王霞 - 基金投资策略和运作

本基金基金合同要求投资于港股通标的股票的比例不低于非现金基金资产的 80%。本基金可通过港股通布局在港股上市的互联网巨头，从长期来看，科技互联网巨头的竞争力依然是比较强的，本基金通过逢低布局，分享互联网巨头的投资机会。很多内地投资者希望通过港股通投资港股互联网巨头，但需要达到最低50万元的资金门槛，而通过布局本基金，可以实现投资这些科技互联网巨头的目的。 四季度港股市场运行平滑、结构分化延续，本基金对持仓结构进行小幅优化。四季度，在板块波动过程中持仓科技互联网股票的集中度保持在合理区间，以分享经济转型的成果。 今年以来，随着外资流入和南下资金推动，港股科技互联网板块实现较好上涨。经济转型受益最大的行业之一就是科技互联网公司，特别是互联网龙头企业，当前大多数科技互联网巨头和高点相比股价依然很低，业绩增长较稳定，具备很大增长潜力，继续看好。

回望2025年四季度，权益市场呈现“冲高盘整后回升”的震荡态势，上证指数一度站上4000点十年新高，随后受美联储降息预期反复和“AI泡沫论”争辩等因素影响进入盘整，年末逐步回升实现平稳收官。经济方面，整体处于弱复苏通道，韧性持续显现。消费端受益于“双11”购物节提振及餐饮回暖趋势延续，社会消费品零售保持稳定增长；投资端虽受房地产市场拖累仍有压力，但高技术制造业在政策性金融工具支持下获有力支撑；进出口数据向好，贸易顺差上升，关税负面冲击影响明显下降。 展望2026年，宏观经济长期向好的基本面未变，大幅下行风险概率较低，政策将延续宽松基调且财政货币协同发力，市场整体流动性宽裕。继续看好权益市场，特别是与新质生产力培育相关的核心赛道（人工智能+融合应用、商业航天、半导体高端制造等），中央经济工作会议明确的创新驱动导向叠加产业技术突破，再加上政策精准支持与制度型开放赋能，有望持续推动相关板块估值提升与业绩释放。 本基金后续会保持较高仓位运作，并结合各板块景气度情况，继续采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。

在报告期内，本基金重点布局业绩优良的行业龙头股。四季度很多优质企业投资机会凸显，本基金顺势调整投资方向；在部分消费及航天等板块阶段性活跃的带动下，A股整体呈现结构性走强格局，本基金根据市场变化及时调整股票仓位及行业配置比例。 本基金基金合同规定的权益资产的配置比例为0-95%，可以通过对于市场大势的把握，灵活进行仓位管理，调整各个行业配置比例，期望借此抓住一轮行情机会，实现基金净值回升。

2025年四季度，全球宏观环境处在相对平稳的状态，地缘政治对股市的影响暂时下降。美国方面，市场主要关注其货币、财政政策方向，以及AI产业趋势变化；中国方面，市场则主要关注在经济转型过程中传统产业的表现，以及科技突破的进展。 市场方面，经历了三季度大幅上涨之后，中国股市在四季度呈现震荡休整状态，期间沪深300指数下跌0.2%，恒生指数下跌4.6%。虽然指数震荡休整，但市场风格和板块表现基本延续了三季度的情况，以AI板块为代表的科技和以有色金属为代表的周期资源仍然表现优异，反映出市场较高的风险偏好，以及对美国流动性、AI叙事、中国再通胀和科技突破的乐观预期。 本基金的主要投资范围是大消费领域，四季度基金净值表现平稳，与市场整体相若。一方面，就整个消费领域而言，四季度基本面依旧延续了此前“波澜不惊”的状态，未有明显改变；另一方面，市场在四季度体现出较高的风险偏好，科技成长和周期资源仍旧是市场主线，本基金持仓的红利类股票表现相对较弱。 在方法论上，我们依旧坚持回到价值锚点，注重商业模式、自由现金流和股东回报的类红利思维。一方面是基于对大消费整体基本面的现实考量，另一方面也是基于自身的投研框架与风格。在四季度，本基金仓位整体略降，主要持有互联网传媒、电信、保险、银行等大消费领域中偏红利风格的板块。 目前我们认为消费领域红利类股票仍旧是本基金的首选。首先，从我们对2026年宏观环境的展望，以及当下市场的预期来看，我们认为市场预期存在修正的空间。比如导致11月美股和A股市场回撤的主要原因是美联储降息预期以及AI叙事的波动，当下市场对于2026年美联储降息以及AI叙事都持乐观态度，但我们认为无论是美联储降息节奏还是AI叙事进展，在2026年都面临更大的不确定性，当市场预期扭转时，可能会导致市场再次出现较大回撤。其次，红利类股票受制于短期基本面相对弱势、长端利率上行，以及市场风险偏好较高等原因，四季度表现较差。但随着股价下跌，其估值性价比更加凸显，股息率也越来越高，投资的吸引力在加大。长期而言，红利类资产也是居民存款搬家的重点对象，未来将成为居民财富的底层资产之一。 整体而言，对于权益市场来说，在经历了“高歌猛进”的2025年之后，我们需要以更加清醒的头脑，和更偏“常识”的思维去应对2026年的市场变化，这样才能更好完成我们的工作使命，力争为投资者带来稳健、可持续的投资回报。

