艾小军 - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，全球资本市场在错综复杂的宏观经济叙事、波谲云诡的地缘政治博弈中波动显著。美国市场作为全球流动性与资产定价的关键枢纽，在本季度展现出更加明显的结构性分化。宏观经济层面，通胀的结构性粘性显现，叠加地缘政治冲突形势变化，共同影响了全球投资者风险偏好以及市场对美联储货币政策的预期。从美国国内宏观经济的基本面看，经济增长在2026年一季度继续呈现出一定的韧性，这由美国居民部门消费支出的稳健、上市企业盈利预期的边际修复以及联邦政府财政政策的隐性托底共同支撑。就业市场方面，非农就业新增人数在多月度内保持稳健，失业率维持在历史相对低位区间。通胀数据来看，一季度公布的各项核心个人消费支出（PCE）与消费者价格指数（CPI）数据显示通胀下行趋势出现反复，结构性通胀形态改变了市场在年初对于美联储即将开启连贯降息周期的乐观预期。美联储在一季度的FOMC会议上，向市场传递出“耐心”与“数据依赖”的政策信号，决策层强调需审慎对待货币政策的转向。在经济基本面与货币政策博弈的框架之外，持续发酵的地缘政治冲突成为了影响本季度、尤其是3月份全球市场走势的重要外部因素，并深层次干扰了全球资本市场的定价逻辑，引发了阶段性的资产抛售与资金避险。美伊冲突由区域性冲突向长期化趋势演进，霍尔木兹海峡的实质性封锁导致全球关键航运通道面临不确定性，相关摩擦成本顺着产业链向下游传导，全球通胀面临反弹压力，加息预期升温。此外，地缘冲突对全球资本市场的直接影响体现在大宗商品与能源市场的定价重构上。地缘冲突直接冲击能源供给，原油、天然气价格在季度中后期出现了明显的风险溢价。与此同时，地缘冲突扩大化、 霍尔木兹海峡的实质性封锁可能扩大了部分国家的财政赤字压力，土耳其抛售黄金储备来获取流动性，市场开始交易流动性短缺，风险资产与黄金、白银承压。在上述复杂的宏观地缘背景下，美股市场在2026年第一季度经历了显著的结构性调整。进入3月份后，地缘政治风险的升级与经济数据的交错影响，成为主导资产定价的关键驱动力。市场出于对流动性收紧的担忧，转向了避险模式，权益资产震荡回调。2026年一季度，标普500下跌4.63%；纳指下跌5.98%。作为被动指数基金的基金经理，我们的工作重点在于紧密跟踪标的指数，力求实现与指数表现相匹配的投资回报。在2026年一季度，我们的基金严格按照既定的投资策略，依据标的指数的成分股及其权重构建投资组合，以最小化跟踪误差。在实际操作中，我们对指数的成分股变化保持密切关注，及时进行相应的调整，确保基金持仓与指数成分的一致性。同时，利用量化分析和风险评估模型，对投资组合进行动态监控，以控制跟踪误差在合理范围内。尽管面临市场的大幅波动和成分股的调整，基金整体较好地实现了对标的指数的跟踪，在多数时间段内，净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度和年跟踪误差均控制在较低水平。本基金本报告期内的净值增长率为-6.15%，同期业绩比较基准收益率为-6.11%（注：同期业绩比较基准以人民币计价）。

