周晶 - 基金投资策略和运作

2026年二季度美国主要以美联储维持利率不变，就业市场企稳，地缘政治缓解，市场长端利率上行以及股市反弹为主基调。6月发布的CPI为4.2%符合市场预期。美联储进入降息周期后，基础利率上限从5.5%降到3.75%。　　二季度，市场出现强势反弹行情。主要因为一季报盈利表现强劲；虽然估值处于历史较高位，但盈利大幅增长带动股市上涨。我们认为，美国科技股在地缘政治情况缓解，盈利释放后，人工智能某些上游热门板块存在风险。　　在美国科技板块中，我们精选规模较大、流动性充足的科技类基金，突出产品的颠覆性创新属性。自成立以来，我们重点将仓位放在了颠覆性创新类的ETF上。随着AI产业新趋势的到来，我们希望这些ETF能够在未来受益于这一轮新的产业趋势，创造出价值。　　本报告期基金份额A净值增长率为30.94%，本报告期基金份额C净值增长率为30.84%;同期业绩比较基准收益率为19.62%。

本基金采用全复制方法跟踪标普美国品质消费股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。　　2026 年二季度美国标普美国品质消费指数呈现区间震荡、小幅收涨走势，季度涨幅 7.7% 左右，跑输同期标普 500 指数的涨幅。　　二季度行情呈现三段特征：4 月随着一季度极端寒潮、地缘油价冲击扰动边际缓和，指数触底修复震荡上行；5 月受油价阶段性冲高、消费者信心大幅下挫拖累，品质消费板块持续走弱，创下季度阶段低点；6 月中东临时停火落地、油价快速回落，叠加制造业景气维持，板块迎来修复反弹，但高利率压制、消费结构性疲软约束上涨空间，整体跑输科技周期主线。　　就业数据方面，美国劳动力市场呈现 “先修复、后走弱、结构持续分化” 特征，整体未脱离温和降温通道：4 月美国非农就业新增 11.5 万，3 月数据同步上修至 18.5 万，临时性负面扰动消退后就业短暂回暖；5 月非农新增 17.2 万，休闲酒店、医疗保健行业提供主要岗位支撑；6 月非农仅新增 5.7 万，大幅低于市场预期 11.3 万，休闲酒店业单月减少 6.1 万岗位，成为核心拖累项。二季度三个月平均新增非农 11.1 万，相较一季度中枢小幅抬升，但仍处于历史偏低区间。失业率呈现先稳后小幅回落走势，4-5 月维持 4.3%，6 月回落至 4.2%，但失业率下行主因劳动力主动退出市场，劳动参与率降至 61.5%，并非就业需求实质性回暖，劳动力市场降温底层逻辑未发生改变。薪资端韧性延续，6 月平均时薪环比上涨 0.3%、同比上涨 3.5%，实际薪资小幅转正，但消费相关服务业岗位稳定性偏弱，教育保健、线下实体零售就业扩张力度有限，仅线上零售、仓储运输持续吸纳劳动力，居民收入改善幅度难以覆盖通胀侵蚀。　　制造业与消费需求呈现 “制造业持续扩张、可选消费疲软、必需消费韧性分化” 特征：4 月美国 ISM 制造业 PMI 维持 52.7%，5 月升至 54.0%，6 月小幅回落至 53.3%，连续六个月站稳 50% 荣枯线，为 2022 年以来最长一轮制造业扩张周期，新订单指数连续六个月维持扩张区间，生产指数虽边际放缓但未转收缩，AI 资本开支、国防订单持续托底工业需求，对上游供应链、消费耐用品形成间接支撑。原材料价格压力在 6 月显著缓解，ISM 价格支付指数单月大跌 9.1 个百分点至 73，中东地缘缓和带来油价回落是核心驱动，成本端压力下行适度改善消费企业毛利预期。　　零售消费结构性分化进一步加剧，必需消费具备防御韧性、可选耐用品持续承压。