易智泉 - 基金投资策略和运作

2025年四季度关于AI最大的探讨就是AI是否出现泡沫，以及泡沫担忧会否影响大厂的资本开支。对于一个前三季度持仓AI比较重的基金经理，这个问题一度让我比较困扰。我的判断是AI整体上是没有泡沫的，但是极个别如 OpenAI是否有泡沫值得甄别。具体在投资上，10-11月由于担忧，AI产业出现了一定回调；但随着越来越多的投资者实地去美国硅谷调研后，AI产业在12月出现了反弹，绝大多数公司也创了新高。目前来看，大部分AI供应链公司估值从四季度调整中回归，估值又趋向于合理。组合也相应增配了一些半导体设备企业，平衡组合的弹性和估值。

本季度权益市场涨幅趋缓，上证指数微涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，中证500和中证1000指数也基本持平。各行业板块有所分化，AI板块和有色金属继续维持强势上涨，而消费、医疗保健板块继续下跌。在国际关系层面，中美关税博弈与稀土博弈互相制衡，对我国出口和贸易起到稳定预期的作用，市场风险偏好稳健加温。CPI在11月份意外转正，提升了市场对2026年内需经济修复的预期。本组合维持前期配置结构，根据市场动态变化对有色金属、医药保健板块作了一定幅度的优化调整，增配了非银金融板块。展望2026年，我们认为科技成长主题将持续活跃和扩散，受益于美联储降息预期，和欧美、一带一路国家推进工业化，金属资源类硬通货将继续价值修复，相关行业板块蕴含丰富的投资机会。此外，国内名义利率持续下降，开始驱动巨量银行储蓄向理财、保险、证券、基金类金融产品的转化，将驱动2026年权益市场继续上行。本组合将积极投资于基本面持续改善的优质公司，为持有人获取合理的回报。

本季度权益市场涨幅趋缓，上证指数微涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，中证500和中证1000指数也基本持平。各行业板块有所分化，AI板块和有色金属继续维持强势上涨，而消费、医疗保健板块继续下跌。在国际关系层面，中美关税博弈与稀土博弈互相制衡，对我国出口和贸易起到稳定预期的作用，市场风险偏好稳健加温。CPI在11月份意外转正，提升了市场对2026年内需经济修复的预期。本组合维持前期配置结构，根据市场动态变化对有色金属、医药保健板块作了一定幅度的优化调整，增配了非银金融板块。展望2026年，我们认为科技成长主题将持续活跃和扩散，受益于美联储降息预期，和欧美、一带一路国家推进工业化，金属资源类硬通货将继续价值修复，相关行业板块蕴含丰富的投资机会。此外，国内名义利率持续下降，开始驱动巨量银行储蓄向理财、保险、证券、基金类金融产品的转化，将驱动2026年权益市场继续上行。四季度，债券收益率呈现先下后上的走势，收益率曲线形态呈现陡峭化，中短端收益率稳定，超长端供需矛盾显现，30年国债收益率年末收在全年最高点，30-10年期限利差一度回到40bp以上。本组合将积极投资于基本面持续改善的优质公司，为持有人争取合理的回报。

本季度市场涨幅趋缓，上证指数微涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，中证500和中证1000指数也基本持平。各行业板块有所分化，AI板块和有色金属继续维持强势上涨，而消费、医疗保健板块继续下跌。在国际关系层面，中美关税博弈与稀土博弈互相制衡，对我国出口和贸易起到稳定预期的作用，市场风险偏好稳健加温。CPI在11月份意外转正，提升了市场对2026年内需经济修复的预期。本组合维持前期配置结构，根据市场动态变化对有色金属、医药保健板块作了一定幅度的优化调整，增配了非银金融板块。展望2026年，我们认为科技成长主题或将持续活跃和扩散，受益于美联储降息预期，和欧美、一带一路国家推进工业化，金属资源类硬通货将继续价值修复，相关行业板块蕴含丰富的投资机会。此外，国内名义利率持续下降，开始驱动巨量银行储蓄向理财、保险、证券、基金类金融产品的转化，将驱动2026年权益市场继续上行。本组合将积极投资于基本面持续改善的优质公司，为持有人获取合理的回报。

