许家涵天治基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 9.8 年/19 年 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率-3.21% |
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许家涵 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
天治研究驱动混合(350009)350009.jj天治研究驱动灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告 
国内经济开门红、美联储降息预期变化与美以对伊朗军事冲突是影响一季度大类资产配置的主要因素。1-2月国内权益市场震荡小幅上行，流动性宽松、人民币升值的背景下结构性机会显著，3月受美伊军事冲突超预期影响，权益市场大幅下跌。一季度国内外主要指数普遍下跌，其中上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板下跌0.57%。分行业看，周期、红利和部分成长方向涨幅居前，美伊战争油价大涨受益的煤炭、石油石化和基础化工涨幅居前，红利相关的公用事业、环保上涨，科技制造方向景气度较高的电力设备和通信小幅上涨。成长和耐用消费品方向普遍下跌。展望后市，短期，基于美国和伊朗战争走向，市场预期在滞胀和经济边际修复之间切换，4月处于年报和一季报密集披露期，市场风险偏好预计维持低位。若后续美伊能够较快达成停火协议，科技制造预计有修复行情。国内政策兼顾经济增长与高质量发展，PPI同比回升，盈利修复驱动市场震荡上行，中期我们仍看好权益市场的投资机会。配置上，当前处于以AI为核心的新一轮科技革命浪潮，算力景气度维持高位，AI应用有望迎来爆发，科技方向继续看好AI算力和应用的投资机会。本基金在一季度围绕科技成长板块做均衡布局。重点布局海内外算力、半导体设备、AI应用、新能源储能、锂电板块。全球能源安全、算电协同加速需求预期带来业绩估值双击弹性，整体新能源的发展逻辑已转为能源安全，全球地缘政治冲突不断，中东局势推高油气价格预期，光储、风储经济性更加凸显，预计加速全球能源转型、国产新能源设备出口。二季度，本基金将在控制好仓位的基础下，采取均衡配置策略，继续重点围绕景气度持续向上的科技成长板块做均衡布局，并严格对各项市场风险做出综合客观的评估，在做好风险管理的基础上，尽力控制好基金回撤，并通过主动精选行业和优质个股，不断动态调整组合的风险收益比来保持组合的平衡和获取超额收益。
天治核心成长混合(LOF)(163503)163503.sz天治核心成长混合型证券投资基金(LOF)2026年第一季度报告
2026一季度，权益市场受伊朗战争影响，整体呈现冲高回落走势。年初市场在春季行情和美联储降息预期的带动下快速冲高，但一月中旬开始，宽基ETF出现持续赎回，市场上涨势头放缓。二月市场以震荡为主。三月受到伊朗战争影响，市场风险偏好明显回落，“滞胀交易”逐步抬头，全球权益市场均出现不同幅度调整。本季度，我们对产品策略进行了调整，总体以“核心+卫星”的策略进行组合构建，行业配置上相对均衡。根据基本面情况，我们在A200的标的中选择了新能源、医药、食品饮料、有色金属、金融等龙头公司作为核心资产，同时阶段性在有色、化工等周期涨价品种及科技、电新等成长方向中，选择卫星资产作为增强。1月末，由于沃尔什被任命为美联储主席，市场对美联储降息预期有所回落，商品市场震荡明显加大，组合对贵金属等有色板块持仓进行了适度减持，增加了新能源、科技等成长方向的配置比重。2月末，美以对伊朗发起军事行动后，组合对仓位中枢进行了一定控制，结构上增加了消费、医药等内需板块和银行等红利资产，减持了部分顺周期板块资产。
天治量化核心精选混合(006877)006877.jj天治量化核心精选混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。股票市场一二月份整体表现亮眼，三月受海外事件影响波动较大，行业方面结构分化明显，AI、有色金属、新旧能源板块表现活跃，内需消费板块整体仍低迷。本基金坚持低波绝对收益策略，在严格控制回撤的基础上争取相对中等的收益。配置上仍以银行、电力等高股息品种和长久期利率债为底仓，根据景气变化方向，一季度在电力和AI硬科技间进行了择机交易，赚取了一定的收益。随着长达五六年的估值消化，我们相信内需消费、航空、非银等价值板块已经处于超跌区间，向上赔率可观，本基金将坚定持有。
