王霞 - 基金投资策略和运作

二季度A股呈现典型分化行情，双创指数拔得头筹。资金集中涌入双创板块的大盘科技龙头，少数核心标的带动双创指数不断创出阶段新高；板块内中小市值个股及全市场传统行业标的普遍关注度较低，多数个股收益惨淡，市场结构性分化的特征愈发凸显。 本基金坚守价值投资思路，坚持重点配置低估值上游资源行业，布局煤炭、石油以及黄金、铜、铝等板块，维持仓位65%左右。 中长期层面，我们看好人工智能革命通过提升全社会生产效率、优化要素资源配置，进而驱动全球主要国家经济增长。上游资源品景气度上行具备中长期基础。因此现阶段我们保持投资定力，坚守低估值配置方向，同时持续跟踪AI产业落地节奏，动态评估其深远影响。

2026年二季度A股市场上演极致分化行情，双创指数强势领涨。市场资金高度向双创板块里面的AI算力、半导体设备、存储芯片等龙头集聚，双创指数依托核心成分股业绩兑现持续冲高；存量资金持续从传统板块撤离，造就指数走强、多数个股黯淡的分化格局。 面对市场资金集中追逐科技板块的热潮，本基金保持理性克制，没有盲目追涨估值大幅抬升的科技成长股，而是坚守价值投资理念，以低估值红利策略为核心方向，重点布局上游资源行业，总仓位65%左右。在细分标的当中聚焦能源板块（煤炭、石油）以及有色金属板块（黄金、铜、铝）。煤炭、石油板块现金流扎实、分红比例可观，具备估值安全垫；黄金受益于全球避险需求与美国中长期流动性宽松红利；铜、铝受益于供给收缩叠加电网建设、AI算力基建带来的增量需求。本基金依托上游板块低估值、供需格局改善的逻辑，在市场热点拥挤的环境下筑牢组合安全边际，规避成长板块估值泡沫，力争赚取基本面确定性收益。

回顾2026 年二季度，港股整体表现不佳，和全世界主要权益市场快速从战争阴影中走出乃至创出新高不同，港股甚至已经跌穿了美伊战争时的最低点。年初至今，恒生指数涨幅约为-11%，恒生科技指数则走势更弱，涨幅约为-20%，考虑到人民币对港币升值幅度已经接近3%，港股市场或已正式处于熊市区间。3 月地缘扰动显著加剧，全球笼罩避险情绪，市场风险偏好快速下行。港股作为离岸市场，受外部冲击更直接，影响也更大。随后，4月全世界权益市场随着战事缓解而反弹，但随即分化，几乎唯一的主线就是AI相关的半导体、通信等硬件，硬件权重较高的日韩台等指数都表现亮眼，中美偏科技的纳斯达克、科创等指数也远远跑赢大盘，但香港市场在其他市场反弹的途中时就开始了下跌。除去港股硬件股较少的因素，流动性因素影响应该更大。美元实际利率和通胀预期都拉动了利率的走强，美元指数也在战争环境中强势，而同属EM市场的日韩台等又表现太过抢眼，更加吸走了香港的配置外资；人民币南下资金明显降温，单季度仅有小幅流入，而且还有相当部分流入了配置海外资产的ETF；再加上IPO在数量和融资额暴增的同时，截至目前的新股首日表现又格外强，使得打新套利需求又额外吸收了一部分资金，最终造成港股本季度除了硬件个股和打新外甚至没有合适的做多机会。 本季度对自己的评价一般，虽然明显跑赢了恒生指数，也明显增加了持仓中对科技硬件的配置，但偏重对香港市场的配置就已经给持有人带来了负收益。因为市场的极度分化，持仓中基本面没瑕疵的、低估值的、偏稳健的标的都未能走势稳定，稍有瑕疵的就会因为港股的流动性压力而剧烈下跌。最终导致我们本意构建成稳健均衡的投资组合在收益率和回撤的表现，反而不如全仓既进攻又防御的科技硬件。虽然目前市场极度分化，未来我们的投资还是会继续从长期角度出发，而非短期股票涨跌视角，仔细筛选长期经营表现好的公司。同时我们会在认可市场有效性的同时，趁着市场调整，积极寻找市场短暂失效的机会和低估的个股，并在存在机会时逆势甚至逆共识投资，以此作为取得超额收益的方法之一。 在未来的组合配置方面，预计本基金会些微改变投资思路，在偏重对香港市场的配置的同时更多的寻找A股科技类资产的投资机会。在选股思路上继续坚持以下条件：1、商业模式简单清晰，受竞争压力较小；2、基本面表现较好，盈利增长空间较大或抵抗经济波动能力较强；3、估值处于相对甚至历史低位。在后续运作中，我们将继续以企业研究为基础，辅以市场因素、政策因素分析，动态调整投资组合，争取为持有人带来可持续的长期回报。

