易智泉 - 基金投资策略和运作

二季度海外地缘政治因素缓解，能源价格快速下行，全球风险偏好抬升。但下行的能源价格未能缓解市场对于通胀的担忧，美联储宽松预期逆转，美元逐渐走强。国内方面，出口有一定支撑而内需逐渐走弱，科技产业依旧保持了较高的景气度，而传统投资及消费则亮点不多，基本面整体有一定韧性但有边际向下的迹象。权益市场方面，二季度市场演绎极致结构性行情：中证全指上涨 12.14%，创业板指大涨超36%，中证红利指数下跌约12%。本轮宽基指数反弹过程中，A 股上涨个股仅 1700 家，占全部个股比例 30%。5 月之后行情分化进一步加剧，红利资产、传统低估值标的持续阴跌，高景气通信、电子板块持续走强。成长板块估值触及历史高位的同时，部分红利标的估值回落至 2024 年 9 月低位，市场板块跷跷板效应突出。债券市场方面，市场流动性维持宽松，但实体融资需求偏弱，双重因素推动债市收益率中枢震荡下行。在利率持续低位运行背景下，资金持续追逐高票息资产，收益率曲线整体走平，长端利率表现优于短端，部分信用品种走出较强行情。组合二季度初维持偏高权益仓位，我们判断地缘冲突对资本市场的冲击存在修复空间。5 月起逐步下调整体权益仓位，结构上增配红利与低估值板块。行业贡献层面，持仓内部分电子标的带来正向收益，传统红利、游戏板块持仓则形成明显拖累。债券端组合维持中性久期，在市场调整阶段小幅增持中长期利率债。展望后市，二八分化的市场结构使得绝对收益策略的投资框架面临了较大的挑战，大部分价值标的的下跌更多出于阶段性流动性因素的影响，而非基本面实质的恶化。考虑到市场有较多价值标的的估值在历史偏低水平，因此对于后市我们维持乐观，相信价格终会以某种形式向价值回归。在此过程中，我们依旧会在组合层面做好适度的再平衡，寻找估值可靠、股东回报优异、且有明显竞争壁垒的优质企业作为配置的方向。

2026年二季度，伴随着海外地缘冲突缓和，油价回落通胀降温，市场风险偏好提升。国内基本面上来看，二季度呈现“外热内冷”态势，消费和投资增速转负，出口增速仍然维持高位，经济增长动能出现显著分化。今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。我们在二季度积极应对申赎，持续优化调整持仓品种结构，采用灵活积极的久期策略获取超额收益，考虑到套息空间狭窄，信用利差处于历史低位，在杠杆和票息策略的应用上适当保守。二季度权益市场行情剧烈分化，AI科技链行情加速上涨，科技板块不断演绎和强化，从光模块、PCB、存储向上游的芯片、设备和耗材环节演绎，非科技板块无差别下跌，市场呈现显著分化与调整态势。本组合基于长、中、短三阶段投资目标优化组合，在一季度大幅波动行情之后，调整了结构，尊重市场，研判AI产业结构性机会，均衡配置科技板块和非科技板块，取得了一定的收益。当前AI投资品或阶段性过热，极致行情可能需要休整，非科技板块存在较多错杀机会。组合将继续优化调整结构，均衡配置，降低市场风格回摆带来的净值波动幅度。

二季度权益市场行情剧烈分化，AI科技链行情加速上涨，科技板块不断演绎和强化，从光模块、PCB、存储向上游的芯片、设备和耗材演绎，非科技板块则面临一定调整压力，市场呈现明显的风格轮动特征。本组合基于长、中、短三阶段投资目标构建组合，在一季度市场大幅波动之后，调整了组合结构，尊重市场趋势，研判AI产业链结构性机会，均衡配置科技板块和非科技板块，取得了一定的收益。

2026年二季度，市场继续沿着AI产业周期的线索寻找投资机会。一方面，下游大模型如anthropic的ARR持续增长，另一方面，以存储为代表的上游算力材料受益于AI需求爆发，价格持续上升。市场呈现AI 光与存储更突出的结构性行情。这一轮AI产业周期是前所未有的全球再工业化的过程；受益幅度除美国以外，日本韩国和中国台湾地区股市也都充分受益。展望未来，AI的产业周期可能影响深远。短期来看，AI硬件周期的核心beta就是存储，源自于推理和agent带来的offload需求。但由于这一轮AI全球科技行情中，杠杆占比比较高。最终股价的表现与产业周期有可能短暂脱钩，流动性对短期股价影响更大。

