赵强 - 基金投资策略和运作

（一）基金投资策略　　2026年一季度，中国经济仍处于筑底企稳阶段。宏观经济数据显示，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%。其中，电气机械、计算机、通信、汽车、铁路船舶等高技术制造业增长较快，化学原料和化学制品制造业、煤炭开采和洗选业、农副食品加工业等，增长良好。1-2月规模以上工业企业实现利润总额同比增长15.2%，涨幅相比前期数据显著扩大。其中股份制企业、私营企业增长显著，国有控股企业增长稳健，外商及港澳台投资企业实现利润总额有所下降。分行业看，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长2.0倍，有色金属冶炼和压延加工业增长1.5倍，化学原料和化学制品制造业增长35.9%，非金属矿物制品业增长16.2%，纺织业增长12.6%，增势良好；石油和天然气开采业、汽车制造业、黑色金属冶炼和压延加工业盈利承压；工业企业利润总额增长冷热不一，具有一定结构性。从社会消费品零售总额看，1-2月同比增长2.8%。增速环比改善明显，但相比以往增长水平，有放缓迹象。其中，食品类、烟酒类、鞋帽服饰、金银珠宝、通讯器材类等均有较高增速，汽车类、建筑及装潢、石油及制品类出现下滑。在固定资产投资方面，1-2月同比增长1.8%。其中，第一、第二产业投资增速较高，第三产业投资增速为负。分行业看，农业、采矿业、公用事业等增速较高；制造业增速平稳；卫生、教育、文体等领域相对偏弱。　　第一季度，中国权益市场呈现一定波动性。季度内指数表现稳健。年初市场表现出了较好的上涨势头，指数稳步上行，科技与周期资源类股票均有良好表现。2月末，美国对伊朗发动进攻，全球市场波动，A股也进入调整期。市场对科技股的风险偏好有所回落，周期资源类股票也出现分化，油类相关及替代品行业涨幅较好，有色、黄金等出现调整。　　2026年第一季度，本基金的投资操作策略为：本基金投资组合主要集中于具有新质生产力属性的行业。在市场受外部冲击影响的波动阶段，投资组合持仓集中于具有良好经营质量、自主可控且成长前景明确的标的。在组合优化上，随着市场变化，适度降低部分因市场流动性变化而处于溢价状态的股票权重。同时，结合宏观经济条件，布局在战争冲突下，从国际产业链分工比较中受益行业。　　（二）投资运作分析　　2026年第一季度，中国权益市场呈现一定波动性。上证指数涨幅-1.94%，深证成指涨幅-0.35%，中小100指数涨幅-0.26%，创业板涨幅-0.57%。本基金净值在报告期内小幅上涨，未来本基金仍以产业链研究为基础，通过对基本面变化的跟踪，并结合市场运行情况，持续优化投资组合。

2026 年一季度，大类资产方面，受到中东局势影响，上海原油期货上涨超过66%，黄金冲高回落，小幅上涨3.4%。A股受此影响，宽基指数普遍小幅下跌，沪深300指数下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%，科创50指数下跌6.5%。行业方面，煤炭、石化板块受益全球能源价格上涨，涨幅超过10%，化工、有色、公用事业和新能源等表现较好。通信在TMT中受益于国内外AI资本开支共振，持续处于领涨地位。本基金过去以医药行业为核心进行配置，但由于医药行业长期面临支付端约束，未来难以出现板块全面牛市行情，更多是结构性机会。因此一季度本基金根据战略新兴产业的契约规定，结合当前“人工智能+”产业发展趋势，进行全面调仓。目前主要聚焦AI基础设施与AI相关应用，包括AI地理空间应用、AI医疗与制药、脑机接口等受益于人工智能驱动的板块。未来本基金将定期开展行业比较，在人工智能、半导体、新能源、创新药为代表的新兴产业中，结合产业趋势与估值水平，致力于打造聚焦新兴产业的进攻型投资组合。

