饶晓鹏 - 基金投资策略和运作

二季度市场整体呈现震荡态势，但行业层面的结构性分化极为显著。其中，电子、通信、建材、机械及基础化工等板块表现相对强势；而消费者服务、农林牧渔、石油石化、钢铁及传媒等板块则表现相对落后。受市场环境及外部宏观因素扰动，本季度我们对组合进行了适度调整：主动降低了有色金属、机械等行业的持仓比例，同时增加了医药、金融等行业的配置权重。　　市场表现较好的标的主要集中在AI硬件上游的零部件与材料领域，这些方向整体景气度较高。然而，我们注意到部分相关板块的估值已达到甚至突破历史极值。出于风险控制考量，产品在这些高拥挤度方向的参与度较低，未能给持有人带来显著的超额回报。另一方面，非AI相关领域的持仓整体承压下行，亦对组合净值造成了一定拖累。　　外部环境方面经历了美以伊地缘冲突，对全球石化能源供应造成了实质性冲击。尽管霍尔木兹海峡完全封锁的概率极低，但短期内或难以恢复至过往畅通无阻的状态。目前，市场对该冲突的定价已基本钝化，但其对基本面的深远影响不容忽视。　　在此期间，中国能源供应体系的韧性得到了充分验证。得益于近年来持续推进的能源转型战略，新能源、储能及电动车的广泛推广应用，为我国能源安全提供了极大的缓冲空间与硬性支撑。此次冲突后，全球对能源安全与供给自主的重视程度必将进一步提升；而中国已验证且具备经济性的能源替代方案，其供应链的长期战略价值有望在未来逐步显现。　　二季度，A股市场内部的结构性分化已达到历史极值，全球资本市场亦在高度聚焦AI投资主线。我们深信AI产业的广阔发展空间与应用前景，但同时也会辩证地看待二级市场的投资热度。在市场交易拥挤度达到极值的背景下，部分依然保持良好盈利增长的资产，其估值却处于历史极低水平。展望下半年，我们将对这些具备高性价比的方向给予更多关注与布局。

二季度市场整体呈现震荡态势，但行业层面的结构性分化极为显著。其中，电子、通信、建材、机械及基础化工等板块表现相对强势；而消费者服务、农林牧渔、石油石化、钢铁及传媒等板块则表现相对落后。受市场环境及外部宏观因素扰动，本季度我们对组合进行了适度调整：主动降低了有色金属、机械等行业的持仓比例，同时增加了医药、金融等行业的配置权重。　　市场表现较好的标的主要集中在AI硬件上游的零部件与材料领域，这些方向整体景气度较高。然而，我们注意到部分相关板块的估值已达到甚至突破历史极值。出于风险控制考量，产品在这些高拥挤度方向的参与度较低，未能给持有人带来显著的超额回报。另一方面，非AI相关领域的持仓整体承压下行，亦对组合净值造成了一定拖累。　　外部环境方面经历了美以伊地缘冲突，对全球石化能源供应造成了实质性冲击。尽管霍尔木兹海峡完全封锁的概率极低，但短期内或难以恢复至过往畅通无阻的状态。目前，市场对该冲突的定价已基本钝化，但其对基本面的深远影响不容忽视。　　在此期间，中国能源供应体系的韧性得到了充分验证。得益于近年来持续推进的能源转型战略，新能源、储能及电动车的广泛推广应用，为我国能源安全提供了极大的缓冲空间与硬性支撑。此次冲突后，全球对能源安全与供给自主的重视程度必将进一步提升；而中国已验证且具备经济性的能源替代方案，其供应链的长期战略价值有望在未来逐步显现。　　二季度，A股市场内部的结构性分化已达到历史极值，全球资本市场亦在高度聚焦AI投资主线。我们深信AI产业的广阔发展空间与应用前景，但同时也会辩证地看待二级市场的投资热度。在市场交易拥挤度达到极值的背景下，部分依然保持良好盈利增长的资产，其估值却处于历史极低水平。展望下半年，我们将对这些具备高性价比的方向给予更多关注与布局。