本季度权益市场涨幅趋缓，上证指数微涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，中证500和中证1000指数也基本持平。各行业板块有所分化，AI板块和有色金属继续维持强势上涨，而消费、医疗保健板块继续下跌。在国际关系层面，中美关税博弈与稀土博弈互相制衡，对我国出口和贸易起到稳定预期的作用，市场风险偏好稳健加温。CPI在11月份转正，提升了市场对2026年内需经济修复的预期。本组合维持前期配置结构，根据市场动态变化对有色金属、医药保健板块作了一定幅度的优化调整，增配了非银金融板块。展望2026年，我们认为科技成长主题将持续活跃和扩散，受益于美联储降息预期，和欧美、一带一路国家推进工业化，金属资源类硬通货将继续价值修复，相关行业板块蕴含丰富的投资机会。此外，国内名义利率持续下降，开始驱动巨量银行储蓄向理财、保险、证券、基金类金融产品的转化，将驱动2026年权益市场继续上行。四季度，债券收益率呈现先下后上的走势，收益率曲线形态呈现陡峭化，中短端收益率稳定，超长端供需矛盾显现，30年国债收益率年末收在全年最高点，30-10年期限利差一度回到40bp以上。本组合将积极投资于基本面持续改善的优质公司，为持有人争取合理的回报。

2025年4季度，WIND全A上涨0.97%。人工智能、有色、新能源、商业航天等行业涨幅居前，红利、消费、医药医疗等行业出现明显回调。展望未来，经济复苏预期将逐步明朗，各个行业都将有新技术、新产品、新领军公司崛起，我们相信这一类具备远期成长空间的公司将迎来新一轮的成长周期。本基金的主要策略是均衡配置权益和债券资产，权益资产均衡配置科技创新、顺周期和红利类资产，其中科技创新资产配置将继续在创新科技（人工智能、机器人等）、新消费、创新医药等成长领域寻找具有颠覆性技术创新的子领域，以及长期有竞争力和成长空间的标的，在合理估值时买入，以期分享行业与公司长期成长带来的回报。从长期看，新的经济周期有赖于新的技术变革，人工智能、机器人、生物科技等领域可能出现许多颠覆性技术，他们将极大改变人类的生活，也蕴含着巨大的投资机会。

本季度市场涨幅趋缓，上证指数微涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，中证500和中证1000指数也基本持平。各行业板块有所分化，AI板块和有色金属继续维持强势上涨，而消费、医疗保健板块继续下跌。在国际关系层面，中美关税博弈与稀土博弈互相制衡，对我国出口和贸易起到稳定预期的作用，市场风险偏好稳健加温。CPI在11月份意外转正，提升了市场对2026年内需经济修复的预期。本组合维持前期配置结构，根据市场动态变化对有色金属、医药保健板块作了一定幅度的优化调整，增配了非银金融板块。展望2026年，我们认为科技成长主题将持续活跃和扩散，受益于美联储降息预期，和欧美、一带一路国家推进工业化，金属资源类硬通货将继续价值修复，相关行业板块蕴含丰富的投资机会。此外，国内名义利率持续下降，开始驱动巨量银行储蓄向理财、保险、证券、基金类金融产品的转化，将驱动2026年权益市场继续上行。本组合将积极投资于基本面持续改善的优质公司，为持有人获取合理的回报。

本季度市场涨幅趋缓，上证指数微涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，中证500和中证1000指数也基本持平。各行业板块有所分化，AI板块和有色金属继续维持强势上涨，而消费、医疗保健板块继续下跌。在国际关系层面，中美关税博弈与稀土博弈互相制衡，对我国出口和贸易起到稳定预期的作用，市场风险偏好稳健加温。CPI在11月份意外转正，提升了市场对2026年内需经济修复的预期。本组合维持前期配置结构，根据市场动态变化对有色金属、医药保健板块作了一定幅度的优化调整，增配了非银金融板块。展望2026年，我们认为科技成长主题或将持续活跃和扩散，受益于美联储降息预期，和欧美、一带一路国家推进工业化，金属资源类硬通货将继续价值修复，相关行业板块蕴含丰富的投资机会。此外，国内名义利率持续下降，开始驱动巨量银行储蓄向理财、保险、证券、基金类金融产品的转化，将驱动2026年权益市场继续上行。本组合将积极投资于基本面持续改善的优质公司，为持有人获取合理的回报。

