祝松 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，宏观经济整体平稳，结构性特征显著，与地产相关的行业和部门仍显疲弱，制造和出口相关部门则显现出韧性。货币政策仍然是支持性的，流动性合理充裕，回购利率保持在低位。对债券市场而言，供需矛盾成为新的主线，在供需相对平衡的曲线短端，利率以震荡下行为主，而曲线长端特别是超长端，由于配置需求不足，利率呈现震荡上行的局面，期限利差有所扩大。  组合操作方面，在10月初买入了长期限信用债和利率债拉长了久期，11月中旬减持部分仓位，久期保持在市场中位数附近，持仓呈哑铃型结构，并灵活运用了杠杆。

2025年四季度债券市场收益率整体下行，信用债收益率下行幅度大于利率债。四季度，国内宏观经济有所走弱，货币环境较为宽松，叠加权益市场走势转入震荡，债券市场整体有所修复。展望2026年一季度，我国宏观经济基本面和政策面对债券市场有利，但社会风险偏好处于上行趋势，债券市场增量资金边际走弱，债券市场收益率可能呈现震荡走势。  2025年四季度股票市场总体持平，行业表现有所分化。四季度，科技板块拥挤度有所提升，相关行业及个股有所调整；金融周期方向上涨，其中拥挤较低的保险、化工、旅游受益资金流入，有色金属板块在商品价格的驱动下继续上涨。展望2026年一季度，社会风险偏好持续回升，机构资金继续增配权益资产，科技产业趋势仍在，预期权益市场仍处于上涨趋势中。  2025年四季度转债市场小幅上涨，估值有所抬升。四季度，虽然转债市场跟随股票市场有所波动，但可转债市场仍然受益于相对紧张的转债供给，转债市场估值在回落后继续上行，转债市场在12月跟随股票市场反弹。展望2026年一季度，转债市场新增供给依然较少，转债估值可能继续维持高位，转债市场可能在股票市场的带动下实现上涨。  报告期内本基金以持有中高评级信用债、可转债和股票为主。本基金在四季度保持了中等偏低的久期；转债方面，本基金保持了偏高的可转债仓位，对个券进行了调整；股票方面，本基金保持了较高的股票仓位，对个股进行了调整。

2025年四季度我国债券市场小幅震荡，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.16%，银行间中债综合财富指数上涨0.54%。受中美贸易摩擦阶段性升级以及央行宣布重启国债买卖等利好影响，四季度中前期债券收益率有所下行；但重要会议强调存量政策为主，降息预期弱化，债券收益率再度反弹。  权益及可转债市场方面，四季度股票市场整体偏震荡，上证综指上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，板块分化明显，年内领涨的有色、通信等板块依旧延续强势，而医药、地产等行业跌幅较大；转债方面，跟随正股走势，四季度中证转债指数上涨1.32%。  报告期内本基金久期保持在中性水平附近，小幅参与利率债波段操作。此外，报告期内本基金保持了中性偏高的股票及转债仓位，操作以个股和个券调仓为主。

四季度央行重启国债买卖，积极投放流动性稳定资金市场，货币政策整体维持宽松，中央经济工作会议政策定调较为积极，权益及商品市场年末再度走强，债券市场整体围绕政策预期及风险偏好进行博弈，呈现先涨后跌的宽幅震荡行情。报告期内，组合持有中短期限高等级信用债作为基础仓位，积极调整组合仓位及债券类属结构，阶段性使用流动性较优的利率债和金融债攻守，力求为持有人创造稳健的收益。

2025年四季度我国债券市场小幅震荡，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.16%，银行间中债综合财富指数上涨0.54%。受中美贸易摩擦阶段性升级以及央行宣布重启国债买卖等利好影响，四季度中前期债券收益率有所下行；但重要会议强调存量政策为主，降息预期弱化，债券收益率再度反弹。  权益及可转债市场方面，四季度股票市场整体偏震荡，上证综指上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，板块分化明显，年内领涨的有色、通信等板块依旧延续强势，而医药、地产等行业跌幅较大；转债方面，跟随正股走势，四季度中证转债指数上涨1.32%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金保持了中性偏高的转债仓位，操作以个券调仓为主。

权益市场方面，四季度主要股指整体震荡，期间先小幅下跌，随后反弹。商业航天主题活跃，有色、化工板块受益于周期品涨价预期也表现较强，市场风格较三季度更为均衡。报告期内，组合权益部位风格偏向红利风格，回撤较低，整体波动较小。债券市场方面，10月债市迎来反弹，利差品种表现较好，但11月以来行情并不显著。债市仍面临增量配置资金不足的问题，且降息空间尚未打开，后续预计仍将偏弱震荡。报告期内，组合整体保持偏低久期，增加了利率等交易品种的波段操作。

