康佳燕 - 基金投资策略和运作

2026年二季度国内经济增速有所走弱，投资、消费、地产增速放缓，内需有待提振；但工业、出口表现亮眼，高新产业增长突出。新旧动能转换阶段实体信贷需求偏弱，市场资金整体宽松。通胀温和，PPI转正并创阶段新高，CPI平稳，无明显通胀压力。财政端发债节奏较一季度放缓，支出平稳；货币政策持续维稳流动性，优化利率走廊、灵活运用工具平抑资金利率，季末投放隔夜逆回购。海外方面，6月中东局势缓和、航道恢复，油价自高位回落；美联储维持利率不变，但市场加息预期升温，欧日央行6月再度加息。债市方面，基本面叠加资金宽松、配置需求支撑，利率债收益率震荡，10 年期国债触及年内低点后在 1.7%-1.75% 区间波动；短端流动性利好叠加隔夜逆回购推出，曲线期限利差走阔，行情呈牛陡。信用债走势更平稳，信用利差和期限利差同步收窄，市场重点关注高评级主体与监管政策变动。报告期内，本基金继续秉承稳健专业的投资理念，力争为基金份额持有人带来长期回报。同时，我们密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率走势、曲线结构、信用利差等进行调仓、波段及骑乘交易，力求增厚组合收益。

二季度国内经济整体呈现新旧动能分化加剧的特征，同时受美伊冲突逐步缓和的影响，资源品涨价预期回落，通胀对债市的扰动有所消退。基本面和资金面的宽松形成共振，推动债市收益率整体震荡下行，在4-5月间走出了一段相对鲜明的期限利差压缩行情。进入6月后，资金面明显收敛，短端品种受到的影响更大，1YAAA同业存单收益率一度上行至1.5%；月末隔夜逆回购落地，叠加增量配置需求的带动下，1YAAA同业存单收益率小幅下行，收于1.46%。4-5月资金面的宽松是多种因素共同作用的结果：一是面对美伊战争等外部冲击和稳经济的内在要求，尽管央行在逐步回笼中长期流动性，但在银行存贷增速差持续走阔、企业结汇增加等背景下，银行体系自发性宽松，使得资金的收紧效应存在一定滞后性。二是债市供需矛盾弱于预期，上半年政府债的发行节奏偏慢，供给压力有限。而需求端，存款搬家持续演绎，叠加4月新一轮同业存款自律机制落地，非银配置资金充裕，加剧了“资产荒”的行情。报告期内，本基金采用抽样复制指数与动态优化相结合的方法，主要投资于中证AAA同业存单指数的成份券和备选成份券，并综合运用久期策略、骑乘策略、票息策略和杠杆策略等来增厚投资组合的收益。

2026年二季度，国内经济增速有所放缓，投资、消费、地产增速逐月回落，内需仍需提振；工业生产和出口增速强劲，高新技术产业增速斐然；国内经济转型、新旧动能转换下，信贷需求整体偏弱，资金利率呈现宽松。国内呈现温和通胀，PPI转正，并创本轮新高，CPI温和增长，无明显通胀压力。国内财政政策方面，发债节奏较一季度有所放缓，财政支出平缓。货币政策方面，央行通过完善货币政策传导机制，收窄短端利率走廊，灵活运用各项货币政策工具向市场及时进行流动性管理，引导货币市场资金利率中枢围绕政策利率波动，并于二季度末开展隔夜逆回购操作。海外来看，中东局势二季度有所缓和，双方开始谈判，霍尔木兹海峡开放，油价回落，美联储维持利率不变，但加息预期上升，欧日央行6月再次加息。债券市场来看，在基本面不强、资金宽松格局和配置需求刚性下，利率债整体跟随资金面变化波动，收益率整体呈现先下后上，10Y国债下探到年内新低后，在1.7%-1.75%区间进入震荡。信用债市场整体表现较为稳健，波动小于利率债，信用利差、评级利差和期限利差压缩，市场关注评级过高现象及监管政策的动向。报告期内，本基金严格遵循合同约定，兼顾流动性和收益性，坚守风险防控底线，在信用风险防范与组合收益提升间寻求平衡。组合以高等级信用债为核心配置方向，同时以利率债作为流动性保障，以求有效控制净值回撤，产品整体运行平稳。