2026年一季度，市场先扬后抑，整体盈利效果较差。1-2月份延续了去年的涨势，市场有从慢牛向快牛的转变趋势。年初资金大幅涌入热门板块，加之量化资金推波助澜，局部市场的疯狂与贪婪让我们再一次看到人性的弱点，也让我们更加敬畏市场和敬畏人性。对于这种极致的主题投资，我们只能管控好自己，不被宏大叙事所迷失，保持清醒和理性，敬而远之。2月底爆发的美伊冲突，使得市场风险偏好大幅下降，能源价格暴涨，市场担心全球经济出现滞胀，甚至衰退，因此3月市场出现了较大的回撤，风格也出现了较大的逆转，前期热门的板块大幅下跌，而偏防守的银行、能源、煤炭等防守板块表现较好。2026年一季度，我们重点配置了科技创新类公司，包括与海外算力相关的新技术公司、受益未来算力性能升级而大幅带动的液冷和电源侧公司、受益国产替代和国内资本开支增加的半导体设备公司。除此以外，我们还配置了创新药以及部分新消费公司。对于部分前期涨幅过高的公司，虽然基本面还比较优秀，但是短期估值已经不具备吸引力，股价阶段性透支了业绩涨幅，我们也选择了适当减持，以规避可能的回撤风险。4月份即将进入业绩高峰期，“业绩为王”成为市场共识，与海外算力相关的“光板块”业绩最强，逆势上涨，成为抵御市场波动最强的板块，而其他业绩还未完全兑现的成长板块则相对较弱。短期受海外冲突影响风险偏好，但是长期我们认为冲突迟早会解决，不会影响慢牛的格局，今年国内还是会有很大的机会，投资者要敢于逆向买入优质公司。虽然今年可能还是慢牛格局，但是选股难度加大，市场也可能会有较大的波动，我们认为牛市前半段由“流动性和风险偏好推升”的阶段可能要收敛，2026年很多科技应用要落地，即将进入到后半程“由业绩驱动”的阶段。届时，很多板块要做“减法”，也就是寻找哪些有确切业绩支撑的个股，这就需要我们不断去做深入研究和取舍比较，加大实地调研，不断追求事实真相。今年投资选股难度加大，不过这也正好也是机构投资者所擅长的领域，也是专业能力体现出的阿尔法收益。我们的投资策略是长期投资于中国证券市场上优秀的高质量公司，靠优秀公司创造的盈利能力来获取股东价值。我们会继续坚持“高质量”和“逆向投资”两个核心原则去选股，买“好”和“便宜”的公司，聚焦“高质量成长”是长期获得高回报率的关键，特别是必须同时兼顾“质量”和“成长”，两者缺一不可。另外，要想取得长期优秀的业绩，也必须要坚持长远的眼光，对高回报率（ROIC）的公司进行长期投资，忽视短期的波动和各种噪音干扰，这就需要具备非同寻常的耐心。耐心是一种延迟满足，为了长期回报而不受短期市场干扰和诱惑，在投资成功的道路上，需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。长期主义投资的本质是借助市场短视者创造的市场失灵获得超额回报，投资短视是由人类趋利避害的天性以及投资机构激励机制设计不当的问题造成的，会导致投机盛行和市场失灵，绝大多数投资者都希望兑现眼前利益而不是慢慢变富，这也正为长期主义投资间接创造了难得的机会，特别是在不成熟的市场中，长期机会反而更多。不过道理虽然简单，但是做起来却是无比艰难，投资是个逆人性的事情，需要投资者要有长远的眼光和坚定的信念，要承受各种压力和扰动，要懂得放弃可以短期轻松获得的“快钱”，这难上加难，过程也非常煎熬。在超过十年的投资经历中，我们也经历过很多次市场大的波折和风格切换，也经历过刻骨铭心的惨痛教训，我们慢慢懂得了自己哪些不可为，哪些可为，懂得更加敬畏市场，敬畏人性，对持有的优秀公司多一些忍耐和坚持，坚定与优秀公司一起长期成长，靠公司的盈利增长才是最可靠最能复制的长期有效策略。投资最难的事情就是，克服人性的弱点，理解复利的价值，拥抱简单的信念，坚持到底的决心。我们相信，只要坚持走正确的道路，笃定信念，莫听穿林打叶声，中间可能经历暴风骤雨，颠沛曲折，但当最终取得长期优秀回报的时候，就会欣慰的发现，归去，也无风雨也无晴，一切付出都是值得的，也都是最好的安排。 未来我们继续看好四个方向：1、以人工智能为代表的科技创新板块：海外和国产算力会共振，逐渐延伸到AI应用板块。