5 月美国零售与食品服务销售额同比增长 6.9%，环比提升 0.9%；线上非店铺零售同比增速维持 9.7%，线上渠道增长逻辑延续；食品、日用必需零售保持稳健正增长，而汽车、家居、高端服饰等可选消费增速持续放缓。高油价、高利率持续压制大额耐用品消费意愿，居民预算持续向刚需品类倾斜，线下实体门店客流修复不及预期，板块内必需消费龙头相对占优，可选品质消费企业盈利增速持续承压。　　消费者信心与政策影响方面，二季度密歇根大学消费者信心指数呈现 “4 月小幅修复、5 月深度下探、6 月边际回暖” 的波动走势：4 月终值 49.8，较 3 月初值小幅回升；5 月大幅滑落至 44.8，创本轮周期新低，超五成消费者主动提及高物价侵蚀家庭收入；6 月终值回升至 50.3，但依旧较去年同期低近 20%，居民对中长期财务前景预期维持悲观。通胀预期先升后降，5 月一年期通胀预期升至 4.8%，6 月随油价回落回落至 4.6%，长期通胀预期回落至 3.3%，但仍显著高于 2024 年中枢水平，物价焦虑仍是压制消费意愿核心因素。　　关税政策持续形成长期物价压制，本轮全球性临时 10% 关税全面落地，叠加多轮 301 调查落地，关税对美国核心 CPI 累计拉动抬升至 1.02 个百分点，超七成消费者反馈日用、家电、服饰终端售价持续走高，商品缺货、交付周期拉长问题常态化；居民信贷负债规模持续上行，储蓄率维持低位，居民超额储蓄持续消耗，难以对冲物价与高利率双重压力。　　货币政策方面，美联储二季度 4 月、6 月两次 FOMC 会议均维持政策利率区间 3.50%-3.75% 不变，实现连续四次议息会议按兵不动，政策基调较一季度显著转鹰。6 月新任主席沃什首次发布完整经济预测 SEP，大幅上调全年通胀预期，2026 年核心 PCE 通胀预测上调至 3.3%，全年 GDP 增速下调至 2.2%；点阵图出现根本性转向，18 位提交预测的官员中 9 人预计 2026 年内至少加息一次，仅 1 位官员维持年内降息判断，2026 年末利率预测中位数由一季度 3.4% 上调至 3.8%，市场此前全年降息预期完全出清，四季度加息 25bp 概率升至 80% 以上。美联储政策声明删除此前宽松前瞻指引，政策重心明确优先控制通胀，明确将持续跟踪中东能源价格、关税带来的通胀粘性、劳动力市场变化，高利率环境延续时间大幅拉长，长期高资金成本持续压制消费企业估值与居民信贷消费需求。　　中长期看，由于美国经济引擎来源于消费，经济稳定的核心仍是消费的稳定。随着制造业持续复苏、线上零售稳步增长，有望进一步带动消费需求回升；但美联储宽松节奏放缓，叠加通胀粘性较强，短期内难以完全缓解高利率对消费的压制。未来需警惕以下风险：一是劳动力市场持续降温削弱收入增长预期，进而抑制消费需求；二是关税政策的长期化及潜在加征新关税的风险，对物价与消费企业盈利形成持续压制；三是通胀反复及地缘局势不确定性可能引发的货币政策预期摆动，这些因素均可能导致消费板块出现波动，进而影响标的指数表现。　　本报告期基金份额A净值增长率为5.46%，本报告期基金份额C净值增长率为5.34%;同期业绩比较基准收益率为5.69%。

主要投资美国纳斯达克交易所上市股票，通过精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。　　2026年二季度美国主要以美联储维持利率不变，就业市场企稳，地缘政治缓解，市场长端利率上行以及股市反弹为主基调。6月发布的CPI为4.2%符合市场预期。美联储进入降息周期后，基础利率上限从5.5%降到3.75%。　　二季度，市场出现强势反弹行情。主要因为一季报盈利表现强劲；虽然估值处于历史较高位，但盈利大幅增长带动股市上涨。我们认为，美国科技股在地缘政治情况缓解，盈利释放后，人工智能某些上游热门板块存在风险。　　大型科技股估值相对具有性价比，下半年，这些公司在资本开支以及回报率端会有较好表现。我们在人工智能云板块、芯片龙头、电动车、社交媒体以及其它软硬件的布局保持稳定。　　本报告期基金份额A净值增长率为16.55%，本报告期基金份额C净值增长率为16.43%;同期业绩比较基准收益率为22.80%。