报告期内，市场整体延续结构性分化特征。整体来看，景气趋势向上、盈利确定性较强的细分行业相对占优，部分传统消费板块偏弱。　　本报告期内，本基金围绕行业景气度、盈利变化和估值匹配度进行比较与动态调整，重点配置AI算力基础设施、PCB及上游材料、半导体设备材料、新能源车产业链、商用车及工程机械出口等方向，并适度配置医药、有色等方向。长期来看，我国经济结构转型升级和制造业全球竞争力提升仍是重要主线，后续将继续在新质生产力、出口制造及盈利改善弹性方向寻找投资机会。

二季度市场整体呈现震荡态势，但行业层面的结构性分化极为显著。其中，电子、通信、建材、机械及基础化工等板块表现相对强势；而消费者服务、农林牧渔、石油石化、钢铁及传媒等板块则表现相对落后。受市场环境及外部宏观因素扰动，本季度我们对组合进行了适度调整：主动降低了有色金属、机械等行业的持仓比例，同时增加了医药、金融等行业的配置权重。　　市场表现较好的标的主要集中在AI硬件上游的零部件与材料领域，这些方向整体景气度较高。然而，我们注意到部分相关板块的估值已达到甚至突破历史极值。出于风险控制考量，产品在这些高拥挤度方向的参与度较低，未能给持有人带来显著的超额回报。另一方面，非AI相关领域的持仓整体承压下行，亦对组合净值造成了一定拖累。　　外部环境方面经历了美以伊地缘冲突，对全球石化能源供应造成了实质性冲击。尽管霍尔木兹海峡完全封锁的概率极低，但短期内或难以恢复至过往畅通无阻的状态。目前，市场对该冲突的定价已基本钝化，但其对基本面的深远影响不容忽视。　　在此期间，中国能源供应体系的韧性得到了充分验证。得益于近年来持续推进的能源转型战略，新能源、储能及电动车的广泛推广应用，为我国能源安全提供了极大的缓冲空间与硬性支撑。此次冲突后，全球对能源安全与供给自主的重视程度必将进一步提升；而中国已验证且具备经济性的能源替代方案，其供应链的长期战略价值有望在未来逐步显现。　　二季度，A股市场内部的结构性分化已达到历史极值，全球资本市场亦在高度聚焦AI投资主线。我们深信AI产业的广阔发展空间与应用前景，但同时也会辩证地看待二级市场的投资热度。在市场交易拥挤度达到极值的背景下，部分依然保持良好盈利增长的资产，其估值却处于历史极低水平。展望下半年，我们将对这些具备高性价比的方向给予更多关注与布局。

二季度市场整体呈现震荡态势，但行业层面的结构性分化极为显著。其中，电子、通信、建材、机械及基础化工等板块表现相对强势；而消费者服务、农林牧渔、石油石化、钢铁及传媒等板块则表现相对落后。受市场环境及外部宏观因素扰动，本季度我们对组合进行了适度调整：主动降低了有色金属、机械等行业的持仓比例，同时增加了医药、金融等行业的配置权重。　　市场表现较好的标的主要集中在AI硬件上游的零部件与材料领域，这些方向整体景气度较高。然而，我们注意到部分相关板块的估值已达到甚至突破历史极值。出于风险控制考量，产品在这些高拥挤度方向的参与度较低，未能给持有人带来显著的超额回报。另一方面，非AI相关领域的持仓整体承压下行，亦对组合净值造成了一定拖累。　　外部环境方面经历了美以伊地缘冲突，对全球石化能源供应造成了实质性冲击。尽管霍尔木兹海峡完全封锁的概率极低，但短期内或难以恢复至过往畅通无阻的状态。目前，市场对该冲突的定价已基本钝化，但其对基本面的深远影响不容忽视。　　在此期间，中国能源供应体系的韧性得到了充分验证。得益于近年来持续推进的能源转型战略，新能源、储能及电动车的广泛推广应用，为我国能源安全提供了极大的缓冲空间与硬性支撑。此次冲突后，全球对能源安全与供给自主的重视程度必将进一步提升；而中国已验证且具备经济性的能源替代方案，其供应链的长期战略价值有望在未来逐步显现。　　二季度，A股市场内部的结构性分化已达到历史极值，全球资本市场亦在高度聚焦AI投资主线。我们深信AI产业的广阔发展空间与应用前景，但同时也会辩证地看待二级市场的投资热度。在市场交易拥挤度达到极值的背景下，部分依然保持良好盈利增长的资产，其估值却处于历史极低水平。展望下半年，我们将对这些具备高性价比的方向给予更多关注与布局。

