影响，部分信用债估值出现波动，但整体信用利差保护仍然偏弱。报告期内，本基金继续秉承稳健专业的投资理念，力争为基金份额持有人带来长期回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率走势、曲线结构、信用利差等进行调仓；开展波段及骑乘交易，力求增厚组合收益。

上半年国内债券市场整体向好，收益率整体走低。市场资金充裕，资金利率维持在利率走廊低位，债券收益率下行，中短端利率降幅更大，长端同步回落，超长端利率变化不大。二季度，央行通过公开市场操作，推动资金利率向政策利率靠拢，债市出现短期回调。受益于利率债供给减少，央行收窄利率走廊、落地隔夜逆回购工具，债市收益率再度下行。这一阶段中短端受资金面约束下行空间有限，长端也未突破关键点位，机构主要围绕压缩超长端利差开展操作。报告期内，本基金主要配置利率债。本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。同时，密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率曲线结构进行调仓、波段及骑乘交易，争取增厚组合收益。

上半年，国内经济开局良好，二季度增长略有放缓。总体上，规模以上工业增加值保持了一定的增速，社会消费品零售总额和固定资产投资同比增速偏弱，出口表现再次大超预期。物价总体上保持温和上涨，PPI受中东地缘冲突等因素影响提前回正，制造业PMI自3月起持续保持在荣枯线以上。国内信贷增速较弱，体现出新旧动能转换期的特征。债券市场方面，由于2025年四季度调整较多，年初以来市场流动性充裕，利率债收益率在年初短暂冲高后即开始稳步下行，收益率曲线陡峭化明显。4月市场资金面仍然充裕，债市收益率继续下行，超长端利差开始压缩，随后2个月利率债维持震荡走势。信用债受益于较好的供求格局，收益率持续下行。股市方面，年初开门红带动市场情绪高涨，随后2月市场进入震荡，3月受中东地缘冲突影响回调，一季度，石油、煤炭、电网设备等板块表现较好。二季度，海外算力链、半导体、电子等科技板块强势上涨，其他板块由于资金被分流而持续下跌，K型分化极致。转债市场受到供需关系紧张影响，整体估值维持在较高的水平。操作方面，本基金债券部分增持了中等期限高等级信用债，以及交易所长期国债，组合久期有所上升。转债方面，主要参与了价格较低的大盘品种，仓位控制在较低水平。股票方面，仓位有所上升，组合一方面配置了部分大盘权重股和高景气的传统行业，另一方面也配置了海外算力链、电子、新能源等科技板块。

上半年国内债券市场整体向好，收益率整体走低。市场资金充裕，资金利率维持在利率走廊低位，债券收益率下行，中短端利率降幅更大，长端同步回落，超长端利率变化不大。二季度，央行通过公开市场操作，推动资金利率向政策利率靠拢，债市出现短期回调。受益于利率债供给减少，央行收窄利率走廊、落地隔夜逆回购工具，债市收益率再度下行。这一阶段中短端受资金面约束下行空间有限，长端也未突破关键点位，机构主要围绕通过压缩超长端利差开展操作。信用债收益率平稳下行，信用利差继续收窄。受评级趋严、部分主体评级变动、化债周期临近尾声影响，部分信用债估值出现波动，但整体信用利差保护仍然偏弱。报告期内，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率走势、曲线结构、信用利差等进行调仓、波段及骑乘交易，力求增厚组合收益。