报告期内，A股和港股市场在经历了二季度以来的持续上涨后出现震荡调整。本基金继续保持较为稳健的投资风格，整体策略偏防御；截止报告期末，股票持仓占比为65%左右。组合配置以红利为主，其中，银行、煤炭、石油占比较高，略增加券商、有色金属、科技配置。后续将耐心等待时机再调整组合、提高仓位水平。

在前三季度一直和A股市场保持同涨同跌后，四季度香港市场遭遇了震荡和回调，走势和A股出现了分化。虽然年初至今，恒生指数和恒生科技指数都还有20%以上的涨幅，依然是牛市的一年。但单看四季度，它们都出现了回调，恒生科技指数更是明显，甚至出现了季度内的技术性熊市。而且对市场参与者体感较差的是，市场高点就出现在10月2日，导致整个4季度都是在回撤的途中。分析原因，我们在之前提到过，三季度以来港股市场就是A股市场的映射，没有属于自己的叙事，虽然幅度跑输但是还能跟随A股主题。而随着香港市场外资热情降温，IPO暴涨挤占部分流动性，南下交易资金继续占据主导权，但港股同题材股票涨幅明显差于A股，这就导致短期资金离港回A，进一步加剧涨幅的分化。 虽然受香港市场本身的回撤以及持仓中偏稳健的标的在成长题材牛市中表现不佳等因素影响，本季度产品并未取得正收益，也跑输了业绩比较基准，但也有很多地方可以自我反省学习。相信持有人也可以从历史持仓和定期报告中看到，基金的投资思路对确定性和安全边际的要求比较高，这种思路在偏题材的牛市中没有太好的发挥空间。我们也认为当自己身为投资者而非炒作者加入这个市场时，是很难在自己不相信的行业叙事中真正赚到钱全身而退的，而本季度有很多股票的涨跌都是源自这种我们无法信任的叙事，因此我们也很难参与其中。未来我们的投资会继续从长期角度出发，仔细筛选长期经营表现好的公司。同时我们会继续在认可市场有效性的同时，积极寻找市场短暂失效的机会，寻找低估的个股，并在存在机会时逆势甚至逆共识投资，以此作为取得超额收益的方法之一。 展望2026年，我们觉得还是可以相对乐观地看待香港市场。中国的宏观叙事从2023年至今一直未变，影响市场的宏观因素依然是被长期反复讨论的那些。虽然本季度内香港市场流动性收紧，表现一般，但是展望2026年，预计美国还会继续降息步伐，美元指数维持低位，利好香港等新兴市场；国内财政货币政策也预计会继续支持经济复苏，尤其在需求侧发力；港股流动性预计会保持较好状态。国内方面，虽然经济数据11月的表现重新走低，又引发了外资对中国经济长期问题的担忧，中国的宏观数据也确实有压力，但是官方表态上对内需不足和供应内卷的问题也有了很高的重视，希望政策端的关注可以产生数据上的效果从而带动市场盈利上修。在恒指目前水平，虽然较低点有了一定涨幅，但总体估值甚至还可以说不贵，降息周期下估值下杀空间也不大，因此总体看好市场。需要持续关注地缘局势及国际风险，尤其是中美关系，关税和贸易战加剧的风险。 在未来的组合配置方面，预计本基金依然会保持前期的投资思路，偏重对香港市场的配置。在选股思路上继续坚持以下条件：1、商业模式简单清晰，受竞争压力较小；2、基本面表现较好、在经济复苏中盈利改善空间较大或抵抗经济波动能力较强；3、估值处于相对甚至历史低位。在后续运作中，我们将继续以企业研究为基础，辅以市场因素、政策因素分析，动态调整投资组合，争取为持有人带来可持续的长期回报。

