赵鑫岱 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债券市场整体以区间震荡为主，资金面“先松—后紧—再稳”。分月份看，4–5月偏宽松，6月边际收紧但仍处于“合理区间”。同期，A股主要指数整体呈上涨态势，科创50及创业板指数领涨，科技板块成交额占全市场比例创历史新高，资金向高景气科技方向集中，成长风格明显占优。行业间涨跌分化极致，光模块、PCB、存储等海外算力链龙头业绩超预期，国内大模型开源、海外科技厂商营收指引超预期形成海内外共振，科技板块为核心主线,传统消费及周期板块则明显承压。我们的产品在二季度继续保持短久期，并加大了权益资产的配置，增配了科技方向上产业趋势确定、业绩能见度较高的细分领域；同时，我们在创新药、券商等非AI领域也进行了适度布局。　　展望后市，债市方面，我们预计基本面与政策环境更可能维持稳增长与结构性支持并举的局面，利率进一步趋势性下行的空间有限，利率走势更多由资金面的边际变化驱动，呈现“区间内反复的特征”。权益市场方面，市场较为极致的风格有望逐步收敛，部分板块的底部区域或已探明，我们在波动中寻找确定性机会。科技主线上，全球AI资本开支仍处于上行周期，AI算力产业链产业趋势确定，硬件端业绩确定性较强，本产品将继续聚焦景气持续性强、业绩能见度及兑现度高的细分领域；同时，竞争优势突出、长期成长趋势确定性较强的优质标的或因风格和流动性原因而于上半年出现较大幅度的调整，我们将沿着中报线索，关注这一类公司的布局机会。本基金将持续根据经济基本面、流动性等多种因素，管理组合仓位，并根据市场变动而调节组合久期、杠杆等，择机配置权益仓位，努力为持有人获取较为稳定的投资收益。

回顾二季度，整体来说国内债券市场在流动性持续宽松作用下，收益率保持震荡下行趋势。具体来看，4月初受超长期特别国债集中发行影响，市场对于供给端有所担忧，长期限利率债收益率略有上行至中下旬，央行通过加大逆回购操作持续提供流动性，叠加美伊地缘冲突阶段性降温缓解通胀预期，10年期国债收益率下探1.74%。5月统计局公布工业及消费数据持续偏弱，信贷需求修复不及预期，叠加央行超额续作MLF继续释放宽松信号，推动十年期国债收益率至季度低点1.71%附近。市场进入6月份后债券市场收到来自国内外因素影响呈现小幅上行后的震荡格局。国内受税期和季末时点影响，流动性宽松出现波动，海外美国通胀水平反弹至高位推迟降息预期，多因素共同作用下，十年债券收益率维持在1.70%-1.75%区间内窄幅波动。　　展望后市，流动性合理充裕不变环境下，债券收益率预期将继续呈现窄幅波动。　　　　本基金在报告期间内保持了短久期和相对灵活的杠杆操作，净值稳健增长。本基金未来将继续保持稳健为主的中短债基金风格，根据经济基本面、流动性等多种因素，管理组合仓位和杠杆水平，争取为持有人获取较为稳定的投资收益。

2026年一季度债券市场收益率呈现“N”型波动，信用利差普遍收窄，但供需压力增大推升长端利率，市场整体呈现“短端震荡、长端承压、曲线陡峭化”的特征，信用风险可控但隐含评级下调风险上升。分阶段看，1月初受债基赎回传言影响，10年期国债收益率一度升至1.90%上方；春节前政策宽松与降息落地推动收益率下行至1.79%以下；春节后地缘冲突升级与通胀预期升温，长端利率反弹至1.82%左右，短端利率因资金宽松维持低位。　　展望后市，一方面，随着国内经济复苏态势逐步明确，叠加工业品价格回升带动通胀预期升温，将对长端利率形成持续压制，10年期及30年期国债收益率易上难下，震荡中枢大概率小幅上移。另一方面，二季度政府债券发行节奏加快，叠加超长期特别国债陆续启动发行，市场承接压力进一步上升，利率债阶段性调整风险有所加大，但跨季后资金较宽松，央行净回笼但流动性整体充裕，中短久期信用债表现应较为稳定。　　 　　我们的产品整体在一季度还是久期偏短，期间阶段性加杠杆操作，考虑到产品风格的定位，本基金仍将是稳健为主的中短债基金风格。本基金将持续根据经济基本面、流动性等多种因素，管理组合仓位，并根据市场变动而调节组合久期、杠杆等，争取为持有人获取较为稳定的投资收益。