2026年上半年，国内经济开局良好，经济增长录得4.7%。回顾上半年债券市场行情，债券收益率整体呈现先上后下、震荡走牛的行情。具体来看，年初受权益市场“开门红”、超长债供给担忧等影响，债市收益率短暂冲高。之后央行释放流动性，加上结构性工具降息落地，债市迎来修复。2月下旬至3月中旬，美伊冲突爆发引发通胀担忧，叠加开年经济数据表现超预期，长端利率有所上行。而短端在资金面宽松和同业存款利率自律管理新规的加持下继续下行，曲线呈现明显的陡峭化趋势。3月下旬至6月初，随着地缘冲突边际缓和，通胀担忧逐步消退，同时国内经济新旧动能分化、银行间市场自发性宽松持续演绎，共同推动债市收益率震荡下行。在资产荒逻辑驱动下，债市走出了一段相对鲜明的利差压缩行情。6月上旬受资金面收敛影响，债市出现调整，随后央行通过MLF超量续作、隔夜逆回购等操作呵护资金面平稳跨季，债市整体低位震荡。上半年信贷需求整体偏弱，一季度得益于央行流动性前置投放，银行主动负债需求走弱，叠加同业存款自律新规影响，银行吸存情况较好，同业存单净融资持续为负。进入二季度后，随着中长期流动性逐步回收，银行通过同业存单补充负债的需求提升，5月净融资年内首次转正，6月进一步放量。上半年同业存单收益率整体先下后上，呈现“V型”走势。报告期内，本基金采用抽样指数与动态优化相结合的方法，主要投资于中证AAA同业存单指数的成份券和备选成份券，并综合运用久期策略、骑乘策略、票息策略和杠杆策略等来增厚投资组合的收益。

上半年，国内债市表现较好，收益率整体下行。节奏看，前四月资金宽松，资金价格处于利率走廊下限。债市收益率下行，中短端下行较多，长端跟随下行，超长端相对保持克制。进入二季度，央行逐步通过公开市场操作，引导资金面价格中枢回归政策利率水平附近。债市短暂调整后，受益于利率债发行节奏放缓，央行缩窄利率走廊，并推出隔夜逆回购实施，债券收益率重拾下行。中短端受制于资金面下行有限，长端未突破关键点位，压缩超长端利差成为机构操作的重要方式。信用债平稳下行，利差进一步收窄，监管规范评级市场，部分主体与期限的信用债，受评级调整和本轮化债周期尾声临近估值上波动变化。报告期内，本基金严格按照基金合同要求，以持有人利益为上，兼顾流动性和收益性，在信用风险防范与组合收益提升间寻求平衡。组合以高等级信用债为核心配置方向，同时以利率债作为流动性保障，产品整体运行平稳。

2026年一季度国内经济实现良好开局，外需表现亮眼、工业生产稳步向好，内需较去年下半年有所修复。随着 “沪七条” 等楼市优化政策出台，房地产市场降幅收窄，部分城市二手房交易趋于活跃。全国两会《政府工作报告》将年度经济增长目标首次表述为“4.5%-5.0%”，并提出在实际工作中争取更好结果。宏观政策整体保持扩张取向，增量工具使用相对克制，发力重点更趋结构优化。财政方面赤字规模保持稳定，债务增长平稳，支出节奏继续靠前发力。货币方面结构性降息如期落地，1月15日央行宣布实施结构性降息，并表示年内仍有降准降息空间；随着融资保证金比例上调，利率债收益率由年初上行转为下行。2月底中东战事爆发，迅速成为全球资本市场主线。霍尔木兹海峡封锁推升国际油价大涨，全球避险情绪升温，美联储等主要央行推迟降息、加息预期重燃，市场对债务可持续性担忧加剧，主要经济体债券收益率普遍上行。3月中东局势持续紧张，国内债市并未交易油价带来的通胀回升预期，反而在避险需求与资金宽松支撑下，债券配置意愿增强。伴随同业存款利率进一步规范，央行3M、6M 买断式逆回购转为净回笼，资金面维持宽松格局。利率债中短端收益率下行幅度更大，曲线呈现牛陡形态；信用债行情延续，收益率下行、利差压缩；“二永债”利率较去年下半年的调整转为下行。报告期内，本基金继续秉承稳健专业的投资理念，力争为基金份额持有人带来长期回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率走势、曲线结构、信用利差等进行调仓；波段及骑乘交易，增厚组合收益。