海外算力业绩普遍超预期，海外大厂纷纷上调资本开支，看好受益海外算力的国内科技公司。国内算力业绩兑现相对滞后海外，但是自主替代的趋势不可逆转，后面也有补涨空间。最看好未来变化最大的，与AI相关的液冷散热和电源侧两个子系统的投资机会，2026年都是新增需求，弹性较大，短期受市场情绪影响，有所回调，我们认为后续还有较好的成长机会。2、创新药和创新医疗器械：2026年初创新药不断创新低，创新药长期逻辑没有变化。受益于国家《全链条支持创新药政策》的落实，医保对创新药降价力度趋缓，国家大力支持商业保险发展，催生了创新药新的发展空间。创新药也是中国工程师红利的集中体现，中国创新药开始进入收获周期，2026年一季度海外BD项目加速兑现，创新药业绩也开始兑现，未来这一趋势不会改变。近期在市场调整阶段，低位的创新药开始反弹，得到了资金关注，预计未来还会持续。3、新消费：在外需不确定之下，国家全力会刺激内需，因此消费公司会受益。虽然近年整体消费景气度不高，但结构性机会较多，特别看好新消费的趋势，与经济周期影响不大，符合产业升级趋势，以及年轻人的消费倾向。当前消费股行情低迷，中期来看是逢低吸纳的好时机，但是短期数据还比较低迷，可能还需要耐心等待。4、高端制造公司：关注制造业出海的公司，以及处于科技产业的上游设备制造公司。部分制造业的细分方向，海外需求旺盛，中国出口产品竞争力较强，关税影响不大，中国制造业出海的空间巨大，值得长期关注。科技产业下游需求旺盛，上游设备开支也将复苏，未来国产化替代空间大，也值得关注，看好国产半导体设备制造公司，随着两存即将上市，预计今年半导体资本开支进一步加大，近期市场开始反映这方面预期，后续还会有持续机会。

宏观经济方面，从已公布的前两个月经济数据看，工业增加值、进出口等数据维持强势，地产、社零等前期偏弱数据出现边际好转，“供强需弱”问题有所改善。一季度GDP有望实现开门红，进入二季度经济仍将面临一些考验，如物价能否继续回升、出口在美伊战争等外部因素影响下能否稳住等，我们将持续跟踪宏观基本面的修复态势。市场表现方面，一季度A股波澜不惊，上证指数下跌1.9%，沪深300指数下跌3.9%，创业板指下跌0.6%，科创综指下跌1.1%；分行业看，煤炭、石油石化、电力及公用事业等板块表现较好，非银、餐饮旅游、商贸零售等板块表现落后。一季度市场表现分化，尤其是3月以来的美伊战争对市场风格影响较大，能源类资产和稳定类资产表现较强，其余方向表现偏弱。目前本基金主要围绕以下两条投资主线进行布局：第一条主线是受益于我国工程师红利、具备出海优势的制造业；第二条主线是受益于美元信用弱化和全球流动性宽松的上游资源品。目前组合中主要配置的行业包括机械、电力设备、汽车、有色等。近期美伊战争对市场影响较大，由此衍生的高油价和海外需求侧担忧等因素给股票市场带来扰动，我们进行了一定幅度的减仓以控制回撤。但我们认为美伊战争冲突大概率是偏短期的事件，展望2026全年，我们对资本市场保持乐观，我们认为出海制造业和上游资源品的中长期逻辑仍然通顺，我们将继续长期布局这些方向，另外也积极挖掘科技等其他板块的投资机会。我们的投资策略是追求质量、价值和成长的平衡，质量层面要求企业竞争优势突出、管理层专注、ROE同业领先；价值层面注重低预期、低估值和安全边际；成长层面重视业绩增速和估值的匹配度。我们将继续动态调整组合，依靠优秀公司创造的股东盈利给投资者带来回报。最后，感谢基金持有人一直以来无声的鼓励与支持，希望投资者与我们一路同行，坚持做难而正确的事情，保持积极乐观的心态，共同实现我们的投资初心！

