商园波 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济“K”型结构性分化趋势加深，制造业景气度先抑后扬、物价水平继续回升、AI产业链加速发展带动出口持续超预期，但内需修复力度偏弱，地产链仍构成主要拖累。从领先指标来看，6月制造业PMI回升至50.3%，较上月上升0.3个百分点，重返扩张区间。物价水平方面，受输入型通胀影响，二季度物价呈现CPI温和抬升、PPI同比转正并明显冲高的结构性修复态势。5月CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，PPI同比上涨3.9%。从主要经济指标来看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%，降幅较前值进一步走阔，房地产投资累计同比降幅持续扩大，1-5月房地产投资累计同比-16.2%；5月社零同比增速下滑0.8个百分点至-0.6%；出口持续高增，5月出口同比较前值提升5.4个百分点至19.4%。整体来看，二季度外需和生产端仍具韧性，但居民消费、地产链和企业投资意愿未能形成有效接力。二季度货币政策保持宽松基调，央行通过公开市场操作灵活调节流动性，6月下旬央行隔夜逆回购落地呵护跨季流动性。从债市表现来看，二季度债市收益率整体震荡走强。1年国债收益率由一季度末的1.22%下行约10BP至1.12%附近，10年国债由1.82%下行约9BP至1.73%附近。期限利差相对稳定，1年与10年国债期限利差由一季度末的59.6BP走阔至61.1BP，10年与30年国债期限利差由53.5BP压缩至50.3BP左右。资金面整体维持中性偏松格局，但二季度末有所收敛。二季度DR001、DR007均值分别为1.30%和1.38%，较一季度的1.33%和1.48%分别下行约3BP和10BP。本基金于4月份下旬成立，成立前期在银行间市场的相关债券账户未开立情况下，基金主要投资于交易所债券和回购。成立一个月之后，银行间市场的相关债券账户才得以开立，基金开始逐步投资于银行间市场债券资产，并逐步提高组合久期和杠杆率。二季度债市在不同月份表现差异较大，4、5月份在资金面宽松、基本面、地缘政治等各种因素影响下，走势较好。不过基金彼时受制于银行间债券账户未开立，仓位和组合久期都较低，基金净值增长较慢。而进入6月份，资金面有所收敛，债市总体上有所调整。本基金随之降低了杠杆率和组合久期，不过仍然遭遇了一定的回撤，回撤力度总体可控。截至报告期期末，组合久期约1.8年，杠杆率约109%。展望未来，资金仍然是债市定价的核心因素，后续将密切关注资金变动情况，并及时做好策略上的应对。

2026年二季度，国内经济“K”型结构性分化趋势加深，制造业景气度先抑后扬、物价水平继续回升、AI产业链加速发展带动出口持续超预期，但内需修复力度偏弱，地产链仍构成主要拖累。从领先指标来看，6月制造业PMI回升至50.3%，较上月上升0.3个百分点，重返扩张区间。物价水平方面，受输入型通胀影响，二季度物价呈现CPI温和抬升、PPI同比转正并明显冲高的结构性修复态势。5月CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，PPI同比上涨3.9%。从主要经济指标来看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%，降幅较前值进一步走阔，房地产投资累计同比降幅持续扩大，1-5月房地产投资累计同比-16.2%；5月社零同比增速下滑0.8个百分点至-0.6%；出口持续高增，5月出口同比较前值提升5.4个百分点至19.4%。整体来看，二季度外需和生产端仍具韧性，但居民消费、地产链和企业投资意愿未能形成有效接力。二季度货币政策保持宽松基调，央行通过公开市场操作灵活调节流动性，6月下旬央行隔夜逆回购落地呵护跨季流动性。从债市表现来看，二季度债市收益率整体震荡走强。1年国债收益率由一季度末的1.22%下行约10BP至1.12%附近，10年国债由1.82%下行约9BP至1.73%附近。