2026年一季度国内经济实现良好开局，外需表现亮眼、工业生产稳步向好，内需较去年下半年有所修复。随着 “沪七条” 等楼市优化政策出台，房地产市场降幅收窄，部分城市二手房交易趋于活跃。全国两会《政府工作报告》将年度经济增长目标首次表述为“4.5%-5.0%”，并提出在实际工作中争取更好结果。宏观政策整体保持扩张取向，增量工具使用相对克制，发力重点更趋结构优化。财政方面赤字规模保持稳定，债务增长平稳，支出节奏继续靠前发力。货币方面结构性降息如期落地，1 月 15 日央行宣布实施结构性降息，并表示年内仍有降准降息空间；随着融资保证金比例上调，利率债收益率由年初上行转为下行。2月底中东战事爆发，迅速成为全球资本市场主线。霍尔木兹海峡封锁推升国际油价大涨，全球避险情绪升温，美联储等主要央行推迟降息、加息预期重燃，市场对债务可持续性担忧加剧，主要经济体债券收益率普遍上行。3月中东局势持续紧张，国内债市并未交易油价带来的通胀回升预期，反而在避险需求与资金宽松支撑下，债券配置意愿增强。伴随同业存款利率进一步规范，央行 3M、6M 买断式逆回购转为净回笼，资金面维持宽松格局。利率债中短端收益率下行幅度更大，曲线呈现牛陡形态。报告期内，本基金主要配置利率债。本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期回报。同时，我们将密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，结合利率曲线结构进行调仓、波段及骑乘交易，力求组合收益的增厚。

2026年一季度国内经济实现良好开局，外需表现强劲，工业生产表现较好，内需较去年下半年修复，“沪七条”发布，房地产降幅缩窄、部分城市二手房交易活跃。两会《政府工作报告》年度增长目标首次表述为“4.5%-5.0%、在实际工作中争取更好结果”。宏观政策方面，保持总体扩张水平，增量政策变化不大，结构更加优化。财政政策赤字水平不变，债务规模增长稳定，支出继续靠前发力。货币政策方面，结构性降息落地，1月15日，央行宣布实施结构性降息，并表示年内降准降息还有空间；同时，1月16日，监管宣布上调融资保证金比例，利率债收益率由年初上行转为下行。2月底，中东战事爆发，成为影响全球资本市场交易的主线，霍尔木兹海峡封锁引发国际油价大涨，推动全球避险需求上升，以美联储为代表的主要经济体央行降息推迟，加息重回讨论范畴，并引发债务可持续性担忧，各主要经济体债券收益率上行。3月，中东局势持续升级，国内债市尚未交易因油价带来的通胀加快回正预期，反而避险情绪和资金宽松强化债券配置需求，叠加同业存款利率进一步规范，央行3M、6M买断式逆回购转为净回笼，资金面宽松格局不改。利率债中短端下行更多，曲线牛陡，信用债行情延续，收益率进一步下行，利差压缩，“二永债”利率由去年下半年的调整转为下行。报告期内，本基金严格按照基金合同要求，继续做好中高等级信用债和利率债投资，产品运行良好，未来将继续做好投资管理，力争为基金投资人带来长期的回报。

2026年一季度国内经济开局良好，外需强劲、工业生产表现较好，内需较2025年下半年有所修复；“沪七条”发布后，房地产降幅缩窄，部分城市二手房交易活跃。两会《政府工作报告》首次将年度增长目标表述为4.5%-5.0%，并表示“在实际工作中争取更好结果”。宏观政策总体扩张、结构优化，财政政策赤字稳定、支出靠前发力。1月份，货币政策落地结构性降息，并表示年内仍有降准降息空间。2月底伊朗冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁推高国际油价，美联储等主要央行推迟降息、加息重回讨论，全球主要经济体债券收益率上行。3月中东局势升级，国内债市受避险情绪和资金宽松支撑，配置需求强化，流动性宽松格局未改，利率债中短端下行，长债和超长债震荡上行，曲线走陡；信用债收益率下行、利差压缩，“二永债”利率转向下行。报告期内，本基金严格遵循合同约定，坚守风险防控底线，在信用风险防范与组合收益提升间寻求平衡。组合以高等级信用债为核心配置方向，有效控制净值回撤，产品整体运行平稳。

