陈晓 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，海外地缘博弈持续，主要经济体货币政策路径存分歧。国内经济在AI产业周期及库存周期带动下内需复苏基础夯实，地产企稳，制造业投资结构性增长，经济运行总体平稳，但物价与外部需求仍存不确定性。　　　　权益市场延续结构性分化，科技成长方向为核心主线，但市场风险偏好较一季度收敛，板块轮动加快，波动放大。债券市场在经济弱复苏与资金面合理充裕博弈中宽幅震荡，收益率曲线平坦化。可转债市场估值性价比下降，个券分化加大。　　　　本基金保持适中权益仓位，风格偏向均衡，并结合市场环境动态优化持仓结构。二季度重点增配电子板块，同时降低银行板块配置比例。债券投资以短久期高资质信用债为主，灵活调节久期应对利率风险。可转债投资严控估值，适时止盈优化组合波动。　　　　展望下半年，国内经济内生动能有望增强，AI产业升级趋势不改，但需关注海外局势及物价扰动。权益市场预计仍以结构性机会为主，本基金将继续坚持均衡配置思路，动态调整行业结构，注重安全边际与确定性。债券市场或延续震荡，本基金以票息策略为底仓，审慎把握交易机会。可转债延续严控估值策略，动态平衡风险收益。本基金将继续秉持“稳健为先、均衡配置”理念，优化股债比例，努力为投资者创造可持续回报。

2026年第二季度，A股市场上行后宽幅震荡，全季度沪深300上涨11.90%，上证指数上涨5.20%。行业层面较为分化，整体涨少跌多，具体来看31个申万一级行业中，6个一级行业实现了上涨，涨幅居前的行业为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工等，25个一级行业出现了下跌，跌幅居前的行业有石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理等。本基金二季度对部分持有的仓位进行了轮换，具体为：保留了电力设备新能源、机械设备、有色金属等方向的持仓，调降了商贸零售、汽车、煤炭、交通运输、家电、计算机、非银、电子、医药生物等方向的持仓，增加了银行、国防军工、通信、基础化工等方向的持仓。债券市场在经济弱复苏与资金面合理充裕博弈中宽幅震荡，收益率曲线平坦化。可转债市场估值性价比下降，个券分化加大。债券投资以短久期高资质信用债为主，灵活调节久期应对利率风险。可转债投资严控估值，适时止盈优化组合波动。　　展望下一季度的权益市场，从宏观环境看，出口结构性优势有望持续，AI相关方向对经济的拉动或持续；从流动性层面看，海外流动性有边际趋紧的预期和可能，但国内流动性或仍旧维持一定程度的宽松；从盈利层面看，A股盈利趋势仍在改善趋势中，对A股基本面形成较好支持，但是估值层面已处于2倍标准差的水平的历史高位，内部结构分化呈现放大趋势。故整体判断2026年三季度权益市场或维持震荡趋势，且波动会有所加大。配置方向上或需要更为均衡，兼顾胜率和赔率，重点关注AI产业的相关细分、出口有比较优势的相关细分、有较高股息率支撑的相关细分，以及外部环境动荡下自主可控的相关细分，例如半导体、创新药、商业航天、机器人、量子通信等。债券市场或延续震荡，本基金将以票息策略为底仓，审慎把握交易机会；可转债延续严控估值策略，动态平衡风险收益。