本季度权益市场涨幅趋缓，上证指数微涨2.22%，沪深300指数微跌0.23%，中证500和中证1000指数也基本持平。各行业板块有所分化，AI板块和有色金属继续维持强势上涨，而消费、医疗保健板块继续下跌。在国际关系层面，中美关税博弈与稀土博弈互相制衡，对我国出口和贸易起到稳定预期的作用，市场风险偏好稳健加温。CPI在11月份意外转正，提升了市场对2026年内需经济修复的预期。本组合维持前期配置结构，根据市场动态变化对有色金属、医药保健板块作了一定幅度的优化调整，增配了非银金融板块。展望2026年，我们认为科技成长主题将持续活跃和扩散，受益于美联储降息预期，和欧美、一带一路国家推进工业化，金属资源类硬通货将继续价值修复，相关行业板块蕴含丰富的投资机会。此外，国内名义利率持续下降，开始驱动巨量银行储蓄向理财、保险、证券、基金类金融产品的转化，将驱动2026年权益市场继续上行。本组合将积极投资于基本面持续改善的优质公司，为持有人获取合理的回报。

本季度A股市场走势强劲，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，上海黄金上涨13.95%，但以金融股为代表的超级大盘股表现较差，本季度中证金融指数逆势下跌1.59%。我们分析了当前阶段全球宏观经济，除贸易不平衡和地缘冲突以外，主要趋势是各主要经济体将不得不提高财政赤字以及扩大债务规模，发展中国家央行普遍增持黄金，金融投资者将不得不增配黄金及稀缺的有色资源品，这一过程在一段时间内仍可能延续。在本组合中， 我们积极增配了优质黄金公司和有色资源标的，以及高端制造板块，低配消费和房地产相关板块，增配了少量低估值转债。伴随股市的上涨，三季度债券出现调整，10年期国债收益率从1.65%上行至1.81%，机构和理财资金普遍降低配置久期，并从一级债基转向配置二级债基，为股市上涨提供了增量资金。

本季度A股市场走势强劲，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，上海黄金上涨13.95%，但以金融股为代表的超级大盘股表现较差，本季度中证金融指数逆势下跌1.59%。我们分析了当前阶段全球宏观经济，除贸易不平衡和地缘冲突以外，主要趋势是各主要经济体将不得不提高财政赤字以及扩大债务规模，发展中国家央行普遍增持黄金，金融投资者将不得不增配黄金及稀缺的有色资源品，这一过程在一段时间内仍可能延续。在本组合中， 我们积极增配了优质黄金公司和有色资源标的，以及高端制造板块，低配消费和房地产相关板块，增配了少量低估值转债。伴随股市的上涨，三季度债券出现调整，10年期国债收益率从1.65%上行至1.81%，机构和理财资金普遍降低配置久期，并从一级债基转向配置二级债基，为股市上涨提供了增量资金。

本季度A股市场走势强劲，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，上海黄金上涨13.95%，但以金融股为代表的超级大盘股表现较差，本季度中证金融指数逆势下跌1.59%。我们分析了当前阶段全球宏观经济，除贸易不平衡和地缘冲突以外，主要趋势是各主要经济体将不得不提高财政赤字以及扩大债务规模，发展中国家央行普遍增持黄金，金融投资者将不得不增配黄金及稀缺的有色资源品，这一过程在一段时间内仍可能延续。在本组合中， 我们积极增配了优质黄金公司和有色资源标的，以及高端制造板块，低配消费和房地产相关板块，增配了少量低估值转债。伴随股市的上涨，三季度债券市场出现调整，10年期国债收益率从1.65%上行至1.81%，机构和理财资金普遍降低配置久期，并从一级债基转向配置二级债基，为股市上涨提供了增量资金。