期限利差相对稳定，1年与10年国债期限利差由一季度末的59.6BP走阔至61.1BP，10年与30年国债期限利差由53.5BP压缩至50.3BP左右。资金面整体维持中性偏松格局，但二季度末有所收敛。二季度DR001、DR007均值分别为1.30%和1.38%，较一季度的1.33%和1.48%分别下行约3BP和10BP。债券投资上，虽然物价有所抬升，不过在资金面总体宽松的环境下，本基金在二季度继续看多债市。进入二季度最后一个月，资金面有所收敛，债市总体上略有调整，本基金也随之降低了债券仓位。展望未来，资金仍然是债市定价的核心因素，后续将密切关注资金变动情况，并及时做好策略上的应对。权益投资部分，二季度权益市场延续分化行情，AI产业链和半导体为代表的科技成长板块表现强劲，而金融、消费、房地产、化工等传统价值板块则表现平平。本基金继续坚守价值投资主线，聚焦于价值板块的个股，同时也适度参与科技板块以把握结构性机会。展望未来一段时间，随着中报披露窗口的开启，市场风格或有再平衡的机会：科技板块的市场表现将接受企业盈利情况等基本面的验证，而传统板块在经历前期调整后，估值优势凸显，后续存在反弹的空间。

2026年二季度，国内经济“K”型结构性分化趋势加深，制造业景气度先抑后扬、物价水平继续回升、AI产业链加速发展带动出口持续超预期，但内需修复力度偏弱，地产链仍构成主要拖累。从领先指标来看，6月制造业PMI回升至50.3%，较上月上升0.3个百分点，重返扩张区间。物价水平方面，受输入型通胀影响，二季度物价呈现CPI温和抬升、PPI同比转正并明显冲高的结构性修复态势。5月CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，PPI同比上涨3.9%。从主要经济指标来看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%，降幅较前值进一步走阔，房地产投资累计同比降幅持续扩大，1-5月房地产投资累计同比-16.2%；5月社零同比增速下滑0.8个百分点至-0.6%；出口持续高增，5月出口同比较前值提升5.4个百分点至19.4%。整体来看，二季度外需和生产端仍具韧性，但居民消费、地产链和企业投资意愿未能形成有效接力。二季度货币政策保持宽松基调，央行通过公开市场操作灵活调节流动性，6月下旬央行隔夜逆回购落地呵护跨季流动性。从债市表现来看，二季度债市收益率整体震荡走强。1年国债收益率由一季度末的1.22%下行约10BP至1.12%附近，10年国债由1.82%下行约9BP至1.73%附近。期限利差相对稳定，1年与10年国债期限利差由一季度末的59.6BP走阔至61.1BP，10年与30年国债期限利差由53.5BP压缩至50.3BP左右。资金面整体维持中性偏松格局，但二季度末有所收敛。二季度DR001、DR007均值分别为1.30%和1.38%，较一季度的1.33%和1.48%分别下行约3BP和10BP。债券投资上，虽然物价有所抬升，不过在资金面总体宽松的环境下，本基金在二季度继续看多债市。进入二季度最后一个月，资金面有所收敛，债市总体上略有调整，本基金也随之降低了债券仓位。展望未来，资金仍然是债市定价的核心因素，后续将密切关注资金变动情况，并及时做好策略上的应对。权益投资部分，二季度权益市场延续分化行情，AI产业链和半导体为代表的科技成长板块表现强劲，而金融、消费、房地产、化工等传统价值板块则表现平平。本基金继续坚守价值投资主线，聚焦于价值板块的个股，同时也适度参与科技板块以把握结构性机会。展望未来一段时间，随着中报披露窗口的开启，市场风格或有再平衡的机会：科技板块的市场表现将接受企业盈利情况等基本面的验证，而传统板块在经历前期调整后，估值优势凸显，后续存在反弹的空间。

