陈建良 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，二季度国内宏观经济呈现外需韧性较强、内需修复偏弱，生产端、投资端表现好于消费端，大宗商品价格整体上行的格局。制造业 PMI 持续位于荣枯分界线以上，生产端保持扩张态势；需求端分化特征较为突出。投资层面，固定资产投资累计增速有所回落并转负，制造业、基建、房地产三大领域累计投资增速均出现放缓；消费层面，1-5月社会消费品零售总额同比小幅正增长，增速较一季度有所回落；进出口层面，以美元计价的1-5月货物进出口总额同比显著增长，进口增速显著高于出口增速。生产端层面，1-5月全国规模以上工业增加值同比增速较一季度小幅下行。综合来看，二季度国内经济增长动能边际走弱，供给强于内需、外需优于内需的结构特征进一步凸显，内需修复力度偏弱是当前需要重点关注的变量。　　通胀方面，二季度受基数因素影响，国内物价水平整体上行。居民消费价格指数（CPI）单月同比维持正增长；工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比由负转正，且涨幅持续扩大。物价抬升主要受基数效应、地缘风险扰动下大宗商品价格大幅上涨共同驱动。后续伴随美伊地缘局势缓和，能源化工类商品价格逐步回落，但大宗商品整体价格中枢较前期仍有明显上移。　　资金面和货币政策方面，二季度市场流动性整体维持合理宽松区间，央行流动性操作呈现先适度回笼、后加大呵护力度的节奏，市场资金利率中枢小幅抬升。本季度央行未实施降准、降息总量宽松操作，于6月创设隔夜逆回购工具，该工具中标利率低于7天逆回购利率。资金价格方面，7天银行间质押式回购利率（R007）主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度债券市场长短端收益率整体呈现先下行、后区间震荡走势，整体期限利差波动幅度有限。4月市场做多情绪逐步回暖，在流动性维持低位、机构配置申购需求走高的环境下，中短端期限利差、信用利差同步收窄至历史偏低区间，短端利率债收益率一度与资金利率形成倒挂；以公募基金为代表的交易型资金增配收益性价比更高的长端品种，推动市场压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行。5月市场充裕流动性逻辑延续，配置型机构加大进场力度，10年期国开债与国债利差持续收窄，10年期国债收益率于当月下旬一度下探1.7%关口；后续流动性边际收紧，收益率结束下行转入回调上行。6月初银行融出规模收缩带动资金利率上行，叠加理财市场预防性赎回行为，债市收益率再度走升；随后央行暂停买断式逆回购净回笼操作、加大中期借贷便利（MLF）续作规模，并落地隔夜逆回购工具，有效缓释市场流动性担忧，债券做多情绪再度修复。　　操作上，二季度本基金保持中性久期策略不变，同时持续维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并且持续通过“卖短买长”的方式，置换组合中短期限信用债，提升组合静态票息并获取骑乘收益，并在日常保持一定的流动性资产比例以应对组合的赎回压力。

宏观经济方面，二季度经济运行总体平稳，但受国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标出现了增速回落。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速由正转负，基础设施累计投资增速同样有所回落，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速回落，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，相比26年一季度回落1.0个百分点；进出口方面，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。从生产端上看，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，低于26年一季度增速0.7个百分点。总体看，26年二季度经济动能有所放缓，但整体向好态势未变。　　通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅快速走扩。从消费者价格指数上看，1-5月份居民消费价格CPI升至1.0%，高于26年一季度0.1个百分点，分月看4、5月份全国居民消费价格同比分别增长1.2%和1.2%。从工业品价格指数上看，1-5月全国工业生产者出厂价格同比转正，收于1.0%，其中4、5月当月PPI同比分别为2.8%和3.9%，在基数效应以及地缘风险带动下，整体商品价格中枢明显抬升。　　资金面和货币政策层面，26年二季度资金环境维持宽松。二季度央行整体延续适度宽松的货币政策，并未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，4、5月维持在1.3%-1.4%，6月快速走高。从人民币汇率上看，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。整体看，二季度10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大。1年期AAA中短期票据收益率相比一季度末下行8BP至1.5%，1年期AAA同业存单收益率相比一季度末下行5BP至1.46%。　　报告期内，本基金立足 90 天持有期运作特点，根据市场走势变化调整久期、杠杆与信用敞口，通过信用债与利率债的动态轮动把握结构性机会，同时强化负债端稳定性研判，在确保组合流动性安全的前提下努力提升持有期收益回报。

