黄力 - 基金投资策略和运作

2026年二季度宏观经济动能边际走弱，出口继续超预期，而工业生产有所回落，消费和投资承压，社零同比转负，固定资产投资同比跌幅扩大，经济呈现“外需强于内需、新旧动能分化”的特征，高技术产业及AI相关产业链表现较好。地缘政治冲突走向缓和带动油价见顶回落，PPI冲高、CPI温和回升。货币政策方面，市场流动性保持充裕，伴随央行“削峰填谷”操作，资金中枢先下后上、围绕政策利率波动。　　　　债券市场方面，二季度收益率曲线整体下移。4月以来资金面内生性宽松带动资金中枢下移，叠加地缘冲突缓和、基本面边际转弱，收益率快速下行，10Y国债一度突破1.7%。6月以来资金面超预期收敛引发市场调整，收益率先上后下，整体维持震荡。中短端信用债供需结构较好，信用债表现稳健，利差低位波动。　　　　投资运作方面，本基金在报告期内坚持中短债基金定位，以2年内AAA信用债为主要投资对象进行稳健均衡配置。通过持续进行期限、品种的动态置换，不断优化持仓结构，力求实现久期控制下的确定性收益。国债期货维持对冲状态，灵活调节组合总久期。

报告期内，美伊冲突时断时续，国内经济仍保持较强韧性。输入性因素导致通胀数据小幅上行，受益于产业链优势，出口增长超预期，国内消费和投资增速有所下滑，K型分化较为显著。金融数据方面，企业和居民融资意愿较弱，央行前置信贷投放引导，存款搬家持续，非银存款高增。流动性方面，市场自发性宽松下，央行通过“削峰填谷” 精准投放引导资金利率，收窄利率走廊区间，优化临时隔夜正/逆回购操作机制，季末适时增加了隔夜逆回购操作品种，保持市场资金利率在政策利率附近波动。债市方面，季初在市场自发式宽松背景下，市场演绎压利差行情，随着资金逐步回到政策利率附近，债市出现小幅回调，后续在资金面的影响下呈现小幅波动的行情。信用利差在二季度持续压缩至低位，不过随着相关品种评级出现调整，低等级品种利差有所回调。　　本基金继续执行高等级信用债策略，组合整体保持中性附近久期，在收益低位附近卖出部分信用债，在市场震荡中获得了相对稳健的收益。

2026年二季度宏观经济动能边际走弱，出口继续超预期，而工业生产有所回落，消费和投资承压，社零同比转负，固定资产投资同比跌幅扩大，经济呈现“外需强于内需、新旧动能分化”的特征，高技术产业及AI相关产业链表现较好。地缘政治冲突走向缓和带动油价见顶回落，PPI冲高、CPI温和回升。货币政策方面，市场流动性保持充裕，伴随央行“削峰填谷”操作，资金中枢先下后上、围绕政策利率波动。　　　　债券市场方面，二季度收益率曲线整体下移。4月以来资金面内生性宽松带动资金中枢下移，叠加地缘冲突缓和、基本面边际转弱，收益率快速下行，10Y国债一度突破1.7%。6月以来资金面超预期收敛引发市场调整，收益率先上后下，整体维持震荡。中短端信用债供需结构较好，信用债表现稳健，利差低位波动。　　　　投资运作方面，报告期内本基金维持相对积极久期和杠杆，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置。

2026年二季度宏观经济动能边际走弱，出口继续超预期，而工业生产有所回落，消费和投资承压，社零同比转负，固定资产投资同比跌幅扩大，经济呈现“外需强于内需、新旧动能分化”的特征，高技术产业及AI相关产业链表现较好。地缘政治冲突走向缓和带动油价见顶回落，PPI冲高、CPI温和回升。货币政策方面，市场流动性保持充裕，伴随央行“削峰填谷”操作，资金中枢先下后上、围绕政策利率波动。　　　　债券市场方面，二季度收益率曲线整体下移。4月以来资金面内生性宽松带动资金中枢下移，叠加地缘冲突缓和、基本面边际转弱，收益率快速下行，10Y国债一度突破1.7%。6月以来资金面超预期收敛引发市场调整，收益率先上后下，整体维持震荡。中短端信用债供需结构较好，信用债表现稳健，利差低位波动。　　　　股票市场方面，二季度市场在消化国际地缘政治负面影响之后大幅上行，但在上涨中呈现大幅分化的结构性特征。二季度沪深300、上证指数和创业板指数分别上涨11.9%、5.2%和36.4%。在申万一级行业中分化明显，电子涨幅为91%，位居首位；通信、建材和机械设备涨幅分别为64%、35%和23%；而与传统经济密切相关的农林牧渔、钢铁、商贸零售和食品饮料跌幅都在15%以上。在全市场5500多只个股中，上涨的个股只占29%，在上涨的个股中，涨幅超过100%的超过250只。总体看，二季度A股呈现极度分化的行情特点。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。股票方面，本基金二季度适当降低了股票仓位，并对持仓结构进行了优化，减持了新能源和化工相关标的，从行业景气度和业绩确定性方向增持了部分通信和机械标的。