2026年二季度，国内经济“K”型结构性分化趋势加深，制造业景气度先抑后扬、物价水平继续回升、AI产业链加速发展带动出口持续超预期，但内需修复力度偏弱，地产链仍构成主要拖累。从领先指标来看，6月制造业PMI回升至50.3%，较上月上升0.3个百分点，重返扩张区间。物价水平方面，受输入型通胀影响，二季度物价呈现CPI温和抬升、PPI同比转正并明显冲高的结构性修复态势。5月CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，PPI同比上涨3.9%。从主要经济指标来看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%，降幅较前值进一步走阔，房地产投资累计同比降幅持续扩大，1-5月房地产投资累计同比-16.2%；5月社零同比增速下滑0.8个百分点至-0.6%；出口持续高增，5月出口同比较前值提升5.4个百分点至19.4%。整体来看，二季度外需和生产端仍具韧性，但居民消费、地产链和企业投资意愿未能形成有效接力。二季度货币政策保持宽松基调，央行通过公开市场操作灵活调节流动性，6月下旬央行隔夜逆回购落地呵护跨季流动性。从债市表现来看，二季度债市收益率整体震荡走强。1年国债收益率由一季度末的1.22%下行约10BP至1.12%附近，10年国债由1.82%下行约9BP至1.73%附近。期限利差相对稳定，1年与10年国债期限利差由一季度末的59.6BP走阔至61.1BP，10年与30年国债期限利差由53.5BP压缩至50.3BP左右。资金面整体维持中性偏松格局，但二季度末有所收敛。二季度DR001、DR007均值分别为1.30%和1.38%，较一季度的1.33%和1.48%分别下行约3BP和10BP。报告期内，本基金继续积极配置397天以内具有性价比的信用债，挖掘有利差压缩空间的主体，实现了基金净值的稳步上涨。展望未来，考虑到目前短久期信用债的信用利差已经压缩至较为极致的水平，我们将更倾向于优选资质更好、流动性更高的信用债做底仓配置，并辅之以利率债或金融债的交易波段操作来增厚收益，在397天的投资范围内适当增加久期，努力实现净值的稳步上涨。

2026年二季度，国内经济“K”型结构性分化趋势加深，制造业景气度先抑后扬、物价水平继续回升、AI产业链加速发展带动出口持续超预期，但内需修复力度偏弱，地产链仍构成主要拖累。从领先指标来看，6月制造业PMI回升至50.3%，较上月上升0.3个百分点，重返扩张区间。物价水平方面，受输入型通胀影响，二季度物价呈现CPI温和抬升、PPI同比转正并明显冲高的结构性修复态势。5月CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，PPI同比上涨3.9%。从主要经济指标来看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%，降幅较前值进一步走阔，房地产投资累计同比降幅持续扩大，1-5月房地产投资累计同比-16.2%；5月社零同比增速下滑0.8个百分点至-0.6%；出口持续高增，5月出口同比较前值提升5.4个百分点至19.4%。整体来看，二季度外需和生产端仍具韧性，但居民消费、地产链和企业投资意愿未能形成有效接力。二季度货币政策保持宽松基调，央行通过公开市场操作灵活调节流动性，6月下旬央行隔夜逆回购落地呵护跨季流动性。从债市表现来看，二季度债市收益率整体震荡走强。1年国债收益率由一季度末的1.22%下行约10BP至1.12%附近，10年国债由1.82%下行约9BP至1.73%附近。期限利差相对稳定，1年与10年国债期限利差由一季度末的59.6BP走阔至61.1BP，10年与30年国债期限利差由53.5BP压缩至50.3BP左右。资金面整体维持中性偏松格局，但二季度末有所收敛。二季度DR001、DR007均值分别为1.30%和1.38%，较一季度的1.33%和1.48%分别下行约3BP和10BP。债券投资上，虽然物价有所抬升，不过在资金面总体宽松的环境下，本基金在二季度基本延续一季度的策略，杠杆率均值和组合久期均值与一季度接近，前面两个月取得较好的表现。进入二季度最后一个月，资金面有所收敛，债市总体上略有调整，本基金也随之降低了债券仓位。