张慧 - 基金投资策略和运作

2025年市场演绎起伏，期间也一度遭遇对等关税冲击，但最终仍显著上涨、市场行情逐步企稳。具体来看，年初特朗普上任后海外压力缓和，市场反弹。尤其是春节前后，以DeepSeek为契机，科技突破引领中国资产重估。至2月底3月初，AI大涨后震荡，两会预期催化，顺周期方向继续带动市场上行。但3月中旬开始，对于特朗普关税的担忧引发海外动荡，叠加国内年初数据陆续公布，市场震荡回调。尤其是4月2日特朗普“对等关税”超预期，市场一度大跌。但此后随着关税博弈进入新阶段、影响由急转缓，全球资产又演绎出“风险计提”后的冲回，叠加国内及时应对，A股也显著修复。至三季度TACO交易演绎关税担忧缓解，叠加“反内卷”等催化，指数加速冲高。而8月底开始，随着指数进入相对高位，资金审美更加严苛，市场再度进入到震荡，但结构性行情依然突出。至10月底上证综指已突破4000点创10年新高。此后11月中旬，多位美联储官员鹰派表态带动海外美联储12月降息预期回落，叠加美股AI泡沫担忧升温，科技成长下行，市场显著回调。而到了12月中下旬，随着海外美联储12月降息落地且超预期启动技术性扩表，同时国内中央经济工作会议召开且表述积极，市场又逐步迎来修复。整个2025年，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨18.41%、17.66%、49.57%。风格上，小盘、成长相对占优。　　行业层面，各板块分化显著。其中，流动性宽松、风险偏好抬升驱动下科技、有色等始终是市场主线，关税、地缘冲突不确定性扰动下，银行、红利板块等也一度领跑市场。另一方面，消费方向全年表现靠后。具体来看，2025年初随着市场企稳修复，科技、周期表现靠前。尤其是春节前后开始DeepSeek催化之下，TMT、机器人等AI相关方向大幅领涨。至2月底，随着AI相关板块来到高位并开始震荡，两会预期催化、经济预期改善之下，消费、建筑地产链等顺周期板块一度表现出超额收益。尤其是3、4月份，关税不确定性冲击下，内需、红利方向表现出较强的超额收益。直至5月底6月初，随着中美关税谈判进一步推进、国内经济超预期韧性，风险偏好回升之下，科技、金融引领市场上行。此后三季度流动性和风险偏好共振驱动，叠加TMT等板块业绩释放，科技成长板块引领上涨。至9月，随着TMT高位波动，资金又向新能源等高弹性方向扩散。9月下旬美联储降息预期驱动下，有色等周期板块也大幅上涨。而进入四季度，前期大涨叠加关税问题扰动，10月风险偏好收敛下，市场一度表现出明显的高低切特征。至11月，海外美联储12月降息预期回落，叠加美股AI泡沫担忧升温，科技成长进一步下行，市场显著回调。此后随着悲观情绪缓和、美联储降息预期重新升温，有色金属、先进制造、TMT等方向再度引领上涨。　　本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，整体来说行业配置上较为均衡，成长股比例略为增加，主要以消费以及高端制造类的成长个股为主。

2025年市场演绎起伏，期间也一度遭遇对等关税冲击，但最终仍显著上涨、市场行情逐步企稳。具体来看，年初特朗普上任后海外压力缓和，市场反弹。尤其是春节前后，以DeepSeek为契机，科技突破引领中国资产重估。至2月底3月初，AI大涨后震荡，两会预期催化，顺周期方向继续带动市场上行。但3月中旬开始，对于特朗普关税的担忧引发海外动荡，叠加国内年初数据陆续公布，市场震荡回调。尤其是4月2日特朗普“对等关税”超预期，市场一度大跌。但此后随着关税博弈进入新阶段、影响由急转缓，全球资产又演绎出“风险计提”后的冲回，叠加国内及时应对，A股也显著修复。至三季度TACO交易演绎关税担忧缓解，叠加“反内卷”等催化，指数加速冲高。而8月底开始，随着指数进入相对高位，资金审美更加严苛，市场再度进入到震荡，但结构性行情依然突出。至10月底上证综指已突破4000点创10年新高。