二季度，中国宏观经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的非对称格局，实际GDP增速预计较一季度小幅回落，但仍处于全年政策目标区间。内需偏弱一定程度上影响了增长动力：社会消费品零售总额同比一度落入负增长，以旧换新政策效应消退后汽车消费有所下滑；固定资产投资累计同比降幅扩大，制造业、基建投资增速回落，房地产开发投资仍处深度调整。外需则表现强劲，出口总额同比增长较快，对东盟、欧盟及发展中经济体出口保持韧性，净出口对经济支撑有力。物价方面，PPI受外部环境影响快速上行，CPI运行温和，上下游传导不畅，核心CPI稳中有升但整体低位运行。海外方面，美国二季度GDP反弹但结构失衡，企业投资因前期“抢进口”透支而显疲态，劳动力市场内部转弱，新增非农就业低于预期，通胀压力依然顽固，美联储货币政策在呵护就业与抗通胀之间权衡。展望三季度，国内经济预计在内需温和修复与外部不确定性交织中前行，实际GDP增速有望环比小幅回升。消费端，社零增速或较二季度边际改善，但以旧换新和消费补贴的拉动效应减弱，修复力度有限；投资端，随着财政资金加快落地，基建和制造业投资有望企稳回升，房地产投资难有明显好转但影响斜率或放缓。出口方面，AI相关需求和全球制造业景气回升将继续支撑出口保持较强韧性，但海外需求节奏存在变数。政策层面，财政与货币政策注重效能落实，结构性工具持续支持转型升级。物价方面，CPI和PPI预计温和回升，PPI同比有望转正，但低通胀格局未根本改变，名义GDP修复仍是渐进过程。整体看，三季度经济将延续稳步修复态势，但内需恢复强度和外部环境演变仍需密切关注。债券市场方面，收益率曲线在二季度整体下行。短端 1 年国债和 1 年国开季度末为 1.12%和1.35%，下约10bp 和9bp。长端 10 年国债和 10 年国开季度末为 1.73%和 1.78%，分别下行约8bp 和17bp。信用债方面，1年期限的AAA信用债季度末收益率为 1.50%，下行约 8bp；3年期限的AAA 和 AA 的信用债季度末为 1.61%和 1.78%，分别下行约 4bp 和 22bp。权益方面，26年二季度权益仓位维持稳定，维持均衡配置，关注了电子、机械、化工、有色、计算机等行业基金固收部分选择高性价比可转债配置，力争获取权益市场反弹时带来的收益。转债选择方面，兼顾转股溢价率、转债对于上市公司股票估值、转债价格等因素，选择高性价比转债配置。

2026年二季度，债市主要受资金面预期波动、宏观数据结构性偏弱等因素驱动，呈震荡走强、利多共振走势，长短端收益率震荡下行。4月初，供给担忧推动10年期国债在1.82%高位震荡；4月中旬至月末，资金宽松叠加地缘缓和带动债市修复，10年期国债一度下探至1.74%下方；5月初，央行净回笼令债市短暂调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近；5月中下旬，基本面偏弱、MLF超额投放推动长短端同步走强，10年期国债下行至1.71%附近；6月，多空交织，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，资金面宽松支撑短端整体下行，收益率曲线延续陡峭化。　　2026年二季度产品维持低杠杆、短久期、高评级信用债票息策略，择机参与长债短线交易，随着息差逐步收窄，产品保持偏低杠杆运作。

二季度，中国宏观经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的非对称格局，实际GDP增速预计较一季度小幅回落，但仍处于全年政策目标区间。内需偏弱一定程度上影响了增长动力：社会消费品零售总额同比一度落入负增长，以旧换新政策效应消退后汽车消费有所下滑；固定资产投资累计同比降幅扩大，制造业、基建投资增速回落，房地产开发投资仍处深度调整。外需则表现强劲，出口总额同比增长较快，对东盟、欧盟及发展中经济体出口保持韧性，净出口对经济支撑有力。物价方面，PPI受外部环境影响快速上行，CPI运行温和，上下游传导不畅，核心CPI稳中有升但整体低位运行。海外方面，美国二季度GDP反弹但结构失衡，企业投资因前期“抢进口”透支而显疲态，劳动力市场内部转弱，新增非农就业低于预期，通胀压力依然顽固，美联储货币政策在呵护就业与抗通胀之间权衡。债券市场方面，收益率曲线在二季度整体下行。短端 1 年国债和 1 年国开季度末为 1.12%和1.35%，下约10bp 和9bp。长端 10 年国债和 10 年国开季度末为 1.73%和 1.78%，分别下行约8bp 和17bp。信用债方面，1年期限的AAA信用债季度末收益率为 1.50%，下行约 8bp；3年期限的AAA 和 AA 的信用债季度末为 1.61%和 1.78%，分别下行约 4bp 和 22bp。基金在权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，在科技、金融、消费、有色等板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。基金在债券投资方面，审慎调整投资比例，组合配置上维持资产负债匹配原则，维持中短久期策略。在信用债券评级方面，增加中高等级信用品种占比。通过审慎和积极的管理，在把握流动性的基础上，力争为投资者赚取收益。