展望未来，资金仍然是债市定价的核心因素，后续将密切关注资金变动情况，并及时做好策略上的应对。权益投资部分，二季度权益市场延续分化行情，AI产业链和半导体为代表的科技成长板块表现强劲，而金融、消费、房地产、化工等传统价值板块则表现平平。本基金继续坚守价值投资主线，聚焦于价值板块的个股，同时也适度参与科技板块以把握结构性机会。展望未来一段时间，随着中报披露窗口的开启，市场风格或有再平衡的机会：科技板块的市场表现将接受企业盈利情况等基本面的验证，而传统板块在经历前期调整后，估值优势凸显，后续存在反弹的空间。

2026年二季度，国内经济“K”型结构性分化趋势加深，制造业景气度先抑后扬、物价水平继续回升、AI产业链加速发展带动出口持续超预期，但内需修复力度偏弱，地产链仍构成主要拖累。从领先指标来看，6月制造业PMI回升至50.3%，较上月上升0.3个百分点，重返扩张区间。物价水平方面，受输入型通胀影响，二季度物价呈现CPI温和抬升、PPI同比转正并明显冲高的结构性修复态势。5月CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，PPI同比上涨3.9%。从主要经济指标来看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%，降幅较前值进一步走阔，房地产投资累计同比降幅持续扩大，1-5月房地产投资累计同比-16.2%；5月社零同比增速下滑0.8个百分点至-0.6%；出口持续高增，5月出口同比较前值提升5.4个百分点至19.4%。整体来看，二季度外需和生产端仍具韧性，但居民消费、地产链和企业投资意愿未能形成有效接力。二季度货币政策保持宽松基调，央行通过公开市场操作灵活调节流动性，6月下旬央行隔夜逆回购落地呵护跨季流动性。从债市表现来看，二季度债市收益率整体震荡走强。1年国债收益率由一季度末的1.22%下行约10BP至1.12%附近，10年国债由1.82%下行约9BP至1.73%附近。期限利差相对稳定，1年与10年国债期限利差由一季度末的59.6BP走阔至61.1BP，10年与30年国债期限利差由53.5BP压缩至50.3BP左右。资金面整体维持中性偏松格局，但二季度末有所收敛。二季度DR001、DR007均值分别为1.30%和1.38%，较一季度的1.33%和1.48%分别下行约3BP和10BP。债券投资上，虽然物价有所抬升，不过在资金面总体宽松的环境下，本基金在二季度基本延续一季度的策略，杠杆率均值和组合久期均值与一季度接近，前面两个月取得较好的表现。进入二季度最后一个月，资金面有所收敛，债市总体上略有调整。本基金随之降低了杠杆率和组合久期，不过仍然遭遇了一定的回撤，回撤力度总体可控。展望未来，资金仍然是债市定价的核心因素，后续将密切关注资金变动情况，并及时做好策略上的应对。本基金从一季度开始尝试少量投资权益资产。权益投资以“收益增厚”为投标目标，以交易波段为基本策略，并严控仓位上限。标的选择标准依托于公司内部的研究成果，并将结合宏观和中观环境进行择时交易。二季度权益市场风格切换较快，本基金参与频次很低，力度也很小。

2026年二季度，国内经济“K”型结构性分化趋势加深，制造业景气度先抑后扬、物价水平继续回升、AI产业链加速发展带动出口持续超预期，但内需修复力度偏弱，地产链仍构成主要拖累。从领先指标来看，6月制造业PMI回升至50.3%，较上月上升0.3个百分点，重返扩张区间。物价水平方面，受输入型通胀影响，二季度物价呈现CPI温和抬升、PPI同比转正并明显冲高的结构性修复态势。5月CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，PPI同比上涨3.9%。从主要经济指标来看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%，降幅较前值进一步走阔，房地产投资累计同比降幅持续扩大，1-5月房地产投资累计同比-16.2%；5月社零同比增速下滑0.8个百分点至-0.6%；出口持续高增，5月出口同比较前值提升5.4个百分点至19.4%。