此后11月中旬，多位美联储官员鹰派表态带动海外美联储12月降息预期回落，叠加美股AI泡沫担忧升温，科技成长下行，市场显著回调。而到了12月中下旬，随着海外美联储12月降息落地且超预期启动技术性扩表，同时国内中央经济工作会议召开且表述积极，市场又逐步迎来修复。整个2025年，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨18.41%、17.66%、49.57%。风格上，小盘、成长相对占优。　　行业层面，各板块分化显著。其中，流动性宽松、风险偏好抬升驱动下科技、有色等始终是市场主线，关税、地缘冲突不确定性扰动下，银行、红利板块等也一度领跑市场。另一方面，消费方向全年表现靠后。具体来看，2025年初随着市场企稳修复，科技、周期表现靠前。尤其是春节前后开始DeepSeek催化之下，TMT、机器人等AI相关方向大幅领涨。至2月底，随着AI相关板块来到高位并开始震荡，两会预期催化、经济预期改善之下，消费、建筑地产链等顺周期板块一度表现出超额收益。尤其是3、4月份，关税不确定性冲击下，内需、红利方向表现出较强的超额收益。直至5月底6月初，随着中美关税谈判进一步推进、国内经济超预期韧性，风险偏好回升之下，科技、金融引领市场上行。此后三季度流动性和风险偏好共振驱动，叠加TMT等板块业绩释放，科技成长板块引领上涨。至9月，随着TMT高位波动，资金又向新能源等高弹性方向扩散。9月下旬美联储降息预期驱动下，有色等周期板块也大幅上涨。而进入四季度，前期大涨叠加关税问题扰动，10月风险偏好收敛下，市场一度表现出明显的高低切特征。至11月，海外美联储12月降息预期回落，叠加美股AI泡沫担忧升温，科技成长进一步下行，市场显著回调。此后随着悲观情绪缓和、美联储降息预期重新升温，有色金属、先进制造、TMT等方向再度引领上涨。　　本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，整体来说行业配置上较为均衡，成长股比例略为增加，主要以消费以及高端制造类的成长个股为主。

2025年国内股票整体呈现上行走势。尽管4月份美国对全球加征关税造成市场剧烈波动，但人工智能的发展为经济发展注入新的动力，科技创新为2025年的投资主线。由于整体宏观经济走势偏弱，使得行业之间走势分化严重。本基金主要投资于有强大护城河的优质成长型公司，同时兼顾价值。截止12月底，本基金的持仓主要在军工、有色、TMT等行业，基于对2026年市场的预期分析，我们在四季度增加了人工智能，固态电池，智能驾驶，金融等行业的配置比例。　　美国的贸易壁垒政策对中国经济确实产生了一定的负面影响，为维持在全球贸易中的竞争力，很多公司选择将生产线迁往其他国家，对国内的生产和就业产生了不利影响。但我们也看到，中国经济中的科技含量日渐提升，面对巨大的外部压力，高质量发展的政策导向使得中国经济在2025年实现了平稳增长。

2025年A股呈现结构性上行行情，主要指数全面上涨，中小盘成长风格表现强劲，创业板指、科创系列指数涨幅居前，科技成长主线突出，AI算力、具身智能、商业航天等领域成为资金焦点。申万一级行业中，有色金属、通信、电子等科技及资源类板块领涨，传统消费板块表现较弱，有色金属板块受益于全球供应链重构及新能源需求增长，通信、电子板块则直接受益于AI算力、光模块等科技浪潮。　　分季度看：一季度市场流动性充裕，但美国政府换届后市场对关税政策的不确定性担忧加剧，导致大盘承压，科技成长板块（Deepseek、机器人）受产业趋势催化，成为主要亮点；二季度关税冲击市场快速下跌，随后中美进入谈判阶段，双边关系修复，风险偏好回升，呈现出先抑后扬的走势，海外GB200机柜加速出货，带动光模块、服务器等AI产业链个股上涨；三季度科技主线爆发，市场加速上行，光模块、算力等细分领域订单超预期，科技板块超额显著；四季度市场高位震荡，7-8月涨幅较大的科技板块出现浮盈兑现，资金转向低估值红利板块（如保险、银行），美联储降息预期升温，美元走弱背景下，黄金、铜等大宗商品表现较好，带动资源类板块上涨。　　　　　2025年10月下旬接管产品以来，本基金进行了大幅调仓，当前围绕“汽车链+能源链+TMT”布局，在“质地、成长、估值”的框架内选股，保持较高的权益仓位，超配了汽车、电新行业，也布局了出口链、能源金属、化工材料等方向。当前持仓结构稳定，后续会积极挖掘细分行业和个股的机会，加大成长潜力个股的仓位配置。