本基金采用全复制方法跟踪标普香港上市中国中小盘指数，报告期内较好实现了跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。　　2026　年二季度港股整体弱势震荡、逐级下探，呈现　“4　月小幅修复、5　月震荡走弱、6　月探底后尾盘反弹”　特征。截至　6　月　30　日，恒生指数收报　22881.02　点，较一季度末下跌约　7.7%；标普香港上市中国中小盘指数下跌约　8.1%，跑输恒生指数，中小盘成长标的受内外流动性双重压制，调整幅度更深。　　一、国内经济：修复态势延续，结构分化凸显　　二季度国内经济呈现　“制造业稳步扩张、消费结构分化、服务消费强于实物商品”　的特征。　　  制造业景气站稳扩张区间：二季度制造业　PMI　均值　50.2%，结束连续五个季度收缩态势，6　月回升至　50.3%，生产、新订单指数持续回暖；高技术与装备制造业保持高景气，但小型企业　PMI　仍处荣枯线下方，港股中小制造企业盈利修复节奏偏慢。　　  消费分化加剧：1-5　月全国社零总额同比增长　1.4%，5　月当月同比小幅转负；服务零售额同比增长　5.4%，出行、餐饮持续回暖；实物消费整体偏弱，线上零售保持韧性，汽车、家电等耐用品受地产链拖累增速放缓。设备更新、以旧换新等政策托底需求，但传导至企业利润存在时滞。　　二、海外市场环境：美联储政策大幅转鹰，离岸流动性持续收紧　　二季度海外降息预期全面消退，加息定价持续升温，港股估值承受持续压制。　　  美联储政策基调显著转鹰：二季度两次议息会议均维持　3.50%-3.75%　利率区间不变；6　月点阵图显示半数官员预计年内至少加息一次，彻底推翻一季度降息预期，政策重心优先对抗通胀，市场定价　9　月加息概率超五成。　　  美债与美元同步走高：10　年期美债收益率上行至　4.49%，美元指数站稳　100　关口，全球无风险利率抬升，中小盘成长股估值压缩压力显著高于大盘防御板块。　　  地缘扰动缓和但余波未消：美伊达成　60　天临时和平框架，油价回落缓解通胀压力，但协议到期后的不确定性仍压制全球风险偏好，外资持续低配港股中小盘资产。　　三、资金面：南向流入放缓转净流出，外资持续减持中小盘　　二季度港股资金面呈现　“南向净流入终结、外资持续撤离、流动性结构性分化”　的格局。　　  南向资金由增转减：二季度南向资金结束连续多季度大额净流入态势，资金集中加仓少数　AI、半导体龙头，对中小标的覆盖有限，难以对冲外资抛压。　　  外资持续减持中小盘：外资为港股持股主力，二季度在鹰派政策与美元走强背景下，重点减持中小盘成长股，是指数跑输大盘的核心原因。　　  成交结构性分化：二季度港股成交集中于头部权重股；中小盘成交萎缩、沽空比率走高，叠加大额　IPO　分流存量资金，进一步制约中小盘估值修复。　　四、政策层面：稳增长政策加码落地，本地流动性跟随收紧　　  国内政策持续发力：2000　亿元设备更新特别国债二季度全部下达，消费补贴、城市更新等政策加快推进，利好中游制造与消费类中小上市企业，但盈利端尚未充分体现。　　  