2026年一季度债券市场收益率呈现“N”型波动，信用利差普遍收窄，但供需压力增大推升长端利率，市场整体呈现“短端震荡、长端承压、曲线陡峭化”的特征，信用风险可控但隐含评级下调风险上升。分阶段看，1月初受债基赎回传言影响，10年期国债收益率一度升至1.90%上方；春节前政策宽松与降息落地推动收益率下行至1.79%以下；春节后地缘冲突升级与通胀预期升温，长端利率反弹至1.82%左右，短端利率因资金宽松维持低位。权益市场方面，A股一季度冲高后震荡调整，年初在政策预期与资金面宽松下迎来开门红，但春节后受多重因素影响转为震荡，3月中东地缘冲突出现超预期升级，直接推升了全球避险情绪与原油价格，加剧了全球市场对“滞胀”风险的担忧，成为引发A股季末调整的重要导火索。　　展望后市，一方面，随着国内经济复苏态势逐步明确，叠加工业品价格回升带动通胀预期升温，将对长端利率形成持续压制，10年期及30年期国债收益率易上难下，震荡中枢大概率小幅上移。另一方面，二季度政府债券发行节奏加快，叠加超长期特别国债陆续启动发行，市场承接压力进一步上升，利率债阶段性调整风险有所加大，但跨季后资金较宽松，央行净回笼但流动性整体充裕，中短久期信用债表现应较为稳定。权益市场方面，经过一季度末的风险释放，市场底部区域或已探明。我们会在波动中寻找确定性机会。一方面，面对内外部挑战，国内政策“稳增长、防风险”的托底意图明确且靠前发力。另一方面，在海外能源安全问题突出、供应链凸显脆弱性的背景下，中国多元化的能源体系以及产业链纵深优势有望转化为更加突出的全球竞争力，从而对出口形成支撑并转化为企业的收入和利润，上市公司也将明显受益。因此，除了受益于AI产业趋势的科技成长方向外，我们将加大对泛能源以及出口产业链的研究，寻找竞争优势突出、长期成长趋势确定性较强的优质标的。　　我们的产品在一季度继续保持短久期，并进行了少量的权益投资。本基金将持续根据经济基本面、流动性等多种因素，管理组合仓位，并根据市场变动而调节组合久期、杠杆等，择机配置权益仓位，努力为持有人获取较为稳定的投资收益。

回顾2025年，债券市场整体陷入逆风，国债收益率波动加剧。分阶段看，一季度债券市场整体呈震荡走势，年初债市极致交易宽货币预期，10Y国债收益率一度下行至1.6%附近，后随着央行多次释放稳汇率、防止资金空转、阶段性暂停国债买卖、有意收紧资金流动等信号，此前抢跑的宽货币预期逐步被修正，叠加同期权益市场科技股走强，10Y国债收益率一度上升至1.9%附近。二季度债券市场呈现震荡修复行情，4月中美贸易摩擦升级导致市场风险偏好回落，权益市场走低，债券收益率快速下行，10Y国债收益率下探至1.63%的低位，随后央行实施降准降息，释放宽松信号，虽然期间受到中美贸易摩擦缓和、银行负债压力加大等因素的扰动，但债券市场总体向好，收益率震荡下行。三季度债券市场持续调整，反内卷政策出台、通胀预期回升，股市走强、股债跷跷板效应明显，叠加降准降息预期走弱、公募费率新规等均对债市形成压制，10Y国债收益率一度上行至1.9%附近。四季度债券市场维持震荡走势，尽管10月底国债买卖重启、货币政策维持适度宽松的基调，长债收益率一度下移，但受买债规模不及预期、年末机构行为承压、基金费率新规等因素的扰动，10Y国债收益率在“1.75-1.85%”区间震荡。我们的产品在2025年三季度出现一定幅度的回调，四季度通过调整产品久期、增加权益投资获得较好的绝对收益。