2025年四季度，宏观经济整体平稳，结构性特征显著，与地产相关的行业和部门仍显疲弱，制造和出口相关部门则显现出韧性。货币政策仍然是支持性的，流动性合理充裕，回购利率保持在低位。对债券市场而言，供需矛盾成为新的主线，在供需相对平衡的曲线短端，利率以震荡下行为主，而曲线长端特别是超长端，由于配置需求不足，利率呈现震荡上行的局面，期限利差有所扩大。  组合操作方面，在10月初买入了长期限利率债拉长了久期，11月中旬减持部分仓位，久期保持在市场中位数附近，持仓呈哑铃型结构，并灵活运用了杠杆。

2025年四季度我国债券市场小幅震荡，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.16%，银行间中债综合财富指数上涨0.54%。受中美贸易摩擦阶段性升级以及央行宣布重启国债买卖等利好影响，四季度中前期债券收益率有所下行；但重要会议强调存量政策为主，降息预期弱化，债券收益率再度反弹。  权益及可转债市场方面，四季度股票市场整体偏震荡，上证综指上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，板块分化明显，年内领涨的有色、通信等板块依旧延续强势，而医药、地产等行业跌幅较大；转债方面，跟随正股走势，四季度中证转债指数上涨1.32%。  报告期内本基金久期保持在中性水平附近，小幅参与利率债波段操作。此外，报告期内本基金保持了中性偏高的股票及转债仓位，操作以个股和个券调仓为主。

2025年四季度，投资和消费增速继续放缓，出口保持韧性，全年完成5%的增速目标无虞。CPI同比增速转正，PPI降幅收窄。货币政策仍较为克制，政策利率保持不变。地方土地出让收入增速降幅扩大，财政支出力度减弱。中美经贸团队经过新一轮磋商，对等关税延期一年，芬太尼关税降低10%；中方的反制措施也相应推迟同样的时间。中央经济工作会议召开，财政政策更强调可持续性，货币政策更强调灵活高效。海外方面，美联储四季度降息50BP，随着特朗普提名新任美联储主席，市场对美联储未来宽松政策的预期进一步强化。  市场表现方面，债券呈现弱势震荡，中短端表现好于长端，信用债的表现好于利率债。10年国债在1.75%-1.85%区间波动，信用债收益率较9月底高点回落10-20bp。权益市场方面，上证指数上涨2.2%，沪深300指数微跌0.2%，创业板下跌1.1%，科创50指数下跌10.1%。行业方面，有色、通信、军工涨幅居前，消费、医药、传媒等跌幅较大。

2025年四季度，宏观经济整体平稳，结构性特征显著，与地产相关的行业和部门仍显疲弱，制造和出口相关部门则显现出韧性。货币政策仍然是支持性的，流动性合理充裕，回购利率保持在低位。对债券市场而言，供需矛盾成为新的主线，在供需相对平衡的曲线短端，利率以震荡下行为主，而曲线长端特别是超长端，由于配置需求不足，利率呈现震荡上行的局面，期限利差有所扩大。  转债方面，在估值相对高位，同时正股行情相对平稳的状态下，整体机会有限，中证转债指数呈现震荡格局。  组合操作方面，在10月初买入了长期限信用债拉长了久期，11月中旬减持部分仓位，久期保持在市场中位数附近，持仓呈哑铃型结构，并灵活运用了杠杆。转债仓位保持稳定，灵活调整了持仓结构。

2025年四季度，宏观经济整体平稳，结构性特征显著，与地产相关的行业和部门仍显疲弱，制造和出口相关部门则显现出韧性。货币政策仍然是支持性的，流动性合理充裕，回购利率保持在低位。对债券市场而言，供需矛盾成为新的主线，在供需相对平衡的曲线短端，利率以震荡下行为主，而曲线长端特别是超长端，由于配置需求不足，利率呈现震荡上行的局面，期限利差有所扩大。  组合操作方面，在10月初买入了长期限信用债和利率债拉长了久期，11月中旬减持部分仓位，久期保持在市场中位数附近，持仓呈哑铃型结构，并灵活运用了杠杆。

2025年四季度我国债券市场小幅震荡，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.16%，银行间中债综合财富指数上涨0.54%。受中美贸易摩擦阶段性升级以及央行宣布重启国债买卖等利好影响，四季度中前期债券收益率有所下行；但重要会议强调存量政策为主，降息预期弱化，债券收益率再度反弹。  权益及可转债市场方面，四季度股票市场整体偏震荡，上证综指上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，板块分化明显，年内领涨的有色、通信等板块依旧延续强势，而医药、地产等行业跌幅较大；转债方面，跟随正股走势，四季度中证转债指数上涨1.32%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金保持了一定的转债仓位，操作以个券调仓为主。