2026年二季度，国内经济增速有所放缓，投资、消费、地产增速逐月回落，内需仍需提振；工业生产和出口增速强劲，高新技术产业增速斐然；国内经济转型、新旧动能转换下，信贷需求整体偏弱，资金利率呈现宽松。国内呈现温和通胀，PPI转正，并创本轮新高，CPI呈温和增长态势，无明显通胀压力。国内财政政策方面，发债节奏较一季度有所放缓，财政支出平缓。货币政策方面，央行通过完善货币政策传导机制，收窄短端利率走廊，灵活运用各项货币政策工具向市场及时进行流动性管理，引导货币市场资金利率中枢围绕政策利率波动，并于二季度末开展隔夜逆回购操作。海外来看，中东局势二季度有所缓和，双方开始谈判，霍尔木兹海峡开放，油价回落，美联储维持利率不变，但加息预期上升，欧日央行6月再次加息。债券市场来看，在基本面不强、资金宽松格局和配置需求刚性下，利率债整体跟随资金面变化波动，收益率整体呈现先下后上，10Y国债下探到年内新低后，在1.7%-1.75%区间进入震荡；短端受益于资金面宽松和隔夜逆回购推出，曲线期限利差持续走阔，呈现出牛陡特征。信用债市场表现较为稳健，波动小于利率债，信用利差和期限利差双压缩，市场关注评级过高现象及监管政策的动向。二季度，本基金严格按照基金合同要求和负债端变化，继续做好投资和运行，持仓以利率债为主，灵活把握久期变化，产品运行良好。

二季度，国内经济运行总体平稳，中东地缘冲突逐渐缓和。国内数据方面，规模以上工业增加值同比增速小幅回落，社会消费品零售总额增速转负，出口表现仍然较好。PPI受油价上涨带动快速回升，CPI则相对平稳，货币增速维持稳定，但信贷增速较弱，制造业PMI保持在荣枯线以上。债券市场方面，4月市场资金面仍然充裕，债市收益率显著下行，超长端利差有所压缩，随后2个月，利率债维持震荡走势。信用债受益于资产荒格局，收益率下行更为持续。股市方面，海外算力链、半导体、电子等科技板块强势上涨，其他板块由于资金被分流而相对较弱。转债市场先涨后跌，整体赚钱效应不强。报告期内，本基金债券部分增持了交易所长期国债，以及中短期限的信用债，组合久期有所上升。转债方面，仓位控制在较低水平，主要参与了估值较低的中大盘品种。股票方面，仓位中枢有所上升，一方面配置了部分大盘权重股和高景气的传统行业，另一方面也配置了海外算力链、电子、新能源等科技板块。

2026年二季度国内经济增速有所走弱，投资、消费、地产增速放缓，内需有待提振；但工业、出口表现亮眼，高新产业增长突出。新旧动能转换阶段实体信贷需求偏弱，市场资金整体宽松。通胀温和，PPI 转正并创阶段新高，CPI平稳，无明显通胀压力。财政端发债节奏较一季度放缓，支出平稳；货币政策持续维稳流动性，优化利率走廊、灵活运用工具平抑资金利率，季末投放隔夜逆回购。海外方面，6月中东局势缓和、航道恢复，油价自高位回落；美联储维持利率不变，但市场加息预期升温，欧日央行6月再度加息。 债市方面，基本面叠加资金宽松、配置需求支撑，利率债收益率震荡，10年期国债触及年内低点后在1.7%-1.75%区间波动；短端流动性利好叠加隔夜逆回购推出，曲线期限利差走阔，行情呈牛陡。 报告期内，本基金主要配置利率债。本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期回报。同时，我们密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率曲线结构进行调仓、波段及骑乘交易，力求增厚组合收益。