香港货币环境同步收紧：香港金管局跟随维持基准利率不变，港元拆息上行推高融资成本，对利率敏感度更高的中小盘股承压更明显。　　五、风险与展望　　中长期看，国内经济修复方向未变，稳增长政策持续发力。若后续地缘局势延续缓和、美国通胀回落带动美联储修正鹰派预期，港股流动性与风险偏好有望逐步修复，标普香港上市中国中小盘指数或迎来盈利与估值共振修复。　　需重点关注四大风险：美联储年内落地加息进一步压制估值；国内消费与中小企业盈利复苏不及预期；中东冲突反复冲击风险偏好；IPO　持续分流二级市场流动性，上述因素将持续放大指数波动。

2026　年二季度，本基金配置还是以美股科技板块为主。进入二季度，美股　AI　科技行情从一季度的分化走向算力产业链全面爆发，板块弹性差异进一步拉大：存储、AI　芯片、半导体设备、光通信等算力核心硬件环节涨幅领跑，大型　CSP　和软件股跟随修复但弹性显著落后。四月上旬，市场仍受一季度末地缘冲突余波扰动，油价高位推升通胀担忧，指数短暂震荡整固，算力硬件板块凭借业绩预期率先企稳。四月中下旬起美股一季报密集披露，头部算力芯片、存储厂商营收与利润大幅超预期，多家大型CSP企业显著上调全年资本开支与业绩指引，AI　算力需求的高景气与可持续性得到充分验证，市场此前的担忧得到缓解，半导体板块开启单边上行行情。五月后　AI　行情逐步向全产业链扩散，AI　应用、企业软件板块迎来修复，此前因生成式　AI　工具冲击而大跌的软件板块出现超跌反弹，但资金仍集中于业绩确定性最强的硬件环节，半导体持续领涨。六月美联储议息会议新上任主席沃什释放偏鹰信号，但市场仍聚焦　AI　产业高景气度，叠加美伊临时和平框架落地、地缘风险缓和，美指继续冲高，但市场波动性明显增高。截至　6　月　30　日，标普　500　指数收盘　7499.36，二季度单季度上涨　14.87%，纳斯达克100指数二季度上涨　27.53%，费城半导体指数上涨　87.75%。　　港股二季度走势仍然偏弱，恒生指数跌幅较一季度有所扩大，但恒生科技指数跌幅显著收窄，板块内部分化明显加剧。美股科技的　AI　行情对港股传导有限，港股科技权重以互联网平台为主，缺乏算力硬件核心标的，难以受益于本轮　AI　硬件景气周期。叠加海外美元流动性偏紧、外资持续减持港股资产，以及本地生活价格战、消费复苏偏慢等因素，阿里、京东、美团等互联网龙头盈利修复不及预期，持续压制指数表现；仅少数布局　AI　算力、半导体产业链的硬科技标的录得显著涨幅，成为板块内为数不多的亮点。截至　6　月　30　日，恒生指数二季度下跌　7.69%，恒生科技指数则下跌　3.82%。基金二季度港股仓位仍然保持低配，小幅增配了港股　AI　硬件相关标的，后续待互联网行业盈利拐点明确、流动性环境改善后，择机增加整体配置。　　本报告期基金份额A净值增长率为64.67%，本报告期基金份额C净值增长率为64.51%;同期业绩比较基准收益率为-4.22%。

4-5月美以伊冲突偶有反复但风险缓和，全球资本市场风险偏好上升，伴随着AI普及下计算需求预期提升，AI产业链上游硬件厂商成为资金流入的主要抱团方向，其他板块则受到资金虹吸，互联网板块也同样受资金面的影响，同时5月的南向月度成交净买入时隔近三年来首度为负，加之5-6月美元指数明显上升，连累港股互联网ETF标的指数振荡走弱。整体看，资金面多重不利因素叠加下本季度板块明显表现弱于恒生指数等宽基指数。板块估值处于历史区间下限，行业基本面从“外卖大战”中走出，逐渐修复盈利预期，AI商业化落地的探索短期内若无新的叙事提振投资者对板块的情绪，股价就会被资金面及多空博弈影响而放大波动。

