芮晨 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，市场延续2025年的风格，直到2月底美以伊战争爆发。市场关注焦点仍处于和AI相关的硬件上，其他领域趋势不持续。二手房成交量持续回升，对消费和顺周期的关注度也有所提高。战争爆发后，市场风险偏好下行，油气和新能源资产有相对收益。本组合基本延续去年的结构，主要布局在AI应用的硬件上，同时也配置有消费、医药、顺周期板块。　　展望二季度，经过对战争风险的反应，后续只要战争没有进一步加剧，市场预计还是会回到之前的主线，同时拥挤度低、基本面有所改善的顺周期和消费部分投资机会也会逐步显现。

2026年一季度，A股整体呈现冲高回落、行业分化的走势。科技板块1-2月表现强势，3月消化前期涨幅的同时，受到美伊冲突影响，全球资本市场风险偏好降低，进入调整阶段。　　本报告期，我们保持较高仓位组合运作，持仓主要以AI基建、半导体设备、电子涨价品种为主。全球算力军备竞赛如火如荼开展，OpenClaw的横空出世，已经证明了AI Agent将显著提升token消耗量，成为真正意义上的AI爆品应用。我们认为科技成长板块仍是2026年的核心主线。　　展望2026年二季度，科技行业依然处于非常强劲的上行周期，且板块估值相对合理。AI基建是今年科技板块最大成长驱动力，同时很多非AI相关细分领域已经出现“挤出效应”带来的价格上涨，新一轮“电子通胀”正在发生。我们继续看好科技创新和国产替代为核心驱动力的产业方向，“涨价”和“扩产”依然是科技行业两个关键特征。我们将继续重点关注科技和制造领域，寻找具备成长空间和行业竞争力的公司，力争为投资人创造超额回报。

2026年一季度，市场延续2025年的风格，直到2月底美以伊战争爆发。市场关注焦点仍处于和AI相关的硬件上，其他领域趋势不持续。二手房成交量持续回升，对消费和顺周期的关注度也有所提高。战争爆发后，市场风险偏好下行，油气和新能源资产有相对收益。本组合基本延续去年的结构，主要布局在AI应用的硬件上，同时也配置有消费、医药、顺周期板块。　　展望二季度，经过对战争风险的反应，后续只要战争没有进一步加剧，市场预计还是会回到之前的主线，同时拥挤度低、基本面有所改善的顺周期和消费部分投资机会也会逐步显现。