2025年4季度A股高位震荡，板块继续分化，科技和资源板块延续全年的强劲势头。　　4季度国内宏观政策稳定，流动性保持适度宽松，A股整体震荡但板块活跃，科技领域热点层出不穷，部分金属价格迭创新高带动有色等上游资源板块表现抢眼。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向科技和资源板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，相信国内政策面和资金面仍然友好，风险或主要还是在国际地缘冲突上，虽然釜山会谈后中美贸易冲突缓和，但国际地缘冲突冲突仍在动荡上升周期。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对关注的方向，考虑到内需表现相对平淡，科技方向的机会可能更好，但部分细分板块和个股的估值也到了相对高位，需要更加重视性价比的选择。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。

2025年第四季度，A股主要指数涨跌分化显著，万得全A上涨0.97%，上证指数上涨2.22%，站上3900点，创业板指下跌1.08%，深证成指微跌0.01%。在宽基指数中，万得微盘股指数以7.65%的涨幅领跑，创成长指数上涨5.03%，中证2000上涨3.55%，显示中小盘成长风格持续受资金青睐。2025年第四季度，A股市场日均成交额为1.97万亿元，全季度总成交额达118.33万亿元，环比下降14.03%，但同比增长4.69%，市场活跃度在12月显著提升，12月单月成交额达43.26万亿元，为季度峰值。　　2025年第四季度，A股申万一级行业中涨幅前三的行业为有色金属（+16.25%）、石油石化（+15.31%）和通信（+13.61%）；跌幅前三的行业为医药生物（-9.25%）、房地产（-8.88%）和美容护理（-8.84%）；有色金属上涨主要受全球货币政策宽松预期，地缘冲突扰动及新能源产业链需求支撑；石油石化主要受国内政策驱动；通信是科技主线核心，上涨逻辑集中于AI算力需求爆发；医药、地产、美护下跌较多，源于行业政策和需求的弱化。　　本基金定位于挖掘战略新兴产业的投资机会，当前主要聚焦于固态电池领域，在设备、材料、电池等产业链上下游寻找投资机会。首先，锂电池本身就是长坡厚雪的行业，过去五年新能源车渗透率从5%增长到超过50%，动力电池出货量5年增长超过10倍；储能电池出货量过去10年增长100倍，锂电池下游应用场景也拓展到电动船舶、低空飞行器、机器人等领域，维持较快的增长态势；其次，固态电池作为锂电池的终极方案，具备高安全、高能量密度的特点，国内政策扶持、海外加速追赶，“2027年装车、2030年量产”的目标也比较明确，行业进展加快。固态电池处于从0到1的过程，未来成长空间很大，投资机会也较多。　　本基金将保持高仓位运作，在“质地、成长、估值”的框架内选股，紧密跟踪产业变化，根据技术进展和格局变化调整仓位。诚然，由于固态电池尚处于小试或者中试线状态，设备、技术等没有完全定型，短期行业发展与业绩兑现不完全匹配，产品净值的波动性会比较大，但产业趋势明确，在未来几年有望创造良好的回报。