天治低碳经济混合(350002)350002.jj天治低碳经济灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026一季度，权益市场受伊朗战争影响，整体呈现冲高回落走势。年初市场在春季行情和美联储降息预期的带动下快速冲高，但一月中旬开始，宽基ETF出现持续赎回，市场上涨势头放缓。二月市场以震荡为主。三月受到伊朗战争影响，市场风险偏好明显回落，“滞胀交易”逐步抬头，全球权益市场均出现不同幅度调整。伊朗战争爆发后，受益能源价格上涨预期及较好的排产数据，锂电储能等方向表现相对较好。同时“HALO”交易和红利风格的带动下，水电核电等运营商资产也有较强表现，内地低碳指数走势相对较强。本季度，基金经理对产品策略进行了调整，策略上以跟踪内地低碳指数，并进行适度偏离，希望增厚收益。操作方面，本季度产品以锂电、储能、风电等电新方向作为主要持仓，同时配置了部分太空光伏、固态电池相关标的配置。3月中旬，考虑到外部局势扰动，基金经理对组合仓位总体进行了控制。
天治财富增长混合(350001)350001.jj天治财富增长证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。股票市场一二月份整体表现亮眼，三月受海外事件影响波动较大，行业方面结构分化明显，AI、有色金属、新旧能源板块表现活跃，内需消费板块整体仍低迷。本基金坚持低波绝对收益策略，在严格控制回撤的基础上争取相对中等的收益。配置上仍以国有大行、水电、火电等高股息品种和长久期利率债为底仓，根据景气变化方向，一季度在内需消费和AI硬科技间进行了择机交易，尽量控制产品波动。随着长达五六年的估值消化，我们相信内需消费、非银等价值板块已经处于超跌区间，向上赔率可观，本基金将坚定持有。
天治稳健双盈债券(350006)350006.jj天治稳健双盈债券型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。社会消费品零售总额增速较上年末明显加快。出口同比高速增长，保持强韧性。价格指标方面，CPI呈现温和回升态势，PPI同比降幅连续收窄。货币政策方面，央行保持适度宽松基调，一季度LPR利率维持稳定。公开市场操作呈现净投放特征，为市场提供了充裕的流动性支持。债券市场方面，一季度债券市场呈现震荡走强格局，收益率曲线整体下移。短端下行较多，10年国债小幅下行3bp，超长端上行，曲线呈现陡峭化特征。信用债市场在供需两强格局下表现亮眼，收益率整体下行，信用利差显著收窄。股票市场方面，一二月份整体表现亮眼，三月受海外事件影响波动较大，行业方面结构分化明显，AI、有色金属、新旧能源板块表现活跃，内需消费板块整体仍低迷。本基金2026年一季度在风险可控的前提下，增加了信用债的配置，并进行了利率债的波段交易，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。权益部分坚定持有了银行、公路等红利板块，回撤控制较好。
天治核心成长混合(LOF)(163503)163503.sz天治核心成长混合型证券投资基金(LOF)2025年年度报告
2025年我国经济的总体走势为前高后低、行业景气分化，供给较强需求偏弱、外需好于内需，出口数据持续好于预期，通缩压力缓解。2025年我国处于新旧动能转换期，消费和地产等传统经济偏弱但新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位。在国内制造业比较优势显著以及新兴市场资本开支增加背景下，中美贸易摩擦短期扰动情形下我国出口仍维持韧性，持续好于市场预期。培育壮大新动能是“十五五”期间重要任务，提振内需放在2026年经济工作首要位置，反内卷、服务消费、绿色转型以及地产新发展模式也是重点关注的投资方向。2025年反内卷以及增量稳增长政策带动我国通缩边际改善。海外，2025年美联储降息以及AI产业投资维持高位情形下，美国经济总体维持软着陆预期。特朗普关税不确定性、政府债务以及对美联储独立性冲击共同削弱了美元作为全球储备货币的信用，美联储全年降息三次，AI产业浪潮下投资替代消费成为美国经济的主要拉动力量，欧洲、日本、韩国等国家对美投资也成为拉动美国经济的重要因素。周期错位叠加宏观经济不确定性较大情形下，中国工业产成品库存和美国批发、零售及制造业库存均处于相对低位，随着经济修复，中美有望实现共振补库。基金操作层面，基金主要关注低估值价值和红利相关行业，重点布局了银行、电力等稳定类资产方向。