2026年2季度，WIND全A上涨12.8%。人工智能行业特别是算力上游产业链涨幅居前。受全球流动性影响，市场呈现极致缩圈的结构性牛市行情，非人工智能行业如周期、非银、红利、消费、医药等行业出现明显回调。展望未来，经济复苏预期将逐步明朗，各个行业都将有新技术、新产品、新领军公司崛起，我们相信这一类具备远期成长空间的公司将迎来新一轮的成长周期。本基金的主要策略是均衡配置股票和债券资产。权益资产阶段性聚焦配置人工智能等科技创新领域，未来将同时兼顾顺周期和红利类资产。科技创新资产配置将继续在创新科技（人工智能、机器人等）、新消费、创新医药等成长领域寻找具有颠覆性技术创新的子领域，以及长期有竞争力和成长空间的标的，在合理估值时买入，以期分享行业与公司长期成长带来的回报。从长期看，新的经济周期有赖于新的技术变革，人工智能、机器人、生物科技等领域可能出现许多颠覆性技术，他们将极大改变人类的生活，也蕴含着巨大的投资机会。国企改革尤其是股权激励的密集落地，有可能系统性提升国企的经营效率和投资回报，其中具有良好产品和技术积累的国企可能在体制机制理顺后可能具备投资机会。

2026年二季度，伴随着海外地缘冲突缓和，油价回落通胀降温，市场风险偏好提升。国内基本面上来看，一季度实现开门红以后，二季度呈现“外热内冷”态势，消费和投资增速转负，出口增速仍然维持高位，经济增长动能出现显著分化。今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。我们在二季度积极应对申赎，持续优化调整持仓品种结构，采用灵活积极的久期策略获取超额收益，考虑到套息空间狭窄，信用利差处于历史低位，在杠杆和票息策略的应用上适当保守。二季度权益市场行情极剧分化，有且仅有AI科技链行情加速上涨，科技板块不断演绎和强化，从光模块、PCB、存储向上游的芯片、设备和耗材环节演绎，非科技板块无差别下跌，火与冰同步极化，史上未见。本组合基于长、中、短三阶段投资目标优化组合，在一季度暴涨暴跌行情之后，调整了结构，尊重市场，研判AI产业结构性机会，均衡配置科技板块和非科技板块，取得了一定的收益。当前AI投资品阶段性过热，极致行情可能需要休整，非科技板块存在较多错杀机会。组合将继续优化调整结构，均衡配置，降低市场风格回摆带来的净值波动幅度。

2026年二季度，伴随着海外地缘冲突缓和，油价回落通胀降温，市场风险偏好提升。国内基本面上来看，一季度实现开门红以后，二季度呈现“外热内冷”态势，消费和投资增速转负，出口增速仍然维持高位，经济增长动能出现显著分化。今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。我们在二季度积极应对申赎，持续优化调整持仓品种结构，采用灵活积极的久期策略获取超额收益，考虑到套息空间狭窄，信用利差处于历史低位，在杠杆和票息策略的应用上适当保守。二季度权益市场行情极剧分化，有且仅有AI科技链行情加速上涨，科技板块不断演绎和强化，从光模块、PCB、存储向上游的芯片、设备和耗材环节演绎，非科技板块无差别下跌，火与冰同步极化，史上未见。本组合基于长、中、短三阶段投资目标优化组合，在一季度暴涨暴跌行情之后，调整了结构，尊重市场，研判AI产业结构性机会，均衡配置科技板块和非科技板块，取得了一定的收益。当前AI投资品阶段性过热，极致行情可能需要休整，非科技板块存在较多错杀机会。组合将继续优化调整结构，均衡配置，降低市场风格回摆带来的净值波动幅度。

二季度权益市场呈现剧烈分化，科技板块行情加速上涨并持续演绎强化，从光模块、PCB、存储向上游的芯片、设备和耗材等领域扩散，非科技板块则面临一定调整压力，市场呈现明显的风格轮动特征。本组合基于长、中、短三阶段投资目标构建，在一季度市场大幅波动之后，调整了组合结构，尊重市场趋势，研判AI产业链结构性机会，均衡配置科技板块和非科技板块，取得了一定的收益。