2026年第一季度，资本市场在地缘政治与全球宏观周期的交织中演进。从海外环境来看，地缘冲突致使市场不确定性增强，全球主要经济体的政策博弈成为扰动全球风险偏好的核心因素。国内方面，宏观经济在稳增长政策的持续护航下，呈现出温和复苏、稳中有进的积极态势，经济增长韧性持续加强。A股市场在2026年第一季度展现出较强的结构性分化与内在韧性，市场流动性保持合理充裕，资金更加聚焦于具备明确产业趋势、业绩支撑以及国家战略导向的核心领域。从行业表现来看，受益于全球宏观定价逻辑的资源品板块是本季度市场的核心驱动力。而“新质生产力”代表的科技前沿与高端制造板块，则在产业趋势的推动下稳中有进。科技方面，虽然成长板块存在相对强烈的估值压制，但产业层面的进程并未减速。底层大模型的能力边界不断拓宽，AI模型端多模态方向更加清晰，并带动了AI产业链中，计算芯片、光模块、存储甚至电力等细分领域的阶段性行情。但是，随着AI估值的不断抬升，市场开始担忧估值泡沫，并对AI未来浪潮的发展可持续性趋于谨慎。由于北美云巨头资本开支大幅超出预期，虽然业绩超预期，但科技板块并未展示出一如既往的强势，甚至因AI忧虑引致HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，重资产，低淘汰）交易走红，市场交易结构性分化。资源方面，在地缘政治冲突、全球流动性环境变动等催化下，石油、黄金、新能源等板块表现活跃。3月份，中东美伊冲突扰动全球风险偏好，市场风格剧烈变化，资源板块波动幅度加大。整体看，2026年一季度权益市场震荡收跌；截至3月31日收盘，上证综指一季度累计下跌1.94%，创业板指一季度跌0.57%，科创50指数一季度跌6.54%。行业表现方面，周期资源品表现突出，煤炭、石油石化领涨，非银金融、商贸零售、家电、计算机回调较多。作为被动指数基金的基金经理，我们的工作重点在于紧密跟踪标的指数，力求实现与指数表现相匹配的投资回报。在2026年一季度，我们的基金严格按照既定的投资策略，依据标的指数的成分股及其权重构建投资组合，以最小化跟踪误差。在实际操作中，我们对指数的成分股变化保持密切关注，及时进行相应的调整，确保基金持仓与指数成分的一致性。同时，利用量化分析和风险评估模型，对投资组合进行动态监控，以控制跟踪误差在合理范围内。尽管面临市场的大幅波动和成分股的调整，基金整体较好地实现了对标的指数的跟踪，在多数时间段内，净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度和年跟踪误差均控制在较低水平。

2026年第一季度，资本市场在地缘政治与全球宏观周期的交织中演进。从海外环境来看，地缘冲突致使市场不确定性增强，全球主要经济体的政策博弈成为扰动全球风险偏好的核心因素。国内方面，宏观经济在稳增长政策的持续护航下，呈现出温和复苏、稳中有进的积极态势，经济增长韧性持续加强。A股市场在2026年第一季度展现出较强的结构性分化与内在韧性，市场流动性保持合理充裕，资金更加聚焦于具备明确产业趋势、业绩支撑以及国家战略导向的核心领域。从行业表现来看，受益于全球宏观定价逻辑的资源品板块是本季度市场的核心驱动力。而“新质生产力”代表的科技前沿与高端制造板块，则在产业趋势的推动下稳中有进。科技方面，虽然成长板块存在相对强烈的估值压制，但产业层面的进程并未减速。底层大模型的能力边界不断拓宽，AI模型端多模态方向更加清晰，并带动了AI产业链中，计算芯片、光模块、存储甚至电力等细分领域的阶段性行情。但是，随着AI估值的不断抬升，市场开始担忧估值泡沫，并对AI未来浪潮的发展可持续性趋于谨慎。由于北美云巨头资本开支大幅超出预期，虽然业绩超预期，但科技板块并未展示出一如既往的强势，甚至因AI忧虑引致HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，重资产，低淘汰）交易走红，市场交易结构性分化。资源方面，在地缘政治冲突、全球流动性环境变动等催化下，石油、黄金、新能源等板块表现活跃。3月份，中东美伊冲突扰动全球风险偏好，市场风格剧烈变化，资源板块波动幅度加大。整体看，2026年一季度权益市场震荡收跌；截至3月31日收盘，上证综指一季度累计下跌1.94%，创业板指一季度跌0.57%，科创50指数一季度跌6.54%。行业表现方面，周期资源品表现突出，煤炭、石油石化领涨，非银金融、商贸零售、家电、计算机回调较多。作为被动指数基金的基金经理，我们的工作重点在于紧密跟踪标的指数，力求实现与指数表现相匹配的投资回报。在2026年一季度，我们的基金严格按照既定的投资策略，依据标的指数的成分股及其权重构建投资组合，以最小化跟踪误差。在实际操作中，我们对指数的成分股变化保持密切关注，及时进行相应的调整，确保基金持仓与指数成分的一致性。同时，利用量化分析和风险评估模型，对投资组合进行动态监控，以控制跟踪误差在合理范围内。尽管面临市场的大幅波动和成分股的调整，基金整体较好地实现了对标的指数的跟踪，在多数时间段内，净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度和年跟踪误差均控制在较低水平。