2026年一季度国内经济实现良好开局，外需表现亮眼、工业生产稳步向好，内需较去年下半年有所修复。随着 “沪七条” 等楼市优化政策出台，房地产市场降幅收窄，部分城市二手房交易趋于活跃。全国两会《政府工作报告》将年度经济增长目标首次表述为“4.5%-5.0%”，并提出在实际工作中争取更好结果。宏观政策整体保持扩张取向，增量工具使用相对克制，发力重点更趋结构优化。财政方面赤字规模保持稳定，债务增长平稳，支出节奏继续靠前发力。货币方面结构性降息如期落地，1 月 15 日央行宣布实施结构性降息，并表示年内仍有降准降息空间；随着融资保证金比例上调，利率债收益率由年初上行转为下行。2月底中东战事爆发，迅速成为全球资本市场主线。霍尔木兹海峡封锁推升国际油价大涨，全球避险情绪升温，美联储等主要央行推迟降息、加息预期重燃，市场对债务可持续性担忧加剧，主要经济体债券收益率普遍上行。3月中东局势持续紧张，国内债市并未交易油价带来的通胀回升预期，反而在避险需求与资金宽松支撑下，债券配置意愿增强。伴随同业存款利率进一步规范，央行 3M、6M 买断式逆回购转为净回笼，资金面维持宽松格局。利率债中短端收益率下行幅度更大，曲线呈现牛陡形态。报告期内，本基金主要配置利率债。本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期回报。同时，我们将密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，结合利率曲线结构进行调仓、波段及骑乘交易，力求组合收益的增厚。

一季度债券市场走势分化显著，主导长端的定价逻辑从年初的供给担忧、货币政策博弈逐步转为外部冲击引发的风险偏好下降、经济韧性与通胀扰动等多因素博弈。短端资产受益于宽松的资金面以及同业存款自律管理措施升级带来的流动性外溢影响，成为债市资金情绪谨慎下的主要配置方向，收益率曲线进一步陡峭化。一季度债市交易逻辑经历三个阶段演变：年初超长债供给担忧未消叠加权益市场走强，债市 开局承压，10Y国债收益率一度上行至1.9%上方。随后权益市场“降温”，叠加央行结构性降息与持续的资金投放，在配置盘发力下，债市开始走出修复行情。春节前，10Y国债收益率逐步下行至1.79%下方。春节后，美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁，国际油价飙升引发通胀担忧。国内方面，两会公布的政策目标基本符合市场预期，1-2月经济数据表现超预期，市场关于降准降息预期延后。与此同时3月以来在节后现金回流、财政支出以及同业存款调降预期的支撑下，银行间资金面自发性宽松，资金价格中枢逐步下移。3月下旬跨季时DR001最低降至1.3%以下，跨月资金价格创下近期新低。这个阶段债市多空因素交织，债市走势开始分化，30Y国债收益率上行，10Y国债收益率震荡，中短端收益率下行。3月中旬左右，市场利率定价自律机制召集部分银行成员开会，要求加强自律管理，高于7天逆回购OMO政策利率的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%，此举有利于进一步压降银行负债端成本。但同业存款收益率下行，一定程度上会促使资管类机构将资金转向同业存单、短债等替代资产，这也是3月中旬以来同业存单和短债收益率快速下行的重要推动力。截至2026年3月31日，10Y国债收益率从季初的1.85%小幅下行3BP至1.82% ，30Y国债收益率从季初的2.27%上行8BP至2.35%，1Y国债收益率从季初的1.34%下行至季末的1.22%，1YAAA同业存单收益率从季初1.63%下行至1.51%。30Y-1Y国债收益率利差进一步扩大至113BP。报告期内，本基金采用抽样复制指数与动态优化相结合的方法，主要投资于中证AAA同业存单指数的成份券和备选成份券，并综合运用久期策略、骑乘策略、票息策略和杠杆策略等来增厚投资组合的收益。

2026年一季度国内经济开局良好，外需强劲、工业生产表现较好，内需较2025年下半年有所修复；“沪七条”发布后，房地产降幅缩窄，部分城市二手房交易活跃。两会《政府工作报告》首次将年度增长目标表述为4.5%-5.0%，并表示“在实际工作中争取更好结果”。宏观政策总体扩张、结构优化，财政政策赤字稳定、支出靠前发力。1月份，货币政策落地结构性降息，并表示年内仍有降准降息空间。2月底伊朗冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁推高国际油价，美联储等主要央行推迟降息、加息重回讨论，全球主要经济体债券收益率上行。3月中东局势升级，国内债市受避险情绪和资金宽松支撑，配置需求强化，流动性宽松格局未改，利率债中短端下行，长债和超长债震荡上行，曲线走陡；信用债收益率下行、利差压缩，“二永债”利率转向下行。报告期内，本基金严格遵循合同约定，坚守风险防控底线，在信用风险防范与组合收益提升间寻求平衡。组合以高等级信用债为核心配置方向，有效控制净值回撤，产品整体运行平稳。