一季度债券市场走势分化显著，主导长端的定价逻辑从年初的供给担忧、货币政策博弈逐步转为外部冲击引发的风险偏好下降、经济韧性与通胀扰动等多因素博弈。短端资产受益于宽松的资金面以及同业存款自律管理措施升级带来的流动性外溢影响，成为债市资金情绪谨慎下的主要配置方向，收益率曲线进一步陡峭化。一季度债市交易逻辑经历三个阶段演变：年初超长债供给担忧未消叠加权益市场走强，债市 开局承压，10Y国债收益率一度上行至1.9%上方。随后权益市场“降温”，叠加央行结构性降息与持续的资金投放，在配置盘发力下，债市开始走出修复行情。春节前，10Y国债收益率逐步下行至1.79%下方。春节后，美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁，国际油价飙升引发通胀担忧。国内方面，两会公布的政策目标基本符合市场预期，1-2月经济数据表现超预期，市场关于降准降息预期延后。与此同时3月以来在节后现金回流、财政支出以及同业存款调降预期的支撑下，银行间资金面自发性宽松，资金价格中枢逐步下移。3月下旬跨季时DR001最低降至1.3%以下，跨月资金价格创下近期新低。这个阶段债市多空因素交织，债市走势开始分化，30Y国债收益率上行，10Y国债收益率震荡，中短端收益率下行。3月中旬左右，市场利率定价自律机制召集部分银行成员开会，要求加强自律管理，高于7天逆回购OMO政策利率的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%，此举有利于进一步压降银行负债端成本。但同业存款收益率下行，一定程度上会促使资管类机构将资金转向同业存单、短债等替代资产，这也是3月中旬以来同业存单和短债收益率快速下行的重要推动力。截至2026年3月31日，10Y国债收益率从季初的1.85%小幅下行3BP至1.82% ，30Y国债收益率从季初的2.27%上行8BP至2.35%，1Y国债收益率从季初的1.34%下行至季末的1.22%，1YAAA同业存单收益率从季初1.63%下行至1.51%。30Y-1Y国债收益率利差进一步扩大至113BP。报告期内，本基金采用抽样复制指数与动态优化相结合的方法，主要投资于中证AAA同业存单指数的成份券和备选成份券，并综合运用久期策略、骑乘策略、票息策略和杠杆策略等来增厚投资组合的收益。

一季度，国内经济开局良好。规模以上工业增加值和社会消费品零售总额同比增速均有所回升，出口表现再次大超预期。CPI和PPI逐月回升，且3月PPI有望转正，M1增速不断回升，制造业PMI在3月回到荣枯线以上。债券市场方面，由于2025年四季度调整较多，年初以来市场流动性充裕，利率债收益率在年初短暂冲高后即开始稳步下行，收益率曲线陡峭化明显。信用债受益于较好的供求格局，收益率稳步下行。股市方面，年初开门红带动市场情绪高涨，随后2月市场进入震荡，3月受中东地缘冲突影响回调，总体上，石油、煤炭、电网设备等板块表现较好。转债市场估值先升后降，整体上配置价值下降。报告期内，本基金债券部分增持了中等期限高等级信用债，减持了部分流动性较弱信用债，组合久期有所下降。转债方面，主要参与了价格较低的大盘品种，仓位控制在较低水平。股票方面，仓位小幅上升，组合一方面配置了部分大盘权重股和红利价值股，另一方面主要配置有色、化工、电子、机械等高景气板块。