许家涵 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济增速边际放缓，稳增长压力仍然突出。当前宏观经济最显著的特征是K型分化：外需强于内需，制造业强于服务业，高技术产业强于传统产业，上游行业利润修复明显而下游承压。具体来看，制造业PMI连续三个月位于荣枯线上，超季节性回升表明经济周期底部或已夯。投资方面，固定资产投资累计同比增速仍为负值区间。制造业和基建投资保持较快增长，而房地产投资持续拖累。消费方面，社会消费品零售总额增速偏低，消费复苏基础尚不稳固，居民收入预期和消费信心仍待改善。出口增速保持高位，成为拉动经济增长的主要动能。价格指标方面，CPI温和回升，PPI转正。货币政策方面，二季度央行收长放短，稳健偏宽松的货币政策基调未发生转向。 债券市场方面，二季度债券收益率震荡下行，5年以上期限下行较多，收益率曲线继续走陡。信用债收益率整体下行，AAA和AA+信用利差收窄。可转债市场方面，中证转债二季度小幅上涨，受权益市场行业极致分化影响，偏债型转债表现较弱，高价转债表现较好。股票市场方面，二季度A股市场呈现普涨格局，全部主要宽基指数均录得正收益，市场整体呈现震荡向上的运行态势。科创50和创业板指表现更优，市场风格明显偏向成长，科技成长类指数表现显著优于价值蓝筹类指数。本基金2026年二季度进行了中长久期利率债的波段交易，并增配了科技成长风格的股票，股票仓位偏低，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。

2026年第二季度，市场在前期受伊朗战争出现调整的背景下，整体走出反弹上行走势。美伊达成初步协议、中美元首见面等事件修复了此前市场的悲观情绪。但市场呈现出较为明显的割裂态势，电子、通信为代表的科技方向整体涨幅明显，而消费、周期等传统经济部门受美联储加息预期的影响，基本面和股价均不同程度承压。回顾二季度，沪深300指数上涨11.9%，中证800指数上涨13.71%，创业板指数上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。报告期内，锂电和储能产业链仍然保持了不错的排产情况，但由于伊朗战争趋于缓和，油价高位回落，市场对于新能源需求预期有所转弱。新能源产业链作为国内先进制造对外出口的代表产业，仍然保持着较好的出口增长，但由于欧洲贸易保护主义的抬头，市场对于后续出口预期存在一定分歧。同时科技板块的抽血对于新能源板块资金也有一定分流。报告期内，内地低碳指数下跌3.09%，子行业方面锂电板块表现相对较强，光伏、风电、绿电等板块均出现不同幅度调整。报告期内，考虑到油价回落和欧盟政策预期的扰动，产品整体对仓位进行了一定控制。产品仍以基本面相对较好的锂电、储能等方向作为主要持仓，同时配置了一部分AIDC和固态电池相关的资产。在碳酸锂价格调整后，增配了部分锂矿资源标的。