回顾2026年一季度，市场整体呈现震荡态势，中东地区的军事冲突造成了市场的大幅波动。基本面上，我国经济经过较长时间的磨底阶段，已渐现曙光。我国规模以上工业企业利润已连续4年下滑，CPI指数在去年四季度末实现同比正增长后，今年一季度继续维持正增长，PPI降幅继续收窄并在3月实现转正，固然CPI和PPI数据包含了输入性通胀的正向影响，但可见我国经济价格压力已有缓解。经济自身的周期运行已渐渐走出底部，我们从地产、光伏、电动车等多产业底层的跟踪和观测也验证了这一点。中美贸易脱钩，中东等多地的军事冲突，使得全球资产价格持续波动，但我们认为对市场影响最激烈的阶段即将过去。产业端，AI产业的发展仍然亮眼，AI agent（AI智能代理）出现了可喜的发展，带动了Tokens消耗量的进一步爆发式增长。全年来看，国内大环境仍然是新旧经济动能转换，地区性军事冲突频发、中美脱钩甚至更多的区域性逆全球化已成为全球国际关系的新特征，在新的国际关系、新的全球格局中，我国产业和公司将面临前所未有的挑战，也将获得前所未有的机遇。我们认为AI产业链有望继续快速发展，对各行各业的影响也将逐步体现；此次中东军事冲突有望加强各国对分布式能源的布局，其中光伏+储能是最好的选择，光伏产业链经过2-3年的产能过剩阵痛期，有望迎来困境反转。一季度本基金对仓位结构进行了较多的调整，纳入了更多主动选股的因素，致力于选出符合当下环境、或者具备长远成长性的α个股。一季度本基金主要加仓方向为AI领域的CPO和新型封装受益股、持续涨价的云计算，有望迎来困境反转的光伏板块，以及在当下的局部军事冲突中具备防守对冲能力的军贸、天然气、化工个股。

2026年一季度，市场先扬后抑，整体盈利效果较差。1-2月份延续了去年的涨势，市场有从慢牛向快牛的转变趋势。年初资金大幅涌入热门板块，加之量化资金推波助澜，局部市场的疯狂与贪婪让我们再一次看到人性的弱点，也让我们更加敬畏市场和敬畏人性。对于这种极致的主题投资，我们只能管控好自己，不被宏大叙事所迷失，保持清醒和理性，敬而远之。2月底爆发的美伊冲突，使得市场风险偏好大幅下降，能源价格暴涨，市场担心全球经济出现滞胀，甚至衰退，因此3月市场出现了较大的回撤，风格也出现了较大的逆转，前期热门的板块大幅下跌，而偏防守的银行、能源、煤炭等防守板块表现较好。2026年一季度，我们重点配置了科技创新类公司，包括与海外算力相关的新技术公司、受益未来算力性能升级而大幅带动的液冷和电源侧公司、受益国产替代和国内资本开支增加的半导体设备公司。除此以外，我们还配置了创新药以及部分新消费公司。对于部分前期涨幅过高的公司，虽然基本面还比较优秀，但是短期估值已经不具备吸引力，股价阶段性透支了业绩涨幅，我们也选择了适当减持，以规避可能的回撤风险。4月份即将进入业绩高峰期，“业绩为王”成为市场共识，与海外算力相关的“光板块”业绩最强，逆势上涨，成为抵御市场波动最强的板块，而其他业绩还未完全兑现的成长板块则相对较弱。短期受海外冲突影响风险偏好，但是长期我们认为冲突迟早会解决，不会影响慢牛的格局，今年国内还是会有很大的机会，投资者要敢于逆向买入优质公司。虽然今年可能还是慢牛格局，但是选股难度加大，市场也可能会有较大的波动，我们认为牛市前半段由“流动性和风险偏好推升”的阶段可能要收敛，2026年很多科技应用要落地，即将进入到后半程“由业绩驱动”的阶段。届时，很多板块要做“减法”，也就是寻找哪些有确切业绩支撑的个股，这就需要我们不断去做深入研究和取舍比较，加大实地调研，不断追求事实真相。今年投资选股难度加大，不过这也正好也是机构投资者所擅长的领域，也是专业能力体现出的阿尔法收益。我们的投资策略是长期投资于中国证券市场上优秀的高质量公司，靠优秀公司创造的盈利能力来获取股东价值。我们会继续坚持“高质量”和“逆向投资”两个核心原则去选股，买“好”和“便宜”的公司，聚焦“高质量成长”是长期获得高回报率的关键，特别是必须同时兼顾“质量”和“成长”，两者缺一不可。另外，要想取得长期优秀的业绩，也必须要坚持长远的眼光，对高回报率（ROIC）的公司进行长期投资，忽视短期的波动和各种噪音干扰，这就需要具备非同寻常的耐心。耐心是一种延迟满足，为了长期回报而不受短期市场干扰和诱惑，在投资成功的道路上，需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。