报告期内，市场整体以震荡调整为主。本基金整体策略以红利策略为主，投资风格保持稳健。因基金规模小，资金的申赎在一定程度上降低了短期操作的灵活度。 本基金整体仓位水平较低，持仓以银行、煤炭、石油行业为主，后续拟择机逐步提高仓位水平。

报告期内，港股市场在经历了二季度以来的持续上涨后出现震荡调整。本基金处于建仓期，力争控制好产品回撤，保持较为稳健的投资风格；整体仓位水平较缓慢提升至50%左右；投资策略以港股市场中低估值的红利为主，如：银行、煤炭、石油板块；弹性板块主要配置非银金融板块，如：券商、保险行业。后续耐心等待时机再择机提高仓位水平。

报告期内，市场整体以震荡调整为主。本基金整体策略以红利策略为主，投资风格保持稳健。本基金仓位水平接近70%；配置方向以银行、煤炭、石油为主，增加有色金属、券商的配置。后续耐心等待时机逐步提高仓位水平。

本基金作为股票型基金，重点关注了港股成长行业中的投资机会，在一季度重点布局了包括芯片、互联网、人工智能、软件、云服务等诸多成长行业的投资机会。本基金坚持了自下而上的选股策略，行业配置上较为均衡，在非周期类的行业中，包括互联网、人工智能、电子、交运物流、半导体等多个方向进行配置。香港市场整体的估值维持了较低合理的水平，但由于前期的上涨，当前的波动率在上升，因此也希望基金持有人能够结合自身情况，合理安排投资资金，避免短期投资可能产生的不必要亏损。

A股市场四季度总体呈现宽幅震荡的走势，市场以科技和有色作为两条主线进行推进。组合继续持有以白酒为代表的消费类龙头企业，以及部分金融、制造业龙头公司。四季度，白酒以及部分餐饮相关的消费产业整体还处于相对周期偏低位区间震荡，我们预计随着各项政策出台以及经济温和复苏，消费类品种的业绩将有较大概率在明后年开始逐步复苏。另外，我们也通过持续进行新股申购力争增厚组合收益。

截至2025年底，A股主要指数年内均上涨，本产品A类份额2025全年收益率为18.93%，同期业绩比较基准收益率为12.55%（其中第四季度收益率为1.66%，同期业绩比较基准收益率为0.07%）。 回顾全年A股市场，以沪深300为代表的主要宽基指数走出波动性较低的上涨行情，但各类风格投资人的投资体感差异较大。在持续性的指数走势里，各类突发事件扰动、行业投资偏好趋同带来的风格强化以及主题性板块轮动等交织其中，加之指数波动率频繁的快慢换挡使得本年盈利难度被大幅推高。从年初市场的快速调整，到春节后以Deepseek与机器人为主的泛科技行情，再到4月初中美贸易摩擦导致的波动，8月中下旬开始以半导体与CPO为主的板块开启资金集聚的强势行情，以及年底附近贵金属与商业航天的爆发等等现象，均表明行业与风格在2025年内不断切换，赚钱效应也在各类风格之间轮转。 2025年全球都在变局中演进，政治与经贸等各类领域发生了足以改变格局的重大事件，巨大的不确定性直接导致了全球金融市场产生较大震荡。我们认为，进入2026年全球或将持续维持不确定的状态，各类冲突与摩擦、以及突发与超预期状况或将不断扰动全球市场。站在投资角度我们认为需要重点思考整体投资组合的风险敞口，将回撤控制放在优先顺位考虑。 展望2026年，我们判断A股市场或将维持震荡上升的格局，其中震荡的幅度和频率或将强于2025年，这就使得投资人在2026年将要面对的情况会更加复杂。本报告期末，我们将资产依旧主要配置在我们持续看好的四大板块（硬核科技、医药医疗、TMT与中特估），其中我们将根据实际情况向一些中短期滞涨的方向稍作倾斜，包括软件开发与医疗保健等；除此之外，在保持较高仓位的同时持仓风格也将向中盘方向稍作加强。随后我们将持续跟踪市场表现，在维持当前集中风格的前提下校准组合。 放眼新年，我们对市场持乐观态度。我们依旧维持2024年三季度观点，看好后市大级别行情。随着行情的推进与展开，市场也逐步进入到纵深阶段，加之内外都处在变化中，所以有些短期行情的演化是所有投资人都不曾经历过的，追求形似就是刻舟求剑的“着相”之举。但在变化中亦存在很多不变的东西，我们寻求的是市场运行的规律与神韵，不被眼前的K线困住才能看到更大的世界。 最后，感谢支持与关注我们的朋友。新年快乐，祝丙午年顺遂。