2026年一季度经济增长较为平稳。工业生产加速，新质生产力引领作用突出。1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长拉动明显。需求端结构性改善，投资由负转正。固定资产投资1-2月份同比增长1.8%，转为正增长。其中基础设施投资同比增长11.4%，成为稳投资的关键力量。制造业投资同比增长3.1%，温和回升。房地产开发投资同比下降11.1%，仍在筑底。消费整体较为平稳，1-2月份社会消费品零售总额同比增长2.8%。1-2月份进出口总额同比增长18.3%，其中出口增长19.2%，增长超预期。一季度经济开局整体较为平稳，结构分化明显，以高技术制造业和装备制造业为代表的“新质生产力”正接替传统的房地产和基建投资，成为经济增长的核心驱动力。　　资本市场表现来看，2026年一季度上证指数宽幅震荡，受“美伊冲突”影响出现大幅波动。板块表现方面，受益油价上涨相关的煤炭、石油石化以及通信等为代表的新质生产力行业表现较好。从组合表现来看，本基金超配的AI算力产业链的公司给组合带来一些正贡献。但在“美伊冲突”爆发后，全球风险偏好下降，导致科技股调整采取的应对措施不足，导致组合回撤较大；同时，对上游资源品方面的机会把握不足，错失一些机会。　　2026年作为“十五五”规划的开局之年，“货币适度宽松+财政积极有为”的基调将贯穿全年，为经济与市场提供稳固的支撑。财政政策料将延续温和扩张，赤字率或维持在较高水平，专项债额度有望提升并向前倾。货币政策方面，降准降息空间依然存在，结构性工具持续发力，国内外流动性环境同步向好，为资本市场上涨奠定了坚实基础。2026年市场的核心驱动力，预计将从2025年的“估值提升”和“资产重估”逐步转向“盈利改善”和“基本面驱动” 。随着名义GDP增速的预期改善以及PPI、CPI步入平稳复苏通道，企业盈利有望进入温和复苏通道。“美伊冲突”的持续性难以判断，对国内经济的实质性影响偏小，对于一些出口、化工等行业反而会受益。基于过去“俄乌战争”、“中美贸易冲突”等事件引发市场调整的经验来看，都给予了一些优质成长股低位抄底的好时机。　　2026年投资主线预计依旧高度聚焦于代表“新质生产力”的科技成长领域，同时配置风格将更趋均衡。科技方面继续看好AI全产业链与先进制造 ，产业正从技术渗透迈向大规模业绩兑现期。投资逻辑从前期硬件投入，转向更关注算力国产化进程、应用端商业化落地以及AI赋能千行百业带来的生产力革命。半导体设备、材料等环节持续受益于产业升级和自主可控需求。同时，政策持续推进“反内卷”，在全球制造业复苏、降息周期及AI对电力、服务器需求拉动的背景下，铜、铝等供需紧平衡的资源品，以及化工等竞争格局健康的产业，具备较强的修复势能和投资价值。　　在投资组合配置方面，我们将继续秉持行业与个股“均衡成长”的配置思路。在进行行业比较时，会更多考虑各行业受益于政策的程度以及企业盈利回升的弹性，优先选择处于周期底部且行业景气度逐步回升的细分行业，如部分处于周期底部右侧的上游资源品等细分领域。同时，对于未来成长空间广阔、盈利有望改善的“人工智能+”等细分领域的机会也非常看好。我们将通过不同行业、公司横向对比，优选性价比高的公司，努力为持有人持续创造稳健回报。

2026年一季度，市场延续2025年的风格，直到2月底美以伊战争爆发。市场关注焦点仍处于和AI相关的硬件上，其他领域趋势不持续。二手房成交量持续回升，对消费和顺周期的关注度也有所提高。战争爆发后，市场风险偏好下行，油气和新能源资产有相对收益。本组合基本延续去年的结构，主要布局在AI应用的硬件上，同时也配置有消费、医药、顺周期板块。　　展望二季度，经过对战争风险的反应，后续只要战争没有进一步加剧，市场预计还是会回到之前的主线，同时拥挤度低、基本面有所改善的顺周期和消费部分投资机会也会逐步显现。

2025年全年机会较多，有突出表现的板块数量很多，机器人、计算机、传媒、军工、新消费、医药、锂电都有阶段性表现，全年涨幅最好的板块是AI算力和有色，尤其是AI算力，诞生很多五倍股，甚至接近十倍股。我们的组合因对AI算力和有色板块的配置节奏与比例把控不足，全年业绩在平均数上下，低于我们的预期，后续将优化相关的配置决策。回顾2025年初，我们最看好AI应用，在这个板块上投入最大，从结果看，在时间点的把握上有些提前，AI应用在2026年初似乎才有爆发的迹象，选股上也有些偏差，这是导致2025年业绩低于预期的原因。

2025年A股市场呈现出指数震荡上行，结构分化极致的特征。上半年受美国加征关税影响，国内股票市场出现较大波动；之后AI基建行业快速发展，带动科技与核心资产成为上涨主角。　　本报告期，我们继续围绕科技创新和高端制造进行布局。全球AI算力军备竞赛如火如荼开展的过程中，我国AI产业也在积极入局，追赶脚步明显加快。这构成了我们构建当前组合的主要思路，以AI算力+AI终端+半导体国产替代为核心持仓，期待既可以分享当期AI基建的快速成长，又能够为之后的商业变现提前布局。