宏观经济方面，二季度经济运行总体平稳，但受国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标出现了增速回落。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速由正转负，基础设施累计投资增速同样有所回落，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速回落，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，相比26年一季度回落1.0个百分点；进出口方面，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。从生产端上看，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，低于26年一季度增速0.7个百分点。总体看，26年二季度经济动能有所放缓，但整体向好态势未变。　　通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅快速走扩。从消费者价格指数上看，1-5月份居民消费价格CPI升至1.0%，高于26年一季度0.1个百分点，分月看4、5月份全国居民消费价格同比分别增长1.2%和1.2%。从工业品价格指数上看，1-5月全国工业生产者出厂价格同比转正，收于1.0%，其中4、5月当月PPI同比分别为2.8%和3.9%，在基数效应以及地缘风险带动下，整体商品价格中枢明显抬升。　　资金面和货币政策层面，26年二季度资金环境维持宽松。二季度央行整体延续适度宽松的货币政策，并未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，4、5月维持在1.3%-1.4%，6月快速走高。从人民币汇率上看，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。整体看，二季度10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大。1年期AAA中短期票据收益率相比一季度末下行8BP至1.5%，1年期AAA同业存单收益率相比一季度末下行5BP至1.46%。　　报告期内，本基金立足短债产品稳健定位，强化资产负债双向匹配，以信用票息为底仓收益基础，结合利率波段操作增厚资本利得，同时通过久期微调和流动性资产比例动态优化，在控制组合净值回撤的前提下努力实现长期稳健的持有收益。

宏观经济方面，二季度经济表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱。PMI持续保持在荣枯线以上，但固定资产投资增速下降并转负，消费同比增速回落。　　通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅快速走扩。　　资金面和货币政策层面，26年二季度资金环境维持宽松。二季度央行并未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具，中标利率低于7天逆回购工具。7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。4-5月资金利率低+机构申购较多，信用利差和期限利差均有压缩，6月初银行融出快速下降，资金利率走高，理财预防式赎回，收益率上行调整。二季度10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%。　　操作上，二季度初拉长久期，同时继续精选3年内信用债对期限较短信用债进行置换，6月调整时在合意价格进行了加仓。未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，二季度经济运行总体平稳，但受国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标出现了增速回落。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速由正转负，基础设施累计投资增速同样有所回落，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速回落，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，相比26年一季度回落1.0个百分点；进出口方面，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。从生产端上看，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，低于26年一季度增速0.7个百分点。总体看，26年二季度经济动能有所放缓，但整体向好态势未变。　　通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅快速走扩。从消费者价格指数上看，1-5月份居民消费价格CPI升至1.0%，高于26年一季度0.1个百分点，分月看4、5月份全国居民消费价格同比分别增长1.2%和1.2%。从工业品价格指数上看，1-5月全国工业生产者出厂价格同比转正，收于1.0%，其中4、5月当月PPI同比分别为2.8%和3.9%，在基数效应以及地缘风险带动下，整体商品价格中枢明显抬升。　　资金面和货币政策层面，26年二季度资金环境维持宽松。二季度央行整体延续适度宽松的货币政策，并未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，4、5月维持在1.3%-1.4%，6月快速走高。从人民币汇率上看，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。整体看，二季度10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大。1年期AAA中短期票据收益率相比一季度末下行8BP至1.5%，1年期AAA同业存单收益率相比一季度末下行5BP至1.46%。　　报告期内，本基金延续稳健配置思路，以国股大行同业存单作为核心底仓。在资金面相对宽松、利率曲线震荡下行的背景下，组合紧密跟踪市场情绪与资金利率边际变化，灵活运用杠杆套息策略增强收益，同时择机参与波段交易，力求在确保组合安全边际的前提下，实现流动性与收益性的有效平衡，持续为持有人创造稳健回报。

基本面方面，2026年二季度宏观经济平稳运行，总体呈现外需较强，内需偏弱，同时商品价格大幅上涨的格局。二季度，制造业采购经理指数（PMI）持续保持在荣枯线以上。需求方面，固定资产投资增速有所下降并转负，其中制造业和基础设施累计投资增速均较一季度下滑；房地产累计投资增速跌幅也明显走扩。消费方面，受部分行业国补退坡等因素影响，1-5月社会消费品零售总额同比增速较一季度也有所回落。进出口方面，因外需较强，以美元计价的1-5月货物进出口总额保持增长态势，且进口增速显著走高。通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比维持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅持续走扩。　　流动性方面，26年二季度资金环境总体维持合理宽松态势。央行二季度未实施降准、降息等总量宽松操作，主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等操作管理日常流动性，并在6月创设隔夜逆回购工具；季度内，对资金面先回笼再呵护，银行间质押式回购利率（R007）中枢主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度受资金利率变化、供给偏低且权益市场波动较大等多种因素影响，债市收益率先下行，进入6月后转为区间震荡。具体看，4月因资金利率较低、机构配置需求走高，长端资产性价比凸显，市场开始压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行；5月因资金利率维持低位、配置需求加大，10年期品种收益率进一步下探，但随着流动性边际收紧，收益率结束下行开始出现回调；6月因银行融出快速下降，理财预防式赎回，同时央行对资金面先回笼再呵护，资金利率出现波动，因此债市收益率也先上后下之后呈现区间震荡格局。整体看，至二季度末10年期国开债收益率下行17BP到1.78%，而1年期国开债收益率则下行9BP至1.35%，收益率曲线有所平坦化。　　回顾二季度的基金管理工作，本基金以信用债票息策略为主，卖出收益率较低的中短期债券，同时增配2-3年收益相对较好的信用债以提高组合静态票息并获取该品种的骑乘收益，此外根据市场和流动性变化维持相对较高的杠杆水平，在债券市场收益率震荡的过程中取得了一定的投资回报。