2026年二季度，海外方面，中东地缘冲突、美联储新任主席偏鹰表态等因素是主要影响，市场定价加息预期，美元指数、美债收益率持续波动。国内方面，整体看稳增长压力有所提升，社零、投资、工增、融资等方面数据边际走弱，出口仍具有支撑，整体价格水平稳定。　　流动性和政策方面，货币政策适度宽松，使用多种政策工具进一步完善货币政策调控框架，货币市场利率中枢相对稳定。　　债券市场方面，二季度收益率震荡下行。季度初长端收益率明显下行，曲线走平；随后两个月，资金面因素是市场波动的主要因素，收益率先下后上呈现震荡走势。　　投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆水平。转债方面灵活调整仓位水平，关注结构交易机会。

报告期内，债市收益率主要受资金面、机构交易行为及超长债供给等多重因素影响，整体走出震荡下行、区间波动放大的行情特征。4月，实体信贷投放显著走弱，内需融资需求修复力度不及市场预期，即便央行适度回笼市场流动性，资金面依旧维持被动宽松格局，进而带动10年期国债收益率阶段性走低。5月，央行加量开展MLF操作，市场降息预期升温，交易盘集中做多带动收益率再度下行。宽松预期充分兑现后，多头集中止盈，再加超长国债持续供给压制，长端下行空间有限，市场波动明显加大。6月，资金面收敛程度超预期叠加交易盘止盈需求，带动长债利率震荡调整。整体来看，二季度债市核心定价主线始终围绕资金面及超长债供给博弈，短端受流动性宽松支撑韧性更强，长端持续受供给约束，曲线维持陡峭化运行。信用债方面，二季度市场流动性充裕、优质信用债资产稀缺，机构配置需求持续旺盛，驱动信用债收益率和利差持续下行。　　本基金在季度内继续沿用票息策略，对城投短券进行积极挖掘，同时密切跟踪信用利差变化，视利差情况动态置换信用债持仓，并适时参与长端利率债的波段交易，力求在控制风险的前提下增厚组合收益。

2026年二季度宏观经济动能边际走弱，出口继续超预期，而工业生产有所回落，消费和投资承压，社零同比转负，固定资产投资同比跌幅扩大，经济呈现“外需强于内需、新旧动能分化”的特征，高技术产业及AI相关产业链表现较好。地缘政治冲突走向缓和带动油价见顶回落，PPI冲高、CPI温和回升。货币政策方面，市场流动性保持充裕，伴随央行“削峰填谷”操作，资金中枢先下后上、围绕政策利率波动。　　　　债券市场方面，二季度收益率曲线整体下移。4月以来资金面内生性宽松带动资金中枢下移，叠加地缘冲突缓和、基本面边际转弱，收益率快速下行，10Y国债一度突破1.7%。6月以来资金面超预期收敛引发市场调整，收益率先上后下，整体维持震荡。中短端信用债供需结构较好，信用债表现稳健，利差低位波动。　　　　投资运作方面，报告期内本基金维持积极久期和杠杆水平，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置。同时，密切跟踪央行动态、资金面、政策变化等，灵活开展波段交易。

2026年二季度宏观经济动能边际走弱，出口继续超预期，而工业生产有所回落，消费和投资承压，社零同比转负，固定资产投资同比跌幅扩大，经济呈现“外需强于内需、新旧动能分化”的特征，高技术产业及AI相关产业链表现较好。地缘政治冲突走向缓和带动油价见顶回落，PPI冲高、CPI温和回升。货币政策方面，市场流动性保持充裕，伴随央行“削峰填谷”操作，资金中枢先下后上、围绕政策利率波动。　　　　债券市场方面，二季度收益率曲线整体下移。4月以来资金面内生性宽松带动资金中枢下移，叠加地缘冲突缓和、基本面边际转弱，收益率快速下行，10Y国债一度突破1.7%。6月以来资金面超预期收敛引发市场调整，收益率先上后下，整体维持震荡。中短端信用债供需结构较好，信用债表现稳健，利差低位波动。　　　　投资运作方面，报告期内本基金以票息策略为主，维持中性偏积极久期和杠杆水平，持续优化持仓债券的期限、品种及结构，提高组合静态收益，做好基础配置。同时，密切跟踪央行动态、资金面、政策变化等，灵活开展波段交易。