2026年是“十五五”开局起步第一年，尽管全球政治经济仍可能有较多波折，但经历了过去几年的顶压前行，中国经济的韧性已日趋显现。展望未来，高端制造业有望成为出口增长的主要动力，AI、创新药等科技成长领域的进步也将让中国继续在全球竞争中处于第一梯队。去年底召开的中央经济工作会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，继续将扩内需列入年度重点任务。如果扩内需的成效能够逐步显现，中国经济增长的持续性将进一步增强。站在2026年全年的维度看，上半年中美博弈风险可能相对缓和，国内经济仍应处于修复回升状态中，物价指数有望逐步回升，带动企业盈利增速的上行。由于美联储仍处于降息周期中，且AI投资增速预期仍较为乐观，海外宏观层面风险目前看总体可控。企业盈利的修复有望为市场上涨提供基本面的支撑，但是由于A股市场整体估值的抬升，投资者的预期回报率可能需要做一定保守的修正。尽管市场流动性仍较为充裕，市场也可能不乏热点，但股价波动预计会有所加大，板块的轮动可能也会更加明显。全年维度看，市场上行空间能否打开取决于预期能否进一步向上修正。
天治财富增长混合(350001)350001.jj天治财富增长证券投资基金2025年年度报告
2025年我国经济的总体走势为前高后低、行业景气分化，供给较强需求偏弱、外需好于内需，出口数据持续好于预期，通缩压力缓解。2025年我国处于新旧动能转换期，消费和地产等传统经济偏弱但新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位。在国内制造业比较优势显著以及新兴市场资本开支增加背景下，中美贸易摩擦短期扰动情形下我国出口仍维持韧性，持续好于市场预期。培育壮大新动能是“十五五”期间重要任务，提振内需放在2026年经济工作首要位置，反内卷、服务消费、绿色转型以及地产新发展模式也是重点关注的投资方向。2025年反内卷以及增量稳增长政策带动我国通缩边际改善。海外，2025年美联储降息以及AI产业投资维持高位情形下，美国经济总体维持软着陆预期。特朗普关税不确定性、政府债务以及对美联储独立性冲击共同削弱了美元作为全球储备货币的信用，美联储全年降息三次，AI产业浪潮下投资替代消费成为美国经济的主要拉动力量，欧洲、日本、韩国等国家对美投资也成为拉动美国经济的重要因素。周期错位叠加宏观经济不确定性较大情形下，中国工业产成品库存和美国批发、零售及制造业库存均处于相对低位，随着经济修复，中美有望实现共振补库。基金操作层面，财富增长基金主要关注低估值价值和红利相关行业，重点布局了银行、电力等稳定类资产方向，随着经济企稳复苏，组合逐渐向大消费、地产链等方向切换。
展望2026年，债务压力、关税降低的情形下美联储仍有降息空间，海外总体处于货币和财政宽松周期，但地缘政治风险仍大，外需超预期难度较大，且美元走弱仍在继续，对内需消费、顺周期关注度有望提升。国内政策基调积极，兼顾逆周期和跨周期调节。当前国内经济景气分化，地产基建和消费总体偏弱，随着政策逐步发力扩大内需，地产和消费偏弱状况有望逐步改善，科技制造和消费地产链的景气差异有望收敛，市场风格相对2025年预计更加均衡。往后看，随着PPI底部逐步回升，通缩和企业盈利继续改善，盈利修复将成为2026年驱动权益市场上涨的核心因素，A股市场预计维持震荡向上趋势。行业配置方面，看好内需改善情形下低估值价值方向如大消费、地产链、银行、电力等板块，并会择机参与景气行业投资机会。