2026年二季度宏观经济数据有所回落。与一季度相比，出口和科技产业逆势上行，内需继续疲软。中信TMT指数大幅跑赢沪深300。 申万一级电子和通信行业大涨，尤其电子上涨近91%，符合电子行业今年前五个月对工业企业利润增长的超额贡献。TMT内部分化剧烈，传媒行业二季度下跌近15%。二季度表现突出的科技主题包括存储、覆铜板及其上游、光模块、光纤和半导体设备。  报告期内本基金增配PCB（电路板）设备、覆铜板、电子布和特种布、铜箔和粉料等，减持光模块和光芯片。  AI大发展的趋势中，PCB是中国有强大优势的产业之一。由于新的模块、层数增加和材料升级等原因，PCB的价值量在未来的AI硬件链条中将持续增长，这也是本基金在未来一段时间内聚焦这一方向的核心原因。

期内产品仍坚守“价值投资原则”对组合进行动态调整：增加了部分低估值长期有竞争力的消费品公司，同时也增加了对AI行业布局，减仓了贵金属相关仓位。

二季度，本基金延续了一贯的投资策略。一方面，集中持有市场关注度低的板块，另一方面，寻找一些具有中短期动量的投资机会。  展望未来，市场资金集中流向一个板块的趋势是不可持续的，被市场持续忽视的板块未来蕴含的投资回报率是持续上升的。因此，本基金将继续以往一贯的稳健投资策略，坚守低估值蓝筹板块，争取把握未来可能的上涨机会。

2026年2季度，能源价格上涨导致的滞涨预期，以及美联储加息预期上行，风险资产出现大幅波动，亚太新兴市场，尤其是AI硬件产业链企业聚集的日、韩、台市场大幅跑赢。　　　　展望三季度，宏观经济依然处于类滞涨的大背景下，因此消费，尤其是可选消费的基本面，长期来看依然存在压力。因此在消费服务领域的配置：更偏向于需求确定，同时供给侧相对稳定的必选消费。 着重发掘一些跨行业进入科技领域的消费服务公司，例如之前一些跨领域进入AI相关业务、比如光通信的医疗器械公司。利用合同规定风格库外20%的仓位，更全面拥抱AI产业链的投资机会。

今年一季度，市场波动性有所加大，结构性分化愈发明显。面对市场最新的变化以及不确定性，我们在去年底配置的基础上，降低了受不确定性影响较大的持仓配置，继续布局有望在下一轮行情中有望表现突出的行业。从业绩表现来看，前期市场炒作的方向以及受不确定性正面影响的板块表现较为突出。我们对此将保持耐心，在积极布局的同时，加大对市场新方向的关注度，通过长期配置和短期阶段操作两种手段，积极把握未来的市场机会。

本报告期，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板综合指数下跌0.49%。行业方面，煤炭、石油石化、公用事业等表现较好；非银金融、商贸零售、美容护理等表现一般。　　本报告期，本基金主要抓住了交通运输、医药、食品饮料等行业的机会。

2026年前两个月A股市场震荡向上，三月份受中东局势和全球风险偏好下降影响，开始回调。沪深300指数一季度下跌3.89%，中信TMT指数小幅跑赢沪深300，仅下跌2.23%。科技赛道内部有所分化，通信一枝独秀，上涨5.95%，其他三大行业包括电子、传媒和计算机都有下跌，其中计算机下跌7.61%。具体来看，AI应用、存储、PCB和光电共封等主题轮番表现，但持续性都一般。  报告期内本基金主要增持PCB探针、覆铜板材料、通用服务器PCB龙头；减持光模块白马。  市场从交易“All in AI”到交易“AI in All”，尤其是Agentic人工智能应用的大爆发。 词元从“对话消耗”到“任务消耗”：之前用户不提问，就不消耗词元；现在Agent为了完成任务，持续消耗词元。在AI替代人的历史大趋势中，服务AI的行业和企业将处于有利地位；反之，服务人的行业和企业将处于弱势地位。本基金将逐步聚焦服务AI的PCB（覆铜板）产业链。