2026年二季度，债券市场方面，资金面在二季度整体较为宽松，对债市构成支撑。二季度整体债券收益率出现下行，中短端与信用品种表现较好，超长端利率债表现相对平淡，利率曲线维持一定程度的陡峭。权益市场方面，二季度初在全球市场对国际地缘冲突、高油价推升全球通胀预期的担忧缓解后出现较明显修复上涨，但结构分化较大，受益于人工智能产业趋势的通信、电子等相关板块涨幅较大，而部分传统行业板块呈现一定跌幅。而后在5月中旬起伴随上述逻辑出现一定反复，市场再度出现波动，主要宽基指数再度出现调整。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益类资产以票息策略为主，维持中性久期，做好基础配置和流动性管理。权益资产方面，本报告期内整体维持了相对积极的仓位，结合产业逻辑和业绩等因素构建组合，并根据基本面、市场变化进行了动态调整。

二季度，受资金面波动，宏观数据结构性偏弱等因素驱动，债券收益率整体下行。4月初，10年国债收益率在1.80%附近震荡。在资金宽松叠加地缘缓和等因素驱动下，债券市场快速修复，10年国债下行至1.75%。5月，外贸和通胀数据超预期及买断式回购缩量等影响，债券收益率维持窄幅震荡。临近月末，MLF加量续作点燃债市情绪，10年国债下至1.7%。6月，在央行“收短放长”的流动性管理思路下，资金价格小幅抬升，债券市场有所回调，10年国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，保持中性久期稳定配置，兼顾波段操作增厚组合收益。

2026年二季度宏观经济动能边际走弱，出口继续超预期，而工业生产有所回落，消费和投资承压，社零同比转负，固定资产投资同比跌幅扩大，经济呈现“外需强于内需、新旧动能分化”的特征，高技术产业及AI相关产业链表现较好。地缘政治冲突走向缓和带动油价见顶回落，PPI冲高、CPI温和回升。货币政策方面，市场流动性保持充裕，伴随央行“削峰填谷”操作，资金中枢先下后上、围绕政策利率波动。　　　　债券市场方面，二季度收益率曲线整体下移。4月以来资金面内生性宽松带动资金中枢下移，叠加地缘冲突缓和、基本面边际转弱，收益率快速下行，10Y国债一度突破1.7%。6月以来资金面超预期收敛引发市场调整，收益率先上后下，整体维持震荡。中短端信用债供需结构较好，信用债表现稳健，利差低位波动。　　　　股票市场方面，二季度市场在消化国际地缘政治负面影响之后大幅上行，但在上涨中呈现大幅分化的结构性特征。二季度沪深300、上证指数和创业板指数分别上涨11.9%、5.2%和36.4%。在申万一级行业中分化明显，电子涨幅为91%，位居首位；通信、建材和机械设备涨幅分别为64%、35%和23%；而与传统经济密切相关的农林牧渔、钢铁、商贸零售和食品饮料跌幅都在15%以上。在全市场5500多只个股中，上涨的个股只占29%，在上涨的个股中，涨幅超过100%的超过250只。总体看，二季度A股呈现极度分化的行情特点。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。股票方面，本基金二季度适当降低了股票仓位，并对持仓结构进行了优化，减持了新能源和化工相关标的，从行业景气度和业绩确定性方向增持了部分通信和机械标的。

2026年二季度宏观经济动能边际走弱，出口继续超预期，而工业生产有所回落，消费和投资承压，社零同比转负，固定资产投资同比跌幅扩大，经济呈现“外需强于内需、新旧动能分化”的特征，高技术产业及AI相关产业链表现较好。地缘政治冲突走向缓和带动油价见顶回落，PPI冲高、CPI温和回升。货币政策方面，市场流动性保持充裕，伴随央行“削峰填谷”操作，资金中枢先下后上、围绕政策利率波动。　　　　债券市场方面，二季度收益率曲线整体下移。4月以来资金面内生性宽松带动资金中枢下移，叠加地缘冲突缓和、基本面边际转弱，收益率快速下行，10Y国债一度突破1.7%。6月以来资金面超预期收敛引发市场调整，收益率先上后下，整体维持震荡。中短端信用债供需结构较好，信用债表现稳健，利差低位波动。　　　　股票市场方面，二季度市场在消化国际地缘政治负面影响之后大幅上行，但在上涨中呈现大幅分化的结构性特征。二季度沪深300、上证指数和创业板指数分别上涨11.9%、5.2%和36.4%。在申万一级行业中分化明显，电子涨幅为91%，位居首位；通信、建材和机械设备涨幅分别为64%、35%和23%；而与传统经济密切相关的农林牧渔、钢铁、商贸零售和食品饮料跌幅都在15%以上。在全市场5500多只个股中，上涨的个股只占29%，在上涨的个股中，涨幅超过100%的超过250只。总体看，二季度A股呈现极度分化的行情特点。　　　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性久期和适度杠杆，做好基础配置和流动性管理。股票方面，本基金二季度在市场上涨过程中降低了股票仓位，从行业景气度和业绩确定性方向保留了部分通信和机械标的。