天治低碳经济混合(350002)350002.jj天治低碳经济灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年我国经济的总体走势为前高后低、行业景气分化，供给较强需求偏弱、外需好于内需，出口数据持续好于预期，通缩压力缓解。2025年我国处于新旧动能转换期，消费和地产等传统经济偏弱但新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位。在国内制造业比较优势显著以及新兴市场资本开支增加背景下，中美贸易摩擦短期扰动情形下我国出口仍维持韧性，持续好于市场预期。培育壮大新动能是“十五五”期间重要任务，提振内需放在2026年经济工作首要位置，反内卷、服务消费、绿色转型以及地产新发展模式也是重点关注的投资方向。2025年反内卷以及增量稳增长政策带动我国通缩边际改善。海外，2025年美联储降息以及AI产业投资维持高位情形下，美国经济总体维持软着陆预期。特朗普关税不确定性、政府债务以及对美联储独立性冲击共同削弱了美元作为全球储备货币的信用，美联储全年降息三次，AI产业浪潮下投资替代消费成为美国经济的主要拉动力量，欧洲、日本、韩国等国家对美投资也成为拉动美国经济的重要因素。周期错位叠加宏观经济不确定性较大情形下，中国工业产成品库存和美国批发、零售及制造业库存均处于相对低位，随着经济修复，中美有望实现共振补库。基金操作层面，基金主要关注低估值价值和红利相关行业，重点布局了银行、电力等稳定类资产方向。
2026年是“十五五”开局起步第一年，尽管全球政治经济仍可能有较多波折，但经历了过去几年的顶压前行，中国经济的韧性已日趋显现。展望未来，高端制造业有望成为出口增长的主要动力，AI、创新药等科技成长领域的进步也将让中国继续在全球竞争中处于第一梯队。去年底召开的中央经济工作会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，继续将扩内需列入年度重点任务。如果扩内需的成效能够逐步显现，中国经济增长的持续性将进一步增强。站在2026年全年的维度看，上半年中美博弈风险可能相对缓和，国内经济仍应处于修复回升状态中，物价指数有望逐步回升，带动企业盈利增速的上行。由于美联储仍处于降息周期中，且AI投资增速预期仍较为乐观，海外宏观层面风险目前看总体可控。企业盈利的修复有望为市场上涨提供基本面的支撑，但是由于A股市场整体估值的抬升，投资者的预期回报率可能需要做一定保守的修正。尽管市场流动性仍较为充裕，市场也可能不乏热点，但股价波动预计会有所加大，板块的轮动可能也会更加明显。全年维度看，市场上行空间能否打开取决于预期能否进一步向上修正。能源作为未来国家竞争的重要领域，值得投资者长期重视。以新能源汽车、锂电池和光伏产业为代表的“新三样”产业已经成为中国高端制造的新名片，各子行业中已涌现出诸多具有全球竞争力的优秀企业。展望未来，AI技术的发展需要依赖于大量的能源供给，对能源利用效率的要求将进一步提升，而提高能源利用效率、实现单位能源产出的最大化，也正是低碳经济的核心要义之一。目前电力设备及新能源行业整体估值仍处于合理水平，储能、锂电、海风、AI相关电力设备等行业景气度较好，也仍具有不错的投资机会。而固态电池、太空光伏、氢能、可控核聚变等作为未来发展方向，目前仍处于0-1的阶段，尽管产业发展存在一定不确定性，但长期发展潜力不可小觑。
天治稳健双盈债券(350006)350006.jj天治稳健双盈债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年全年，我国经济顶住多重压力，实现向新向优发展，初步核算全年GDP同比增长5.0%，经济节奏呈现“前高后低”的特征，第三产业同比增长5.4%，成为拉动经济增长的重要支撑。具体来看，工业生产稳步向好，规模以上工业增加值同比增长5.9%，装备工业“压舱石”作用持续提升；消费方面，社会消费品零售总额同比增长3.7%；在“对等关税”影响下，我国出口依然保持韧性，对整体经济增长形成了有力支撑。但经济发展中仍存在结构性矛盾，固定资产投资同比下降，房地产投资持续低迷，物价水平长期低位运行，全年居民消费价格与上年持平，同时居民储蓄意愿仍较强，需求偏弱的格局尚未根本改变。货币政策方面，全年央行坚持“适度宽松”取向，精准发力稳增长、保流动性，上半年降准0.5个百分点，公开市场操作利率及LPR同步调降10bp，下半年根据经济走势灵活开展公开市场操作，保持流动性合理充裕，为实体经济和资本市场提供有力支撑。债券市场方面，在宏观经济波动、货币政策调整、市场供需变化及海外环境的共同影响下，全年整体呈现“宽幅震荡、结构分化”的运行态势。