长期主义投资的本质是借助市场短视者创造的市场失灵获得超额回报，投资短视是由人类趋利避害的天性以及投资机构激励机制设计不当的问题造成的，会导致投机盛行和市场失灵，绝大多数投资者都希望兑现眼前利益而不是慢慢变富，这也正为长期主义投资间接创造了难得的机会，特别是在不成熟的市场中，长期机会反而更多。不过道理虽然简单，但是做起来却是无比艰难，投资是个逆人性的事情，需要投资者要有长远的眼光和坚定的信念，要承受各种压力和扰动，要懂得放弃可以短期轻松获得的“快钱”，这难上加难，过程也非常煎熬。在超过十年的投资经历中，我们也经历过很多次市场大的波折和风格切换，也经历过刻骨铭心的惨痛教训，我们慢慢懂得了自己哪些不可为，哪些可为，懂得更加敬畏市场，敬畏人性，对持有的优秀公司多一些忍耐和坚持，坚定与优秀公司一起长期成长，靠公司的盈利增长才是最可靠最能复制的长期有效策略。投资最难的事情就是，克服人性的弱点，理解复利的价值，拥抱简单的信念，坚持到底的决心。我们相信，只要坚持走正确的道路，笃定信念，莫听穿林打叶声，中间可能经历暴风骤雨，颠沛曲折，但当最终取得长期优秀回报的时候，就会欣慰的发现，归去，也无风雨也无晴，一切付出都是值得的，也都是最好的安排。 未来我们继续看好四个方向：1、以人工智能为代表的科技创新板块：海外和国产算力会共振，逐渐延伸到AI应用板块。海外算力业绩普遍超预期，海外大厂纷纷上调资本开支，看好受益海外算力的国内科技公司。国内算力业绩兑现相对滞后海外，但是自主替代的趋势不可逆转，后面也有补涨空间。最看好未来变化最大的，与AI相关的液冷散热和电源侧两个子系统的投资机会，2026年都是新增需求，弹性较大，短期受市场情绪影响，有所回调，我们认为后续还有较好的成长机会。2、创新药和创新医疗器械：2026年初创新药不断创新低，创新药长期逻辑没有变化。受益于国家《全链条支持创新药政策》的落实，医保对创新药降价力度趋缓，国家大力支持商业保险发展，催生了创新药新的发展空间。创新药也是中国工程师红利的集中体现，中国创新药开始进入收获周期，2026年一季度海外BD项目加速兑现，创新药业绩也开始兑现，未来这一趋势不会改变。近期在市场调整阶段，低位的创新药开始反弹，得到了资金关注，预计未来还会持续。3、新消费：在外需不确定之下，国家全力会刺激内需，因此消费公司会受益。虽然近年整体消费景气度不高，但结构性机会较多，特别看好新消费的趋势，与经济周期影响不大，符合产业升级趋势，以及年轻人的消费倾向。当前消费股行情低迷，中期来看是逢低吸纳的好时机，但是短期数据还比较低迷，可能还需要耐心等待。4、高端制造公司：关注制造业出海的公司，以及处于科技产业的上游设备制造公司。部分制造业的细分方向，海外需求旺盛，中国出口产品竞争力较强，关税影响不大，中国制造业出海的空间巨大，值得长期关注。科技产业下游需求旺盛，上游设备开支也将复苏，未来国产化替代空间大，也值得关注，看好国产半导体设备制造公司，随着两存即将上市，预计今年半导体资本开支进一步加大，近期市场开始反映这方面预期，后续还会有持续机会。

2026年一季度，市场先扬后抑，整体盈利效果较差。1-2月份延续了去年的涨势，市场有从慢牛向快牛的转变趋势。年初资金大幅涌入热门板块，加之量化资金推波助澜，局部市场的疯狂与贪婪让我们再一次看到人性的弱点，也让我们更加敬畏市场和敬畏人性。对于这种极致的主题投资，我们只能管控好自己，不被宏大叙事所迷失，保持清醒和理性，敬而远之。2月底爆发的美伊冲突，使得市场风险偏好大幅下降，能源价格暴涨，市场担心全球经济出现滞胀，甚至衰退，因此3月市场出现了较大的回撤，风格也出现了较大的逆转，前期热门的板块大幅下跌，而偏防守的银行、能源、煤炭等防守板块表现较好。2026年一季度，我们重点配置了科技创新类公司，包括与海外算力相关的新技术公司、受益未来算力性能升级而大幅带动的液冷和电源侧公司、受益国产替代和国内资本开支增加的半导体设备公司。