2026年二季度，宏观经济方面，经济整体呈现弱复苏，但新旧动能切换特征明显，高技术制造业和装备制造业景气度持续扩张。外贸出口保持强劲带动工业生产回升，但内需（消费和投资）温度仍然偏低。市场波动有所加剧，结构性分化比较明显。市场方面，2026年二季度，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业表现较好，农牧渔、钢铁、食品饮料、保险等行业表现相对较弱。本报告期中，作为大盘蓝筹股代表的沪深300指数上涨11.90%；而作为成长股代表的创业板指数上涨了36.35%。在本报告期中，恒生中国(香港上市)30指数累计下跌了11.07%。　　本报告期本基金为正常运作期，我们在操作中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

本基金采用全复制方法跟踪标普石油天然气上游股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。　　2026　年二季度全球油价呈现高位冲高后大幅回落态势，季度内波动幅度创　2020　年疫情以来之最。截止报告期（2026　年　6　月　30　日），WTI　油价收至　约70　美元　/　桶，相对上季度末（2026　年　3　月　31　日约　93　美元　/　桶）下跌约　25%。本季度油价走势经历了　"地缘溢价冲高　—　恐慌情绪消化　—　供应预期修复"　三阶段演变：4　月上旬油价延续一季度涨势，盘中一度逼近　120　美元　/　桶，霍尔木兹海峡航运中断叠加海湾产油国被动减产推动供应端恐慌达到顶峰；4　月中下旬起，随着　G7　及　IEA　联合释放战略储备、船对船转运等替代运输模式发挥作用，油价自高位逐步回落；6　月下旬美伊在瑞士达成　60　天临时和平框架协议，霍尔木兹海峡分步重启通航，伊朗原油重返市场预期升温，地缘风险溢价基本出清，油价快速回落至冲突爆发前水平，季度内整体走出　"倒　V　型"　反转行情。　　供应端方面，二季度前半段中东供应收缩格局延续，4—5　月霍尔木兹海峡日均通航量相对战前大幅下降，海湾国家原油产量维持低位，IEA　数据显示二季度全球石油库存以日均约　850　万桶的速度去化，创该机构有记录以来最快去库速率。进入　6　月后，随着停火谈判取得进展，海湾原油出口环比略上升，但距离战前常态化水平仍有差距。美国页岩油方面，受季度初高油价刺激，头部生产商陆续上调全年产量指引并小幅增加资本开支，Diamondback、康菲石油等公司相继上调全年资本支出预算，二叠纪盆地钻机数维持低位，但行业整体仍保持资本纪律，产量增长以效率提升为主，并未出现大规模扩产冲动，供给弹性相对有限。此外，红海危机在二季度有所缓和，胡塞武装袭击频次下降，苏伊士运河航线逐步恢复正常，航运成本较一季度高位明显回落，对油价的额外扰动减弱。　　需求端方面，高油价对全球需求的抑制效应在二季度逐步显现，IEA　数据显示二季度全球石油交付量同比下降约　500　万桶　/　日，全年需求增长预期较此前下调　70　万桶　/　日。美国经济韧性与通胀压力并存，就业市场保持温和扩张，但能源成本上升对居民消费形成挤出。通胀方面，能源项成为推升物价的主要因素，美国核心　PCE　增速预期被大幅上调至　3.3%，持续高于美联储　2%　目标，其中汽油、航空燃油等能源产品价格上涨向终端消费传导，住房与服务通胀粘性仍强。密歇根大学消费者信心指数在低位震荡，5　月终值为　54.9，6　月略有修复但仍处于　2025　年以来偏低区间，居民对通胀侵蚀购买力的担忧持续，耐用品消费意愿偏弱。　　