分阶段来看，一季度受资金面超预期收紧及权益市场回暖带动，债券收益率震荡上行，股债跷跷板效应显著，收益率曲线整体上移，期限利差收窄；二季度受益于货币宽松政策落地及中美关税摩擦影响，债券收益率震荡下行，短端下行幅度较大，收益率曲线走陡；三四季度，随着经济结构性修复、财政发力及海外利率波动，债券市场震荡上行后，10年期国债活跃券在1.8%附近反复震荡。信用债方面，全年信用利差波动较大，内部结构分化加剧，“资产荒”和低利率背景下，信用债配置需求旺盛，整体呈收窄态势，区县级平台受到市场追捧。股票市场方面，全年有色和AI在全球宏观叙事的影响下表现出色，传统行业及内需相关的顺周期类资产表现落后，新质生产力在政策鼓励下估值提升显著。报告期内，债券方面，本基金根据市场情况调整组合资产配置，在风险可控的前提下，增加了城投债的配置，进行了长久期利率债的波段交易。股票方面仍以低波红利类资产和部分科技股票配置为主，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。
展望2026年，作为“十五五”开局之年，全球宏观格局将从“高波动”走向“弱平稳”，我国经济将进入“修复式增长”与“需求侧再平衡”的关键阶段，整体呈现“总量温和回落、结构持续优化”的态势。增长目标预计锚定5%左右，但实际增速可能温和回落至4.5%-4.7%，经济内生增长动能仍需进一步培育。基本面方面，内需将成为经济增长的核心驱动力，消费有望在政策刺激下稳步回升，以旧换新政策扩容、育儿补贴试点等举措将撬动社会消费品零售总额稳步回升；投资方面，基建投资在“十五五”重大项目支撑下，增速有望回升至5%-6%，制造业投资在设备更新再贷款支持下小幅回升，房地产投资跌幅将持续收窄，对经济的负向拖累明显减轻。外需方面，受海外经济增速趋缓和关税因素影响，出口增速预计回落，对GDP的贡献或有所下降。通胀方面，将呈现“温和再通胀”态势，CPI自底部缓慢抬升但仍处于低位，PPI修复有望延续，修复斜率有望超出预期。货币政策方面，2026年央行将继续实施“适度宽松”的货币政策，兼顾“稳增长”与“防风险”的动态平衡，政策逻辑将从“总量货币宽松”切换到“结构信用宽松”。预计央行将适时实施降准50BP、降息10-20BP，但由于政策利率已逼近历史低位，降息降准幅度有限；同时，将加大结构性工具运用力度，再贷款、再贴现、PSL等工具余额预计增加，重点支持科技自立、设备更新、城市更新等领域，保持流动性合理充裕，为债券市场提供支撑。财政与货币政策的协调配合将更加成熟。债券市场方面，2026年整体将呈现震荡上行走势，利率走势将从反映“趋势性宽松”转向“结构性充裕”。预计10年期国债收益率将在1.8%-2.0%区间内震荡运行，一方面，流动性宽松、经济增长结构性问题仍存、通胀低位运行将制约利率大幅上行；另一方面，财政扩张带来的债券供给增加、经济修复预期及股市上涨预期等因素，将限制利率下行空间。信用债方面，当前信用利差处于历史较低水平，整体收窄空间有限，结构分化将进一步延续，高评级信用债仍将是配置主力，城投债需关注区域分化风险，科创债等创新品种有望迎来快速发展，成为结构性机会的重要来源。股票市场方面看，地缘政治风险仍大，外需超预期难度较大，且美元走弱仍在继续，对内需消费、顺周期关注度有望提升。国内政策基调积极，兼顾逆周期和跨周期调节。当前国内经济景气分化，地产基建和消费总体偏弱，随着政策逐步发力扩大内需，地产和消费偏弱状况有望逐步改善，科技制造和消费地产链的景气差异有望收敛，市场风格相对2025年预计更加均衡。往后看，随着PPI底部逐步回升，通缩和企业盈利继续改善，盈利修复将成为2026年驱动权益市场上涨的核心因素，A股市场预计维持震荡向上趋势。行业配置方面，看好内需改善情形下低估值价值方向如大消费、地产链、银行、电力等板块，并会择机参与景气行业投资机会。基于以上展望，本基金将继续保持稳健的投资原则，加强组合的流动性管理，适时调整组合久期和各类资产配置比例，为投资者获取与风险相匹配的收益。
天治研究驱动混合(350009)350009.jj天治研究驱动灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