二季度市场经历了一次鲜明的“硅基对碳基”的极端定价挤压。以人工智能为代表的硅基力量，在情绪与资金层面虹吸了大量传统资产，碳基经济--那些依赖人的判断、服务、体验与情感交互的领域--遭遇了阶段性的估值冷遇。我们并不否认技术浪潮的宏大，但正因如此，更需要冷静辨别：哪些是真正的生产力跃迁，哪些只是情绪的潮汐。在我们的框架中，每一次技术革命最终都是对人类能力的延展。蒸汽机延展了体力，计算机延展了计算力，而人工智能延展的是认知边界。当AI能够接管繁复的脑力劳动与程式化决策时，人类将第一次从“为生存而劳动”的束缚中走出，转向“为兴趣而生活”的新范式。这一转变不会带来消费的萎缩，反而会推动消费内涵的全面升维--从物质满足向体验消费、情感消费、自我实现消费的跃迁。正是基于这一判断，本季度我们继续坚定践行“以人为本”的投资主线。我们关注的不再是简单的销售数据或短期景气度，而是人类时间分配的再重构、情感需求的增量空间，以及精神渴望被满足的商业模式。教育、医疗、文化娱乐、智能家居、个性化服务等领域，正在AI的催化下焕发新的生命力--真正的消费升级，从来不是买更贵的东西，而是拥有更好的生活。在具体行业配置上，我们围绕“人的安全感、获得感与幸福感”三条线索布局：安全感：银行与水电，提供社会运行的底层信用与能源保障，是任何技术周期中不可替代的“压舱石”，其稳定现金流与高股息特征在当前波动环境中尤为珍贵。获得感：券商受益于居民财富管理需求的长期增长，地产在政策底与行业出清后，优质龙头正在回归以人为本的服务属性；食品饮料与商贸零售则直接承载着消费升维的实物载体与渠道变革。幸福感：轻工制造中的智能家居、家电的品质化与智能化升级，以及航空所代表的出行体验与时空自由，都在AI赋能下拓展了人类生活的舒适边界。这些行业或许在二季度的“硅基行情”中显得不够性感，但我们坚信，当市场从技术亢奋回归常识，那些真正理解人性、尊重个体、创造温暖的企业，将穿越周期，成为时间的朋友。运作层面，本季度我们逐渐降低了高估值科技方向的敞口至零，将仓位向上述行业中的低估值、高ROE、自由现金流充裕的龙头集中。虽然短期净值承受了一定相对压力，但组合的防御韧性与内在价值显著提升。我们坚持长期主义，不追逐风格轮动，只聚焦于那些能够持续提升人类生活品质的商业模式。

2026年第二季度，市场在前期受伊朗战争出现调整的背景下，整体走出反弹上行走势。美伊达成初步协议、中美元首见面、长鑫推进上市进程等事件修复了此前市场的悲观情绪。但市场呈现出较为明显的割裂态势，电子、通信为代表的科技方向整体涨幅明显，而消费、周期等传统经济部门受美联储加息预期的影响，基本面和股价均不同程度承压。回顾二季度，沪深300指数上涨11.9%，中证800指数上涨13.71%，创业板指数上涨36.35%，科创50指数上涨75.74%。组合仍以“核心+卫星”的策略进行构建。报告期内，考虑到外部风险因素的缓和，组合仓位整体有所提升，并增加了科技成长方向的持仓，减持了周期方向的持仓。根据基本面情况，组合选择了锂电储能、光模块、PCB、CXO、券商等方向作为核心资产，同时在半导体设备、存储、MLCC等景气度提升的方向中选择卫星资产作为增强。同时期末组合增加了部分红利类资产的配置，以期降低组合波动。

国内经济景气分化、海外美联储加息预期变化以及美伊冲突缓和是影响二季度大类资产的主要因素。二季度国内经济延续K型分化的格局，科技和高端制造相关板块维持高景气，消费和地产基建产业链偏弱。PPI同比回升、企业盈利改善的情形下，A股一季报盈利改善幅度超市场预期，人民币升值的背景下流动性环境总体利好权益市场。海外受能源成本冲击影响通胀上行，市场对美联储加息预期升温。二季度A股行情分化巨大，电子、通信、建材、机械、基础化工和电力设备板块上涨，其余行业均下跌且跌幅较大；其中，电子和通信板块二季度分别上涨90.9%和63.8%。美伊冲突缓和，油价大幅下跌，美债利率高位震荡，十年期国债利率小幅下行。配置上，本基金在二季度围绕科技成长板块做均衡布局。重点布局海内外算力、半导体设备、新能源储能、锂电等板块。三季度，本基金将继续重点围绕高景气延续的AI产业链做重点布局，重点配置方向为国产算力芯片、半导体设备材料、光通信、PCB及相关上游材料。在控制好仓位的基础下，采取均衡配置科技成长策略，通过主动精选行业和优质个股，不断动态调整组合的风险收益比来保持组合的平衡和获取超额收益。