2025年四季度，市场整体基本走平，万得全A微幅上涨0.9%，但是有些板块震荡比较厉害，大部分科技板块都走了一个先抑后扬的走势。　　本季度本基金维持中性偏低仓位，整体结构低配成长，标配消费，超配上游资源品、金融和红利资产。　　经济方面，最新的中央经济工作会议延续了积极的政策基调，作为“十五五”的开局之年，　2026年国内对于经济开门红或存在诉求。此外根据最新经济数据，2025年12月PMI已经过了枯荣线，　2026年一季度的经济数据可期。　　展望2026年一季度，我们认为，当前中国部分社会财富从避险资产向含权产品的配置大潮或方兴未艾，所以流动性不用担心，结合股市整体估值，我们对2026年一季度股市呈谨慎乐观态度。　　操作方面，从三维度（估值、流动性、基本面）来看，一季度有两个维度我们比较乐观，尤其是流动性大概率依然充沛，所以我们将吸取2025年低配科技的教训，将科技推升至标配，具体方向将循着“十五五”规划中的科技导向重点配置。此外，中央经济工作会议提出坚持内需主导，各项内需补贴政策也一一出台，所以我们仍然将标配消费。另外，我们也将密切关注行业“反内卷”的成效，以此来决定是否超配相关行业。最后由于看好一季度的股票市场表现，但是券商此前比较滞涨，估值也在历史比较低的分位数，所以我们可能将超配这一块。

2025年四季度市场窄幅震荡，上证指数一度突破4000点再创2015年以来新高。节奏上，在经历7、8月的快速上涨后，随着指数进入相对高位，资金审美更加严苛，9月以来市场持续震荡。10月10日特朗普在其社交平台“真相社交”上发文威胁对华加征100%的新关税，更一度冲击全球市场风险偏好。但此后，随着美国方面态度软化，同时国内决策层释放积极信号，市场又逐步企稳。至10月中下旬，随着四中全会“十五五”规划定调积极、中美贸易谈判推进、中美元首会晤、美联储降息落地等多重利好共振催化，市场继续修复上行，上证综指突破4000点创10年新高。但11月中旬开始，海外美联储12月降息预期回落，叠加美股AI泡沫担忧升温，科技成长波动加大，市场显著回调。此后随着情绪缓和，市场又震荡企稳。直至12月中下旬，随着海外美联储12月降息落地且超预期启动技术性扩表，同时国内中央经济工作会议召开且表述积极，市场又逐步迎来修复。整个四季度，沪深300跌0.23%，中证500涨0.72%，创业板指跌1.08%。风格层面，大盘、成长显著占优。　　宏观经济方面，四季度供需两端共振下行，经济动能有所承压。具体来看，11月规模以上工业增加值同比4.8%，低于前值的4.9%；消费端，高基数+需求脉冲释放相对充分+地方补贴退坡+促销力度下降等因素叠加影响，带动社零增速回落，11月社零同比显著放缓至1.3%为2023年以来新低；投资端，投资需求相对疲软，11月固定资产投资同比整体持平前值，但仍有10%以上降幅。结构上，基建、制造业投资需求边际改善，但地产投资下行斜率加大，总施工面积降幅走阔。出口端，11月出口同比5.9%、韧性显现。其中，新兴市场工业化和全球电子周期仍是基本支撑，增量拉动来源于对欧贸易改善，对美出口仍是最大拖累，“芬太尼”税率下调的积极影响尚待显效。物价方面，11月食品价格回升带动整体CPI延续上行，但基数导致PPI短期波动。社融方面，11月新增社融2.49万亿元，好于市场预期。拉动项主要是表内票据、企业债券和除票据融资的企业信贷。社融存量同比增速8.5%，增速与上月持平。　　政策层面，年底重要会议表述积极，后续增量政策值得期待。财政政策方面，明确　“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，措辞略偏温和；货币政策方面，明确维持适度宽松，新增关注物价合理回升，降准降息仍是政策选项。同时内需被重点提及，注重引导供需深刻互动。并且，近期2026年“两新”政策出台，覆盖范围进一步拓展，且2026年第一批超长期特别国债支持消费品以旧换新625亿元已经提前下达，较2025年更加提前，体现了政策注重更快发挥效力的特征。