中美贸易摩擦、人工智能产业浪潮、美联储降息和美元信用转弱是影响2025年大类资产的重要因素。美国主导的新一轮关税扰动全球贸易，但特朗普TACO、央行货币宽松周期以及AI产业景气支撑全球经济低位小幅改善。受益于流动性宽松和AI产业浪潮，全球主要指数和商品市场普遍上涨，国内创业板涨幅居前，海外韩国综指涨幅显著，美联储降息以及美元信用转弱催化贵金属和供需偏紧的铜铝大幅上行。2025年我国经济的总体特点为GDP走势前高后低、行业景气分化、供给较强需求偏弱、外需好于内需，出口数据持续好于预期以及PPI触底回升通缩压力缓解。一季度国内经济维持改善趋势，“消费”和“科技”是3月两会政府工作报告中的高频词，二季度中美贸易摩擦升级但随后5月12日中美日内瓦会谈达成大幅下调关税的协议，中美贸易战缓和，市场风险偏好改善。2025国内经济处于新旧动能转换期，传统经济偏弱但新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位。在国内制造业比较优势显著以及新兴市场资本开支增加背景下，中美贸易摩擦短期扰动情形下我国出口仍维持韧性，好于市场预期。培育壮大新动能是“十五五”期间重要任务，提振内需放在2026年经济工作首要位置，反内卷、服务消费、绿色转型以及地产新发展模式也是重点关注的投资方向。2025年反内卷以及增量稳增长政策带动我国通缩边际改善，PPI同比由年初-2.3%收窄至-1.4%。2025年，本基金聚焦泛成长领域做重点布局。AI算力、半导体设备材料、先进制程、存储芯片、AI应用、锂电材料、固态电池等板块是我们重点布局的方向。鉴于科技板块内部结构性行情轮动较快，本基金采取相对稳健的均衡配置策略，注重评估各种不确定性带来的风险，尽力在追求基金收益弹性的同时做好回撤控制。
2026年，我们认为市场将在“政策发力+业绩验证”双主线下呈现震荡上行态势。随着海外流动性环境预期缓和、国内稳增长政策持续落地，对经济基本面的悲观预期有望逐步修复。科技板块仍将是市场主线，AI产业正从算力基建向模型迭代、应用爆发传导，甚至对中美带来全方位新基建的开启，国产替代与能源创新亦值得持续关注。综上，本基金将继续以科技成长为核心，在AI算力、半导体设备材料、AI应用、新能源储能、固态电池等产业趋势中挖掘确定性机会，同时兼顾政策驱动下的低估值板块轮动，力求在震荡市场中实现稳健超额收益。
天治量化核心精选混合(006877)006877.jj天治量化核心精选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年我国经济的总体走势为前高后低、行业景气分化，供给较强需求偏弱、外需好于内需，出口数据持续好于预期，通缩压力缓解。2025年我国处于新旧动能转换期，消费和地产等传统经济偏弱但新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位。在国内制造业比较优势显著以及新兴市场资本开支增加背景下，中美贸易摩擦短期扰动情形下我国出口仍维持韧性，持续好于市场预期。培育壮大新动能是“十五五”期间重要任务，提振内需放在2026年经济工作首要位置，反内卷、服务消费、绿色转型以及地产新发展模式也是重点关注的投资方向。2025年反内卷以及增量稳增长政策带动我国通缩边际改善。海外，2025年美联储降息以及AI产业投资维持高位情形下，美国经济总体维持软着陆预期。特朗普关税不确定性、政府债务以及对美联储独立性冲击共同削弱了美元作为全球储备货币的信用，美联储全年降息三次，AI产业浪潮下投资替代消费成为美国经济的主要拉动力量，欧洲、日本、韩国等国家对美投资也成为拉动美国经济的重要因素。周期错位叠加宏观经济不确定性较大情形下，中国工业产成品库存和美国批发、零售及制造业库存均处于相对低位，随着经济修复，中美有望实现共振补库。基金操作层面，量化核心基金主要关注低估值价值和红利相关行业，重点布局了银行、电力及公用事业等方向。
展望2026年，债务压力、关税降低的情形下美联储仍有降息空间，海外总体处于货币和财政宽松周期，国内政策基调积极，兼顾逆周期和跨周期调节。当前国内经济景气分化，地产基建和消费总体偏弱，随着政策逐步发力扩大内需，地产和消费偏弱状况有望逐步改善，科技制造和消费地产链的景气差异有望收敛，市场风格相对2025年预计更加均衡。往后看，随着PPI底部逐步回升，通缩和企业盈利继续改善，盈利修复将成为2026年驱动权益市场上涨的核心因素，A股市场预计维持震荡向上趋势。行业配置方面，看好内需改善情形下低估值价值方向如大消费、地产链、银行、电力等板块，并会择机参与景气行业投资机会。