整体来看，二季度外需和生产端仍具韧性，但居民消费、地产链和企业投资意愿未能形成有效接力。二季度货币政策保持宽松基调，央行通过公开市场操作灵活调节流动性，6月下旬央行隔夜逆回购落地呵护跨季流动性。从债市表现来看，二季度债市收益率整体震荡走强。1年国债收益率由一季度末的1.22%下行约10BP至1.12%附近，10年国债由1.82%下行约9BP至1.73%附近。期限利差相对稳定，1年与10年国债期限利差由一季度末的59.6BP走阔至61.1BP，10年与30年国债期限利差由53.5BP压缩至50.3BP左右。资金面整体维持中性偏松格局，但二季度末有所收敛。二季度DR001、DR007均值分别为1.30%和1.38%，较一季度的1.33%和1.48%分别下行约3BP和10BP。回顾二季度本基金的操作，在六月之前，基本面、政策面和资金面方面对信用债都非常友好，此时本基金保持一个中性偏高的杠杆水平和久期水平，主要配置资产包括中高等级普通信用债、大行普通商金债和二级资本债，在六月初市场出现回调之际，本基金降低了金融债部分的持仓和部分中长久期普信债，回归到中性持仓。总体来看，本基金依旧采用以往的普信打底和金融债波段交易相结合的策略，信用债部分控制了总仓位和久期以应对极端情况，金融债部分则保持灵活调整策略。

2026年二季度，国内经济“K”型结构性分化趋势加深，制造业景气度先抑后扬、物价水平继续回升、AI产业链加速发展带动出口持续超预期，但内需修复力度偏弱，地产链仍构成主要拖累。从领先指标来看，6月制造业PMI回升至50.3%，较上月上升0.3个百分点，重返扩张区间。物价水平方面，受输入型通胀影响，二季度物价呈现CPI温和抬升、PPI同比转正并明显冲高的结构性修复态势。5月CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，PPI同比上涨3.9%。从主要经济指标来看，1-5月固定资产投资累计同比-4.1%，降幅较前值进一步走阔，房地产投资累计同比降幅持续扩大，1-5月房地产投资累计同比-16.2%；5月社零同比增速下滑0.8个百分点至-0.6%；出口持续高增，5月出口同比较前值提升5.4个百分点至19.4%。整体来看，二季度外需和生产端仍具韧性，但居民消费、地产链和企业投资意愿未能形成有效接力。二季度货币政策保持宽松基调，央行通过公开市场操作灵活调节流动性，6月下旬央行隔夜逆回购落地呵护跨季流动性。从债市表现来看，二季度债市收益率整体震荡走强。1年国债收益率由一季度末的1.22%下行约10BP至1.12%附近，10年国债由1.82%下行约9BP至1.73%附近。期限利差相对稳定，1年与10年国债期限利差由一季度末的59.6BP走阔至61.1BP，10年与30年国债期限利差由53.5BP压缩至50.3BP左右。资金面整体维持中性偏松格局，但二季度末有所收敛。二季度DR001、DR007均值分别为1.30%和1.38%，较一季度的1.33%和1.48%分别下行约3BP和10BP。报告期内，债市信用利差继续压缩，4月和5月本基金延续一季度策略，维持中性偏高的杠杆水平和久期水平，延续了一季度账户持仓信用债的久期及占比，同时积极参与二永和商金的波段交易；进入6月随着资金面边际收敛，本基金顺势降低了杠杆和久期水平，二季度最大回撤-0.10%，回撤力度总体可控。