货币政策方面，美联储在本季度连续两次　FOMC　会议维持政策利率区间在　3.50%　至　3.75%　不变，为　2025　年底降息后连续第四次按兵不动。6　月会议为新任主席沃什上任后首秀，政策声明显著简化，删除了此前的前瞻性指引表述，政策重心明确向抗通胀倾斜。最新点阵图显示，18　名提交预测的官员中有　9　人预计　2026　年内至少加息一次，较　3　月预测明显转鹰，市场对年内降息的预期基本消退，年底前加息一次的概率升至　80%　以上。美联储表示将密切关注中东局势演变、能源价格对通胀的传导以及就业市场变化，在充分就业与物价稳定双重目标间更偏向后者。　　华宝油气基金投资的标的为美国石油天然气上游开采公司和少部分中游炼厂以及全产业链综合性石油天然气公司，隶属于美国能源板块。二季度油价大幅回落对板块盈利预期形成阶段性压制，但上游企业普遍受益于季度均价仍处高位，现金流状况持续改善，分红与回购力度保持强劲。展望后续，若地缘停火协议顺利延续、中东供应稳步恢复，油价中枢或较一季度明显下移，但全球库存低位、页岩油资本开支克制以及非　OECD　国家补库需求将对油价下方形成支撑；需重点关注临时和平协议到期后的地缘走向、OPEC　+　产量政策调整、美联储加息落地节奏以及全球经济放缓对需求的边际影响，上述因素将共同决定能源板块的盈利确定性与估值水平。　　本报告期基金份额A净值增长率为-15.78%，本报告期基金份额C净值增长率为-15.87%;同期业绩比较基准收益率为-16.04%。

2026　年二季度，沪港深市场延续分化走势，港股调整，A股上涨。截至报告期末（2026　年　6　月　30　日），恒生指数累计下跌　7.7%，弱势格局进一步加剧，整体呈现　“4　月小幅修复、5　月震荡走弱、6　月探底后尾盘反弹”　的走势；A　股市场上涨，上证指数二季度累计上涨5.2%，深证成指二季度累计上涨20%，成长板块好于价值板块。标普沪港深中国增强价值指数二季度累计下跌　10.2%，跑输两地核心指数。二季度初，市场受国内稳增长政策加码预期带动，随后受美联储政策大幅转鹰、美元流动性收紧影响，外资加速撤离港股，港股开始较A股走弱；后期美伊临时停火落地缓解地缘风险，但国内需求修复偏弱叠加加息预期升温，市场整体仍维持弱势。　　二季度，国内经济修复节奏放缓，呈现　“制造业弱扩张、消费结构分化、服务消费优于实物消费”　的特征。制造业景气度维持在荣枯线附近震荡，二季度整体保持弱扩张态势，生产端平稳运行，需求端回暖迹象有所显现；高技术制造业、装备制造业延续向好态势，持续为经济修复提供核心动力，但小型企业复苏基础尚不牢固。消费端增速有所回落，线上消费韧性延续，服务消费表现亮眼，餐饮、出行、文旅相关消费保持良好发展态势；升级类商品消费增速分化，通讯器材类维持较高增速，金银珠宝类消费增速较一季度明显放缓，居民可选消费意愿仍受收入预期制约。　　海外市场宽松预期全面消退，鹰派基调进一步强化。美联储二季度两次议息会议均维持基准利率水平不变，为连续第四次暂停调整利率，6　月会议全票通过利率决议，内部政策共识进一步统一，宽松预期已完全消退，政策基调全面转鹰。最新点阵图显示，年内加息预期显著升温，降息周期开启时间大幅延后，长期中性利率维持高位。受此影响，二季度美债利率持续上行，美元指数保持强势，离岸美元流动性进一步收紧，港股作为全球流动性边缘配置资产，成为外资减持的优先方向。二季度港股日均成交额维持在较高水平，但高流动性未转化为指数普涨，反而反映出资金避险抛售与防御性调仓并存的特征。同时海外地缘风险阶段性缓和与不确定性交织，美伊达成临时和平框架协议，国际油价自高位回落，缓解了全球通胀上行压力，但协议后续走向仍存变数，进一步压制市场风险偏好。