回顾2025年，债券市场整体陷入逆风，国债收益率波动加剧。分阶段来看，一季度债券市场整体呈现震荡走势，年初债市极致交易宽货币预期，10Y国债收益率一度下行至1.6%附近，后随着央行多次释放稳汇率、防止资金空转、阶段性暂停国债购买、有意收紧资金流动等信号，此前抢跑的宽货币预期逐步被修正，叠加同期权益市场上科技股走强，10Y国债收益率一度走高至1.9%附近。二季度债券市场走出修复行情，4月中美贸易摩擦升级导致市场风险偏好回落，权益市场出现调整，债券收益率快速下行，10Y国债收益率下探至1.63%的低位；随后央行实施降准降息，释放宽松信号。虽然期间受到中美贸易摩擦缓和、银行负债压力加大等因素扰动，但债券市场整体向好，收益率震荡下行。三季度债券市场呈现持续调整的走势。反内卷政策密集出台、通胀预期回升，股市走强、股债跷跷板效应明显，叠加降准降息预期走弱、公募费率新规等均对债市形成压制，10Y国债收益率一度上行至1.9%附近。四季度债券市场维持震荡走势，尽管10月底国债买卖重启、货币政策维持适度宽松的基调，长债收益率中枢一度下移，但受买债规模不及预期、年末机构行为承压、基金费率新规等因素扰动，10Y国债收益率在“1.75%-1.85%”区间震荡。于2025年，我们的产品久期偏短，也没有加杠杆操作，在产品定位上，仍是稳健为主的中短债基金风格。

三季度债券市场持续调整。7月市场交易“反内卷政策”，通胀预期升温，权益和商品市场大涨、债券市场则受到压制；8月披露的经济数据指向内需不足仍是主要矛盾，短期国内仍面临物价下行的压力，商品价格冲高回落，权益市场则在风险偏好提升、流动性充裕、产业政策催化、海外降息预期等多重因素支持下继续走强，“股债跷跷板”特征明显，债券收益率上行；9月虽然权益市场整体维持高位震荡，但债券利率并未相应下行，相反地，受“公募基金费率新规”影响，长债收益率在债基赎回恐慌的扰动下不断冲击年内高点。　　我们预计四季度债券市场或将迎来修复行情。首先，国内需求仍较疲弱，制造业PMI自今年4月以来已连续6个月处于荣枯线以下，同时考虑去年高基数效应，多项经济指标读数或在四季度继续放缓，经济基本面对债市仍有较大支撑；其次，央行支持性的货币政策立场并未发生变化，资金面或仍保持合理充裕，同时随着经济基本面的走弱，四季度宏观政策发力的概率提升，若央行降准降息或重启购债等政策在四季度落地，长债利率有望进一步下行；最后，经过前期的阶段性调整，当前债券利率多数已接近或超过今年年内高点，债券的配置性价比正逐步显现，利率进一步向上调整的空间已较为有限，但短期仍需关注“公募基金费率新规”以及权益市场走强对债市的潜在扰动。　　我们的产品整体还是久期偏短，也没有加杠杆操作，考虑到产品风格的定位，本基金仍将是稳健为主的中短债基金风格。　　本基金将持续根据经济基本面、流动性等多种因素，管理组合仓位，并根据市场变动而调节组合久期、杠杆等，争取为持有人获取较为稳定的投资收益。