2026年二季度，海外地缘博弈持续，主要经济体货币政策路径存分歧。国内经济在AI产业周期及库存周期带动下内需复苏基础夯实，地产企稳，制造业投资结构性增长，经济运行总体平稳，但物价与外部需求仍存不确定性。　　权益市场延续结构性分化，科技成长方向为核心主线，但市场风险偏好较一季度收敛，板块轮动加快，波动放大。债券市场在经济弱复苏与资金面合理充裕博弈中宽幅震荡，收益率曲线平坦化。可转债市场估值性价比下降，个券分化加大。　　本基金坚守投资框架，紧扣AI产业周期主线，精选景气度确定、业绩可验证的优质资产布局。权益方面，基于对波动风险的审慎判断，二季度将整体仓位控制在中性偏低水平，动态优化结构并兑现部分收益，有效平滑波动。2026年二季度，基金取得了较好的超额收益。债券方面，坚持票息策略为主，聚焦短久期高资质品种，灵活调节久期应对利率风险。可转债方面，鉴于性价比下降，二季度减配可转债，严守估值安全边际，平衡收益与回撤。　　展望下半年，国内经济内生动能有望增强，AI产业升级趋势不改，但需关注海外局势及物价扰动。权益市场预计仍以结构性机会为主，本基金将继续聚焦科技主线，坚持安全边际与业绩确定性并重，灵活调整仓位。债券市场或延续震荡，本基金以票息策略为底仓，审慎把握交易机会。可转债延续严控估值、精选个券策略。本基金将始终秉持稳健投资理念，努力为持有人创造长期可持续回报。

二季度，中国宏观经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的非对称格局，实际GDP增速预计较一季度小幅回落，但仍处于全年政策目标区间。内需偏弱一定程度上影响了增长动力：社会消费品零售总额同比一度落入负增长，以旧换新政策效应消退后汽车消费有所下滑；固定资产投资累计同比降幅扩大，制造业、基建投资增速回落，房地产开发投资仍处深度调整。外需则表现强劲，出口总额同比增长较快，对东盟、欧盟及发展中经济体出口保持韧性，净出口对经济支撑有力。物价方面，PPI受外部环境影响快速上行，CPI运行温和，上下游传导不畅，核心CPI稳中有升但整体低位运行。海外方面，美国二季度GDP反弹但结构失衡，企业投资因前期“抢进口”透支而显疲态，劳动力市场内部转弱，新增非农就业低于预期，通胀压力依然顽固，美联储货币政策在呵护就业与抗通胀之间权衡。展望三季度，国内经济预计在内需温和修复与外部不确定性交织中前行，实际GDP增速有望环比小幅回升。消费端，社零增速或较二季度边际改善，但以旧换新和消费补贴的拉动效应减弱，修复力度有限；投资端，随着财政资金加快落地，基建和制造业投资有望企稳回升，房地产投资难有明显好转但影响斜率或放缓。出口方面，AI相关需求和全球制造业景气回升将继续支撑出口保持较强韧性，但海外需求节奏存在变数。政策层面，财政与货币政策注重效能落实，结构性工具持续支持转型升级。物价方面，CPI和PPI预计温和回升，PPI同比有望转正，但低通胀格局未根本改变，名义GDP修复仍是渐进过程。整体看，三季度经济将延续稳步修复态势，但内需恢复强度和外部环境演变仍需密切关注。债券市场方面，收益率曲线在二季度整体下行。短端 1 年国债和 1 年国开季度末为 1.12%和1.35%，下约10bp 和9bp。长端 10 年国债和 10 年国开季度末为 1.73%和 1.78%，分别下行约8bp 和17bp。信用债方面，1年期限的AAA信用债季度末收益率为 1.50%，下行约 8bp；3年期限的AAA 和 AA 的信用债季度末为 1.61%和 1.78%，分别下行约 4bp 和 22bp。权益方面，组合权益仓位在二季度逐步提升，均衡配置，主要关注与非银、家电、通讯、电子、医药等板块。基金固收部分投资保持高信用资质配置、注重组合流动性管理的特征：信用债以精选中短久期的高等级信用债配置为主，分散投资，力争保障组合固收资产具有良好的流动性；转债市场在季末调整过程中，关注了低价可转债。