除此以外，我们还配置了创新药以及部分新消费公司。对于部分前期涨幅过高的公司，虽然基本面还比较优秀，但是短期估值已经不具备吸引力，股价阶段性透支了业绩涨幅，我们也选择了适当减持，以规避可能的回撤风险。4月份即将进入业绩高峰期，“业绩为王”成为市场共识，与海外算力相关的“光板块”业绩最强，股价逆势上涨，成为抵御市场波动最强的板块，而其他业绩还未完全兑现的成长板块则相对较弱。短期受海外冲突影响风险偏好，但是长期我们认为冲突迟早会解决，不会影响慢牛的格局，今年国内还是会有很大的机会，投资者要敢于逆向买入优质公司。虽然今年可能还是慢牛格局，但是选股难度加大，市场也可能会有较大的波动，我们认为牛市前半段由“流动性和风险偏好推升”的阶段可能要收敛，2026年很多科技应用要落地，即将进入到后半程“由业绩驱动”的阶段。届时，很多板块要做“减法”，也就是寻找哪些有确切业绩支撑的个股，这就需要我们不断去做深入研究和取舍比较，加大实地调研，不断追求事实真相。今年投资选股难度加大，不过这也正好是机构投资者所擅长的领域，也是专业能力体现出的阿尔法收益。我们的投资策略是长期投资于中国证券市场上优秀的高质量公司，靠优秀公司创造的盈利能力来获取股东价值。我们会继续坚持“高质量”和“逆向投资”两个核心原则去选股，买“好”和“便宜”的公司，聚焦“高质量成长”是长期获得高回报率的关键，特别是必须同时兼顾“质量”和“成长”，两者缺一不可。另外，要想取得长期优秀的业绩，也必须要坚持长远的眼光，对高回报率（ROIC）的公司进行长期投资，忽视短期的波动和各种噪音干扰，这就需要具备非同寻常的耐心。耐心是一种延迟满足，为了长期回报而不受短期市场干扰和诱惑，在投资成功的道路上，需要的不是大量的行动，而是大量的耐心。长期主义投资的本质是借助市场短视者创造的市场失灵获得超额回报，投资短视是由人类趋利避害的天性以及投资机构激励机制设计不当的问题造成的，会导致投机盛行和市场失灵，绝大多数投资者都希望兑现眼前利益而不是慢慢变富，这也正为长期主义投资间接创造了难得的机会，特别是在不成熟的市场中，长期机会反而更多。不过道理虽然简单，但是做起来却是无比艰难，投资是个逆人性的事情，需要投资者要有长远的眼光和坚定的信念，要承受各种压力和扰动，要懂得放弃可以短期轻松获得的“快钱”，这难上加难，过程也非常煎熬。在超过十年的投资经历中，我们也经历过很多次市场大的波折和风格切换，也经历过刻骨铭心的惨痛教训，我们慢慢懂得了自己哪些不可为，哪些可为，懂得更加敬畏市场，敬畏人性，对持有的优秀公司多一些忍耐和坚持，坚定与优秀公司一起长期成长，靠公司的盈利增长才是最可靠最能复制的长期有效策略。投资最难的事情就是，克服人性的弱点，理解复利的价值，拥抱简单的信念，坚持到底的决心。我们相信，只要坚持走正确的道路，笃定信念，莫听穿林打叶声，中间可能经历暴风骤雨，颠沛曲折，但当最终取得长期优秀回报的时候，就会欣慰的发现，归去，也无风雨也无晴，一切付出都是值得的，也都是最好的安排。 未来我们继续看好四个方向：1、以人工智能为代表的科技创新板块：海外和国产算力会共振，逐渐延伸到AI应用板块。海外算力业绩普遍超预期，海外大厂也纷纷上调资本开支，看好受益海外算力的国内科技公司。国内算力业绩兑现相对滞后海外，但是自主替代的趋势不可逆转，后面也有补涨空间。我们最看好未来变化最大的，与AI相关的液冷散热和电源侧两个子系统的投资机会，2026年都是新增需求，弹性较大，短期受市场情绪影响，有所回调，我们认为后续还有较好的成长机会。2、创新药和创新医疗器械：2026年初创新药不断创新低，创新药长期逻辑没有变化。受益于国家《全链条支持创新药政策》的落实，医保对创新药降价力度趋缓，国家大力支持商业保险发展，催生了创新药新的发展空间。创新药也是中国工程师红利的集中体现，中国创新药开始进入收获周期，2026年一季度海外BD项目加速兑现，创新药业绩也开始兑现，未来这一趋势不会改变。近期在市场调整阶段，低位的创新药开始反弹，得到了资金关注，预计未来还会持续。