宏观经济方面，一季度经济呈现"起步有力、开局良好"态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%，49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速回升，基础设施累计投资增速大涨，房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比25年全年回落0.9个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，其中出口同比增速大增至21.8%，进口同比增速升至19.8%。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。总体看，26年一季度开门红表现较好，但仍然呈现供强需弱、外强内弱特征，经济温和复苏。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、即将转正。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI升至0.8%，高于25年全年0.8个百分点，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长1.3%，其中非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年大幅收窄，收于-1.2%，其中1、2月当月PPI同比分别为-1.4%和-0.9%，在基数效应以及宏观情绪的带动下，商品价格年初大涨。　　资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松。央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。一季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。整体看，一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比四季度末下行14BP至1.58%，1年期AAA同业存单收益率相比四季度末下行12BP至1.51%。　　报告期内，本基金延续以国股大行同业存单为主的配置思路，紧密跟踪市场及资金利率变化，灵活调整组合结构与杠杆水平。面对资金面宽松、存单利率快速下行的市场环境，组合保持积极久期水平，并灵活开展波段操作以增厚收益。在严控信用风险与流动性风险的前提下，努力为持有人创造稳健的投资回报。

宏观经济方面，一季度经济呈现"起步有力、开局良好"态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%，49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速回升，基础设施累计投资增速大涨，房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比25年全年回落0.9个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，其中出口同比增速大增至21.8%，进口同比增速升至19.8%。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。总体看，26年一季度开门红表现较好，但仍然呈现供强需弱、外强内弱特征，经济温和复苏。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、即将转正。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI升至0.8%，高于25年全年0.8个百分点，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长1.3%，其中非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年大幅收窄，收于-1.2%，其中1、2月当月PPI同比分别为-1.4%和-0.9%，在基数效应以及宏观情绪的带动下，商品价格年初大涨。　　资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松。央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。一季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。整体看，一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比四季度末下行14BP至1.58%，1年期AAA同业存单收益率相比四季度末下行12BP至1.51%。　　报告期内，本基金稳妥应对组合负债较大波动，在此基础上加强信用价值挖掘，并适度进行中长期债券波段交易操作进行收益增厚，实现组合平稳跨季。

宏观经济方面，2026年一季度经济呈现外需强劲、内需偏弱，生产与投资表现较强、消费相对疲软的温和复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）来看，该指数于2026年3月重回荣枯线之上，释放出制造业回暖的积极信号。从需求端分析，固定资产投资增速有所回升，其中基础设施建设累计投资增速大幅攀升，制造业累计投资增速小幅提升，房地产开发累计投资增速跌幅显著收窄；内需消费领域，1-2月社会消费品零售总额同比增速较2025年全年略有回落；进出口方面，以美元计价的1-2月货物进出口总额实现两位数同比增长，外需对经济的拉动作用凸显。从生产端来看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增速略高于2025年全年水平，生产端韧性持续显现。总体而言，2026年一季度经济实现较好“开门红”，但供需结构不均衡特征仍较为突出，呈现供强需弱、外强内弱的格局。　　通胀方面，2026年一季度通胀水平明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比持续保持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，已接近转正。从消费者价格指数（CPI）来看，非食品项的稳健表现是推动CPI保持正增长的主要支撑因素。从工业品价格指数（PPI）来看，1-2月PPI同比降幅收窄，主要得益于基数效应的抬升以及宏观市场情绪的带动，年初以来各类商品价格大幅上涨，推动整体价格中枢上移，进而缓解了工业品价格的下行压力。　　资金面与货币政策层面，2026年一季度市场资金环境持续维持宽松态势。央行持续加大对资金面的呵护力度，推动资金利率稳定在低位运行。一季度，央行虽未实施降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）与买断式逆回购工具，在季度维度持续实现资金净投放，有效补充了市场流动性。从资金利率中枢来看，7天期质押回购利率整体呈现窄幅波动态势，即便在跨节、跨月等资金需求阶段性上升的节点，利率仍保持稳定，上行幅度有限，充分体现了资金面的宽松格局。　　债券市场方面，2026年一季度长端债券收益率先下行后回升，总体呈现窄幅波动特征，短端收益率则持续震荡下行。分月份来看，1月债市情绪低迷，受经济“开门红”预期、权益市场持续走阳、银行信贷集中投放等多重因素影响，债券收益率上行明显；但随着银行等核心配置机构持续入场增配，债券收益率上行空间受到制约，呈现“向上有顶”态势，并逐步回落。2月，权益市场在节前出现调整，债市借助市场风险偏好回落、投资者申购债券以持券过节享受票息收益等因素，收益率在节前出现下行；节后，随着权益市场重新走强以及投资者止盈离场，债券收益率回升至2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月初，美伊冲突持续发酵，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同带动下有所回落。整体来看，一季度长期限债券收益率在利多与利空因素交织、不确定性较强的环境下，呈现窄幅波动、小幅下行的态势；而中短期限债券收益率在资金面持续宽松的背景下下行趋势明显，导致期限利差持续走扩。　　操作上，一季度本基金保持中性久期策略不变，同时保持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并且持续通过买入较高票息信用债，提升组合静态票息，在窄幅震荡的市场行情中保持较厚的静态收益，并在日常保持一定的流动性资产比例以应对组合的赎回压力。