海外方面，年内继9、10月连续降息后，12月美联储会议再度如期降息25bp并超预期启动短债购买，整体释放鸽派信号。但后续发布的会议纪要显示美联储内部对货币政策预期仍存在分歧。大多数与会官员认为，如果未来通胀如预期回落，进一步降息是合适的；但一些官员认为，此次降息后，应在一段时间内维持利率不变。　　行业层面，前期大涨叠加关税问题扰动，10月风险偏好收敛下，市场一度表现出明显的高低切特征。至11月，海外美联储12月降息预期回落，叠加美股AI泡沫担忧升温，科技成长进一步下行，市场显著回调。此后随着市场情绪缓和、美联储降息预期重新升温，有色金属、先进制造、TMT等方向再度引领上证指数。尤其是12月中下旬，随着海外美联储12月降息落地且超预期启动技术性扩表，同时国内中央经济工作会议召开且表述积极，带动市场风险偏好回暖，科技成长显著领涨上行。　　本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，整体来说行业配置上较为均衡，成长股比例略为增加，主要以消费以及高端制造类的成长个股为主。　　近期在海外环境转暖、人民币升值、国内政策靠前发力等多重积极因素带动下，市场流动性和风险偏好同步改善，上证综指大幅上涨逼近4100点再创新高，躁动行情或已经悄然开启。　　往后看，当前到4月份左右，市场可能大概率会有上行行情。首先，支撑前期躁动的大部分因素，包括宽松的流动性环境、人民币汇率等，仍具备一定延续性。其次，国内“十五五”开年，各项稳增长政策有望发力，与美国信用周期重启形成共振。此外，当前市场对于海外美国大放水、中美关系改善、美国总统4月访华等利多事件仍缺乏定价，后续有望迎来预期上的修正。　　结构上，在经历两个月的业绩空窗期后，随着1月年报业绩陆续披露，市场将获得更多来自景气的线索，上涨结构有望进一步扩散，而对于前期基本面支撑偏弱的主题板块则需要阶段性警惕调整风险。因此短期或以景气为锚，关注业绩向好的高性价比方向。中长期，今年名义经济修复、“十五五”开局、新旧动能转换、全球秩序重建、AI革命等或将是贯穿全年的宏观叙事主线，可把握和布局其中的趋势性机会。

2025年四季度，市场整体基本走平，万得全A微幅上涨0.9%，但是有些板块震荡比较厉害，大部分科技板块都走了一个先抑后扬的走势。　　本季度本基金维持中性偏低仓位，整体结构低配成长，标配消费，超配上游资源品、金融和红利资产。　　经济方面，最新的中央经济工作会议延续了积极的政策基调，作为“十五五”的开局之年，　2026年国内对于经济开门红或存在诉求。此外根据最新经济数据，2025年12月PMI已经过了枯荣线，　2026年一季度的经济数据可期。　　展望2026年一季度，我们认为，当前中国部分社会财富从避险资产向含权产品的配置大潮或方兴未艾，所以流动性不用担心，结合股市整体估值，我们对2026年一季度股市呈谨慎乐观态度。　　操作方面，从三维度（估值、流动性、基本面）来看，一季度有两个维度我们比较乐观，尤其是流动性大概率依然充沛，所以我们将吸取2025年低配科技的教训，将科技推升至标配，具体方向将循着“十五五”规划中的科技导向重点配置。此外，中央经济工作会议提出坚持内需主导，各项内需补贴政策也一一出台，所以我们仍然将标配消费。另外，我们也将密切关注行业“反内卷”的成效，以此来决定是否超配相关行业。最后由于看好一季度的股票市场表现，但是券商此前比较滞涨，估值也在历史比较低的分位数，所以我们可能将超配这一块。

