黄力 - 基金投资策略和运作

2026年一季度经济实现良好开局，出口增速超预期，固定资产投资同比由负转正，社零环比亦出现回升，3月制造业PMI重返扩张区间，PPI、CPI持续回升，价格信号有所改善，3月以来中东冲突和油价暴涨进一步带动通胀预期上行。货币政策方面，央行开展结构性降息释放宽松信号，资金中枢稳步下移，流动性环境保持稳定。　　　　债券市场方面，一季度收益率整体下行，曲线陡峭化。年初以来，伴随资金面稳定与配置盘持续发力，债市由跌转涨，收益率下行至阶段低位。春节后尤其中东冲突爆发后，原油暴涨推升通胀预期，叠加1-2月经济数据超预期，收益率震荡调整。3月中下旬以来，中短端受益于同业利率调降预期和资金宽松稳步走强，超长端则震荡上行，曲线走向陡峭化。年初以来高息存款持续到期利好中短端信用债需求，信用债表现稳健，利差震荡偏强。　　　　投资运作方面，本基金在报告期内坚持中短债基金定位，以2年内AAA信用债为主要投资对象进行稳健均衡配置。通过持续进行期限、品种的动态置换，不断优化持仓结构，力求实现久期控制下的确定性收益。国债期货维持对冲状态，灵活调节组合总久期。

2026年一季度经济实现良好开局，出口增速超预期，固定资产投资同比由负转正，社零环比亦出现回升，3月制造业PMI重返扩张区间，PPI、CPI持续回升，价格信号有所改善，3月以来中东冲突和油价暴涨进一步带动通胀预期上行。货币政策方面，央行开展结构性降息释放宽松信号，资金中枢稳步下移，流动性环境保持稳定。　　　　债券市场方面，一季度收益率整体下行，曲线陡峭化。年初以来，伴随资金面稳定与配置盘持续发力，债市由跌转涨，收益率下行至阶段低位。春节后尤其中东冲突爆发后，原油暴涨推升通胀预期，叠加1-2月经济数据超预期，收益率震荡调整。3月中下旬以来，中短端受益于同业利率调降预期和资金宽松稳步走强，超长端则震荡上行，曲线走向陡峭化。年初以来高息存款持续到期利好中短端信用债需求，信用债表现稳健，利差震荡偏强。　　　　股票市场方面，一季度国际地缘政治爆发预期外的变化，A股大幅波动。一方面资金聚集在少数景气较高的方向；另一方面，局部冲突对于全球定价资源品价格、通胀乃至总需求的影响仍然不够明朗。但总的来看，A股市场避险情绪上升，更加重视业绩及行业景气度的确定性。一季度沪深300、上证指数和创业板指数分别下跌3.9%、1.9%和0.6%。申万一级行业分化明显，申万综合涨幅超过10%，公用事业、建筑材料、基础化工、电力设备和通信涨幅都超过5%，而非银金融和商贸零售跌幅超过10%，国防军工、农林牧渔、汽车、家用电器、房地产和计算机下跌均超过5%。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。股票方面，本基金一季度对持仓结构进行了调整，减持了部分新能源和有色，主要从高行业景气度和合意风险收益比两端增持了部分个股。

2026年一季度，债券市场方面，伴随春节前后资金面较为宽松，年初机构配置需求释放等因素，债券收益率出现下行。但后续伴随3月国际地缘冲突影响下油价大幅上行，全球市场对后续的通胀预期都有回升，国内债券收益率受此影响也出现上行迹象，但主要集中在超长端利率品种。截至3月末，债券收益率整体有所下行，信用品种表现较好。权益市场方面，一季度整体也波动较大，年初受多因素影响权益市场整体走强，有色、电力电网等板块表现较为突出，但3月同样受地缘冲突、高油价推升全球通胀预期，以及全球金融市场避险情绪回升等因素影响，国内权益市场也出现调整，有色、科技相关板块调整幅度较大，而传统能源与新能源板块则受油价驱动等因素驱动走强。此外通信、电力设备板块整体受AI等产业趋势驱动整体仍表现较好。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益类资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。权益资产方面，本报告期内进行了相对均衡配置，对产业逻辑、估值因素均纳入了考量，并根据基本面、市场变化进行了动态调整。