2026年第一季度，资本市场在地缘政治与全球宏观周期的交织中演进。从海外环境来看，地缘冲突致使市场不确定性增强，全球主要经济体的政策博弈成为扰动全球风险偏好的核心因素。国内方面，宏观经济在稳增长政策的持续护航下，呈现出温和复苏、稳中有进的积极态势，经济增长韧性持续加强。A股市场在2026年第一季度展现出较强的结构性分化与内在韧性，市场流动性保持合理充裕，资金更加聚焦于具备明确产业趋势、业绩支撑以及国家战略导向的核心领域。从行业表现来看，受益于全球宏观定价逻辑的资源品板块是本季度市场的核心驱动力。而“新质生产力”代表的科技前沿与高端制造板块，则在产业趋势的推动下稳中有进。科技方面，虽然成长板块存在相对强烈的估值压制，但产业层面的进程并未减速。底层大模型的能力边界不断拓宽，AI模型端多模态方向更加清晰，并带动了AI产业链中，计算芯片、光模块、存储甚至电力等细分领域的阶段性行情。但是，随着AI估值的不断抬升，市场开始担忧估值泡沫，并对AI未来浪潮的发展可持续性趋于谨慎。由于北美云巨头资本开支大幅超出预期，虽然业绩超预期，但科技板块并未展示出一如既往的强势，甚至因AI忧虑引致HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，重资产，低淘汰）交易走红，市场交易结构性分化。资源方面，在地缘政治冲突、全球流动性环境变动等催化下，石油、黄金、新能源等板块表现活跃。3月份，中东美伊冲突扰动全球风险偏好，市场风格剧烈变化，资源板块波动幅度加大。整体看，2026年一季度权益市场震荡收跌；截至3月31日收盘，上证综指一季度累计下跌1.94%，创业板指一季度跌0.57%，科创50指数一季度跌6.54%。行业表现方面，周期资源品表现突出，煤炭、石油石化领涨，非银金融、商贸零售、家电、计算机回调较多。作为被动指数基金的基金经理，我们的工作重点在于紧密跟踪标的指数，力求实现与指数表现相匹配的投资回报。在2026年一季度，我们的基金严格按照既定的投资策略，依据标的指数的成分股及其权重构建投资组合，以最小化跟踪误差。在实际操作中，我们对指数的成分股变化保持密切关注，及时进行相应的调整，确保基金持仓与指数成分的一致性。同时，利用量化分析和风险评估模型，对投资组合进行动态监控，以控制跟踪误差在合理范围内。尽管面临市场的大幅波动和成分股的调整，基金整体较好地实现了对标的指数的跟踪，在多数时间段内，净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度和年跟踪误差均控制在较低水平。

26年一季度A股波动加剧。一月份，商业航天引发市场热情，而后市场出现天量卖单，热情逐步降温，A股进入震荡走势。而后随着美国，以色列，伊朗的冲突加剧，霍尔木兹海峡封锁等消息的催化下，全球商品巨幅波动，避险情绪蔓延至股市，A股呈现冲高回落的趋势。一季度上证指数下跌1.94%。大盘，中盘，小盘的代表性指数沪深300，中证500和中证1000分别涨跌幅为-3.89%，2.03%，0.32%。一季度风格上并不明确，板块主要受美伊地缘冲突，特朗普的不确定性等影响，波动出现大幅抬升。

一季度市场大幅波动，1月上旬商业航天相关板块大幅上涨，带动市场投资热情升温，A股成交量逼近4万亿元，随后随着相关方面不断降温，市场进入震荡格局。贵金属、化工等周期方向1月下旬连续大涨后快速回落，引发了市场的剧烈波动。随后随着美国、以色列、伊朗地缘风险升温，霍尔木兹海峡通行几近停滞。3月中旬全球避险情绪迅速升温，A股出现大幅调整。整个一季度呈现冲高回落走势。一季度市场波动率较高，围绕战争风险与TACO市场反复博弈。本季度配置相对均衡，主要涉及非银金融、新能源、科技等方向。

2026年一季度，美伊冲突成为扰动全球复苏叙事的最大变数，伴随霍尔木兹海峡断运、油价冲高、全球陷入滞胀担忧，市场指数从1月份春季躁动的单边上涨行情，逐渐转向横盘调整行情。具体而言，一季度市场主要沿着高景气、油价中枢抬升、低波防御三条线索交易：其一，1-2月市场围绕高景气交易，AI算力需求依然强劲、北美缺电叙事持续演绎，AI相关品种迎来行情；其二，油价中枢抬升预期下，涨价逻辑对应的油运、油气开采、煤化工等板块逆势走强，此外高能源价格带来的替代效应，新能源、煤炭等板块需求改善；其三，市场风偏降温之下，业绩受宏观经济影响较小的防御资产相对有韧性，典型如银行、公用等。