2025年3季度A股市场走势强劲，科技和资源板块表现亮眼。　　3季度国内宏观政策稳定，流动性保持适度宽松，A股持续走高。结构方面，一方面以AI、机器人等为代表的科技板块迭创新高，另一方面，“反内卷”政策预期和供应扰动带来以有色、化工等资源周期板块轮动上行。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向科技和资源板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，相信政策面和经济面仍保持平稳，但是海外的关税、地缘冲突等风险仍在高发期，如果市场涨幅的扩大，波动也可能逐渐放大。结构上，科技和资源仍是相对关注的方向，但部分细分板块和个股的估值也到了相对高位，性价比的选择可能更加重要。接下来，本基金预计将继续保持较低的权益仓位，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。

2025年三季度，万得全A涨幅19.5%，除了红利资产和部分消费，所有其他板块都迎来了主升浪，尤其以成长科技最甚。　　本季度基金维持中性仓位，整体结构低配成长，标配消费，超配上游资源品和红利。　　展望后市，A股中报公布完成，全A扣除金融增速0.3%，相比一季度比较温和增长，但是四季度由于关税又起风波，经济仍可能面临走弱压力。但是政策和货币环境比较宽松，所以从基本面/政策面角度，四季度股市局部仍会有一定的机会。　　结合当前经济基本面和股市整体估值，我们对2025年四季度持中性态度，更看好红利和上游资源品，对科技成长相对谨慎。　　我们将密切观察是否会有经济对冲的政策以及刺激内需的政策，以此来决定是否超配内需相关；此外，我们也将密切关注行业“反内卷”的成效，以此来决定是否超配相关行业。但是无论如何，我们将规避出口链；同时，我们将维持红利的超配。　　至于过去一段时间大火的新质生产力，我们认同这会是新一轮的科技创新周期，也是政策鼓励的方向，意义深远。但是落实到投资，我们将在估值与基本面相对匹配的时候加大仓位，在估值比较多偏离价值的时候，争取兑现一部分收益。

三季度市场显著上涨，上证指数突破3900创近10年新高。节奏上，6月底开始随着伊以同意全面停火、地缘冲突缓和，TACO交易演绎关税担忧缓解，叠加国内经济数据整体好于预期，促消费政策落地等事件催化，行情逐步迎来新一轮上行。此后“反内卷”+雅下工程催化，指数加速冲高连续突破关键点位。直至7月底8月初，行情短暂震荡。但随着市场悲观情绪缓和，叠加经济整体韧性，同时中美达成关税暂停协议，以及TMT等板块业绩释放引领，市场很快又再度显著上行，至8月底上证综指已逼近3900点创2015年以来新高。进入9月，随着指数进入相对高位，资金审美更加严苛，市场再度进入到震荡蓄势。但另一方面，结构性的行情依然突出，自研AI芯片流片、美联储降息等提供催化，带动新能源、电子、有色金属等方向继续大幅上涨。整个三季度，沪深300涨17.90%，中证500涨25.31%，创业板指涨50.40%。风格层面，大小盘相对均衡，科技成长显著占优。　　宏观经济方面，三季度内外需压力有所显现，GDP增速回落。具体来看，生产端，受商品零售消费、制造业投资需求和出口交货值逐步走弱影响，8月工业增加值同比5.2%，低于前值的5.7%，延续下行；消费端，“两新”板块需求延续退坡，带动社零增速继续放缓；投资端，8月固定资产投资累计同比从前值的1.6%下降至0.5%，对应单月同比为-6.3%。背后主要是设备更新资金上半年释放进度较高，下半年增量驱动有所放缓，叠加基数上升及重点行业“反内卷”，以及地方巩固化债成果背景下导致基建增量投资较少，电力和水利也存在高基数的问题。出口端，美元计价下8月出口同比4.4%。拆分来看，8月出口同比较前值下行2.8pct中，约有1.6pct源自于去年高基数影响，约有1.1pct源自于本期环比动能走弱影响。其中，7月外需数据已显现出环比低季节性、消费品出口转弱等关税扰动信号，叠加8月新“对等关税”的综合税率抬升影响，8月这一信号进一步强化。物价方面，8月CPI同比-0.4%，食品价格拖累整体CPI同比转负，但核心CPI同比涨幅持续扩大。另一方面，8月PPI同比-2.9%，为近半年以来首次收窄，主要受低基数叠加“反内卷”影响。社融方面，8月社融增加2.57万亿元，同比少增4630亿元，与市场平均预期大致持平。