2026年一季度，债券市场方面，伴随春节前后资金面较为宽松，年初机构配置需求释放等因素，债券收益率出现下行。但后续伴随3月国际地缘冲突影响下油价大幅上行，全球市场对后续的通胀预期都有回升，国内债券收益率受此影响也出现上行迹象，但主要集中在超长端利率品种。截至3月末，债券收益率整体有所下行，信用品种表现较好。转债市场，受权益市场走势影响波动较大，转债市场自身也呈现出估值波动较大的特点，整体来看，1-2月转债市场相对较强，但3月受正股下行及估值压缩影响出现大幅调整。　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置，同时择机参与利率债交易。转债方面整体维持了相对积极的仓位，在3月转债调整过程中净值回撤较大，后续仍考虑结合景气度与转债估值等维度挖掘高性价比标的，争取在市场修复过程中把握机会。

一季度，债券收益率曲线呈陡峭化特征。资金流动性保持充裕，中短端下行明显，输入性通胀预期制约长端和超长端进一步下行，长端维持窄幅震荡。1月初股债跷跷板效应叠加债基赎回，10年国债收益率一度上行至1.90%上方。在配置盘力量带动下，债券市场逐步修复，10年国债下行至1.80%以下。2-3月，春节效应和政策前置发力的支撑下，经济数据、出口数据表现均超预期。海外局势反复，内外因素共振，通胀和复苏预期有所升温，长端利率走弱，10年国债收益率回升至1.85%附近后保持窄幅震荡。信用债方面，票息策略是市场的共识，一季度各等级利差，期限利差呈收窄态势。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，做好信用债的均衡配置。通过持续进行期限、品种的动态置换，不断优化持仓结构，力求实现久期控制下的确定性收益。

2026年一季度经济实现良好开局，出口增速超预期，固定资产投资同比由负转正，社零环比亦出现回升，3月制造业PMI重返扩张区间，PPI、CPI持续回升，价格信号有所改善，3月以来中东冲突和油价暴涨进一步带动通胀预期上行。货币政策方面，央行开展结构性降息释放宽松信号，资金中枢稳步下移，流动性环境保持稳定。　　　　债券市场方面，一季度收益率整体下行，曲线陡峭化。年初以来，伴随资金面稳定与配置盘持续发力，债市由跌转涨，收益率下行至阶段低位。春节后尤其中东冲突爆发后，原油暴涨推升通胀预期，叠加1-2月经济数据超预期，收益率震荡调整。3月中下旬以来，中短端受益于同业利率调降预期和资金宽松稳步走强，超长端则震荡上行，曲线走向陡峭化。年初以来高息存款持续到期利好中短端信用债需求，信用债表现稳健，利差震荡偏强。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，维持中性久期和杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置，力求实现久期控制下的确定性收益。

2026年一季度经济实现良好开局，出口增速超预期，固定资产投资同比由负转正，社零环比亦出现回升，3月制造业PMI重返扩张区间，PPI、CPI持续回升，价格信号有所改善，3月以来中东冲突和油价暴涨进一步带动通胀预期上行。货币政策方面，央行开展结构性降息释放宽松信号，资金中枢稳步下移，流动性环境保持稳定。　　　　债券市场方面，一季度收益率整体下行，曲线陡峭化。年初以来，伴随资金面稳定与配置盘持续发力，债市由跌转涨，收益率下行至阶段低位。春节后尤其中东冲突爆发后，原油暴涨推升通胀预期，叠加1-2月经济数据超预期，收益率震荡调整。3月中下旬以来，中短端受益于同业利率调降预期和资金宽松稳步走强，超长端则震荡上行，曲线走向陡峭化。年初以来高息存款持续到期利好中短端信用债需求，信用债表现稳健，利差震荡偏强。　　　　投资运作方面，报告期内本基金维持相对积极久期和杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置，力求实现久期控制下的确定性收益。