26年一季度A股波动加剧。一月份，商业航天引发市场热情，而后市场出现天量卖单，热情逐步降温，A股进入震荡走势。而后随着美国，以色列，伊朗的冲突加剧，霍尔木兹海峡封锁等消息的催化下，全球商品巨幅波动，避险情绪蔓延至股市，A股呈现冲高回落的趋势。一季度上证指数下跌1.94%。大盘，中盘，小盘的代表性指数沪深300，中证500和中证1000分别涨跌幅为-3.89%，2.03%，0.32%。一季度风格上并不明确，板块主要受美伊地缘冲突，特朗普的不确定性等影响，波动出现大幅抬升。

2026年一季度债券市场整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征明显。市场的定价逻辑从年初的预期差逐步转向经济韧性及通胀扰动的多因素博弈。年初权益市场跨年行情强势叠加债券供给冲击，债市遭遇调整。随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放及配置盘较强，推动收益率下行到短期低位；春节后美伊战争不断发酵，原油暴涨，通胀担忧骤升且1-2月经济数据全面超预期，利空因素使得债券市场转为震荡调整，但是幅度有限。进入季末，外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端表现明显好于超长端，推动期限分化进一步加剧，收益率曲线进一步陡峭化。从期限表现来看，7y以内的国债较年初高点下行10bp以上，中短端表现较优；10y国债收益仍然在1.77%-1.90%区间震荡，整体震荡下行。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的五年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

2026年第一季度，资本市场在地缘政治与全球宏观周期的交织中演进。从海外环境来看，地缘冲突致使市场不确定性增强，全球主要经济体的政策博弈成为扰动全球风险偏好的核心因素。国内方面，宏观经济在稳增长政策的持续护航下，呈现出温和复苏、稳中有进的积极态势，经济增长韧性持续加强。A股市场在2026年第一季度展现出较强的结构性分化与内在韧性，市场流动性保持合理充裕，资金更加聚焦于具备明确产业趋势、业绩支撑以及国家战略导向的核心领域。从行业表现来看，受益于全球宏观定价逻辑的资源品板块是本季度市场的核心驱动力。而“新质生产力”代表的科技前沿与高端制造板块，则在产业趋势的推动下稳中有进。科技方面，虽然成长板块存在相对强烈的估值压制，但产业层面的进程并未减速。底层大模型的能力边界不断拓宽，AI模型端多模态方向更加清晰，并带动了AI产业链中，计算芯片、光模块、存储甚至电力等细分领域的阶段性行情。但是，随着AI估值的不断抬升，市场开始担忧估值泡沫，并对AI未来浪潮的发展可持续性趋于谨慎。由于北美云巨头资本开支大幅超出预期，虽然业绩超预期，但科技板块并未展示出一如既往的强势，甚至因AI忧虑引致HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，重资产，低淘汰）交易走红，市场交易结构性分化。资源方面，在地缘政治冲突、全球流动性环境变动等催化下，石油、黄金、新能源等板块表现活跃。3月份，中东美伊冲突扰动全球风险偏好，市场风格剧烈变化，资源板块波动幅度加大。整体看，2026年一季度权益市场震荡收跌；截至3月31日收盘，上证综指一季度累计下跌1.94%，创业板指一季度跌0.57%，科创50指数一季度跌6.54%。行业表现方面，周期资源品表现突出，煤炭、石油石化领涨，非银金融、商贸零售、家电、计算机回调较多。作为被动指数基金的基金经理，我们的工作重点在于紧密跟踪标的指数，力求实现与指数表现相匹配的投资回报。在2026年一季度，我们的基金严格按照既定的投资策略，依据标的指数的成分股及其权重构建投资组合，以最小化跟踪误差。在实际操作中，我们对指数的成分股变化保持密切关注，及时进行相应的调整，确保基金持仓与指数成分的一致性。同时，利用量化分析和风险评估模型，对投资组合进行动态监控，以控制跟踪误差在合理范围内。尽管面临市场的大幅波动和成分股的调整，基金整体较好地实现了对标的指数的跟踪，在多数时间段内，净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度和年跟踪误差均控制在较低水平。