社融存量增速为8.8%，较上月下降0.2pct。高基数影响下新增政府债券年内首次同比少增，社融存量同比增速也相应放缓。　　政策层面，随着经济增速下行压力有所加大，政策延续呵护。8月中下旬以来个人消费贷款贴息、北上深房地产等政策优化拉开了新一轮政策发力。9月16日商务部等发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，9月17日国新办介绍后续扩大服务消费举措、“剧透”多项政策，9月23日央行三季度货币政策例会结构性货币政策工具新增支持“小微企业、稳定外贸”，可能是应对年内出口可能的波动。9月30日，国家发展改革委会同财政部，向地方下达了今年第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金。海外方面，9月17日美联储议息会议如期降息，最新点阵图显示至2025年底累计降息75bp（6月为50bp），意味着年内后续可能仍有两次降息。另一方面，特朗普关税仍持续扰动。9月24日美国政府发布正式公告，实施美国与欧盟达成的贸易协议，确认自8月1日起，对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%的关税。9月25日，特朗普在其社交媒体“真实社交”上宣布自10月1日起对多类进口产品实施高额关税，还对进口重型卡车加征25%关税。10月10日又发文称自11月1日起对华加征100%的新关税。　　行业层面，流动性和风险偏好共振驱动，叠加TMT等板块业绩释放，科技成长板块引领上涨。至9月，随着TMT高位波动，资金又向新能源等高弹性方向扩散。9月下旬美联储降息预期驱动下，有色等周期板块也大幅上涨。另一方面，消费、金融地产等方向显著跑输。　　本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，整体来说行业配置上较为均衡，成长股比例略为增加，主要以消费以及高端制造类的成长个股为主。　　短期贸易摩擦再度冲击，市场担忧4月对等关税情形重现。但我们认为，无论是我国对于内部政策和外部谈判所作的储备、还是投资者心态的转变，均发生了深刻的变化，不可与4月对等关税时期简单类比。一方面是本次市场并非像4月时首次遭遇“漫天要价”，心理上已有一定准备；另一方面也是依据特朗普4月以来的政策行为，市场对于后续TACO有预期。　　更重要的是，从国内自身的环境来看，无论是当前对于内部政策和外部谈判所作的储备，还是投资者信心的增强，本轮对于外部不确定性的应对都将更加具备信心和底气：一则国家对于资本市场的呵护态度始终未变，市场具备较强底线思维。二则本轮市场行情的核心逻辑在于资本市场地位战略性抬升、新动能持续涌现带动市场信心活化，外部扰动无法动摇本轮市场行情的根基。经历4月以来的上涨后，投资者对于本轮市场行情逻辑的认知更加充分、一致性共识更强，风险偏好抬升后，应对短期波动的信心也在增强。　　因此，相比于4月对等关税时期，当前积极因素更多。若短期情绪释放带来波动，或再一次为中长期布局提供机会，后续应对的重点仍应当聚焦于如何利用波动布局。　　结构上，短期可结合景气布局内需品种，包括农业、小金属、贵金属、饮料乳品、券商保险等。而待情绪修复后，可重点布局被错杀的景气成长品种，操作上4月修复节奏可供借鉴。4月7日市场下跌后，4月8日市场随即开启反弹，4月9日科技和出口链亦开始修复。修复节奏上，半导体、军工、计算机等具备内需和自主可控逻辑的科技品种率先修复，但随着关税谈判推进后，中长期修复空间仍由景气优势主导——5月起，具备景气优势的北美算力链、游戏、创新药开始跑赢。对于当前，后续将关注军工、国产算力产业链为代表的自主可控、“十五五”规划有望受益品种，以及创新药、北美算力链、游戏、电池等三季报景气品种。　　操作方面，我们将继续保持行业及个股景气度选股的思路，关注三季报业绩表现优秀的个股。