二季度国内经济延续K型分化状态，科技和制造相关行业维持高景气，消费、地产和基建链仍然偏弱，经济总体相对一季度边际转弱，化债导致财政支出节奏偏慢也是二季度经济偏弱重要原因之一。年初至今国内出口持续好于市场预期，科技和制造相关行业出口增速维持高位，国内制造业产业链完备并且具备比较优势，预计我国年内出口增速维持高位。当前国内经济处于新旧动能转换期，政策兼顾经济增长与高质量发展，扩大内需和培育壮大新动能是2026年排序居前的重点任务，下半年财政政策发力进度有望加快，增量政策工具将有助于投资止跌企稳，盈利修复行情有望持续。投资策略方面，企业盈利修复以及AI产业浪潮是2026年驱动权益市场上行的核心因素。展望后市，海外美伊停战、油价高位回落，通胀压力下降的情形下，美联储加息压力有望缓和，流动性环境利好权益市场。国内，货币政策维持宽松，财政政策发力有望加快，AI产业浪潮维持景气趋势，人民币升值情形下看好权益市场后续投资机会。短期，美联储加息预期边际改善、海外AI链波动较大的情形下，前期AI产业链一枝独秀的行情面临反转，预计科技制造行情将向非AI方向扩散，关注低位成长方向的轮动行情并增加消费和周期板块的配置。

2026一季度，权益市场受伊朗战争影响，整体呈现冲高回落走势。年初市场在春季行情和美联储降息预期的带动下快速冲高，但一月中旬开始，宽基ETF出现持续赎回，市场上涨势头放缓。二月市场以震荡为主。三月受到伊朗战争影响，市场风险偏好明显回落，“滞胀交易”逐步抬头，全球权益市场均出现不同幅度调整。本季度，我们对产品策略进行了调整，总体以“核心+卫星”的策略进行组合构建，行业配置上相对均衡。根据基本面情况，我们在A200的标的中选择了新能源、医药、食品饮料、有色金属、金融等龙头公司作为核心资产，同时阶段性在有色、化工等周期涨价品种及科技、电新等成长方向中，选择卫星资产作为增强。1月末，由于沃尔什被任命为美联储主席，市场对美联储降息预期有所回落，商品市场震荡明显加大，组合对贵金属等有色板块持仓进行了适度减持，增加了新能源、科技等成长方向的配置比重。2月末，美以对伊朗发起军事行动后，组合对仓位中枢进行了一定控制，结构上增加了消费、医药等内需板块和银行等红利资产，减持了部分顺周期板块资产。

2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。社会消费品零售总额增速较上年末明显加快。出口同比高速增长，保持强韧性。价格指标方面，CPI呈现温和回升态势，PPI同比降幅连续收窄。货币政策方面，央行保持适度宽松基调，一季度LPR利率维持稳定。公开市场操作呈现净投放特征，为市场提供了充裕的流动性支持。债券市场方面，一季度债券市场呈现震荡走强格局，收益率曲线整体下移。短端下行较多，10年国债小幅下行3bp，超长端上行，曲线呈现陡峭化特征。信用债市场在供需两强格局下表现亮眼，收益率整体下行，信用利差显著收窄。股票市场方面，一二月份整体表现亮眼，三月受海外事件影响波动较大，行业方面结构分化明显，AI、有色金属、新旧能源板块表现活跃，内需消费板块整体仍低迷。本基金2026年一季度在风险可控的前提下，增加了信用债的配置，并进行了利率债的波段交易，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。权益部分坚定持有了银行、公路等红利板块，回撤控制较好。