二季度，中国宏观经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的非对称格局，实际GDP增速预计较一季度小幅回落，但仍处于全年政策目标区间。内需偏弱一定程度上影响了增长动力：社会消费品零售总额同比一度落入负增长，以旧换新政策效应消退后汽车消费有所下滑；固定资产投资累计同比降幅扩大，制造业、基建投资增速回落，房地产开发投资仍处深度调整。外需则表现强劲，出口总额同比增长较快，对东盟、欧盟及发展中经济体出口保持韧性，净出口对经济支撑有力。物价方面，PPI受外部环境影响快速上行，CPI运行温和，上下游传导不畅，核心CPI稳中有升但整体低位运行。海外方面，美国二季度GDP反弹但结构失衡，企业投资因前期“抢进口”透支而显疲态，劳动力市场内部转弱，新增非农就业低于预期，通胀压力依然顽固，美联储货币政策在呵护就业与抗通胀之间权衡。展望三季度，国内经济预计在内需温和修复与外部不确定性交织中前行，实际GDP增速有望环比小幅回升。消费端，社零增速或较二季度边际改善，但以旧换新和消费补贴的拉动效应减弱，修复力度有限；投资端，随着财政资金加快落地，基建和制造业投资有望企稳回升，房地产投资难有明显好转但影响斜率或放缓。出口方面，AI相关需求和全球制造业景气回升将继续支撑出口保持较强韧性，但海外需求节奏存在变数。政策层面，财政与货币政策注重效能落实，结构性工具持续支持转型升级。物价方面，CPI和PPI预计温和回升，PPI同比有望转正，但低通胀格局未根本改变，名义GDP修复仍是渐进过程。整体看，三季度经济将延续稳步修复态势，但内需恢复强度和外部环境演变仍需密切关注。债券市场方面，收益率曲线在二季度整体下行。短端 1 年国债和 1 年国开季度末为 1.12%和1.35%，下约10bp 和9bp。长端 10 年国债和 10 年国开季度末为 1.73%和 1.78%，分别下行约8bp 和17bp。信用债方面，1年期限的AAA信用债季度末收益率为 1.50%，下行约 8bp；3年期限的AAA 和 AA 的信用债季度末为 1.61%和 1.78%，分别下行约 4bp 和 22bp。本基金在日常操作中注重风险管理和控制。本基金将会密切关注国际国内经济形势和货币、财政政策的动态，关注基本面、政策面和资金面的变化。从自上而下的资产配置和自下而上的精选个券角度，积极操作，力争提高组合收益。