2026年一季度宏观经济表现为外需强劲，内需偏弱，整体延续复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，该指数3月重回荣枯线之上，反映经济动能环比改善。需求方面，固定资产投资增速提升，其中制造业投资保持韧性；基建投资增速大涨；房地产投资增速跌幅明显收窄。消费方面，消费同比增速较25年全年有所回落。进出口方面，因外需较强，进出口增速大幅提升，对经济拉动作用明显。通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、已接近转正区间。　　流动性方面，2026年一季度资金环境持续宽松，央行货币政策维持稳健和灵活精准。期间央行继续通过MLF、买断式逆回购和公开市场逆回购(OMO)等多种方式管理日常流动性，对资金面进行呵护，银行间市场流动性整体保持充裕。资金利率方面，7天质押回购利率（R007）窄幅波动，即使跨节、跨月也保持稳定，总体利率水平维持低位。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值。　　债券市场方面，2026年一季度债市有所分化，长端收益率波动加大，而短端收益率持续震荡下行。1月初因权益市场走强叠加银行信贷集中投放等多重因素影响，长债收益率大幅上行；随后市场发现银行承接力度较强，债券收益率上行空间受到制约，呈“向上有顶”态势，并随着买入增加收益率逐步回落。2月节前权益市场大幅调整，同时市场持券过节获取票息收益意愿较强，债券收益率震荡下行；节后，随着权益市场重新走强、上海地区地产政策放松以及投资者止盈离场，债券收益率重回2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月因地缘冲突不断变化发展，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同引导下有所回落。整体看，一季度10年国债-1年国债利差有所走阔。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金以信用债票息策略为主，根据市场和流动性变化维持相对较高的杠杆水平和中性久期，控制回撤及波动率，在债券市场收益率震荡的过程中取得了一定的投资回报。未来仍将保持风格特征，以实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，一季度经济呈现"起步有力、开局良好"态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%，49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速回升，基础设施累计投资增速大涨，房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比25年全年回落0.9个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，其中出口同比增速大增至21.8%，进口同比增速升至19.8%。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。总体看，26年一季度开门红表现较好，但仍然呈现供强需弱、外强内弱特征，经济温和复苏。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、即将转正。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI升至0.8%，高于25年全年0.8个百分点，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长1.3%，其中非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年大幅收窄，收于-1.2%，其中1、2月当月PPI同比分别为-1.4%和-0.9%，在基数效应以及宏观情绪的带动下，商品价格年初大涨。　　资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松。央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。一季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。整体看，一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比四季度末下行14BP至1.58%，1年期AAA同业存单收益率相比四季度末下行12BP至1.51%。　　报告期内，本基金坚持稳健投资理念，紧密跟踪宏观经济走势与货币政策变化，保持组合适度的流动性储备，确保组合在波动市场环境下平稳运作，力争为持有人创造持续稳定的投资回报。

宏观经济方面，一季度经济表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱，商品价格上涨较多。从需求端上看，制造业累计投资增速回升，房地产累计投资增速跌幅明显收窄，消费同比增速回落；进出口增速明显。总体看，26年一季度开门红表现较好，但仍然呈现供强需弱、外强内弱特征，经济温和复苏。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、即将转正。　　资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松。央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。一季度央行并未进行降准降息操作。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率明显下行。一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。　　操作上，一季度主要采取杠杆票息策略，维持中性久期情况下保持较高的杠杆水平，并主要增配3年内信用债，获取了较好的票息收益和杠杆收益。未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。