2026一季度，权益市场受伊朗战争影响，整体呈现冲高回落走势。年初市场在春季行情和美联储降息预期的带动下快速冲高，但一月中旬开始，宽基ETF出现持续赎回，市场上涨势头放缓。二月市场以震荡为主。三月受到伊朗战争影响，市场风险偏好明显回落，“滞胀交易”逐步抬头，全球权益市场均出现不同幅度调整。伊朗战争爆发后，受益能源价格上涨预期及较好的排产数据，锂电储能等方向表现相对较好。同时“HALO”交易和红利风格的带动下，水电核电等运营商资产也有较强表现，内地低碳指数走势相对较强。本季度，基金经理对产品策略进行了调整，策略上以跟踪内地低碳指数，并进行适度偏离，希望增厚收益。操作方面，本季度产品以锂电、储能、风电等电新方向作为主要持仓，同时配置了部分太空光伏、固态电池相关标的配置。3月中旬，考虑到外部局势扰动，基金经理对组合仓位总体进行了控制。

2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。股票市场一二月份整体表现亮眼，三月受海外事件影响波动较大，行业方面结构分化明显，AI、有色金属、新旧能源板块表现活跃，内需消费板块整体仍低迷。本基金坚持低波绝对收益策略，在严格控制回撤的基础上争取相对中等的收益。配置上仍以国有大行、水电、火电等高股息品种和长久期利率债为底仓，根据景气变化方向，一季度在内需消费和AI硬科技间进行了择机交易，尽量控制产品波动。随着长达五六年的估值消化，我们相信内需消费、非银等价值板块已经处于超跌区间，向上赔率可观，本基金将坚定持有。

2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。股票市场一二月份整体表现亮眼，三月受海外事件影响波动较大，行业方面结构分化明显，AI、有色金属、新旧能源板块表现活跃，内需消费板块整体仍低迷。本基金坚持低波绝对收益策略，在严格控制回撤的基础上争取相对中等的收益。配置上仍以银行、电力等高股息品种和长久期利率债为底仓，根据景气变化方向，一季度在电力和AI硬科技间进行了择机交易，赚取了一定的收益。随着长达五六年的估值消化，我们相信内需消费、航空、非银等价值板块已经处于超跌区间，向上赔率可观，本基金将坚定持有。

国内经济开门红、美联储降息预期变化与美以对伊朗军事冲突是影响一季度大类资产配置的主要因素。1-2月国内权益市场震荡小幅上行，流动性宽松、人民币升值的背景下结构性机会显著，3月受美伊军事冲突超预期影响，权益市场大幅下跌。一季度国内外主要指数普遍下跌，其中上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板下跌0.57%。分行业看，周期、红利和部分成长方向涨幅居前，美伊战争油价大涨受益的煤炭、石油石化和基础化工涨幅居前，红利相关的公用事业、环保上涨，科技制造方向景气度较高的电力设备和通信小幅上涨。成长和耐用消费品方向普遍下跌。展望后市，短期，基于美国和伊朗战争走向，市场预期在滞胀和经济边际修复之间切换，4月处于年报和一季报密集披露期，市场风险偏好预计维持低位。若后续美伊能够较快达成停火协议，科技制造预计有修复行情。国内政策兼顾经济增长与高质量发展，PPI同比回升，盈利修复驱动市场震荡上行，中期我们仍看好权益市场的投资机会。配置上，当前处于以AI为核心的新一轮科技革命浪潮，算力景气度维持高位，AI应用有望迎来爆发，科技方向继续看好AI算力和应用的投资机会。本基金在一季度围绕科技成长板块做均衡布局。重点布局海内外算力、半导体设备、AI应用、新能源储能、锂电板块。全球能源安全、算电协同加速需求预期带来业绩估值双击弹性，整体新能源的发展逻辑已转为能源安全，全球地缘政治冲突不断，中东局势推高油气价格预期，光储、风储经济性更加凸显，预计加速全球能源转型、国产新能源设备出口。二季度，本基金将在控制好仓位的基础下，采取均衡配置策略，继续重点围绕景气度持续向上的科技成长板块做均衡布局，并严格对各项市场风险做出综合客观的评估，在做好风险管理的基础上，尽力控制好基金回撤，并通过主动精选行业和优质个股，不断动态调整组合的风险收益比来保持组合的平衡和获取超额收益。