二季度权益市场行情剧烈分化，AI科技链行情加速上涨，科技板块不断演绎和强化，从光模块、PCB、存储向上游的芯片、设备和耗材延伸。非科技板块整体调整幅度较大，市场分化特征显著。本组合基于长、中、短三阶段投资目标构建组合，在一季度大幅震荡行情之后，调整了组合结构，尊重市场，研判AI产业链结构性机会，均衡配置科技板块和非科技板块，取得了一定的收益。

本季度股市表现先涨后跌，强势板块之一是AI产业链为主，但光通信上游和发电设备收敛，代表了在这一轮巨额投资浪潮中供需关系最紧张的环节。此外，受中东紧张局势驱动，低估值的能源资产如煤炭和石油石化板块也大幅上涨。而去年至今持续上涨的贵金属、有色金属板块在本季度先涨后跌，与油价呈现一定的负相关性。本组合维持去年以来的框架，重点配置稀缺的信任载体、稀缺的资源和稀缺的AI公司，以应对当今动荡、分离、波动加大的世界，同时我们认为中国权益资产被系统性低估，因此重点加仓了低估值的非银金融资产。在一季度的市场波动中，本组合为获取中长期的回报承受了一定幅度的回撤，我们认为这是必要且值得的。

2026年1季度，WIND全A下跌1.15%。受海外地缘冲突影响，国际油价大幅上涨，全球滞胀预期上行，市场风险偏好显著下降、波动率显著提升。行业板块上，以煤炭、石油、电力设备为代表的能源资产出现快速上涨，而以非银、计算机、军工、地产产业链为代表的风险偏好类资产出现明显下跌。展望未来，国内经济韧性强，新兴行业许多行业都将有新技术变革、新产品放量、新领军公司崛起，我们相信具备远期成长空间的公司将迎来新一轮的成长周期。本基金的主要策略是均衡配置成长和顺周期类资产，其中成长类资产配置将继续在医药、科技等成长领域寻找具有颠覆性技术创新的子领域，以及长期有竞争力和成长空间的标的，在合理估值时买入，以期分享行业与公司长期成长带来的回报。从长期看，新的经济周期有赖于新的技术变革，人工智能、机器人、生物科技、自动驾驶等领域可能出现许多颠覆性技术，他们将极大改变人类的生活，也蕴含着巨大的投资机会。

本季度股市表现先涨后跌，强势板块之一是AI产业链为主，但光通信上游和发电设备收敛，代表了在这一轮巨额投资浪潮中供需关系最紧张的环节。此外，受中东紧张局势驱动，低估值的能源资产如煤炭和石油石化板块也大幅上涨。而去年至今持续上涨的贵金属、有色金属板块在本季度先涨后跌，与油价呈现一定的负相关性。本组合维持去年以来的框架，重点配置稀缺的信任载体、稀缺的资源和稀缺的AI公司，以应对当今动荡、分离、波动加大的世界，同时我们认为中国权益资产被系统性低估，因此重点加仓了低估值的非银金融资产。在一季度的市场波动中，本组合为获取中长期的回报承受了一定幅度的回撤，我们认为这是必要且值得的。在债券市场方面，本季度最引人注目的变化是可转债溢价率的大幅压缩。年初以来，可转债普遍出现了30-50%以上的转股溢价率，反映了固定收益资金对转债对应的正股回报率有50%以上的要求，这一要求在中短期内难以实现，在外围回避风险情绪传导下可转债溢价率的崩塌变得一触即发，这再一次证明了任何资产的泡沫化都值得警惕。本组合对可转债配置比例很低，受影响程度较小。在纯债方面，一季度债券市场多空因素交织，供需格局分化，收益率曲线继续呈现陡峭化特征。短端上，一季度流动性环境充盈，受到同业存款利率调降的影响，资金利率中枢在春节后下行。叠加年初存款到期集中，配置需求聚焦于中短端资产。而供给则相对偏少，供需矛盾之下收益率持续下行，其中1年NCD从1.63%下行至1.51%。而长端上，由于今年一季度基本面呈现改善态势，加上海外地缘冲突推动商品价格上涨，通胀担忧骤然升温，令长端债券收益率表现显著不及中短端。10年国债在1.78%至1.90%区间震荡。而超长利率债则受到供给扰动延续2025年四季度弱势调整态势。我们在一季度持续优化组合持仓结构，重点配置高等级信用债，合理灵活调整组合杠杆率和久期水平，净值有所增长。