报告期港股震荡下行。3月以来中东地缘局势反复，国际油价先扬后抑；美国十年期国债收益率走高，全球风险偏好回落，港股市场随之持续走弱。 二季度，A股及港股市场呈现极致的一九分化格局，AI算力等核心科技板块龙头持续走强，但其余绝大多数行业普遍震荡走弱。本基金恪守价值投资框架，以低估值布局作为核心策略，重点筛选上游能源、资源领域龙头企业进行配置。 本基金减持了少量科技股的配置；维持对有色金属、能源资源板块的配置；受报告期内赎回影响，基金总仓位水平提高到80%左右；有色金属板块的结构略有调整，黄金、铝的配置有所降低；工业金属铜的配置基本维持。能源配置仍以煤炭、石油为主。 中长期层面，我们看好人工智能革命通过提升全社会生产效率、优化要素资源配置，进而驱动国内经济增长。顺着这一逻辑推演，算力建设、产业数字化落地将持续拉动能源与金属需求，上游资源品景气上行具备中长期基础。短期来看科技板块热度拥挤，因此现阶段我们保持投资定力，坚守低估值配置方向，同时持续跟踪AI产业落地节奏，动态评估其深远影响。

回望2026年二季度，国内经济在多重挑战中显现韧性，宏观经济延续温和复苏态势，运行总体平稳。内需相对承压，社零数据震荡下行，外需相对景气，出口数据在高新技术产业投资的拉动下延续高景气。然而，海外地缘冲突持续升级（如中东局势反复、俄乌谈判僵持），叠加全球供应链扰动与大宗商品价格上涨压力，推升输入性通胀风险，国内PPI环比小幅反弹，部分中下游企业成本承压。权益市场方面，受海外流动性预期摇摆、地缘风险扰动及国内经济数据波动影响，A股整体呈现震荡调整格局，板块风格分化严重。此外，美联储在6月释放鹰派信号，市场对全球货币政策收紧预期升温，加剧跨境资金流动不确定性，外资阶段性流出对市场情绪形成扰动。整体而言，指数在震荡中消化估值压力，结构性行情特征显著。 展望2026年下半年，宏观经济有望在政策托底与内生动力修复下延续温和复苏路径，下行压力可控。权益市场方面，指数估值经过调整后具备向上修复空间，但需关注三大潜在风险：一是海外地缘冲突的升级可能推高大宗商品价格，加剧国内输入型通胀压力；二是美联储若超预期重启加息，将引发全球资产定价逻辑重构；三是国内部分行业产能过剩与需求复苏节奏错配的局部风险。后续仍看好权益市场结构性机会，重点关注受上述风险影响较小、高景气度的板块，尤其是AI应用和硬件、半导体国产替代、商业航天、人形机器人、创新药等科技成长领域，政策支持与产业落地推进有望持续带动相关板块估值提升。本基金后续会保持较高仓位运作，并结合各板块景气度情况，继续采用定性及定量方式优选成长风格的投资标的。