2026年一季度，经济开门红成色十足，宏观经济向好回升趋势明显。从领先指标来看，3月制造业PMI录得50.4%，较前值提升1.4个百分点，再度站上荣枯线，主要分项也显示出产需两端的同步走强。物价水平有所改善，2月PPI录得-0.9%，降幅较前值收窄0.5个百分点，2月CPI录得1.3%，较前值回升1.1个百分点，在内部“反内卷”政策发力、外部输入型通胀升温的背景下，预计通胀水平有望企稳回升。此外，1-2月工增、固投、社零和出口数据均有明显改善，指向生产、投资和消费的修复，但地产链仍然承压，地产销售、新开工、施工、竣工面积累计同比降幅均走阔。政策层面，从两会工作报告表述来看，今年要实施更加积极有为的宏观政策，赤字率按照4%左右安排，全国财政赤字规模58900亿元，比上年增加2300亿元；新增地方政府专项债务限额44000亿元，支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等；继续发行超长期特别国债13000亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等；发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充核心一级资本。整体来看，财政力度和去年基本相当，另外值得关注的是今年拟发行新型政策性金融工具8000亿元，带动更多社会资本参与投资，较去年增加3000亿元，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，财政和金融资源同向发力，更大力度激发民间投资、促进居民消费。从债市表现来看，今年一季度曲线走势牛陡，1年国债收益率由1.34%下行11.6BP至1.22%，10年国债由1.85%下行3.0BP至1.82%，10年-1年国债利差由51.0BP上行8.6BP至59.6BP。资金面整体宽松，DR001和DR007季度均值分别为1.33%和1.48%，基本持平前值，1年期AAA存单收益率也降至1.51%的历史低位。受益于资金面宽松、供给收缩、需求旺盛，各评级、各期限信用利差普遍收窄，资金扎堆中短期信用债和二永债，票息策略占优。一季度本基金日均杠杆率超过120%，适当增加了账户持仓信用债的久期及占比，组合久期也较2025年四季度进一步抬升，同时积极参与二永和商金的波段交易，一季度最大回撤进一步控制在-0.03%，有效实现了基金净值的稳步上涨。

2026年一季度，经济开门红成色十足，宏观经济向好回升趋势明显。从领先指标来看，3月制造业PMI录得50.4%，较前值提升1.4个百分点，再度站上荣枯线，主要分项也显示出产需两端的同步走强。物价水平有所改善，2月PPI录得-0.9%，降幅较前值收窄0.5个百分点，2月CPI录得1.3%，较前值回升1.1个百分点，在内部“反内卷”政策发力、外部输入型通胀升温的背景下，预计通胀水平有望企稳回升。此外，1-2月工增、固投、社零和出口数据均有明显改善，指向生产、投资和消费的修复，但地产链仍然承压，地产销售、新开工、施工、竣工面积累计同比降幅均走阔。政策层面，从两会工作报告表述来看，今年要实施更加积极有为的宏观政策，赤字率按照4%左右安排，全国财政赤字规模58900亿元，比上年增加2300亿元；新增地方政府专项债务限额44000亿元，支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等；继续发行超长期特别国债13000亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等；发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充核心一级资本。整体来看，财政力度和去年基本相当，另外值得关注的是今年拟发行新型政策性金融工具8000亿元，带动更多社会资本参与投资，较去年增加3000亿元，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，财政和金融资源同向发力，更大力度激发民间投资、促进居民消费。从债市表现来看，今年一季度曲线走势牛陡，1年国债收益率由1.34%下行11.6BP至1.22%，10年国债由1.85%下行3.0BP至1.82%，10年-1年国债利差由51.0BP上行8.6BP至59.6BP。资金面整体宽松，DR001和DR007季度均值分别为1.33%和1.48%，基本持平前值，1年期AAA存单收益率也降至1.51%的历史低位。报告期内，本基金继续积极配置397天以内具有性价比的信用债，挖掘有利差压缩空间的主体，实现了基金净值的稳步上涨。展望未来，我们仍然秉持着此前对本基金的定位，继续挖掘城投等高静态短久期的信用债作为底仓配置，并辅之以利率债或金融债的交易波段操作来增厚收益，在397天的投资范围内适当增加久期，努力实现净值的稳步上涨。