三季度债券市场持续调整。7月市场交易“反内卷政策”，通胀预期升温，权益和商品市场大涨、债券市场则受到压制；8月披露的经济数据指向内需不足仍是主要矛盾，短期国内仍面临价格下行压力，商品价格冲高回落，权益市场则在风险偏好提升、流动性充裕、产业政策催化、海外降息等多重因素支持下继续走强，“股债跷跷板”特征明显，债券收益率上行；9月虽然权益市场整体维持高位震荡，但债券利率并未相应下行，相反地，受“公募基金费率新规”影响，长债收益率在债基赎回恐慌的扰动下不断冲击年内高点。　　我们预计四季度债券市场或将迎来修复行情。首先，国内需求仍较疲弱，制造业PMI自今年4月以来已连续6个月处于荣枯线以下，同时考虑到去年的高基数效应，多项经济指标读数或在四季度继续放缓，经济基本面对债市仍有较大支撑；其次，央行支持性的货币政策立场并未发生变化，资金面或仍保持合理充裕，同时随着经济基本面的走弱，四季度宏观政策发力的概率提升，若央行降息或重启购债等政策在四季度落地，长债利率有望进一步下行；最后，经过前期的阶段性调整，当前债券利率多数已接近或超过今年年内高点，债券的配置性价比正逐步显现，利率进一步向上调整的空间已较为有限，但短期仍需关注“公募基金费率新规”以及权益市场走强对债市的潜在扰动。由于权益市场机会较多，我们的产品在三季度开始考虑权益资产的配置，并将在四季度继续维持对权益市场的跟踪，择机加大配置比例。　　本基金将持续根据经济基本面、流动性等多种因素，管理组合仓位，并根据市场变动而调节组合久期、杠杆等，努力为持有人获取较为稳定的投资收益。

2025年上半年，债券市场先跌后涨，然后窄幅震荡。1月开始，央行暂停国债买卖的同时收紧流动性，资金利率和10年国债收益率倒挂明显，一季度尤其3月资金面偏紧，债券收益率上行；4月，受到外部冲击的影响，长端和超长端国债收益率迅速下行；5月，央行降息降准后，资金面整体宽松，之后短端和长端债券收益率呈现震荡并小幅下行。整体看，上半年债券市场震荡偏慢牛，期限利差没有明显扩张。　　收益率曲线越发平坦化，投资人也面临两难选择。一方面，资金面已经相对宽松，二季度隔夜利率在1.4~1.5%范围，除非三季度资金利率中枢进一步下行，否则隔夜利率限制了短端收益率进一步下行的空间；另一方面，经济企稳仍面临一些挑战，新房销售同比仍是负值，经济基本面决定收益率几乎不太可能上行。政府目前希望制造业反内卷，希望淘汰一批落后的过剩产能，希望摆脱当前的低物价，这就需要更多的货币政策助力。但是，反内卷是一个长期的过程，资本市场往往在短期内过度定价反内卷带来的影响，如市场担心反内卷是否带来工业品价格的快速上涨从而导致通胀快速提升，我们认为国家推行反内卷只是想让通胀从过低的区间走出，有所修复，很难看到高通胀的局面。　　经济的基本面还是底部企稳为主。我们预期今年还会有一次降准或降息，三季度降息降准落地的概率较大，而近期债券市场出现了不小的调整，正好是不错的投资机会，建议投资者关注债券市场，今年债券收益率低点可能出现在三季度。

2025年上半年，债券市场先跌后涨，然后窄幅震荡。1月开始，央行暂停国债买卖的同时收紧流动性，资金利率和10年国债收益率倒挂明显，一季度，尤其3月资金面偏紧，债券收益率上行；4月，受到外部冲击，长端和超长端国债收益率迅速下行；5月，央行降准降息后，资金面整体宽松，之后短端和长端债券收益率呈现震荡并小幅下行，整体看，上半年债券市场震荡偏慢牛，期限利差没有明显扩张。　　收益率曲线越发平坦化，投资人也面临两难选择，一方面资金面已经相对宽松，二季度隔夜利率在1.4~1.5%范围，除非三季度资金利率中枢进一步下行，否则隔夜利率限制了短端收益率进一步下行的空间；另一方面，经济企稳仍面临一定挑战，新房销售同比仍是负值，经济基本面决定收益率几乎不太可能上行。政府目前希望制造业反内卷，希望淘汰一批落后的过剩产能，希望摆脱当前的低物价，这就需要更多的货币政策发力。我们预期今年还会有一次降准或降息，三季度降息降准落地的概率较大，而近期债券市场出现调整，是不错的投资机会，今年债券收益率低点或出现在三季度，对应届时股票可能表现一般。