3、新消费：在外需不确定之下，国家会全力刺激内需，因此消费公司会受益。虽然近年整体消费景气度不高，但结构性机会较多，我们特别看好新消费的趋势，与经济周期影响不大，符合产业升级趋势，以及年轻人的消费倾向。当前消费股行情低迷，中期来看是逢低吸纳的好时机，但是短期数据还比较低迷，可能还需要耐心等待。4、高端制造公司：关注制造业出海的公司，以及处于科技产业的上游设备制造公司。部分制造业的细分方向，海外需求旺盛。中国出口产品竞争力较强，关税影响不大，中国制造业出海的空间巨大，值得长期关注。此外科技产业下游需求旺盛，上游设备开支也将复苏，未来国产化替代空间大，也值得关注。我们比较看好国产半导体设备制造公司，随着两存即将上市，预计今年半导体资本开支进一步加大，近期市场开始反映这方面预期，后续还会有持续机会。

宏观经济方面，从已公布的前两个月经济数据看，工业增加值、进出口等数据维持强势，地产、社零等前期偏弱数据出现边际好转，“供强需弱”问题有所改善。一季度GDP有望实现开门红，进入二季度经济仍将面临一些考验，如物价能否继续回升、出口在美伊战争等外部因素影响下能否稳住等，我们将持续跟踪宏观基本面的修复态势。市场表现方面，一季度A股波澜不惊，上证指数下跌1.9%，沪深300指数下跌3.9%，创业板指下跌0.6%，科创综指下跌1.1%；分行业看，煤炭、石油石化、电力及公用事业等板块表现较好，非银、餐饮旅游、商贸零售等板块表现落后。一季度市场表现分化，尤其是3月以来的美伊战争对市场风格影响较大，能源类资产和稳定类资产表现较强，其余方向表现偏弱。目前本基金主要围绕以下两条投资主线进行布局：第一条主线是受益于我国工程师红利、具备出海优势的制造业；第二条主线是受益于美元信用弱化和全球流动性宽松的上游资源品。目前组合中主要配置的行业包括机械、电力设备、汽车、有色等。近期美伊战争对市场影响较大，由此衍生的高油价和海外需求侧担忧等因素给股票市场带来扰动，我们进行了一定幅度的减仓以控制回撤。但我们认为美伊战争冲突大概率是偏短期的事件，展望2026全年我们对资本市场保持乐观，我们认为出海制造业和上游资源品的中长期逻辑仍然通顺，我们将继续长期布局这些方向，另外也积极挖掘科技等其他板块的投资机会。我们的投资策略是追求质量、价值和成长的平衡，质量层面要求企业竞争优势突出、管理层专注、ROE同业领先；价值层面注重低预期、低估值和安全边际；成长层面重视业绩增速和估值的匹配度。我们将继续动态调整组合，依靠优秀公司创造的股东盈利给投资者带来回报。最后，感谢基金持有人一直以来无声的鼓励与支持，希望投资者与我们一路同行，坚持做难而正确的事情，保持积极乐观的心态，共同实现我们的投资初心！

宏观经济方面，从已公布的前两个月经济数据看，工业增加值、进出口等数据维持强势，地产、社零等前期偏弱数据出现边际好转，“供强需弱”问题有所改善。一季度GDP有望实现开门红，进入二季度经济仍将面临一些考验，如物价能否继续回升、出口在美伊战争等外部因素影响下能否稳住等，我们将持续跟踪宏观基本面的修复态势。市场表现方面，一季度A股波澜不惊，上证指数下跌1.9%，沪深300指数下跌3.9%，创业板指下跌0.6%，科创综指下跌1.1%；分行业看，煤炭、石油石化、电力及公用事业等板块表现较好，非银、餐饮旅游、商贸零售等板块表现落后。一季度市场表现分化，尤其是3月以来的美伊战争对市场风格影响较大，能源类资产和稳定类资产表现较强，其余方向表现偏弱。本基金主要围绕上游资源品进行布局。过去多年上游资源品的资本开支不足，在逆全球化趋势下供给扰动日趋增多，供需矛盾明显；叠加较为充裕的流动性，以及美元信用的持续弱化，我们认为新一轮上游资源品的长周期牛市正在进行中。对于贵金属，我们认为前期受流动性冲击和利率预期变化下跌，但目前已price in较为悲观的利率预期，在全球不确定性提升和去美元化逻辑持续演绎下，未来金价中枢有望继续抬升。