2026年二季度，国内经济复苏节奏有所放缓。需求端，5月社零增速回落至近年低位，但6月制造业PMI为50.3%重回扩张区间。生产端，在AI产业链与外需支撑下维持韧性，整体内外需延续分化。先进制造业投资在出口带动下呈现明显的高景气特征，地产与基建投资偏疲弱，整体经济内生动能有待强化。中期关注7月政治局会议经济定调及后续财政发力强度、美伊等地缘冲突演化以及美联储货币政策路径。　　权益市场在二季度震荡上行，但结构分化明显。季初地缘冲突缓和，AI算力等高景气度赛道重回市场主线，通信、电子涨幅居前，商贸零售、房地产、非银落后，风格在涨价链与科技成长间轮动。二季度债券市场收益率呈现震荡偏强，10年国债在季初1.82%附近一度下行至1.7%附近，后在1.75%-1.7%区间波动，曲线先陡峭后平坦，超长期国债在换券过程中跨券交易难度加大，二永债供给放量之后，波动区间大于普通信用债。可转债二季度小幅上涨，整体估值性价比不高，仍需精选个券。二季度期间，组合保持10-15%股票仓位和大盘均衡为主的结构，适当参与了部分转债转股，转债以低价分散配置为主要策略，仓位控制在5%以内。　　展望2026年下半年，美伊等地缘冲突、贸易摩擦以及美联储货币政策路径的不确定性，将是影响全球经济的重要变量。但是，我国经济政策的提质增效、政策协同效应的进一步发挥，将有助于经济的筑底企稳，因此我国经济仍将延续弱复苏态势。我们将保持适中的权益仓位，在均衡结构的基础上侧重对中观行业景气度的跟踪与个股个券的深度研究，不断优化持仓，通过多策略配置控制与基准指数偏离。转债精选个券将是配置的主要思路，关注2年左右双低转债和临期低溢价转债的长线配置机会。债券保持相对偏长久期，通过股债对冲有效降低组合波动，为组合提供较好的风险调整后收益。

二季度，中国宏观经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的非对称格局，实际GDP增速预计较一季度小幅回落，但仍处于全年政策目标区间。内需偏弱一定程度上影响了增长动力：社会消费品零售总额同比一度落入负增长，以旧换新政策效应消退后汽车消费有所下滑；固定资产投资累计同比降幅扩大，制造业、基建投资增速回落，房地产开发投资仍处深度调整。外需则表现强劲，出口总额同比增长较快，对东盟、欧盟及发展中经济体出口保持韧性，净出口对经济支撑有力。物价方面，PPI受外部环境影响快速上行，CPI运行温和，上下游传导不畅，核心CPI稳中有升但整体低位运行。海外方面，美国二季度GDP反弹但结构失衡，企业投资因前期“抢进口”透支而显疲态，劳动力市场内部转弱，新增非农就业低于预期，通胀压力依然顽固，美联储货币政策在呵护就业与抗通胀之间权衡。展望三季度，国内经济预计在内需温和修复与外部不确定性交织中前行，实际GDP增速有望环比小幅回升。消费端，社零增速或较二季度边际改善，但以旧换新和消费补贴的拉动效应减弱，修复力度有限；投资端，随着财政资金加快落地，基建和制造业投资有望企稳回升，房地产投资难有明显好转但影响斜率或放缓。出口方面，AI相关需求和全球制造业景气回升将继续支撑出口保持较强韧性，但海外需求节奏存在变数。政策层面，财政与货币政策注重效能落实，结构性工具持续支持转型升级。物价方面，CPI和PPI预计温和回升，PPI同比有望转正，但低通胀格局未根本改变，名义GDP修复仍是渐进过程。整体看，三季度经济将延续稳步修复态势，但内需恢复强度和外部环境演变仍需密切关注。债券市场方面，收益率曲线在二季度整体下行。短端 1 年国债和 1 年国开季度末为 1.12%和1.35%，下约10bp 和9bp。长端 10 年国债和 10 年国开季度末为 1.73%和 1.78%，分别下行约8bp 和17bp。信用债方面，1年期限的AAA信用债季度末收益率为 1.50%，下行约 8bp；3年期限的AAA 和 AA 的信用债季度末为 1.61%和 1.78%，分别下行约 4bp 和 22bp。本基金密切关注国际国内经济形势和货币、财政政策的动态。在基金操作中重点关注宏观面、政策面和资金面的变化，在做好基金的流动性管理的前提下，争取提高组合收益。