南向资金流入趋势逆转，二季度整体呈现净流出态势，虽仍为港股市场重要资金力量，但加仓意愿明显下降，且配置集中于少数龙头价值标的，未能完全对冲外资减持带来的调整压力。　　A　股与港股走势分化持续加剧，两市内部风格结构呈现明显差异。A　股市场受益于国内产业政策发力与　AI　产业趋势催化，整体表现显著强于港股，以　AI　产业链为代表的科技成长板块领涨市场，算力、半导体、应用端相关标的涨幅居前，成为市场核心主线；而低估值的金融、公用事业、周期等价值板块表现相对平淡，整体跑输成长赛道。港股则受美联储鹰派政策、美元走强、外资持续减持等多重因素制约，整体表现持续承压。标普沪港深中国增强价值指数通过量化模型筛选沪港深三地低估值、高盈利质量的价值标的，在　A　股成长占优的市场环境中相对收益不突出。　　中长期看，沪港深三地价值板块估值合理性与防御性特征仍较为突出，国内经济持续修复将进一步夯实价值股盈利基础，高股息属性也为指数提供坚实底部支撑。若后续美国通胀回落带动美联储宽松节奏重启、地缘风险持续缓和，有望为新兴市场价值资产提供潜在流动性支撑与估值修复机会。但需注意，当前全球市场风险偏好仍受美联储加息预期升温、海外流动性持续收紧、地缘局势反复、国内需求修复节奏不及预期等因素制约，短期仍可能对指数走势形成阶段性扰动。

4-5月美以伊冲突偶有反复但风险缓和，全球资本市场风险偏好上升，伴随着AI普及下计算需求预期提升，AI产业链上游硬件厂商成为资金流入的主要抱团方向，其他板块则受到资金虹吸，互联网板块也同样受资金面的影响，同时5月的南向月度成交净买入时隔近三年来首度为负，加之5-6月美元指数明显上升，连累港股互联网ETF标的指数振荡走弱。整体看，资金面多重不利因素叠加下本季度板块明显表现弱于恒生指数等宽基指数。板块估值处于历史区间下限，行业基本面从“外卖大战”中走出，逐渐修复盈利预期，AI商业化落地的探索短期内若无新的叙事提振投资者对板块的情绪，股价就会被资金面及多空博弈影响而放大波动。

本基金主要投资境外上市的新能源汽车主题相关股票，通过精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。　　本季度，虽然新能源车厂商走出淡季周期，但整体订单和交付量偏弱。主要因为行业竞争加剧，产品同质化严重。　　二季度，虽然美国股市因地缘政治缓解以及财报盈利端超预期快速反弹，但以特斯拉为代表的行业beta并没有大幅反弹。主要因为汽车存储价格大涨，新能源汽车在成本端面临压力。海外新能源汽车行业整体表现乏力。国内新能源汽车行业竞争趋于白热化。产品同质性严重。我们认为随着竞争的加剧，优质的企业优势会持续加强，主要是因为这些公司在技术和产品定位方面会持续地为消费者提供良好的产品，进而有不俗的表现。　　本报告期基金份额A净值增长率为12.01%，本报告期基金份额C净值增长率为11.89%;同期业绩比较基准收益率为30.09%。

2026　年二季度，港股市场延续调整态势，恒生指数连续第三个季度收跌，在全球主要股指中表现偏弱。恒生科技指数整体承压。板块内部分化加剧，算力、半导体等硬科技标的相对抗跌，互联网平台与消费科技标的调整幅度更深。　　从行情节奏看，港股经历　“窄幅企稳　—　加速下行　—　探底回弹”　三阶段走势：4　月在国内稳增长政策预期与　AI　产业催化下阶段性震荡企稳；5　月受美联储鹰派信号升温、美元持续走强冲击，外资加速撤离，市场加速下跌；6　月地缘风险阶段性缓和，但加息预期持续发酵，叠加国内需求修复温和，市场整体仍维持弱势，月末随科技板块结构性行情带动小幅回弹。