对于工业金属和部分小金属，我们认为供给短缺问题可能持续存在，看好那些量价齐升或量升价稳、且具备优质成长性的标的。另外基于逆全球化和区域战争增多等因素，我们认为能源价格中枢有望提升，看好受益于此的部分化工和煤炭子板块。展望2026全年，我们对资本市场保持乐观，上游资源品的中长期逻辑通顺，我们将继续坚定布局此方向，在结构上会基于基本面变化做调整。我们的投资策略是追求质量、价值和成长的平衡，质量层面要求企业竞争优势突出、管理层专注、ROE同业领先；价值层面注重低预期、低估值和安全边际；成长层面重视业绩增速和估值的匹配度。我们将继续动态调整组合，依靠优秀公司创造的股东盈利给投资者带来回报。最后，感谢基金持有人一直以来无声的鼓励与支持，希望投资者与我们一路同行，坚持做难而正确的事情，保持积极乐观的心态，共同实现我们的投资初心！

报告期内权益市场延续了2024年的估值修复行情，全年都围绕“AI”展开。具体来说分为三个阶段：第一阶段2025年初DeepSeek-R1以极低的训练和推理成本震惊全球，继而点燃了A股的算力板块发动机；第二阶段特朗普宣称对我国征收高额关税，造成4月7日市场暴跌；第三阶段外界的干扰和压力逐渐被我国完善的基建（含电力）、成熟的产业链、丰富的人才储备等现实所解除，风险偏好逐渐提升。随着大模型训练、部署的竞争加剧，海外大厂资本开支也持续扩张，国内相应的上市公司盈利预期逐渐抬升，市场情绪也持续高涨。本基金前期采用红利策略，走势较为稳健，后期随着市场被AI点燃，我们调整了产品的配置风格，从红利调整到了中小盘均衡风格，该类风格策略中长期也具有较为稳健的表现。值此年报发布之际，笔者希望把量化和主观投资的特点做一些简述，避免投资者过于神化或者污名化量化选股策略。我们的量化策略属于基本面量化选股，与高频量化交易有着本质不同，与主观投资的逻辑框架更加接近。比如我们的模型中一个很重要因子——成长因子——就是主观投资上常说的某某股票景气度怎么样，是不是有成长潜力，与主观投资不同的是我们不会设定人为偏好，也不会因为熟悉某只标的就重仓，而是用客观的数据筛选出产业趋势较好、市场反应也较为正向的标的。好处显而易见，如果我们看错了某只标的，不会因为其非系统性风险遭受过大的损失，当然劣势也同样显而易见，因为不能重仓某些标的，在市场的特定阶段表现出来的弹性就不如重仓当时表现好的标的的产品。在非系统性风险和净值弹性之间，量化策略会在尽量保持平衡，在不过多暴露非系统性风险的同时赚取一定的超额收益。关于主动量化和被动量化的区别主要体现在：前者预期收益可能更高，波动、回撤、相较指数的跟踪误差和行业偏离度都更大。投资者可以根据自己的风险偏好、风险承受能力和自己的资源禀赋选择合适的产品。

2025年经济结构分化比较明显，外需强内需弱、消费投资弱生产制造业强、老经济弱新经济强，总体复苏斜率不高。尽管如此，在流动性宽松环境下，部分行业以可观的涨幅带领A股走出贯穿全年的牛市，并成为强势主线：即科技、资源和优势制造。基于全球经济、地缘政治、主要国家各方面政策的变化，结合对上游资源供求格局的判断，2025年逐步减配防御类资产、减配能源，增配有色金属。在有色中重点配置贵金属、部分工业金属、部分小金属。2025年底，考虑到交易拥挤度问题，对白银、铜做了减配，增配了电解铝、黄金和部分小金属。2025年的操作在趋势判断上符合预期，产品净值表现超预期。

2025年经济结构分化比较明显，外需强内需弱、消费投资弱生产制造业强、老经济弱新经济强，总体复苏斜率不高。尽管如此，在流动性宽松环境下，部分行业以可观的涨幅带领A股走出贯穿全年的牛市，并成为强势主线：即科技、资源和优势制造。随着市场进入牛市，我们减少了防御性板块配置，将配置重心转向以上方向，细化有色金属和优势制造的出口和出海，增配机械、化工、电气设备、电解铝等行业优质股票，正在取得积极的成效。随着年初连续上涨引发政策关注，目前市场处于高位震荡运行阶段，高风偏资产的波动性加大，未来市场可能进入慢牛阶段。