2026年一季度国内经济实现良好开局，外需表现强劲，工业生产表现较好，内需较去年下半年修复，“沪七条”发布，房地产降幅缩窄、部分城市二手房交易活跃。两会《政府工作报告》年度增长目标首次表述为“4.5%-5.0%、在实际工作中争取更好结果”。宏观政策方面，保持总体扩张水平，增量政策变化不大，结构更加优化。财政政策赤字水平不变，债务规模增长稳定，支出继续靠前发力。货币政策方面，结构性降息落地，1月15日，央行宣布实施结构性降息，并表示年内降准降息还有空间；同时，1月16日，监管宣布上调融资保证金比例，利率债收益率由年初上行转为下行。2月底，中东战事爆发，成为影响全球资本市场交易的主线，霍尔木兹海峡封锁引发国际油价大涨，推动全球避险需求上升，以美联储为代表的主要经济体央行降息推迟，加息重回讨论范畴，并引发债务可持续性担忧，各主要经济体债券收益率上行。3月，中东局势持续升级，国内债市尚未交易因油价带来的通胀加快回正预期，反而避险情绪和资金宽松强化债券配置需求，叠加同业存款利率进一步规范，央行3M、6M买断式逆回购转为净回笼，资金面宽松格局不改。利率债中短端下行更多，曲线牛陡，信用债行情延续，收益率进一步下行，利差压缩，“二永债”利率由去年下半年的调整转为下行。报告期内，本基金严格按照基金合同要求，继续做好中高等级信用债和利率债投资，产品运行良好，未来将继续做好投资管理，力争为基金投资人带来长期的回报。

一季度，国内经济开局良好。规模以上工业增加值和社会消费品零售总额同比增速均有所回升，出口表现再次大超预期。CPI和PPI逐月回升，且3月PPI有望转正，M1增速不断回升，制造业PMI在3月回到荣枯线以上。债券市场方面，由于2025年四季度调整较多，年初以来市场流动性充裕，利率债收益率在年初短暂冲高后即开始稳步下行，收益率曲线陡峭化明显。信用债受益于较好的供求格局，收益率稳步下行。股市方面，年初开门红带动市场情绪高涨，随后2月市场进入震荡，3月受中东地缘冲突影响回调，总体上，石油、煤炭、电网设备等板块表现较好。转债市场估值先升后降，整体上配置价值下降。报告期内，本基金债券部分增持了中等期限高等级信用债，减持了部分流动性较弱信用债，组合久期有所下降。转债方面，主要参与了价格较低的大盘品种，仓位控制在较低水平。股票方面，仓位小幅上升，组合一方面配置了部分大盘权重股和红利价值股，另一方面主要配置有色、化工、电子、机械等高景气板块。

2026年一季度国内经济实现良好开局，外需表现亮眼、工业生产稳步向好，内需较去年下半年有所修复。随着 “沪七条” 等楼市优化政策出台，房地产市场降幅收窄，部分城市二手房交易趋于活跃。全国两会《政府工作报告》将年度经济增长目标首次表述为“4.5%-5.0%”，并提出在实际工作中争取更好结果。宏观政策整体保持扩张取向，增量工具使用相对克制，发力重点更趋结构优化。财政方面赤字规模保持稳定，债务增长平稳，支出节奏继续靠前发力。货币方面结构性降息如期落地，1月15日央行宣布实施结构性降息，并表示年内仍有降准降息空间；随着融资保证金比例上调，利率债收益率由年初上行转为下行。2月底中东战事爆发，迅速成为全球资本市场主线。霍尔木兹海峡封锁推升国际油价大涨，全球避险情绪升温，美联储等主要央行推迟降息、加息预期重燃，市场对债务可持续性担忧加剧，主要经济体债券收益率普遍上行。3月中东局势持续紧张，国内债市并未交易油价带来的通胀回升预期，反而在避险需求与资金宽松支撑下，债券配置意愿增强。伴随同业存款利率进一步规范，央行3M、6M 买断式逆回购转为净回笼，资金面维持宽松格局。利率债中短端收益率下行幅度更大，曲线呈现牛陡形态；信用债行情延续，收益率下行、利差压缩；“二永债”利率较去年下半年的调整转为下行。报告期内，本基金继续秉承稳健专业的投资理念，力争为基金份额持有人带来长期回报。密切关注经济基本面、流动性、相关政策边际变化带来的投资机会，根据利率走势、曲线结构、信用利差等进行调仓；波段及骑乘交易，增厚组合收益。