回顾2026年二季度，港股整体表现不佳，A股则呈现极致的分化。和全世界主要权益市场快速从战争阴影中走出乃至创出新高不同，港股甚至已经跌穿了美伊战争时的最低点。年初至今，恒生指数涨幅约为-11%，恒生科技指数则走势更弱，涨幅约为-20%，考虑到人民币对港币升值幅度已经接近3%，港股市场或已正式处于熊市区间。A股方面，虽然主要指数年初至今都是上涨的，但分化明显，上涨的行业只有约10个，指数涨幅几乎都由AI相关的电子、通信行业贡献。3月地缘扰动显著加剧，全球笼罩避险情绪，市场风险偏好快速下行。港股作为离岸市场，受外部冲击更直接，影响也更大。随后，4月全世界权益市场随着战事缓解而反弹，但随即分化，几乎唯一的主线就是AI相关的半导体、通信等硬件。其中A股的相关行业表现抢眼，甚至更胜美日韩等市场。尽管整体流动性环境相对宽裕，但其他非AI行业股票却未能受益，受制于盈利压力或者“审美”逆风，很多传统行业已经面临流动性压力；港股因为缺乏硬件个股，在其他市场尚在反弹途中时就开始下跌，随后又受制于美元流动性压力、南下资金流入明显放缓和新股融资需求暴涨，市场整体流动性承压乃至枯竭。 本季度本基金虽然跑赢了业绩比较基准和恒生指数，也明显增加了持仓中对科技硬件的配置，但在前期偏重对香港市场的配置拉低了组合整体表现。因为市场的极度分化，持仓中的AI硬件相关个股表现抢眼；但基本面没瑕疵的、低估值的、偏稳健的非硬件个股走势都未能稳定，稍有瑕疵的更只会剧烈下跌。最终导致我们本意构建成稳健均衡的投资组合在收益率和回撤上的表现反而不如全仓既进攻又防御的科技硬件。虽然目前市场极度分化，未来我们的投资还是会继续从长期角度出发，而非短期股票涨跌视角，仔细筛选长期经营表现好的公司。同时我们会在认可市场有效性的同时，趁着市场调整，积极寻找市场短暂失效的机会和低估的个股，并在存在机会时逆势甚至逆共识投资，以此作为取得超额收益的方法之一。 在未来的组合配置方面，预计本基金会继续偏重持仓于科技行业。在选股思路上继续坚持以下条件：1、商业模式简单清晰，受竞争压力较小；2、基本面表现较好，盈利增长空间较大或抵抗经济波动能力较强；3、估值处于相对甚至历史低位。在后续运作中，我们将继续以企业研究为基础，辅以市场因素、政策因素分析，动态调整投资组合，争取为持有人带来可持续的长期回报。

二季度，A股及港股市场呈现极致分化格局，核心科技板块龙头持续走强，但其余绝大多数行业普遍震荡走弱。本基金坚持价值投资理念，以低估值策略为核心，维持重点布局上游能源（煤炭、石油）及资源(贵金属、工业金属)板块的龙头公司。 报告期内，受资金的申赎影响，基金规模变化较大，截至报告期末，总体股票仓位水平为50%左右，我们将耐心等待时机加仓。

本基金通过自下而上优选细分行业和具体标的，布局了港股市场中的互联网、人工智能、医药、消费等细分行业；整体投资思路依然会聚焦于具有全球竞争力和中国竞争力的企业，包括部分未在A股市场上市而不能购买的标的，以充分发挥港股市场的独有优势。在本季度，本基金继续提高了对人工智能产业链、互联网等新兴产业的配置比例，希望抓住本轮人工智能行业的发展红利。同时加仓了部分中长期增长预期较为稳定的企业。 本基金将会坚持主要投向香港市场的目标，从中选择具有全球竞争力和未来发展前景优异的公司，伴随公司共同成长。建议基金持有人能够结合自身情况，合理安排投资资金，避免短期投资可能产生的不必要亏损。

报告期内，港股整体维持震荡下行态势。自3月起，中东地缘冲突扰动全球大宗商品市场，国际油价呈现先涨后回落的走势；叠加美国10年期国债收益率持续上行，压制全球权益资产估值，市场整体风险偏好走弱，港股市场承压明显。 进入今年二季度，结构性行情充分演绎。受益AI产业红利，核心科技板块龙头持续走强，但其余绝大多数行业普遍陷入调整。 本基金理性看待本轮科技板块的投资热度，坚持价值投资理念，重仓布局估值处于历史低位的上游资源、能源板块，总仓位水平在70%左右；能源板块配置煤炭、石油；资源板块布局有色金属（黄金、铜、铝）。一方面煤炭、石油依靠高分红提供防御属性；另一方面黄金对冲宏观不确定性，铜、铝受益于全球新能源与算力建设带来的长期需求。本基金旨在以低估值优质资产应对市场波动，追求稳健长期回报。我们将保持定力、耐心等待理性回归。同时持续跟踪AI产业落地节奏，动态评估其深远影响。