2025年债券市场开年有一些不顺，先是1月份短期限债券表现不佳，1年以内国债从去年年底开始明显回调；接着2月末尤其进入3月后，随着银行间债券市场资金利率持续偏紧，7天回购维持在1.8%以上，长期和超长期国债的多头力量也终于扛不住资金压力，债券在3月出现较大回撤。以银行二级资本债和永续债为代表的信用债也跟随下跌。　　我们回顾市场和央行的政策，似乎可以推测央行之所以维持较高的回购利率水平，可能是为了稳定汇率市场，防止人民币下跌，毕竟2024年底中美利差处于相当高的位置，如果中国利率继续下行，不排除会有很多资金换汇从而给人民币汇率带来压力。此外，过低的利率水平使得商业银行的净息差越来越低，央行或许也需要进行一些矫正。2024年四季度的债券小牛市，更多出自于对未来降息降准的提前反应。那么，当央行不管是为了维护汇率还是商业银行资产负债表，只要短期内维持较高的回购利率水平并且延缓降息降准的预期，那么债券出现小回调也是正常的，我们认为这个回调不会过于猛烈。　　债券难以走熊的根本原因还在于经济数据仍存在分化。如果仅看1月份社融和贷款数据，似乎经济恢复的相当不错，但是接下来2月份各项经济数据又有所反复。比如2月份的CPI再度转负（有春节错位因素），2月社融和贷款也相对一般（2月新增居民贷款较差），诸多数据说明经济复苏不是一蹴而就，而是逐步在波动中回升，需要时间和耐心。　　我们的产品在一季度根据市场行情变化做了一些调整。首先，我们更加注重顺势而为，当市场情绪明显不佳，债券开始调整的时候，我们也及时更正我们的思路，不断降低组合仓位和久期，防止市场调整给持有人带来更多损失。今年债券市场变数较多，我们认为，2025年更应该注重防御而不是进攻，更应该注重右侧交易而非左侧，顺势而为是更好的策略。二季度，我们会继续控制产品仓位和久期，根据市场走势和政策而调整。　　本基金将持续根据经济基本面、流动性等多种因素，短期内维持组合仓位，根据市场变动而调节组合久期、杠杆等，争取为持有人获取较为稳定的投资收益。

2025年债券市场开年有一些不顺，先是1月份短期限债券表现不佳，1年以内国债从去年底开始明显回调；接着2月末尤其进入3月后，随着银行间债券市场资金利率持续偏紧，7天回购维持在1.8%以上，长期和超长期国债的多头力量也终于扛不住资金压力，债券在3月出现较大回撤，以银行二级资本债和永续债为代表的信用债也跟随下跌。　　我们回顾市场和央行的政策，似乎可以推测央行之所以维持较高的回购利率水平，可能是为了稳定汇率市场，防止人民币下跌，毕竟2024年底中美利差处于相当高的位置，如果中国利率持续下行，不排除会有很多资金换汇，从而给人民币汇率带来压力。此外，过低的利率水平使得商业银行净息差越来越低，央行或许需要进行一些矫正。2024年四季度的债券小牛市，更多出自于对未来降息降准的提前反应。那么，当央行不管是为了维护汇率还是商业银行的资产负债表，只要短期内维持较高的回购利率水平并且延缓降息降准的预期，那么债券出现小回调也是正常，且我们认为这个回调不会过于猛烈。　　债券难以走熊的根本原因还是在于经济数据仍存在分化。如果仅看1月份社融和贷款数据，似乎经济恢复的相当不错，但是接下来2月份各项经济数据又有所反复，比如2月份的CPI再度转负（有春节错位因素），2月社融和贷款也相对一般（2月新增居民贷款较差），诸多数据说明经济复苏不是一蹴而就，而是波动中回升，需要时间和耐心。　　我们的产品在一季度根据市场行情变化及时做了一些调整。首先我们更加注重顺势而为，当市场情绪明显不佳，债券开始调整的时候，我们也及时更正我们的思路，不断降低组合仓位和久期，防止市场调整给持有人带来更多损失。今年债券市场变数较多，我们认为，2025年更应该注重防御而不是进攻，更应该偏重于右侧交易而非左侧，顺势而为是更好的策略。二季度，我们会继续控制产品仓位和久期，根据市场走势和政策而调整。　　本基金将持续根据经济基本面、流动性等多种因素，短期内维持组合仓位，根据市场变动而调节组合久期、杠杆等，努力为持有人获取较为稳定的投资收益。