资金面上，南向资金结束此前连续多季度的净流入态势，二季度整体呈现净流出，配置更趋集中，优先布局具备产业景气支撑的科技赛道与高确定性价值标的。　　二季度国内经济修复节奏边际放缓，呈现　“制造业弱扩张、产业升级持续、需求修复温和”　的特征。制造业景气度整体维持在荣枯线附近震荡，生产端平稳运行，需求端回暖迹象逐步明确，外需也出现边际修复。装备制造业与高技术制造业仍是核心增长动力，持续保持高景气，算力基建、半导体产业链、AI　硬件相关投资活跃，新质生产力相关领域从产能建设逐步向产能释放推进。企业层面分化特征依然显著，大型企业持续扩张支撑工业基本盘，中型企业修复向好，小型企业仍处于收缩区间，复苏基础尚不牢固。　　消费端复苏呈现明显分化格局，服务消费表现持续优于商品消费，出行、文旅相关消费维持韧性。以旧换新与设备更新政策持续落地显效，对消费市场形成托底，但居民收入预期偏弱仍制约可选消费修复空间，升级类商品消费内部表现不一。　　海外市场环境方面，美联储政策基调全面转鹰，宽松周期预期基本出清。二季度两次议息会议均维持基准利率不变，政策重心明确向抗通胀倾斜，年内加息预期显著升温，降息周期开启时间大幅延后。受此影响，美债收益率震荡上行，美元指数维持强势，离岸美元流动性持续收紧，港股作为全球流动性边缘配置的离岸资产，持续面临外资减持压力。　　地缘风险阶段性缓和但不确定性犹存，美伊达成临时和平框架协议，国际油价自高位回落，缓解了全球能源通胀压力，但协议后续走向仍存变数，全球风险偏好整体处于低位。外资持续流出与南向资金流入放缓形成共振，港股资金面承压明显，市场成交高度集中于少数龙头赛道，中小盘个股流动性持续萎缩，防御心态与结构分化特征突出。　　政策层面，前期稳经济政策效应持续释放，二季度多项稳增长、促产业政策接续落地，进一步巩固经济修复基础。货币政策保持稳健偏松，维持流动性合理充裕，结构性货币政策工具持续发力，定向支持科技创新、制造业升级等重点领域。财政政策加快资金落地见效，设备更新专项国债全面下达，着力扩大有效投资、带动消费升级。产业政策持续聚焦新质生产力发展，支持人工智能、高端装备、半导体等领域，推动科技产业金融良性循环。　　投资风格：聚焦长期受益赛道，把握结构性机会　　在市场震荡调整、结构分化加剧的背景下，我们仍坚持聚焦中国经济转型升级过程中长期受益的核心板块，重点布局四大方向：　　1.  人工智能：算力基础设施建设持续推进，AI　应用场景加速向工业、消费、政务等领域渗透，技术迭代与商业化落地节奏加快，相关硬件、软件与应用端企业有望迎来业绩与估值的双重提升　　2.  新质生产力相关板块：半导体设备、先进材料、新能源装备、高端制造等领域持续受益于产业政策支持与国产替代趋势，从产能建设逐步进入业绩释放期，具备长期成长空间　　3.  上游资源：全球供应链重构背景下资源品供需格局维持紧平衡，叠加地缘冲突的长期不确定性，上游资源品价格中枢有望维持高位，相关企业盈利具备较强稳定性　　4.  新消费板块：以旧换新与设备更新政策持续发力，绿色智能家电、新能源汽车、数字消费等领域需求有望持续释放，具备产品力与渠道优势的消费企业将充分受益　　当前港股调整主要受海外流动性收紧、风险偏好回落等外部因素主导，若后续美联储加息预期逐步消化、地缘局势延续缓和态势，叠加国内经济修复动能逐步增强，市场有望在盈利验证与资金回流的推动下逐步企稳。我们将密切关注美联储政策动向、中东局势演变以及国内经济数据与政策进展，持续优化持仓结构，聚焦高景气赛道与优质标的，把握市场结构性投资机会。　　本报告期基金份额净值增长率为23.81%，业绩比较基准收益率为-12.40%。