2025年全年国内生产总值同比增长5.0%，完成年初设定目标，全年规模以上工业增加值同比增长5.9%，高于GDP增速。其中，以高端制造和人工智能为代表的“新质生产力”增长引擎作用显著：装备制造业增加值增长9.2%，高技术制造业增加值增长9.4%，增速远高于整体工业。服务器、工业机器人、新能源汽车等新产品产量均保持两位数高速增长。与此同时，第三产业（服务业）增加值增长5.4%，信息传输、软件和信息技术服务业等现代服务业实现超10%的高增长。　　但整体内需方面表现偏弱，2025年全年固定资产投资同比下降3.8%，拖累显著。房地产投资同比下降17.2%，持续探底。销售低迷、房企资金紧张和预期偏弱是主因；基建投资同样陷入收缩，同比下降1.5%，为2004年以来首次负增长，地方财力不足和化债压力是主要制约。制造业投资大幅放缓，全年增速仅为0.6%，受“两新”政策效果退坡、美国加征关税以及“反内卷”政策等因素共同压制。消费端，2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速虽较上年微升，但整体偏弱。结构上呈现“商品弱、服务强”的特点：商品零售额增长3.8%，而服务零售额增长5.5%，旅游、文体休闲等服务消费实现两位数增长。2025年出口表现成为最大亮点，全年货物出口额增长6.1%，贸易顺差创历史新高，对经济增长贡献显著。　　传统增长引擎——房地产、基建和传统消费面临阶段性调整压力，而“新质生产力”相关的高技术制造业和多元化的出口链成为核心增长引擎。这种新旧动能转换正在加速，经济结构向高端制造和服务消费升级的特征愈发明显。　　资本市场表现来看，2025年上证指数稳步上涨，板块涨跌结构与经济整体类似，以通信、电子等为代表的新质生产力行业以及有色金属等板块表现较好。从组合表现来看，本基金超配的AI算力、通信等板块给组合带来较多正贡献。但在上游资源品方面的机会把握不足，错失一些机会。

2025年全年机会较多，有突出表现的板块数量很多，机器人、计算机、传媒、军工、新消费、医药、锂电都有阶段性表现，全年涨幅最好的板块是AI算力和有色，尤其是AI算力，诞生很多五倍股，甚至接近十倍股。我们的组合因对AI算力和有色板块的配置节奏与比例把控不足，全年业绩在平均数上下，低于我们的预期，后续将优化相关的配置决策。回顾2025年初，我们最看好AI应用，在这个板块上投入最大，从结果看，在时间点的把握上有些提前，AI应用在2026年初似乎才有爆发的迹象，选股上也有些偏差，这是导致2025年业绩低于预期的原因。

2025年全年机会较多，有突出表现的板块数量很多，机器人、计算机、传媒、军工、新消费、医药、锂电都有阶段性表现，全年涨幅最好的板块是AI算力和有色，尤其是AI算力，诞生很多五倍股，甚至接近十倍股。我们的组合因对AI算力和有色板块的配置节奏与比例把控不足，全年业绩在平均数上下，低于我们的预期，后续将优化相关的配置决策。回顾2025年初，我们最看好AI应用，在这个板块上投入最大，从结果看，在时间点的把握上有些提前，AI应用在2026年初似乎才有爆发的迹象，选股上也有些偏差，这是导致2025年业绩低于预期的原因。

2025年三季度，市场主要围绕AI产业链，从上游到应用，从海外算力到国产算力都有所表现，同时和反内卷相关的行业也有所反弹，本基金在三季度保持了AI相关配置，同时适当增加了一些反内卷相关行业的配置。本基金在三季度跑赢业绩比较基准。　　展望2025年四季度，如果没有看到AI应用有突破性的进展出现的情况下，我们计划将组合调整至更均衡的结构，更多地关注顺周期领域具有性价比的机会。

2025年三季度，市场主要围绕AI产业链，从上游到应用，从海外算力到国产算力都有所表现，同时和反内卷相关的行业也有所反弹，本基金在三季度保持了AI相关配置，同时适当增加了一些反内卷相关行业的配置。本基金在三季度跑赢业绩比较基准。　　展望2025年四季度，如果没有看到AI应用有突破性的进展出现的情况下，我们计划将组合调整至更均衡的结构，更多地关注顺周期领域具有性价比的机会。