2026年二季度以来，A股市场呈现出了“冰与火”的割裂走势。各大核心宽基指数震荡上行，沪深300指数大涨11.90%，同期本基金A类份额上涨12.95%，C类份额上涨12.84%，表现均优于业绩比较基准。市场内部结构极度撕裂，强弱分化特征显著。科技板块相关个股走出了波澜壮阔的行情，中信电子一级行业超过200个个股在二季度创出了历史新高；市场交投活跃度持续升温，两市成交量维持在2万亿至3万亿的高位区间，两融余额突破3万亿，再创历史新高。与指数、热门板块的强势表现形成鲜明反差的是，多数传统行业个股、中小个股持续走弱。2026年以来，截至6月30日万得全A个股中位数跌幅高达15%，超18%的个股价格已跌破2024年9月23日的收盘点位，在这一波慢牛行情里受尽了煎熬。二季度以来，大资金再度调仓降温，多只巨型宽基ETF规模明显回落，整体规模回归到了2024年一季度的水平，在宽基ETF抛售的过程中大量非核心板块个股估值持续下修，不少基本面稳健的标的也出现了明显错杀。 展望后市，我们认为A股中长期向好的趋势仍未发生变化。随着美伊相关协议落地，全球地缘风险大幅缓释，市场整体风险偏好有望持续修复。经历了本轮地缘冲突，兼具安全性与高成长性的中国资产稀缺价值得到凸显，且在全球权益资产估值比价体系中，A股具备显著的估值折价。从国内来看，今年作为“十五五”开局之年，稳增长政策持续发力，经济企稳回暖的趋势不断巩固，为资本市场筑牢了基本面根基。叠加全球科技板块行情共振，A股热门科技标的持续吸引增量资金聚焦，市场交投热度居高不下。2026年上半年万得全A累计成交金额突破310万亿，较去年同期增幅超过90%；两融余额持续创出历史新高、新股上市初期的财富效应持续聚集人气，多项数据均印证了当下市场的亢奋情绪。在此背景下，惯性上行或是A股阻力较小的运行方向。在当前市场极致分化、结构撕裂的行情下，多数普通投资者无需纠结科技板块与传统板块的博弈，可以通过沪深300等核心宽基指数进行均衡配置，规避单一行业、个股的波动风险，把握A股整体的中长期配置红利。 作为一个被动指数基金，本基金将依然遵循一贯的投资逻辑，力争实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与之相近的收益，并通过参与新股申购、转债套利、期现套利等方式获得超额收益。本基金将持续关注成份股的基本面变化情况，通过监控成份股负面信息及其影响，在不影响本基金投资运作的情况下及时对潜在“地雷股”进行出清，并力争通过多种方式对基金业绩进行一定的增厚，积跬步以致千里，力争在紧密跟踪业绩比较基准并追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的同时，能够为持有人贡献一定的业绩正偏离。

报告期内，受房地产调整周期、居民消费信心不足以及外部贸易摩擦反复影响，市场整体仍呈现震荡分化格局。二季度人工智能、半导体等科技成长方向在产业趋势和政策支持下表现较为突出；港股及部分顺周期板块受海外流动性、地缘冲突、关税扰动和国内需求偏弱等因素影响波动较大；地产链、传统消费及部分出口链仍旧承压。特别是临近二季度末科技板块筹码更为集中，其他板块缺乏参与资金，红利板块也在此影响下承受了较大跌幅。 报告期间本产品维持均衡的高股息配置，同时尝试布局了一些进攻性品种，但并不在市场热点上，基金净值承受较大压力。

2026年二季度，投资面临的核心矛盾再次出现快速切换，与2025年二季度“关税战”的影响颇有类似之处。4月初，美伊战争以及由此引发的能源危机仍是市场关注的焦点，在交战双方连续数月的极限拉扯之后，紧张局势得以缓解，能源危机暂时解除。而与此同时，AI产业几乎不受战局的影响，展现加速趋势，成为二季度资本市场的主旋律。 市场方面，二季度最值得关注的是AI板块与非AI板块呈现出的极致分化行情，期间沪深300指数上涨11.9%，其中AI含量高的创业板指和科创综指分别上涨36.4%和55.7%，而代表传统经济的非AI板块则出现了大面积的下跌，比如内地消费指数下跌15.2%。香港市场方面，同样AI含量相对低的恒生指数下跌7.7%，港股通消费指数下跌14.0%。 本基金的主要投资范围是大消费领域，二季度基金表现较差，主要由于持有的互联网、保险、电信运营商、商业零售等大消费相关个股在极致分化的市场行情中表现较弱。 复盘二季度，AI与非AI的极致分化是基本面、政策面和资金面等因素共同作用的结果。AI板块无论在基本面、政策面还是资金面上，都占据着显著的优势，而与此相比，消费板块景气度显得相形见绌，不得不面临资金持续被虹吸的局面。 展望未来，我们认为目前AI与非AI板块行情分化或已达到历史极值，后续或有分化收敛的机会。我们的策略是坚持持有大消费领域中低估值、高股息，经营有韧性的优质公司，等待价值发现的机会。