2026年第一季度，资本市场在地缘政治与全球宏观周期的交织中演进。从海外环境来看，地缘冲突致使市场不确定性增强，全球主要经济体的政策博弈成为扰动全球风险偏好的核心因素。国内方面，宏观经济在稳增长政策的持续护航下，呈现出温和复苏、稳中有进的积极态势，经济增长韧性持续加强。A股市场在2026年第一季度展现出较强的结构性分化与内在韧性，市场流动性保持合理充裕，资金更加聚焦于具备明确产业趋势、业绩支撑以及国家战略导向的核心领域。从行业表现来看，受益于全球宏观定价逻辑的资源品板块是本季度市场的核心驱动力。而“新质生产力”代表的科技前沿与高端制造板块，则在产业趋势的推动下稳中有进。科技方面，虽然成长板块存在相对强烈的估值压制，但产业层面的进程并未减速。底层大模型的能力边界不断拓宽，AI模型端多模态方向更加清晰，并带动了AI产业链中，计算芯片、光模块、存储甚至电力等细分领域的阶段性行情。但是，随着AI估值的不断抬升，市场开始担忧估值泡沫，并对AI未来浪潮的发展可持续性趋于谨慎。由于北美云巨头资本开支大幅超出预期，虽然业绩超预期，但科技板块并未展示出一如既往的强势，甚至因AI忧虑引致HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，重资产，低淘汰）交易走红，市场交易结构性分化。资源方面，在地缘政治冲突、全球流动性环境变动等催化下，石油、黄金、新能源等板块表现活跃。3月份，中东美伊冲突扰动全球风险偏好，市场风格剧烈变化，资源板块波动幅度加大。整体看，2026年一季度权益市场震荡收跌；截至3月31日收盘，上证综指一季度累计下跌1.94%，创业板指一季度跌0.57%，科创50指数一季度跌6.54%。行业表现方面，周期资源品表现突出，煤炭、石油石化领涨，非银金融、商贸零售、家电、计算机回调较多。作为被动指数基金的基金经理，我们的工作重点在于紧密跟踪标的指数，力求实现与指数表现相匹配的投资回报。在2026年一季度，我们的基金严格按照既定的投资策略，依据标的指数的成分股及其权重构建投资组合，以最小化跟踪误差。在实际操作中，我们对指数的成分股变化保持密切关注，及时进行相应的调整，确保基金持仓与指数成分的一致性。同时，利用量化分析和风险评估模型，对投资组合进行动态监控，以控制跟踪误差在合理范围内。尽管面临市场的大幅波动和成分股的调整，基金整体较好地实现了对标的指数的跟踪，在多数时间段内，净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度和年跟踪误差均控制在较低水平。

2026年第一季度，资本市场在地缘政治与全球宏观周期的交织中演进。从海外环境来看，地缘冲突致使市场不确定性增强，全球主要经济体的政策博弈成为扰动全球风险偏好的核心因素。国内方面，宏观经济在稳增长政策的持续护航下，呈现出温和复苏、稳中有进的积极态势，经济增长韧性持续加强。A股市场在2026年第一季度展现出较强的结构性分化与内在韧性，市场流动性保持合理充裕，资金更加聚焦于具备明确产业趋势、业绩支撑以及国家战略导向的核心领域。从行业表现来看，受益于全球宏观定价逻辑的资源品板块是本季度市场的核心驱动力。而“新质生产力”代表的科技前沿与高端制造板块，则在产业趋势的推动下稳中有进。科技方面，虽然成长板块存在相对强烈的估值压制，但产业层面的进程并未减速。底层大模型的能力边界不断拓宽，AI模型端多模态方向更加清晰，并带动了AI产业链中，计算芯片、光模块、存储甚至电力等细分领域的阶段性行情。但是，随着AI估值的不断抬升，市场开始担忧估值泡沫，并对AI未来浪潮的发展可持续性趋于谨慎。由于北美云巨头资本开支大幅超出预期，虽然业绩超预期，但科技板块并未展示出一如既往的强势，甚至因AI忧虑引致HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence，重资产，低淘汰）交易走红，市场交易结构性分化。资源方面，在地缘政治冲突、全球流动性环境变动等催化下，石油、黄金、新能源等板块表现活跃。3月份，中东美伊冲突扰动全球风险偏好，市场风格剧烈变化，资源板块波动幅度加大。整体看，2026年一季度权益市场震荡收跌；截至3月31日收盘，上证综指一季度累计下跌1.94%，创业板指一季度跌0.57%，科创50指数一季度跌6.54%。行业表现方面，周期资源品表现突出，煤炭、石油石化领涨，非银金融、商贸零售、家电、计算机回调较多。作为被动指数基金的基金经理，我们的工作重点在于紧密跟踪标的指数，力求实现与指数表现相匹配的投资回报。在2026年一季度，我们的基金严格按照既定的投资策略，依据标的指数的成分股及其权重构建投资组合，以最小化跟踪误差。在实际操作中，我们对指数的成分股变化保持密切关注，及时进行相应的调整，确保基金持仓与指数成分的一致性。同时，利用量化分析和风险评估模型，对投资组合进行动态监控，以控制跟踪误差在合理范围内。尽管面临市场的大幅波动和成分股的调整，基金整体较好地实现了对标的指数的跟踪，在多数时间段内，净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度和年跟踪误差均控制在较低水平。