2026年一季度，经济开门红成色十足，宏观经济向好回升趋势明显。从领先指标来看，3月制造业PMI录得50.4%，较前值提升1.4个百分点，再度站上荣枯线，主要分项也显示出产需两端的同步走强。物价水平有所改善，2月PPI录得-0.9%，降幅较前值收窄0.5个百分点，2月CPI录得1.3%，较前值回升1.1个百分点，在内部“反内卷”政策发力、外部输入型通胀升温的背景下，预计通胀水平有望企稳回升。此外，1-2月工增、固投、社零和出口数据均有明显改善，指向生产、投资和消费的修复，但地产链仍然承压，地产销售、新开工、施工、竣工面积累计同比降幅均走阔。政策层面，从两会工作报告表述来看，今年要实施更加积极有为的宏观政策，整体来看，财政力度和去年基本相当。从债市表现来看，今年一季度曲线走势牛陡，1年国债收益率由1.34%下行11.6BP至1.22%，10年国债由1.85%下行3.0BP至1.82%，10年-1年国债利差由51.0BP上行8.6BP至59.6BP。资金面整体宽松，DR001和DR007季度均值分别为1.33%和1.48%，基本持平前值。债券投资上，在资金面持续宽松的环境下，本基金在一季度总体上保持进攻策略，杠杆率均值维持在120%多，比去年四季度有较大的拉升。尽管一季度由于外部地缘政治的影响，通胀预期有所抬升，不过债市总体走牛，尤其是中短久期品种表现出色，本基金以信用债和中短端利率债为主要投资品种，因此获得较好的收益回报。权益投资部分，正如在去年四季度报告中指出，本基金仍然看好银行股等价值型、红利型品种，该类资产终于在一季度有所回暖，对产品组合收益提供正贡献。另外，资源、能源、化工类标的也有较好表现。不过一季度由于地缘政治的反复，资产价格波动增加，也带来净值波动增加。展望未来一段时间，权益市场而言，地缘政治仍然是市场的主线之一，本基金将根据该风险因子及时做好应对。

2026年一季度，经济开门红成色十足，宏观经济向好回升趋势明显。从领先指标来看，3月制造业PMI录得50.4%，较前值提升1.4个百分点，再度站上荣枯线，主要分项也显示出产需两端的同步走强。物价水平有所改善，2月PPI录得-0.9%，降幅较前值收窄0.5个百分点，2月CPI录得1.3%，较前值回升1.1个百分点，在内部“反内卷”政策发力、外部输入型通胀升温的背景下，预计通胀水平有望企稳回升。此外，1-2月工增、固投、社零和出口数据均有明显改善，指向生产、投资和消费的修复，但地产链仍然承压，地产销售、新开工、施工、竣工面积累计同比降幅均走阔。政策层面，从两会工作报告表述来看，今年要实施更加积极有为的宏观政策，整体来看，财政力度和去年基本相当。从债市表现来看，今年一季度曲线走势牛陡，1年国债收益率由1.34%下行11.6BP至1.22%，10年国债由1.85%下行3.0BP至1.82%，10年-1年国债利差由51.0BP上行8.6BP至59.6BP。资金面整体宽松，DR001和DR007季度均值分别为1.33%和1.48%，基本持平前值。债券投资上，在资金面持续宽松的环境下，本基金在一季度总体上保持进攻策略，杠杆率均值维持在120%左右，比去年四季度有较大的拉升，组合久期也有所增加。尽管一季度由于外部地缘政治的影响，通胀预期有所抬升，不过债市总体走牛，尤其是中短端的信用债表现出色，本基金以信用债为主要投资品种，因此获得较好的收益回报。权益投资部分，正如在去年四季度报告中指出，本基金仍然看好银行股等价值型、红利型品种，该类资产终于在一季度有所回暖，对产品组合收益提供正贡献。另外，资源、能源、化工类标的也有较好表现。不过一季度由于地缘政治的反复，资产价格波动增加，也带来净值波动增加。展望未来一段时间，权益市场而言，地缘政治仍然是市场的主线之一，本基金将根据该风险因子及时做好应对。