2026年二季度，国内经济继续延续弱复苏格局。需求端，5月社零增速回落至近年低位，但6月制造业PMI为50.3%重回扩张区间。生产端，在AI产业链与外需支撑下维持韧性，整体内外需延续分化。制造业投资延续结构分化，地产与基建投资或逐步企稳回升，整体经济内生动能稳步修复。需关注7月政治局会议经济定调、美伊等地缘冲突演化以及美联储货币政策路径。　　权益市场在二季度震荡上行，但结构分化明显。季初，地缘冲突缓和，AI算力等高景气度赛道重回市场主线，通信、电子涨幅居前，商贸零售、房地产、非银落后，风格在涨价链与科技成长间轮动。二季度，债券市场收益率呈现先下后上的走势，曲线先陡峭后平坦。可转债二季度小幅上涨，整体估值性价比不高，仍需精选个券。二季度期间，组合专注“成长固收+”定位，强业绩与科技成长始终是组合配置重点，并持续做好持盈平抑组合波动。　　展望2026年下半年，美伊等地缘冲突、贸易摩擦以及美联储货币政策路径的不确定性，将是影响全球经济的重要变量。但是，我国经济政策的提质增效、政策协同效应的进一步发挥，将有助于经济的筑底企稳，因此我国经济仍将延续弱复苏态势。我们将保持适中的权益仓位，侧重对中观行业景气度的跟踪与个股个券的深度研究。权益持仓结构将维持均衡偏成长风格，聚焦科技成长，强业绩与科技成长仍将是组合配置重点，阶段性参与周期消费等方向的投资机会。当前转债估值性价比一般，后期精选个券将是转债配置的主要思路。债券将以2-3年信用债为底仓，适当参与长端波段操作，控制组合总体久期，为组合提供较好的稳定收益。

二季度，受美伊局势缓和影响，资本市场呈现震荡走势，债券市场窄幅震荡温和向好、股票市场结构性牛市。　　债券市场，震荡中收益率有所下行。从资金面来看，4月和5月都较为宽松，6月以来有所波动，但6月央行进一步推出隔夜逆回购操作品种，表明央行对资金面的呵护。预计资金面对债券市场的影响有所弱化，未来资金面维持宽松的状态；从基本面来看，二季度受内生动能波动和外部冲击有所放缓，结构上呈现出明显的分化：生产端数据相对保持韧性，工业受益于出口拉动较为强劲；而需求端数据则表现较弱，投资及消费数据有所回落。后续仍需观察经济修复情况，特别是看投资与消费能否企稳；从政策面来看，​央行货币政策维持“适度宽松”基调。在​内需延续疲弱态势下，看是否有增量刺激措施。本基金维持中性久期及杠杆，优化组合结构，保持套息策略。未来在资金面稳定、基本面承压、政策面有所变动的预期下，预计债市利率或仍将维持低位。　　股票市场，呈现极为鲜明的结构性牛市特征。指数层面上，科创50收益率超过70%，而代表传统蓝筹的上证指数微涨5%左右；个股层面上看，二季度涨跌幅中位数-13%左右。季初，随着美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡封锁推动原油价格不断上涨，全球滞胀担忧升温，A股有所回调；随着美伊冲突的缓解、中美元首会晤等释放积极信号，AI产业链、半导体、通信等科技成长板块加速上行，叠加事件不断催化，科技成长主线进一步强化、高股息价值板块持续低迷，市场呈现明显的结构性分化。本基金权益部分降低仓位，整体让组合更加集中，卖出部分高股息股票及前期受美伊冲突影响有所盈利的煤炭石油板块等。未来看好资源品、低估值出海制造业、科技板块精选环节。核心资源铜油煤等估值低、长期商业模式好、景气度有韧性；出海景气度维持韧性、持续超预期，且竞争格局稳定、现金流好；科技产业长期看好，短期波动加剧、估值偏高，精选环节控制仓位。