报告期内，国内经济回稳向好，通胀数据和出口情况均稳步增长。政策方面，两会报告提出继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政支出继续保持较大力度，央行继续通过多种货币工具保持市场流动性合理宽松。债市方面，一季度因存款到期置换、同业活期存款监管以及信贷投放相对审慎，银行层面资金较为充裕，配置盘力量较为强劲，利率从1月开始逐步下行。春节后临近两会，交易盘止盈力量开始出现，投资者观望心态较浓，债市收益率转为震荡。3月份，中东局势成为影响市场的重要因素，冲突持续时间长于市场预期，原油价格快速上行后处于高位，引发市场通胀预期，债市呈现陡峭化走势，中短端在宽松的资金环境下表现较好，长端震荡偏弱。信用利差在一季度大幅压缩，信用债收益也处于历史较低位置。　　本基金一季度继续执行高等级信用债策略，在年初加仓了优质信用债和中短利率债，拉长了组合久期，在市场震荡中获得了相对稳健的收益。

2026年一季度，海外方面，美联储政策表态及新任主席提名、中东地缘冲突等因素对全球市场产生了较大影响，美元指数、美债收益率、贵金属、权益市场均出现大幅波动。国内方面，基本面整体相对稳定，社零、投资、工增、出口等方面数据均表现较好，价格方面也延续修复态势。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，综合运用多种工具保持流动性充裕，货币市场利率中枢稳定。　　债券市场方面，一季度收益率震荡下行。年初，权益市场风险偏好较高，债市偏谨慎，随后在配置力量推动下，收益率逐步下行；季度中后段，地缘冲突对通胀预期产生一定影响，不过资金面保持稳定，收益率整体呈现窄幅震荡。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平。转债方面灵活调整仓位水平，关注交易机会，在市场波动较大期间注重控制回撤。

报告期内，债市收益率整体受风险偏好、机构行为、通胀预期升温及地缘冲突等因素影响，呈现出震荡为主、短强长弱的分化走势。1月，权益跨年行情引发资金分流，债市收益率上行，随后银行配置力量发力，债市情绪修复，收益率逐步回落。2月，节前非银机构的交易行为推动收益率继续下行，10年国债表现较好。节后交易盘止盈力量涌现，叠加临近两会，市场观望心态较浓，收益率转为震荡。3月，中东局势升温，避险情绪利好债市，但原油上涨催生的通胀预期导致长端偏弱。整体来看，一季度债市前半段由国内因素定价，后半段受海外地缘及滞胀交易传导主导，曲线陡峭化特征凸显。信用债方面，年初以来，信用债供给微增、需求走强，驱动信用债收益率和利差整体下行。　　本基金在季度内继续沿用票息策略，对城投短券进行积极挖掘，同时密切跟踪信用利差变化，视利差情况动态置换信用债持仓，并适时参与长端利率债的波段交易，力求在控制风险的前提下增厚组合收益。

一季度，债券收益率曲线呈陡峭化特征。资金保持充裕，中短端下行明显，输入性通胀预期制约长端和超长端进一步下行，长端整体维持窄幅震荡。1月初，股债跷跷板效应叠加债基赎回，10年国债收益率一度上行至1.90%上方。在配置盘力量带动下，债券市场逐步修复，10年国债下行至1.80%以下。2-3月，在春节效应和政策前置发力的支撑下，经济数据、出口数据表现均超预期。海外局势反复，内外因素共振，通胀和复苏预期有所升温，长端利率走弱，10年国债收益率回升至1.85%附近后保持窄幅震荡。　　投资运作方面，本基金密切跟踪指数，并根据成份券变更和规模的变动进行小幅的调整，有效实现了对指数的跟踪。

2026年一季度经济实现良好开局，出口增速超预期，固定资产投资同比由负转正，社零环比亦出现回升，3月制造业PMI重返扩张区间，PPI、CPI持续回升，价格信号有所改善，3月以来中东冲突和油价暴涨进一步带动通胀预期上行。货币政策方面，央行开展结构性降息释放宽松信号，资金中枢稳步下移，流动性环境保持稳定。　　　　债券市场方面，一季度收益率整体下行，曲线陡峭化。年初以来，伴随资金面稳定与配置盘持续发力，债市由跌转涨，收益率下行至阶段低位。春节后尤其中东冲突爆发后，原油暴涨推升通胀预期，叠加1-2月经济数据超预期，收益率震荡调整。3月中下旬以来，中短端受益于同业利率调降预期和资金宽松稳步走强，超长端则震荡上行，曲线走向陡峭化。年初以来高息存款持续到期利好中短端信用债需求，信用债表现稳健，利差震荡偏强。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，维持中性久期和杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置，力求实现久期控制下的确定性收益。